流动性与同业存单跟踪：人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价

人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 4与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 4狭义流动性 5央行操作： 5机构融入融出情况： 5回购市场成交情况： 7利率互换：震荡下行 8政府债： 8下周政府债净缴款： 8政府债期限结构： 8同业存单： 9绝对收益率：基本持平 9发行和存量情况 10相对估值 10风险提示 10图1：近期逆周期因子大幅为正 4图2：香港地区人民币流动性处于非常宽松环境 4图3：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 5图4：央行逆回购余额季节性对比图 5图5：央行中长期流动性月度净投放情况 5图6：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图7：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图8：中小型银行净融出季节性对比图 6图9：货币基金净融出季节性对比图 6图10：各类机构资金供需情况 6图各类机构不同期限净融资情况 6图12：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图13：银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图14：银行间全市场杠杆率历年对比 7图15：非法人产品杠杆率历年对比 7图16：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图17：跨春节假期主要资金价格和资金利差变动 7图18：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图19：早盘资金情绪指数走势 7图20：利率互换成本小幅下行 8图21：CD与IRS利差延续低位 8图22：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图23：截至2月27日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图24：截至2月27日，国债发行期限结构表 9图25：截至2月27日，地方债发行期限结构表 9图26：SHIBOR收益率曲线及较春节假期前变化 9图27：同业存单收益率曲线较春节假期前整体下行 9图28：同业存单截至2月27日发行结构表 10图29：同业存单截至2月27日存量结构表 10图30：同业存单相关利差分析 10人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量2月272026年3220%下调至2026年开年以来，人民币延续升值趋势，且升值速率加大，156.9806，2266.8397，在岸和离岸人民币价差亦不3美元指数横盘、人民币相对于美元单边走强。人民币单边走势显示了中国经济的韧性，但也同样放大了市场预期自我强化后的短期（影响出口企业利润和汇率风险中性态度等之一，直接干预（即期市场买卖外汇、国有大行代行操作等、预期管理（因子等（（远期售汇外汇风险准备金率等、离岸人民币流动性等手段均能判断出央行态度。CNHHibor（香港地区人民币流动性价格）一直处于季节性低位，我们模拟的逆周期因子正向偏市场普遍更多从“量”的角度去理解人民币汇率对狭义流动性的影响机制，我们认为（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。1月份央行资产负债表外汇占款科目环比增加额（531亿（20238-1020244-620251-3月等（R007为代表R007等回购利率的合意水平下修。图1：近期逆周期因子大幅为正 图2：香港地区人民币流动性处于非常宽松环境， ，与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平我们在2月8日《本次春节假期前后资金面的关注点》指出“本次春节假期更需关注现金回笼银行的速度和假期期间人民币的升值变动情况”。以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏明显好于2023年春节后，与2024年、2025年基本持平，表明现金回笼商业银行的节奏较快。人民币升值、央行呵护、信贷中性的合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007的均衡位置可能还是在1.5，极低的存单利差和信用利差延续。狭义流动性央行操作：短期流动性：削峰填谷图3：央行短期流动性周度统计（单位：亿元），中长期流动性：MLF和买断式逆回购持续净投放图4：央行逆回购余额季节性对比图 图5：央行中长期流动性月度净投放情况， ，机构融入融出情况：资金供给（融出方：季节性高位图6：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图7：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图， ，图8：中小型银行净融出季节性对比图 图9：货币基金净融出季节性对比图， ，图10：各类机构资金供需情况 图11：各类机构不同期限净融资情况， ，资金需求（融入方：绝对融资余额高，相对杠杆率较低图12：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图13：银行间质押式待购回债券余额历年对比， ，图14：银行间全市场杠杆率历年对比 图15：非法人产品杠杆率历年对比， ，回购市场成交情况：资金量价：量宽价稳图16：银行间质押式回购及R001交占比情况 图17：跨春节假期主要资金价格和资金利差变动， ，资金情绪指数：延续偏松图18：过去一周，周内资金情绪指数走势 图19：早盘资金情绪指数走势， ，利率互换：震荡下行图20：利率互换成本小幅下行 图21：CD与IRS利差延续低位， ，政府债：下周政府债净缴款：图22：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），政府债期限结构：图23：截至2月27日发行期限在10年以上的超长债发行情况，图24：截至2月27日，国债发行期限结构表，图25：截至2月27日，地方债发行期限结构表，同业存单：绝对收益率：基本持平图26：SHIBOR收益率曲线及