体育服务产业行业深度报告：体育赛事运营与场馆经营的产业链逻辑深度解析

——体育服务产业深度报告体育Ⅱ 证券研究报告/行业专题报告 2026年03月09日：评级 增持（首次）：评级 增持（首次）分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@基本状况 上市公司数 4行业总市值(亿元) 263.30行业流通市值(亿元) 263.30行业-市场走势对比 相关报告 《拓赛道打开空间，海南赛车场贡献增量》2025-08-10《稀缺体育场馆+赛事运营标的，基本面扎实向上》2025-07-13

股价 EPS PE 评（元）2023A（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E级珠江股份4.90-0.070.020.060.090.11-70.00245.0087.3455.8743.36增持力盛体育15.51-1.20-80.40-12.94-64.7979.4655.2738.52增持中体产业10.680.070.07———103.75126.38————兰生股份 0.52 0.42 0.42 0.46 0.5216.9720.6226.0123.8721.30—Wind截至20260309日收盘价报告摘要 根据目前ATKO集团为例，给出产业端和投资端的建议。大力提振消费背景下，体育产业链热度提升。根据国家统计局与体育总局公告，243.81.6GDP1.19%，0.04pct25203072026年场常规赛、720多亿人次，各平台话题播放量近8002432.86.2万观赛人数的1200亿元，中国体育逐步成为“大力提振消费”背景下的热点赛道。本报负责赛事具体方案的落地，组织和保障赛事运营。目前国内上市公司在自主赛事相对较少的情况下，赛事运营方的相关业务构成上市公司赛事运营的主体。国内的赛心资源25年大型体育场馆（）经营权的转让案例、近年国内场馆（南京青奥体育公园、成都凤凰山体育公园、大连梭鱼湾足球场）的冠名案例。从这些案例中我们发现，地方头部场馆的经营权极其稀缺价值巨大（2523.75亿元转让，24102亿元冠名南京青奥体育公园海外上市公司TKO：以格斗运动为核心的全球赛事巨头公司。TKO239UFCWWE262102837赛事的媒体版权收入。（2）现场赛事相关收入。（3）赞助收入。（4）周边产品授权与销售收入。2554%31%，为集团最核2020-202465%以上，按照经EBITDA利润率，2535.3%WWE、UFC赛事已IPTKO持续通过资本运作不断提升公司规模。TKO仅聚焦格斗单项运动，但二级市场给予较好的股价走势和总市值体量。我们认为，TKO的发展路径对国内体育公司的发展和体育产业二级投资皆有较好的借鉴价值。IP（3）（4）（5）投资端：当前，核心指标建议关注相关上市公司的毛利率和收入。我们认为，毛利率反应公司在体育产业链中的话语权和流量变现能力；收入反应整体业务规模。此外，建议持续关注体育产业链的资产整合与收并购。内容目录一、国内体育服务核心业务：赛事运营+场馆经营 5体育赛事运营：赛事重要参与方，盈利能力待提升 5体育场馆经营：核心基础设施，规模优先，冠名有望贡献增量 9二、体育服务（场馆经营+赛事运营）主要A股上市公司一览 13三、海外上市公司参考与借鉴 14TKO：以格斗运动为核心的全球赛事巨头公司 14国内体育公司发展启示 18风险提示 20图表目录体育赛事运营的商业逻辑 526年淮安马拉松赛事的报名选手分布 6淮安马拉松赛事已逐步发展成为地方文旅的一张名片 726年淮安马拉松赛事基本信息 726年淮安马拉松赛事运营开支分摊 826年淮安马拉松赛事运营方（无锡汇跑体育有限公司）收入预估 8无锡汇跑体育有限公司的收入利润情况 8上海东浩兰生体育有限公司收入利润情况 8无锡汇跑24年收入构成 9无锡汇跑线上销售的马拉松周边产品 9根据24年统计调查数据，国内事业单位管理的体育场馆面积最大 10按体育场馆的管理归口单位看事业单位企业村会会和居委会是体育场馆核心管理机构（单位：亿平方米） 体育场馆主要经营模式 体育场馆主要运营内容 25年大型体育场馆经营权转让案例 12近年国内场馆冠名情况 12五粮液冠名成都凤凰山体育公园 12体育服务（场馆经营+赛事运营）主要A股上市公司一览 13WWE打造的RAW、NXT、SMACKDOWN、RUMBLE等系列赛事 TKO营收保持稳定增长（单位：亿美元） 15TKO如果看归母净利润，业绩相对较低（单位：亿美元） 15TKO经营净现金流保持稳定增长（单位：亿美元） 15毛利率在2020-2024年保持65%以（使用Revenue-Directoperatingcosts口径） TKO25Q3的收入拆分（单位：千美元） 16WWE官网的商城，售卖包括衣帽服饰、腰带、手办等等周边 17TKO主要业务板块的收入来源 17WWE的2K系列游戏 18WWE涌现出以道恩·强森（DwayneJohnson）为代表的一系列明星 192025UFC上海站的VIP套票 19一、国内体育服务核心业务：赛事运营+场馆经营体育赛事运营：赛事重要参与方，盈利能力待提升从赛事运营的商业逻辑看，是多方参与的系统工程。一般运营主体会至少包含三方：赛事主办方。IP所有方（IP）、归口管理的体育协会（足协、篮协、羽协等）、地方政府等。主要起到授权和统筹作用，让赛事举办合法合规具备权威性。赛事承办/协办方。一般为地方政府、地方体育局、地方事业单位。大型职责主要由承办方来承担。因此国内承办方主要以地方政府、体育局为主，此外也包括一些提供人力或场地的事业单位（场馆、高校等）。事具体方案的落地，组织和保障赛事运营。以上三方相互配合，最终保证赛事顺利举办。门票以及赛事周边的消费。2.商业赞助。3.队员或俱乐部的参赛费报名费。4.媒体转播版权。从赛事运营的开支看，主要包括场地租赁、人员开支、物料杂项开支、以及国外引进赛事的IP授权费等。国内的赛事运营商大多是保障赛事平稳运营的服务商。根据不同的赛事级图表1：体育赛事运营的商业逻辑来源：中泰证券研究所以大众赛事马拉松为例，看国内的赛事运营。202620212025年，已经逐步发展为江苏淮安地方文旅的一张名片。根据淮安市发改委新闻，202510万，创下长三角地区马拉松报名15音话题#淮安马拉松#2.131个省市自治区128000万元。2025淮安马拉松赛事的直接经济影响1.21亿元，拉动效应2.78亿元。赛事参赛人员来源广泛。2026年淮安马拉松的报名数据已发布，从报名选44%，江苏省内选手中，淮安本地的报名选手仅占29%。从报名选手广泛的来源地，也进一步印证赛事对地方文旅的提振作用。图表2：26年淮安马拉松赛事的报名选手分布来源：“淮安马拉松”公众号，中泰证券研究所图表3：淮安马拉松赛事已逐步发展成为地方文旅的一张名片来源：“淮安市发展和改革委员会”公众号，中泰证券研究所2026264月举办，其中赛事主办方为淮安市人民（招标形式）900万346.5万元，以及部分赛事管理费用。因此，从全社会效益的角度，地方政府通过百万级别的开支，撬动过亿级别的消费，整体的乘数效应非常可观。2026淮安马拉松赛事基本信息赛事主办方淮安市人民政府赛事承办方中共淮安市委宣传部、淮安市体育局、淮安市文旅集团、淮安经济技术开发区管委会、清江浦区人民政府、淮安区人民政府、生态文旅区管理办公室等赛事运营方2026淮安马拉松赛事基本信息赛事主办方淮安市人民政府赛事承办方中共淮安市委宣传部、淮安市体育局、淮安市文旅集团、淮安经济技术开发区管委会、清江浦区人民政府、淮安区人民政府、生态文旅区管理办公室等赛事运营方无锡汇跑体育有限公司赛事级别世界田联标牌赛事、中国田径协会A1类赛事参赛人数15000人（马拉松8000人，半程马拉松7000人）赛事时间预计于2026年4月12日来源：中国政府采购网，“无线淮安”公众号，中泰证券研究所赛事主要承办方（淮安市体育局）赛事运营方(无锡汇跑体育有限公司)包括但不限于赛事策划、竞赛组织和器材保障、赛道和场地布置、赛事医疗急救和保障、各类资料印制、赛事保险等活动所产生的费用。来源：中国政府采购网，中泰证券研究所图表6：26年淮安马拉松赛事运营方（无锡汇跑体育有限公司）收入预估来源：中国政府采购网，“无线淮安”公众号，中泰证券研究所收入明细金额赛事运营服务费收入明细金额赛事运营服务费346.5万元赛事报名费参赛费160元/人，预计240万元赛事赞助费300万元合计886.5万元IP体育赛事，相对稀缺，且还有部IP的中国赛，国内的赛事运营方偏赛事服务承包商角色，从价值分78也展示了国内马拉松况 况2021202220232021202220232024营收（万元）5389.21404.511443.817465.7净利润（万元）839.9-958.41343.3361.720242025前三季度营收（万元）18950.76975.1净利润（万元）1426.5216.1来源：曲江文旅公告，中泰证券研究所 来源：兰生股份公告，中泰证券研究所IP形式。1.通过积累更多场次以及更多不同类型的体育赛事运营实现规模化2.IP，开发周边产品进行3.自主IP，赛事运营核心收入是在赛事主办方、承办方、运营IP，有助于盈利能力的提升。图表9：无锡汇跑24年收入构成来源：曲江文旅公告，中泰证券研究所图表10：无锡汇跑线上销售的马拉松周边产品来源：“汇跑有品”小程序，中泰证券研究所体育场馆经营：核心基础设施，规模优先，冠名有望贡献增量2024484.1742.33.0平方米。从基础大项场地看，全国田径场地20.934003.38“三大球”场地150.42万个，乒乓球和羽毛球场地139.54万个。从体育场馆所属的机构看，2024年国内体育场地中，事业单位管理的体育16.549.24亿平方米，6.805.81亿平方米。图表11：根据24年统计调查数据，国内事业单位管理的体育场馆面积最大来源：国家体育总局官网，中泰证券研究所）来源：国家体育总局官网，中泰证券研究所商业模式角度看，国内体育场馆规模和经营方式存在较大差异，因此延伸2590.241.17%的股权。25年，贵阳奥体中心2023.7515年经营权价格为5亿元。营方通过自有或招投标取得场馆的经营权，对场馆的专业化运营，通过对C/B端收取场地活动的租金，获得商业回报。业务名称主要内容业务名称主要内容场地出租衍生服务管理模式模式介绍自主运营场馆的拥有方自己负责场馆的日常运营、市场开发、维护管理等，并享受场馆运营的全部营收。合作运营管理模式模式介绍自主运营场馆的拥有方自己负责场馆的日常运营、市场开发、维护管理等，并享受场馆运营的全部营收。合作运营委托经营根据产权主体和运营主体间责、权、利的不同，有承包经营、租赁经营、委托经营等不同的操作形式。委托经营:是在不改变体育场馆产权性质和功能定位的前提下，产权主体委托社会组织(社会团体、企业、项目公司等)进行经营管理，受托公司应具备专业的体育场馆运营能力，产权主体向受托方支付委托运营费。PPP模式PPP模式中场馆的运营主体多为项目公司，项目公司往往由政府和社会资本和政府共同出资成立。来源：珠江文体公告，中泰证券研究所图表14：体育场馆主要运营内容来源：珠江文体公告，中泰证券研究所体育场馆贵阳奥林匹克体育中心（一期）西安国际足球中心业主方贵阳市体育局西安国际足球中心运营管理有限公司（实控人为陕西省西咸新区沣东新城管理委员会）体育场馆贵阳奥林匹克体育中心（一期）西安国际足球中心业主方贵阳市体育局西安国际足球中心运营管理有限公司（实控人为陕西省西咸新区沣东新城管理委员会）经营方贵阳市体育发展有限公司陕西省体育产业集团有限公司合同主要条款本项目设定经营权出让期为20年，总金额23.75亿元本项目设定经营权出让期为15年，总金额5亿元中标公示时间2025年11月2025年4月体育馆介绍贵阳奥林匹克体育中心是贵州省规模最大、功能最齐全的大型体育综合场馆，建筑面积25.7万平方米，可容纳6万余人。2025年贵阳奥体中心累计举办19场大型演唱会，吸引观众超78.6万人次280亩，建筑面积26.8万平方米，包含6万座固定坐席的主场馆，3.2万平方米配套商业，8.7万平方米地下配套车库，及2座国际标准训练场及配套附属设施。来源：全国公共资源交易平台，贵州省公共资源交易网，wind，陕西省国资委官网，“贵州省文化和旅游厅”公众号，中泰证券研究所国内场馆冠名目前处于图表16：近年国内场馆冠名情况场馆冠名开始时间场馆冠名开始时间冠名企业冠名费用南京青奥体育公园2024年洋河股份集团10年2亿元成都凤凰山体育公园2024年宜宾五粮液股份有限公司2024-2029年，共计1.8亿元大连梭鱼湾足球场2025年中升集团37.5万元/月图表17：五粮液冠名成都凤凰山体育公园来源：“五粮液文化体育中心”公众号，中泰证券研究所（场馆经营+赛事运营主要A股上市公司一览（资产待注入（上海久事资产注入后）。代码简称总市值（亿元）体育场馆经营业务体育赛事运营业务600158.SH中体产业102.48覆盖18个省市，面积超300代码简称总市值（亿元）体育场馆经营业务体育赛事运营业务600158.SH中体产业102.48覆盖18个省市，面积超300万平。600684.SH珠江股份54.202535个，335.78万平。“村BA”39344790场。002858.SZ力盛体育25.4225年9自有、（）。24/112场次。000558.SZ天府文旅60.59运营丽水市体育中心游泳馆、体育生活馆项目，以及闲林港体育生活馆项目。——600826.SH兰生股份81.20——“”建城市自主IP赛事矩阵。600676.SH（）85.57F1中国事600637.SH东方明珠358.04运营上海梅赛德斯-奔驰文化中心——来源：各上市公司公告、公司官网，市值截止日期为2026年3月9日，中泰证券研究所关于公司的深度报告，欢迎参考我们于25年7月发布的珠江股份首次覆盖《稀缺体育场馆+赛事运营标的，基本面扎实向上》、25年8月发布的力盛体育首次覆盖《拓赛道打开空间，海南赛车场贡献增量》。23年资产置换后，成为以文体运营与城市服务为核心业务25年期末，公司35335.78万平方米。文体板块收入25年半年报，公司收入中体育赛事运营与体育场馆经营两项业务合计占比超95%另一方面，体育服务产业包括体育培训、俱乐部经营、赛事转播票务等等股上市公司在这些赛道的布局未体现在表内。三、海外上市公司参考与借鉴TKO：以格斗运动为核心的全球赛事巨头公司TKO239UFCWWE两大公司合并而来，2636日，市值已达393亿美元，约合2716亿左右人民币。TKO集团核心资产与赛事包括：UFC（终极格斗冠军赛）1、WWE（世界美国职业骑牛大赛Onlocation（票务与接待服务公司）、IMG（全球领先体育营销机构）。其中，UFC、WWE23PBROnlocationIMG25年收购业务。SMACKDOWNRUMBLE来源：WWE官网，中泰证券研究所财务方面，TKO20208.91202428.04亿美元，24年之后收入基数提高的主要原因为UFCWWE的合并，TKO收入在2年及之前反应UFC3年9月并表WWQ1并表BR、Onlocation、IMG。EBITDA22/23/24/25前三季度的经调EBITDA6.29/8.09/12.51/13.04亿美元，EBITDA净利率（EBITDA/营收55.2%/48.3%/44.6%/35.3%25年前三季度出PBR、Onlocation、IMG业务后，整体收入体量攀升但毛利率下滑。1中国著名女拳手张伟丽曾是亚洲首位UFC世界冠军，帮助国内普及了UFC的赛事认知度。）来源：wind，中泰证券研究所。TKO收入在22年及之前反应UFC业务，23年9月并表WWE。25年前三季度yoy为负原因是将TKO24年业务加25年新收购的业务一起加总的24年收入基数做对比。图表21：TKO如果看归母净利润，业绩相对较低）来源：wind，公司公告，中泰证券研究所，TKO归母净利润在22年及之前反应UFC业务，23年9月并表WWE

）来源：wind，中泰证券研究所，TKO经营净现金流在22年及之前反应UFC业务，23年9月并表WWE2020-2024Revenue-Directoperatingcosts）来源：公司公告，中泰证券研究所，TKO毛利率在22年及之前反应UFC业务，23年9月并表WWE。25Q3年前三季度，UFC亿美元，WWE13.5亿美元，IMG亿美元，1.6亿美元。公司按业务口径分，收入主要来源于四大方面：第一，赛事的媒体版权(MediaRightsProductionandContent)收入。主要是TKO其他的现场赛事直播授权收入，美国国内的核心平台包括ESPN、Netflix等最主流媒体。第二，现场赛事（LiveeventsandHospitality）相关收入。主要包括：24年年报，UFC+WWE每年在全球各地举办300场现场赛事。以24年为例，WWE的重磅赛事WrestleManiaXL两天吸引14.5万观众观赛。第三，赞助（PartnershipsandMarketing）收入。通过销售场馆内及转播中的广告资源、内容产品植入，以及UFC+WWE的线上平台曝24IBMMonsterEnergy等知名公司。（ConsumerProductsLicensingandOther）收入。该收入主要来自品牌商品相关的特许权使用费、授权费，售产品涵盖电子游戏、服装、装备、收藏卡、纪念品、数字商品及EASportsUFCWW签订多年授权协议，美泰是其全球独家玩具授权商。此外，公司还通过沃等美国核心零售商分销其产品。从不同业务板块看，25年前三季度，在不考虑分部抵消的情况下，赛事的19.9254%。现场赛事相关收入亿美元，为公司第二大收入，分部间抵消后占整体收入比重为31%。即TKO的业务版图中，版权+赛事收入构成最核心收入来源。UFC板块，赛事的媒体版权收入达6.85亿美元，为第一大业务，占UFC收入整体收入62%。WWE7.7958%，现场赛事相关3.4426%。IMG5.595.1046%。UFCWWEIMGCorp&OtherTotalMediarights,productionandcontent685,043779,421509,77417,7851,992,023UFCWWEIMGCorp&OtherTotalMediarights,productionandcontent685,043779,421509,77417,7851,992,023LiveeventsandHospitality160,713344,436558,86870,2741,134,291PartnershipsandMarketing220,960123,79540,54136,206421,502ConsumerProductsLicensingandOther34,102102,12910,44738,092184,770Eliminations————-35,430Totalrevenue1,100,8181,349,7811,119,630162,3573,697,156来源：TKO25年三季报，中泰证券研究所。图表25：WWE官网的商城，售卖包括衣帽服饰、腰带、手办等等周边来源：WWE官网，中泰证券研究所图表26：TKO主要业务板块的收入来源来源：TKO24年年报，中泰证券研究所，25年公司财报的分部的具体名称与24年财报略有调整，但核心业务未变。业务板块要点重点信息MediaRightsandContent收入来源向国内外广播商、分销商授权直播赛事、原创节目（长/短视频、真人秀、影视娱乐），包括数字频道以及PPV付费点播等合同期限通常3–5业务板块要点重点信息MediaRightsandContent收入来源向国内外广播商、分销商授权直播赛事、原创节目（长/短视频、真人秀、影视娱乐），包括数字频道以及PPV付费点播等合同期限通常3–5年；核心协议7–10年。如，2019年UFC与ESPN签订7年美国独家转播权。此外也积极向美国之外拓展赛事直播授权。LiveEvents收入来源门票、包厢费、旅游套餐、VIP服务等规模UFC+WWE每年约300场全球赛事Sponsorship收入来源场馆广告、转播广告、内容植入、平台曝光、第三方社交媒体原创内容广告赞助商全球各行业大品牌，包括Anheuser-Busch、IBM、宝洁、MonsterEnergy、Cuervo、DraftKings、ToyoTires、SlimJim等ConsumerProductsLicensing品类电子游戏、服装、器材、收藏卡、纪念品、数字商品、玩具等收入来源特许权使用费、授权费、赛事现场及电商零售收入核心授权合作UnderTimexVenum等超40个高端品牌；WWE：Take-Two（游戏）、Mattel（独家玩具）、Fanatics（电商WWEShop）零售渠道Walmart、Target、GameStop、Barnes&Noble、Topps、HotTopic、ASDA等括NBA的New的NewManchesterUnited（代码MANU.N，主要球队为英超ManchesterUnited）等。在市司。图表27：WWE的2K系列游戏来源：wwe2k游戏官网，中泰证券研究所国内体育公司发展启示第一，培育赛事IP。IP本身就是流量变现的最核心源泉，办好赛事对于体育产业链的所有相关业务都有直接带IP培育有利于增强产业链中的话语权，提高公司的盈利能力。第二，重视资本化运作，快速帮助公司做大做强。回顾TKO集团的发展，资本运作是股价长期保持向上的重要推动。WWE之前是1999年独立上市的公司。23年，与奋进集团(En