汇量科技首次覆盖报告：数据算法飞轮启动业绩加速上行

目录盈利预测与投资建议 3发展历程：领先的程序化广告平台 5程序化广告龙头，深耕全球营销市场 5股权结构集中 5收入稳步增长，利润率提升 6行业景气度向上，算法及数据是核心 10海外流量分散，程序化广告景气度高 10算法及数据是核心竞争力 12对标数据及算法飞轮推动利润率提升 14复盘：全链路布局生态，数据及算法驱动业绩提速 14算法：第一方数据反哺算法，构建流量-技术闭环飞轮 17数据：夯实游戏流量基本盘，横向拓展多行业 25算法数据飞轮启动，拓展重度游戏和电商 28打造覆盖全生命周期的SaaS工具生态 28拓展重度游戏及电商 31风险提示 34盈利预测与投资建议游戏及电商行业。我们预计汇量科技2026-202821.7%/25.3%/18.6%1.46/2.05/2.90195.1%/40.9%/41.2%。营收拆分来看，广告技术业务受益于中重度游戏及电商行业拓展，以及2026-2028年广告技术收入分别为25.82/32.39/38.4427.3%/25.4%/18.7%已积累的数据及优化营销方案，预计2026-2028年技术收入分别为18.5/19.1/19.63%/3%/3%。表1：汇量科技分业务预测表单位：百万美元2024A2025A2026E2027E2028E总收入15082047260132583864yoy43.035.727.125.318.6毛利率21.021.221.321.521.8广告技术14902029258232393844yoy43.536.127.325.418.7毛利率20.320.821.021.221.6营销技术17.518.018.519.119.6yoy12.32.53.03.03.0毛利率76.369.370.070.070.0经调整归母净利润49.3495.34145.63205.26289.79yoy158.193.2195.140.941.2经调整净利率3.34.75.66.37.5，考虑到公司目前持续推出新算法模型，以及拓展新行业，参考可比公司估值，给予2026年30xPE，目标价21.7港元（参考2026年3月15日汇率，1USD=7.83HKD），首次覆盖，给予增持评级。净利润（亿美元）PE表1：可比公司估值表净利润（亿美元）PE股票代码APP.O股票简称Applovin市值（亿美元）15472026E31.712027E50.052028E68.022026E492027E312028E23U.NUnity84-3.86-1.420.58//145TTD.OTradeDesk1304.276.087.19302118META.OMeta15524681.58773.62884.88232018均值342451，注：上市公司市值取2026年3月13日收盘价，Applovin、Unity、Desk、Meta净利润预测取 一致预期汇量科技财务预测表资产负债表(百万美元)2025A2026E2027E2028E利润表(百万美元)2025A2026E2027E2028E流动资产5627611,0411,372营业收入2,0472,6013,2583,864现金124223387598其他收入0000应收账款及票据296361453537营业成本1,6132,0452,5583,020存货0000销售费用80818691其他141177202237管理费用71727677非流动资产322434580752研发费用188201221243固定资产11325784财务费用4000无形资产232288365454除税前溢利79191310428其他79114158214所得税17406590资产总计8841,1951,6212,124净利润62151245338流动负债5787379191,083少数股东损益0000短期借款15151515归属母公司净利润62151245338应付账款及票据378511640755其他185211264313EBIT83192310429非流动负债10101010EBITDA156192310429长期债务0000EPS（元）0.040.100.160.21其他10101010负债合计5887479291,093普通股股本16161616主要财务比率2025A2026E2027E2028E储备2744256691,008成长能力归属母公司股东权益2894406851,024营业收入35.74%27.06%25.29%18.59%少数股东权益7777归属母公司净利润291.46%145.23%61.94%38.26%股东权益合计2964486921,031获利能力负债和股东权益8841,1951,6212,124毛利率21.21%21.35%21.49%21.85%销售净利率3.01%5.81%7.51%8.76%现金流量表(百万美元)2025A2026E2027E2028EROE21.29%34.30%35.71%33.06%经营活动现金流214226313397ROIC20.82%32.70%34.62%32.37%净利润62151245338偿债能力少数股东损益0000资产负债率66.47%62.54%57.29%51.47%折旧摊销72000净负债比率-36.74%-46.37%-53.66%-56.52%营运资金变动及其他80746859流动比率0.971.031.131.27速动比率0.961.021.121.25投资活动现金流-91-127-149-186营运能力资本支出-71-77-102-116总资产周转率2.412.502.312.06其他投资-20-50-47-70应收账款周转率7.827.918.017.81应付账款周转率4.294.604.454.33筹资活动现金流-159000每股指标（元）借款增加0000每股收益0.040.100.160.21普通股增加0000每股经营现金流0.140.140.200.25已付股利0000每股净资产0.180.280.440.65其他-159000估值比率现金净增加额-3699164211P/E48.4922.4913.8910.04P/B10.637.714.963.32EV/EBITDA19.0616.659.766.57，程序化广告龙头，深耕全球营销市场2013第一阶段（2013-2015年pp2013年推出出海联盟及obvsta2014年完成A轮融资。第二阶段（2016-2018年2016国内首个原生+视频广告程序化广告平台Mintegral，并收购与2018年，汇量科技在香港联交所主板上市。第三阶段（2019年至今）：构建Ad-tech+Mar-tech融合的SaaS工具矩阵。2019年公司提出构建SaaS工具矩阵战略，通过将Ad-tech与Mar-tech能力整合，构建更加完善的产品矩阵。2020年，公司推出创意自动化平台Playturbo和跨渠道营销管理平台XMP，并开放MintegralSDK源代码，推动行业技术共享。2021年，汇量科技收购热云数据，整合第三方移动监测与营销能力，发布一站式智能营销解决方案热力引擎（SolarEngine）。图1：汇量科技发展历史汇量科技财报股权结构集中股权集中，大股东持股37.79%37.79%的股份，为第一大0.21%、0.18%0.18%0.12%图2：汇量科技股权结构图，核心管理团队稳定。图3：公司高管成员梳理姓名职务首席执行官任职日期2021-01-14性别男学历出生年份1985最新持股数(万股)287.50个人简历曹晓欢总裁2018-06-18男硕士1985287.50宋笑飞首席财务官2018-06-18男本科1986289.24李谢佩珊公司秘书2023-05-11女本科----（香港）有限公司（‘方圆企业服务’）的公司秘书行政人员，具有（香港和北京），参与多项中资海2022年3月3日担任融信服务集团股份月4日担任越南制造加工出口（控股）有限公司公司秘书。2022年3月9日担任金嗓子控股集团有限公司公司秘书。于2022年3月31日获委任为融信中国控股有限公司联席公司秘书。于2023年5月11日获委任为汇量科技有限公司公司秘书。于2022年03月担任辰兴发展控股有限公司公司秘书。蔡超首席工程架构师,技术副总裁2023-12-31男硕士1977--蔡超先生，为公司技术副总裁及首席工程架构师，主要负责主导开发云计算成本优化系统—SpotMax及搭年获北京市人力资源和社会保障局机构方子恺首席产品官2018-06-18男硕士--326.91，收入稳步增长，利润率提升算法迭代及品类扩张推动业绩高增2020202120257.5520.4728.32%，经调整归母净利润由-0.040.95亿美元。-2015年公司程序化广告平台2020DNN模型和动态创意优化算法，2021SaaS工具生态，2023,TargeCPE等智能21-237.55亿美元，利润由亏损恢复至0.22亿美元。2023年起，公司大力发展基于和机器学习的智能初级出价体系，推动Mintegral从依赖人工的运营模式转向AI驱动的智能化产品体系。不断拓展能力边界，20235优化策略，将买量模式从手工出价升级的智能出价模式。广告预算不再需要设定单价，只需要ngtrl2025年进一步推出ybrdS优化策略，20247上线了针对事件进行投放CPE功能，帮助广告主有效控制事件成本并优化广告效果。20254月，Mintefral2025年7应用出海效率提升。智2025年公司继续更新年非游23.7%。图汇量科技2018-2025年营收（亿美元）及增速 图汇量科技年归母净利润（亿美元）及同比增速营业收入50.00%40.00%同比增速营业收入50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%25.0020.0015.0010.005.000.0025.0050.00%20.0040.00%15.0030.00%10.0020.00%5.0010.00%0.000.00%营业收入同比增速， ，图6：汇量科技2018-2025H1经调整净利润（亿美元）及增速同比增速经调整净利润同比增速经调整净利润2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%10广告技术）Mar-tech（营销技术Ad-tech9成以上，Mar-tech2025年，游戏品类收14.624.9923.7%。25.0020.0015.0010.005.000.00广告技术业务 营销技术业务20.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022202320242025游戏 其他图汇量科技营收拆分（亿美元） 图25.0020.0015.0010.005.000.00广告技术业务 营销技术业务20.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022202320242025游戏 其他， 汇量科技财报，Mintegral经营杠杆释放，盈利能力持续提升。随着公司收入快速增长，经营杠杆凸显。一方面驱动收入增长的单位成本不断下降takerate/管理费用率/研发费用率持续优化，经营杠杆凸显。图9：Mintegral平台盈利模式 图10：Mintegral平台经营杠杆汇量科技财报， 汇量科技财报，图11：Mintegral的商业模式汇量科技财报，202015.91%202521.21%20253.01%。净利率毛利率2020 2021 2022 2023 2024 202525.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%图汇量科净利率毛利率2020 2021 2022 2023 2024 202525.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021 202220232024 2025广告技术毛利率营销技术毛利率， 汇量科技财报，费用率呈下降态势2022年以来费用率呈下降9%4%，管理费用4%左右。一般及管理费用率销售及营销费用率研发费用率2018201920202021202220232024202515.00%10.00%5.00%0.00%图汇量科技费用（亿美元） 一般及管理费用率销售及营销费用率研发费用率2018201920202021202220232024202515.00%10.00%5.00%0.00%221020182019202020212022202320242025销售及营销费用 一般及管理费用 研发费用， ，固定费用占收比变动费用占收比固定费用变动费用固定费用占收比变动费用占收比固定费用变动费用2022 2023 2024 202520.00%15.00%10.00%5.00%0.00%3210汇量科技财报，海外流量分散，程序化广告景气度高流量端：海外长尾流量丰富时代，214月苹果获客机会增加。20243在此背景下，海外形成了更为丰富的中长尾流量市场。2023年中国移动互Top1096.2%Top1072.1%。2024726日，IOS中可用的应用程序合433万个，2024IOS2.46%。FacebookGoogleAmazonLinkedInTop5-10其他腾讯百度Top5-10其他图年美国移动广告市场份额 图年中国互联网广告市场份额FacebookGoogleAmazonLinkedInTop5-10其他腾讯百度Top5-10其他emarketer, 中关村互动营销室，图19：围墙花园和开放花园流量及收入份额公众号深圳艾维全球广告规模稳健增长。据eMarkerter，全球广告支出预计在2024年突破6500应用内购买2024150013%。程序化广告市场持续提升，2021年线上渗透提升推动行业35%，此后继续回落至个位数水平，2025年程序化广告市场规390014.4%。同比增速YoY全球移动广告支出0.60.40.200同比增速（%）同比增速YoY全球移动广告支出0.60.40.200同比增速（%）支出规模（十亿美元）0.60.40.200statista， emarketer，中国营销出海快速增长游戏、电商出海占主导。2024年电商出海营销规模及游戏出海营销规模分36.2%、29.6%。20000电商出海 游戏出海 应用程序出海 其他 总计10.30%23.90%应用程序出海其它合计29.60%100%游戏出海36.20%图20000电商出海 游戏出海 应用程序出海 其他 总计10.30%23.90%应用程序出海其它合计29.60%100%游戏出海36.20%insightrackr， insightrackr，游戏市场相对集中，非游戏市场相对分散。56.46%的曝光份额占据绝对主导地dmo（13.94%ntgr（8.57%nt（8.20%87%，游戏买量生态高度集中、头部广告网、、Smadex、Moloco32.06%、20.23%、12.29%、7.49%。InMobiSmadex13.94%Unity56.46%8.57%AdmobMintegral1.72%2.70%3.38%8.20%ApplovinFacebookAudienceNetworkSDKInMobi12.29% 20.23%InMobiSmadex13.94%Unity56.46%8.57%AdmobMintegral1.72%2.70%3.38%8.20%ApplovinFacebookAudienceNetworkSDKInMobi12.29% 20.23%Moloco6.06%7.49%Smadex32.06%5.26%Admob2.42%4.11%5%Applovininsightrackr, insightrackr,算法及数据是核心竞争力上游：轻度、中重度下游：媒体是广告位供给方，分为头部围墙花园（Meta、Google、Tiktok等大媒体平台）和中长尾开放网络（各类游戏APP、工具类APP等），媒体作为广告位/流量的供给方，关注广告卖出的价格，程序化广告平台通常以CPM方式进行购买。中游：SS（SP、数据监测P/P）组成。SSPDSP则对接广告主，基于受众定向、出价与投放优化等技术帮助其完成投放，核心盈利点在于技术服务费或投放差价；广告交易平台（ADX）作为中立的交易所，负责连接供需双方并完成流量的公开撮合与竞价组织，主要通过交易结算佣金实现变现；DMP负责用户标签及画像管理，MMP则负责监测广告效果（如安装、付费等）并进行归因，为DSP/广告主的定向与优化提供支撑，从并收取数据服务费。DSPSSP图26：程序化广告产业链pubpower,实时竞价流程如下（IMEI等，cook2XSP发起RequstDSPSSPDSP。图27：RTB竞价流程公众号出海流量研究僧价值链来看ISBA&PwCQ12020样本的供1007元为代理/8元DSP费用、108SSP1元为供给侧技术/交易组织相关费用，媒体最终净到手约51元；另有约15元在样本中无法被清晰归因。图28：程序化广告价值链ISBA，程序化广告平台主流盈利模式是价差。程序化广告平台盈利模式分为佣金（当第三DSP、S等P算法及数据是核心竞争力数据及算法飞轮提升利润率。不牺牲效果的前提下压缩采购成本，使平台与广告主能够留存更多价值空间；3）投放优化、预算分配与异常识别等环节被算法接管后，运营的人力与试错成本被显著摊薄，形成规模效应并抬升单位收入的利润水平。对标，数据及算法飞轮推动利润率提升复盘：全链路布局生态，数据及算法驱动业绩提速AppLovin围绕闭环生态进行并购和技术迭代。回顾公司成立以来的十余年历程，公司始终围绕闭环生态这一核心战略，通过精准的并购与技术迭代，完成了从单一广告网络向全球领先的AI营销平台的跨越。我们将公司的发展划分为六个关键阶段：广告技术服务为核心(2012-2018) 2012年Foroughi等人在硅谷创立年公司推出核心营销解决方案Discovery，提供自动化广告购买和用户数据分析服务业务，确定广告技术服务的核心业务模式。2018年公司获得KKR约4亿美元的战略投资，估值达20亿美元。收购聚合平台，布局第一方数据(2018-2020)。2018年公司判断行业从瀑布流(Waterfall)向应用内竞价(In-AppBidding)转型，收购了竞价工成为全球最大的聚算法引擎。与此同时通过投资游戏工作室2018Studios5Machine。(2021年至今)2021归因平台Adjust的收购（估值约10亿美元），从而打通了从广告投放到效果监测的全链路。2022年1月，公司以10.5亿美元现金收购Twitter旗下的MoPub平台，并将MoPub流量池整合进MAX，从而MAX市场份额跃升至全球第一。从而公司对全市场竞价数据具有上帝视角，形成了极强的双边网络效应。2023Q2，公司正式发布AXON2.0广告引擎，利用MAX捕获的上下文数据进行pROAS(预测回报率)建模，彻底解决了IDFA隐私新政后的归因难题。此后技术红利迅速转化为财务业绩，2025年前三季度公司营收达38.22亿美元，净利率飙升至58.4%。图29：AppLovin发展历程维基百科，业务转型及算法突破，驱动收入快速增长。20184.832025年的54.81亿美元，CAGR达41.47%。公司收入可拆分自有应用和软件业务收入，前者包括应用内广告和用户付费，后者主要为广告中介服务收入，按照差价（AppDiscovery）及抽成（MAX）确认为净收入。2022年之前自有App收入是主要的营收来源，2023年以来，软件业务收入占总收入过半，并持续提升。一方面公司自成立以来，持续布局自有游戏产品，积累数据，此外通过并购布局聚合、归因平台，持续打磨算法。2023Q2推出AXON2.0后，公司增长逻辑切换为算法和技术驱动。这一阶段的增长核心在于AI算法实现了从传统的点击率预测（CTR）向更深层的广告支出回报率预测（pROAS）跨越，算法通过精准锁定高付费意愿用户，大幅提升了广告主的投放ROI，从而撬动了更大规模的预算投入。同比增速营业收入201820192020202120222023202420250%050%20100%40150%60软件业务占比应用程序软件平台2022 2023 202480.00%60.00%40.00%20.00%同比增速营业收入201820192020202120222023202420250%050%20100%40150%60软件业务占比应用程序软件平台2022 2023 202480.00%60.00%40.00%20.00%0.00%403020100， ，20222022（（主要是流量获取成本因算法效率202587.86%。毛利率毛利润20182019202020212022202320242025100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%6050403020100所得税准毛利率毛利润20182019202020212022202320242025100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%6050403020100所得税准备金 摊销、折旧及注销 股权激励费用其他费用利息及债务结清损失人员相关费用数据中心成本2025202420232520151050， ，费用率快速下降，净利率持续优化实现广告投放的全链路自动化，算201951.7%20253.72%20254.14%4.27%202560.83%。净利率净利润100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%403020100-10150.00%100.00%.净利率净利润100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%403020100-10150.00%100.00%..%73.29%50.00%.%..%.........%....%40.00%20182019202020212022202320242025销售费用率管理费用率总营业费用率， AppLovin财报，销售及营销费用 一般及管理费用 研发费用202520242022 20232020 20212019销售及营销费用 一般及管理费用 研发费用202520242022 20232020 20212019201814121086420AppLovin财报，注：2025年业务重组引发口径变更，剥离Apps游戏业务，导致费用变化较大AI驱动人效提升。202120241500-1700人上下波动，人均创收/175/-14301.3/1012025现人员的大幅精简的同时，人效大幅提升。AXON2.0算法不仅对外提升了广告主的ROI，对内也极大降低人工运营成本，管理效率大幅提升。图37：AppLovin员工规模（左轴）与人均创利（右轴）在职员工数（位）在职员工数（位）(万美元)(万美元)2020 2021 2022 2023 2024 2025700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0--100.020000算法：第一方数据反哺算法，构建流量-技术闭环飞轮生态由、AppDiscovery及构成。聚合平台和混合竞价架构，取代了传统的瀑布流模式，确保所有买家在公平竞争中实现实时价值寻优。AppDiscovery作为需求端的核心引擎，搭载2.0引擎，该引擎利用深度神经网络在毫秒级时间内对全球海量流量进行实时建模。其核心功预测广告支出回报率）的自动化投放模型，允许广告作为独立的第三方监测平台，并为AXON引擎提供关键的数据校准输入。图38：AppLovin产品矩阵AppLovin官网，数据和算法是盈利核心。的核心商业模式建立在一个强大的闭环生态系统之上，旨在连接移动应用开发者（供给端）与广告主（需求端。2.0聚合AppDiscovery为广告主提供精准的流量优质内容供给；同时利用积累的第一方数据喂养模型，提升AppDiscovery目标。这种双边网络效应使得平台随着数据量的积累而越发智能，形成了极高的竞争壁垒。具体流程来看，DiscoveryDSP来源、Unity等）Discovery提交竞价，出价最高的合格竞标者获得展示等用户转化数（CPI等千次展示成本，1000次展示支付的价格/购买后通过归因平台反馈，从而进一步优化模型。商业模式来看（扣除发布商分成=xx千次展示成本利润提升的核心。而广告主出价提升，主要由广告通过更精准的定向投放提升广告回报率（O，也就意味着M提升，从而带动总收入提升。图39：AppLovin软件平台生态系统与飞轮效应AppLovin官网，MAX：流量供给基石。其核心定位是为移动应用开发者提供一站式的变现聚合解决方案。在商业模式上，MAX扮演了连接全球开发者与海量广告主的超级连接器。它向下聚合了数以百万计的移动应用广告库存，向上对接了包括Google、Meta以及各类DSP在内的全网需求侧渠道。对于开发者而言，MAX的核心价值在于收益管理的自动化与最大化：它通过智能算法在复杂的全球需求网络中自动寻找最优价格，在显著提升ARPDAU（日活跃用户平均收益）的同时，大幅降低了人工运营成本。对于公司整体战略而言，MAX不仅是一个变现工具，更是整个AI营销系统的感知触角。它为AppLovin锁定了大规模的优质独家库存，并源源不断地捕捉全网流量信号，为下游Demand端（AppDiscovery）的精准投放提供了不可或缺的场景与数据支撑，构成了流量-数据-变现闭环的起点。图40：MAX全球生态连接图AppLovin官网，SDK即刻激活并SDK的竞价令牌，确保身份验证信息在请求发起前已服务ExchangeDSP及SDKBidders发起询价，并透传身份令牌与上下文信号。在严格的超时阈值内，系统将收回的实时出价与传统瀑布流中的非竞价底价进行混合归并，并严格遵循第一价格原则，由CPM最高者胜出。该机制的严谨性更体现在闭环反馈中：服务器不仅即时通知胜出方加载广告，还会向因出价过低或无效而落败的买家发送失败通知，协助其优化报价模型。最终，仅当广告在设备端成功渲染后，MAX才会触发计费接口，这种展示即计费的确认机制彻底消除了无效流量风险，确立了平台在程序化交易中的技术公信力。图41：MAX统一竞价与实时决策流程架构AXON官网，AppDiscovery：基于ROA的智能获客平台AppDiscovery作为公司的核心增长引擎，依托AXON2.0彻底重构了移动营销的决策逻辑，实现了从流量采买向价值寻优的质变。其核心机制在于全自动化的绩效预测：区别于传统依赖人工筛选渠道的粗放模式，广告主仅需设定目标广告支出回报率（ROAS），系统即可利用深度神经网络，在毫秒级时间内对全球海量流量进行实时建模与价值排序。这种预测即出价的模式，本质上是用算力解决了效率难题。它一方面消除了传统广告冷启动的试错成本，解决了人图42：基于AXON2.0引擎驱动的AppDiscovery智能投放逻辑AppLovin官网、Wurl（电视广告）：联网电视（CTV）的第二增长曲线通过收购Wurl，AppLovin成功将其在移动端的效果广告能力复制到了联网电视（CTV）市场。Wurl作为一个流媒体电视分发与广告平台，连接了包括A&E、AMC在内的顶级内容方与三星TVPlus、LG等终端分发渠道。在业务模式上，Wurl解决了传统电视广告无法精准归因的痛点。通过ContentDiscovery功能，它不仅帮助流媒体应用获取新用户，还能利用AppLovin的AI技术在电视大屏上实现精准的定向广告投放。这为公司开辟了除移动设备之外的全新流量入口，随着CTV在全球渗透率的提升，Wurl有望成为支撑公司长期增长的关键支柱。图43：Wurl联网电视（CTV）广告分发与变现网络Wurl官网，移动归因与监测P，dustppovn完成了从单一流量交易平台向数字广告基础设施服务商的战略跃迁。20212月，公司在上市前夕斥资约10亿美元收购Adjust，这一前瞻性资本运作不仅使其获得且并表了具有高经常性收入特征的SaaS资产，更掌握了移动营销生态中核心的归因数据链路。在生态治理架构上，Adjust始终保持独立运营，履行第三方数据验证与审计职能，负责提供涵盖广告点击、应用安装至应用内后续行为的全链路监测，以及行业领先的流量反作弊解决方案。这种业务协同但职能隔离的架构，有效保障了数据的透明度与公正性，消除了大型品牌广告主对于平台潜在利益冲突的顾虑，是其拓展非游戏领域预算的信任基石。在核心战略层面，Adjust在全球范围内积累的归因数据资产及其对隐私计算框架的深度适配能力，直接服务于AppLovin的算法迭代，为AXON引擎提供了关键的数据校准输入。这种机制显著提升了模型在缺乏设备识别码环境下的预测精度与价值匹配效率，从而构筑了基于数据公信力与技术协同性的双重竞争壁垒。图44：Adjust移动归因分析与全链路数据监测Adjust官网，前抓A的设备信息并发送至供应方平台，随后经由广告交易端的算法无需进行在历史数据库中检索该用户的全网行基于确定性的数据标签进行实时竞价（A广告投放上，形成了数据流的完整闭环。AppLovinAppDiscovery（CPM）买入广告位，再利用算法精准匹配将其导向出价更高的重度游戏或电商广告主，从而赚取从流量采购到效果转化之间的差价利润。图45：IDFA时代广告竞价与套利机制AlgoCraft公众号，IDFA新政后，基于第一方真值数据构建价值预测模型。2021年4月，苹果公司正式实施应用追踪透明度（ATT）框架，该政策不再允许应用程序在未获用户主动授权的情况下获取设备唯一广告标识符（IDFA），这一变化切断了传统的确定性归因链路，使得过去依赖跨应用追踪用户行为的精准画像模式失效，行业陷入无法准确衡量广告效果的信号黑盒危机。AppLovin之所以能率先走出行业阴霾并实现业绩的V型反转，核心在于其构建了第一方数据+AXON2.0预测的独家闭环商业模型。平台捕捉到的一次提取设备型号、时间戳及应用类别等脱敏上下文信号立2.0LionStudios等第一方业务沉淀的合规付费行为数据为真值（GroundTruth）样本，对上述模糊信号进行毫秒级特征比对与建模。当竞争对手仍受困于隐私政策导致的数据缺失时，AppLovin利用自研游戏积累的海量第一方数据作为算法真值，实时校准MAX平台捕获的上下文信号。这种自营数据库与全网拍卖制度的闭环连接，使得AXON引擎能够利用确定性数据修正概率性预测，形成了数据真实且模型精准的技术护城河。从而算法逻辑实现了从身份匹配向价值预测的范式转移，精准推算出该次曝光对特定广告主的预测广告支出回报率（pROAS）。盈利环节，AppLovin的商业模式由传统的流量价差套利进化为基于效果的技术溢价模式，广告主只需设定目标ROAS，平台利用算法的预测优势在统一竞价池中以最优成本锁定高价值库存。这种预测即定价的能力使得AppLovin能够通过提升广告主的投放ROI来撬动更大规模的预算投入，并从中通过算法效率创造的价值剩余中提取高额的技术服务费，从而支撑起软件平台业务高达87.4%的SaaS级毛利率。图46：AppLovin的post-IDFA深度业务模式deconstructoroffun，图47：AppLovin核心数据资产架构：第一方确定性数据与市场上下文信号AdExchanger，DeconstructorofFun，电商赛道拓展本质是第一方数据资产的价值泛化。基于第一方游戏数据向电商等新赛道的拓展，本质上是公司利用算法将支付意愿这一核心资产进行了跨行业的特征泛化与价值变现。这一过程并不依赖传统的统一身份信号（如IDFA）进行跨应用追踪，而是通过LionStudios等自研游戏沉淀的高频付费与深度留存数据，训练AXON2.0引擎识别高价值用户的隐性行为模式（如特定机型、交互频率、活跃时段等上下文信号）。由于高付费游戏玩家与电商高净值用户在支付习惯与设备特征上存在显著的统计学相关性，算法能够将游戏场景中验证过的真值模型迁移至电商场景，在没ID（pS广告支出回报率SaaS技术服务收入。图48：第一方数据驱动的跨行业AI变现机制图AlgoCraft公众号，数据：夯实游戏流量基本盘，横向拓展多行业下游客户结构：从游戏大本营到电商新蓝海的下游广告主结构呈现出由单一游戏垂直向全域商业覆盖的进阶演变，其核心驱动力在于2.0算法对跨品类用户商业价值解析能力的质变。早期公司客户高度集中于价格敏感的超休闲与休闲游戏领域，奠定了庞大的流量基本盘；随着算法对高价值用户筛选精度的提升，客户群逐步渗透至对ROI要求更高的中重度游戏与博彩应用，确立了在iOS端动作与策略类榜单的统治地位，为公司贡献了稳定的现金流。自2023年以来，得益于pROAS模型在非游戏场景的通用性突破，公司成功跨越应用边界，将客户群延伸至电商（E-commerce）及金融科技领域，电商目前已成为增长最快的细分板块，显著降低了对单一游戏行业的依赖风险。展望未来，公司的拓展重点将聚焦于Web端广告与联网电视（CTV）场景，旨在突破App安装的局限，通过全链路覆盖吸引更多D2C品牌与大客户预算，实现从效果广告向品效合一客户群的战略跨越。图49：AppLovin在iOS端全球主要市场及游戏品类排名表现华尔街见闻，PerformanceIndex18（2025（Power端展现出全球统治级mng-ltgorsEA（ppeSrchds(ppeds)。此外，在动作cton博彩（Casino）2的领先地位。图50：AppLovin在iOS端全球主要市场及游戏品类排名表现AppsFlyerPerformanceIndex游戏流量供给侧保持领先。2025520073.1%的市场份已经Top200依55.0%2.0算法提供了覆盖全用户生命周期的排他性训练样本，从而在模型精度上形成了结构性的竞争优势。73%MAX(AppLovin) AdMob(Google)LevelPlay(Unity)OwnFairBid Unknown11%6%6.70%13.30%55.00%73%MAX(AppLovin) AdMob(Google)LevelPlay(Unity)OwnFairBid Unknown11%6%6.70%13.30%55.00%25.00%MAX(AppLovin) LevelPlay(Unity)AdMob(Google) Unknown/OtherGameBizConsulting, GameBizConsulting,用户规模：从存量优化到战略剥离，全面聚焦核心广告技术。根据BusinessQuant提供的月活跃付费用户Apps业2021曲线呈现结构性回落，并于2024年前后在150万（1.5Mn）水平筑底。这一趋势反映了管理层主动进行的资产组合优化：通过剥离非核心、低利润的工作室并停止激进投放，筛选出高ARPU和高留存的优质用户群体。这一阶段的瘦身与现金流优化，实际上是Apps业务完成历史使命的信号。随着2025年公司将Apps业务正式剥离（出售给TripledotStudios），AppLovin彻底完成了从游戏+广告双轮驱动向纯粹AI广告技术平台的转型。此前保留的高质量游戏资产为集团提供了过渡期的稳定资金输血，助推了Software图53：AppLovinApps业务月活跃付费用户（MAP）变化趋势(2020-2025)BusinessQuant全球市场占比持续提升。美国市场在总营收占比从2020年的61.8%逐步下降至至2025年的51.3%；与此同时非美市场占比则从38.2%跃升至48.7%。不同于传统广告网络受限于本地化运营团队的扩张瓶颈，AppLovin依靠AI120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020 2021 20222023 120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020 2021 20222023 2025(Q1-Q3)美国占比(USShare)国际占比(Int'lShare).25.60.63.97.90.6838% % % % % %.75.40.37.03.10.3261% % % % % %，打造覆盖全生命周期的SaaS工具生态公司核心产品Mintegral覆盖ADX和SSP环节Game图55：汇量科技在程序化广告技术产业链中的布局汇量科技25中报Mintegral是全球领先的程序化广告技术平台，通过链接大量的中长尾App(s)流量，为广告主提供一站式的程序化广告投放和流量变现服务。Mintegral续行为（3日留存等。成本端，公司通过程序化广告平台实时向流量拥有者或管理者采购广告展与客户及流量方通常在确认交易金额后一个月内通1–2周的信用条件。云资源采购相关合同账期普遍在三个月以上。整体来看，Mintegral基本不存在垫资压力，且随着业务规模持续扩大，有望获得更优的综合账期。从毛利率角度看，公司的毛利水平主要受服务器成本和平台算法相关资源Mintegral平台的盈利模式经历了从爆发期到成长期再到成熟期的三个阶模式，收入保持稳定增长，毛利和经营利润实现高速扩张。整体来看，通过构建平台效应，实现了从流量聚合到商业变现的闭环