2026年二季度油品策略报告20260329

光期能化：2026年二季度油品策略报告2026年3月29日光期研究杜冰沁油品：原料紧缺仍是关注重点（2）燃料油：关注地缘局势变化对成本端的影响（3）沥青：供应传导略有滞后，裂解有望维持高位1.价格：一季度海内外油品市场行情回顾图表：新加坡汽油裂解价差（单位：美元/桶）图表：欧洲柴油裂解价差（单位：美元/桶）4/21/202210/21/202212/21/20222/21/20234/21/202310/21/202312/21/20232/21/20244/21/202410/21/202412/21/20242/21/20254/21/202510/21/202512/21/20252/21/20264/21/202210/21/202212/21/20222/21/20234/21/202310/21/202312/21/20232/21/20244/21/202410/21/202412/21/20242/21/20254/21/202510/21/202512/21/20252/21/20260-100-102026年初，全球原油与成品油市场相对宽松，但2月末美以伊冲尔木兹海峡持续封锁，船舶通行量骤降，原油供应中断，同时中东能源设施安全受到威胁，油价大幅上行。此外，中东成品油图表：高低硫价差走势（单位：元、美元/吨）图表：燃料油和沥青裂解价差（单位：元/桶）2025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02LU-2025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴)00FU裂解价差（人民币）LU裂解价差（人民币）BU裂解价差（人民币）0-50-100-150成本端扰动之下，高、低硫燃料油价格与沥青期现价格共振上行。其中，来自中东的供应大幅减少对高硫燃也因高企运费导致套利窗口关闭，供应有下降预期。原料上行对沥青价格的传导存在一定时滞，出于保供成品2.原油：市场关注焦点在于霍尔木兹海峡图表：霍尔木兹海峡油轮通行数量（单位：7日平均、艘）图表：霍尔木兹海峡LNG船通行数量（单位：7日平均、艘）2025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/3500正常水平的6%左右，约110万桶/日，其中伊朗石油占比较高；但通过延布港和富查伊拉港出口的石油流量已升至830万桶/图表：全球海运石油出口量（单位：万桶/日）图表：OPEC+海运石油出口量（单位：万桶/日）IEA数据显示，3月中旬中东国家减产规模已接近1000万桶/日，约占全球石油供应量的10%。船期数据显示，截至3月22日当周，全球海运石油发货量为3383万桶/日，较2月高点下降近28%；其中OPEC+海运石油发货量为1825万桶/日，较2月高点下降近42%；沙特海运石油发货量为385万桶/日，较2月高点下降超过50%；科威特和伊拉克海运石油出口量已降至0；阿联酋海运石油发货量为84万桶/日，较2月高点降幅约为78%。俄罗斯方面，其最新一周海运石油发货量也降至429万桶/日，较2月高点降幅约为21%。图表：全球原油商业+炼厂库存量（单位：千桶）图表：全球原油水上库存量（浮仓+在途）（单位：千桶）857961消耗了2025年累计库存的四分之一以上，全球可见的战略石油储备（SPR）净释放量仍接近于0。2.原油：IEA预计4月开始释放4亿桶SPR，美国页岩油产量难有提升图表：全球原油SPR库存量（单位：千桶）图表：达拉斯联邦储备银行对13家美国大型石油生产商的调查(3月11日-3月19日)5879680%70%60%50%40%30%20%10%0%IEA表示其成员国已同意从4月起释放4亿桶战略石油储备，据悉IEA成员国前战略石油储备约为4.15亿桶，较2022年前减少2亿桶左右，缓冲能力有所削弱。更为关键的问题在于月19日），基于当前油价的涨幅，70%的受访企业表示将维持当前钻井计划不变，美国页岩油产量也难有提升。2.原油：原料紧缺之下炼厂面临降负压力图表：中国主营炼厂开工率（单位：%）图表：中国独立炼厂开工率（单位：%）日2.原油：拐点取决于地缘局势的转向以及霍尔木兹海峡实际通行情况图表：三大机构全球石油需求增速预期（单位：万桶/日）图表：全球石油供需平衡情况（单位：万桶/日）EIAEIAIEAOPEC0EIAIEAOPECM-26M-26M-25M-25N-25N-25O-25O-25D-25D-25A-25A-25A-25A-25F-26F-26S-25S-25J-25J-25J-25J-25J-26J-260-100-2002024-Q12024-Q32025-Q12025-Q32026-Q12026-Q3若冲突持续，油价仍有进一步上行空间，或维持在100美元存与生产恢复需一定时间，油价可能在短期情绪释2024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/4003.燃料油：低硫供应受到柴油、LNG等间接冲击图表：新加坡柴油/Dubai裂解和VLSFO-10ppm柴油价差（单位：美元/桶）图表：新加坡高、低硫东西价差（单位：美元/吨）0-20-40-60-80-100新加坡VLSFO-10ppm柴油新加坡柴油/Dubai0-100-200-300-400-500-6000-10空煤油，低硫燃料油供应或被动收紧；另一方面，运费大涨导致低硫燃料油东中东LNG供应也受到扰动，在一定程度上影响炼厂加氢脱硫装置。3.燃料油：低硫供应受到柴油、LNG等间接冲击图表：西北欧低硫燃料油发货量（单位：万吨/月）图表：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨）2024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/4003.燃料油：航程改变或增加新加坡船加油需求图表：新加坡船用油销量（单位：万吨）图表：新加坡高、低硫船用油销量（单位：万吨）2023-062023-072023-082023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02HSFO占比LSFO占比65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%虽然多数船舶改道支撑新加坡地区的船用燃图表：印度高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）图表：中国高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）2024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/400霍尔木兹海峡封锁带来的原料供应忧虑逐步显现。随着前期低价原料库存快速消耗，炼厂对于始侵蚀炼油利润，终端成品油价格在经历前期急涨后，下游接货能力趋于谨慎，市场成交转淡。受此影响，3月下旬开始向下。后期来看，地方炼厂将面临原料紧缺与利润低迷之间的博弈。一方面炼厂需要增加高硫燃料油等替代原料的进口，但利润收进口量也很难大幅攀升。船期数据显示，我国3月高硫燃料油进口量约为125万吨，环比持平，同比增加120万吨。另外考虑，4-6月检修季，不排除部分炼厂受原料供应问题提前进入检修。印度3月已经开始加大对于高硫燃料油的采购，而埃及等国由于LNG进口受阻后续也图表：新加坡燃料油库存（单位：万桶）图表：富查伊拉燃料油库存（单位：万桶）MayJunJulAugSepOctNovDecFebMarApr0图表：ARA地区燃料油库存（单位：万吨）图表：美国残渣燃料油库存（单位：万桶）6807Avg2026AugSepOctNovDecAprMayFebMar图表：国内燃料油月度产量（单位：万吨）图表：国内燃料油月度表观消费量（单位：万吨）00图表：国内燃料油月度进口量（单位：万吨）图表：国内燃料油月度出口量（单位：万吨）00图表：国内低硫保税船燃产量与消费（单位：万吨）图表：国内低硫保税船燃产销比（单位：%）2/1/20244/1/20246/1/20248/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20262/1/20244/1/20246/1/20248/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20262/1/20244/1/20246/1/20248/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20262/1/20244/1/20246/1/20248/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20260或维持在90-100万吨。比下降6%。图表：2026年沥青季度供需平衡表（单位：万吨）Q1Q2Q3Q4进口供需差图表：国内主要沥青炼厂月度计划排产量（单位：万吨）2025-2026据百川盈孚统计，2026年4月中国沥青产量预计127万吨，同比减少98万吨计划减少17万吨，环比下降19%，同比减少31万吨，同比下降30%。受美以伊战争影响，地炼4月原料供应不稳，多数地炼沥青产图表：国内稀释沥青进口量（单位：万吨）图表：稀释沥青港口库存走势（单位：万吨）004.沥青：利润亏损加剧，主营炼厂集中停产降量图表：沥青生产毛利（单位：元/吨）图表：沥青炼厂开工率（单位：%）000 图表：沥青周度产量（单位：万吨）图表：沥青月度产量（最新两期为预测）（单位：万吨）00受原料供应偏紧、炼厂排产计划下调影响，主营及地方炼厂沥青产量修低位，产量同比、环比均难有明显增量，供应端收紧持续支50图表：沥青炼厂库存率（单位：%）图表：沥青社会库存率（单位：%）0截至3月下旬，国内沥青炼厂库存位于近五年同期最低位，二季度正值传统累库周期，在供应减量、需求4.沥青：地方政府新增专项债与基建投资增速图表：地方政府新增专项债当月值（单位：亿元）图表：基建投资当月同比（单位：%）2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-12050-5-10-15-20图表：全国水泥磨机开工率（单位：%）图表：全国液压挖掘机销量（单位：台）080%70%60%50%40%30%20%10%0%从中观需求指标来看，元宵节后，市场逐渐启动，工地陆续开工，虽然仍明显弱于去年同期，但环图表：沥青炼厂出货量（单位：万吨）图表：沥青表观消费量（最新两期为预测）（单位：万吨）00图表：沥青进口量（最新两期为预测）（单位：万吨）图表：沥青出口量（最新两期为预测）（单位：万吨）7586420675506pp燃料油：关注地缘局势变化对成本端的影响供应恢复仍需要较长时间。当前地缘冲突虽然对于低硫燃料油供应直接影响程度有限，但是海外柴油裂解大幅上升使得低硫对柴油价差走扩，更多组分预计流向柴油和航空煤油；另一方面，运费大涨导致低硫燃料油东西套利窗口关闭；此外，中东LNG供应也受到扰动，在一定程度上影响炼厂加氢脱硫装置。2、需求方面：随着前期低价原料库存快速消耗，炼厂对于当前高价原油采购意愿降低，成本的持续抬升开始侵蚀炼油利润，后期炼厂将面临原料紧缺润低迷之间的博弈。一方面炼厂需要增加高硫燃料油等替代原料的进口，但利润收紧之下预计进口量也很难大幅攀升。印度3月已油的采购，而埃及等国由于LNG进口受阻后续也有一定备货需求，埃及3月高硫进口环比增加15万吨至30万吨。），的石油流量上升，在一定程度上弥补了此前几乎完全中断的石油供应量。当前中东产油国库容率持续走高，库存压力之下产油国后续仍面临减产压力。IEA表示其成员国已同意从4月起释放4亿桶战略石油储备，但关键在于SPR的释放速度，而美国页岩油产量也难有提升。原料紧缺之下炼厂面临降负压力，IEA最新月报将2026年全球石油需求增长预测由85万桶/日下调至64万桶/日，同时大幅调降今年一季度全球原油供应过剩水平至62万桶/日。当前原油价格的反应及市场普遍预期仍仅计价冲突持续1至3个月，拐点取决于地缘局势的转向及霍尔木兹海峡实际通行情况，整体上行风险大于下行。若冲突持续，油价仍有进一步上行空间，或维持在100美元/桶左右的更长时间；若美国与伊朗达成协议，霍尔木兹海峡后续恢复通行，由于库存与生产恢复需一定时间，油价可能在短期情绪释放后大幅下挫再回升，并随着今年剩余时间供应的恢复4、策略观点：高、低硫燃料油一方面受成本端原油支撑，另一方面供应实际收紧，需求存在替代原料与船加油支撑，整体预计维持高位运行。需要警惕的是冲突结束后油价短期大幅回落的风险，尽管供应恢复需要时间，但价格波动率仍将因地缘相关消息而放大，关注地缘局势变5、风险提示：地缘局势变化pp沥青：供应传导略有滞后，裂解有望维持高位别炼厂进入检修。但成品油以及焦化利润环比增加，并且出于保供成品油的考虑，主营炼厂纷纷集中停产降量及延期复工等情况出现，带动沥青产能利用2、需求方面：随着国内气温升高，需求边际回暖初露复苏端倪。二初露企稳迹象，预计4月起整体刚需将有所提升。但受项目资金、施工进度等因素制），的石油流量上升，在一定程度上弥补了此前几乎完全中断的石油供应量。当前中东产油国库容率持续走高，库存压力之下产油国后续仍面临减产压力。IEA表示其成员国已同意从4月起释放4亿桶战略石油储备，但关键在于SPR的释放速度，而美国页岩油产量也难有提升。原料紧缺之下炼厂面临降负压力，IEA最新月报将2026年全球石油需求增长预测由85万桶/日下