能源开采行业市场前景及投资研究报告：国内用电结构电力需求增长引擎

证券研究报告煤炭开采2026年02月03日能源开采行业深度报告：解构国内用电结构，探寻电力需求增长引擎评级：推荐(维持)相关报告最近一年走势《煤炭开采行业周报：煤价本周开启上涨，下周煤矿陆续停产放假（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-02-0129%21%13%5%煤炭开采沪深300《煤炭开采行业周报：供需边际改善，煤价具备支撑（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-01-25《煤炭开采行业动态研究：2025Q4煤炭基金重仓股持仓占比0.36%，板块景气提升、注重底部配置价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-01-24-3%-11%2025/02/05相对沪深300表现表现1M3M12M1.9%20.7%煤炭开采沪深3001.7%-0.5%-4.9%-0.7%2重点关注公司及盈利预测2026/2/2股价EPS2025E2.611.741.071.270.740.250.810.390.452.131.100.240.791.142.34PE重点公司代码股票名称投资评级2024A2.952.311.461.461.140.450.820.550.591.931.840.960.921.682.382026E2.751.891.261.370.910.411.030.490.562.561.360.500.901.282.572024A13.69.12025E15.412.112.910.014.320.815.517.319.914.410.733.08.82026E14.611.111.09.3601088.SH601225.SH600188.SH601898.SH600546.SH600256.SH601699.SH000983.SZ600348.SH000933.SZ600985.SH601666.SH601918.SH601001.SH002128.SZ中国神华陕西煤业兖矿能源中煤能源山煤国际广汇能源潞安环能山西焦煤华阳股份神火股份淮北矿业平煤股份新集能源晋控煤业电投能源40.2120.9313.8312.6710.675.28买入买入买入买入增持买入增持增持买入买入买入增持买入买入买入9.58.79.411.812.812.213.615.812.08.711.715.312.215.015.96.412.576.688.8730.7811.828.008.316.17.76.907.514.3126.708.512.611.411.210.411.2资料：Wind、国海证券研究所3投资要点Ø本篇报告分析了以下核心问题：对于用电量进行分行业历史复盘，展现我国用电增长引擎从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势，并分析人工智能、新能源汽车与新能源发电等新兴产业对于相关行业业用电量的较强拉动作用。Øü我国全社会用电量近年呈稳健增长态势，电力弹性系数自2020年起持续不低于1，为探寻电力需求增长引擎，本文对于用电量进行分行业历史复盘：第一产业：高增速低占比，电气化驱动稳健增长：2019-2025年，第一产业用电量以CAGR为11.46%增至1494亿千瓦时，2025年同比+9.9%，占比1.44%，增量贡献度以2%为中枢波动，对整体用电影响有限但增速亮眼，细分行业中畜牧业为核心拉动项，其养殖机械动力增速显著高于农业整体水平。预计农村电网改造工程推进下用电量延续高增态势。第二产业：仍为用电主力，内部结构优化见效：2016-2025年，第二产业用电量以CAGR为5.19%增至6.64万亿千瓦时，2025年同比+3.7%，占比64.01%，仍是全社会用电主力，增量贡献度中枢为54%。内部结构有所优化，高技术及装备制造业逐步取代四大高耗能制造业成为增长核心——计算机通信电子、电气机械、汽车制造三个细分领域2018-2025年CAGR均超10%，主要系人工智能、新能源汽车与新能源发电的迅猛发展拉动制造端用电量提升；而四大高耗能行业受地产低迷、产能优化等影响，占比下滑，内部增速亦有分化。第三产业：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎：2016-2025年，第三产业用电量以CAGR为10.73%快速增长至1.99万亿千瓦时，2025年同比+8.2%，占比19.23%，增量贡献度升至30.89%，已成为全社会用电增长的重要驱动。增长动力主要来自两个细分行业：1）批发和零售业受新能源汽车快速渗透所产生的高增充换电需求驱动，2018-2025年用电量CAGR达12%；2）信息传输、软件和信息技术服务业受人工智能快速发展下数据中心用电量高增长拉动，2025年增速高达17%。üüüü城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动：2016-2025年，城乡居民生活用电量以CAGR为7.81%增至1.59万亿千瓦时，2025年同比+6.3%，占比15.32%，增量贡献度以18%为中枢波动，2022年在极端天气与居家场景增多叠加下贡献度高达50.03%。增长重要因素包括终端电气化渗透——农村家电普及以及私人充电桩拥有量高速增长，同时气温因素对用电的影响放大，推动夏季用电需求大幅攀升。2010-2025年，第一产业、第二产业、第三产业用电及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别-0.88pct/-10.87pct/+8.57pct/+3.19pct至1.44%/64.01%/19.23%/15.32%。根据测算，不考虑极端天气等情况，2026年第一/二/三产业及城乡居民生活用电量预计分别同比+10.0%/+3.6%/+8.4%/+6.5%，全社会用电量同比+5.1%。整体来看，总量上电力需求增长仍具韧性，结构上用电增长引擎延续从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势。ØØ投资建议：本报告基于对用电量的分行业历史复盘，发现新兴产业对于相关行业用电量具有较强拉动作用，电力需求总量增长仍具韧性，短期来看风光发电间歇性决定了煤电的调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性，优质煤炭资产仍具配置价值。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。风险提示：1）煤炭进口影响风险；2）测算误差风险；3）可再生能源持续替代风险；4）储能发展加速风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）宏观经济下行风险。4目录12345全社会用电量：总量增长，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动67全社会用电量展望：预计仍以较高增速增长风险提示5全社会用电量：总量增长，结构优化Ø

总量来看，全社会用电量近年呈稳健增长态势：2010-2025年我国全社会用电量持续保持正增长，其中2012-2015年，受我国重化工业产能过剩问题逐渐凸显影响，工业生产增长趋缓，全社会用电量同比增速亦呈下降趋势，2015年仅为0.52%；2016-2018年，供给侧改革见效下工业恢复性增长，叠加电能替代稳步推进，全社会用电量同比增速逐年回升；2020-2022年全社会用电量同比增速波动较大，我们分析认为主要受公共卫生事件影响；2023-2025年波动放缓，增长趋于稳健。2025年我国全社会用电量同比+5.0%至10.37万亿千瓦时，首次突破10万亿千瓦时大关。Ø

自2020年起全国电力消费弹性系数持续不低于1：电力消费是经济活动的“晴雨表”，我国全社会用电量与GDP增速长期高度相关。以电力弹性系数（全社会用电量增速/全国GDP增速）来看，2010-2019年中国经济逐步进入新常态且工业化进入中后期阶段，全国电力消费弹性系数较多年份低于1，反映出此阶段经济增长对电力消耗的依赖度相对较低，而自2020年起至2025年，受电气化持续上升、新兴高耗电产业快速发展、高温天气频发等因素影响，全国电力消费弹性系数持续不低于1。图表：全国及各产业电力弹性系数图表：全社会用电量及同比增速16%14%12%10%8%1.61.41.21.00.80.60.40.20.012.00

单位：万亿千瓦时16%14%12%10%8%10.008.006.004.002.000.006%6%4%4%2%2%0%0%全社会用电量增速电力弹性系数全国GDP增速全社会用电量同比增速资料：国家能源局、国家统计局、Wind、国海证券研究所6全社会用电量：总量增长，结构优化Ø

结构方面，全社会用电量中第二产业占比逐年下降，主要系第三产业用电形成挤压：电力消费结构直观反映我国经济结构的变化和产业升级步伐，随着我国经济发展的主导力量由工业逐渐向服务业升级（2010-2024年，工业与服务业增加值占GDP比重分别-9.23/+11.62pct至36.48%/56.75%），2010-2025年第二产业与第三产业用电占全社会用电量比例分别-10.87/+8.57pct至64.01%/19.23%，第三产业度电产值相较第二产业更高（2010-2025年中枢分别为40.91/7.07元/千瓦时），其占比提升体现我国用电结构逐渐优化。2010-2025年，第一产业及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别-0.88/+3.19pct至1.44%/15.32%。图表：我国经济发展的主导力量由工业逐渐向服务业升级图表：2010-2025年全社会用电量结构变化图表：各产业度电产值（元/千瓦时）60100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1009080706050403020100单位：%50403020100第一产业用电量第三产业用电量第二产业用电量中国:占GDP比重:工业增加值

中国:占GDP比重:服务业增加值第一产业

第二产业

第三产业城乡居民生活用电量资料：国家能源局、国家统计局、Wind、国海证券研究所；度电产值=GDP（不变价）/用电量7目录12345全社会用电量：总量增长，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动67全社会用电量展望：预计仍以较高增速增长风险提示8第一产业用电量增速具韧性、占比与增量贡献度较低Ø

2019-2025年第一产业用电量增速较高但占比持续低位：2018年3月统计口径调整（“农、林、牧、渔服务业”调整至第三产业并更名为“农、林、牧、渔专业及辅助性活动）对于第一产业用电量影响较大，2019年起第一产业用电量以CAGR为11.46%提升至2025年的1494亿千瓦时，其中2025年同比增速为+9.90%。结构占比方面：2019-2025第一产业用电量占比呈小幅上升趋势，自2019年累计提升0.37pct至2025年的1.44%，占比仍较低。Ø

增量贡献度方面：第一产业用电量增量贡献度在低位较为平稳，2019-2025年基本以2%为中枢上下波动，其中2025年增量贡献度为2.65%，对于全社会整体用电量影响较小。图表：第一产业用电量占比较低图表：第一产业用电量增量贡献度亦较低单位：亿千瓦时1600140012001000800600400200018%16%14%12%10%8%18016014012010080单位：亿千瓦时5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%6%604%402%200%020192020202120222023202420252019202020212022202320242025第一产业用电量同比增速占总用电量比例第一产业用电量增量第一产业用电量增量贡献度资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所9畜牧业对于第一产业用电量增长起主要拉动作用Ø

电气化驱动第一产业用电量稳健增长：一方面，在农机具购置方面政策扶持以及装备制造业升级的双轮驱动下，我国农业机械化水平长期提升，自2018年以CAGR为2.42%提升至2024年的11.59亿千瓦，带动农业生产用电需求增长；另一方面，乡村振兴进程中实施的农村电网巩固提升工程亦有力保障生产生活用电需求。2024年，农村电气化率水平已达43.6%（同比+1.9pct）。Ø

畜牧业用电量起主要拉动作用：2022至2025Q1-3，畜牧业用电量增速持续领先于渔业、农业及第一产业整体用电量增速，2025Q1-3畜牧业、渔业与农业用电量增速依次为15.3%、9.6%、6.6%。畜牧业系第一产业用电量增长的最大动力，主要系农业机械种类由种植业向养殖业、加工业拓展，据现有数据，2018-2023年畜牧养殖机械总动力以CAGR为5.33%增长至3,166.93万千瓦，同期全国农业机械总动力CAGR为2.53%。Ø

第一产业用电量展望：考虑农村电网巩固提升工程持续推进，2025年已下达50亿元专项资金，重点关注部分乡村地区存在的电网“低电压”等突出问题，持续做好电网设备升级和网架结构优化，预计2026年第一产业用电量仍保持较高增速增长。图表：畜牧养殖机械功率同比增速快于农业机械总动力图表：第一产业三大细分行业用电量增速（%）129%8%7%6%5%4%3%2%1%0%单位：亿千瓦20%18%16%14%12%10%8%121111101096%4%2%0%20182019202020212022202320242022202320242025Q1-3农业机械总动力农业机械总动力同比增速畜牧养殖机械功率畜牧业

渔业

农业资料：中电联、中国农业机械工业年鉴、国家统计局、Wind、国海证券研究所10目录12345全社会用电量：总量增长，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动67全社会用电量展望：预计仍以较高增速增长风险提示11第二产业用电量占比下降但仍为用电主力Ø

2016-2025年第二产业用电量占比逐渐被挤压但仍保持高位：第二产业用电量自2016年以CAGR为5.19%提升至2025年的6.64万亿千瓦时，其中2025年同比+3.70%。结构占比方面：2016-2025第二产业用电量占比呈下降趋势，自2016年累计下降7.08pct至2025年的64.01%，仍为用电主力。Ø

增量贡献度方面：2016-2025以54%为中枢，其中2020年增量贡献度高达82.06%，主要系第二产业受公共卫生事件影响程度小于第三产业，2020-2025年呈现下降趋势，2025年降低至48.29%，仍为全社会用电量增量的主要。图表：第二产业用电量占比呈下降趋势图表：2020-2025第二产业用电量增量贡献度呈下降趋势单位：万亿千瓦时7.006.005.004.003.002.001.000.0080%70%60%50%40%30%20%10%0%单位：亿千瓦时900080007000600050004000300020001000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018

201920202021

202220232024

2025201620172018

201920202021

202220232024

2025第二产业用电量增量全社会用电量增量第二产业用电量增量贡献度第二产业用电量同比增速占总用电量比例资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所12第二产业结构拆分及细分行业增量分析Ø

2018-2025年第二产业中制造业用电量占比提升（主要系高技术及装备制造业拉动）：第二产业用电量结构来看，2025较2018年大类中制造业（占比提升1.7pct至75.2%，为占比最大项）对于其他三个行业占比均造成挤占。制造业细分来看，主要系高技术及装备制造业占比提升2.9pct拉动，而细分占比最大项四大高耗能制造业下滑2.1pct。Ø

增量贡献度方面，制造业持续转型升级：①高技术及装备制造业用电增量贡献度逐渐提升，已成为第二产业用电量核心增长引擎，自2019年累计提升15.21pct至2025年的28.14%，已成为第二产业增量贡献度最大项；②四大高耗能制造业用电增量占比为主要被挤压项，自2019年累计下降20.70pct至2025年的23.48%，目前为第二产业增量贡献度第二大占比项，与电力、热力、燃气及水生产和供应业增量占比较为接近（2025年占比21.37%）。图表：2018年第二产业用电量结构图表：2025年第二产业用电量结构图表：第二产业细分行业增量贡献度100%80%60%40%20%0%四大高耗能制造业38.4%建筑业1.4%四大高耗能制造业40.5%建筑业1.9%电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业高技术及装备制造业17.1%制造业75.2%制造业73.4%高技术及装备制造业14.2%19.3%19.6%采矿业4.5%2019202020212022202320242025其他制造业

消费品制造业8.8%

10.9%采矿业5.4%-20%其他制造业

消费品制造业7.5%

11.2%采矿业建筑业高技术及装备制造业其他制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业四大高耗能制造业消费品制造业资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所13四大高耗能制造业用电量走势分化Ø

非金属矿物制品业用电量受地产低迷拖累明显：非金属矿物制品业主要涵盖水泥和玻璃制造等细分领域，需求端与房地产、基建关系密切，2022年起房地产开发投资额持续负增长对该行业用电量造成压制，基建投资起到一定托底作用（2023年国内专项债发行提速、基建项目集中开工，叠加前年低基数影响，行业用电量同比增速扭正至+7.08%）但难以完全抵消地产下行的冲击，供给端水泥等行业加快低效和过剩产能退出之下亦难以扩产提电，该行业用电量自2021年以CAGR为-0.70%下降至2025年的4095.04亿千瓦时（对于2021-2025年CAGR为4.28%的第二产业用电量造成拖累），其中2025年同比-3.14%，降幅较前一年扩大0.74pct。Ø

黑色金属冶炼及压延加工业用电量2025年增速走高：该行业以铁及铁合金生产为核心，需求端亦受到地产、基建影响，2021-2024年同比增速走势与非金属矿物制品业相近，自2021年以CAGR为-0.27%下降至2024年的6309.81亿千瓦时。2025年该行业用电量走势与非金属矿物制品业用电量分化，同比+3.75%至6631.09亿千瓦时，系四大高耗能制造业用电量中同比增速最高项，主要系焦煤价格较弱对于钢铁行业形成让利之下2025年钢材产量同比+3.10%至14.46亿吨，且2025年钢材出口延续增势（同比+7.50%至1.19亿吨），对于黑色金属冶炼及压延加工业用电量起到提振作用。Ø

化学原料及化学制品制造业用电量在化工新材料产业快速发展下表现相对较好：新能源、电子信息等新兴产业快速发展下，从原材料侧（锂电隔膜、负极材料、碳纤维等）有力拉动我国化工新材料产业发展，当前我国化工新材料产业已积累坚实的发展基础，截至2024年，全国化工新材料产量约达4500万吨，产值突破1.3万亿元，较2020年增幅分别达到69%和85%。在化工新材料产业规模扩张带动下，化学原料及化学制品制造业用电量自2020年起同比增速在较相高对水平，自2019年以CAGR为5.71%提升至2025年的6312.19亿千瓦时（对于2019-2025年CAGR为5.06%的第二产业用电量起到拉动作用），其中2025年同比+3.34%。14四大高耗能制造业用电量走势分化Ø

有色金属冶炼及压延加工业受新能源汽车制造行业拉动，2025年增速趋缓：近年新能源汽车、锂电池和光伏产品为代表的“新三样”产业快速崛起，对于有色金属消费需求增长产生了较强的拉动作用（如新能源汽车市场快速扩张之下，新能源产业链带动上游铜、铝等关键金属材料需求增长），有效弥补了有色金属在房地产领域消费的下降，2018-2025年有色金属冶炼及压延加工业用电量同比增速基本以5%为中枢上下波动，自2018年以CAGR为5.65%提升至2025年的8430.10亿千瓦时（对于2018-2025年CAGR为4.98%的第二产业用电量起到拉动作用），其中2025年同比+1.72%，较前一年同比增速放缓2.55pct。Ø

综合来看四大高耗能制造业合计用电量：总量来看，将四大高耗能制造业用电量进行加总，其合计用电量自2018年以CAGR为4.17%提升至2025年的25468.42亿千瓦时，同比增速呈现波动下行态势，2025年同比+2.44%，同比增速已降至低个位数；结构来看，合计用电量占第二产业用电量比例小幅下行但仍处高位，自2018年累计下降2.12pct至2025年的38.38%。图表：四大高耗能制造业用电量及同比图表：四大高耗能制造业合计用电量及同比9000

单位：亿千瓦时12%10%8%300002500020000150001000050000单位：亿千瓦时45%40%35%30%25%20%15%10%5%8000700060005000400030002000100006%4%2%0%-2%-4%-6%0%2018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025黑色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业同比非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业同比化学原料及化学制品制造业同比有色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业同比四大高载能行业合计用电量同比增速占第二产业用电量比例资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所；注：四大高耗能制造业用电量通过加总四个分项用电量计算，与中电15联披露的四大高耗能制造业用电量增速之间存在差异四大高耗能制造业用电量展望Ø

将四大高耗能制造业用电量进行加总，其合计用电量2025年同比+2.4%。Ø

展望2026年，非金属矿物制品业用电量方面，受房地产预计依然低迷之下建材行业发展仍存压力影响，预计2026年仍呈下行趋势；黑色金属冶炼及压延加工业用电量方面，考虑2025年上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演，但基建制造业及直接出口托底之下终端需求整体具备韧性，预计2026年增速趋缓；有色金属冶炼及压延加工业用电量方面，考虑到电解铝运行产能逼近政策上限4500万吨/年，铝冶炼用电提升空间趋窄，预计2026年延续2025年较低增速；化学原料及化学制品制造业用电量方面，预计在市场需求持续扩大之下化工新材料产业规模仍将保持强劲增长势头，该行业用电量2026年仍有增长潜力。将四大高耗能制造业2026年用电量增速估计值以2025年占比进行加权平均得到四大高耗能制造业用电量增速估计值。图表：四大高耗能制造业用电量往年同比增速及2026年展望ꢀꢀ黑色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业有色金属冶炼及压延加工业

化学原料及化学制品制造业四大高耗能制造业合计2025年占比26.0%4.8%5.1%6.7%-4.8%5.0%-1.0%3.7%1.5%16.1%5.6%33.1%7.4%5.0%5.4%3.3%5.5%4.3%1.7%1.5%24.8%1.3%5.7%6.9%5.2%4.0%6.5%3.3%3.5%-20192020202120222023202420252026E4.9%5.2%7.4%1.5%5.6%2.3%2.4%1.3%5.0%7.4%-3.2%7.1%增速-2.4%-3.1%-3.0%资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所；注：四大高耗能制造业列增速为通过加总四个分项用电量计算的增16速，与中电联披露的四大高耗能制造业用电量增速之间存在差异2018-2025高技术及装备制造业三个细分行业用电量CAGR超10%Ø

高技术及装备制造业细分行业用电量方面：1）对于结构占比，①计算机、通信和其他电子设备制造业②电气机械和器材制造业用电量占比提升，分别自2018年累计提升5.34/7.40pct至2025年的27.35%/19.08%，二者合计占比已近50%，①行业已超越金属制品业成为占比最大项。金属制品业用电量占比下降，自2018年累计下降10.22pct至2025年的23.77%。其他行业2018-2025年占比波动低，均在±2%之下。2）用电量增量方面：①②行业与汽车制造业2018-2025年用电量CAGR分别为11.18%/15.62%/10.68%，增长势头强劲，均对于2018-2025年CAGR为4.98%的第二产业用电量起到拉动作用，其他行业用电量CAGR在1.0%-6.5%之间；3）用电量增量占比方面：①②行业用电量增量持续居前，共同构成高技术及装备制造业用电量提升的主要驱动，2019-2025年二者用电量增量占比中枢分别为34.82%、25.67%，2025年用电量增量占比分别为27.57%、19.02%，汽车制造业由于基数较小，2019-2025年用电增量占比中枢仅11.66%，2025年增量占比为13.57%——与基数较大的金属制品业用电增量占比15.60%已较为接近。图表：2018-2025年高技术及装备制造业细分用电量CAGR及占比变化图表：2019-2025年高技术及装备制造业细分用电量增量占比40%18%16%14%12%10%8%100%80%60%40%20%0%35%30%25%20%15%10%5%6%4%2%20192020202120222023202420250%0%-20%-40%金属制品

通用设备

专用设备

铁路、船

电气机械

汽车制

计算机、

仪器仪表业制造业制造业

舶、航空

和器材制造业通信和其

制造业他电子设备制造业航天和其他运输设备制造业造业金属制品业专用设备制造业电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业通用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业汽车制造业2018用电量占比（左轴）2025用电量占比（左轴）2018-2025用电量CAGR（右轴）仪器仪表制造业资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所17关键增长细分行业：汽车制造业（受益于新能源汽车产业高速发展）Ø

汽车制造业多年同比增速超过10%：总量方面：汽车制造业用电量自2018年以CAGR为10.68%提升至2025年的981.07亿千瓦时，其中2025年同比+10.94%。结构占比方面：2018-2025年汽车制造业用电量占第二产业用电量比例持续上行，自2018年累计提升0.46pct至2025年的1.48%。Ø

主要受益于新能源汽车产业高速发展：需求端新能源汽车产量快速抬升为关键驱动，政策大力支持（2014年以来免征购置税政策延期4次，2024以来“两新”政策推动汽车以旧换新，据商务部数据，2025年汽车以旧换新超1150万辆，其中新能源汽车占比近60%）之下新能源汽车产业快速扩张，新能源汽车产量自2018年以CAGR为43.86%提升至2025年的1,652.40万辆（其中2025年亦有出口量激增的加持，2025年我国新能源汽车出口量同比翻倍增长至261.50万辆），拉动汽车制造业开工（汽车产量2021年同比增速由负转正，自2018年以CAGR为3.14%提升至2025年的3,453.10万辆）与电力负荷（2018-2024年新能源车整车制造用电量CAGR高达34.02%，明显高于汽车制造业用电量同期CAGR10.60%）提升；供给端单车生产用电量亦逐年提升，自动化生产线普及之下单车生产用电量逐步放大，自2018年以CAGR为7.31%提升至2025年的2841.12千瓦时/辆，亦为汽车制造业用电量快速提升的驱动之一。图表：汽车制造业用电量情况图表：新能源汽车产量情况图表：单车生产用电量情况1200

单位：亿千瓦时18%16%14%12%10%8%1,800单位：万辆160%140%120%100%80%3000

单位：千瓦时/辆1,6001,4001,2001,00080010008006004002000250020001500100050060%6%60040%4%40020%2%2000%0%2018

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20250-20%02018

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2025新能源汽车产量

同比增速2018

2019

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2024

2025汽车制造业用电量同比增速占第二产业用电量比例资料：国家能源局、中国汽车工业协会、中电联、Wind、国海证券研究所；注：2024年新能源车整车制造用电量为根据18中电联报告中增速计算关

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电气机械和器材制造业2021-2023年20%+增速高速增长：总量方面：电气机械和器材制造业用电量自2018年以CAGR为15.62%提升至2025年的2159.38亿千瓦时，其中2025年同比+7.20%。结构占比方面：2018-2025年电气机械和器材制造业用电量占第二产业用电量比例持续上行，自2018年累计提升1.60pct至2025年的3.25%。Ø

光伏设备及元器件制造用电量曾为重要增量，产能过剩之下驱动转弱：在可再生能源受政策支持快速发展之下我国太阳能电池产量2018-2023年CAGR达41.31%，且光伏组件出口表现亮眼（外贸出口新动力“新三样”之一，截至2024年连续4年出口超过2000亿元），光伏设备及元器件制造业行业用电量自2018年以CAGR为86.89%快速提升至2023年的397.02亿千瓦时，2020、2022和2023年增量占比分别高达38.49%、52.11%、43.87%。然而光伏企业大规模扩产使得产能过剩与价格战等问题日益凸显，光伏企业面临亏损而缩小生产规模，2024年太阳能电池产量同比增速下滑至15.70%，同年①光伏设备及元器件制造业、②电气机械和器材制造业用电量增速分别回落至19.20%、14.51%，①对于②增量占比同比下降14.06pct至29.81%。图表：电气机械和器材制造业用电量情况图表：2024年太阳能电池产量增速下滑图表：光伏设备及元器件制造业用电量情况单位：亿千瓦时9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.060%50%40%30%20%10%0%250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%单位：亿千瓦5004003002001000单位：亿千瓦时160%140%120%100%80%60%40%20%00%0%201820192020202120222023202420252018201920202021202220232024电气机械和器材制造业用电量同比增速2018

2019

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2025光伏设备及元器件制造业用电量同比增速太阳能电池产量同比增速占第二产业用电量比例对于电器机械和器材制造业用电量增量占比资料：国家能源局、中电联、Wind、国海证券研究所；注：2024年光伏设备及元器件制造业用电量为根据2023年用电量19数据及中电联披露的2024年同比增速计算关

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计算机、通信和其他电子设备制造业2018-2025年同比增速以11%为中枢：总量方面：计算机、通信和其他电子设备制造业用电量自2018年以CAGR为11.18%提升至2025年的3096.04亿千瓦时，其中2025年同比+6.56%。结构占比方面：2018-2025年计算机、通信和其他电子设备制造业用电量占第二产业用电量比例持续上行，自2018年累计提升1.54pct至2025年的4.67%。Ø

计算机、通信和其他电子设备制造业用电量提升的驱动因素：AI快速发展之下服务器、存储设备与网络设备等上游硬件扩产拉动该细分行业用电量。据IEA报告，人工智能硬件制造的能耗最高部分是用于图形处理器（GPU）以及服务器存储的芯片制造，晶圆单位能耗方面，制造3纳米先进芯片，每片晶圆大约需要2.3MWh的能源，对于典型的高性能服务器配置而言，其制造过程的能耗超过10MWh。晶圆产能方面，国际半导体产业协会（SEMI）数据显示，2024年中国大陆芯片制造商产能增长15%，达每月885万片晶圆。图表：计算机、通信和其他电子设备制造业用电量情况图表：按工艺步骤、节点类型划分的晶圆生产电力强度单位：亿千瓦时35003000250020001500100050025%20%15%10%5%00%201820192020202122

00

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3220242025计算机、通信和其他电子设备制造业用电量同比增速占第二产业用电量比例资料：国家能源局、IEA、Wind、国海证券研究所20高技术及装备制造业整体用电量展望Ø

将八个高技术及装备制造业用电量进行加总，其合计用电量2025年同比+6.9%。Ø

展望2026年：对于关键增长细分行业1）汽车制造业：根据工业和信息化部、财政部、税务总局2023年联合发布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，从2026年1月1日起，我国新能源汽车购置税将从全额免税调整为减半征收，可能影响国内需求，出口方面仍具有高增长潜力，综合来看预计2026年用电量增速小幅放缓；2）电气机械和器材制造业：考虑2026年光伏行业治理进入攻坚期，光伏产品出口退税取消、产能调控加强等措施之下落后产能仍将继续出清，但非光伏侧，国家电网“十五五”时期固定资产投资预计同比“十四五”时期增长40%至4万亿元影响下电力设备制造或将提速，综合来看预计电气机械和器材制造业用电量2026年增速延续下降但降幅收窄；3）计算机、通信和其他电子设备制造业：人工智能快速发展之下有望从硬件端拉动该行业用电增速以更高增速提升。对于其他五个行业的用电量增速，2026年参考2025年增速及增速同比变化情况进行假设。对于以上八个行业的同比增速估计值以2025年的用电量占比进行加权平均得到2026年高技术及装备制造业整体用电量同比增速估计值。图表：高技术及装备制造业及其细分行业用电量往年同比增速及2026年展望铁路、船舶、航通用设备制造业

专用设备制造业

空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制

仪器仪表制造业造业电气机械和器材制造业高技术及装备制造业用电量ꢀꢀ金属制品业汽车制造业2025年占比23.8%3.0%12.3%1.6%7.0%16.1%-3.2%6.6%8.5%8.7%8.7%4.6%10.3%0.1%11.6%-1.9%5.3%7.9%6.9%6.5%3.4%-0.7%-3.9%6.7%-4.0%4.4%4.5%5.6%6.0%19.1%7.1%8.7%2.8%27.3%6.7%0.9%-12.1%3.7%-20192020202120222023202420252026E4.1%4.3%15.9%2.5%11.1%10.4%6.9%6.5%-7.1%11.8%-5.0%5.2%10.1%24.0%20.4%28.7%14.5%7.2%14.7%14.6%4.9%16.0%19.8%5.8%16.7%2.4%增速16.7%11.0%10.9%9.0%10.5%13.7%6.6%-8.5%10.9%7.6%6.0%3.6%3.0%6.0%8.0%7.0%资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所；注：高技术及装备制造业列增速为通过加总八个分项用电量计算的增速，21与中电联披露的高技术及装备制造业用电量增速之间存在细微差异消费品制造业用电量情况Ø

消费品制造业用电量占第二产业用电量比例较为平稳：总量方面：消费品制造业用电量自2018年以CAGR为4.54%提升至2025年的7226.35亿千瓦时，其中2021年在疫情期间出口替代效应支撑下同比增速高达12.24%，2025年同比增速为+3.55%。结构占比方面：2018-2025年消费品制造业用电量占第二产业用电量比例较为稳定，以10.91%为中枢小幅波动。图表：消费品制造业用电量情况单位：亿千瓦时80007000600050004000300020001000014%12%10%8%6%4%Ø

细分行业增速情况：食品制造业、医药制造业（轻）用电量增速在较多年份对于消费品制造业用电增速起到拉动作用，2018-2025年CAGR依次为8.65%、7.90%，二者用电量2018-2025年年均占消费品制造业用电量比例为7.61%、8.27%；烟草制造业和皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业用电增速在较多年份对于消费品制造业用电增速形成拖累，2018-2025年CAGR为0.13%、1.32%，二者用电量2018-2025年年均占消费品制造业用电量比例为0.64%、3.64%。2%0%-2%20182019202020212022202320242025消费品制造业用电量同比增速占第二产业用电量比例图表：2019-2025年消费品制造业及其细分行业用电量增速皮革、毛皮、烟草制品业

纺织业（轻）羽毛及其制品

家具制造业和制鞋业印刷业和记录文教、工美、媒介的复制

体育和娱乐用农副食品加工业酒、饮料及精制茶制造业造纸及纸制品业（轻）医药制造业

化学纤维制造纺织服装、服消费品制造业饰业（轻）ꢀ食品制造业(轻)业(轻)用电量（轻）品制造业20192020202120222023202420254.81%6.01%9.71%2.54%3.78%2.98%1.88%9.05%10.89%10.89%2.86%3.46%1.44%13.28%1.45%4.40%6.09%0.52%-1.02%-3.56%4.31%1.59%-2.13%0.90%1.53%0.74%-5.64%14.60%-5.98%9.29%-0.27%-10.11%14.91%-4.02%4.58%7.85%3.19%17.79%-6.36%9.02%8.25%2.43%2.41%7.17%6.40%6.06%8.61%4.76%0.60%4.28%0.86%11.87%-3.82%4.24%5.06%0.84%1.81%-5.33%17.06%-5.72%3.64%5.79%6.58%11.95%8.21%11.02%9.18%3.47%3.74%-0.23%13.71%-2.05%11.67%6.06%-0.51%-4.95%17.10%-3.17%6.09%2.83%0.46%12.24%-0.86%7.91%6.20%3.55%8.22%11.39%4.98%5.37%6.08%9.52%7.68%1.57%-0.40%0.79%4.41%1.30%资料：Wind、国海证券研究所22第二产业非制造业细分领域用电量情况复盘Ø

采矿业与建筑业用电量用电增速走势分化，占第二产业比例均较低：总量方面：采矿业与建筑业用电量自2018年分别以CAGR为2.41%/0.24%提升至2025年的2988.76/901.97亿千瓦时，其中2025年分别同比+4.92%/-8.21%，其中采矿业用电量在生产环节电气化替代之下自2021年起同比增速呈波动上行趋势，建筑业受地产行业低迷（2022年起房地产开发投资额持续负增长）影响，自2022年起持续负增长且降幅呈逐渐放大趋势。结构占比方面：采矿业与建筑业用电量2018-2025年占第二产业用电量比例均有下滑，自2018年分别累计下降0.85/0.52pct至2025年的4.50%/1.36%。Ø

电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速波动较缓：总量方面：该行业用电量自2018年分别以CAGR为4.73%提升至2025年的12780.02亿千瓦时，年度间同比增速以4.9%为中枢小幅波动，其中2025年同比+5.22%。结构占比方面：该行业用电量2018-2025年占第二产业用电量比例下行小幅度下行，自2018年累计下降0.32pct至2025年的19.26%。图表：采矿业用电量情况图表：建筑业用电量情况图表：电力、热力、燃气及水生产和供应业用电量情况单位：亿千瓦时3,5003,0002,5002,0001,5001,0005009%1200

单位：亿千瓦时15%10%5%14000

单位：亿千瓦时25%20%15%10%5%7%12000100008000600040002000010008006004005%3%1%0%-1%-3%-5%-5%0%2018

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202500-10%电力、热力、燃气及水生产和供应业用电量同比增速2018

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20252018

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2025建筑业用电量

占第二产业用电量比例

同比增速采矿业用电量

占第二产业用电量比例

同比增速占第二产业用电量比例资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所23第二产业用电量展望Ø

据国家能源局，2025年第二产业用电量同比+3.70%。Ø

展望2026年：四大高耗能制造业与高技术及装备制造业用电量如前文所述进行预测，对于消费品制造业、其他制造业及第二产业非制造业细分领域，2026年参考2025年增速及增速同比变化情况进行假设。对于第二产业以上构成的同比增速预测值以2025年的用电量占比进行加权平均，得到预计2026年第二产业整体用电量同比增速为+3.6%，相较2025年同比增速微降。图表：第二产业及其细分行业用电量往年同比增速及2026年展望电力、热力、燃气及水生产和供应业四大高耗能制造

高技术及装备制ꢀꢀ采矿业建筑业消费品制造业其他制造业第二产业业造业2025年占比4.5%2.8%-2.1%2.8%1.2%4.0%2.0%4.9%5.0%19.3%3.4%3.7%7.5%2.5%4.6%7.3%5.2%5.0%1.4%11.8%2.0%38.4%4.9%5.2%7.4%1.5%5.6%2.3%2.4%1.3%17.1%4.1%10.9%2.8%0.5%12.2%-0.9%7.9%6.2%3.5%3.0%8.8%7.5%4.2%13.9%2.9%9.7%6.9%7.0%7.0%-20192020202120222023202420252026E3.1%2.5%9.1%1.2%6.5%5.1%3.7%3.6%4.3%12.2%-4.2%-3.5%-6.5%-8.2%-8.0%15.9%2.5%增速11.1%10.4%6.9%6.5%资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所24目录12345全社会用电量：总量增长，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动67全社会用电量展望：预计仍以较高增速增长风险提示25第三产业逐渐成为全社会用电增量高韧性驱动项Ø

2016-2025第三产业用电量总量与结构占比持续攀升：总量方面：第三产业用电量自2016年以CAGR为10.73%提升至2025年的1.99万亿千瓦时，其中2025年同比增速为+8.20%。结构占比方面：2016-2025第三产业用电量占比波动上行，自2016年累计提升5.78pct至2025年的19.23%。Ø

增量贡献度方面：2016-2025年，除2020年公共卫生事件重创餐饮和住宿等服务业（2020年住宿和餐饮业用电量同比-6.4%）导致第三产业用电量增量锐减，其余年度第三产业用电量增量贡献度基本在20%-30%左右。2020-2025呈现上扬态势，2025年已达30.89%，逐渐成为全社会用电增量高韧性驱动项。图表：第三产业用电量保持正增长，占比波动上行图表：2020-2025第三产业用电量增量贡献度呈现上扬态势单位：万亿千瓦时单位：亿千瓦时2.502.001.501.000.500.0025%20%15%10%5%900080007000600050004000300020001000040%35%30%25%20%15%10%5%0%0%2016

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2025第三产业用电量

同比增速

占总用电量比例2016

20172018

2019

20202021

2022

2023

20242025第三产业用电量增量全社会用电量增量第三产业用电量增量贡献度资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所26第三产业细分行业增量分析Ø

①批发和零售②信息传输、软件和信息技术服务业已成为第三产业用电量两大核心增长动力：第三行业细分行业用电增量占比方面，2020年受公共卫生事件影响，除信息传输、软件和信息技术服务业之外的行业用电增量大多明显下挫，住宿和餐饮业出现减量。自2020年起各细分行业用电量恢复过程中，关键增长细分行业方面：①批发和零售业，基本确立第三产业用电量核心增量地位。自2020年起，批发和零售业用电量增量占比逐渐提升，自2020年的占比14.78%累计提升19.47pct至2025年的占比34.25%，已成为第三产业用电增量最大占比项。②信息传输、软件和信息技术服务业，次核心增量快速崛起。自2022年起，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增量占比逐年提升，自2022年的占比4.85%累计提升12.74pct至2025年的占比17.59%，已成为第三产业用电增量第二大占比项。图表：2020年起①批发和零售②信息传输、软件和信息技术服务业

依次成为第三产业用电量重要增量100%80%60%40%20%0%2019202020212022202320242025-20%信息传输、软件和信息技术服务业

公共服务及管理组织租赁和商务服务业房地产业金融业住宿和餐饮业其他批发和零售业交通运输、仓储、邮政业资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所27关键增长细分行业：批发和零售业（新能源汽车充换电驱动）Ø

批发和零售业用电量占第三产业用电量比例波动上升：总图表：批发和零售业用电量情况图表：充换电服务业用电量量方面：批发和零售业用电量自2018年以CAGR为11.98%提升至2025年的4708.28亿千瓦时，其中2025年同比增速为13.04%。结构占比方面：2018-2025年信息传输、软件和信息技术服务业用电量占第三产业用电量比例波动上行，自2018年累计提升3.87pct至2025年的23.61%。5000单位：亿千瓦时25%20%15%10%5%1400

单位：亿千瓦时160%140%120%100%80%1200100080060040020004000300020001000060%40%20%Ø

充换电服务业用电量为主要驱动，2019-2025年年均增量贡献率50%+：中国新能源汽车渗透率日益提升（2025年已达48%）拉动充换电装置快速建设发展，公共充电桩保有量自2018年以CAGR为48.25%提升至2025年的471.70万个，换电站保有量自2020年以CAGR为56.17%提升至2025年的5,155座。经我们计算，充换电服务业用电量自2018年以CAGR为70%快速提升至2025年的1208亿千瓦时，其中2025年同比+48.8%，占批发和零售业用电量比例自2018年提升24pct至2025年的26%，2019-2025年年均增量贡献率达58%，其中2025年增量贡献率为73%，系批发和零售业用电量的主要驱动。0%0%2018

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20252018

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2025充换电服务业用电量同比增速对于批发和零售业增量贡献率批发和零售业用电量同比增速占第三产业用电量比例图表：公共充电桩各年年末保有量及同比增速图表：换电站各年年末保有量及同比增速单位：万个5004504003503002502001501005080%70%60%50%40%30%20%10%0%6,000

单位：座140%120%100%80%60%40%20%0%5,0004,0003,0002,0001,000002018

2019

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20252020

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2025换电站保有量

换电站保有量同比增速公共充电桩保有量公共充电桩保有量同比增速资料：国家能源局、中电联、Wind、国海证券研究所；2024、2025年充换电服务业用电量以2023年用电量数据及中28电联披露的2024、2025年同比增速计算关键增长细分行业：批发和零售业（新能源汽车充换电驱动）Ø

公共充电桩量效均有提升空间：公共充电设施充电量占充换电服务业的较大比重（2018-2025年基本以70%为中枢，其中2020-2021年占比较低主要系新能源汽车换电产业早期快速发展形成挤占），基于此主要着眼于充电方面，公共充电桩保有量如前文所述快速增长（2018-2025年CAGR为48.25%），2025年9月，国家发展改革委、国家能源局等六部门联合印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年底建成2800万个充电设施（公共+私人合计，2025年已建成2009万个），为公共充电桩规模继续增长奠定基础，中国电动汽车充电基础设施促进联盟预测2026年将新增公共充电设施144.8万个（同比+30.70%）；公共充电桩充电效率近年亦有增长，随着充电设施规模的持续扩张，新能源车的充电痛点从早期的“充电难”向“充电慢”转变，大功率充电设施加快布局建设，公共充电桩来看，单桩年均充电量自2021年起保持10%以上高增速增长，2025年已达1.8万千瓦时/个，考虑“三年倍增”中亦提出建设快充为主，预计未来单桩充电量仍具增长潜力。图表：公共充电设施充电量及其占充换电服务业用电量比例图表：我国公共充电桩单桩年均充电量自2021年起快速增长单位：亿千瓦时1,000900800700600500400300200100085%75%65%55%45%35%25%15%5%单位：千瓦时/个2000035%30%25%20%15%10%5%1800016000140001200010000800060004000200000%-5%-10%-15%-5%20182019202020212022202320242025公共充电设施充电量占充换电服务业用电量比例20182019202020212022202320242025单桩年均充电量同比增速资料：Wind、国海证券研究所；单桩年均充电量=公共充电设施充电量/公共充电桩保有量29关键增长细分行业：信息传输、软件和信息技术服务业（

AI数据中心驱动）Ø

信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增速自2022年起逐年提升：总量方面：信息传输、软件和信息技术服务业用电量自2018年以CAGR为13.47%提升至2025年的1933.00亿千瓦时，其中2025年同比+16.98%，同比增速自2022年起逐年提升。结构占比方面：2018-2025年信息传输、软件和信息技术服务业用电量占第三产业用电量比例小幅上行，自2018年累计提升2.30pct至2025年的9.69%。Ø

2025年同比增速较高关键动因：信息传输、软件和信息技术服务业用电量中包含数据中心用电量，大型人工智能模型由于过于复杂，其训练与推理需在大型且耗电的数据中心中进行。2024年底至2025年初DeepSeek-V3和R1开源大模型相继推出，由于模型参数开源，以及算法优化下解码效率提高，降低了模型部署的硬件开销以及用户使用高性能模型的门槛，促进了大语言模型的普及应用。据中国互联网络信息中心发布的《生成式人工智能应用发展报告（2025）》，截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年接近翻番，普及率为36.5%。生成式人工智能产品的用户规模和普及率明显提升带动人工智能模型推理需求激增，间接推高数据中心电力消耗，或为信息传输、软件和信息技术服务业用电量2025年同比大幅增长的关键动因。图表：信息传输、软件和信息技术服务业用电量情况2000单位：亿千瓦时25%20%15%10%5%1500100050000%20182019202020212022202320242025信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增速占第三产业用电量比例资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所30关键增长细分行业：信息传输、软件和信息技术服务业（

AI数据中心驱动）Ø

AI快速发展带动下数据中心用电量未来有高增长潜力：我国人工智能应用规模快速增长，截至2025年6月底，我国Token日均消耗量已经突破30万亿，与2024年初的1千亿相比，1年半时间增长了300+倍。据IEA测算，2024年数据中心耗电量占全球比例居前的国家依次为美国、中国，两国数据中心耗电量分别自2015年以CAGR为12%/15%提升至2024年的1800/1000亿千瓦时，占全球数据中心耗电量的45%/25%，预计2024-2030年分别增加约2400/1750亿千瓦时（增长130%/170%，CAGR为15%/18%）。据中国信通院测算，中国数据中心自2019年以CAGR为15.0%提升至2024年的1660亿千瓦时，展望2030年预计数据中心用电量提升至3000-7000亿千瓦时（三个情景用电量2024-2030年CAGR依次为10%、16%、27%）。综合两机构预测，数据中心用电量未来有高增长潜力，有望长期拉动信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长。图表：据IEA，中国数据中心用电量2024-2030年预计实现将近两倍增长图表：据中国信通院，中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时3000

单位：亿千瓦时8000

单位：亿千瓦时21%19%17%15%13%11%9%700060005000400030002000100002500CAGR=18%200015007%5%CAGR=15%100050003%1%201520242030E数据中心用电量数据中心用电增速数据中心用电量资料：国家能源局、IEA、Wind、中国信通院、国海证券研究所31其他细分行业用电量情况复盘Ø

公共服务及管理组织用电量为第三产业用电量总量的重要分项，体量较大，2022-2025增长较为平稳，在两大关键增长细分行业的增量挤压下占第三产业用电量比例以及增量贡献度下降.总量方面：自2018年以CAGR为7.56%提升至2025年的5050.03亿千瓦时，其中2025年同比增速为4.11%。2021年该行业用电量增速较高（同比+18.71%），我们认为应主要系公共卫生事件冲击下用电量低基数、疫苗接种点与核酸检测实验室等防疫相关设施大量新增带来公共服务扩容等因素影响，2022-2025年同比增速放缓至10%以下。结构占比方面：2018-2025年占第三产业用电量比例在25%-30%区间内，占比较高，自2018年累计下降2.75pct至2025年的25.32%。Ø

金融业用电量体量小，房地产业用电量占第三产业用电量比重变动小：总量方面：金融业与房地产业用电量自2018年分别以CAGR为2.99%/8.46%提升至2025年的222.30/2110.21亿千瓦时，其中2025年分别同比+1.10%/+5.13%。结构占比方面：金融业与房地产业用电量2018-2025年占第三产业用电量比例下行但幅度均较小，分别自2018年累计下降0.56/0.48pct至2025年的1.11%/10.58%。图表：公共服务及管理组织用电量情况图表：金融业用电量情况图表：房地产业用电量情况单位：亿千瓦时600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%25020015010050单位：亿千瓦时10%8%2500

单位：亿千瓦时25%20%15%10%5%20001500100050006%4%2%0%0%0-2%0%2018

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2025公共服务及管理组织用电量占第三产业用电量比例同比增速房地产业用电量

同比增速

占第三产业用电量比例金融业用电量

同比增速

占第三产业用电量比例资料：国家能源局、Wind、国海证券研究所32其他细分行业用电量情况复盘Ø

对于接触型服务业①交通运输、仓储与邮政业②住宿和餐饮业③租赁和商务服务业用电量，三者均在公共卫生事件影响下低基数年份（2021年）与该事件后修复年份（2023年）出现较快增长，当前该事件影响大幅消退下增速均放缓：总量方面：①②③行业用电量自2018年分别以CAGR为7.27%/7.86%/11.43%提升至2025年的2620.97/1304.09/1041.38亿千瓦时，受公共卫生事件影响导致2020年低基数下，2021年同比增速分别高达13.69%/21.70%/23.22%，2023年在该事件后消费回弹、文旅复苏、线下商业活动增加之下同比增速分别高达14.17%/16.39%/16.27%，2025年分别同比+5.96%/+6.30%/+7.94%，2023-2025年同比增速均有放缓。结构占比方面：2018-2025年①②占第三产业用电量比例均小幅下行，③占比小幅上升但仍较低，三者自2018年分别累计-1.71pct/