石油天然气行业月报：地缘局势或带动油价阶段性上涨

中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性上涨2611月0日WT/ret期货价格收于70.9美元1213.6%/16.2%227WTI/Brent67.02/72.48美元12.8%/2.5%。227日，26Q166.8美元桶。我们认为地缘溢价已导致淡季油26Q1-Q470/71/73/65美元2670美元1226年人民币升值的潜力和动力，我们认为人民币计价的原油采购成本优势有望凸显。图表1：国际原油价格走势 图表2：中国原油综合进口价格到岸指数1601501401301201101009080中国原油综合进口价格到岸指数/桶）Brent期货价格1601501401301201101009080中国原油综合进口价格到岸指数/桶）Brent期货价格-右100908070605040130120110100908070605021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-03图表3：IEA全球石油供需平衡测算 图表4：EIA全球石油供需平衡测算(百万桶/天）115库存变动-(百万桶/天）115库存变动-右需求供给（百万桶上月库存预测-右1101051009590天）543210(((百万桶/天）110库存变动-右需求供给（百万桶上月库存预测-天）5410531002195090(1)202220231Q242Q243Q244Q24202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25E1Q26E2Q26E3Q26E4Q26E1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25E1Q26E2Q26E3Q26E4Q26EIEA EIA需求侧：美国炼厂开工率同期高位，26年全球需求边际或回暖据IEA2月12日发布的原油市场月报，考虑经济不确定性和油价上涨抑制消费，预计2026年全球石油需求将增加5万桶日（上月预期为3万桶日，高于5年的7万桶日，OECD50%20万桶日。重要数据及事件概览：IEA，由于炼厂维护检修和炼油利润下降，112月的8630万桶/8570万桶/202679万桶/日（77万桶/日EIA，26年以来美国炼厂开工持续处于近四年同期1OECD欧洲/OECD美洲炼厂原油吞吐量分百万桶天，整体高于去年同期水平。据海关总署和隆众资讯，251217.4%/10.0%，主要系我国新一批原油进口配额发放影响；汽柴油表观消费量同比均有所下滑，主营及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存均处于补库阶段，同时石脑油裂解制乙87%附近水平。图表5：美国炼厂开工率情况 图表6：美国成品油库存情况(%) 2026 2025 2024 20231009080706050

（百万桶） 百万桶） 2026202520222024 20234204003803603403204001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12

300

01 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12EIA EIA百万桶）20212024202220252023图表7：百万桶）20212024202220252023百万桶）2021百万桶）2021202420222025202310.0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1

（4.34.24.14.03.93.83.73.63.53.4

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12OPEC OPEC图表9：12月中国原油进口量同环比提升17.4%/10.0% 图表10：12月中国汽柴油表观消费量同比均回落（万吨） 进口量 产量 进口同比-8,0002020-062020-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(万吨2,500月)月)隆众：汽油：表观消费量：中国（月） 隆众：柴油：表观消费量：中国（月）汽油消费同比-右柴油消费同比-右22-0922-1222-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

20%10%0%-10%-20%-30%海关总署 隆众资讯图表11：12月以来主营炼厂独立炼厂开工率走势分化 图表12：中国石脑油裂解制乙烯开工率走势独立炼厂主营炼厂独立炼厂主营炼厂山东独立炼厂30%20-0420-0820-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-12

（%）乙烯：石脑油裂解：生产企业：产能利用率：中国（周））乙烯：石脑油裂解：生产企业：产能利用率：中国（周）908070605023-0423-0623-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-1226-02隆众资讯 隆众资讯图表13：11月以来中国汽柴油库存持续库 图表14：中国原油陆上库存(万吨) 汽油社会库存 柴油社会库存3,00020-0620-1020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

（百万桶） 2021 2022 2023202420252024202513579111315171921232527293133353739414345474951隆众资讯 KPLER图表15：近三年OECD欧洲炼厂原油吞量变化 图表16：近三年OECD美洲炼厂原油吞量变化（百万桶/12.2天） 2023 2024 2025 202612.011.811.611.411.211.010.810.610.410.210.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

（百万桶/20.5天） 2023 2024 2025 202620.019.519.018.518.017.517.016.516.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecIEA IEA图表17：国际汽油裂解价差 图表18：国际0#柴油裂解价差(美元/桶) 美国海湾汽油裂解价差 鹿特丹汽油裂解价差新加坡汽油裂解价差70新加坡汽油裂解价差605040302010021-0421-0721-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

(美元/桶) 美国海湾柴油裂解价差 鹿特丹柴油裂解价差新加坡柴油裂解价差120新加坡柴油裂解价差21-0421-0721-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01供给侧：美印协议及欧盟制裁致俄油折价扩大，中东地缘风险再起IEA100万桶日的原油产能，叠加哈萨克斯坦主要出25261削减了俄罗斯和委内瑞拉的产量，1120万桶/2025310万桶日之后，IEA2026240万桶/（上月预测250万桶日。重要数据及事件概览：1OPEC-949万桶/48万桶（12OPEC-9/OPEC+18万桶/天27万桶天。26135万桶/2日，美国总统特朗普表示美印已达成贸易协议，50%5年印度从俄罗斯进口原油约8014801826年初起禁止进25月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致ESPOBrent251010美元16.41美元/桶。121万桶/78万桶/129461月下旬对委内瑞拉油气法律的修订，引入了较低的政府收益份额并取消了暴利税，旨在改善该国的投资环境。228261313万桶130万桶/Kpler跟踪数据，冲突发生数小时后，5VLCC油轮转向离开中东海湾，涉及原油运力约100026年1-2月通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的34%。25NGLs、LNG23%、19%。我们认为此次冲突显著推升霍尔木兹海峡短期运输受阻风险，导致全球原油、LNG、丙烷等出现潜在供应缺口，相关产品将迎来一轮阶段性上涨。但若后续谈判有所进展，该国原油出口量及合规性或将提升，全球原油过剩难解。图表19：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 图表20：26年1月主要国家超产情况百万桶/OPEC+18目标产量OPEC+18目标产量OPEC-9目标产量40353025201510520-0921-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

百万桶/天OPEC-9超额减产量-右 OPEC+18超额减产量-右43210

科威特哈萨克斯坦(0.3) (0.2) (0.1) 0.0 0.1 0.2 0.3（百万桶/天）IEA IEA图表21：1月OPEC+闲置原油产能约500万桶天 图表22：2022年以来俄罗斯石油出口结变化(百万桶/天） 产量闲置产伊阿伊科尼利阿刚赤加委俄哈阿阿墨其特拉联朗威日比尔果道蓬内罗萨塞曼西他

(百万桶/天）欧盟 英国及美国 土耳其 中国印度OECD亚洲 其他未知9印度OECD亚洲 其他未知87654321Jan-22Mar-22Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26阿克酋

特利亚及

几 瑞斯克拜 哥拉 亚 伯

内 拉 斯疆亚 坦IEA IEA图表23：俄罗斯原油出口结构（按卖家） 图表24：ESPO与马瑞原油较Brent期货折价情况0美元桶） ESP折价 马瑞原油折价252015105024-0424-0524-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02注：受制裁公司包括GazpromNeft,Lukoil,Rosneft,SurgutneftegasIEA，KPLER图表25：2021及2025年印度原油进口结构 图表26：2020年以来中国原油进口结构(万吨） 2021年 202510,0000

(万吨) 俄罗斯 沙特 阿联酋 伊拉克巴西马来西亚阿曼其他巴西马来西亚阿曼其他2020/012020/052020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/09俄巴墨安科罗西西哥威斯哥拉特

尼美阿沙伊其日国联特拉他利酋克亚隆众资讯 IEA，KPLER，OFAC图表27：近20年伊朗原油产量 图表28：26年2月伊朗原油及凝析油装载量大幅增加(千桶/天4,2002005-102006-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-10

(千桶/天4,20012/30/2412/30/2410/20/2511/10/2512/22/25OPEC KPLER图表29：26年1-2月霍尔木兹海峡原油量占全球海运量的34% 图表30：2026年1-2月霍尔木兹海峡原运输来源地伊朗,1.8,11%霍尔木兹,15.6,34%

卡塔尔,4%科威特1.2,8%

沙特,6.3,40%其他,30.1,66%

阿联酋,2.3,15%伊拉克,3.4,22%注：单位为百万桶/天KPLER

注：单位为百万桶/天KPLER图表31：2025年霍尔木兹海峡商品海运占比 图表32：冲突爆发后部分油轮改道绕行原油及凝析油NGLsLNGDPPCPP

出口占比 进口占比12.6%12.6%13.0%17.2%18.6%23.3%30.9%31.6%33.0%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%KPLER KPLER115图表33：25年以来全球石油库存累计变化 图表34：25年8月至26年1月全球浮仓原油变动拆分115（百万桶天）6000(100)(200)

336.910 88.7 81陆上炼化产品 其他陆上原油 中国原油陆上NGLs 其他水上石油 水上制裁336.910 88.7 81

(百万桶10090807060504032.83032.8Aug-2520Aug-25

6俄伊委其罗朗内他斯瑞6

Jan-26Dec-25 81.7 Jan-26Dec-25 81.7 2025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01 拉 拉IEA，KPLER 12天的油轮的装载量IEA，KPLER2015年以来美国活跃钻机数变趋势 图表35：26年1月美国DUC数量环比提升18个(座） 石油 天然气 其他 合计 0Jan-15 Jan-17 Jan-19 Jan-21 Jan-23 Jan-25

个) 钻井 完井 DUC12,00013-1214-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-12BakerHughes EIA图表36：26年1月寒潮天气扰动美国原油产量 图表37：26年1月美国HGL产量环比下降（千桶/天）美国当周原油产量16,0002014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09

(百10万桶/天)C2万桶/天)C2产量 C3产量 C4+产量C2净进口 C3净进口 C4+净进口6420(2)17-0617-1117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-0525-10EIA EIA重点推荐公司考虑中东地缘局势及霍尔木兹海峡短期运输受阻风险，或对供应端产生潜在扰动，叠加美26Brent70美元/桶。26Q1-Q470/71/73/65美元/美元/在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速之前仍有望得到支撑。推荐标的来看，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；油价回归至边际成本附近后下行风险或可控，原油库存跌价损失减少，叠加炼化产品有望迎来盈利低谷下的筑底反弹，推荐中国石化（/图表38：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E 2026E2027E20242025E 2026E2027E中国石油化工 386HK买入5.446.26657,8350.420.300.380.4511.5716.