家电行业深度研究报告：国补政策延续2026年内需压力可控

投资主题报告亮点从定量角度详细剖析国补影响。市场多通过政策描述和政策比较对202620262027年总国补资金规模不确定的背景下，针对国补的刺激影响进行定量的敏感性分析，能帮助投资者更清晰了解各补贴水平下的需求刺激情况。由此，我们区别于市场，提出了一套国补刺激下更新需求和内年内需压力整体可控的关键判断。投资逻辑20262026625202512302025年，202626Q2家电行业或2026（2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元，我们预2026年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同比分别+0.9%和20262027年无国补支持的最2027别-19.4%和-15.4%，国补透支需求的情况将集中释放。目 录TOC\o"1-1"\h\z\u一、2025年国补拉动果明显，2026年内需压力可控 5二、2026年政策补贴窄，强调平稳，扩品或承压 7三、定量测算以旧新家电更新需求及内量影响 10四、风险提示 17图表目录图表1 2024年今家电旧新售况补贴额 5图表2 电要类端零额比速 5图表3 2025年补规模 6图表4 补策行来主补家品内额及长况亿） 6图表5 补金达况及电贴金模测（元） 7图表6 2025及2026家电电自车补策细对比 7图表7 2025年及2026年国政描差对比 8图表8 2025年进围品的份具扩品类 9图表9 地器主型号25双12价与前价比较 10图表10 家更需算（台） 10图表中假下2026及2027年新求内销同增情况 图表12 若2027无补支，电新求内销增情况 图表13 空、箱衣机电需测（位：台） 12图表14 2024-2027年新需测（台中假设） 15图表15 家国金性估（于表1） 15图表16 2026年新求及销同增敏性分析 16图表17 2027年新求及销同增敏性分析 16图表18 若2027国取消极情下新求和销的长况 17一、2025年国补拉动效果明显，2026年内需压力可控252025202441212类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，我们预计带动当年销售额约4400亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。图表1 2024年至今全家电以旧换新销售况补贴金额20000180001600014000120001000080006000400020000

80002024年2024年2025年6000500040003000200010008月8月10日9月25日9月29日10月3日10月7日10月15日10月25日日11月8日11月11日11月18日12月6日12月13日12月19日12月31日2月19日3月22日4月8日4月10日4月24日4月27日4月30日5月31日7月22日10月27日11月30日12月31日累计购买人数(万人) 累计购买台数(万台)累计带动销售（亿元，右轴） 累计补贴金额(亿元,右轴)务部，中国政府网，光明网，家电圈，央视网，央广网，新华 算。标绿为估算值2025上半2025Q31010%图表240%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

冰箱 洗衣机 电视 空调 电脑 热水器 灶具 油烟机净水器洗碗机电饭煲微波炉24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4业在图表3 2025年国补资规模820800780760740720700680660640

810 810690690第一批（1月9日） 第二批（4月29日） 第三批（7月25日） 第四批（9月30690690家发展改革图表4 国补政策推行来主要补贴家电品内额及增长情况（亿）23Q123Q224Q124Q224Q3Q125Q225H2家电补贴资金规模64444206438190家电主要补贴品类内销额19482426229622692064235222382648217925284531同比规模变化绝对值-58379115175-354冰箱206214209262225215206308222232499YoY-1.819.6-0.113.99.50.8-1.517.6-1.27.7-2.9洗衣机157160185212162167199238177185412YoY-1.84.60.78.32.84.77.412.39.610.2-5.8电视274309330436327328352567353336767YoY0.015.616.212.619.46.26.430.18.02.6-16.5空调534873625399630807529515635846908YoY18.129.3-0.1-2.718.0-7.6-15.429.20.84.8-13.0电脑5435816696814775476666905346121382YoY-22.3-18.8-15.7-10.6-12.2-5.8-0.51.312.011.82.0热水器110105107113114101112127115101212YoY5.910.99.93.83.9-3.64.112.70.9-0.2-11.2灶具1535323116333637183569YoY-13.315.21.715.01.7-4.912.521.715.86.1-5.0油烟机32585658335860733870127YoY-3.511.53.819.65.0-1.08.125.713.721.5-4.8净水器1737282518382629204555YoY-17.02.77.117.84.84.9-6.514.47.018.0-0.1洗碗机3829323140313141433556YoY18.634.824.020.27.57.2-3.633.26.912.1-21.9电饭煲1821171618201716202433YoY-12.4-7.7-5.4-7.61.8-2.5-0.1-1.39.818.60.8微波炉555645465611YoY-11.7-10.16.2-4.6-0.4-2.6-2.913.44.218.5-0.7业在线，奥维云 家电补贴资金规模为估算值。家电市场预计2026年高基数压力整体可控。2025834300028%2026625123026Q1202623152026250028%2026643-6952Q2438（2826Q225Q125H2206190202620262026202526Q14.520252181.99Q1图表5 国补资金下达况及家电补贴资金模测（亿元）20252026总下达金额占比若节奏相同占比若平均下达占比第一批81027.0%62527.0%62525%第二批81027.0%62527.0%62525%第三批69023.0%53223.0%62525%第四批69023.0%53223.0%62525%合计300023152500家电补贴总额估算834643695占比28%28%28%家发展改革委，商务部，中国政府网，光明网，家电圈，央视网，央广网，新华 测二、2026年政策补贴收窄，强调平稳，扩围品类或承压2026年国补政策得到延续，补贴力度有所降低。2025年12月30日，国家发展改革委、202620262026611500625123020256类图表6 2025及2026年家电及电动自行车补策细则对比20252026家电产品补贴品类范围冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器能效标准2级及以上能效或水效标准1级能效或水效补贴标准2级能效：15%；1级能效：20%15%补贴上限1件（3件），每件补贴金额不超过2000元。单件补贴金额不超过1500元，每类产品1件。是否鼓励地方扩品类补贴是是电动自行车补贴细则实施细则，加快推进电动自行车以旧换新。动自行车的消费者进行补贴。取消电动自行车以旧换新相关描述家发展改革委、财政部、华创证券整理2025除了20252026图表7 2025年及2026年国补政策描述差对比政策描述20252026资金投放各地区要严格执行本通知明确的相关领域支持标准，其他领域具体支持标准和品类由各地区结合实际合理确定，确保资金投向符合“两新”政策要求。国家发展改革委、财政部合理把握节奏，按季度分批次向地方下达超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。各地方要分领域合理制定资金均衡使用计划，平稳有序实施消费品以旧换新政策。资金使用规范对于不符合上述要求、违反财经纪律究相关人员责任。要严格执行国库集中支付制度，守牢资金使用红线底线，不得虚列支出、虚报支出、以拨代支，避免资金沉淀闲置。各地要加强跨部门数据联通共财政资金支出信息等关键数据比对和交叉验证。反财经纪律的，要及时收回资金，依法依规严肃追究相关人员责任。资金使用超额情况处理若某地区用完中央下达的消费品以旧换新资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担。若某地区用完中央下达的消费品以旧换新资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担。对存在较大规模未兑付补贴资金等问题的地区，通过适当方式加大督促或惩戒力度。家发展改革委，财政202620262025126202522122026图表8 2025年有进行围品类的省份及具扩品类地区扩围品类河北电暖器、咖啡机、洗地机、家用消费机器人等8小类家电青海壁挂锅炉、扫地机器人、洗地机、微蒸烤一体机等8类内蒙古衣物护理机、扫地机、蒸烤箱、空气炸锅、空气净化器、电蒸锅江西打印机、扫地机器人、洗地机、干衣机陕西按摩椅、跑步机等32类生活电器江苏空气净化器、电磁炉、电风扇、家用冰吧、智能马桶广东消毒柜、空气净化器、衣物护理机、干衣机、扫（拖）地机、蒸烤箱、电磁炉、空气炸锅、电煮锅、电热水壶、破壁机、投影仪、智能移动显示屏北京智能马桶、智能门锁、扫地机器人、垃圾处理器重庆饮水机、净饮机、空气净化器、投影仪、蒸烤箱、智能扫（拖）机器人福建蒸烤箱、电磁炉、料理机、消毒机（柜）、空气炸锅、取暖器、扫地机、智能健身设备湖南厨房电器、卫浴电器、生活电器和清洁电器四川饮水机（茶吧机）、净饮机、蒸烤箱、消毒柜、空气净化器、投影仪贵州消毒柜、冷柜、取暖器（暖气片）、电暖炉（桌）加湿器、按摩椅、按摩仪、干衣机、衣物护理机、挂烫机、投影仪、打印机、破壁机、电水壶、电火锅、电压力锅、空气炸锅、多功能锅（蒸煮一体锅等）、面包机、绞肉机、厨宝、吹风机、电动剃须刀、电动牙刷、吸尘器、洗地机、垃圾处理器、扫地机器人云南扫地机器人、烘干机、音响、取暖器、打印机、消毒柜、电磁炉、破壁机、蒸烤箱、浴霸、空气净化器、智能门锁、智能马桶西藏酥油茶打茶机、加湿器、吸尘器（扫地机器人等）、投影仪、空气净化器、蒸烤箱、电磁炉、音响、打印机、消费级无人机、智能运动装备宁夏打印机、空气净化器、扫洗地机、电风扇、电磁炉上海蒸烤箱、电暖器（含暖风机）、电磁炉、空气净化器、打印机、干衣机（含洗干套装）、吸尘器、洗地机、咖啡机、扫地机器人、投影仪、数码摄像机、数码照相机、智能音箱、健身镜、智能眼镜、游戏机、显示器海南电风扇、空气净化器、投影仪、烘干机、蒸烤一体机、扫地机器人、除湿机、电磁炉、吸尘器、消毒碗柜黑龙江空气净化器、电磁炉、电风扇、电压力锅、显示器、打印机、除螨仪、蒸烤机、取暖器、消毒柜、空气炸锅、制冰机、咖啡机、早餐机、电吹风、挂烫机、破壁机广西蒸烤一体机、扫地机器人、智能门锁、智能马桶、吸尘器、电烤炉、消毒柜、除湿机、电风扇、电暖器、空气净化器、破壁机山西蒸烤机、电烤箱、电压力锅、空气炸锅、电饼铛、破壁机、豆浆机、榨汁机、绞肉机、咖啡机、电磁理器辽宁烤箱、烹饪机、洗地机、空气净化器、加湿器、吸尘器、电暖器、电磁炉省发展改革清洁电器企业盈利压力有望缓解。1212在此背景下，我们可以看到清洁电器企业逐步上调产品价格，盈利能力承压情况有望得到缓解。图表9 扫地机器人主型号25年双12价格与当前价格比较品牌型号双12价格当前到手价科沃斯T80S29093045X11Pro上下水版47984867T80S(上下水版)33073401石头P20ULTRA32693387P20ULTRAPLUS35303765P20ULTRAPLUS(上下水版)37733835追觅S50PRO29783073X50PRO滚筒版超薄(上下水版)40994678S50PRO超薄(上下水版)35984157云鲸J6(上下水版)28303173逍遥002MAX(上下水版)36614663J516361973么值得 当前到手价统计截至2026年3月8日前的最新优惠格三、定量测算以旧换新对家电更新需求及内销量的影响我们测算国补政策实施以来对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品更新需求的影响情况，结论如下：达到使用年限但未更新的家电数量规模庞大。核心大家电产品的不断普及积累了大量达到安全使用年限而未更新的家电需求，国补政策推行以来确实刺激了家电产品2025洗衣机、电视达到安全使用年限需要更新的规模分别为6881万台/16605万台/7428万台/143912020-20245.7%。图表10 家电更新需求算（万台）万台2025年内销出货量2025年末达到安全使用年限但未更新数量（累计值）2020-2024年达到安全使用年限需要更新的数量（年平均）2025-2027年达到安全使用年限需要更新的数量（年平均）YoY空调1052168816036706317.0%冰箱43931660554834701-14.3%洗衣机450674283807448017.7%电视344514391512353764.9%合计228664530520448216215.7%，国家统计，产业在线，奥维云 测2026-2027我们对20262027（20267003502026+2.5%和20262027更新需求YoY内销量YoY更新需求YoY内销量YoY空调5.8%-1.0%3.8%3.0%冰箱0.5%-4.4%-0.2%-0.2%洗衣机0.8%-3.8%-0.9%-0.8%电视-1.1%-7.2%-3.0%-2.5%合计20262027更新需求YoY内销量YoY更新需求YoY内销量YoY空调5.8%-1.0%3.8%3.0%冰箱0.5%-4.4%-0.2%-0.2%洗衣机0.8%-3.8%-0.9%-0.8%电视-1.1%-7.2%-3.0%-2.5%合计2.5%-3.2%0.9%0.8%，商务部，家统计局，产业在线，奥维云 测。最悲观情况下，假设25~26年国补透支的需求在27年完全体现，我们预计2027年20272026（750）且20272027-19.4%和-15.4%。图表12 若2027年无补支持，家电更新求内销量增长情况2027年更新需求YoY2027年内销量YoY2026年家电国补资金假设650-17.9%-14.2%700-18.6%-14.8%750-19.4%-15.4%，商务部，家统计局，产业在线，奥维云 测。主要测算逻辑及和核心假设如下：内销量测算方面，我们将家电内销量分拆为新房需求、添置需求、更新需求5=5Q*202520265Q2027202653）20190.04台（2016-20180.05需求。若平均添置需求出现负数，则当年内销量统计中不考虑添置需求。针对计算2024202520262027（（2016~2025-2016~2023）/2=-2020110年/10年/88~10年。10年/10年/8年/8。图表13 空调、冰箱、衣机、电视需求测（位：万台）空调20162017201820192020202120222023202420252026E2027E内销量6046887592809216802887968754996010415105211041510724YoY-3.6%46.8%4.6%-0.7%-12.9%9.6%-0.5%13.8%4.6%1.0%-1.0%3.0%新房数量（新销售滞后5Q）10511256138114001402139015511143904731527527新房户均空调数量1.621.641.721.761.801.841.881.921.962.002.042.08新房需求169920542372246025192554291121911769146310751096添置需求42562043603724961534927-1527343691781314001400添置需求（5年平均）338735142997313124171897158217141457145714001400更新需求95933083911363335674204408050756301722276407928新增需要更新空调数量（10年）277031932965376751506060571662357017626960468875累计未更新数量1810169674988424674323595971197834688152876234渠道库存变化量-7-476142182980887380300300空调城镇百户保有量124129142148150162164172176180空调城镇保有量36038392424524649145515005642457459611206327265528空调农村百户保有量48536571748992106112115空调农村保有量9701105941299914055143731692917279192451978019800空调保有量45739498365824563200658727335474738803658305285328空调百户保有量9298113120122136139149155159冰箱20162017201820192020202120222023202420252026E2027E内销量473144804310433842704265412343484484439342004192YoY-3.3%-5.3%-3.8%0.7%-1.6%-0.1%-3.3%5.5%3.1%-2.0%-4.4%-0.2%新房数量（新销售滞后5Q）10511256138114001402139015511143904731527527新房户均冰箱数量1.041.041.021.031.041.041.041.041.041.041.041.04新房需求10951312140814401458144616131189940761548548添置需求21197371434759112-383-1499-1831-297-29500添置需求（5年平均）14791329103253285-568-780-861-696-69600更新需求215618401870236627272819251031603543363336523644新增需要更新冰箱数量（10年）190724762608393050975897556755775277489447314480累计未更新数量-2493871125268950598136111931361015344166051768418520冰箱城镇百户保有量9698101103103104104102103104冰箱城镇保有量28085299043211633975355123636036689362733705637861冰箱农村百户保有量90929699100104104106108109冰箱农村保有量18240184691909919440194721968719472192451910618767冰箱保有量46325483735121553414549855604756161555185616156627冰箱百户保有量949599101102104104103104106洗衣机20162017201820192020202120222023202420252026E2027E内销量411544144533449342914453407742004482450643344299YoY5.4%7.3%2.7%-0.9%-4.5%3.8%-8.4%3.0%6.7%0.6%-3.8%-0.8%新房数量（新销售滞后5Q）10511256138114001402139015511143904731527527新房户均洗衣机数量1.011.010.990.990.990.990.990.990.990.990.990.99新房需求10561264136113791381136915271126891724522522更新+添置需求305931503172311429103084254930743591378238123778添置需求165175778381767-392-1381-1778-411-59700添置需求（5年平均）11351047815406-21-533-779-912-820-82000更新需求192421032357270729103084254930743591378238123778新增需要更新洗衣机数量（8年）238226463398363634813769376339054115441445334493累计未更新数量45810022042297135424228544162726796742881488863洗衣机城镇百户保有量949698991001011019999100洗衣机城镇保有量27444292033108732877343423506935354350633579536405洗衣机农村百户保有量84868992939697989999洗衣机农村保有量17119173811764118046180291828018141177791752717045洗衣机保有量44563465844872850923523715334953495528425332253450洗衣机百户保有量909294969799999899100彩电20162017201820192020202120222023202420252026E2027E内销量561553935392534348774141408338803823344531963116YoY9.7%-3.9%0.0%-0.9%-8.7%-15.1%-1.4%-5.0%-1.5%-9.9%-7.2%-2.5%新房数量（新销售滞后5Q）10511256138114001402139015511143904731527527新房户均彩电数量1.201.211.071.071.071.071.071.071.071.071.071.07新房需求12641515148115011503149016621225969783564564更新+添置需求435138783911384333742651242026552854266226322552添置需求541589-1611566-113-2662-1547-7471-550-91500添置需求（5年平均）25989-6-646-1073-2245-2469-2629-2227-222700更新需求409137893911384333742651242026552854266226322552新增需要更新彩电数量（8年）47435145499251205615539353925343未更新数量积累136938626434889911660143911715119943彩电城镇百户保有量122124121123123120121107108108彩电城镇保有量35631377773859140714423464197842382381603889239317彩电农村百户保有量119120117118118116117109110110彩电农村保有量24211241692322523168229262212221833198101949618939彩电保有量59842619466181663883652726410064215579695838858256彩电百户保有量121122119121121119119108109109，商务部，家统计局，产业在线，奥维云 测。灰色单元格为假设值。更新需求测算方面，我们从2024Q4国补政策推行起开始逐年推算2024Q4202320242024Q42024Q32024Q4H12442024Q42024Q420242024Q412024202420242024新需求量，与2023年更新需求（无国补）的同比增速则为剔除国补的更新需求增长率。根据测算，我们预计2024年空调/冰箱/洗衣机/电视剔除国补的更新需求增长率分别为16%/10%/12%/3%。2025202583420242024202520252025们测算2025年空调/冰箱/洗衣机/电视剔除国补的更新需求增长率分别为11%/1%/3%/-10%。2026-20272026-2027///2026202720267002026350亿元，通过等比例估算可得每一年国补刺激的更新需求量，并得出2026及2027年的更新需求总量。图表14 2024-2027年更新需求测算（万台中假设）空调冰箱洗衣机电视20242024H1更新需求增量381197162662024Q4更新需求增量估算（根据2024H1情况等比例估算）1909881332024Q4更新需求实际增量5441532161352024Q4国补刺激更新需求353541351012024国补刺激更新需求404621551162024更新需求63013543359128542024剔除国补的更新需求58973481343627382023更新需求50753160307426552024剔除国补的更新需求YoY16.2%10.2%11.8%3.1%20252025年更新需求72223633378226622025年国补刺激（基于2024年情况等比例估算）6641022541902025剔除国补的更新需求E65583530352924722024剔除国补的更新需求58973481343627382025年剔除国补的更新需求YoYE11.2%1.4%2.7%-9.7%20262026年剔除国补的更新需求YoYE8.0%1.0%2.0%0.0%2026年剔除国补的更新需求E70833566359924722026年国补刺激（基于2025年情况等比例估算）557862131602026E更新需求7640365238122632YoY5.8%0.5%0.8%-1.1%20272027年剔除国补的更新需求YoYE8.0%1.0%2.0%0.0%2027年剔除国补的更新需求E76493601367124722027年国补刺激（基于2026年情况等比例估算）27943106802027E更新需求7928364437782552YoY3.8%-0.2%-0.9%-3.0%，商务部，家统计局，产业在线，奥维云 测。灰色单元格为假设值。图表15 家电国补金额性估算（基于图表1）2024Q4202420252026E2027E家电国补金额估算444508834700350务部，中国政府网，光明网，家电圈，央视网，央广网，新华 测202620272026中性/650/700/750（162072062026650-7502027中性/202620%/50%/80%2027（172026年YoY+5.8%/+0.5%/+0.8%/-1.1%4.4%/-3.8%/-7.2%2027YoY+3.8%/-0.2%/-0.9%/-3.0%；内销量YoY+3.0%/-0.2%/-0.8%/-2.5%。图表16 2026年更新求及内销量同比增敏性分析2026年家电国补资金假设2026年家电国补资金假设650700750650700750更新需求YoY内销量YoY空调5.2%5.8%6.3%-1.4%-1.0%-0.6%冰箱0.4%0.5%0.7%-4.5%-4.4%-4.3%洗衣机0.4%0.8%1.2%-4.2%-3.8