TCL电子开启欧美黑电中高端市场征程

一、公司经营情况（一）公司主要财务2024年以来公司业绩加速改善，彩电业务盈利能力提升是核心驱动力。2025年公司实现经调整归母净利润25.12亿港元，同比+56.5%；经调整归母净利率2.2%，同比+0.6pct。其中，2025H1/H2公司分别实现经调整归母净利润10.6/14.52亿港元，分别同比+62%/+52.6%；经调整归母净利率分别为1.9%/2.4%，分别同比+0.5/+0.7pct。2025年，公司毛利率为15.6%，同比-0.04pct，显示业务毛利率继续提升，但毛利率水平较低的光伏业务占比增加；费用率为11.1%，同比-0.7pct。2025年股权激励目标超预期达成。2025年4月公司上调股权激励考核目标，彰显管理层对未来信心，向860名管理层及核心骨干授予约9149.8万股（占现有股本3.6%限制性股票。以2024年经调整归母净利润（16.06亿港元为基数，2025-2027年增长目标分别为45%75100%（对23.28亿港元、28.10亿港元、32.12）。2025年公司经调整归母净利润25.12同比+56.5%，达成当年股权激励目标上限。表1：公司财务数据分析百万港元25H225H124H224H120252024营业收入59,80654,77753,82945,494114,58399,322YOY11.1%20.4%22.1%30.3%15.4%25.7%减：销售成本50,27246,41146,02237,74696,68383,768毛利9,5348,3667,8067,74817,90015,554毛利率15.9%15.3%14.5%17.0%15.6%15.7%加：其他收入及收益4938948651,0951,3871,960减：研发成本1,3781,1541,2421,0932,5322,335减：销售及分销费用3,9844,0123,1374,3677,9957,504YOY27.0%8.%26.%19.6%6.%5.%销售及分销费用率6.%7.%5.%9.%7.%7.%减：一般及行政费用2,3642,3132,2851,8604,6774,145YOY3.%24.3%4.%1.%12.8%3.%一般及行政费用率4.%4.%4.%4.%4.%4.%费用率10.6%11.5%10.1%13.7%11.1%11.7%减：其他营运支出791812317297294减：金融及合约资产减值亏损净额281838104648营业利润2,1941,7451,8471,3413,9393,188YOY18.8%30.2%67.1%60.0%23.6%64.0%营业利润率3.%3.%3.%2.%3.%3.%减：融资成本398392266521790787加：分占损益-联营公司88686246156108加：分占损益-合资公司00-101606除税前利润1,8831,4211,6338823,3042,515减：所得税404373437229777666所得税率21.5%26.3%26.8%26.0%23.5%26.5%除税后利润1,4791,0481,1966532,5271,849YOY23.7%60.5%13.1%10.6%36.7%12.6%净利率2.%1.%2.%1.%2.%1.%减：少数股东权益75-438633289少数股东权益比例5.%4.%7.%0.%1.%4.%归母净利润1,4051,0901,1096502,4951,759YOY26.6%67.8%13.2%14.5%41.8%13.6%归母净利率2.%2.%2.%1.%2.%1.%经调整归母净利润1,4521,0609526542,5121,606YOY52.6%62.0%76.8%14.3%56.5%10.1%经调整归母净利率2.%1.%1.%1.%2.%1.%总分红1,255802分红率50.0%49.9%ROE13.8%9.5%（二）公司业务拆分2022年，受公共卫生事件、地缘政治冲突、能源危机和全球通胀等因素影响，公司营业收入同比有所下滑，此后2023年起恢复上涨。2025年公司实现营业收入1145.8亿港元，同比增长15.4%。其中，2025H1/H2公司营业收入分别为547.8/598.1亿港元，分别同比+20.4%/+11.1%。公司业务主要包括显示、互联网和创新业务三部分协同运行。显示业务：2025年显示业务实现收入758亿港元，同比+9.2%，占总收入的66.2%；毛利率为16.5%，同比+1.1pct。核心业务大尺寸显示（彩电实现收入647亿港元，同比+7.7%H1/H2分别同比+9.4%/+6.3%；毛利率16.8%，同比+1.4pct。Omdia数据，2025年TCL全球电视出货量超3000万台，出货量市占率同比+0.8pct至14.7%，销售额市占率同比+0.7pct至13.1%。经计2025年全球彩电销售均价有小个位数提升。分区域来看，中国市场彩电业务收入同比-9.7%，主要受国补退坡、终端需求疲软影响，但产品结构显著改善，国内MiniLED电视出货量同比+33.6%，出货量占内销量的比同比+7.2pct至22.5%，带动内销毛利率同比+1.9pct达到21.7%。海外市场彩电业务收入+15.7%，中高端转型成效显著，产品结构继续升级，MiniLED电视出货量同比+228%，延续高增态势，出货量在外销量中的占比提升7.1pct至10.6%，推动外销毛利率同比提升1.6pct至15.1%。其中，美国市场虽然关税提升了2025H2的成本，但不改业务改善的趋势，收入同比+11.2%，ASP同比提升超20%；欧洲市场重点渠道实现全覆盖，收入同比+13.9%，Omdia数据，出货量市占率提升至10.2%；新兴市场积极推进本土化运营，收入同比+19.8%，市场影响力持续扩大，2025TCL电视在海外超20个国家市占率排名前三。创新业务：2025年创新业务实现收入356.3亿港元，同比+31.9%10.3%-2.1pct，主要系毛利率较低的光伏业务占比提升。2025年光伏业务收入210.6亿港元，同比+63.6%，由于中国农村上网电价偏低，H2增速放缓，收入同比+30.5%；毛利率同比-1pct至8.6%。互联网业务：2025年互联网业务继续稳健增长，实现收入31.1亿港元，同比+18.3%，占总收入的2.7%；毛利率56.4%，同比+0.2pct，维持高盈利水平。国际市场上，TCLChannel通过与GoogleRokuNetflix等巨头深度合作，全球累计用户突破4570万，商业化变现能力显著增强。图1：公司营业收入及图2：公司营业收入及半年度）-

营业收入（百万港元） YoY2019 2020 2021 2022 2023 2024

60%40%0%20,0000%20,00020%-0%10,000-0%-0%-0%

70,00060,00050,00040,00030,000

营业收入（百万港元） YoY

120%100%80%60%40%1H192H191H202H201H212H211H222H221H232H231H242H241H251H192H191H202H201H212H211H222H221H232H231H242H241H252H253500030000250002000015000100000

公司电视销量（千台） YoY2019 2020 2021 2022 2023 2024 公，i 院

20%15%10%5%0%-%

700006000050000400003000020000100000

公司电视收入（百万港元） YOY2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%20%10%0%-0%表2：公司营业收入拆分业务类别指标25H225H1202520242023显示业务营业收入（百万港元）42,37833,41975,79769,44056,540YOY%%%%-%毛利率%%%%%大尺寸显示营业收入（百万港元）36,35628,35264,70860,10848,634YOY%%%%%毛利率%%%%%——中国市场营业收入（百万港元）8,4848,72017,20419,04616,017YOY-%%-%%%毛利率%%%%%——海外市场营业收入（百万港元）27,87219,63247,50441,06232,617YOY%%%%%毛利率%%%%%中小尺寸显示营业收入（百万港元）5,4054,5639,9688,4597,053YOY%%%%-%毛利率%%%%%商显营业收入（百万港元）6175041,121873853YOY%%%%-%毛利率%%%%%创新业务营业收入（百万港元）15,75319,87535,62827,00918,640YOY%%%%%毛利率%%%%%光伏营业收入（百万港元）9,92611,13721,06312,8746,299YOY%%%%%毛利率%%%%%全品类营销营业收入（百万港元）4,8037,84212,64512,44610,409YOY%%%%%毛利率%%%%%智能连接及智慧家居营业收入（百万港元）1,0238971,9201,6891,932YOY%-%%-%%毛利率%%%%%互联网业务营业收入（百万港元）1,6511,4583,1092,6272,763YOY%%%-%%毛利率%%%%%其他业务营业收入（百万港元）2425492461,043毛利率-%%%%%二、彩电海外抓住MiThiLED爆发提升品牌定位（一）预计2026年全球彩电需求稳定，中国市场延续下滑态势全球彩电市场需求处于稳定期，预计26年出货量小幅波动。全球彩电出货量常年在2亿台上下波动，需求整体处于稳定期。根据奥维睿沃，2025年全球TV出货量同比微降0.1%，其中上半年海外市场受美国关税政策多变以及同期高基数影响有所承压，使得全球出货量同比-1.5%；下半年国内市场受到国补退坡和同期高基数的影响，但在海外市场年底旺季备货和头部品牌冲量的拉动下，全球出货量同比+0.9%。全球彩电是存量市场，市场普遍预期2026年出货量仍在小幅波动区间。奥维睿沃预计2026年全球出货量同比-0.5%，Omdia预计同比增长接近1%。一方面，海外彩电需求将受冬奥会、世界杯两大顶级体育赛事拉动；另一方面，25Q4以来存储芯片等半导体涨价带来生产成本压力，且国内国补政策虽延续但对内需拉动力预计有限。两相抵消下，预计2026年全球彩电需求整体稳定，区域市场表现和品牌格局的加速分化将是未来重点关注的趋势。图1：全球TV货量（年度） 图2：全球TV货量（季度）全球TV出货量（百万台） YOY240230220210200190180

4%2%0%-%-%-%-%

70全球TV出货量（百万台）60全球TV出货量（百万台）504030201001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25

8%6%4%2%0%-%-%-%分区域来看，1）中国市场：中国市场是全球彩电销量需求较弱的市场。在国内对彩电内容管控严格以及家庭显示需求多元化的影响下，2019年以来销量持续下滑，整体处于下滑通道。根据洛图科技，2025年中国电视整机出货量3289.5万台，同比-8.5%，其中上半年同比+1.4%，下半年在国补退坡和同期高基数的影响下大幅下滑16.9%2026年国补政策延续，第一批资金已下发，彩电依然在补贴品类范围内，但从资金支持力度和补贴幅度来看，较2025年有所减弱。数据，排除春节时间差异的影响，2026年1-2月彩电全渠道零售额同比-4.7%，其中量-22.8%，价+23.4%上线下渠道表现分化，线上渠道零售额同比-14.5%，其中量-29.6%，延续下滑态势，价+21.4%要由产品结构升级、平均尺寸提升拉动；线下渠道零售额同比+23.9%，其中量+20.3%，价+3%要系相较以往，新一轮国补政策在设计与执行层面对线下实体零售的支持加强。市场普遍预期2026年国内市场电视出货量将延续下滑趋势，洛图科技预计同比-6.2%，Omdia预计同比-4.7%。2）北美市场：北美彩电市场需求保持稳健增长态势。虽然2025年北美假日季销售不及预期，但全年来看，北美电视出货量同比增长1.2%（奥维睿沃数据）。2026年北美作为世界杯举办地，需求将受到一定的拉动，Omdia预计全年出货量有望同比+2.2%，延续稳健增长态势。墨西哥出口美国目前仍维持零关税，多个彩电品牌和代工企业2026年在墨西哥有扩产计划以保证北美市场稳定供应。图3：中国彩电市场推总售量（万，年度） 图4：中国彩电市场推总售额（亿，年度）0

15%中国彩电推总零售量YOY中国彩电推总零售量YOY5%0%-%-0%-5%2012201320142015201620122013201420152016201720182019202020212022202320242025

20005%10005%10000%-%500-0%-5%0-0%

中国彩电推总零售额 YOY

20%15%10%内销出货量YOY2012201320142015201620172018201920202021202220232024内销出货量YOY201220132014201520162017201820192020202120222023202420255003002001000

30%20%10%0%-0%-0%-0%

50%-0%

线下 线上2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02（二）中国品牌抓住MiThiLED爆发提升份额，韩国品牌亏损幅度扩大在全球彩电需求边际走弱的背景下，两大中国品牌全球竞争力持续提升，实现逆势增长。TCL与海信全球彩电品牌出货量在同一水平。根据奥维睿沃，2025年TCL、海信全球电视出货量约3040/2990万台，同比+6.3%/+3.4%，市场份额分别同比+0.7/+0.4pct至14.8%/14.5%，合计市场份额自2016年的12%上升至2025年的29.3%；三星出货量与份额小幅下滑，出货量约3530万台，同比-1.5%，市场份额同比-0.2pct至17.2%，保持第一；LG出货量与份额下滑明显，出货量约2070万台，同比-4.7%，市场份额同比-0.5pct至10.1%。尤其在高端市场上，TCL、海信逐渐蚕食韩国品牌份额。美国市场、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。中国品牌以MiThiLED为核心突破口，出货量高增，驱动2026年全球品牌格局加速分化。TCL和海信都着重发展MiniLED电视。随着近年大尺寸MiniLED电视不断推出，技术日益成熟，叠加LCD面板的提升，消费者已经对MiniLED电视建立了较高认知度。2025Q1-3，海信全球MiniLED出货量同比+76%；2025年，TCL全球MiniLED出货量同比+118%，均延续高增态势。韩企主推的OLED电视在高端市场的地位被削弱，丧失优势。一方面，大尺寸OLED面板供应有限，仅LGD、SDC两家供应商；另一方面，OLED与MiniLED面板价差大，即便后续OLED折旧到期、面板价格下降，仍无法抹平与MiniLED的价格鸿沟。2025年，三星、LG主动发起价格战以保卫份额，并在年底大幅降价，但其降价动作略显迟缓，并导致电视业务利润明显受损。25Q3，三星VD/D（显示部门OPMargin自2019年以来首次转负（-0.7%Q4亏损幅度扩大（-4.1%LGMS（家庭娱乐）部门OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3-4延续亏损态势。我们预计2026年三星、LG在持续性亏损的情况下，将最终限制其继续大幅度打价格战的可能性。我们认为2026年全球品牌格局将进一步分化，中国品牌抓住MiniLED爆发机遇、凭借更强的成本控制能力和产业链一体化能力，有望进一步扩大全球市场份额。根据群智咨询，2026年全球CR10品牌集中度或将同比提升1.7pct20274TCL与索尼的合资公司顺利投入运营，TCL将直接冲击三星全球第一的位置，加速全球品牌格局的分化。根据群智咨询的预测，2027年TCL与索尼的合并市占率有望达到16.7%，将超越三星（预计市占率16.2%）。图：全球彩电市场中国业品牌出量份额稳步提升 图：三星、G电视务在降价影下agn明显下滑三星 海信 TCL LGE小米 创维 飞利浦+AOC 索尼夏普 松下 其他100%80%60%40%20%

10% 三星VD/DA部门OPMargin LGMS部门OPMargin5%0%-%0%2016201720182019202020212022202320242025

-0%

、司公 院未来伴随技术下沉终端，MiThiLED电视价格门槛降低，预计渗透率将快速提升。OLED电视全球渗透率多年在3%上下波动，未见提升趋势。2024MiniLED电视渗透首次超过OLED电视。2025年，MiniLED与OLED电视差距继续拉开，欧美市场MiniLED彩电渗透率开始快速提升，全球OLED电视渗透率约3.1（Omdia数据），MiniLED电视渗透率约6.1（群智咨询数据。我们预计未来伴随技术下沉终端，2026-2029年这一趋势将延续。2026OLED3.3%左右（Omdia预计），而MiniLED电视渗透率有望快速提升至11%左右（群智咨询预计）。OLED出货量MiD出货量OLED渗透率MiD渗透率图：全球MOLED出货量MiD出货量OLED渗透率MiD渗透率4000

20%3000 15%2000 10%1000 5%02021

2022

2023院

2024

2025

2026E

2027E

2028E

0%2029E2026年，RGB与SQDMiThiLED电视将加速推广，竞争趋于激烈。自从MiniLED电视爆发式兴起，中国企业逐渐掌握技术创新的话语权，日韩企业在MiniLED技术上的步伐已落后于中国企业，成为追随者。目前RGB和SQD是MiniLED技术的两大升级方向，2026年围绕高端技术的竞争或将更加激烈。行业已有超过10家品牌布局RGBMiThiLED，海信是引领者。2025年1月，海信率先推出全球首款RGBMiniLED电视UX25年3月实现量产上市，标志着该技术产业化的开始；9月，海信推出更具普及性的U7SPro系列，TCL发布Q10MUltra和Q9M两款机型布局RGBMiniLED；2026年1月，海信推出全新一代RGBMiniLED，引入第四种天青色自发光芯片，进一步提升色域，此外，三星、东芝、兆驰、惠科也发布其RGB背光电视/显示器产品；20263展会上，索尼、创维、长虹、追觅发布其RGB背光电视产品。目前RGBMiniLED技术已获得业内主要厂商的认可和跟进，2026年将进入下一阶段量产和市场竞争。奥维云网数据，2025年3-12月，RGBMiniLED电视月均销量不断提升，进入2026年1-2月呈现爆发态势；261-2月的月均销量为253-12月月均销量的330%以上。根据奥维睿沃预测，2026年全球RGBMiniLED出货量将飙升至50万台，实现高速增长。TCL主推SQDMiThiLED，创维、海尔跟进：2025年9月，TCL发布全球首款SQDMiniLED电视X11L，探索MiniLED技术升级的另一路径；2026年1月，TCL在CES展上首次向北X11L2026年将作为欧美市场的旗舰机型上市；与此同时，TCL在国内发布两款更具普及性的SQDMiniLED电视新品（Q10M和Q10MPro），价格下探至万元内；2026年3月，TCL继续将SQDMiniLED电视进行矩阵化和下沉，发布Q9MPro、T7MUltra、T7MPro三款SQDMiniLED电视新品，价格下探至5000元区间。TCL仅用三个月不到的周期，即完成了SQDMiniLED技术从旗舰到主流价位段的全系列覆盖。除TCL以外，创维、海尔也跟进了SQDMiniLED技术的布局。2026年2月，创维发布首款SQDMiniLED壁纸电视A8H3月WE展上，卡萨帝发布首款SQDMiniLEDMax电视M70D。1CESNanosysBT2020量子点材料（SQD），我们预计未来SQDTCL与创维等头部品牌的引领作用，后续或有更多彩电品牌跟进SQDMiniLED技术路线。图：海信BMiD旗舰视X6款 图：6年3月，CL展出SDMiD旗舰型L视公众 院 CL官公众 院（三）2026Q1面板价格上涨，4月涨势或延续2026Q1面板价格上涨，涨势或延续至4月。根据洛图科技，2026年3月，中小尺寸电视面板价格上涨1美元，中大尺寸上涨2-3美元，主要原因是需求前置、世界杯赛事备货、头部品牌份额竞争等因素影响下，面板订单量的加大。根据洛图科技预测，本轮涨价或持续至4月但涨幅或较3月略收敛；5月预计电视面板价格或与4月持平；长期来看，全球电视需求仍然维持稳定，6月前后需求或转弱，长期面板价格趋势平稳。图12：全球电视面板出货及度） 图13：电视面板价格走势全球面板出货量（百万片） YOY25201510524.0824.0924.0824.0924.1024.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.1025.1125.1226.0126.02

40%30%20%10%0%-0%-0%

32"面板价格（美元/片）55"面板价格（美元/片）32"面板价格（美元/片）55"面板价格（美元/片）2015~1Q162H17~20192015~1Q162H17~20193Q21~3Q22250200150100500下下上下上下上下上下上下上下上下上下上下上下表3M+2预测美元）尺寸2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月″343536（+1）36（0）36（0）F656667（+1）67（0）67（0）″9899100（+1）100（0）100（0）″