为什么经济学家的预测经常不准中国制造95个行业全景图

为什么经济学家的预测经常不准？中国制造95

个行业全景图

为什么经济学家的预测经常不准？

经济学家预测不准经常饱受诟病。本文深入分析了经济

学家预测不准的原因，研究结果表明，经济学家预测不

准主要是因为：一是宏观经济影响因素众多，二是信息

不对称，三是宏观调控的力度和效果并不可知，四是宏

观经济政策存在超调现象,五是〃动物精神〃加剧了宏观

调控效果的不确定性，六是西方经济理论存在适用性问

题。虽然由于上述条件的限制使得经济预测经常出现偏

误，但经济预测仍然是有意义的。由于经济学家对经济

长期趋势预测的准确率要远高于短期，并且高水平的经

济学家可以一定程度上规避上述限制条件对经济预测准

确率的影响，因此，经济学家对经济的分析和预测对依

然具有重要的参考意义。

张启迪金融学博士，CFA,南开经济研究外审专家.

经济学家作为一个研究和分析宏观经济的专业群体，对经济

进行预测是其重要的工作内容之一。然而，一个似乎公认的

事实是，经济学家对经济预测的准确率并不尽如人意。国外

有研究表明，经济学家对经济预测的准确率只有50%,跟抛

硬币的概率差不多。经济学家预测不准确的问题甚至引起了

英国女王的注意。2008年11月，伊丽莎白二世视察伦敦经

济学院，向院长提出了一个问题，〃为什么当初就没有一个人

注意到经济危机？〃。经过九个多月的讨论，英国一批顶尖的

经济学家给女王写了一封信，向女王解释为什么他们没有预

测到经济危机。他们认为主要有两点原因，一是人们没能将

系统性风险视作一个整体，二是过于强调技术而忽视人文教

育是经济学家失败的根源。这一伟大的发问甚至引起了大洋

彼岸美国经济学界的关注（佚名，2009）。理性预期学派代

表人物卢卡斯回应道，经济学业已证明，此类事件是不可预

测的。如果危机是可预测的，那么人们就会据此作出反应，

从而避免它的发生。于是，这个预测就成为错误的了。凯恩

斯也曾回答过经济学家是否能准确预测经济危机这一问题。

凯恩斯曾自嘲道，〃在过去的5次经济危机中，经济学家预测

到了15次〃（刘明远，2014）。

也有经济学家强调，经济学最重要的功能在于解释而不是预

测，这一论调主要的代表人物是萨缪尔森。萨缪尔森认为，

科学只提供描述，最多是在描述的基础上进行解释，而不能

提供任何预测。而以弗里德曼为代表的经济学家则强调经济

学的预测功能。弗里德曼认为，检验一个经济学理论是否科

学的唯一标志是对其经济的预测与实际数据加以比较。经济

学能否成为实证科学的重要特征在于这一理论能否预测未来

（马涛和张洋，2009）。但弗里德曼也承认，经济学家过去

对经济预测的成绩极差（沈鉴治，1998）.关于经济学的功

能重点在于解释还是预测在20世纪50年代还曾一度掀起了

一场著名的学术论战，一直持续到90年代。

经济学家们对女王问题的回应似乎并不能十分让人信服。英

国经济学家的答案显得牵强附会，卢卡斯的回应又有些许诡

辩论的意味。而过分强调经济学的功能在于解释而不是预测

似乎又有些避重就轻的嫌疑。如果经济学只能解释而不能预

测，那毫无疑问经济学也就失去了存在的意义。那么，究竟

是什么原因导致经济学家预测经常不准确呢？这是本文想要

回答的问题。

一、宏观经济影响因素众多是预测不准的重要原因

自亚当斯密开始，经济学家们就一直试图寻找经济增长的源

泉。随着对宏观经济研究的不断深入，越来越多的影响因素

被发现。影响因素众多造成了宏观经济问题的复杂性，给宏

观经济研究带来了越来越大的挑战。据《Growth

Econometrics》统计，现有文献中宏观经济的影响因素共包

含43大类146个，涵盖劳动、资本、贸易、区域、资本账

户开放水平等诸多方面(并且，不

Durlaufetal.z2005)o

同地区、不同发展阶段、不同历史时期、不同制度下各影响

因素的权重也不尽相同。这就使得多数研究宏观经济的学者

大都只能看到经济的一部分，而难以看到经济的全貌。因

此，也就造成了对经济的预测经常存在偏误。除了常规影响

因素以外，政治选举、自然灾害、战争等突发事件也会对经

济产生较大影响，致使经济的最终表现偏离原来的预测。

二、信息不对称也造成了预测经常出现偏误

信心不对称包含两层含义，一是决策者和经济之间的信息不

对称，二是经济学家和决策者之间的信息不对称。决策者和

经济之间存在信息不对称是因为，由于经济情况时时刻刻都

在发生变化，由于存在认识时滞使得决策者难以第一时间掌

握最新的信息，这样也就无法及时掌握经济的最新动向。而

且，认知的局限性也会导致决策者无法对经济形势做到深刻

的理解。经济学家和决策者之间存在信息不对称是因为，经

济学家掌握信息的速度和全面性一定不如决策者，决策者也

不会把下一步即将采取的政策措施告知经济学家，这也会导

致经济学家对经济的预测经常存在偏误。

这一点在中国尤其明显。由于中国经济数据统计的全面性、

及时性和透明性与发达国家依然有较大差距，致使经济学家

掌握的数据的真实性和全面性都存在问题。因此，相比国外

的经济学家来说，中国学者预判经济出现偏误的概率会更

高，分歧也会更大。

三、宏观调控的力度和效果并不可知

无论是资本主义国家还是社会主义国家，大都会采取逆周期

的宏观经济政策对经济进行宏观调控，避免经济大起大落。

一般对经济进行预测时，往往是根据当下的经济状况来判断

未来的趋势，而较少会考虑政府干预。政府干预的具体措

施、时间和力度并不可知。然而，政府干预又往往会在短期

内对经济产生较大影响。这一点在宏观调控能力强的国家

（如中国）表现的更为明显。例如，2016年年初，诸多市场

人士认为中国经济会持续下行，人民币也会出现大幅贬值，

但是，政府通过实施大规模扩张性财政政策避免了经济快速

下滑，同时又通过对外汇市场积极进行干预稳定了汇率走

势，大大超出了市场预期。许多经济学家和宏观分析师们对

市场的判断再次出现了重大偏误。因此，政府干预的不可知

性也是宏观经济学家对经济预测经常出现失误的重要原因。

四、宏观经济政策存在超调现象

对经济学家来说，即便是获知了政府未来一定时期内的宏观

经济政策，有时也经常难以预测最终的效果c有以下几个原

因：一是由于决策者很难做到对经济情况的准确掌握，致使

宏观经济政策的力度要么不够要么过度，难以做到十分精

准。比如当前政府对房地产政策的调控，由于房价上涨预期

过于强烈，政府对房市的调控不断加码，甚至可能超过了适

当的调控幅度。而一旦房价上涨预期终于扭转，在〃买涨不买

跌〃的心理效应下，这些调控政策反而又会成为助跌的催化

剂，届时即便是撤出调控政策可能也无济于事。二是决策者

对经济问题的认识存在时滞，制定政策时也存在时滞，实施

政策时依然存在时滞，最终使得政策发挥效果的时间存在滞

后性，这也会导致政策出现超调。例如，日本在20世纪90

年代初对其当时所面临的危机就缺乏认识，既过晚的实施了

扩张性政策，同时又过早的退出了扩张性政策，致使经济陷

入二次衰退，最终迎来失去的二十年。

五、〃动物精神〃加剧了宏观调控效果的不确定性

由于经济是由无数微观经济主体构成的，宏观经济调控的本

质是为了影响微观经济主体的行为。然而，由于〃动物精神〃的

存在，致使个人和企业在消费和投资时都存在非理性行为，

例如〃买涨不买跌〃、〃投资顺周期〃等现象。由于〃动物精神〃的

不可预期性，致使宏观经济政策最终的实施效果也存在极大

的不确定性。例如，当前政府对房地产市场调控效果不佳与

〃动物精神〃就有直接关系，房价在很长一段时间内不但没有下

跌，反而出现了越调控越涨的局面。

六、西方经济理论存在适用性问题

目前，现有用于分析经济的经济学理论主要来自于西方c经

过几百年的发展，西方经济学已经形成了较为完整的理论体

系和分析框架。然而，西方经济学理论在应用于中国实践时

存在很大的适用性问题。由于中国的经济体制、政治制度、

文化、要素分配制度等诸多方面与西方有很大差别，这就造

成了西方经济理论在分析中国经济问题时经常出现〃水土不服〃

的现象。例如，多年以来，西方诸多著名研究机构屡次散布

中国崩溃论，并给出具体的时点，然而中国经济依然一直维

持中高速增长，不断打破西方的预言。这充分证明了照搬西

方经济理论来分析中国经济是不恰当的。西方学者曾指出，

西方经济理论是建立在资本主义经济条件下的经济理论，并

不适用于分析社会主义经济。以林毅夫为代表的中国学者也

曾多次呼吁，西方经济理论无法解释中国奇迹，应建立中国

自己的经济理论体系。然而，许多经济学家依然会时常忽略

西方经济学理论成立的假设条件是否满足以及适用性问题，

甚至犯生搬硬套的错误，这也一定程度上造成了对经济预测

不准的问题。

七、经济预测到底有没有意义？

既然经济学家在预测经济时存在上述的缺陷和不足，那是不

是经济学家的预测就一无是处呢？答案是否定的。一般来

说，经济学家对经济长期趋势预测的准确率要远高于对短期

趋势的预测。因为短期趋势容易受到宏观调控以及其他短期

因素的干扰，而长期趋势则不然。一国经济长期发展的趋势

更多是由于人口、制度等长期因素决定的。宏观调控政策只

能影响经济的短期趋势，而无法改变长期趋势。因此，经济

学家对长期趋势预测的准确率要远高于短期。二是高水平的

经济学家能够站在更高的视野去分析宏观经济，同时能够相

对准确的判断出一定时期内各影响因素重要性的相对大小，

这又进一步提高了预测的准确性。所谓存在即合理，虽然经

济学家们经常预测的不够准确，但依然还是不可或缺的。经

济学家对经济的分析和预测对于宏观经济调控以及投资决策

依然具有重要的参考意义。

参考文献

1]刘明远.经济危机为什么难以准确预测一一来自政治经济学的反

思[J].政治经济学评论，2014,5(3):75-89.

2]马涛，张洋.经济学的科学特征是预测还是解释——弗里德曼与

萨缪尔森相关论争的评析[J].上海财经大学学报，2009,11(3):3-10.

3]沈鉴治."经济学家的预测从来都是不准的"弗里德曼演讲录[J].书

城,1998.

4]佚名.为何经济学家不能预测危机一一12名英国社会科学院会员

给女王的信[J].中国改革，2009(10):77-79.

5]Durlauf；S.N,Johnson,etal.Growtheconometrics[J].

HandbookofEconomicGrowth,2005,1,parta(1):65--69.

中国制造95个行业全景图：哪些在成长？哪些在衰退？

天风宏观宋雪涛团队

一家企业可以在不同的行业之间跃迁,踩在新行业的浪潮之巅，成为一家

新企业，像GE、诺基亚这样的百年老店几乎都是如此。但一个行业很难

逆生长，再新的行业，也会有衰退的一天。

任何行业都会经历萌芽、成长、成熟、衰退四个阶段，一家企业可以在不

同的行业之间跃迁，但一个行业很难逆生长，不同阶段的行业有不同的投

资机会。

一.行业的生命周期有什么特征

人的一生会经历幼年、青年、中年、老年，一个行业也会经历萌芽、成

长、成熟、衰退。

行业的萌芽期，就像人从出生到幼年这个阶段，“从头到脚都是新的〃：科

学概念孵化为技术原型，技术的应用诞生了一个新的行业。行业诞生的初

期，研发费用较高，技术也不成熟，而且市场对产品缺乏了解，使得市场

需求小，销售收入低，规模不经济，因此处在萌芽初期的企业，财务上可

能没有盈利，甚至还有较大亏损。如果没有大公司收购或是风险投资，这

类初创型企业只有少数能撑下来。当行业进入萌芽后期，随着技术的成

熟，成本逐渐降低，应用范围和市场需求逐渐扩大，行业逐步进入成长

期。

行业的成长期，就像人从少年到青年的发育阶段：成长初期，技术应用从

示范化进入到市场化和规模化阶段。成长中期，市场逐渐认可并接受了新

产品，产品销量迅速增长，市场逐步扩大，企业的收入增长很快，同时也

投入大量资本开支来实现高速成长。这个阶段虽然企业利润成长很快，但

面临的竞争风险也很大，投资于新行业的厂商大量增加，进入激烈的价格

竞争阶段。成长后期，企业不仅依靠扩大产量和提高市场份额获得竞争优

势，还需要不断提高技术水平、降低成本、研发新产品，从而战胜或紧跟

竞争对手，维持企业生存。激烈的行业竞争使得企业破产率与被兼并率非

常高，优胜劣汰后行业集中度大幅提升，之后稳定在一定水平。由于市场

需求趋于饱和，行业收入增速开始下降,企业的成长性开始放缓，整个行

业开始进入成熟期。

行业的成熟期，就像人的壮年和中年，行业的成熟期也是一个持续时间用

对较长的阶段：技术应用的市场化和规模化已经完成，渗透率逐渐饱和，

行业的成长性逐渐消失，行业的收入增速降到一个适度水平，资本开支增

速持续下降。整个市场的竞争格局在相当长的时期内处于稳定状态，企业

之间的竞争手段从成长期的打价格战转向成非价格手段，比如提高质量、

改善性能、加强服务。行业利润也由于一定程度的垄断达到了较高水平，

而风险却因为市场结构稳定、新企业难以进入而降低。成熟后期，部分行

业开始进入衰退，某些行业也可能由于技术创新、产业政策或者全球化等

各种原因又迎来新的高速成长。

行业的衰退期,就像人进入老年,是客观的必然：衰退并不一定意味着消

亡，很多情况下行业的衰退期往往比前三个阶段的总和还要长，大量的行

业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。通常来说，高科技行业的

衰退期持续时间较短，而公用事业行业的衰退期持续时间较长。当行业开

始进入衰退期时，会出现短期的非均衡，也就是短期产能过剩，但长期没

有过剩问题，产能过剩只是静态概念，产业和经济发展永远是动态的。当

行业彻底进入衰退期后，市场逐渐收缩，部分企业开始向更有利可图的行

业积极转型，行业内的企业数目减少，行业收入和利润水平停滞，或不断

下降进入萧条。

一家企业可以在不同的行业之间跃迁，踩在新行业的浪潮之巅，成为一家

新企业，像GE、诺基亚这样的百年老店几乎都是如此。但一个行业很难

逆生长，再新的行业，也会有衰退的一天。每个行业的生命路径不同，有

的行业早熟，几乎没有萌芽期，短暂的爆发式成长后就进入了寡头竞争的

成熟期，这类行业的共同特点是技术壁垒低、短时间内出现大量竞争者，

比如020、共享单车，典型的生命路径是大起大落之后保持稳定。有的

行业晚熟，从萌芽阶段开始，一直缓慢成长，比如医疗器械、燃气、涂

料、油漆油墨。每个行业的寿命也不同，有的行业从成长到衰退只要十

年，比如某些高科技和服务业，而有的行业经历上百年，甚至与人类的发

展同步，比如能源、水利、电力等。

二.如何分辨一个行业处在生命周期的哪个阶段？

就像人在不同年龄段的新陈代谢速度和精力体力有差异一样，行业在其生

命周期四个阶段中的投入和产出也呈现出明显差异：萌芽期，行业大量投

入，但可能没有产出和盈利；成长期，收入开始高速成长，继续大量投入

占据市场份额；成熟期，竞争格局稳定，投入和收入开始趋缓；衰退期，

市场需求收缩，投入负增长，收入维持低增速水平。我们以行业的成长能

力与收入能力为锚，划分行业的生命周期，其中的关键指标是行业构建固

定、无形和其他长期资产的资本开支增速（包括资本化的研发投入）和主

营业务收入增速。

“一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。〃一一蒂姆科

勒《价值评估》

一个企业从萌芽到衰退，它的价值不是一成不变的，企业的价值取决于企

业盈利能力有多强和企业所处的行业发展空间有多大，这两者是随着企业

所在行业的生命周期而动态变化的。好企业具有核心竞争力和可持续性,

兼具长长的坡与厚厚的雪，是价值和成长的统一而非对立。

三.谁在成长，谁在成熟，谁在衰退？

我们以过去十二个季度的资本开支复合增速（逆序）为横轴，行业主营业

务收入复合增速为纵轴，横轴代表长长的坡（行业成长性），纵轴代表厚

厚的雪（收入能力），沿着上坡的方向即是坡长雪厚的行业和代表性公

司。尽管每个中国制造细分子行业的生命路径不同，移动速度不同，相对

位置不同，但是同一时间将中国制造的所有子行业公平地放置在同一个坐

标系里，这些行业绝大多数分布在一条正弦曲线附近，而这条曲线反映的

是一个代表性行业的生命周期路径，这说明制造业相互之间还是具有比较

强的同质性。

由于制造业的细分子行业太多，我们分成两个图,一共涉及到95个子行

业。由于我国对企业上市的财务标准比较严格,A股几乎看不到还在萌芽

期的企业，所以我们将可观测的中国制造分为三个阶段（成长期、成熟

期、衰退期），具体如下：

图1:中国制造的生命周期（部分行业）

资料来源：WIND,天风证券研究所

（图1中的行业）

成长期：集成电路，被动元件，医疗服务，显示器件，涂料油漆油墨制

造，LED,电子零部件制造,电子系统组装，其它视听器材，医疗器械,

光学元件，非金属新材料

成熟期：燃气，磁性材料，洗衣机，轮胎，纺织化学用品，氟化工及制冷

剂，改性塑料，日用化学产品，化学制剂，分立器件，包装印刷，印刷电

路板，水电，小家电，彩电，生物制品，空调,高速公路，金属新材料,

高速公路，造纸，航空运输，化学原料药，家电零部件，印染

衰退期：棉纺，火电，普钢，港口，煤炭开采,石油开采，石油加工，氨

纶，特钢，炭黑

图2:中国制造的生命周期（部分行业）

资料来源：WIND,天风证券研究所

（图2中的行业）

成长期：锂，低压设备，储能设备,光伏设备，终端设备，中压设备，软

件开发，工控自动化，钢结构，计量仪表,风电设备，仪器仪表,电机,

线缆部件及其他，通信传输设备，环保设备，航天装备，汽车零部件

成熟期：其他交运设备，玻纤，工程机械，商用载货车，机械基础件，电

网