美国2月CPI点评：通胀的考验或尚未到来

目录1、总体通胀与核心通胀均维持稳定 3、总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有所上行 3、能源通胀由负转正，核心商品对通胀贡献度继续回落 4、通胀后续或迎来反弹，谨防可能的超预期 52、中东局势依旧紧张，美国通胀的考验或在3月后 73、风险提示 8图表目录图1：2月CPI同比增速维持稳定 4图2：2月核心CPI环比增速较1月走高 4图3：2月能源通胀同比边际回暖 4图4：食品通胀边际反弹 4图5：2月核心商品CPI同比增速边际下行 5图6：2月核心服务CPI同比增速基本稳定 5图7：2月美国核心商品环比增速有所上行 5图8：美国汽油零售价格近期上涨较多 6图9：粮食期货价格3月前2周继续上行 6图10：美国二手车价格边际下降 6图美国房租通胀稳步下行 6图12：2月美国非房核心服务环比增速有所回落 7图13：国际油价在3月份上升较多 8表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 3事件2CPI2.4%CPI2.5%1、总体通胀与核心通胀均维持稳定2CPI2.4%0.3%12CPI2.5%1如果看更加细致的数据，2月核心通胀同比增加2.457%，较1月还出现了微降。20252是，总体CPICPI。表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）权重分项同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2026-022026-022026-012025-122026-022026-022026-012025-12100全部0.20.313.702食品0.40.08.341居家食品2.40.05.361外带食品0.223.944.10.06.325能源0.030.5-40.6-31能源商品-0.17-5.2-7.3-30.031.1-3.3-0.33.294能源服务7.70.010.20.2119.156核心商品0.1920.1003.441家居3.40.02.406服装0.00.03.837新车0.00.0000.102.666二手车-0.08-3.2-21.6-0.01-0.4-1.8-0.91.482医疗保健0.000.000-43含酒精饮料0.011.622.10.000.10.2-0.11.317其它商品0.00.0060.816核心服务1.772.92.90.37.83主要居所租金2.90.026.172业主等价租金0.80.06.953医疗服务0.20.06.372交通运输服务40.02-3.229休闲服务0.0-0.05.026教育与通讯服务0.00.010.30.4-0.8Bloomberg图1：2月CPI同比增速维持定 图2：2月核心CPI环比增速较1月走高 同比核心CPI同比% 核心服务 核心商 同比核心CPI同比1086420-22019-022019-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

核心服务食品CPI环比核心服务食品CPI环比核心商品能源核心CPI环比1.00.50.0-0.5-1.0Bloomberg Bloomberg、能源通胀由负转正，核心商品对通胀贡献度继续回落能源方面，20.5%10.65.6%11.96.2%1回升10.4个百分点。2月能源通胀由负转正，我们认为主要是2025年同期基数出232222.75美元/4.98%2.88/食品方面，23.1%10.2（Foodathome）2.4%10.32图3：2月能源通胀同比边际暖 图食品通胀边际反弹%6050403020100-10-202020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

美国能源:当月同比 美国 美国能源:当月同比 美国:同比 美国汽油():同比美国:CPI:家庭食品:同心CPI方面，2CPI2.5%1CPI0.2%10.1分项来看，10.121.0%0.4%11.4211月下0.12.93%13.0%1总的看，2月核心CPI同比增速较1胀下行的趋势仍存。图5：2月核心商品CPI同比增速边际下行 图6：2月核心服务CPI同比增速基本稳定家居新车其它服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输家居新车其它服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输医疗保健教育通讯其它14 81210 686 44 220 0-22019-022019-082020-022020-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-022019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02Bloomberg Bloomberg图7：2月美国核心商品环比增速有所上行% CPI:核心商品（环比，季调） CPI:核心服务（环比，季调2.52.01.51.00.50.0-0.52020-112021-022020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-023月93.36美元3216.6%32025年33月CPI图美国汽油零售价格期涨较多 图粮食期货价格3月前2周继续上行/加仑美国常规零售汽油价格/加仑美国常规零售汽油价格4.03.23.02.22.0

美分/蒲耳式/蒲耳式 期货收盘价:CBOT玉米期货收盘价:CBOT期货收盘价:CBOT大豆（右轴）美分/蒲耳7006005004003002022-122023-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

式1600140012001000800600400200核心商品通胀或边际上行，整体核心通胀或出现反弹。核心商品方面，（ManheimUsedIndex）21Zillow总的看，2CPI现了边际下行，意味着通胀风险的进一步减弱。从美联储关注的（去掉住房的核心服务）来看，2月份同比增速较1月份上升0.08个百分点至2.75%10.240.35%往后看，由于2025年3图10：美国二手车价格边下降 图11：美国房租通胀稳步行 （） 租金指数（12 （） 租金指数（12）美国:同比美国:同比168146124102806-2 4-4 22022-022022-052022-082022-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-102027-01Bloomberg图12：2月美国非房核心服务环比增速有所回落% 非房核心服务通胀（环比） 非房核心服务通胀（同比，右轴） %1.5 71.0 650.540.03-0.52-1.0 12019-022019-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02Bloomberg2、中东局势依旧紧张，美国通胀的考验或在3月后目前中东局势依旧紧张，原油价格上涨可能会推升美国通胀，后续美国通胀有可能会超预期反弹。中长期看，有可能促使美联储观望更长时间。具体而言:第一，美以对伊朗的军事打击仍未结束，霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，由于2/2022年3涨100.2%，经济增长受损0.1%。20248月的FedNotesDSGE20221发现油价上升45美元（约3涨幅，导致美国通胀全年上升约.，对核心CPI的冲击约0.17%。23月10日，全球原油价格上涨约16美元/桶，考虑到战事仍在进行，油价可能会在一段时间内处于高位，美国的通胀水平或将面临油价上升带来的反弹。叠加前述的基数效应，美国通胀在3月可能会出现超预期反弹，真正的通胀考验届时或将出现。1https:///econres/notes/feds-notes/oil-price-shocks-and-inflation-in-a-dsge-model-of-the-global-economy-20240802.html图133美元/桶1009590858075706560552024-032024-042024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03

WTI原油第二，对美联储的决策短期或无影响，中长期或让美联储选择观望更久。所述，油价上涨虽然对美国通胀有一定的支撑，但对核心通胀的影响相对较小。对会让其对油价保持关注，但短期对其决策影响较小。中长期看，如果油价始终处于高位，则美联储有可能会选择观望更久。不过考虑到高油价对经济增长亦有一定的2026基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年新主席就职后。3、风险提示国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。特别声明（》已于20172月1R3C3C4、C5C3C4、C5因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对