煤炭行业深度报告-全球煤市新篇章：印尼减产定基调AI增量启新局

700/KRAB2026投资逻辑一投资逻辑二3投资逻辑三：2025风险提示正文目录近国市供均冲击 5供冲：尼炭给收成市关焦点 7尼全最的炭出国 7尼史曾制炭出口 9需冲：AI电下煤需或来转口 11AI动国力非线增，束期滞格局 11重给束煤回归成接AI用求激的优解 14国电应性待释，望动炭求显提升 17国炭给减增 19投建议 20风提示 22图表目录图表1:2020（）5图表2:）..............................................5图表3:2020）6图表4:）..............................................6图表5:）......................................................6图表6:）..............................................6图表7:2020-2024）7图表8:印尼煤炭资源分布图...................................................................8图表9:）......................................................8EI82025）92025）9100009（）.....................................................92022年印尼出口禁令直接导致煤价上涨（元/吨）........................................102025年印尼为应对煤价下跌出台出口限制措施（元/吨）..................................102024年印尼煤炭产量占比约9.........................................................11印尼煤炭消费量也逐渐提升（百万吨）..................................................112015年-2025年11月美国电力零售销量变化.............................................122015年-2025年11月美国电力零售销量变化.............................................122015年-2024年美国电力总装机变化....................................................132020年-2024年美国电力装机结构变化..................................................132014-2028年美国数据中心电力消费总量变化............................................132023-2027年美国各区域电力需求变化预测..............................................14PJM容量市场主要区域的基本拍卖价格走势..............................................14美国电网区域分布示意图..............................................................152015-2024年美国净发电量结构变化....................................................16特朗普政府支撑煤电政策与表态时间轴..................................................162025年1-11月美国煤电份额同比回升..................................................172000-2025年美国退役燃煤电厂装机容量变化............................................172014-2024年美国燃煤机组产能利用率水平变化..........................................18不同情景测算下煤电利用率回升带来的发电量增量........................................18美国煤炭资源分布图.................................................................192024年美国煤炭产量约4.6亿吨.......................................................19美国对华出口快速下降（万吨/季）.....................................................20美国动力煤及炼焦煤均有出口（万吨/季）...............................................20我们预测秦港Q5500动力煤价格对应动力煤公司业绩、PE、股息率..........................21近期国际市场供需均受冲击2025，1020212024922024202520252026图表1:2020年全煤产体上（万） 图表2:中国是球炭量大的家百吨） I、方正证券研究所 I、方正证券研究所，202420252020-2024EI2024长1.3达到83.71亿，新史值国际源预计2025年球0.5需滑北煤炭求滑4.3不虽北整需下2025图表3:2020年全煤消量整体升百吨） 图表4:近年印煤消占快速升百吨）煤炭消费量 轴 I、方正证券研究所 I、方正证券研究所202420252024202520255202020242025图表5:印尼炭口全第（百吨） 图表6:中国是球大煤进口场百吨）非比亚

加大其

美美国欧洲非洲本印度中国美国澳大利亚I、方正证券研究所 I、方正证券研究所图表7:2020-2024全球煤炭贸易量持续增长（百万吨）全球煤炭贸易量 轴I、方正证券研究所供给冲击：印尼煤炭供给收缩成为市场关注焦点202620257.9640-70图表8:印尼煤炭资源分布图国冶金报社、方正证券研究所3199003800–5000EI20248.36图表9:近年印煤产增（百吨） 图表10:EI计球五煤源储国家I、方正证券研究所 I、方正证券研究所5.44.220257.92.4-2.54683800-5000（约2.2亿，其口41占国炭口量45、度占约120266比降约24如减产1.9亿落，计年口量减约2吨接图表11:2025印煤出量（万） 图表12:2025中进印煤（万）印尼煤炭出口量 轴（） 中国印尼煤进口量 轴（）年年年年年年年年年 年年年年年年年年年联数据、方正证券研究所 联数据、方正证券研究所图表13:印度口尼约10000万吨 图表14:印尼要几煤出国（吨）印度印尼煤进口量 轴（）年年年年年年年年年

中国印度本国来西亚国加国台其地区年 年 年 年 年 年联数据、方正证券研究所 联数据、方正证券研究所近年来印尼曾多次限制煤炭出口，均对国际市场煤价产生一定影响。202220221DMO10图表15:2022年印尼出口禁令直接导致煤价上涨（元/吨）202520253820251-5图表16:2025年印尼为应对煤价下跌出台出口限制措施（元/吨）秦岛港平价动力末煤西产DMO2025-202620222026202662025图表17:2024年尼炭量约9 图表18:印尼炭费也渐升（万）印尼煤炭消费量 轴 其国家澳大利亚美国印尼印度

中国I、方正证券研究所 I、方正证券研究所需求冲击：AIAIAI老化的电网设施滞后的燃气机组建设AIAIEIA3.8-3.9，20251-113.722.01EIA2025）70EIA20262030（20162025）图表19:2015-202511I图表20:2015-202511I2015202410.7412.8420152.8020241.744.395.0620151.1320243.432025111.700.04EIA0.8图表21:2015年-2024美电力总装变化 图表22:2020年-2024美国电装机构化IA、方正证券研究所 IA、方正证券研究所AIIEA2021（ChatGPT）的120.65瓦快攀至2024的182.61时年累增过50，占全总电的重达约4.24IEA在《源与工能报中测，20304002024IEA2030AI图表23:2014-2028年美国数据中心电力消费总量变化IA，北京半导体行业协和得克萨（ERCOT）。202380PJMRTO2024/202528.92/MW-day2025/2026269.92/MW-day，2026/2027329.1722PJMMonitoringAnalytics2025/20262027/2028231472图表24:2023-2027年美国各区域电力需求变化预测 IA，要点AI，AccentureResearchmodelin图表25:PJM容量市场主要区域的基本拍卖价格走势华大学能源互联网创新研究AI系被为约70输线已行过25年变器近EIADOE02580-10024120500碎片化运营ESIG“”图表26:美国电网区域分布示意图IA，electricityrateAI过去EIA201533202443能发量期实跨式增，天气计电占超总电的50。AIGEVernova2027风电受制于间歇性出力特性AI图表27:2015-2024年美国净发电量结构变化I202520254202310.2GW20253.9GW，2012EnergyDominionEnergy520AI225年1-1168024165图表28:特朗普政府支撑煤电政策与表态时间轴期 政策或表态 具体内容2025年1月2025年4月8

就职首宣布能源紧急状态美丽清洁煤炭工业”

态三大举措：1）挽救可能退役的煤电厂；2）允许私营公司在联邦土地购买煤炭开采权；3）目录包括reinstating国家煤炭委员会、提供2000亿美元低成本长期融2025年4月 能源部发布五项倡议2025年7月7 发布电网可靠性报告2025年9月25 能源部长赖特表态2025年5月-12月 多次发布紧急运营令

资用于煤电基础设施升级2030100GW能力明确特朗普政府希望美国大多数燃煤电厂推迟退役，以确保人工智能发展所需的电力供应J.H.Campbell（1560MW）三次签发紧急令，要求延2026FBCulley2RSchahfer17/182026年2月11 签署最新行政令 指示国防部与煤电厂签订长期购电协议，为军事设施提供基载电力2026年2月112026年2月

1.75拨款行动

用于肯塔基州、北卡来纳州、亥州、弗吉尼亚州和西弗吉尼亚州六座燃煤电厂的升级改造，延长运营年限作为联邦政府所有的公用事业机构，TVA宣布推迟两座最大煤电厂的退役计划国政府出版局，观察者网，双碳情报，中国能源新闻网，钢之家，新华网客户端，每天全球，方正证券研究所图表29:2025年1-11美煤份额比升 图表30:2000-2025年国役煤电装容变化I lobalEnergyMonitoAIAIEIA201460.5202442.618pct20251-74942PeabodyEnergy200872图表31:2014-2024年美国燃煤机组产能利用率水平变化IA，财联社，我的钢EIA2170GW11910.54（60.5）27551.24（7244682.01图表32:不同情景测算下煤电利用率回升带来的发电量增量测算项目单位低情景中情景高情景基准利用率（2024年）424242目标利用率5060.572利用率提升幅度百分点818.530存量煤电装机容量GW170170170年运行小时数小时876087608760满发电量潜力亿千瓦时148921489214892利用率提升对应发电增量亿千瓦时119127554468度电煤耗克/千瓦时450450450发电增量对应煤炭需求亿吨0.541.242.01换算为短吨（美国地区）亿短吨0.591.372.222025年已释放增量（利用率提升至50）亿短吨约0.7约0.7约0.7剩余潜在增量亿短吨—约0.67约1.52注：按照存量装机170GW、年运行8760小时测算I 算美国是煤炭资源大国，2024年EI数据显示，美国煤炭储量2489亿吨，占全球23.2居世第国煤主集在部阿巴契陆大区，EIA7.6亿吨产利率约61.2。2025美煤产量4.8吨同比+3.5，图表33:美国煤炭资源分布图SGS、方正证券研究所图表34:2024年美国煤炭产量约4.6亿吨美国煤炭产量 轴年年年年年年年年年年年IA、方正证券研究所2025出量4245，同-15.7费同+13.4，25.0，图表35:美国华口速降万吨季） 图表36:美国力及焦均出口万/IA、方正证券研究所 IA、方正证券研究所2026年产量大幅削减计划20267.96，20262AI0-1.520225.420256000量潜能至2022年水平，预计全球将会有1.4-2.9亿吨的供需缺口改善。若美国进一步提升煤炭产量，我们预计也难以恢复至2018年的美国煤炭产量水20186.81.4投资建议202520262026700202520252025秦港Q5500动力煤价格（元/吨）对应业绩、PE、股息率项目 公司秦港Q5500动力煤价格（元/吨）对应业绩、PE、股息率项目 公司600650700750770800850中国神华497515532549556566583中煤能源143153162172176182191兖矿能源7790103116122130143归母净利 陕西煤业124145166187196208229润（亿 晋控煤业13161821222427元） 煤国际11131618192022新集能源21222323232424华阳股份10131518192123昊华能源57810111113中国神华16.916.315.815.315.114.814.4中煤能源13.012.4