固定收益月报：国债期货技术指标分析-利率衍生品月报

正文目录国债期货交易策略：短期关注TL合约做窄基差等机会 9国债期货市场回顾 9方向策略：关键技术点位附近适度把握逢高做空机会 9基差策略：短期关注TL2606做窄基差机会 10跨品种策略：做陡曲线或有小幅空间 期现策略、跨期策略等：尚需等待 12IRS交易策略：性价比整体弱化 15风险提示 17图表目录图表1：TL2603技术图（截止2月13日） 4图表2：春节前三个交易日TL2603走势 4图表3：TL合约60日与20日均线 5图表4：T合约收盘及10个月均线 5图表5：TL均线策略回测结果（数据区间自2023年4月以来） 6图表6：TL合约日线MACD 6图表7：TL合约日线BOLL 7图表8：TL主力合约收盘价、持仓量 8图表9：国债期货主力合约收盘价 9图表10：国债期货主力合约成交量 9图表TS、TL主力合约持仓量 9图表12：TF、T主力合约持仓量 9图表13：T2606MACD技术图 10图表14：T2606KDJ技术图 10图表15：T2606RSI技术图 10图表16：T合约日内走势（3月10日） 10图表17：TF2606基差、净基差和IRR走势 图表18：T2606基差、净基差和IRR走势 图表19：TS2606基差、净基差和IRR走势 图表20：TL2606基差、净基差和IRR走势 图表21：主力合约陡平策略 12图表22：主力合约陡平变化 12图表23：10Y+2Y-2*5Y利差图 12图表24：2606合约蝶式套利 12图表25：T2606可交割券IRR一览 13图表26：TF2606可交割券IRR一览 13图表27：TS2606可交割券IRR一览 13图表28：TL2606可交割券IRR一览 13图表29：TF跨期价差 14图表30：T跨期价差 14图表31：TS跨期价差 14图表32：TL跨期价差 14图表33：Repo1Y的carry走势 15图表34：Shibor3M利率互换定盘曲线期差 15图表35：FR007利率互换定盘曲线期差 15图表36：同业存单发行利率 16图表37：同业存单发行利率与SHIBOR 16图表38：Shibor3M与1YShibor3MIRS 16图表39：Shibor3M/FR007基差走势 16图表40：1Y国开养券回购 16图表41：5Y国开养券回购 16国债期货技术指标分析TL为代表的期债市场技术信号相对清晰，关键支撑阻力位附近存在不少小交易机会。TL（预期、人民币升值对冲资金面季节性波动等）TL2603120201260BOLL上轨（日线）120日线、250日线下压。TL260312.26（113附近位置把握方向机会，春节前后相关判断得到较好验证。春节假期前最后三个交易日（2月1日-2月3日，TL260360日均线作为平仓参%2月-日，TL在上海地产新政、交易盘止盈、移仓换月等扰动下再次调整，两个交易日的单日跌0.4-0.5%TL上方，技术信号相对清晰。图表1：TL2603技术图（截止2月13日） 图表2：春节前三个交易日TL2603走势2026-02-112026-02-122026-02-112026-02-122026-02-13112.9112.8112.7112.6112.5112.409:3009:5009:3009:5010:1010:3010:5011:1011:3013:1913:3913:5914:1914:3914:5909:3309:5310:1310:3310:5311:1313:0213:2213:4214:0214:2214:4215:0209:3609:5610:1610:3610:5611:1613:0513:2526209日在“滞胀”交易、流动性冲击及宏观对冲盘平仓等影响下再次跌破，技术形态进TL等处在什么位置？国债期货技术信号看什么？如何把握？我们借本篇报告对期债市场常关注的几个技术指标做简要盘点。国债期货的技术分析框架与股票、商品等资产在方法论上是相通的，但与高波资产不同的是，期债价格的趋势、惯性特征更明显，因此关注指标也有一些侧重。具体可分为如下四个方面。1、移动平均线（MA）相较股市的高波动，债市期债的惯性特征更明显，趋势形成后可能会自我强化、即沿着阻力最小的方向运行，因此对国债期货而言，均线是技术分析的核心。具体地，日线层面相对常见的一些经验或规律诸如：M6（M10等TL2023MA60MA60拐头向上后，多头趋势由此确立，MA60MA60向下压制（随后M10也出现向下拐点，此时空头趋势开始占据主导，策略转为“逢高做空”的胜率则更高。M2（也作为日线BLL的中轨5年下半年以来，TL20日均线附近屡次成为做空的较好时机。同时，去年TL2022639日的显著调整也是如此。M5与M10（或更短周期，如分钟K线：主要用于短线交易（如日内交易等。比如在强势单边多头行情中（如M20>M6，且期价运行在0日均线之上，M5上穿MA10可作为短线买入信号参考；空头行情中（MA20<MA6060日均线之下，M5下穿M10可作为短线卖出信号参考。但在震荡市中把握难度较大。T2018年后，1010108.3附近，T处在该点位略偏上沿的位置。图表3：TL合约60日与20日均线 图表4：T合约收盘及10个月均线

(元

TL主力合约收盘价 MA60 MA20

(元

T主力合约收盘价 10个月均线23-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11 15-03 17-03 19-03 21-03 23-03 25-03TL主力合约收盘价及上述几个日线指标做一个简单回测。具体而言：趋势判断3MA60MA605（即站稳M6+MA60拐头向上，且M20位于M60之上时，视为中期偏强环境；反之，当价格连续3个交易日收于MA60MA60低于5（即跌破MA60+MA60下压，且M20位于M60之下时，视为中期偏弱环境。交易时点：MA5MA10时确认开多；在中期偏弱环境下，MA5MA10时确认开空。平仓机制：若原有趋势失效、MA5MA10出现反向交叉，或单笔交易触发预设的止盈/止损及最长持有期限约束（0.6%0.5%15个交易日，则执行平仓。从回测结果看，上述策略在交易胜率、风险调整后收益及单笔平均收益（未考虑杠杆）等指标上表现相对较好，具有一定参考意义。简言之，定调方向或趋势（可借助长日线、周线甚至月线）+寻找入场时点（日线或分时线）是国债期货均线策略的两大核心。图表5：TL均线策略回测结果（数据区间自2023年4月以来）样本天数夏普比率(不含杠杆)交易胜率单笔平均收益(不含杠杆)交易笔数总换手次数（单边）平均持有天数多头情形6911.900.810.53%16323空头情形6911.030.750.85%485多空情形6912.170.800.59%20404（买6910.89--2、MACD指标比起均线对趋势的定调意义，MACD（平滑异同移动平均线）更多用于衡量趋势动能的强弱及其变化。具体而言，MACDDIFDEADIF通常定1226日指数移动平均线（EMA）之差，DEADIF的平滑均线，柱状图常记为2×(DIF-DEA)（口径可能有差异，但不影响方向判断。DIFDEA2025TL主力合约。反之，若二者长期位于零轴下方（如去年三、T，则往往对应偏弱或空头主导环境；MACDDIF提示上涨动能边际减弱，但不必然意味着趋势立即反转；MACDDIF着杀跌动能有所衰减，但未必马上对应可交易反弹。值得注意的是，从回测数据来看，单纯基于顶底背离信号建仓的效果并不好。主要因为期债惯性特征强，即便出现顶背离，上行动能放缓也可能仅对应高位横盘/回撤后的再上行。底背离也是同理，在下行趋势中动能收敛往往首先体现为下跌斜率变缓或阶段性整理，而而顶背离信号不宜作为核心开空信号。反之，空头趋势中可利用顶背离信号做空，而不建议用底背离信号来布局多单。图表6：TL合约日线MACDMACDDIFMACDDIFDEA2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)23-04 23-08 23-12 24-04 24-08 24-12 25-04 25-08 25-123、震荡环境下的常用指标MACD的指示意义会相对弱化，也需借助一些其他指标。BOLL202一个动态波动通道。通道开口扩大通常反映波动率扩张，常与趋势展开或趋势延续并存；20238-9BOLL一度明显收窄，波动率降至上市以来低位，期价长期围绕中轨震荡，直至同年1020246-9月，通道开口明显扩大，随后期债亦步入一轮持续上行通道。BOLL往往对应短期偏弱或超卖状态，但这并不意味着可以“机械”地据此高抛低吸。从样本内历史回测看（数据区间3年4月以来，若TL收盘价大于等于日线上轨则开空、小于40%做多、下破下轨时做空的表现反而更优。RSI0-100之间14KDJKDJ值（J3-D。实践中，通过观察RI、DJ图表7TL(元)

BOLL

LOWER128123118113108103989323-05 23-08 23-11 24-02 24-05 24-08 24-11 25-02 25-05 25-08 25-11 26-024、期价与持仓量23年末-24年上半年。量升价跌：期价下跌但持仓量增加，即新资金入场做空（空头增仓，可能意味下跌趋25年二季度末至三季度。1月中下旬，TL2603252月-3月。图表8TL(元1281231181131081039893

TL持仓量（右） TL收盘

（手）200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000023-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 25-0125-04 25-07 25-10 26-01而生明显变化时，技术信号更多应作为辅助验证，而非主导判断依据。国债期货交易策略：短期关注TL合约做窄基差等机会国债期货市场回顾20262TL14主力合约跌破关233960日均线下方，月内振幅明显扩大。图表9：国债期货主力合约收盘价 图表10：国债期货主力合约成交量(元) T主力合约收盘价TL主力合约收盘价

TS主力合约收盘价 TF主力合约收盘价

(万手) T主力合约成交量TL主力合约成交量

TS主力合约成交量 TF主力合约成交量12320118113 15108 10103989319-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01

5025-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-03图表11：、TL主力合约持仓量 图表12：、T主力合约持仓量(手)80,00060,00040,00020,0000

TS主力合约持仓量 TL主力合约持仓量

（手）75,00025,000

（手）T主力合约持仓量 TF主力合约持仓量(右)205,000185,000165,000145,000125,000105,00085,00065,00045,00025,0005,00019-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01 19-01 21-01 23-01 25-01方向策略：关键技术点位附近适度把握逢高做空机会近期债市波动加大，背后核心驱动大致可归结为三点：演进的预期持续强化，市场通胀交易逻辑升温。杀流动性部分非银机构被动抛售债券，进一步放大债市波动。与此同时，宏观对冲基金的调仓行为亦对盘面形成扰动。4月拟访华，再结合近日国内相关表述等综合判断短期内货币政策难有明显动作。总体而言，地缘因素仍是当前影响债市的核心变量之一，其不确定性较高，后续仍需持续跟踪局势进展及市场交易逻辑的演变。技术层面看，39TL60日均线以内，且当前各条日均线整体呈下压状态，技术形态有所恶化。与此同时，前二十大会员净持仓显示，T2606等合约仍处于净空单状态。60日均线、20日均线等附近适度关注逢高BOLL下轨；2）价格企稳后能否伴随持仓量回升形成配合；3）MACD是否出现底背离等信号。图表13：T2606MACD技术图 图表14：T2606KDJ技术图0.4

(元)109MACD DIF DEA 右）109

KDKD J109

100

80108601084010720107 0(0.2)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01

106

(20)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02 图表15：T2606RSI技术图 图表16：T合约日内走势（3月10日）RSI(6)RSI(12)（元）RSI(6)RSI(12)1000

T2603.CFE T2606.CFE T2609.CFE25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02

9:319:5710:2310:4911:1513:1013:3614:0214:2814:54 基差策略：短期关注TL2606做窄基差机会截至2026年3月10日，T2606、TS2606、TF2606、TL2606合约基差分别在0.11元、-0.010.030.62图表17：TF2606基差、净基差和IRR走势 图表18：T2606基差、净基差和IRR走势IRR(右)基差IRR(右)基差净基差1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01

2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

(元)IRR(右)基差IRR(右)基差净基差1.21.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 图表19：TS2606基差、净基差和IRR走势 图表20：TL2606基差、净基差和IRR走势(元) IRR(右) 基差 净基1.21.00.80.60.40.20.0-0.225-0925-10 25-1125-12 26-01 26-02

(元)IRR(右) 基差 净基差1.00.50.0(0.5)(1.0)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%跨品种策略：做陡曲线或有小幅空间25-10年期限利差整体变化不大。期货层面，2TF-T价差310日，2TF-T103.65595%1.30%597%分位附近，二者所反映的曲线形态大体一致。往后看，资金面仍存在一定扰动因素：3月政府债供给压力仍然不小（环比预计下降末信贷冲量、银行考核等因素可能影响融出，叠加本月存单到期压力抬升，流动性缺口压3月通常为税收小月、财政支出大月，财政投放对资金面形成支撑；在人民币升值背景下，企业结汇热度仍高，亦有助于派生人民币存款。综合来看，资金面大概率维持均衡，短端风险整体可控，做陡曲线策略预计仍有一定空间。图表21：主力合约陡平策略 图表22：主力合约陡平变化2TF-T2TF-T 2TS-T3T-TL(右)92.0

204

(元)

2TF-T -(2*5Y-10Y)(右

(%)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)(3.5)(4.0)(4.5)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02 15-08 17-08 19-08 21-08 23-08 25-08此外，目前10Y+2Y-2*5Y的利差在5bp附近波动，整体振幅仍然有限，蝶式策略暂不推荐。图表23：10Y+2Y-2*5Y利差图 图表24：2606合约蝶式套利p)10Y+2Y-2*5Yp)10Y+2Y-2*5Y50

（元）(0.2)(1.2)(1.4)

T+TS-2TF(20)23-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

(1.6)25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02 期现策略、跨期策略等：尚需等待CTDIRR正反套策略。具体看，T2606活跃CTD券的IRR中枢整体窄幅波动，近期区间约为%-1.6（截至6年3月0日TF206活跃CTD券IRR近期维持在%-%；TS2606CTDIRR1.36%-1.58%；TL2606CTDIRR波动相1.02%-1.74%3M1.51%附CTDIRR3M图表25：T2606可交割券IRR一览CTD 日期 250022.IB250009.IB250011.IB260005.IB230004.IB230012.IB230018.IB230026.IB240004.IB240011.IB240023.IB240017.IB250004.IB250025.IB250025.IB26-02-24-10.23%-4.43%-4.71%0.74%0.70%0.17%-0.41%-0.85%-1.42%-2.70%-2.27%-3.61%1.65%250025.IB26-02-25-10.46%-4.40%-4.86%-5.58%0.54%0.58%0.05%-0.58%-1.01%-1.57%-2.91%-2.42%-3.72%1.54%250025.IB26-02-26-10.46%-4.46%-4.89%-5.65%0.44%0.56%0.04%-0.65%-1.00%-1.67%-2.88%-2.34%-3.76%1.59%250025.IB26-02-27-10.58%-4.80%-5.20%-6.82%0.57%0.52%-0.01%-0.71%-1.26%-1.77%-3.05%-2.56%-4.01%1.53%250025.IB26-03-02-10.91%-4.96%-5.37%-7.05%0.72%0.49%-0.07%-0.92%-1.28%-1.84%-3.21%-2.56%-4.17%1.55%250025.IB26-03-03-11.14%-5.06%-5.33%-7.02%0.79%0.44%0.00%-0.74%-1.32%-1.90%-3.29%-2.63%-4.16%1.67%250025.IB26-03-04-11.12%-5.05%-5.36%-7.01%0.78%0.42%0.03%-0.72%-1.25%-1.93%-3.25%-2.65%-4.21%1.61%250025.IB26-03-05-11.38%-5.18%-5.61%-7.21%0.63%0.27%-0.14%-0.89%-1.35%-2.05%-3.44%-2.77%-4.41%1.45%250025.IB26-03-06-11.46%-5.13%-5.45%-7.15%0.66%0.36%-0.10%-0.86%-1.28%-1.90%-3.37%-2.69%-4.35%1.63%250025.IB26-03-09-12.23%-5.50%-5.71%-7.41%0.19%0.14%-0.45%-1.22%-1.62%-2.19%-3.81%-3.05%-4.65%1.46%250025.IB26-03-10-12.48%-5.69%-5.90%-7.54%0.09%0.09%-0.57%-1.35%-1.69%-2.38%-3.90%-3.20%-4.81%1.42%图表26：TF2606可交割券IRR一览CTD 日期 260003.IB 250020.IB 230019.IB 230028.IB 250014.IB 240006.IB250014.IB26-02-240.18%1.20% 0.12%1.54%-0.47%250014.IB26-02-250.04%1.10% -0.02% 1.50%-0.73%250014.IB26-02-26-0.11%1.03% -0.21%1.38%-0.88%250014.IB26-02-27-0.26%0.90% -0.16% 1.44%-0.88%250014.IB26-03-02-0.24%0.92% -0.06%1.46%-0.92%250014.IB26-03-03-0.22%0.86% -0.09%1.46%-0.96%250014.IB26-03-04-0.17%0.98% -0.02%1.50%-0.79%250014.IB26-03-05-0.28%0.88% -0.13%1.41%-0.97%250014.IB26-03-06-0.19%0.94% -0.08%1.50%-0.82%250014.IB26-03-09-0.35%0.78% -0.31%1.42%-0.97%250014.IB26-03-10-0.45%0.71% -0.41%1.44%-1.10%图表27：TS2606可交割券IRR一览CTD日期250015.IB230002.IB250005.IB230015.IB230008.IB250010.IB250024.IB250024.IB26-02-24-1.61%0.36%0.46%-1.65%-0.75%-0.77%1.58%250024.IB26-02-25-1.80%0.23%0.30%-1.79%-0.82%-0.93%1.44%250024.IB26-02-26-1.97%0.16%0.25%-1.80%-0.93%-1.01%1.36%250024.IB26-02-27-1.97%0.21%0.27%-1.81%-0.92%-1.01%1.41%250024.IB26-03-02-2.07%0.16%0.13%-1.94%-0.98%-1.11%1.41%250024.IB26-03-03-2.23%0.11%0.07%-2.00%-1.03%-1.07%1.38%250024.IB26-03-04-2.12%0.22%0.20%-1.96%-0.91%-1.06%1.47%250024.IB26-03-05-2.11%0.14%0.12%-2.03%-0.97%-1.15%1.47%250024.IB26-03-06-2.12%0.11%0.12%-2.06%-0.99%-1.16%1.44%250024.IB26-03-09-2.32%0.03%0.00%-2.19%-1.14%-1.30%1.37%250024.IB26-03-10-2.29%-0.03%0.01%-2.20%-1.19%-1.29%1.39%图表28：TL2606可交割券IRR一览CTD日期2400001.IB2400006.IB210014.IB220008.IB220024.IB230009.IB230023.IB2400004.IB250002.IB2500006.IB2500005.IB210014.IB26-02-24-3.01%-4.65%1.65%1.37%0.29%-0.03%-1.69%-3.38%-7.39%-10.57%-8.13%210014.IB26-02-25-3.12%-4.71%1.55%1.16%-0.48%-0.21%-1.85%-3.47%-7.74%-11.51%-8.23%210014.IB26-02-26-2.74%-4.45%1.74%1.45%0.37%0.06%-1.55%-3.24%-7.58%-11.49%-7.91%210014.IB26-02-27-3.21%-4.77%1.34%0.98%-0.05%-0.36%-2.15%-3.55%-7.80%-11.85%-8.44%210014.IB26-03-02-3.61%-5.64%1.45%0.92%-0.06%-0.55%-2.64%-4.15%-8.12%-12.25%-8.78%210014.IB26-03-03-3.10%-4.96%1.22%1.11%0.72%0.14%-1.76%-3.47%-7.61%-11.75%-7.94%210014.IB26-03-04-3.41%-5.41%1.62%1.19%0.06%-0.28%-2.31%-3.89%-7.92%-12.19%-8.51%210014.IB26-03-05-3.71%-5.55%1.36%1.00%0.21%-0.56%-2.81%-4.09%-8.48%-12.83%-9.05%210014.IB26-03-06-3.35%-5.27%1.41%0.98%-0.01%-0.22%-2.38%-4.02%-8.07%-12.47%-8.71%210014.IB26-03-09-4.10%-5.94%1.02%0.33%-0.42%-0.85%-3.33%-4.45%-8.62%-13.96%-9.30%210014.IB26-03-10-3.95%-5.80%1.04%0.34%-0.34%-0.92%-3.04%-4.48%-8.30%-13.82%-8.91%2026310TTSTL（2609-2606）别为-0.16-0.020.04元和-0.2526062609合约流动性相对不足，跨期策略尚需等待。图表29：TF跨期价差 图表30：T跨期价差TF2606-TF2603TF2609-TF2606（元）TF2606-TF2603TF2609-TF26060.250.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)(0.30)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02

（元）T2606-T2603T2609-T26060.15T2606-T2603T2609-T26060.100.050.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02图表31：TS跨期价差 图表32：TL跨期价差（元）

TS2606-TS2603 TS2609-TS2606

（元）(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)

TL2606-TL2603 TL2609-TL260625-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02 25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02IRS交易策略：性价比整体弱化DR001、DR007、Repo1Y平均值均较上月变化不大，Repo1Y的Carry仍在低位波动，方向策略空间非常有限。在62外在浙江代表团听取意见时，潘行长表示“现在的融资成本处于历史低位水平，但站在人此外，3月央行M买断式净回笼0亿（2月M买断式净投放0亿，一改此前持续净投放的趋势，但资金面整体仍保持充裕，也说明货币政策操作更趋灵活精准。后续仍MLF是否继续净回笼等。图表33：Repo1Y的carry走势(%)7654321

carry(右) FR007利率互换收盘曲线_均值:1Y

(bp)300250200150100500(50)022-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

(100)图表34：Shibor3M利率互换定曲线差 图表35：FR007利率互换定曲线期差1×2Y1×5Y 1×2Y1×5Y 2×5Y806040200(20)18-0919-0920-0921-0922-0923-0924-0925-09

(bp)1×2Yp)1×2Y1×5Y 2×5Y6050403020100(10)(20)19-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01基差策略方面，我们前期提示，考虑到“存单偏稳2月资金面扰动较多NCD。近期存单利率已有所下行，相关策略性价比进一步弱化，预计后续仍以震荡为主，基差大概率延续低位窄幅波动态势。图表36：同业存单发行利率 图表37：同业存单发行利率与SHIBOR :发行利率:3个月 :发行利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年3.83.32.82.31.81.3

同业存单:发行利率:1个月

(%)6 同业存单-Shibor(右)同业存单:发行利率:35 SHIBOR3M43210

(bp)140120100806040200(20)(40)(60)19-07 20-07 21-07 22-07 23-07 24-07 25-07 17-01 19-01 21-01 23-01 25-01图表38：Shibor3M与1YShibor3MIRS 图表39：Shibor3M/FR007基差走势(%)3.7

Shibor3M Shibor3MIRS:1Y

1405Yshibor3M/FR0075Yshibor3M/FR007

1Yshibor3M/FR007 2Yshibo