海峡管控逾月致亚洲石化链断供加深

正文目录核心观点 5伊朗局势引发亚洲石油供应危机 6成品油：中国保供能力较强，国内短缺风险可控 10硫磺：中东原油及天然气处理量下降，或加剧全球硫资源缺口 12烯烃 13丙烯：丙烷原料短缺风险较大，PDH及配套产品短缺预期较强 13乙烯：短期价格传导部分受阻，中期乙烯制品或出现进口缺口 14丁二烯：海外退出下供需或逐步偏紧，价格中枢整体或将上移 16芳烃 17纯苯：进口来源缩减下供给缺口或将加大 17聚酯链：PX供需缺口存放大预期，聚酯顺价能力表现分化 18伊朗局势若趋稳后看好化工景气回升与新增长前景 20补库需求拉动与行业供给拐点临近，化工有望步入新一轮景气行情 20能源自主可控背景下新能源与煤化工有望迎来协同发展 21重点公司推荐与风险提示 24风险提示 26图表目录图表1：2025年全球海峡要道原油通行量占比 6图表2：2025年霍尔木兹海峡船只通行数量（艘/天） 6图表3：2025年霍尔木兹海峡原油通行目的地分布 6图表4：2025年霍尔木兹海峡原油进口依赖度 6图表5：2025年主要国家战略石油储备与覆盖天数 7图表6：2024年亚洲主要国家与地区炼油产能 7图表7：我国主营炼厂开工率变化 7图表8：我国甲醇开工率变化 7图表9：日本炼厂开工率变化 7图表10：美以伊冲突前后亚洲主要原油消费国炼厂开工率变化 7图表全球部分烯烃装置动态情况（单位：万吨） 8图表12：石油产业链主要产品价格价差变化情况（3月27日vs2月27日，元吨） 9图表13：国际92#汽油裂解价差 10图表14：国际0#柴油裂解价差 10图表15：2025年中东石油产品出口情况 10图表16：2025年我国油品出口结构（万吨） 10图表17：国内汽柴油零批价差 图表18：国内主营汽柴油批发&生产价差 图表19：国内炼厂开工率 图表20：国内成品油社会库存 图表21：中国硫磺价格走势 12图表22：2025年全球硫磺产量情况 12图表23：2025年全球硫酸下游需求比例 12图表24：中国硫磺进口比例 12图表25：我国丙烯自给率情况 13图表26：我国丙烯产能结构 13图表27：中国丙烷进口来源 13图表28：全球丙烷出口分布 13图表29：2025年丙烯及主要产品PDH路线占比情况 14图表30：我国丙烯开工率变化 14图表31：丙烯主要下游产品价格走势 14图表32：丙烯主要下游产品价差走势 14图表33：我国乙烯产能结构 14图表34：2025年乙烯与乙烯制品工艺路线对比 14图表35：乙烯主要下游产品价格走势 15图表36：乙烯主要下游产品价差走势 15图表37：我国乙烯自给率情况 15图表38：我国进口来源 15图表39：中国聚乙烯进口来源 15图表40：中国乙二醇进口来源 15图表41：我国供需情况 16图表42：2023-2030不同光伏封装材料市场占比 16图表43：丁二烯价格价差 16图表44：合成橡胶价格价差 16图表45：我国纯苯供需结构 17图表46：2025年我国纯苯下游需求结构 17图表47：2025年我国纯苯来源构成 17图表48：2025年我国纯苯进口结构 17图表49：甲苯供需情况 18图表50：2025年甲苯下游需求结构 18图表51：国际油价与纯苯价格走势 18图表52：加氢纯苯供需情况 18图表53：我国PX供需情况 18图表54：2025年我国PX进口结构 18图表55：价格价差 19图表56：涤纶POY价格价差 19图表57：聚酯瓶片价格价差 19图表58：BOPET价格价差 19图表59：化工CCPI价格指数与原料价差走势 20图表60：化工行业库存周期变化 20图表61：化工子行业固定资产投资完成额累计同比变化 20图表62：A股化工行业上市公司在建工程变化情况 20图表63：欧洲、日本退出列表（不完全统计） 21图表64：2024年全球主要国际与地区能源消费结构 22图表65：2024年全球主要国家与地区能源进口依赖度 22图表66：中国现代煤化工产能变化 22图表67：中国现代煤化工替代油气当量展望 22图表68：绿电绿氢耦合煤化工重构工艺流程 23图表69：中国现代煤化工耦合绿电绿氢二氧化碳排放强度 23图表70：重点公司推荐一览表 24图表71：重点推荐公司最新观点 24核心观点霍尔木兹海峡管控逾月，石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨。中国凭借较高的石油战略储备以及替代路线支撑整体风险较小，相关煤头与气头企业有望直接受益产品价差扩大；而日韩与南亚等对中东进口依赖过重或战略储备较低的海外国家则将面临较高的产业链断供风险，具备全球竞争优势的中国企业有望受而长期伴随我国能源自主可控的战略步伐加速，上游磷资源亦有望受益于能源结构转型带来的发展机遇。亚洲石化装置降负致烯烃产品稀缺，中国煤头/气头路线效益有望改善霍尔木兹海峡的持续管控导致亚洲石化产业链普遍降负，在保油减化策略下，丙烯与乙烯等基础化学品供给明显收紧。我国约35%的丙烯产能来自PDH工艺，其对中东丙烷的进口依赖度超60%，此次断供致使气头与油头丙烯一同减产，行业转入短缺。同时，亚洲乙烯装置整体降负，而25年中国乙烯仍有约25%的进口依赖，或进一步加剧乙烯制品短缺风险。在此背景下，油头路线成本大幅抬升且供给受限，而具备原料自主优势的煤化工与轻烃裂解（气头）路线效益将显著改善。相关企业不仅直接受益于产品价差扩大，其供应链稳定性也更显突出。推荐宝丰能源、卫星化学。东亚等地断供与经营风险更甚，具备能源保供优势的中国企业有望加速全球替代日、韩等地区对中东油气资源进口依赖过重，战略储备相对不足，在此次能源危机中面临产业链断供风险。此前欧洲与日韩等海外产能本就因经营压力而处于退出周期，此次冲击中国凭借较高的原油储备以及在煤炭等能源应用方面的技术积累与产业推广，供应链断裂风险相对可控。这一格局将强化中国制造业在稳定能源供给下的全球竞争优势，相关龙头企业有望趁机扩大市场份额，提升行业地位。推荐万华化学、新和成、皖维高新。若美以伊局势趋稳，大宗化工有望进入补库周期若后续美以伊局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球性的化工品补库需求有望持续释放，从而带动行业景气与产品盈利增长。与此同时，供给端自2025年以来行业资本开支水平已明显下降，且反内卷、碳双控等政策正推动供给格局优化与协同，供给拐点明确。在供需两侧的支撑下，大宗化工品的价格与价差有望结束磨底，进入景气回升周期。推荐鲁西化工、华鲁恒升。能源自主可控的战略步伐有望加速，磷资源或受益于能源转型长期来看，此次地缘冲突事件凸显了能源供应链安全的重要性，有望加速我国能源自主可控的战略步伐。为降低对进口油气的依赖，现代煤化工、绿氢及新能源等石油需求替代路线的发展进程有望大幅加快。作为新能源产业链与磷化工的关键资源，上游磷资源的战略价值将持续凸显，相关企业将长期受益于能源结构转型带来的发展机遇。推荐云天化。区别于市场的观点市场担心中国出现原料断供风险。我们认为我国原油储备较高且有技术替代方案，原料断供风险可控，烯烃、芳烃等部分产业链或因进口来源受阻供给出现结构性偏紧，但依托国内完整且充足的生产体系，整体供给具备保障。市场担心油价高位或抑制全球需求。我们认为受前期美以伊局势多变影响，下游采购需求已转向观望与收缩，库存持续去化下将降至相对低位。若后续美以伊局势逐步趋于稳定，化工行业有望步入由补库需求所引领的新一轮景气行情。伊朗局势引发亚洲石油供应危机中东地缘局势升温导致霍尔木兹海峡出现阶段性受阻。作为中东石油出口的关键枢纽，25年该海峡承载全球约31的原油海运量伴随霍尔木兹海峡出口石油的中断全球石油供给Kpler202531、14和12；原油进口依赖度来看，日本、韩国、新加坡及中国台湾等地对该通道的原油供应具有较高依赖性。在此背景下，以油气为原料的亚洲化工产业因原料供给趋紧，预计将受到较明显的冲击。图表1：2025年全球海峡要道原油通行占比 图表2：2025年霍尔木兹海峡船只通行量（艘天）805%4%6%5%4%6%32%6%15%31%70霍尔木兹海峡60好望角50曼德海峡 40丹麦海峡 30苏伊士运河 20土耳其海峡 1025-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1225-1226-0126-0126-0226-0226-03巴拿马运河 025-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1225-1226-0126-0126-0226-0226-03EIA、Kpler Kpler图表3：2025年霍尔木兹海峡原油通行的地分布 图表4：2025年霍尔木兹海峡原油进口赖度4%5%31%12%12%14%中国印度日本韩国美国新加坡4%5%31%12%12%14%泰国其他

菲越日律南本宾

韩 中 国 国 台湾

马中泰来国国西 亚 亚Kpler Kpler亚洲主要炼油产能集中于中国、印度、日本、韩国及东南亚等地。从战略石油储备来看，Bloomberg10Kpler46220及南亚国家中最具韧性。日本因本土资源有限，战略储备规模也较为充裕，覆盖天数超过200风险较高。图表5：2025年主要国家战略石油储备覆盖天数 图表6：2024年亚洲主要国家与地区炼产能万桶）（天万桶）（天战略石油储备 中东进口覆盖天数（右）400

）25020015010050

（千桶/天）00中国 日本

0韩国 印度

中 印 国 度

日 新 印 泰 马 本 加 尼 国 来 坡 西 台亚 注：中东进口覆盖天数计算为：战略石油储备/2025年自霍尔木兹日进口量 Bloomberg，Kpler据金联创等数据，自霍尔木兹海峡出口中断以来，亚洲主要地区炼油及下游配套产能均出现明显的负荷降低，其中韩国地区多数装置负荷下降较为明显、东南亚多数装置存交货不/印度/日本/韩8.9/10.0/13.7/15pct至64.5/85/70而我国煤化工等替代路线开工率则存明显提升迹象伴随亚洲炼油负荷下降，成品油、烯烃、芳烃等多数下游产品价格均出现大幅上涨，供给缩减担忧较为强烈。图表7：我国主营炼厂开工率变化 图表8：我国甲醇开工率变化（%）95908580757065605518-0318-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

(%)9590858075706519-0319-0719-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03隆众资讯 隆众资讯图表9：日本炼厂开工率变化 图表10：美以伊冲突前后亚洲主要原油消国炼厂开工率变化(%)1051009590858075706518-0118-0618-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-12

2月2月28日冲突前冲突后、3月下旬隆众资讯 隆众资讯图表11：全球部分烯烃装置动态情况（单位：万吨）国家/地区企业位置乙烯产能丙烯产能装置动态中国台湾台塑麦寮7036无限期关停麦寮麦寮1031205260397同步减产397成负荷，若石脑油原料完全无法到货考虑关闭其中一套，并对下游产品同步减产韩国KPICLG蔚山丽水80 40120 6880 40130 65100 4591.5 45.850 2475 41123 55110 5085 34- 603月2日负荷有83%-85%降至80%3月4日起降负10%，3月9日当周起降至最低60%3月4日起降负10%，3月9日当周起降至最低60%；后续考虑关停3月4日起降负10%，3月9日当周起降至最低60%3月4日起降负20%至73%，5日降至68%:3月4日起降负20%至73%，5日降至68%；后续有关停计划2024年8月8日起关停3月4日起负荷由83%-85%降至63-65%3月3日下调5%至68%-70%；计划检修时间从4月底提前至3月底停车检修45天3月3日下调5%至75%，并持续至4月份90%2月下句短修6天，于3月1日重启丽水大山YNCC丽水丽水丽水GSCaltex乐天丽水丽水大山SK蔚山蔚山日本京叶乙烯千叶69 4048 2337.4 22.462.3 3749.6 2954.3 3254.3 2875%-80%75%-80%，计划2026-2027财年拆除75%-80%，如果霍尔木兹海峡的封锁持续并阻碍从中东进口原材料，可能会停工；计划2027-2028财年关停2024.8.8因火灾关闭了一个裂解炉；如果霍尔木兹海峡的封锁持续并阻碍从中东进口原材料，可能会停工2.5停车检修11天3910%左右，具体开工负荷未对外披露3910%左右，具体开工负荷未对外披露丸善千叶出光兴产千叶德山三菱-旭化成三菱水岛鹿岛三井大版新加坡PCS裕廊110 84.5190 98110 5035TPC烃生产及合约交付计划6月永久关闭一套95万吨/年装置，炼厂降负20%-30%20258250%的负荷率运行，此次为了管理原料并维持安全运营，所有工厂都降低了开工率，但具体负荷埃克森美孚AsterChemicalsAndEnergy裕廊毛广岛暂未披露印度尼西亚ChandraAsri乐天CilegonCilegon90 49100 523月2日宣布不可抗力，其石脑油裂解装置对乙烯下游产品供应立即执行不可抗力3月10日因中东冲突发布不可抗力，称无法向所有客户履行全部合同量马来西亚乐天泰坦柔佛巴生港41.5 23.490%70%。311日因中东冲突发布不可抗力，称无法向所有客户履行全部合同量泰国SCGIRPC罗勇罗勇80 4036 203月6日发布不可抗力。并称如果中东紧张局势进一步加剧，可能会采取暂时停产措施冲突导致船只绕行霍尔木兹海峡，原油运输受阻，公司表示正在寻找替代原油来源，并采取应急措施以恢复正常生产，下游包括暹罗聚乙烯公司、泰国塑料化工公司、泰国聚乙烯公司和HMC聚合物公司越南龙山巴地头顿95 40发布运营中断通知，并预警不排除后续宣布不可抗力西班牙RepsolTarragona70.2 34.5原计划于4月中旬至5月下旬检修，现计划推迟至三季度荷兰SABIC壳牌GeleenMoerdijk81.7 4091 512026年3月中旬至5月中旬停车检修计划2026年二季度停车检修金联创PDH（25PDH一体化产品价格价差传导整体较为通畅。乙烯方面，由于我国与东北亚乙烯产能仍以油头路线为主，成本推动叠加国内外负PE头供给释放影响乙烯制品价格涨幅整体不及乙烯，致油头价差有所收窄。芳烃方面，纯苯MDITDIPC等环节顺价较为顺利，PS、ABSPXPX环节则略有承压；下游聚酯产品整体改善较好，其中对于下游存刚性需求的瓶片、BOPET等产品价差改善更为明显。图表12：石油产业链主要产品价格价差变化情况（3月27日vs2月27日，元/吨）原油价格:108 52（美元/桶） 价格:897537包装/汽车/家电价格:9189 34价差:214 -80石脑油丙烯原油价格:108 52（美元/桶） 价格:897537包装/汽车/家电价格:9189 34价差:214 -80石脑油丙烯价差:175 725PP中国价格:8800 24CFR日本:998 57价格:12950 58家用床垫/沙发PO价差:5411 2723软泡聚醚乘用车价格:11750 99建筑保温/冰箱国际汽油丙烯酸价差:5288 4104硬泡聚醚价格:128 61（美元/桶）价格:8050 31涂料/胶水正丁醇价差:2486 397丙烯酸丁酯商用车/工程机械价格:8900 36PVC制品国际柴油辛醇价差:2438 604DOP价格:217 （美元/桶）ABS/腈纶价格:11800 55价差:1135 1400丙烯腈航空国际航煤价格:980068包装/农膜价格:8910 31价差:-890 -1854价格:201 （美元/桶）乙烯价差:10002250PE制鞋价格:12400 37价差:3019 -344光伏面板EVA光伏胶膜铺路/防水沥青聚酯、防冻液价格:5150 41 (元/㎡价差:-730 -878价格:4450 36乙二醇价格:8500 55日化、工业添加环氧乙烷价差:1052 -2表面活性剂磷肥/锂电等硫磺建筑管材型材价格:7400 48价差:2370 296价格:5600 39PVC汽油调和价格:1820072轮胎价格:18650 45MTBE丁二烯价差:105135206顺丁橡胶价格:7400 48建筑保温/冰箱价格:18100 30价差:11478.452500运动衣/弹性面料纯苯价格:872543MDI氨纶价格:10710 39包装/家电苯乙烯价差:975 -223PS汽车/家电ABS制鞋/TPU价格:10400 27价差:2489 127汽车/电子电器己二酸PA66价格:12775 28服装/汽车己内酰胺价差:2676 -142PA6风电树脂/PC价格:9000 35汽车/家电苯酚PC软体家具/汽车价格:18769 26价差:12874 2244甲苯价格:790051TDI价格:9846 价格:6730 27服装/家纺PX价差:1046681PTA价差:301 -110涤纶长丝饮料等包装聚酯瓶片包装/光伏背板BOPET 价格:13418 价差:113662468价格:11625 52价差:-6581126价格:12500 61价差:620469价格:10465 39价格:6.7327 价格:1590034价差:1955199 价格:285026 价差:12044-258 价格:1050033价差:-210-380价格:1180033价差:-648-1206 价格:2125041价差:730 2018 价格:1640027价差:3242642价格:1610025 价差:5840258 价格:900027价差:1461175价格:840034价差:861 380价格:1071742价差:107179125百川盈孚，隆众资讯成品油：中国保供能力较强，国内短缺风险可控IEA2025年成品油/液化气330/150/120万桶/300万桶天的炼油100万桶东南亚等地区对霍尔木兹海峡原油的依赖度较高，原料供应不确定性已导致部分炼厂预防性减产。中东出口受限叠加亚洲供应下滑，致全球成品油供需缺口显现，其中柴油受影响程度较高，327227427%/398%至108.65/109.14美元/桶。图表13：国际92汽油裂解价差 图表14：国际0柴油裂解价差鹿特丹汽油裂解价差新加坡汽油裂解价差鹿特丹汽油裂解价差新加坡汽油裂解价差021-1222-0321-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

(美元/桶) 美国海湾汽油裂解价差

鹿特丹柴油裂解价差 新加坡柴油裂解价差元/桶鹿特丹柴油裂解价差 新加坡柴油裂解价差21-1222-0321-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

美国海湾柴油裂解价差图表15：2025年中东石油产品出口情况 图表16：2025年我国油品出口结构（万）天）亚太地区欧洲美洲非洲（千桶天）亚太地区欧洲美洲非洲1,5001,2009006003000石 汽 航 柴 脑 油 空 油 油 煤 油

燃料油,0.1 石脑油,LPG航空煤油,2,176.0LPG

汽油,802.0柴油,666.0iea ，海关总署伊朗局势引发的原油供应风险亦导致我国多家炼厂主动下调生产负荷，叠加油价暴涨下主汽柴油价差重新修复至较高水平。据隆众资讯，327日国内汽油/柴油/综合生产价差分1872/1228/1550元/2797/726/761元/27日国内汽油496/242元/2-1181/-1088元/吨。图表17：国内汽柴油零批价差 图表18：国内主营汽柴油批发生产价差（元/吨） 92汽油零批价差3,0002,50020-0320-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

(元/吨2,500综合价差汽油价差综合价差汽油价差柴油价差21-1222-0321-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03隆众资讯 隆众资讯32724/10pct57%/75%。为优先保障国内供应，国家发改委紧3347.4%1.632722%2月底上1%。我们认为在一系列保供因素之下，国内成品油短缺风险将相对可控。图表19：国内炼厂开工率 图表20：国内成品油社会库存90%80%70%60%50%40%30%20%10%21-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

独立炼厂 主营炼厂

(万吨) 汽油社会库存 柴油社会库存2,50020-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03隆众资讯 隆众资讯硫磺：中东原油及天然气处理量下降，或加剧全球硫资源缺口202320072021不足导致，且下游生产环节被动接受。据百川盈孚，3275415元/吨，已较23年7月低点上涨681%。原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺供应的主要来源。我们认为本轮硫磺的供给下降主要原因是北溪管道爆炸后，俄罗斯西部酸性天然气减产，叠加俄罗斯原油受制裁后加工量下降，而北美页岩油及页岩气含硫量较低所致。美以伊冲突爆发后则进一步加剧全球硫磺供给缺口。图表21：中国硫磺价格走势 图表22：2025年全球硫磺产量情况（元/吨）13-0313-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

（千吨0

中美俄沙阿加哈印卡韩日伊智科波澳土其国国罗特联拿萨度塔国本朗利威兰大库他斯阿酋大克 尔 特 利曼拉 斯 亚斯伯 坦 坦百川盈孚 statistaS&PGlobal，2558%硫酸应用于下游磷肥及农业，此外还用于镍、铜等有色金Bloomberg，中国作为全球最大的硫酸消费国，2440%。据隆众资讯，25年中国硫磺制酸在硫图表23：2025年全球硫酸下游需求比例 图表24：中国硫磺进口比例其他 (万吨) 中国国内消费量 进口量 进口占比-右5%造12%金属采选及冶炼15%

10%

磷肥和农业58%

5000

2020 2021 2022 2023 2024

60%50%40%30%20%10%0%S&PGlobal 隆众资讯，海关总署烯烃丙烯：丙烷原料短缺风险较大，PDH及配套产品短缺预期较强2021PDH路线环保效益与经济性较好催化，PDH2025年，PDH35%，成为我国丙烯供应的重要来源。图表25：我国丙烯自给率情况 图表26：我国丙烯产能结构(万吨5,0000

120%丙烯产量聚丙烯当量丙烯酸当量丁醇当量自给率-丙烯产量聚丙烯当量丙烯酸当量丁醇当量自给率-丙烯当量丙烯腈当量辛醇当量80%60%40%20%199519961995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

（万吨） 油头 煤头 9,000201620172018201920202021202220232024202502016201720182019202020212022202320242025隆众资讯，百川盈孚， 隆众资讯PDH97%,100μL/L以PDH工艺原料PDH伴生丙烷与中东油气田伴生气分离丙烷构成全球主要供给源，全球与我国丙烷供应高度受制于美国与中东出口能力。2025年以来，受中美贸易摩擦影响，我国自美国进口丙烷占比2459%39%；中东进口货源比例大幅提升。我们认为，受霍尔木兹海峡出PDH图表27：中国丙烷进口来源 图表28：全球丙烷出口分布吨）美国阿曼吨）美国阿曼阿联酋 加拿大澳大利亚 俄罗斯科威特安哥拉卡塔尔其他0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

（万吨）美国吨）美国伊朗卡塔尔阿尔及利亚其他阿联酋科威特0

20142015201620172018201920202021202220232024海关总署 海关总署PDHPOPDHPOPP图表29：2025年丙烯及主要产品PDH路线占比情况 图表30：我国丙烯开工率变化60%50%40%30%20%10%

90%85%80%75%70%65%60%55%23-1023-1123-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03

PDH开工率 丙烯开工率0%丙烯 聚丙烯

PO 丙烯酸 丙烯腈百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚图表31：丙烯主要下游产品价格走势 图表32：丙烯主要下游产品价差走势(元/吨25,00020,00015,000

(元/吨) PO-丙烯价差 DMC-PO价差丙烯酸-丙烯价差PP-丙烯酸-丙烯价差PP-丙烯价差丙烯酸丁酯价差ABS价差10,0005,000环氧丙烷 环氧丙烷 丙烯酸丁酯ABSDMC普通级丙烯腈丙烯酸PP5,000 (5,000)21-0321-0721-1122-0321-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯乙烯：短期价格传导部分受阻，中期乙烯制品或出现进口缺口一方面，日韩及东南亚地区乙烯生产几乎全部为油头路线；另一方面，虽然我国近年来煤头与气头路线快速发展，但截至2025年，乙烯产能仍有73为油头路线。因此，当原油供PE、乙二醇等乙烯下游产品，其生产路线中煤头、气头等替代工艺产能占比更高，受替代路线供给影响更为明显，使得此类产品的价差改善空间较为有限，导致上游价格传导受到一定阻碍。图表33：我国乙烯产能结构 图表34：2025年乙烯与乙烯制品工艺路对比（万吨） 油头 煤制 轻烃裂解201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

90%

油+气 油头 煤头 气头乙烯 聚乙烯 乙二醇隆众资讯 隆众资讯图表35：乙烯主要下游产品价格走势 图表36：乙烯主要下游产品价差走势 PEPS(元/吨) 乙二醇 环氧乙烷 PEPS16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00021032107210321072122032207222303230723240324072425032507252603

(元/吨8,000乙二醇-乙烯价差乙二醇-乙烯价差 环氧乙烷-乙烯价差 苯乙烯-乙烯-纯苯价差 PS-苯乙烯价差PE-乙烯价差021-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯截至205年，我国乙烯自给率为5但其下游产品如聚乙（P乙二醇VA等仍存在较大的进口依赖，主要进口来源包括中东、东亚、东南亚等地。受中东局势影响，预计来自该地区的乙烯制品出口将大幅减少；同时，日韩、东南亚等主要来源地也因原料供应紧张，其出口交付能力可能明显减弱。中期来看，随着国内港口库存逐步消化，叠加海外供应持续受限，相关产品在国内市场可能出现供应缺口，进而推动其价格进一步上行。美2025美国高成本进口货源补充能力有限。图表37：我国乙烯自给率情况 图表38：我国EVA进口来源(万吨)8,0000

乙烯产量环氧乙烷当量乙烯产量环氧乙烷当量 PVC当量自给率-右轴乙烯当量EVA当量60%40%20%199519961995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

万吨）韩国万吨）韩国中国台湾 美国沙特阿拉伯 加拿其他0

2021 2022 2023 2024 2025隆众资讯，百川盈孚， 海关总署图表39：中国聚乙烯进口来源 图表40：中国乙二醇进口来源吨）中东吨）中东美国欧洲东南亚 东亚美洲其他 南亚 拉丁美洲 非洲0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

（吨）中东 美洲其他 东南亚 美国 东亚吨）中东 美洲其他 东南亚 美国 东亚0

2021 2022 2023 2024 2025隆众资讯 隆众资讯EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）是光伏胶膜的关键原材料，其性能直接影响光伏组件的封装效果与使用寿命。近期伊朗地缘局势的演变，预计将加剧全球能源供应链的不确定性，进而推动中国、欧洲等主要经济体进一步强化能源自主可控的战略导向。在这一背景下，EVA图表41：我国EVA供需情况 图表42：2023-2030不同光伏封装材料市场占比吨）产能 产量 消费量 进口量 出口量吨）产能 产量 消费量 进口量 出口量4000

2020 2021 2022 2023 2024 2025

透明EVA 白色EVA POE EPE 其他2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E隆众资讯 CPIA丁二烯：海外退出下供需或逐步偏紧，价格中枢整体或将上移丁二烯生产路线主要包括碳四抽提法与丁烯氧化脱氢法，其中依赖炼厂副产物碳四原料气的碳四抽提法是全球丁二烯的主流工艺；其下游以各类合成橡胶为主。受欧洲与日韩烯烃等石化装置退出，近年来丁二烯全球供需逐步转向趋紧。美以伊冲突后亚洲地区的炼厂降负进一步加剧了丁二烯的供应缺口，受此影响丁二烯价格价差迅速走扩。而其下游合成橡胶受终端需求制约明显，价差传导有所受阻。若后续霍尔木兹海峡通行恢复，丁二烯价格有望自暴涨后高位回落；但考虑丁二烯暂无成熟非油头替代路线，且海外整体处于退出周期，中长期而言丁二烯价格中枢整体或将上移动。图表43：丁二烯价格价差 图表44：合成橡胶价格价差30,000（元/吨） 丁二烯-醚后碳四价差 丁二烯30,000015-0315-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

（元/吨）40,000015-0315-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

顺丁橡胶-丁二烯价差 丁苯橡胶 顺丁橡胶百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯芳烃纯苯：进口来源缩减下供给缺口或将加大纯苯常作为化学原料用于下游生产，其直接下游产品包括苯乙烯、己内酰胺、苯酚、己二PSABSMDI汽车等多个领域。从生产来源来看，纯苯可分为来自于石化装置（催化重整、蒸汽裂解）的石油苯、煤焦化加氢的加氢苯、甲苯歧化的歧化苯，其中以石油苯为主。我国纯苯进口依赖度相对较高，据百川盈孚，202556116中断而影响出口产品交付，或导致我国纯苯供给面临较大缺口。图表45：我国纯苯供需结构 图表46：2025年我国纯苯下游需求结构（万吨） 产能 产量 进口量 消费量6%6%7%6%6%7%46%16%19%0

苯乙烯苯酚MDI己二酸其他2021 2022 2023 2024 2025注：数据不包括加氢苯与甲苯歧化百川盈孚

百川盈孚图表47：2025年我国纯苯来源构成 图表48：2025年我国纯苯进口结构9%11%16%9%11%16%64%进口苯加氢苯歧化苯

韩国文莱泰国日本新加坡7%4%5%51%7%7%10%印度7%4%5%51%7%7%10%越南其他隆众资讯，百川盈孚 海关总署从替代路线来看，我们认为甲苯歧化与加氢纯苯边际增量或相对有限。甲苯下游主要以歧化与调油用途为主，两类需求存竞争关系。自中东地缘局势以来，因供应短缺成品油价格已见明显上涨，据与百川盈孚，截至3月27日，国际92汽油/柴油/航煤价格分别较2月27日上涨61/134而纯苯价格涨幅仅为43我们认为受国内外成品油高盈利驱动，甲苯调油需求或将挤占部分歧化用量，导致纯苯供应进一步减少。加氢苯原料来源于煤焦化副产，其供给能力随焦炭产量与焦化开工波动，受焦化经济性与环保约束，加氢纯苯亦难以形成有效供给增量。因此，我们认为，受进口纯苯交付能力下降以及替代路线增产受阻影响，预计我国纯苯供需或出现一定缺口。图表49：甲苯供需情况 图表50：2025年甲苯下游需求结构（万吨） 产能 产量 消费量3,0000

歧化调油TDI苯甲酸其他4%16%4%16%51%27%百川盈孚 百川盈孚图表51：国际油价与纯苯价格走势 图表52：加氢纯苯供需情况元/元/桶） 92#无铅汽油:FOB新加坡（元纯苯（右）15-0315-1015-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-0523-1224-0725-0225-09

/吨12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

（吨）产能吨）产能产量开工率（右）0

2021 2022 2023 2024

53%52%51%50%49%48%47%46%45%44%43%百川盈孚，隆众资讯， 百川盈孚聚酯链：PX供需缺口存放大预期，聚酯顺价能力表现分化PXPX，2025961万吨需求占比21进口来源主要为日韩与东南亚地区一方面受亚洲地PXPX12%45%15%16%图表53：我国PX供需情况 图表54：2025年我国12%45%15%16%（万吨） 产能 产量 进口量 消费量02021 2022 2023 2024 2025

越南新加坡科威特泰国百川盈孚 海关总署受上游原料价格成本推动，PXPTA、聚酯等环节价格均出现明显涨幅，但各产品价差PTABOPET主要由于下游包装印刷、电子电器等领域对特定型号产品采购较为刚性；瓶片顺价亦有所改善，出口占比较大下海外供应缩减或对价格形成一定拉动；涤纶长丝顺价相对不明显，受终端需求转弱跟涨相对乏力。图表55：PTA-PX价格价差 图表56：涤纶POY价格价差12,000 （元/吨） 中国PTA-PX价差（右）对二甲苯12,000 精对苯二甲酸PTA20-1121-0320-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

元/吨）1,0008006004002000(200)

（元/吨）涤纶POY150D）涤纶POY150D原料价差 涤纶长丝POY(150D/48F)20-1121-0320-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯图表57：聚酯瓶片价格价差 图表58：BOPET价格价差（元/吨） 聚酯瓶片原料价差 聚酯瓶片12,00020-1121-0320-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

（元/吨） BOPET价差 BOPET价16,00021-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯伊朗局势若趋稳后看好化工景气回升与新增长前景补库需求拉动与行业供给拐点临近，化工有望步入新一轮景气行情228冲突爆发以来，伊朗局势引发了下游对原料短缺的担忧，促使恐慌性补库行为。而后续受下游采购需求则转向观望与收缩，前期库存则预计表现为持续去化。我们认为若后续伊朗局势逐步趋于稳定，叠加下游库存已去化至相对低位，化工行业有望步入由补库需求所引领的新一轮景气行情。图表59：化工CCPI价格指数与原料价差势 图表60：化工行业库存周期变化8,0006,0004,000

/桶)160 CCPI-原料价差 CCPI指数(美元原油三地移动平均-右60

(%) PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比403020102,0000

1013-0313-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

006-0207-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-02供给层面，自25H2以来化工行业资本开支增速已出现明显转向，截至26年2月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比为-5.4%。中期而言，伴随国家反内卷政策的存量优化以及碳双控政策下的增量控制，化工行业供给端有望加快自我调整，行业产能拐点逐步明确。此外，受制于较低的经营效率、较高的能源成本、以及沉重的环保合规约束，自24年以来欧洲与日韩等地区正处于产能退出周期；受本轮全球能源供应危机影响，亦有望加速海外落后产能的退出。我们认为，受益于化工供给侧拐点临近以及西退东进下中国化工企业全球竞争优势的体现，化工行业有望逐步迎来新一轮景气行情。图表61：化工子行业固定资产投资完成额计同比变化 图表62：A股化工行业上市公司在建工程化情况石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业(亿元石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业70%50%30%

6,0005,0004,000

90%70%50%10%-10%-30%16-0216-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02

0

30%10%-10%10Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1，国家统计局 注：范围为华泰化工团队分类的502家化工上市企业（不含三桶油）图表63：欧洲、日本退出列表（不完全统计）公司名埃尼集团产品乙烯国家地区意大利产能(万吨)49关停时间2022公司名利安德巴塞尔产品环氧丙烷国家地区荷兰产能(万吨)31关停时间2025埃尼集团丙烯意大利252022利安德巴塞尔苯乙烯荷兰682025CEPSA环己烷西班牙182023波兰能源苯酚波兰5.52025CF合成氨/尿素英国-2023波兰能源丙酮波兰3.52025因多拉玛PTA葡萄牙702023沙特基础工业乙烯英国502025三菱化学MMA英国202023沙特基础工业丙烯英国412025壳牌PX德国162023壳牌2-丁酮荷兰92025盛禧奥乙苯荷兰732023索尔维氟化物法国-2025盛禧奥苯乙烯荷兰502023斯波洛纳PVC捷克13.52025Belgotax尼龙纤维比利时42024斯波洛纳己内酰胺捷克52025塞拉尼斯PAM树脂德国112024特诺钛白粉荷兰92025埃克森美孚乙烯法国42.52024泛能拓钛白粉德国52025埃克森美孚丙烯法国292024康睿烧碱法国13.52025埃克森美孚LLDPE法国1012024康睿液氯法国7.52025因多拉玛聚酯纤维荷兰42.52024VynovaPVC荷兰22.52025因多拉玛PTA荷兰702024西湖化学环氧氯丙烷荷兰92025PetainHellas聚酯纤维希腊8.52024西湖化学环氧树脂荷兰102025沙特基础工业乙烯荷兰57.52024西湖化学双酚A荷兰102025沙特基础工业丙烯荷兰32.52024旭化成MMA日本62025盛禧奥PC德国82024陶氏氯甲烷英国62026E埃尼集团顺丁橡胶英国82024陶氏硅氧烷英国-2026E埃尼集团丁苯橡胶英国62024陶氏聚醚多元醇比利时5.52026E埃尼集团乙烯意大利472024埃克森美孚乙烯英国832026E埃尼集团丙烯意大利25.52024盛禧奥MMA意大利92026E三菱化学双酚A日本122024丸善石化乙烯日本52.52026E阿科玛烧碱法国8.52025出光兴产乙烯日本37.42026E阿科玛液氯法国7.52025三井化学酚酮日本192026E阿朗新科顺丁橡胶法国102025陶氏乙烯德国612027E阿朗新科丁苯橡胶法国42025陶氏烧碱德国282027E巴斯夫合成氨德国432025陶氏液氯德国252027E巴斯夫己内酰胺德国9.52025陶氏二氯乙烷德国532027E巴斯夫环己烷德国9.52025陶氏二氯甲烷德国2.52027E巴斯夫纯碱德国-2025陶氏氯乙烯德国332027E巴斯夫TDI德国302025英力士苯酚德国652027E陶氏乙烯荷兰682025英力士丙酮德国402027E陶氏丙烯荷兰342025道达尔乙烯比利时552027EFortischemPVC斯洛文尼亚92025道达尔丙烯比利时232027E亨斯曼MMA德国4.52025英力士石脑油裂解日本44.82027E英力士乙醇英国312025YNCC石脑油裂解韩国90.52027E英力士烧碱德国202025可乐丽MMA日本6.72027E英力士液氯德国182025旭化成己二胺日本-2027E英力士环氧氯丙烷德国52025英力士环氧丙烷德国212025注：统计截止2025年12月公开信息整理，公司公告，Bloomberg能源自主可控背景下新能源与煤化工有望迎来协同发展我国能源资源禀赋体现为富煤、贫油、少气的特点，在2024年全球主要经济体能源消费构成中，中国煤炭消费占比显著高于美国、俄罗斯等国，凸显出以煤为主的能源底色。然而，这种结构性依赖与资源短缺并存的特点，导致中国在关键能源品类上自主可控能力较弱。据EI数据，中国2024年原油进口依赖度高达73，天然气亦达41，均处于较高水平，与美国相对较低的进口依赖及俄罗斯作为能源净出口国形成鲜明差距，印证了中国在油气供应安全上面临的实质性缺口。历经伊朗全球能源供应危机事件的考验，这种对外依存风险进一步凸显。我们认为，未来中国或将加速发展替代路线能源，通过优化能源结构、提升非化石能源比重，逐步降低对进口油气的依赖，最终朝着实现能源自主可控的战略目标稳步迈进。图表64：2024年全球主要国际与地区能消费结构 图表65：2024年全球主要国家与地区能进口依赖度

石油 天然气 煤炭 核能 水力发电 可再生中国 美国 俄罗斯 欧洲 日本

石油 天然气 煤炭石油 天然气 煤炭中国 美国 俄罗斯 欧洲 日本EI 注：俄罗斯天然气与煤炭进口量未单独披露，以独联体国家合计口径计算EI中国煤炭资源禀赋可满足中长期供应保障。我们认为，发展现代煤化工产业，对于强化能源安全保障能力或有着重要意义。根据中国石油和化学工业联合会信息，24产业规模占世界比重超80已建成全球规模最大产业链最完整的现代煤化工产业涵盖煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制气等多项现代煤化工产业。根据《中国现代煤化工（许浩等，国际石油经济，2025，若已获批项目规模预测，到20302400/2000/1000万吨/年与160亿立方米/年，以规划产能100达产计算，共替代油气7596万吨当量。图表66：中国现代煤化工产能变化 图表67：中国现代煤化工替代油气当量展望万吨油气当量）2023年替代油气2030年替代油气（万吨） 煤制油 煤（甲醇）制烯万吨油气当量）2023年替代油气2030年替代油气2000

2018 2019 2020 2021 2022

2,000煤制乙二醇煤制气（右轴）煤制乙二醇煤制气（右轴）1,6001,4001,2001,0008006004002000

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000煤 煤制 （油 甲醇）制烯烃

煤 煤 合制 制 计乙 气二醇

中国现代煤化工产业发展研究及对策建议》（许浩等，国际石油经

中国现代煤化工产业发展研究及对策建议》（许浩等，国际石油经但中国现代煤化工面临技术发展和减少碳排放的双重挑战。一方面，中国水资源与煤炭资源逆向分布，高水耗成为中国现代煤化工产业发展的制约因素之一。另一方面，现代煤化工属于高碳排放产业，在碳双控政策约束下，煤化工项目推进仍存在较大阻力。2024年发布的《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》强调了推动煤化工与绿电绿氢耦合发展，煤化工有望通过稳定消纳绿氢，从而形成绿氢的规模经济效益，进一步加速绿氢成本降低。现代煤化工项目碳排放主要来自工艺过程的变换脱碳，并且缺少经济可行的电气化途径，配套绿氢生产可为项目提供绿氢、绿氧等低碳原料，并调节合成气中的碳氢比，进而减少变换碳排放，同时降低空分、变换装置规模和投资运营成本。图表68：绿电/绿氢耦合煤化工重构工艺流程据清华大学和普林斯顿大学学者研究测算，2030年，相较于基准情景（传统工艺），若煤化工项目引入绿氢耦合应用，在光伏+绿氢和风电+绿氢两种路线下，典型项目合计碳排放强度均可降低60左右。我们认为，在能源自主可控背景下，煤化工与新能源产业有望迎来快速协同发展期。图表69：中国现代煤化工耦合绿电绿氢二氧化碳排放强直接液化

（吨二氧化碳/（吨二氧化碳/吨或千标准立方米产品）基准情景 就地部署光伏 就地部署风电

煤（甲醇）制烯烃

煤制乙二醇中国现代煤化工产业发展研究及对策建议》（许浩等，国际石油经济，2025）重点公司推荐与风险提示我们认为，若伴随伊朗局势企稳后，中国与全球有望进入新一轮化工品补库周期，带动需求增长；而供给端自2025年以来行业资本开支增速显著下降，叠加反内卷、碳双控等有望助力供给端协同及落后产能出清，大宗化工品有望逐步复苏。长期在能源自主可控目标下新能源与煤化工行业有望迎来协同发展。我们建议关注：星化学；中长期能源自主可控下新能源有望成为弥补中国能源对外依赖的重要抓手，上游磷资源有望持续受益，推荐云天化；临较大竞争压力，依靠中国稳定能源的龙头企业有望受益，推荐万华化学、新和成、皖维高新；望助力大宗品价格价差加快磨底回升，推荐鲁西化工、华鲁恒升。图表70：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E宝丰能源600989CH买入29.0645.98213,1070.861.552.092.2233.6318.7813.9313.09云天化600096CH买入33.3951.6860,8702.932.833.033.2711.4111.8111.0110.20新和成002001CH买入34.5552.63106,1871.912.192.773.1318.0915.7712.4811.03鲁西化工000830CH买入16.0523.8030,5641.070.511.191.3315.0731.7113.4512.07万华化学600309CH买入79.45113.60248,7164.164.015.686.6519.0819.7913.9811.94华鲁恒升600426CH买入36.2047.4076,8591.841.562.372.6219.6923.1815.3013.83卫星化学002648CH增持27.6233.6093,0421.801.582.242.5515.3217.5212.3110.83皖维高新600063CH增持6.747.5913,9430.3937.7232.1320.2317.19Bloomberg预测图表71：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点宝丰能源{}(600989

31225480+46%113.5+79%115.2+70%Q424.0亿元，同比+33%/环比-26%25.5亿元，同比+36%/环比-25%25年末差异化分0.49元（含税）0.39元（含税）30.52520.450.9亿元，占25年归母净利润45%。考虑26年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望延续，我们维持买入评级。{}考虑3月以来原油和聚烯烃价格显著上涨，我们上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为153/163/174亿元（26-27年上调幅度17%/19%），对应EPS为2.09/2.22/2.37元。结合可比公司26年 一致预期平均19xPE，并考虑公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司26年22xPE，目标价45.98元（前值为23.27元，对应26年13xPEvs可比公司11xPE），维持买入评级。{}风险提示：煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。{}报告发布日期：2026年03月13日点击下载全文：宝丰能源(600989CH,买入):油价回升有望助力煤制烯烃景气回暖{}/research/report?reportId=4459669302&showRec=0&isIntl=0&utm_source=ris_email云天化{}(600096云天化公布年报：2025年实现营收484亿元（yoy-21%），归母净利52亿元（yoy-3%），扣非净利50亿元（yoy-4%）。其中Q4实现营收108CH)亿元（yoy-28%，qoq-14%），归母净利4.3亿元（yoy-53%，qoq-78%）。25Q4净利低于我们预期（10.9亿元），主要系Q4资产减值损失0.8亿及信用减值损失2.5亿等。公司拟每股派发现金红利1.2元。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，维持买入评级。{}考虑到原料硫磺价格上涨，我们下调公司26-27年归母净利润为55/60（前值为62/65亿元，26/27年下调11%/9%），引入28年利润为62亿元，26-28年同比+7%/+8%/+3%，对应EPS为3.03/3.27/3.38元。参考可比公司26年平均17xPE的 一致预期，给予公司26年17xPE估值，给予目标价51.68元（前值为44.66元，对应25年14xPE），维持买入评级。{}风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。{}报告发布日期：2026年03月24日点击下载全文：云天化(600096CH,买入):磷产业链景气有望维持{}/research/report?reportId=4465282604&showRec=0&isIntl=0&utm_source=ris_email股票名称 最新观点新和成{}(0020012月底以来，伊朗及中东地区地缘冲突下，中东部分国家能源设施受损及霍尔木兹海峡运输受阻等因素，导致全球LNG、甲醇、丙烷/丙烯、硫磺等CH)鲁西化工{}(000830万华化学{}(600309华鲁恒升{}(600426卫星化学{}(002648皖维高新{}(600063

甲醇/丙烯/27-28年归母净利润预测，上调目标价至52.63元（上调38%），维持买入评级。{}考虑到蛋氨酸等价格有望持续上行，我们预计公司25-27年归母净利润67/85/96亿元（其中26-27年上调16%/19%），CAGR为18%。参考可比公司26年 一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，上调目标价至52.63元（上调38%，前值38.24元，对应26年16xPEvs可比公司均值26年16xPE），维持买入评级。{}风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。{}报告发布日期：2026年03月10日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):海外供给收缩有望助力产品景气上行{}/research/report?reportId=4458745585&showRec=0&isIntl=0&utm_source=ris_email鲁西化工1月31日发布2025全年业绩预告：25年预计实现归母净利润8.5-11.0亿元，同比减少46%-58%，扣非净利润6.5-9.0亿元，同比减少54%-67%；其中Q4预计实现归母净利润-1.7至0.8亿元，环比减少165%-69%，扣非净利润-2.8至-0.3亿元，环比减少218%-112%。公司25Q4利润环比下降较多，主要原因为成本煤炭价格涨幅较大，以及丁辛醇、烧碱等产品价格下行。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持买入评级。{}考虑丁辛醇等产品25Q4价格环比下滑较多，我们主要下调公司25年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润9.6/22.7/25.3亿元（前值为13.2/22.8/25.3亿元，25年下调27%，26-27年基本持平），对应EPS为0.51/1.19/1.33元。结合可比公司26年 一致预期平均16xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26年20xPE，目标价23.80元（前值为17.85元，对应26年15xPEvs可比公司12xPE），维持买入评级。{}风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。{}报告发布日期：2026年02月02日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):25年业绩承压但产品景气复苏拐点渐近{}/research/report?reportId=4445698422&showRec=0&isIntl=0&utm_source=ris_email公司发布25年业绩快报，2025年公司实现营业收入2032亿元，同比+11.6%；实现归母净利润125亿元，同比-3.9%，受产品价格下