若羽臣投资价值分析报告：慧眼如炬、高歌猛进的新消费机遇挖掘者

若羽臣（003010.SZ）若羽臣（003010.SZ）投资聚焦关键假设253%的收缩态势，25~2710552571%，且得益于新品牌客户美斯蒂克的加入，收入预计实现高增，预计25~27年收入分别同比增长60/132/43。251496.80）、253.622025~2027105%/52%/359.9/15.1/20.4亿元，斐萃品牌2025~2027年收入分别同比增长5700/100/60%至7/14.1/22.5亿元，包含纽益倍在内的其他品牌（纽益倍为2025年新推出）2025~2027年收入分别同比增长1000%/900%/60%至0.5/5.1/8.1亿元。体毛利率2025~2027年呈逐年上升态势，分别为59.6/62.6/63.9%。/纽益倍等品牌2025~202746.8/48.3/49.5%3/53.1/54.4%。创新之处我们在本文中详细分析了绽家品牌能在传统成熟家清行业中异军突起的原因（的及时把握（圈定精致生活方式人群机会。未来此路径仍可帮助公司继续丰富品牌矩阵、拓宽业务领域。股价上涨的催化因素/新品类/渠道拓展；对外投资并购等。盈利预测、估值与评级我们预计公司2025~2027年营业收入分别为32.4/59.4/83.8亿元、同比增长83.2/83.5/41.1%；归母净利润分别为1.8/4/5.7亿元，同比增长74.1/116.7/42.5202~2027年ES为0.59/1.2/1.8325~27PE49/22/1642.74元，首次覆盖给予“买入”评级。目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、公司介绍：高歌猛进的新消费机遇挖掘者 6本况 6权构 7务析 82、绽家品牌：家清赛道细分挖掘，调性人群精准圈定 12绽家牌：25年三收入位增，模速扩大 12绽家牌功径结 133、保健品业务：以代运营之长，乘蓝海之风 17中国健品业成赛道需细化 18公司功道代营验丰+产链源淀整合力 19展望细品延，品牌大盖面 214、公司竞争优势总结 225、盈利预测、估值与评级 23关假与利测 23相估值 24绝估值 24估结与资级 266、风险分析 26图目录图1：2024年司入品类分比 7图2：2024年司入平台分比 7图3：2022~2025三季公自品业和两主品的业入（元及比速 7图4：公股结图截至2025年9月） 8图5：公司2020~2025年前季营收（万元及比速 9图6：公司2020~2025年前季归净润百万）同增速 9图7：2022~2025年三度公分块务入亿元及比速 9图8：公司2023~2024分平营收同增及2024销额 10图9：公司2023~2024分品营收同增及2024销额 10图10：司代电运营市司2023年~2025年三度业入比增速 10图司代电运营市司2022年~2025年三度母利率 10图12：司2020~2025年前季毛率归净利率 11图13：司2020~2025年前季费率 11图14：司2020~2025年前季期存金及周天数 11图15：司2020~2025年前季期应账金额周天数 11图16：司2020~2025年前季经净金与归净润较百元） 12图17：2023年/2025家品在要的GMV势亿） 12图18：2025双一期间家牌报 12图19：2025绽品抖音淘天平的GMV及型品GMV、比 13图20：家牌要一览 13图21：家牌单氛洗液猫店SKU和价情况 14图22：猫氛衣类热前10名品售价和算单kg14图23：猫氛衣类热前10名品味数量 15图24：2019~2029预测中家清护行业线线渠零额占比 16图25：2025淘天台衣鞋清剂/理按销额序十品销售和场额 16图26：2025淘天台衣鞋清剂/理按销额序十品销售价元） 16图27：家典家业品小书号互量情况 16图28：家牌红方账合多明星博进行传选部） 17图29：萃牌品（至2026年2月217图30：2025中消对健的注需偏好 18图31：2019~2029国膳补剂业产功能分市规（零售计占比及比速 18图32：角因分指于2025年5迎幅增长 19图33：三牌宝、抖平年销额同比速 1934：2019~2029（图~2029国膳补剂业上道中渠类划的场规（零额比及比增速 19图36：司务牌示 20图37：2025双一期间司牌理电运营务果 20图38：2025双一期间萃牌报 21图39：2025双一期间益品战报 21图40：萃纽倍的主产价定位 21图41：司划股的募资用途 22表目录表1：公业板介绍 6表2：公高情况 8表3：天香洗液类热前10名以作为传点一产情况 14表4：2025年猫台清不类绽品及分类头品的额排名况 15表5：公收分务测 23表6：可公估比较 24表7：绝估核假表 25表8：现流现估表 25表9：敏性析（位：） 25表10：司利测值简表 26表1：公司业务板块介绍

1、公司介绍：高歌猛进的新消费机遇挖掘者1.1基本情况（是一家面向全球的消费品品牌20165020200TOP1。另外，公司积极发展自有品牌，2020/环境清洁等多个领域，2023~20242024（删除纸品后衣物鞋包清洁剂/TOP2TOP4TOP5。2024年公司进一步推出了保健品自有品牌斐萃，以麦角硫因为核心成分、聚焦女性抗衰，2025TOP10，在天猫麦角硫因类目店铺榜、天猫口服美容类目店铺榜、抖音海外膳食营养补充食品店铺榜分别位居第2/2/1202417.661.0629.3/94.6%2025年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为21.38亿元/1.0585.3/81.6%52亿元、同比增长66.6~89.3%，按预告净利润区间中值计算，20250.8374%。公司于2020年9月于A股上市，股票代码为003010.SZ；另外，公司于2025年8月发布公告筹划港股上市。业务板块业务模式介绍2024年销售收入（亿元）2025年前三季度销售收入（亿元）品牌管理业务总代业务HerbsofGold、DHC、 5.015.39经营权买断收购合作品牌在中国的经营权和商标使用权，拥有合作品牌在国内市场的研发生产及销售权。合资品牌产品，利润来源于销售收入与采购成本及各项费用的差额。自有品牌业务绽家LYCOCELLE品牌2020产品包括内衣洗液、香氛衣物喷雾、香氛洗衣凝珠、香氛洗衣液等。4.846.80斐萃Feti品牌2024成分，根据不同场景下的抗衰细分需求，提供精准高效的解决方案。0.123.62代运营业务包括店铺代运营、渠道分销及品牌策划7.645.45公司2024年年报、2025年三季报

公司收入按品类划分，2024分别为33.9/27.6/20.9%，其中家清品类2023~2024年收入增速领先，占202214202427.6%。分渠道来看，公司线上销售占主导、2024年线上销售收入占总收入比例为97.1%，线下销售占比为2.9%。线上渠道进一步按平台划分来看，2024年天猫商城、抖音占比最大、超过20%，分别为29.0%/22.3%，其次天猫国际占比16.9%，京东、唯品会等次之、占比为个位数。图1：2024年公司收入按品类划分占比 图2：2024年公司收入按平台划分占比12.8%33.9%20.9%12.8%33.9%20.9%27.6%

天猫商城4.8%7.8%29.0%15.0%4.8%7.8%29.0%15.0%16.9%22.3%天猫国际其他京东唯品会小红书快手拼多多公司年报，光大证券研究所 公司年报，光大证券研究所20222023~2024/90%领先于其他业务，其中，0年末上线绽家品牌，4年推出斐萃品牌，自有品牌的规模、数量和业务空间进一步扩大，2025年前三季度主力品6.8（148.6%）、3.6图3：2022年~2025年前三季度公司自有品牌业务和两个主力品牌的营业收入（亿元）及同比增速公司年报，光大证券研究所股权结构公司实际控制人为王玉和王文慧夫妇，截至2025年9月末，二人分别直接持有公司股份30.184.29%，另通过天津雅艺生物科技合伙企业持有公司8.47%42.346股1.83%股份。图4：公司股权结构图（截至2025年9月末）表2：公司高管情况

注：持股比例计算时按最新股本（2026年2月4日）总股本计算。公司2025年三季报，光大证券研究所整理公司管理层正当壮年且多年保持稳定。其中，公司实际控制人之一王玉先生自2011年至今持续担任总经理，其他董事亦于公司任职多年，管理层稳定性强、且普遍较为年轻，有利于公司持续健康发展。姓名性别年龄职务任期起始日期备注王玉男41董事长、总经理2015年7月8日总经理王文慧女41董事2017年5月18日公司实际控制人之一，2011年开始于公司任职徐晴女38董事、副总经理2015年7月8日2012年开始于公司任职罗志青女43财务总监（）2022年9月20日（按最新任期）~20219202294公司2024年年报

20226893管及核心员工合计145人（含董事兼副总经理徐晴，董事兼副总经理兼董事会秘书罗志青，原财务总监刘源及其他142名核心员工），对应的业绩考核目标2022~2025（扣除激励相关费用影响后分别不低于0.3/0.6/1.2/1.8财务分析公司自2023年开始收入增长逐步提速，2023/2024年营业收入分别同比增长12.3/29.3至13.66亿元/17.62025年前三季度同比增长85.3母净利润趋势表现较为一致且增速更高，2023/2024年分别同比增长60.8/94.6至5429万元/1.06亿元，2025年前三季度同比增长81.6%。图5：公司2020年~2025年前三季度营业收入（百万元）及同比增速

图6：公司2020年~2025年前三季度归母净利润（百万元）及同比增速 20232023~2024年收入分别同比增长64/905年前三季度增长约280表现相对稳健，合计收入20232024年分别同比增长4/15，5年前三24%。分平台来看，公司在多平台（包括天猫商城、抖音、京东、天猫超市等）增速均有提升；分品类来看，家清品类（得益于自有品牌业务中绽家品牌的高速成长）发力明显，家清品类2023、2024年营业收入分别同比增长89.3%、63.8%。图7：2022~2025年前三季度公司分板块业务收入（亿元）及同比增速公司年报、2025年三季报，光大证券研究所整理图8：公司2023~2024年分平台营业收入同比增速及2024年销售额

图9：公司2023~2024年分品类营业收入同比增速及2024年销售额200.0%-50.0%

6.005.004.003.002.001.00

0.0%

7.00美妆个护 家清母婴美妆个护 家清母婴保健宠物食品合计5.004.003.002.001.00-100.0%

2023年 2024年 2024年销售额（亿元，右轴）

- -60.0%

-2023年 2024年 2024年销售额（亿元，右轴）公司年报，光大证券研究所 公司年报，光大证券研究所（2023~20242023~2024图10：公司与代表电商代运营上市公司2023年~2025年前三季度营业收入同比增速注：优趣汇控股为港股上市公司未披露三季报，此处以半年报数据代替。下同。

图11：公司与代表电商代运营上市公司2022年~2025年前三季度归母净利润率得益于业务结构的变化，公司毛利率和净利率于2021~2024年期间呈持续上升态势，毛利率自2021年的低点31.6%明显提升至2024年的44.6%、提升了13.0CT（绽家品牌毛利率2024年达66.9%20212.320246.0%。1年的30.3提升至4年的36.2%，其中以销售费用率占比最大、202121.4202429.8%，其他费用率则稳45.6/1.5/-0.6，20210.2PCT/0.7PCT/1.7PCT。2025年前三季度公司归母净利率同比基本持平，其中毛利率同比提升12PCT至58.5%，但期间费用率亦同步提升12.9PCT至54.1%，来自于销售费用率同比提升14.4PCT至48.9%。图12：公司2020年~2025前三季度毛利率及归母净利率 图13：公司2020年~2025前三季度费用率20232024末回落，且存货周转持续加快，存货周转天数自2021年的116天逐步下降至20241002025927.03.76低于收入增速，存货周转天数为91天、同比缩短43天。2022~2024基本稳定，2024382025925.9至9亿元，应收账款周转天数为23天、同比缩短2天。图公司2020年~2025前三季度期末存货金额及周转天数 图公司2020年~2025前三季度期末应收账款金额及周转天数2023为净流出，主要为当年新增了经销合作品牌、库存采购增加；20243.32025（度收入同比增85.3%），公司因活动增加采购、以及增加预充值费用，致经营活动净现金流同比转为净流出。图16：公司2020年~2025年前三季度经营净现金流与归母净利润比较（百万元）2、绽家品牌：家清赛道细分挖掘，调性人群精准圈定绽家品牌：252020LYCOCELLE2022120232.55202490%4.842024GMV长超过1005.6%至6.80亿元。图年/2025年绽家品牌在主要平台的GMV走（亿元 图18：2025年双十一大促间绽家品牌战报魔镜，光大证券研究所整理 若羽臣情报局微信公众号地板清洁剂、香氛洗衣液等产品。公司目前在主要销售平台上大单品表现突出、2025GMV%，淘宝天猫平台上大单品分布相对均衡，常规洗衣液销售占比最大、超过30%，洗衣凝珠、内衣洗衣液占比接近20%。图19：2025年绽家品牌在抖音、淘宝天猫平台的GMV及典型产品GMV、占比魔镜，光大证券研究所整理图20：绽家品牌主要产品一览

在相对传统的家清市场中，绽家品牌能够异军突起，总结其成功要素主要为：产品方面，把握了消费者对于衣物清洁和护理产品的更高层次、更细分的需求，如功效（针对不同材质如真丝羊绒/白色衣物/牛仔/婴童/内衣以及不同场合如运动的适用性（（如洗衣液/洗衣凝珠/护衣喷雾等IP（如推出奥黛丽赫本系列、夏日香味系列公司官网，光大证券研究所图21：绽家品牌大单品香氛洗衣液天猫旗舰店SKU和价格情况

图22：天猫香氛洗衣液品类热销榜前10名产品的销售价格和换算后的单kg价格绽家品牌天猫旗舰店 注天猫热销榜统计数据截止日为2026年1月15日从左至右为榜单的前10名内衣专用洗衣产（mL或L）kg天猫，光大证券研究所统计如新品“奶檀甜香”系列通过3D调香技术，将东方檀木醇香与无花果/杏仁奶72对比天猫香氛洗衣液热销榜单上其他以香味作为宣传重点之一的产品来看，前106（分前中后调），16（4味的洗衣原液）供消费者选择，在香型的丰富程度上更胜一筹。表3：天猫香氛洗衣液品类热销榜前10名中以香味作为宣传重点之一的产品情况明确以香味作为主打宣传的产品一览香味情况其他宣传语立白香水洗衣液2,另加3款不同香味的浓缩型洗衣液72香，获24年天猫金妆奖绽家四季繁花洗衣液16种香味洗衣液+4种香味香水油洗衣原液4位调香师出品，分前中后调，72小时留香立白内裤内衣清洗液柚见樱花、阳光橙花、无花果3种香味新香味无花果有区分前中后调绽家香氛内衣洗衣液6种香味植护内衣内裤洗衣液3种香味分前中后调妇炎洁HPV内裤清洗液未明确宣传分前中后调好爸爸内衣内裤清洗液淡雅樱花香分前中后调天猫各品牌官方旗舰店，光大证券研究所整理图23：天猫香氛洗衣液品类热销榜前10名产品的香味数量注：其他品包括同一链接中的非传统洗衣液产品，如立白香水洗衣液另有销售浓缩型洗衣液，绽家四季繁花洗衣液另有销售香水油（洗衣原液）。各品牌天猫旗舰店，光大证券研究所整理业性的宣传侧重点稍显不同。（表4：2025年天猫平台家清不同类目绽家品牌及细分类目头部品牌的份额和排名情况绽家品牌份额绽家品牌排名所在类目第一名品牌所在类目第一名品牌份额常规洗衣液2.0%7蓝月亮17.00%专业清洁剂3.0%6滴露8.0%洗衣凝珠10.50%3立白22.60%衣物柔顺剂2.0%6金纺49.00%留香珠1.0%10当妮24.00%织物清洁/留香/柔顺喷雾15.90%1绽家15.90%魔镜，光大证券研究所整理其次，在渠道端，传统家清品牌如蓝月亮、立白、奥妙等主要于线下渠道进2020年的不到30提升至4年的7.4%4.8420256.80/且销售均价于前十名品牌中居第二位。求定制专属产品，进一步提升品牌在线上线下全渠道的综合竞争力。图24：2019年~2029年（预测）中国家居清洁护理行业分线上线下渠道零售额占比弗若斯特沙利文预测，公司港股招股说明书图25：2025年淘宝天猫平台衣物鞋包清洁剂/护理剂按销售额排序前十名品牌销售额和市场份额

图26：2025年淘宝天猫平台衣物鞋包清洁剂/护理剂按销售额排序前十名品牌销售均价（元）魔镜，光大证券研究所 魔镜，光大证券研究所/图27：绽家和典型家清同业品牌小红书账号的互动量情况注：统计截止日为2026年1月16日。各品牌小红书官方账号，光大证券研究所图28：绽家品牌小红书官方账号合作多位明星/博主进行宣传（选取部分）绽家品牌小红书官方账号，光大证券研究所整理

3、保健品业务：以代运营之长，乘蓝海之风20242026211肝、睡眠调理、促进代谢等需求。随后，2025年中公司陆续推出了Vitaocean/Nuibay图29：斐萃品牌产品列示（截至2026年2月2日）斐萃品牌小红书官方商城，光大证券研究所2024年市场规模为2606亿元人民币，2019~2024年年复合增速为8.1%，预测2024~20299.5%的较高速增长。图30：2025年中国消费者对健康的关注和需求偏好尼尔森IQ《2025年全球健康与保健洞察报告》，光大证券研究所睡眠等需求持续高增。基础膳食补充剂三大类2024年占总市场规模的比例分别为11/13/76，201~2024年年复合增速分别为14.1/11.7/6.82024~2029年年复合增速分别为15.3/13.4/7.8%图31：2019年~2029年中国膳食补充剂行业按产品功能划分的市场规模（以零售额计）占比及同比增速弗若斯特沙利文预测，光大证券研究所整理202552025图32：麦角硫因成分百度指数于2025年5月迎来大幅增长 图33：仅三品牌淘宝天猫、抖音平台年度销售额及同比增速80.0040.0020.00-

2023年 2024年 2025年

8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%淘天销售额（百万元） 抖音销售额（百万元淘天yoy%(右轴) 抖音yoy%(右轴)百度指数 魔镜2024的占比分别为51/49201~2024下渠道的零售额年复合增速分别为15/32024~229别为13.5/4.6%，线上渠道持续领跑。线上渠道再分电商平台来看，2024平台及其他的零售额占比分别为47/53%，2019~2024年年复合增速分别为23/9.82024~2029年年复合增速分别为18.1/8.5%图34：2019年~2029年中国膳食补充剂行业按线上线下渠道划分的市场规模（以零售额计）占比及同比增速

图35：2019年~2029年中国膳食补充剂行业线上渠道中按渠道类型划分的市场规模（以零售额计）占比及同比增速 弗若斯特沙利文预测，光大证券研究所整理 弗若斯特沙利文预测，光大证券研究所整理201650图36：公司服务品牌列示

20100中持续领跑。公司官网于2025年双十一大促期间，公司助力多个品牌合作伙伴进入平台榜单前列，累30彰显公司突出的运营能力。图37：2025年双十一大促期间公司品牌管理和电商运营业务成果若羽臣情报局微信公众号另外，公司近期公告与西班牙口服美容品牌美斯蒂克达成长期战略合作，自202611口服美容保健品领域的业务范围和影响力。年，公司携手全球独家红宝石油原ZoocaCalanus，成为红宝石油在大中华区的总经销商；2024AI251行业权威资源，公司于科学抗衰赛道的布局更加系统化、专业化。2025GMV35618GMV110%，于天猫、抖音、京东平台均取得环618GMV目的多个榜单，且是唯一一个成立一年即进入天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10若羽臣情报局微信公众号图38：2025年双十一大促间斐萃品牌战报 图39：2025年双十一大促间纽益倍品牌战报若羽臣情报局微信公众号若羽臣情报局微信公众号2025NuiBay2025单TOP1源，未来公司的多品牌布局有望进一步加强。图40：斐萃和纽益倍品牌的主销产品价格定位注：统计日期为2026年1月19日。品牌天猫官方旗舰店图41：公司筹划港股上市的募集资金用途

4、公司竞争优势总结我们认为公司能够实现自有品牌的成功培育，其优势和能力可总结为：公司具有的多年大消费品类的电商代运营经验和多个品牌合作经验，在消费口服保健品等。公司具有较强的产品创新开发和品牌塑造的能力，供应链资源广泛，能基于（（（地板清洁剂对宠物友好等公司具有较强的产品营销能力和高效运营的能力，得益于多年积累的电商代如绽家合作女性明星/博主进行推广，契合品牌所主打的精致生活方式的理念，扩大中国市场的销售网络，以及推动自有品牌海外扩张、包括于东南亚/日本/公司港股招股说明书，光大证券研究所绘制2023年2024年2023年2024年2025年E2026年E2027年E代运营业务营业收入（百万元）942764687653620营业收入yoy-1.8%-1.0%-1.0%-50%-50%毛利率34.5%39.3%42.0%42.0%42.0%品牌管理业务营业收入（百万元）1605018021,8632,658营业收入yoy-21.2%60.0%13.4%42.7%毛利率37.8%30.5%42.0%42.0%42.0%代运营业务+品牌管理业务小计营业收入（百万元）1,1031,2651,4892,5163,279营业收入yoy4.%14.7%17.7%69.0%30.3%毛利率35.0%35.8%42.0%47.6%48.4%绽家品牌营业收入（百万元）2554849931,5092,037营业收入yoy-90.1%10.0%52.0%35.0%毛利率62.7%66.9%67.5%67.5%67.5%斐萃品牌营业收入（百万元）-127031,4062,250营业收入yoy--570.%10.0%60.0%毛利率0.%0.%87.0%85.0%83.0%其他营业收入（百万元）9551508813营业收入yoy--4.0%100.%90.0%60.0%

5、盈利预测、估值与评级253%的收缩态势，25~2710552571%，且得益于新品牌客户美斯蒂克的加入，收入预计实现高增，预计~7年收入分别同比增长60/132/43。251496.80）、253.622025~2027年收入分别同比增长105/52/35%至9.9/15.1/20.4亿元，斐萃品牌2025~2027年收入分别同比增长5700/100/60%至7/14.1/22.5亿元，包含纽益倍在内的其他品牌（纽益倍为2025年新推出）2025~2027年收入分别同比增长1000%/900%/60%至0.5/5.1/8.1亿元。体毛利率2025~2027年呈逐年上升态势，分别为59.6/66/3.9%。/纽益倍等品牌25/管理/研发/财务费用率分别为48.9/3.4/1.1/0.7%54.1202~2027年持续上升，分别为46.%/8.3/49.5，管理费用率随着业务规模扩大小幅下降、2025~2027年分别为3/2.9/2.9%，研发费用率基本稳定，财务费用率小幅上升，期间费用率分别为3/1/4.4%。2025~202732.4/59.4/83.8增长2/83./41.1%；归母净利润分别为1.8/4/5.7亿元，同比增长1/16./2.5，对应202~2027年ES为0.59/1.28/1.83元。毛利率0.%0.%40.0%60.0%65.0%自有品牌业务小计营业收入（百万元）2635011,7473,4235,100营业收入yoy63.6%90.3%24.6%96.0%49.0%毛利率62.7%66.9%74.6%73.6%73.9%总计营业收入（百万元）1,3661,7663,2365,9398,378营业收入yoy12.3%29.3%83.2%83.5%41.1%毛利率40.2%44.6%59.6%62.6%63.9%销售费用率27.8%298%46.8%48.3%49.5%管理费用率6.%5.%3.%2.%2.%研发费用率1.%1.%1.%1.%1.%财务费用率-09%-06%0.%0.%0.%期间费用率合计35.5%36.2%51.3%53.1%54.4%（）54106184399568归母净利润yoy60.8%94.6%74.1%11.7%42.5%归母净利率4.%6.%5.%6.%6.%EPS（元）0.170.340.591.281.83，公司年报，光大证券研究所预测表6：可比公司估值比较

相对估值A（3水羊股份主营业务为自有化妆品品牌如御泥坊/伊菲丹等的经营和代运营业务（202541.55%），青木科技主营业务为电商代运营/品牌孵化与管理/（2025年上半年收入占比分别为44.93/34.83%，品牌孵化与管理业务聚202639PE59/38PE49/223我们给予公司2026年30倍PE估值，对应股价为38.45元。代码公司（）总市值（）EPS（元）PE25~27年3CAGR26年PEG2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E300792.SZ壹网壹创39.33930.320.450.650.8112388604936%1.67300740.SZ水羊股份21.60840.280.520.770.987742282252%0.54301110.SZ青木科技62.98580.981.372.373.346446271951%0.53同业平均8859383046%0.91003010.SZ若羽臣28.70890.340.591.281.838549221675%0.30注：可比公司数据为 一致预期，已发布2025年度业绩预告的公司利润预测取业绩预告区间均值，若羽臣为光大证券研究所预测，eps按最新股本计算，股价时间为2026-3-9。整理绝对估值我们采用绝对估值法为公司进行估值。基于以下假设，我们利用FCFF估值法，测算公司每股价值为47.04元。基于基本假设的几点说明：1、长期增长率：公司目前尚处于快速增长期，待发展已进入稳定增长阶段，假设长期增长率为1.50%；2、β值选取：采用申万二级行业互联网电商指数的行业β作为公司无杠杆β的近似；3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，假设公司未来税率为25%。表7：绝对估值核心假设表关键性假设数值第二阶段年数8长期增长率1.0%无风险利率Rf1.4%β(βlevered)1.61-5.0%Ke(levered)10.69%税率25.00%Kd3.4%Ve（百万元）6704.43Vd（百万元）772.04目标资本结构45.00%WACC7.3%光大证券研究所预测表8：现金流折现及估值表现金流折现值（百万元）价值百分比第一阶段(772.50)-4.99%第二阶段4293.1227.73%第三阶段（终值）11961.4077.26%企业价值AEV15482.0210.0%加：非经营性净资产价值(76.28)-0.49%减：少数股东权益（市值）0.000.0%减：债务价值772.04-4.99%总股本价值（百万元）14633.7094.52%股本（百万股）311.06每股价值（元）47.042026年隐含PE372026年动态PE22光大证券研究所预测表9：敏感性分析表（单位：元）长0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%6.33%52.3556.5661.6567.9275.826.83%46.2549.6253.6358.4764.437.33%41.0943.8347.0450.8655.467.83%36.6938.9441.5544.6048.228.33%32.8934.7636.9039.3842.28光大证券研究所预测47.04年、2026PE80/37地有望帮助公司扩大业务空间并提升市场份额。我们预测公司25~271.8/4/5.725~27EPS0.59/1.28/1.8325~27PE49/22/1642.74元，首次覆盖给予“买入”评级。表10：公司盈利预测与估值简表指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,3661,7663,2365,9398,378营业收入增长率12.3%29.3%83.2%83.5%41.1%归母净利润（百万元）54106184399568归母净利润增长率60.8%94.6%74.1%11.7%42.5%EPS（元）0.170.340.591.281.83ROE（归属母公司)（摊薄）4.%9.%15.3%27.5%31.2%P/E16485492216P/B3.24.37.46.24.9预测，采用最新股本计算，股价时间为2026-3-96、风险分析终端零售持续疲软的风险利率可能会受到影响。行业竞争加剧和盈利能力可能受到影响。费用投入刚性上升或者效果边际减弱的风险能受到不利影响。新品推出效果不及预期或者未成功把握市场变化的风险线上渠道的消费者消费偏好变化较快，公司推出新品的进展和效果可能不及预期，或者未准确把握新出现的消费趋势或品类机会，导致销售端增长不及预期。小品牌推出效果不及预期的风险（如纽益倍等展策略不当、导致孵化进展不及预期的风险。投资并购进展或投后整合效果不及预期不当、标的品牌培育和拓展不及预期的风险。若羽臣（003010.SZ）若羽臣（003010.SZ）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入13661766323659398378总资产13461551206631594068营业成本816979130822243021货币资金34560797117222346折旧和摊销1211141720交易性金融资产00000税金及附加48101825应收账款169199225258328销售费用380526151428694147应收票据00000管理费用939897172243其他应收款（合计）484567107151研发费用2426366592存货319226293464564财务费用-13-11144672其他流动资产219999投资收益22222流动资产合计10391189168327383611营业利润59131247533759其他权益工具00000利润总额57128245532757长期股权投资4891919191所得税22261133189固定资产177171189225258净利润54106184399568在建工程00000少数股东损益00000无形资产6581012归属母公司净利润54106184399568商誉100000EPS(按最新股本计，元)0.170.340.591.281.83其他非流动资产11111非流动资产合计306362383421456总负债24944786017112248现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E短期借款17127441910111378经营活动现金流-92334108215481应付账款2047596791净利润54106184399568应付票据00000折旧摊销1211141720预收账款00000净营运资金增加221-48537996802其他流动负债00000其他-379265-626-1196-909流动负债合计24340758612371674投资活动产生现金流-15-55-33-53-53长期借