基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上

目 录1、氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC） 4、特点1：氯碱为高耗能产品，十五五碳达峰下落后装置或逐步退出 4、特点2：2025年Q4氯碱盈利能力进一步下滑，2026年或出现落后产能淘汰 72、PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出 9、需求：PVC国内需求较为稳定，出口表现亮眼 9、供给：未来PVC行业无新增产能，无汞化推进下行业供给压力有望缓解 15、供需：远期PVC供需格局向好，价格上涨弹性充足 183、烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 19、需求：国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长 19、供给：烧碱规划产能较多，但PVC无新增产能或带动烧碱增量减少 21、供需：烧碱供需格局或有所修复，库存高企下价格上涨幅度有限 224、观点：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上 235、风险提示 25图表目录图1：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分 4图2：烧碱、PVC之间开工率相关性较强 7图3：2025年Q4，烧碱、PVC价格同时下跌 7图4：2025年以来烧碱价格、价差呈下滑趋势 8图5：2021年以来，PVC价格、价差整体呈下滑趋势 8图6：氯碱总利润：2025年Q4开始行业大面积亏损，预计后续进入产能淘汰阶段 8图7：PVC下游主要用于地产领域 9图8：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81% 9图9：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、下降8.70% 10图10：2019年以来，PVC出口快速增加 12图我国PVC主要向印度、越南等出口 12图12：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨 13图13：2023年，印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美等供应 13图14：自2026年4月1日起将取消PVC13%的增值税出口退税 15图15：PVC产能投放接近尾声，短期或无新增产能 16图16：2021年以来，乙烯法PVC产能占比逐步提高 16图17：电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂 17图18：生产电石法PVC过程中，氯化汞催化剂中21.9%的汞会流失 17图19：金基催化剂的催化生产电石法PVC效果较氯化汞催化剂更好 18图20：2025年以来，PVC价格价差整体呈下滑趋势 18图21：截至2026年2月底，PVC库存位于历史高位 18图22：2025年，烧碱下游主要用于生产氧化铝 19图23：2025年，烧碱表观消费量同比下降 19图24：2025年中国GDP同比增长5% 20图25：2025年12月美国非耐用品库存销售比较低 20图26：2025年烧碱产能增加2.5%，预计未来新增产能有限 21图27：2025年以来烧碱价格呈下滑趋势 23图28：截至2026年2月底，烧碱库存位于较高水平 23表1：能效“领跑者”企业能耗低于行业平均水平较多，未来随着碳交易市场完善，相关企业有望充分受益 5表2：氯碱为高耗能产品，行业总耗电量高且单位价值耗电量大 7表3：2021年以来氯碱相关企业盈利持续下滑，其中2025年Q4行业盈利能力进一步下降 8表4：2025年以来，我国陆续出台相关房地产支持政策，以“控增量、去库存、优供给”为核心主线 10表5：以上海为例，上海持续优化调整房地产政策措施，推动地产需求稳步修复 表6：截至2025年3月，印度PVC产能约164万吨年，未来规划新增250万吨年产能，但投产较为困难 14表7：2025年，海外PVC产能退出超120万吨，退出地区主要集中在欧美地区 14表8：2025年PVC新增产能较多，行业供给压力较大，新增产能以乙烯法工艺为主 16表9：预计2025-2026年，国内分别新增氧化铝产能1,140、1,510万吨 20表10：烧碱规划产能较多，但预计实际投产产能较少 21表PVC弹性表：新疆天业、中泰化学弹性居前 23表12：烧碱弹性表：世龙实业、中泰化学、新疆天业弹性居前 24表13：受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。 251（PVC）（P工等国民经济重要领域。32%液体烧（10.8860.025/28%14%、12%、9%、8%、6%、5%PVCTDI9%8%5%5%4%4%，PVC图1：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分百川盈孚 （注：上述数据为2025年数据）、特点1：氯碱为高耗能产品，十五五碳达峰下落后装置或逐步退出20262030202512中央经济工作会议在北京召开，会上“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型202620261202026（1（2225202775（）420能效“领跑者”企业能耗低于行业平均水平较多，相关企业有望充分受益。化工6”企业19%31%“领跑者指标及能效“领跑者”企业数值（千克标准煤/吨）指标及能效“领跑者”企业数值（千克标准煤/吨）较标杆水平变化较基准水平变化离子膜法液碱（质量分数）≥30%标杆水平315基准水平350青岛海湾化学股份有限公司284.71-9.6%-18.7%滨化集团股份有限公司285.24-9.4%-18.5%万华化学（宁波）氯碱有限公司285.72-9.3%-18.4%聚氯乙烯乙烯法-标杆水平620乙烯法-基准水平635电石法-标杆水平193电石法-基准水平270青岛海湾化学股份有限公司266.17-57.1%-58.1%德州实华化工有限公司140.15-27.4%-48.1%唐山三友氯碱有限责任公司143.31-25.7%-46.9%纯碱标杆水平360基准水平390河南中源化学股份有限公司332.41-7.7%-14.8%烟煤制甲醇标杆水平1400基准水平1800恒力石化（大连）炼化有限公司1246-11.0%-30.8%指标及能效“领跑者”企业数值（千克标准煤/吨）较标杆水平变化较基准水平变化江西心连心化学工业有限公司1250.8-10.7%-30.5%广西华谊能源化工有限公司1252.7-10.5%-30.4%安徽昊源化工集团有限公司1272.1-9.1%-29.3%山东华鲁恒升化工股份有限公司1273.5-9.0%-29.3%烟煤制合成氨标杆水平1350基准水平1550江西心连心化学工业有限公司1114.6-17.4%-28.1%江苏华昌化工股份有限公司1116.9-17.3%-27.9%安徽昊源化工集团有限公司1130.4-16.3%-27.1%河南心连心化学工业集团股份有限公司1141-15.5%-26.4%湖北新宜化工有限公司1146-15.1%-26.1%二氧化碳压缩机汽轮机驱动的尿素生产企业标杆水平150基准水平170安徽昊源化工集团有限公司95.3-36.5%-43.9%江西心连心化学工业有限公司99.4-33.7%-41.5%山东华鲁恒升化工股份有限公司110.4-26.4%-35.1%变化平均值较标杆水平变化平均值-19%较基准水平变化平均值-31%工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版2025年度重点行业能效领跑者”氯碱行业为高耗能行业，行业总耗电量高且单位价值耗电量大，落后装置或逐步退出。据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》等数据及我们统（205931,06亿kW表2：氯碱为高耗能产品，行业总耗电量高且单位价值耗电量大产品补充耗电强度（kWh/吨）2025年产量（万吨）行业总耗电量（亿kWh）2025/12/31单价（元/吨）电价上涨0.1元/度增加成本（元/吨）电价上涨/价格黄磷14,00010014022,4351,4000.06工业硅主要还原剂为煤12,80040651912,4701,2800.10电石3,4002,7449332,6043400.13烧碱2,4004,3601,0463,1092400.08合成氨原料为粉煤（包括无烟粉煤、烟煤）1,2466,4388022,2301250.06乙二醇1,2352,0482533,6801240.03聚氯乙烯电石法（通用型）8001,7381394,258800.02煤制烯烃857820.01聚氯乙烯乙烯法（通用型）550656364,679550.01煤制甲醇烟煤为原料3047,5732302,20030.40.01磷酸一铵料浆法（粒状）1961,024203,85019.60.01尿素汽轮机驱动1257,249911,71012.50.01钛白粉硫酸法锐钛型76467413,3407.60.00纯碱3,724221,28260.00磷酸二铵料浆法（粒状）531,32874,4105.30.00工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版炔烯之争”（邓科等120万吨/40万吨/、特点2：2025年Q4氯碱盈利能力进一步下滑，2026年或出现落后产能淘汰2025年Q4”10PVCPVCPVC行。2025年Q4，行业供需格局进一步恶化。烧碱新增产能释放，开工率大幅提升，实际下游需求减弱，烧碱库存提升，价格下跌，氯碱行业盈利水平进一步下探。叠加PVC新增产能释放，较为罕见出现氯碱价格同时下跌的情况，部分烧碱-PVC一体化装置开工率下降。图烧碱、PVC之间开工率关性较强 图3：2025年Q4，烧碱、PVC价格同时下跌95%90%85%80%75%70%65%2017-082017-122017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12

0烧碱（元/吨） PVC（元/吨）百川盈孚图4：2025年以来烧碱价格、差呈下滑趋势 图5：2021年以来，PVC价格、价差整体呈下滑趋势7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

600元/元/吨元/吨4003002001002019/012019/042019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01

0

4,000元/元/吨元/吨2,0001,0002019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01烧碱-1.508×原盐 烧碱(99%) 原盐（轴） PVC-1.4*电石（右轴） 中国:市场均价:电石中国:参考价格:PVC电石法2025年Q42026测算，20254-224370PVC202542025年32025Q4-1.01-0.572025年Q3分别-1.79-1.16-0.7320232026年，PVC图6：氯碱总利润：2025年Q4开始行业大面积亏损，预计后续进入产能淘汰阶段4,000

元/吨

25583,0000

309

4270-224-158-1,000-2,000行业均值 西北-自产电石-电石法 西北-外采电石-电石法 华北-自产电石-电石法东-自备电石-电石法 华东-乙烯法指标 单位2021年2022年2023年2024年2025指标 单位2021年2022年2023年2024年2025年Q12025年Q22025年Q32025年Q4E北元集团归母净利润 亿元净利润环比 %18.50-6%14.47-8%3.73-35%2.31-38%0.88-43%50%-1.04由盈转亏指标 单位2021年2022年2023年2024年2025年Q12025年Q22025年Q32025年Q4E中泰化学归母净利润 亿元净利润环比 %27.031770%7.76-72%-28.65-469%-9.77-66%-0.90-1.0416%0.15-114%-1.01由盈转亏新疆天业归母净利润 亿元净利润环比 %16.38192%8.53-23%-7.75-45%0.68-109%-0.170.09-151%0.1679%-0.57由盈转亏镇洋发展归母净利润 亿元净利润环比 %4.96283%3.79-24%2.49-34%1.91-23%0.330.180.00-100%0.23-英力特归母净利润 亿元净利润环比 %0.04-94%-3.89-9154%-6.68-72%-5.03-25%-0.82-0.73-11%-0.9225%-3.03亏损扩大天原股份归母净利润 亿元净利润环比 %6.41453%5.51-15%0.40-93%-4.60-1249%0.110.05-54%0.15186%-1.15由盈转亏新金路归母净利润 亿元净利润环比 %3.00453%0.13-15%-1.77-93%-0.63-65%-0.37-0.30-17%-0.11-62%-1.26亏损扩大华塑股份归母净利润 亿元净利润环比 %7.8528%4.22-46%0.30-93%-4.29-1529%-0.55-0.7332%0.09扭亏为盈-0.43由盈转亏（注:2025年Q4利润为相关公司业绩预告利润区间平均值）2、、需求：PVC国内需求较为稳定，出口表现亮眼PVCPVCPVC27%12025年以来，PVC需恢复情况仍然较弱。2025年以房产气持下行需在2024年期较的数求复仍较据 数6.03、8.8118%8.70%2025PVC2,0352.81%。图7：PVC下游主要用于地域 图8：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81%发泡材料,发泡材料,3% 管件,3%料4%他,管材,27%软质品其他,7.50%薄膜,17%10%型材、门窗11%

人造革,3%

2,500

2,007

2,434

2,014 2,071 2,093

30%25%

1,742-10.6

15.20%

21.27%

-17.27%

2.85%

0%-5%2024 表观消费量（万吨） 表观消费量同比（右轴）百川盈孚 百川盈孚图9：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、下降8.70%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2018-122019-032018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12中国:房屋竣工面积:累计值（亿平方米） 商品房销售面积:累计值（亿平方米中国:房屋竣工面积:累计同比（右轴） 商品房销售面积:累计同比（右轴）2025年8月26日起1601841922162026年2月26日起160240353242026年2月2日上午，门及企业正式签约，支持上海首批收购二手住房转化为保障性租赁住房的项目，浦东新区、静安区、徐汇区成为率先试点的三个区域。相较于此前行业协会的自发倡2025PVC时间 发布部门 政策名称/文号 主要内容表时间 发布部门 政策名称/文号 主要内容2025/1/10 财政部

2025年财政政策支持房地产相关解读2025/3/5国务院 商品房用作保障房因城施策调减限制性措施2025/3/5国务院 商品房用作保障房因城施策调减限制性措施释放刚性分）改善性需求中国政府网2025/5/7关于调整个人住房公积金贷款利1.5（含5年首套公积金贷款利率降至2125年中国人民银行率的通知（银发〔2025〕118号）以上首套公积金贷款利率降至2.6%2025/9/12关于进一步做好基础设施领域不放宽已上市REITs扩募资产范围，支持新购入同类项目或关国家发展改革委

1.优化住房交易契税优惠，明确与取消普宅/接的增值税、土增税政策；2.土增税预征率下限降低0.53保障性住房中国政府网1.首提“好房子”建设；2.赋予地方更大自主权收购存量动产投资信托基金(REITs)常

联领域项目，助力商业地产存量盘活时间 发布部门 政策名称时间 发布部门 政策名称/文号 主要内容2025/12/1

自然资源部、住房城乡建设部

态化申报推荐工作的通知关于进一步支持城市更新行动若1.存量土地房产用于国家支持产业可享不超5年过渡期政（20252025/12/10

中国人民银行、国家金融监督管理总局

226号）的通知（银发〔2025〕302号

归集与不动产登记中国政府网1首套房商业性贷款利率下限降至PR-0（31二套房下限3.9%；3.全国统一执行“认房不认贷”1.全面完成“保交楼”任务；2.加快构建房地产发展新模2025/12/23 住房城乡建设部中国政府网、中国人民银行

高质量发展（部长访谈）

式，推进“好房子”建设；3.优化保障房供给，完善公积金使用，建立“人房地钱”要素联动机制中国政府网核心变化2026年2核心变化2026年2月政策（2026.2.26施行）2025年8月政策（2025.8.26施行）政策维度住房限购-非沪籍外环内社保/个

31

大幅降低非沪籍外环内购房门税年限住房限购-非沪籍外环内购房套数住房限购-居住证购房

外环内1套住房3年社保/1环内住房无相关政策，购房需提供社保个税证明沪籍/1

购买外环内1套住房满3年社保/个税可在原有基础上增购1套，合计限购2套5上，全市限购1套，无需社保/个税证明

槛，社保/个税年限减少2年放开非沪籍外环内改善性购房套数限制新增居住证购房渠道，与社保/个税政策并行住房限购-其他

外不限套数 延续外环外不限套数单身按家外环外政策保持不变核心优化公积金贷款首套基础额度公积金贷款最高可贷额度公积金贷款-套数认定公积金贷款-多子女家庭支持公积金贷款-其他

成年单身人士按居民家庭执行限购184（15后10万多子女家庭首套最高216万元（叠加上浮后）款后再贷政策仅首套住房可享受额度上浮政策（提取不影响贷款额度

庭限购政策，仅优化外环内规则24080万叠加多子女绿色建筑最高上浮35%324万元已/1款20%上浮未提及调整，延续此前提取及“又提又贷”规则

外环内限购规则筑上浮可叠加100万松绑公积金贷款套数认定，支持改善性再贷多子女家庭支持从首套延伸至二套，覆盖改善需求公积金提取政策保持不变，仅优化贷款规则商业房贷利率

不再区分首套/

商业房贷利率规则保持不变理定价 机制针对非沪籍：首套暂免征收，二针对沪籍：子女成年后购家庭唯房产税优惠从非沪籍拓展至沪房产税政策

套及以上按人均60㎡免税额扣除沪籍首套购房

一住房暂免征（含与父母共房籍改善群体支持子女成年后后新购/置换） 立购房重点支持非沪籍外环内购房/增 从外环外普惠转向外环内精准购沪籍改善/子女独立购房多松绑覆盖更多改善型需求群核心变化核心变化2026年2月政策（2026.2.26施行）2025年8月政策（2025.8.26施行）政策维度子女家庭财联社公众号、央视财经公众号东南亚国家对PVC需求稳步增加，拉动我国PVC出口需求增加。2019年以来，PVCPVCPVC2025PVC38246%20192025151万PVC39.6%13.62%PVC图10：2019年以来，PVC出口快速增加 图11：我国PVC主要向印度、南等出口500

179%179%38226222717519746%516316%15%%2412%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025进口量（万吨） 出口量（万吨） 出口量同比（右轴

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

万吨151万吨1511331095830806040200

20212022202320242025百川盈孚 隆众资讯印度方面，其国内近几年无新增产能，而需求快速增加，带动进口需求增加。20253PVC163.6/153.694%ALCHEMPro数据，印度国内消费量快速增加，这得益于建筑、农业、水利管理、基础设施及相PVC20%。CareEdgeRatings2020-2025PVC6.2%的2025470。PVCChemOrbisArgusPVC进口32010035%C占6占4.5占0）占9。图12：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨CareEdgeRatings图13：2023年，印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美等供应Argus印度难以新增PVC中美PVCPVC力导致进口乙烯不够通畅，同时石油、化工和石化投资区的建设延误，导致缺乏可体，如二氯乙烷、氯乙烯单体等的生产依赖通过电解食盐水生产的液氯，但电解食盐水耗电量较大，而印度电力供应的稳定性较弱，导致印度液氯近几年基本没有新增产能，进而导致氯中间体的供应不足。海外PVCPVCPVCPVCPVC企CareEdgeRatings2020PVC仅占印度PVC3%202540%2026227PVCCFR720/PVCFOB635美元/650美元PVCCFR20258月PVCPVCPVC产PVC100万吨PVCPVCPVCPVC150PVCPVCPVCPVC。退出产能方面，据infogram网站统计数据，2025年海外PVC退出产能超120万吨，退出地区主要集中在欧美地区，退出原因包括装置老化、运营难度加大、出口市场疲软等。近年来欧美能源成本增加，而氯碱产业属于高耗能行业，相关企业生产成本增加，再叠加欧盟装置老旧，竞争力持续下降，预期未来欧美地区仍有氯碱装置退出可能，中国PVC竞争力或持续提升。备注新增产能（万吨/年）截至2025年3月产能（万吨/年）中文名英文名表6：截至备注新增产能（万吨/年）截至2025年3月产能（万吨/年）中文名英文名FinolexIndustries 芬诺莱克斯工业有限公司 26 采用乙烯法PVC工艺RelianceIndustries 信实工业 75.5 150 投产时间未定ChemplastSanmar 切姆普拉斯特桑马尔 27 采用乙烯法PVC工艺预计2028年财年投产AdaniGroup 阿达尼集团 100其他 35.1小计 163.6 250AngelOne、InvestPunjab、中国化工报公众号已退出产能备注产能（万吨）位置中文名外资企业地区表7：已退出产能备注产能（万吨）位置中文名外资企业地区

用电石法PVC工艺Obria

新泽西州佩德里克镇

乳剂PVC（6） 2024年底关闭由于装置老化、运营不整合及出口市场疲美国 西湖 密西西比州阿伯丁 PVC悬挂（45.4）

软，于2025年12月底关闭

路易斯安那州查尔斯湖

（15（76（6

由于装置老化、运营不整合及出口市场疲软，于2025年12月底关闭自2025年中期起，补给暂停后被迫停止运rea 阿克玛 法国贾里 苛性钠（.，氯（7）营捷克共和国内拉托Spolana 斯波拉纳维采

PVC（13.5） 2025年上半年结束欧洲 Fortischem 强化 诺瓦基，斯洛伐克 PVC（9） 预计将在2025年初关闭至少部分PVC产能INEOSInovyn

英力士伊诺文 德国莱因贝

（2018ECH（5.2）

将于2025年10月关闭氯碱、烯丙烯酸和ECH产能norx 文科雷克斯 法国蓬德克拉 苛性（1.（.） 计划于225年上半年停产维诺娃 荷兰比克 PVC（22.5） 自2025年月起停止生产日本 Kawasaki 东光 川崎 PVC(25) 2025年12月关停川崎工厂PVC厂（其中地区 外资企业 中文名 位置 产能（万吨） 备注地区 外资企业 中文名 位置 产能（万吨） 备注退出总产能

PVC 121.4预计退出产能烧碱 83.2预计退出产能

名古屋装置在2011年关闭）美国 Dow 陶氏 德国施科infogram、氯碱化工信息网

苛性钠（8、氯（2EDC（3、二氯甲烷（.、VC（）

计划于2027年第四季度关闭PVC1920264113%41日前出口仍可退税。而“13%出口退税”取消，意味着每吨出口成本将一次性抬升至少500PVC图14：自2026年4月1日起将取消PVC13%的增值税出口退税国家税务总局官网综上，国内外PVCPVCPVCPVCPVC202641PVC竞PVCPVC2025年PVC新增产能较大，但预计2026-2027年PVC2025PVC3,038万吨/5%，行PVCPVC加政策端对PVC新增产能的限制趋严，行业2026-2027年或没有新增产能。图15：PVC产能投放接近尾短期或无新增产能 图16：2021年以来C产能占比逐步提高

2,495.502,591

2,8132,7536%2,8132,600

2,8933%

7%3,0383,0383,0385%6%5%5%4%3%

100%21%21%21%21%25%26%30%79%79%75%74%70%80%70%60%50%40%0

4% 2%0%

2%1%0%0%0%

30%20%10%0%20192020202120222023202420252026E2027E产能（万吨） 产能YoY（右轴）

2021 2022 2023 2024 2025电石法PVC产能占比（%） 乙烯法PVC产能占比（%）百川盈孚 隆众资讯预计投产时间企业PVC产能（万吨/年）生产工艺上游氯相关原料来源预计投产时间企业PVC产能（万吨/年）生产工艺上游氯相关原料来源2024/05镇洋发展30乙烯法消耗已有的氯气产能2024/05陕西金泰氯碱化工60电石法配套60万吨/年烧碱产能，金基催化剂2024/12新浦化学(泰兴)50乙烯法已有90万吨/年氯乙烯产能往下游生产2024年小计1402025/07万华化学(福建)50乙烯法40万吨/年MDI及25万吨/年TDI装置副产氯化氢2025/07天津渤化化工发展40乙烯法配套40万吨/年烧碱产能2025/09青岛海湾化学20乙烯法配套30万吨/年烧碱产能2025/09甘肃耀望化工30电石法配套30万吨/年烧碱产能，金基催化剂2025/09嘉化能源30乙烯法消耗已有的氯气产能2025年及之后小计170、百川盈孚、盐化信息网公众号PVC2024年本C20万吨V、30万吨PVC电石方面，1.25（6.5%）PVCPVCPVC环境和人体健康带来潜在危害。目前全球电石法PVC《MercuryTransformationandDistributionAcrossaPolyvinylChloride(PVC)ProductionLineinChinaPVC21.9%的2001年221VCM，到2032年8月16动落后电石法产能淘汰。随着高成本产能亏损幅度扩大，叠加PVC行业无汞化推进，PVC产能存在退出可能，行业供给压力有望缓解。图17：电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂煤炭产能占比70% 产能占比30% 原油 煤炭食盐水焦炭兰炭生石灰 食盐水焦炭兰炭生石灰氯气氢气乙烯 电石 氯气氢气乙烯氯化汞催化剂氯化氢乙炔氯乙烯氯化汞催化剂氯化氢乙炔氯乙烯聚氯乙烯聚氯乙烯隆众资讯图18：生产电石法PVC过程中，氯化汞催化剂中21.9%的汞会流失MercuryTransformationandDistributionAcrossaPolyvinylChloride(PVC)ProductionLineinChinaRent等）目前有两种方式推动PVC无汞化：改造成采用金基催化剂工艺、改造成乙烯法生产工艺。更高。使用金基催化剂一方面需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100-200元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。/PVC3,328元PVC5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。PVCPVCPVCAu（iii）电极电位（1.42V）高于Au（iii）电极电位（1.42V）高于Hg（ii）（0.7961V）,在乙炔盐酸反应中应提供更强的催化活性AuHeterogeneousnon-mercurycatalystsforacetylenehydrochlorination:progress,challenges,andopportunities（JiaweiZhong等、供需：远期PVC供需格局向好，价格上涨弹性充足2025年以来，PVC价格价差整体呈下滑趋势，行业库存呈增长趋势。据数据，2025PVC2,726741元/9%、下降2025124,158元/2025PVC下游需求偏刚性，出口量增加，但由于行业新增产能较多，释放产能总量达到PVC2025PVC行业20262PVC191.68图20：2025年以来，PVC价格价差整体呈下滑趋势 图21：截至2026年2月底，PVC库存位于历史高位元/元/吨元/吨0中国:参考价格:PVC电石法

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500

500

聚氯乙烯行业总库存（万吨） 聚氯乙烯开工率（右轴

95%90%85%80%75%70%65%60%55%-02-05-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-082025-082025-112026-02百川盈孚远期PVC2026PVCPVC国内PVCPVC1C无C2国内CC（3VC综上，我们认为PVCPVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。3、烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复3.1、需求：国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长27.95%13.7%8.93%37.61%20253,9501.61%1,35320252,5975.31%202513.43图22：2025年，烧碱下游主要于生产氧化铝 图23：2025年，烧碱表观消费同比下降其他（石油、军工等）其他（石油、军工等）,医药, 10.52%5.39%锂电氧化铝,27.95%纸浆造纸,7.76%轻工业（除造纸）,8.28%化工,13.70%水处理,8.93%印染、化纤11.81%

3,279

7.29%3,518 3,699 5.15%

8%3,858 4,014 3,9506.47% 6%4.06% 4%5000

0.71%

-2.05%

0%2%-4%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025表观消费量（万吨） 表观消费量同比（右轴）百川盈孚 百川盈孚面，2025,1402026产1,510万吨，预计下游氧化铝产能持续增加将持续拉动烧碱需求增长。国外方面，20250020302,0002025120120/NIMBA2030200万吨120万吨/120/年企业省份新增产能（万吨）预计投产时间实际投产时间汇宏新材料山东省1002025-012025-01企业省份新增产能（万吨）预计投产时间实际投产时间汇宏新材料山东省1002025-012025-01山东创源新材料科技山东省1002025-022025-02广西华昇新材料广西自治区2002025-032025-03汇宏新材料山东省1002025-052025-05河北文丰钢铝产业河北省4802025-052025-05广西华银铝业广西自治区402025-062025-06孝义市兴安化工山西省202025-062025-06汇宏新材料山东省1002025-062025-062025年新增产能小计1,140河北文丰钢铝产业河北省4802026-03山东鲁北海生生物山东省502026-03北海东方希望材料科技广西自治区2002026-03广西隆安和泰新材料广西自治区2402026-03防城港中丝路新材料科技广西自治区2402026-03广西广投临港工业广西自治区2002026-07重庆市九龙万博新材料科技重庆市1002026-072026年新增产能小计1,510百川盈孚非铝需求方面，印染及化纤、锂电等领域需求有望稳步增长，带动烧碱需求长据 数中国GDP以变计为134.57万元同长5%，202420262026增长4.5%-5%CCF222224224装出口，带动我国印染及化纤需求增加。锂电方面，作为决定三元正极材料性能的关键中间品，三元前驱体的战略重要性随高镍化、单晶化趋势而日益提升，为应对上游资源约束并争夺高端市场，头部生产商正积极进行产能扩张计划和优化全球产能布局。综上，烧碱非铝需求也将稳步增长，带动烧碱需求增长。图24：2025年中国同比增长5% 图25：2025年12月美国非耐用品库存销售比较低16014012010080

75.0180.18

85.6090.7992.91

134.57128.21122.15%112.36115.88%8.6%

16%14%12%10%8%

7.06.05.04.061.337.0%6.8%6.9%6.8%60402002

6.1%

5.4%

5.0%

6%5.0%4%2%0%

3.02.0262262626262626262626262022/122023/062023/122024/062024/122025/062025/1222222222222222222222中国:GDP:现价:22222222222222222222PVC无新增产能或带动烧碱增量减少烧碱规划产能较多，但202524.2+2.55166225170VC206C2026-20283%的产能增速。图26：2025年烧碱产能增加2.5%，预计未来新增产能有限5,0004,0003,0002,000

万吨2%4,1804,2804,4862%

4,6114,7924,8805,042

5,1665,3165,4665,616

90%80%70%60%50%40%30%20%1,0000

5 3.9%1

22.5%

3%3%

10%0%4.8.33%3%4.8.33%3%2产能 产量 产能yoy（右轴） 开工率（右轴）百川盈孚新增产能企业 省份 预计投产时间 实际投产时间（万吨）福建省东南电化新增产能企业 省份 预计投产时间 实际投产时间（万吨）福建省东南电化福建省302024-122024-10柳州东风容泰化工广西自治区42024-122024-09青岛海湾化学山东省302025-062025-06安徽金轩科技安徽省22025-062025-06湖北宜化集团湖北省52025-062025-06天津渤化化工发展天津市302025-072025-07甘肃耀望化工甘肃省302025-082025-08唐山三友精细化工河北省102025-122025-12贵州瓮福江山化工贵州省152025-122025-122025年新增产能小计122湖北山水化工湖北省32026-02河南金海新材料河南省302026-03建滔(北海)实业广西自治区342026-03重庆市嘉利合新材料科技重庆市302026-03广安诚信化工四川省152026-03湖北葛化华祥化学湖北省202026-04湖北可赛化工湖北省102026-04贵州金泊化学贵州省102026-06新增产能企业 省份 预计投产时间 实际投产时间（万吨）浙江嘉化集团浙江省11.52026-06河北冀衡化学河北省202026-12宁波环洋新材料浙江省242026-12万华化学(宁波)氯碱浙江省152026-12赣州飞南资源循环科技江西省20.722026-12广西田东锦盛化工广西自治区252026-12宜宾海丰和锐四川省202026-12宁夏日盛高新产业宁夏回族自治区402026-12济源市金祥材料河南省162026-12黄骅市金华化工河北省42026-12河南永银化工实业河南省102026-12河北临港化工河北省202026-12河南红东方化工河南省52026-12河北吉诚新材料河北省152026-12九江九宏新材料江西省152026-12滨兰新材料(甘肃)甘肃省602026-12甘肃富鹏废盐综合开发甘肃省102026-12甘肃巨化新材料甘肃省902026-12江西九二盐业江西省62026-122026年新增产能小计579.22百川盈孚、供需：烧碱供需格局或有所修复，库存高企下价格上涨幅度有限2025年，烧碱价格涨跌，整体均价同比长据 数据，2025(99%)3,695元/3,290元/16%。2025年Q12025202620252025225026年开3%左2026202520262图27：2025年以来烧碱价格呈滑趋势 图28：截至2026年2月底，烧库存位于较高水平7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

600 30元/吨元/吨元/吨元/吨500 26400 2220300 16200 1412100 10

100%80%60%40%20%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-020 0烧碱-1.508×原盐 烧碱(99%) 原盐（右轴）

液碱行业总库存（万吨） 液碱开工率（右轴）百川盈孚4、观点：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上PVCPVCPVC202641日（PVC后仍有压力。而烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但烧碱库存压力同样较大，叠加后PVC2025年Q4PVC2030年碳达PVCPVC进而加快氯碱行业景气度底部向上。受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。产能/市值 价格扩大1000产能/市值 价格扩大1000元/吨增厚利润（吨/万元） 亿元，25%所得税)2026/3/17市值（亿元）产能公司名称（万吨）股票代码序号1 002092.SZ 中泰化学 260 205 1.27 17.262 600075.SH 新疆天业 140 120 1.16 9.293 601568.SH 北元集团 134 176 0.76 8.894 000635.SZ 英力特 27 36 0.76 1.795 600935.SH 华塑股份 64 114 0.56 4.256