pwc-2026年第一季度中国经济观察报告

0PWC中国经济季刊2026年第一季度1中国经济更新：关键要点•中国实现了2025年的增长目标，强调了其在动荡的全球环境中作为确定性和稳定性来源的角色，即使在年底时动能有所减弱。服务业和外部需求在支持增长方面发挥•高科技和先进制造业投资仍然是一大亮点，继续支持经济升级。但是，随着房地•消费恢复在年初得到以旧换新计划的支持，从而促进了商品消费，而服务业表现更佳，指向家庭消费模式的持续转变。然而，随着政策支持效果在年底减弱，复苏保•政府债券和直接融资在支持社会融资总量方面发挥了更大的作用，即使总信贷需求仍然疲软，尽管流动•出口多样化和更高价值的货物运输帮助维持了贸易增长，而尽管整体流入较弱，外商直接投资在服务和高科技领域依然更具韧性中国经济季刊2026年第1季度2中国经济展望2026年•中国2026年的展望显⽰增长将放缓但更具改革驱动。新的目标范围表明政策制定者愿意接受较软的整体增长，以推进结构调整，同时强化中国在动荡的全球环境中作•政策设置似乎刻意调整以保持余地。政策制定者并非前置刺激，而是保留灵活性,以便根据外部和国内条件的变化扩大支持•政策正在从短期消费支持转向围绕“投资于人”的结构性方法。加强教育、医疗和社会保障旨在重建家庭信心，并与近期的“出口到中国”运动相一致•私营和外国资本在下一阶段的增长中可能会发挥更大作用这得到了对战略行业更强政策支持、扩大直接融资以及包括担保和风险共担机制在内的针对性工具的支持，以缓解融资限制并动员私营投资•结构性改革将越来越多地影响前景。建立统一的national市场将有助于解锁对战略产业的更有效332025年经济数据的关键要点05中国经济动能：快照08中国消费展望：驾驭19转型，释放机会4来自中国的关键要点在不均衡中稳定中国经济季度报告2026年第一季度5管年末的同比增长放缓至4.5%。即便经济增长放缓，达成年度目标巩固了中国在动荡的全球环境中作为一个确定性和稳定来源的角色。增长的组成部分继续发生变化，服务业在零售销售增长和GDP贡献方面均超过商品，显⽰出增长模式的渐进性结构性再平衡。工业产出和出口仍然是关键的增长驱动力。出口商继续多样化进军东盟和欧盟市场,以抵消对美国的出货量下降，而包括设备、汽车和工业机器人在内的高价值产品的出口增长则突显了中国在价值链上的升级。值得注意的是，工业机器人出口首次消费动态依然不均衡。政府的以旧换新项目在年初支持了通信设备、家用电器和家具的销售，但其影响在第四季度减弱，12月份零售销售同比增长放缓至0.9%，是自疫情后复苏以来的最低增速。服务消费继续超越商品消费，支出逐步转向以体验为基础的类别,如旅行、体育、休闲和影院。服务业占人均消费支出的46.1%，这表明家庭消费模式中国经济季刊2026年第1季度6置，向先进制造业和高科技行业倾斜，这得益于政策支持的设备更新，推动了机械和然而，尽管核心CPI出现了初步稳定的迹象，面对持续的工厂门口通缩，私人投信用数据反映了消费和投资活动中观察到的谨慎。家庭继续优先考虑预防性储蓄，因房价下跌。政府债券和其他形式的直接融资首次为增量社会融资总量的贡献超过传统银行贷款，凸显了对国家主导融资的依外国直接投资趋势大体上与此模式相符，对高科技制造和服务的流入尽管整体FDI持续下降，却表现得更加韧性。72026年第一季度中国经济季刊8从生产方面来看，第三产业增长5.4%，对整体GDP增长贡献61.4%。其中，信息传输、软件和IT服务增长了11.1%，租赁和商业服务增长10.3%。相比之下，第二产业增长%，第一产业增长3.9%。从需求方面来看，最终消费占增长的52%，资本形在最后一个季度，增速放缓，GDP增长从第三季度的4.8%降至4.5%。服务业发挥了重要作用，增长5.2%，对季度增长贡献了63.2%.季度GDP值以及季度和年度GDP增长率2024年第四季度2025年第一季度2025年第二季度2025年第三季度2025年第四季度GDP值季度增长同比增长来源：除非另有说明，经济数据来自中国国家统计局、中国人民银行和Wind。4%中国经济季刊2026年第一季度9产出.2025年，工业增加值同比增长5.9%，得益于设备和高科技制造业的强劲增长。造业增长9.2%，使其在总工业中的份额达到36.8%，比去年增加2.2个百分点。高科技制造业也加速增长，扩大9.4%，达到自2022年以来的最快增速，对整体工业增长贡献在高科技领域，3D打印设备产量激增52.5%，工业机器人增长28.0%，新能源车前进25.1%。数字产品制造保持良好势头，增值9.3%，凸显其在推动工业数字化和智这种一致性突显了该行业的韧性及其在维持中国更广泛增长轨迹中的核心作用.工业产出4%中国经济季度报告2026年第1季度10固定资产投资投资暴跌17.2%。去除房地产，FAI仅下降0.5%，制造业投资微增0.6%，受到政策驱动行业的支持。信息服务行业增长28.4%，航空航天及相关设备投资增长16.9%。设备更新的政策举措显著推动了投资。机械和设备投资然而，民间投资减弱，总体下降6.4%，制造业（-0.2%）表现疲软，基础设施（+1.7%）仅微幅正增长。FAI增长动能在全年中恶化。到九月，累计增长转为负值（-0.5%到年底扩大至-3.8%。仅在十二月，就出现了1.1%的环比下降，尽管有针对性的政策支持，持续的固定资产投资4%中国经济季度报告2026年第一季度11消费.（约合7.17万亿美元），同比增长3.7%。尽管如此，家庭在消费上依然谨慎：世界银行估计储蓄占可支配收入的30%以上，远高于发达经济体的水平。房地产下滑和信心不足使许多家庭专注于抵押贷款提前还款而非非必需消费.消费.两大主题定义了这一年。首先，服务业继续增加份额。服务零售销售增长5.5%，超过商品的3.服务业占人均消费的46.1%，标志着结构性再平衡.零售销售增长势头在年中达到高峰，5月份为6.4%，到12月份降至0.9%。放缓突显策推动的刺激效果的局限性以及家庭谨慎态度的持续，尽管消费总体在扩大.消费品零售销售4%中国经济季度报告2026年第1季度12消费者物价指数(CPI）和生产者物价指数（PPI）和9月加大了同比下降幅度，但刺激国内需求的政策措施帮助CPI在10月转为正增长。到至12月连续四个月保持在1%以上，得益于服务），生产者价格仍然处于通缩，但降幅有所放缓。2025年PPI下降了2.6%，连续39个月下降,为2016年以来最长的降幅。第二季度收缩幅度缩小，自10月起连续三个月回升，年末降幅收窄至1.9%，为2024年9月以来最小的备、锂电池和新能源车等领域有所改善，反映了“反内卷”措施和针对性政策支持的影消费者物价指数和生产者物价指数消费者价格指数生产者价格指数中国经济季刊2026年第一季度13国和欧洲的贸易紧张局势重新出现。区域趋势diverged:对美国的出口下降了20%，而向东私营企业巩固了作为贸易主要贡献者的地位，其在总出口中的份额上升了1.8个百分点,达到57.3%。在最后一个季度，十月的出口出货量收缩（-1.1%），十一月反弹（+5），机械和电气产品仍然是出口增长的核心，全年增长约8%。高科技出口增长了13.2%，其进口总体持平，但季度数据显⽰，自第二季度以来有所改善。机械和电气产品的全年进口增长出口增长进口增长出口与进口中国经济季刊2026年第一季度14来源：商务部，普华永道分析外商直接投资(FDI)预⽰着情况的演变，反映了外资流入在大型制造项目向小规模服务行业和高科技研发转移的更广泛趋势。与上半年15.2%的降幅相比，第三季度的整体收缩有所缩小，而电子商务服务激增155.2%，航空航天设备制造增长38.7%，医疗仪器和设备增长17%.尽管外资流入总体下降，但来自日本（增长55.5%）、阿联酋（增长48.7%）、英国（增长21.1%）和瑞士FDI流入亿元人民币0中国经济季刊2026年第一季度15经理指数(PMI)前自4月以来一直低于50点阈值。在整体数据中，增加值较高的细分市场表现出相对韧性，高科技制造业PMI在12月上升至52.5%。设备制造和消费品生产均登记扩张，而大型企业始终保持在扩张区间，指向不同规模和子行尽管如此，年末活动的回升尚未转化为盈利能力的改善。尽管在第四季度产出指数有所增强，随着输入成本上升和产出价格下降，制造商在产中国经济季度报告2026年第1季度1612月份小幅回升至50.2。反弹主要受到建筑业的截止日期前加快项目实施以利用特殊债券配额。相比之下，服务业活动持续收缩，突制造业PMI官方PMI标普全球中国PMI服务业PMI官方PMI标普全球中国PMI中国经济季刊2026年第一季度17来源：中华人民共和国人民银行，普华永道分析社会总融资(TSF)比增长8.5%，达到人民币340.29万亿元。然而，银行在同期发放的新人民币贷款为人月度数据显⽰，年终时信贷动能的软化更加明显。其他形式的直接融资首次对社会融资增长的尽管信贷需求普遍疲弱，但对“新质量生产力”的政策支持仍然强劲。科技和绿色行业的贷款余额分别同比增长了11.5%和20.2%，均持续跑赢整体贷款增长。些新兴行业的融资规模仍不足以弥补房地产相关贷款的持续收缩，这对整体信贷扩张造信贷增长0社会融资总额新增人民币贷款改革优于刺激中国经济季度报告2026年第一季度19改革优先国内，经济转型伴随着投资、家庭信心和地方政府财政等短期挑战.更重要的是，这一区间目标表明，政策制定者愿意容忍较慢的名义增长，以换取更深层次的结构性改革，这使得大规模、广泛的刺激措施变得不太可能。政策关注正转向动的生产力提升。地方当局正在被引导远离以债务融资的项目，这些项目曾经虚增了GDP，同时加深了潜在的不平衡.在波动的全球背景下，这一方法加强了中国作为相对政策确定性和宏观稳定来源的角色。对于企业和投资者而言，含义很明确：资本和政策支持将越来越多地被指向结构性优先事项，而不是泛化扩张。随着时间的推移，这将重塑市场机会，扩大政策支持行业与中国经济季刊2026年第一季度20灵活性2026年工作报告中概述的财政立场初看似乎较为温和，整体拨款未能实现大幅增加。然而，这种设计似政策被框架为一个灵活的框架，而不是固定的计划。超长期特别国债和政策支持的金融工具设计具有可扩展性，能够在外部冲击加剧或国内压力加深时进行扩展。这种方法反映了政策制定过程中的更广泛转变。政策制定者并没有将刺激措施提前，而是保持灵活性，以强调的是根据不断变化的风险来调整措施，同时保持对浪费性投资的纪检。地方政府正值得注意的是，财政实施可能会越来越多地由中央主导。中央对地方当局的转移支付将在2026年达到历史新高。由于地方财务受到土地销售收入长期下滑的限制，中央融资的更大角色可能有助于缓解以往拖延或削弱刺激措施执行的风险，特别是在基础设施和创对于企业和投资者来说，关键要点是，当前的财政数字应该被视为基准而非上限。如果全球不确定性加剧或国内需求疲软，更为实质性的干预仍然是可能的中国经济季刊2026年第⼀季度21消费:从糖分激增到可持续增⻓管⽇益增⻓的保护主义和地缘政治⻛险阴云密布外部需求，但政策制定者正在避免⼀次，以平滑周期。贷款利息补贴、融资担保和⻛险分担机制等⼯具旨在缓冲短期疲软，⽽更根本地说，政策正在朝着更具结构性、以⼈为本的⽅法转变。重点在于“投资于更加稳定、⼴泛的消费。这⼀转变也与近期的“出⼝到中国”运动相⼀致，为⾼质这种转变可能是渐进的。如果出⼝表现依然强劲，这种转变可能是渐进的。如果出⼝表现依然强劲，反⽽可能降低向国内需求再平衡的紧迫性。相反，外部需求的急剧减弱可能会促使额外的提供缺失的激励：随着与消费相关的税收收⼊变得越来越重要，地⽅政持以消费驱动的增⻓模式。中国经济季度报告2026年第一季度222025年私人投资首次出现超过三十年的收缩，且下半年的下降速度加快。主要拖累，但从房地产和基础设施主导的增长向更广泛转型所带来的调整挑战也暴露无遗。政策制定者在去年12月的中央经济工作会议上首次提出了这些担忧，并承诺稳定投重新吸引私营和外国投2026年工作报告推出了更多针对性的工具来支持私人资本。的门槛。财政部还推出了一项5000亿人民币的特别担保计划，以支持微型、小型和中型企业的私人投资，强化了更广泛的融资约束缓解倡议。综合来看，这些措施表明对在战略性行业中利用私人参与的重视程度增强。预计2026年固定资产投资将小幅回升,政策支持的资本支出将在人工智能计算能力、高端制造和其他国家优先事项等领域同时提高直接融资和股权融资的比例。计划包