三月配置建议：关注顺周期主线

内容目录本期题关顺期线 3一、产置：A率回落 6二、格置：盘价值优 8三、业置：配期板块 11四、率胜策跟踪 14风险示 15图表目录图表1：六期型阶段6货扩张 3图表2：PPI同预续回升 3图表3：行板分景气数 4图表4：行相强数提的2026年主线 5图表5：A赔和深3006图表6：A胜与深3006图表7：债赔与7-10年债势 7图表8：债胜与7-10年债势 7图表9：美股AIAE普500走势 7图表10：美储动指数 7图表11：小因：高赔-高势-拥挤 8图表12：价因：赔率中趋势低挤 8图表13：质因：赔率中趋势中拥挤 9图表14：成因：赔率中趋势中拥挤 9图表15：风赔率趋拥挤分图谱 10图表16：基赔、势和挤的格子合排名 10图表17：行景度-势-挤图谱 11图表18：行景趋策略现踪 12图表19：两模以并行略额现 12图表20：最行业ETF景气-势-挤图谱 12图表21：行景趋势ETF配模历表现 13图表22：行景趋势ETF配模最推荐 13图表23：行库景反转略现 13图表24：赔增型略跟踪 14图表25：胜增型略跟踪 15图表26：赔+率型策跟踪 15本期话题：关注顺周期主线）2131月6图表1：六周期模型进入阶段6货币扩张货币因子（当前状态：宽松）货币因子（当前状态：宽松）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025信用因子（当前状态：收缩）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025增长因子（当前状态：放缓）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025通胀方面，PPI自去年7月触底回升，目前市场预测也维持上行趋势，相对利好周期板块表现，同时考虑到当前实体部门融资需求偏弱，上游资源表现或仍优于中游制造。PPI同比 PPI同比一致预期PPI同比 PPI同比一致预期151050-5-10200020022004200620082010201220 420262024年底转正开启扩张，周期板块景气指数自2025年8月触底后稳步回升，今年1月进入扩张区间，表明市场整体对周期行业业绩预期较为乐观。图表3：行业板块分析师景气指数Wind周期板块分析师景气指数周期Wind周期板块分析师景气指数周期板块（相对 全A）ROE_TTM1.10.90.70.50.32011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Wind成长板块分析师景气指数成长Wind成长板块分析师景气指数成长板块（相对 全A）ROE_TTM

40%20%0%-20%-40%40%1 20%0.8 0%0.6 -20%0.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Wind消费板块分析师景气指数消费Wind消费板块分析师景气指数消费板块（相对 全A）ROE_TTM

-40%40%1.5 20%1.3 0%1.1 -20%0.92011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Wind金融板块分析师景气指数金融Wind金融板块分析师景气指数金融板块（相对 全A）ROE_TTM1.31.21.110.92011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Wind稳定板块分析师景气指数稳定Wind稳定板块分析师景气指数稳定板块（相对 全A）ROE_TTM

-40%40%20%0%-20%-40%40%0.90.7

20%0%-20%0.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-40%R4RS90%27RS>90。2026/1/52026/1/262026/2/425.9%15.7%6.0%2026/1/52026/1/262026/2/425.9%15.7%6.0%22.1%14.9%4.3%2026/1/235.3%4.7%2026/1/511.5%7.7%282930非银金融(申万)商贸零售(申万)银行(申万)9%9%9%9%8%6%5%5%4%4%2%2%1%1%-1%-1%-2%-5%-5%-7%2026/1/57.6%3.9%2026/1/12-11.7%-12.2%18%20%20%24%29%29%煤炭(申万)钢铁(申万)环保(申万)电子(申万)通信(申万)传媒(申万)计算机(申万)汽车(申万)房地产(申万)123456789101112131415161718192021222324252627信号出现后相对收益当年涨跌幅 当年4月底前出现信号出现 信号出现后时间 绝对收益行业名称序号一、资产配置篇：A股胜率回落A股：中等赔率-低胜率品种。ShillerDRPA2A股赔率下行至-0.31使得A-13%。图表5：A股赔和深300走势 图表6：A股胜与深300走势210

权益赔率 沪深300（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

权益胜率 沪深300（右轴）

6000500040003000200010002011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025Bloomberg债券：中低赔率-0.825%图表7：债券赔与7-10国债势 图表债券胜与7-10国债势债券赔率 7-10年期国债（右轴）3210-1-2-320Bloomberg美股：极低赔率AIAE55%2.42000202250%50046%25%129日触发-60%2025Q1图表9：美股AIAE标普500走势 图表10：美联储动性数1982年-2008年2009年至今AIAE指标（右轴） 1952年-1982年1982年-2008年2009年至今1614121086420

55%50%45%40%35%30%25%20%15%

60%40%20%0%

净流动性 联储信用支持 预期引导市场隐含 公告意外 美联储流动性宽松宽松收紧1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022

2020 2021 2022 2023 2024Bloomberg二、风格配置篇：小盘+价值占优.67-1.4（-4。图表11：小盘因子：中高赔率-中高趋势-低拥挤3.02.5

综合打分（右轴，+1看多，-1看空） 中证2000/沪深300

4 3-1.0-3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）2 201120132015201720192021202320252.0

1 3.01.00-1.0

因子趋势（越大代表趋势越强）1.5 -1

-3.0201120132015201720192021202320251.00.5

-23.0-31.0-4-3.0

因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 201120132015201720192021202320250.3倍1.2-1.23，图表12：价值因子：高赔率-中等趋势-低拥挤2.2

综合打分（右轴，+1看多，-1看空） 国证价值/国证1000

4 3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）2.0

3-1.0-3.02 201120132015201720192021202320251.81.6

0

3.01.0-1.0-3.0

因子趋势（越大代表趋势越强）1.4

20112013201520172019202120232025因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）-23.01.21.02011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-1.0-4-3.0201120132015201720192021202320251.2-0.1-0.21，配图表13：质量因子：高赔率-中等趋势-中等拥挤1.81.71.6

综合打分（右轴，+2看多，-2看空） 因子累计收益率

4 3-1.0-3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）1.51.41.3

2 20112013201520172019202120232025因子趋势（越大代表趋势越强）1 3.01.00-1.01.2 -11.1

-3.020112013201520172019202120232025因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）1.00.90.82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-23.0-31.0-1.0-4-3.0201120132015201720192021202320250.60.2中高趋势--0.4图表14：成长因子：低赔率-中高趋势-中等拥挤1.31.2

综合打分（右轴，+1看多，-1看空） 国证成长/国证1000

4 3-1.0-3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）2 201120132015201720192021202320251.1

1 3.01.00-1.0

因子趋势（越大代表趋势越强）1.0 -1

-3.0201120132015201720192021202320250.9

-23.0-31.0

因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）0.82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

20112013201520172019202120232025当前A小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势--弱趋势高拥挤-2.0动量-1.5净利润TTM同比高股息弱趋势高拥挤-2.0动量-1.5净利润TTM同比高股息不同颜色代表不同的弱趋势低拥挤净利润同比-1.0营收TTM同比ROE_TTM-0.5高拥挤2.01.51.0营收同比稳定性ROE0.0-0.5-1.0-1.50.0低拥挤-2.0低市盈率.(3)12小盘强趋势高拥挤1.5低市净率低市销率反转低拥挤强趋势2.0强趋势图表16：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名1614121086420低 小 反 低

低 低

最终排名ROE_ROEEPS高ROE_ROEEPS

营 营 动 净 净市 盘 净率

市 波 市 波 股(12(3销 盈 息 (12(3率 个 率 月 个 ))月))

收 收 量 利 TTM润 TTM同比 同 比比三、行业配置篇：增配周期板块行业景气趋势++316%13%12%12%11%9%行7%、机械7%、汽车7%、建材7%。图表17：行业景气度-趋势-拥挤度图谱弱趋势弱趋势-2.2弱趋势高景气弱趋势低景气-1.7食品饮料交通运输-1.2商贸零售地产家电 医电力及公用事业银行纺织服装建筑非银农林牧渔-0.7煤炭-0.2汽车1.81.30.80.3-0.2-0.7-1.2消费者服务-1.7轻工制造低景气-2.2高景气计算机0.3钢铁传媒电力设备及新能源建材石油石化0.8电子机械通信国防军工1.3强趋势高景气1.8基础化工蓝色实心气泡代表低拥挤，越大越不拥挤红色实心气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避强趋势低景气有色金属强趋势A22.0%13.2%1.5-8.0%67%28.0%-0.2%，配置相对均衡基本与全A图表18：行业景趋势略表跟踪 图表19：两个模以及行策超额现wind基准： a 并行策略净值 超额净值（右轴wind

6 趋势拥挤度(剔除低景气)超额表现14 6 景气度趋势(剔除高拥挤)超额表现12 510 448362 242 1

并行策略超额表现0 0 02013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 20行业ETFETFETFETF5GCS。图表20：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱弱趋势弱趋势高景气300医药弱趋势低景气全指医药医疗器械CS食品饮中证酒CS物流中证畜牧证券公司家用电器金融地产CS生医全指电力绿色电力中证医疗基建工程800汽车中证煤炭CS创新药房地产中证银行建筑材料软件指数中证钢铁中证农业中证旅游高景气科技龙头CS电子全指信息人工智能中证传媒动漫游戏CS计算机半导体CS电池中证新能细分机械机器人光伏产业CS车石化产业低景气国证芯片0.8消费电子CS新能车证国防中证军工5G通信通信设备细分化工强趋势高景气有色金属强趋势蓝色实心气泡代表低拥挤，越大越不拥挤红色实心气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避强趋势低景气.（0118%ETF202521.4%，今年截至2.，超额.。3月推荐F权重如下：图表21：行业景趋势ETF配模型历现 图表22：行业景趋势ETF配模型最荐6.55.54.53.52.51.50.5

行业ETF配置组合 基准：中证800 超额收益(右轴

ETF代码跟踪指数权重ETF代码跟踪指数权重515220.SH中证煤炭12.0512980.SH中证传媒12.0512880.SH证券公司12.0515050.SH5G通信12.0159819.SZ人工智能8.3159869.SZ动漫游戏6.3516960.SH细分机械5.0159766.SZ中证旅游5.0561160.SHCS电池5.0159745.SZ建筑材料5.0159939.SZ全指信息4.2515000.SH科技龙头4.2159997.SZCS电子4.2516110.SH中证800汽车3.6159940.SZ全指金融1.343.53 2.521.50.520162017201820192020202120222023202420252026行业库存景气模型在当前困境或者过去困境有所反弹的板块中，挖掘分析师长期看好且库存压力不大具备补库条件的板块，希望捕捉一些正处于补库周期的行业困境反转行情。202313.4%，26.5%15.4%；20255.6%；今年截至2月底绝对收益12.2%3.9%。当前推荐的细分行业方向为：油服工程、煤炭化工、畜牧业、稀有金属、其他轻工、汽车销售及服务、煤炭开采洗选、小家电、专营连锁、白色。家电等图表23：行业库存景气反转策略表现库存景气策略 基准：行业等权 超额净值543212016 2017 2018 2019 2020 2021 5 2026四、赔率+胜率策略跟踪在报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们基于风险预算模型，分别提出了赔率增强型、胜率增强型以及赔率+胜率增强型策略，策略跟踪如下：++20113.1%，20142.8%，20196.9%2.8%+5.8%1.9%92.3%。图表24：赔率增强型策略跟踪年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来6.72.3年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来6.72.33.12.882014年以来7.42.22.83.352019年以来6.82.22.83.142.42