光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、光伏行业概览 4伏业体况顾：度整“内”并，格底营善初显 4伏业望格重塑供优关期 102、硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况 123、重点个券情况 163.1通22转债 163.2隆22转债 173.3澳债 183.4天23转债 203.5能债 214、风险提示 22图表目录图表1全及内新增机量增速 4图表2国光单增装容量 5图表3：2021年来晶硅量月值 5图表4：2021年来阳能池量月值 6图表5多硅产同比化 6图表6太能池量及比化 7图表7：2025年伏件出量况 7图表8：2025年以来光伏行业反内卷相关政策、会议 8图表9多硅现价 9图表10晶N硅市场价 9图表：池现价 9图表12：TOPCon片现价 10图表13光组现价 10图表14全光装规模测 图表15中光装规模测 图表16硅硅和伏电组行可债行人本况 12图表17硅硅和伏电组行可债本情况 12图表18硅硅和伏电组行可债易情况 13图表19硅硅和伏电组行存可债和股格情况 13图表20硅硅和伏电组行存可债估情况 13图表21硅硅和伏电组行可债股价修条触情况 14图表22硅硅和伏电组行可债售条触情况 14图表23硅硅和伏电组行可债回条触情况 14图表24硅硅和伏电组行存可债2025年告利况 15图表25硅硅和伏电组行存可债盈能和金情况 15图表26硅硅和伏电组行存可债债和债力况 15图表27通22转主指标览 17图表28隆22转主指标览 18图表29晶转主指标览 19图表30天23转主指标览 20图表31晶转主指标览 211、光伏行业概览光伏行业整体情况回顾：深度调整与反内卷并进，价格触底经营改善初显2025年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期；海外市场需求分化，国内抢装潮影响下，2025年上半年装机量同比增长，但下半年同比有所回落。2025年全球光伏新增装机580GW。海外传统市场方面，SolarPowerEurope数据显示，2025年欧盟新增光伏装机65.1GW，同比下降0.7%，为2016年来首次下滑。美国市场受到政策影响显著，TheSolarEnergyIndustriesAssociation(SEIA)数据显示2025年美国新增光伏装机43.2GW，同比下降14%。新兴市场在光伏度电成本下降、缺电问题紧迫，国家对可再生能源转型支持等影响下需求增长较快，其中印度持续以政府项目招标与补贴计划推动光伏市场发展，根据MercomIndia数据，2025年新增光伏装机36.6GW，同比增长约43%，中东市场沙特等大型光伏项目加速落地，光伏装机需求增长。国内需求方面，2025年中国光伏新增装机315GW，创历史新高。在136号文件1驱动下，抢装潮推动2025年4月、5月国内光伏新增装机容量分别为45.22GW、92.92GW，上半年新增装机容量212.21GW，同比增长107.07%；但下半年国内新增装机容量迅速回落，2025年下半年新增装机容量105.30GW，同比下降40.00%。图表1：全球及国内光伏新增装机容量及增速装机容量:装机容量:光伏:全球装机容量:光伏:中国全球光伏新增装机增速中国光伏新增装机增速

150600 120450 90300 60150 300 02021 2022 2023 2024 2025， 单位：左轴：吉瓦 右轴：%统计区间：2021年至2025年12025年国家发展改革委和国家能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号文）。图表2：国内光伏单月新增装机容量800060004000200001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月， 单位：万千瓦统计区间：2024年至2025年供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线。根据中国光伏行业协会数据，十四五末期，我国硅料、硅片、电池、组件产能分别超过350万吨、1500GW、1400GW和1100GW，较十三五末期增长3至6倍。另一方面，根据光伏54680GW、660GW620GW26.49.7%。4050%左右。行业供需失衡下，产业链2025图表3：2021年以来多晶硅产量当月值量:量:当月值16128402021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01单位：万吨统计区间：2021年1月至2026年2月图表4：2021年以来太阳能电池产量当月值太阳能电池(太阳能电池(光伏电池):产量:当月值800060004000200002021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10单位：万千瓦统计区间：2021年3月至2025年12月图表5：多晶硅年产量及同比变化多晶硅:多晶硅:产量:累计值:累计同比多晶硅:20080160 60120 402080040-2002021 2022 2023 2024

-40， 单位：左轴：万吨右轴：%统计区间：2021年至2025年图表6：太阳能电池年产量及同比变化太阳能电池(光伏电池太阳能电池(光伏电池):产量:累计值太阳能电池(光伏电池):产量:累计同比608000050600004030400002020000100 02021 2022 2023 2024 2025， 单位：左轴：万千瓦右轴：%统计区间：2021年至2025年图表7：2025年光伏组件出货量情况排名企业名称2025年光伏组件出货量1晶科能源/隆基绿能3天光合能/晶澳太阳能5通威股份6正泰新能7协鑫集成8横店东磁/阿特斯10TCL中环/英利发展/一道新能InfoLink，技术迭代方面，差异化和降本并行。2025TOPCon6GW江苏昆山投产。此外，2025年以来银价大幅上涨，推动降银技术加速布局，为BCTOPCon3.02026反内卷政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得实质性进展。2025年以来，通过深化新能源上网电价市场化改革、打击低于成本价销售等行为、强化能耗监察及产品质量监管、分步取消出口退税等多措并举，推动行业摆脱内卷式竞争。图表8：2025年以来光伏行业反内卷相关政策、会议时间发布机构文件/事件相关内容2025117国家能源局《分布式光伏发电开发建设管理办法》（国能发新能规〔2025〕7号）各类投资主体要充分考虑电网承载力、消纳能力等因发展2025127国家发展改革委、国家能源局《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场；以612025627全国人民代表大会常务委员会《中华人民共和国反不正当竞争法（2025修订）》修订案（主席令第五十号）平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照（20251015）202573工业和信息化部光伏行业制造业企业座谈会14家光伏行业企业及行业协会负责人参会，围绕企业2025年7月工业和信息化部《2025年度国家工业节能监察任务清单》对41家多晶硅企业开展专项节能监察2025819工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局光伏产业座谈会会议要求，光伏产业各方要深刻认识规范竞争秩序对光2025822工业和信息化部、市场监督管理总局2025-2026〔2025〕181号）依法治理光伏等产品低价竞争；实施光伏组件、锂电池202618财政部、税务总局关于调整光伏等产品出口退税政策的公告20264120264120261231911中国人大网、国家能源局、发改委、工信部、财政部官网，2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利能力改善，部分企业单季度扭亏。以硅料为例，2025年7月初至2026年1月底，根据 数据，多晶硅（致密料3.5/5.4/50%。硅片、电池片价格也有所回升。nflinkCnsulting数据显示，6年一季度TOPCon3.00.8/0.72/20250.6/瓦低点有所反弹。主产业链企业亏损有所收窄，部分企业单季20253.15盈利；协鑫科技第三季度光伏材料业务未经审核利润约9.6亿元，同比扭亏。图表9：多晶硅料现货价:2401608002021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01单位：元/千克统计区间：截至2026年3月18日图表10：单晶N型硅片市场价2.001.501.000.500.002024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01， 单位：元/片统计区间：截至2026年3月18日图表11：电池片现货价平:平:主流品种:均价1.200.900.600.300.002021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01单位：元/瓦统计区间：截至2026年3月18日图表12：TOPCon电池片现货价中国:中国:现货池片(183.75mm,24Con.7%+)电0.80.60.40.202023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01单位：元/瓦统计区间：截至2026年3月18日图表13：光伏组件现货价::2102021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01， 单位：元/瓦统计区间：截至2026年3月18日但短期内供需关系尚未根本改变，20262落后产能加速淘汰综合发力。展望2026年，我们认为光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段。预测，6年中国新增光伏装机预计为-240W，全球新增装机预计为-667GW，同比增速预计将放缓。分区域看，国内市场方面，新能源上网电价市场化、电站收益率面临一定的不确定性等因素影响下，2026图表14：全球光伏装机规模预测乐观情况乐观情况10007505002500201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030中国光伏协会《2025-2026中国光伏产业发展路线图》， 单位：GW注：2026年起为中国光伏协会预测值图表15：中国光伏装机规模预测情况情况情况一般280210140700201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030中国光伏协会《2025-2026中国光伏产业发展路线图》， 单位：GW注：2026年起为中国光伏协会预测值2025年天合光能储能业务出货超8GWh，晶科能20256GWh，20253.3GWh；6年出货目标方面，天合光能为1-16GW、晶科能源则为翻倍。太空光伏应用等前沿技术领域延伸，为行业开辟增量空间。20261斯论坛表示，SpaceX200GW光伏产AI当前光伏产业链价格仍处低位、企业盈利承压，叠加技术迭代与产能调整周期，市场化兼并重组有望逐渐落地，供给端有望优化。总体看，光伏行业在政策约束、技术升级等驱动下，将逐步从内卷式竞争向高质量发展过渡。预计价格走势将呈现磨底后企稳特征。盈利修复方面，硅料等前端环节出清和盈利改善进度有望领先，主产业链净亏损有望进一步收等待产能与需求的再平衡。2、硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况2026318（申万三级行业硅料硅片行业和光伏电池组件行业，下同22债、隆22转债和天23转债。上述可转债发行人均为民营企业。图表16：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债发行人基本情况所属申万行业名称（三级）债券简称正股简称企业所有制性质实际控制人名称第一大股东名称第一大（%）第一大股东累计质押数占持股数比例（%）正股（%）硅料硅片通22转债通威股份民营企业刘汉元通威集团有限公司45.2431.3114.16光伏电池组件晶能转债晶科能源民营企业陈康平,李仙德,李仙华晶科能源投资有限公司55.59--光伏电池组件晶澳转债晶澳科技民营企业靳保芳47.45-0.47光伏电池组件隆22转债隆基绿能民营企业李喜燕,李振国李振国14.0822.023.10光伏电池组件天23转债天合光能民营企业高纪凡江苏盘基投资有限公司12.61--硅料硅片双良转债双良节能民营企业缪双大双良集团有限公司17.5891.0818.60统计区间：截至2026年3月18日硅料硅片和光伏电池组件行业可转债单券发行规模大，普遍在70亿元及以上。22232270262026318剩余期限集中在1-322222028期。未转股比例普遍较高。222280%以上。转债信用评级普遍较高2222转债信用评级级别最高，为AAA。图表17：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况债券简称正股简称债券期限(年)剩余期限（年）发行总额（亿元）债券余额（亿元）未转股比例（%）债项评级主体评级主体行时主体/通22转债通威股份6.001.94120.00119.8399.86AAAAAA稳定最新主体/债项级别较发行时调高晶能转债晶科能源6.003.09100.0083.2283.22AA+AA+稳定未调整晶澳转债晶澳科技6.003.3389.6089.5999.98AA+AA+稳定未调整隆22转债隆基绿能6.001.8070.0069.9599.93AAAAAA稳定未调整天23转债天合光能6.002.9188.6558.5166.01AAAA稳定未调整双良转债双良节能6.003.3926.0014.0153.88AA-AA-稳定最新主体/债项级别较发行时调低统计区间：截至2026年3月18日转债交易方面，2026年初以来双良转债和晶能转债成交量居前。其中双良转债202660020023年成交量超100亿元。月成交情况方面，2026年3月初以来（截至2026年3月18日），晶能转债和双良转债成交量较高，均在50亿元以上。图表18：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债交易情况债券简称正股简称2026年初以来成交量（亿元）2026年初以来成交额（亿元）2026年3月量（亿元2026年3月初以来成交额（亿元）通22转债通威股份49.4260.889.9612.57晶能转债晶科能源270.00349.2384.20107.10晶澳转债晶澳科技95.11122.6618.2823.72隆22转债隆基绿能70.7095.6813.2017.73天23转债天合光能134.61181.1820.3527.14双良转债双良节能668.871,080.9156.5385.72统计区间：截至2026年3月18日 注：成交量=成交张数面值转债价格和估值方面，2026318六只转债年初以来均有上涨，除双良转债外涨幅均在10%以内12.0822232026318除通22转债外其余转债年初以来正股均上涨且222026年3月以来，六只转债均有所下跌。其中双良转债跌幅居前，跌幅超15%。正股普遍下跌或涨幅较小。截至2026318通22转债为偏债型，其余五只转债均为平衡型。图表19：硅料硅片和光伏电池组件行业存续可转债和正股价格等情况债券简称正股简称收盘价(每日结算价，元)转债年初至今涨跌幅（%）转债月初幅（%）正股收盘价（元）正股年初幅（%）正股月初幅（%）正股A股市值（亿元）通22转债通威股份124.774.32-1.3618.35-11.79-0.33826.12晶能转债晶科能源122.422.46-4.087.1628.01-4.24735.12晶澳转债晶澳科技128.811.81-0.1912.369.173.31408.59隆22转债隆基绿能133.330.45-0.7218.541.761.091,404.97天23转债天合光能131.743.22-1.6418.2411.06-3.72427.28双良转债双良节能144.8812.08-16.967.104.89-26.79146.56统计区间：截至2026年3月18日图表20：硅料硅片和光伏电池组件行业存续可转债估值情况债券简称正股简称到期赎回价（元）纯债价值（元）纯债到期收益率（%）纯债溢（%）转股价格（元）转股价值（元）转股溢价（%）平底溢价率（%）偏股型/平衡型偏债型22通威股份109.00107.22-6.0316.3634.6053.03135.47-50.54偏债型晶能转债晶科能源108.00105.79-3.0615.726.35112.769.066.59平衡型晶澳转债晶澳科技108.00105.27-4.2922.3611.66106.0021.900.69平衡型22隆基绿能107.00105.36-10.9626.5517.50105.9426.150.55平衡型23天合光能115.00111.89-3.7217.7516.00114.0015.691.89平衡型双良转债双良节能110.00104.30-6.9938.906.18114.8926.6410.15平衡型2026318条款触发方面，截至2026年3月18日，2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价，需关注后续通22转债回售条款触发情况以及晶能转债和天23转债赎回条款触发情况。修正条款方面，20252220253371123202528222025202661720263182026318222222307个交易日收盘价低于转股价格的70%，需关注后续回售条51420263182330112130%，需关注后续赎回条款触发情况。图表21：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债转股价格修正条款触发情况债券简称正股简称修正条款触发条件修正起始日转股价（元）修正条款触发价（元）修正条款触发进度修正条款进度条修正条款触发情况通22转债通威股份13,8%2022-02-2434.6029.410/30-未触发晶能转债晶科能源13,8%2023-04-206.355.400/30-未触发晶澳转债晶澳科技13,8%2023-07-1811.669.910/30-未触发隆22转债隆基绿能13,8%2022-01-0517.5014.880/30-未触发天23转债天合光能13,8%2023-02-1316.0013.600/30-未触发双良转债双良节能13,8%2023-08-086.185.250/30-未触发统计区间：截至2026年3月18日图表22：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债回售条款触发情况债券简称正股简称回售触发条件回售起始日回售价（元）转股价（元）回售触发价（元）回售触发进度回售进度条（%）回售触发情况通22转债通威股份33,7%2026-02-24-34.6024.227/3056.67未触发晶能转债晶科能源33,7%2027-04-20-6.354.450/30-未到回售期晶澳转债晶澳科技33,7%2027-07-18-11.668.160/30-未到回售期隆22转债隆基绿能33,7%2026-01-05-17.5012.250/30-未触发天23转债天合光能33,7%2027-02-13-16.0011.200/30-未到回售期双良转债双良节能33,7%2027-08-08-6.184.330/30-未到回售期统计区间：截至2026年3月18日图表23：硅料硅片和光伏电池组件行业可转债赎回条款触发情况债券简称正股简称赎回触发条件赎回起始日赎回价（元）转股价（元）赎回触发价（元）赎回触发进度赎回进度条（%）赎回触发情况22通威股份13,10%2022-09-02-34.6044.980/30-未触发晶能转债晶科能源13,10%2023-10-26-6.357.6211/3073.33未触发晶澳转债晶澳科技13,10%2024-01-24-11.6615.160/30-未触发22隆基绿能13,10%2022-07-11-17.5022.750/30-未触发23天合光能13,10%2023-08-17-16.0020.802/3013.33未触发双良转债双良节能13,10%2024-02-19-6.188.030/30-未触发统计区间：截至2026年3月18日盈利能力方面，根据公司业绩预告，2025年六家发行人净利润仍均发生亏损，但部分发行人亏损同比预计收窄。2025年前三季度六家发行人营业收入同比下2222比有所减亏。图表24：硅料硅片和光伏电池组件行业存续可转债2025年预告净利润情况债券简称正股简称预告归母净利润上限（亿元）预告归母净利润下限（亿元）上年同期归母净利润（亿元通22转债通威股份-90.00-100.00-70.39晶能转债晶科能源-59.00-69.000.99晶澳转债晶澳科技-45.00-48.00-46.56隆22转债隆基绿能-60.00-65.00-86.18天23转债天合光能-65.00-75.00-34.43双良转债双良节能-7.80-10.60-21.34，现金流方面，2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但表现有所分化。22行人经营性现金流同比转为净流入。图表25：硅料硅片和光伏电池组件行业存续可转债盈利能力和现金流情况债券简称正股简称24（亿元24年净利润同比增长率(%）25Q1~Q3净利润（亿元）25Q1~Q3净利润同比增长率(%）24年经营活动产生的现金流净额（亿元）24年经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)25Q1~Q3（亿元）25Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)通22转债通威股份-81.09-144.44-63.72净利润同比增亏11.44-96.2728.25-5.46晶能转债晶科能源1.51-97.98-39.38-418.6078.67-68.30-13.41晶澳转债晶澳科技-50.95-170.84-36.16净利润同比增亏33.47-73.0446.951,916.16隆22转债隆基绿能-86.77-181.20-34.54净利润同比减亏-47.25-158.2118.19经营性净现金流同比转为净流入天23转债天合光能-33.73-156.29-41.38净利润同比增亏80.08-66.6328.55-25.50双良转债双良节能-21.41-233.55-5.48净利润同比减亏-0.01-100.0817.49经营性净现金流同比转为净流入22202570%以上。流动比率方面，2524隆22转债现金对短期债务保障能力很强，除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在1倍以上，短期偿债能力整体尚可。发行人整体债务规模普遍较大，2025年三季度末现金流动负债比很小。债券简称正股简称债券简称正股简称24年资产负债率（%）25Q3债率（%）24年流动比率（%）25Q3流动比（%）24年现金短债比（倍）25Q3现金短债比（倍）24年经营额/流动负债（倍）25Q1~Q3营活动产生的现金流量/债（倍）24年全部债务/EBITDA(倍）24年EBITDA/利息费用(倍）通22转债通威股份70.4471.95117.08123.791.311.390.020.0539.551.31晶能转债晶科能源71.9974.48137.33133.564.002.550.16-0.034.838.80晶澳转债晶澳科技74.7477.90109.93122.792.441.990.070.1127.673.62隆22转债隆基绿能59.8362.43149.31143.2924.1421.96-0.080.03-14.19-天23转债天合光能73.9877.99130.25123.851.631.320.140.0514.672.33双良转债双良节能82.7781.9163.6560.290.610.46-0.000.10-13.68-2.683、重点个券情况通22转债发行人通威股份为全球光伏一体化龙头企业，硅料与电池片产能规模全球居前，率先受益于硅料环节盈利修复。公司盈利与硅料环节价格中枢相关性较高，2025改善。截至2025。2025年归母净利润预计亏损，但农牧业务贡202571.952025年三季度末长期借款537.82亿元，应付债券约153.59亿元，构成一定的26.64121.64205.47142.25亿元，短期债务压力20259010015-207-1210定的收入盈利和现金流，有助于对冲光伏周期波动带来的资金压力。司成本和份额优势。最新产业布局方面，20262支付现金方式收购青海丽豪清能股份有限公司100情况对公司盈利和现金流的影响。图表27：通22转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）603.SH通威股份826.12NA--16.17转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）108.SH通22转债119.8311135.47107.22126.0225H1营收构成营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）饲料、食品及133.2432.8912.709.53相关产品光伏相关产品266.8065.86-14.20-5.32其他业务5.051.251.7935.50项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）1,424.231,391.04919.94646.00682.72营业收入增速（%）119.69-2.33-33.87-5.38-38.73净利润（亿元）323.73182.46-81.09-63.72-47.70经营性净现金流（亿元）438.18306.7911.4428.2529.88归属于母公司的净利润（亿元）257.26135.74-70.39-52.70-39.73资产负债率（%）49.5755.0870.4471.9569.04现金短债比（倍）16.028.681.311.391.67全部债务/EBITDA(倍）0.891.9039.55--统计日期截至：2026年3月18日注：资产负债率（%）、现金短债比（倍）、全部债务EIDA(倍）为期末值，下同隆22转债202563.43GWBC2025科创债，用于高效BC电池项目建设及资金置换，扩大先进产能优势。公司构建起以HPBC2.0技术为核心的高价值产品体系，布局场景化+差异化的全矩阵产品解决方案。针对不同区域和场景，推出了Hi-X10三防组件、Hi-MOX10特种防火组件、LONGi、LONGiHiROOFE等创新产品及解决方案。截至2025年预计延续亏损但整体亏损预计收窄。2025司资产负债率62.43154.3470.843.0020.39513.66202560652024825.82509.15营业收入（亿元）825.82509.15营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）306.8393.51-7.28-2.3711.613.541.6714.429.692.952.9330.19公司BC产能放量与贱金属化降本并进，储能业务通过精控能源布局落地，打造光储协同增长曲线。公司BC2.0产能持续爬坡，2025年前三季度公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增202662%20253171400营业收入(亿元）1,289.98 1400营业收入(亿元）1,289.98 1,294.98营业收入增速（%）8012006025H1营收100040构成光伏产品6000销售400-20电站业务200-40其他业务0-60正股代码601012.SH正股简称隆基绿能正股市值（亿元）1404.97正股（）（倍）NAPE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）-1.27转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）135.SH隆22转债69.946726.15105.36134.43800 2020222023202420252022202320242025Q1-Q3项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）1,289.981,294.98825.82509.15585.93营业收入增速（%）60.030.39-36.23-13.10-37.73净利润（亿元）147.63106.87-86.77-34.54-65.36经营性净现金流（亿元）243.7081.17-47.2518.19-83.67归属于母公司的净利润（亿元）148.12107.51-86.18-34.03-65.05资产负债率（%）55.3956.8759.8362.4359.20现金短债比（倍）71.7337.9524.1421.9617.16全部债务/EBITDA(倍）1.672.47-14.19--统计日期截至：2026年3月18日晶澳转债发行人晶澳科技为全球光伏一体化龙头企业之一竞争优势先地位。据nfoLink数据，晶澳科技在2025年全球组件出货量中排名第三。公司杠杆水平较高，短期偿债压力相对可控，2025年预计亏损，但经营现金流202577.90188.2988.2074.5647.07242.42202545484851202546.95现金流状况。公司高功率产品放量，海外市场拓展，光储协同发展。公司持续推进TOPConDeeBlue5.0系列组件已于2025年0TOCn组25.56GW电池及3GW2026图表29：晶澳转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（（倍）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）025.SZ晶澳科技409.08NA-9.97转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）178.SZ晶澳转债89.588521.90105.27130.10729.89815.56368.09729.89815.56368.098007006005004003002001000

营业收入(亿元） 营业收入增速（%）2022 2023 2024

10025H1营收构成太阳能组件25H1营收构成太阳能组件其他营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）217.7791.10-13.02-5.987.293.053.3846.3613.995.851.228.696040200-20-40项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）729.89815.56701.21368.09543.48营业收入增速（%）76.7211.74-14.02-32.27-9.39净利润（亿元）55.4071.92-50.95-36.16-8.57经营性净现金流（亿元）81.86124.1433.4746.952.33资产负债率（%）58.3164.3574.7477.9072.15现金短债比（倍）3.308.872.441.992.09全部债务/EBITDA(倍）2.072.5727.67--统计日期截至：2026年3月18日天23转债业务，储能业务规模扩张。202562102025签单力度，推动储能业务规模扩张和盈利质量提升。公司杠杆水平较高，储能业务已开始贡献正利润，2025年公司亏损额预计较上年扩大。截至2025年三季度末，公司资产负债率77.99%，位于相对高位。长225.8291.3569.54100.24223.331.322025672.7916.2069.94成新的盈利增长点。公司提出6年储能出货目标15-16W，若顺利兑现，服务发展，提高业务收入和盈利占比。图表30：天23转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）689.SH天合光能427.28NA-9.85转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）元）近1月转债价格均值（元）183.SH天23转债58.511615.69111.89133.240

营业收入(亿元） 营业收入增速（%）2850.52802.82499.702850.52802.82499.702025Q1-Q3

10025H1营收构成营业收入25H1营收构成营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%） 光伏产品 200.8264.66-4.99-2.49 储能业务 12.854.142.0015.60系统解决方案65.9321.238.7813.32数字能源服务13