杰瑞股份首次覆盖报告：海外天然气稳健增长电力系统开拓新方向

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 5杰瑞股份核心指标概览 6一、从油服龙头迈向多元化高端制造商 7智能电驱油气设备独步全球 7创业至今，技术驱动与产业拓展并进 9业绩向好，2025Q1-Q3收入利润双增 10全球产能布局持续推进，员工激励增强韧性 13海外产能加速扩张，国内项目有所放缓 13多轮员工持股计划增强员工信心 14天然气装备扩产，中东增资、美国扩建 14二、油服设备投资进入上行通道 15油气行业资本支出提升，带动油服需求释放 15页岩油气增储政策推动设备高景气延续 20三、海外深耕十余载，中东合作及电力系统业务或持续突破 23产品兼具深度与广度，技术革新拓宽护城河 23海外市场深耕十余年，中东订单持续突破 25电力系统燃气发电业务打开第二成长曲线 26四、盈利预测与投资建议 31盈利预测 31相对估值及投资建议 32五、风险提示 33图表目录图1：杰瑞股份核心指标概览图 6图2：公司股权结构（截至2026年3月25日） 9图3：2015-2025Q3公司营收和同比增长 10图4：2015-2025Q3年公司归母净利润和同比增长 10图5：“七年行动计划”促使中海油国内资本支出占比维持高位 图6：烟台杰瑞石油装备公司营收与中海油国内勘探及开发资本支出 图7：2015-2025H1公司营收构成（%） 图8：2009-2024年公司核心业务子公司营收（亿元） 图9：2015-2025Q1-Q3公司毛利率与净利率（%） 12图10：2015-2025H1年公司国内外业务毛利率对比 12图11：2019-2023年公司毛利率拆分 12图12：2024-2025H1年公司毛利率拆分 12图13：2015-2025H1公司存货情况 13图14：2015-2025Q3公司净资产收益率（%） 13图15：2019-2025H1公司存量订单与新增订单情况 13图16：杰瑞集团入驻迪拜杰贝阿里自贸区，启动中东装备制造基地建设 15图17：我国历年能源结构 16图18：2024年我国能源结构 16图19：我国原油对外依存度 17图20：我国天然气对外依存度 17图21：我国石油和天然气历年产量 17图22：2010-2030年全球油气上游资本开支 18图23：2009-2025年全球油服市场规模及预测 18图24：2019-2023年中国油服行业市场规模情况 18图25：2024年三桶油国内石油产量占比 19图26：2024年三桶油国内天然气产量占比 19图27：三桶油资本支出情况 19图28：2022年中国油服行业市场规模细分占比情况 20图29：2018年主要国家剩余油气可采储量占比 20图30：截至2017年底全球页岩油技术可采量各国占比 21图31：2024年我国页岩气探明情况 21图32：2008-2024年美国致密油产量 21图33：2007-2023年美国页岩气产量 21图34：2010-2024年我国页岩气产量 22图35：2021-2024年我国页岩油产量 22图36：页岩气开采中，钻完井成本构成 22图37：页岩油勘探开发成本构成 22图38：公司电驱压裂成套解决方案展示图 23图39：公司油气田技术服务展示图 23图40：2015-2025Q1-Q3公司研发费用情况 24图41：全球油服投资分地区金额排名 25图42：2024年全球头部油服设备厂商收入情况（百万美元） 25图43：全球燃气轮机市场规模及预测 26图44：2025年全球燃气轮机市场分应用占比 27图45：2024年全球燃气轮机市场分地区占比 27图46：2023年全球燃气轮机厂商市占率 27图47：2020年全球燃气轮机分功率市场份额 27图48：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测 28图49：数据中心基建成本 28图50：2022-2027年全球AIDC用电量及预测 28图51：2023年，美国新增气电项目申请并网许可等待时间仅10个月，短于风电、光伏等...............................................................................................................................................29图52：xAI孟菲斯数据中心使用了大量移动式燃气发电设备 29表1：公司的业务与产品介绍 7表2：公司主要产品及服务分类介绍 8表3：公司募集资金承诺项目情况 14表4：公司历年员工持股计划 14表5：油田技术服务市场构成与公司参与情况 15表6：近年我国页岩油气相关政策 22表7：公司电驱压裂设备发展历程 24表8：中东主要资源国对外合作情况 25表9：2021-2025年公司重大海外项目 26表10：6MW级别移动式燃气发电产品对比 29表级别移动式燃气发电产品对比 30表12：公司35MW移动燃气发电产品优势 30表13：杰瑞股份盈利预测 32表14：可比公司估值情况（截至2026年03月25日） 32投资要点关键假设20242025H1公）于2024103以及公司数据中心解决方案的订单预期。我们预测2025-2027年毛利率为38.49%/38.86%/39.77%，公司2025-2027年高端装备制造业务整体的营收增速分别为20.00%/27.08%/21.07%。ADNOC20242025-20272025-202730.00%/27.00%/25.99%。2025-202740.48%/40.00%/40.00%2025-2027年10.03%/11.98%/12.09%。20249（）20%2017-20192025-20270.30%/3.00%/6.00%2025-202756.16%/7.19%/8.00%。区别于市场的观点股价上涨催化剂油气及数据中心领域若有海外大额合同披露将构成公司股价上涨催化剂。估值与目标价我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；2025-2027年归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2%；考虑到公司产品技术先进性，市场地位以及海外业务等其他领域的扩展性，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股，首次覆盖，给予增持评级。|杰瑞股份 2026年03月26日杰瑞股份核心指标概览图1：杰瑞股份核心指标概览图公司历年营收情况公司历年归母净利润公司历年毛利率与净利率公司历年营收情况公司历年归母净利润公司历年毛利率与净利率营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2015201620172018201920202021202220232024201520162017201820152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021

营业总收入（亿元）

60 3050归母净利（亿元）40 25归母净利（亿元）30 20YoY(%)20YoY(%)10 150-10 10-20-30 5-4020152016201720152016201720182019202020212022202320242025Q1-…

归母净（亿） YoY(%)

900800700600YoY(%)500YoY(%)40030020010002025Q1-Q32025Q1-Q3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利(%) 销售净利(%)一、从油服龙头迈向多元化高端制造商1999智能电驱油气设备独步全球业务 产品服务 简介 图片表业务 产品服务 简介 图片高端装制造 钻完井备海洋工程设备

钻完井设备主要包括成套钻机、钻机配套设备、压裂成套装备、固井成套装备、连续油管成套装备、氮气发生及泵送设备等。涵盖了天然气增压装备、燃气发电设备以及工艺控制设备等产品，广泛应用于地下储气库注气和采气、天然气外输增压、天然气处理加工等领域。FPSO新动能设备新动能设备新动能设备主要包括6MW级移动式燃气轮机发电机油气工程及技术服油气工程服务务LNG工程及分布式能源等。业务 产品业务 产品服务 简介 图片业务包括智慧油田解决方案、地质及油藏研究服务、业务包括智慧油田解决方案、地质及油藏研究服务、油气技术服务钻完井一体化技术服务、油气田增产技术服务、采油技术服务、油气田运维管理服务等。致力于新能源电池负极材料的研制以及锂离子电池、新能源及再生循环风电叶片、光伏组件的资源化循环再生，打造行业首循环利用个正负极双循环绿色体系。油气田开发约650平方公里，用于非常规致密页岩油、天然气资源开发，总可开采储量约10亿桶油当量。公司官网，公司2025年半年度报告技术先进全80004500LNG50%55%2020202250%2024LNG出海先锋20247旗下杰瑞能源服务有限公司是中国首家通过美国石油协会油气田技术服务质量管理体系表2：公司主要产品及服务分类介绍类别产品简介）固井成套装备2018年杰瑞推出了世界首台超大功率固井车，实现功率和功能的双向提升。目前，杰瑞固井装备占据国内50%以上的市场份额，稳居市场占有率第一地位。压裂成套设备2014年，杰瑞推出第一代涡轮压裂设备，使我国成为世界上第一个拥有涡轮压裂装备的国2019年推20202022连管成套设备设备已占据国内约55%的市场份额，稳居行业龙头地位。氮气输送设备杰瑞作为国内唯一一家提供全系列氮气输送设备的研发制造商，可以为客户提供40K～1000K包括橇装、车载、半挂车载等形式的全系列产品。限公司）智慧油田解决方案为油田数字化转型提供数字油藏、数字地面、数字井筒三位一体的系统化解决方案。地质及油藏研究服务质油藏综合研究技术服务，为客户科学高效开发油气田提供理论依据与技术支撑。钻完井一体化技术服务为全球客户提供一体化钻井总包及钻井单项技术服务，在页岩气井、致密油气井、煤层气钻井等方面拥有丰富的施工和项目管理经验。油气田增产技术服务采油技术服务提供二次及三次采油技术服务、稠油热采解决方案以及油水处理化学剂产品及服务。油气田运维管理服务提供油气开采地面设施运维管理服务，业务涵盖油气水井、集输站、联合站、天然气处理站输(配)电站及相关配套设施的维护、检维修服务。有限公司）油气田地面工程提供涵盖油气集输、油井计量、原油处理、天然气处理、产出水处理与回注、CO₂提高采收率（EOR）等全流程的地面工程技术服务。以及综合管理决策中心。CCUS解决方案提供碳捕集、利用与封存（CCUS）的一体化解决方案。液化天然气工厂公司拥有丰富的膨胀式制冷液化工艺和混合制冷液化工艺经验。LNG/LPG终端提供液化天然气（LNG）和液化石油气（LPG）终端的整体解决方案，包括接收、储存、再气化及输送系统的设计与建设。公司官网

创业至今，技术驱动与产业拓展并进孙伟杰、王坤晓和刘贞峰是杰瑞股份的实际控制人，均为公司的创始人，合计持股比例42.82%。公司共有26家一级子公司，其中全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞能源服务有限公司和杰瑞石油天然气工程有限公司为公司主要业务的经营主体。图2：公司股权结构（截至2026年3月25日）公司发展历程：创业初期（1999-2006年）：1999年，公司成立，从事进口矿山配件贸易；2002年，转向自主研发制造；2006年，涉足油田服务和天然气领域。国际市场扩张（2007-2013年）：2008年，成立美国杰瑞公司；2010年，公司在深交所上市；2012年，向美国输送全套压裂车组，成为迄今为止唯一向北美提供全套页岩气压裂设备的中国企业。（2014-2020年LNG液化工程；2015双主业时期（2021年至今）：2021（202420252015-2017年，受国际油价跌破60美元/桶影响，国内外石油公司均大幅降低资本开支，导致以油气装备为主业的杰瑞营收和归母净利润均维持低位，但随着17年后油价回升，公司营收和利润于2018-2019年快速恢复并超越油价下跌前水平。营收端：2015-2019年营收分别达到28.27，28.34，31.87，45.97，69.25亿元，2015-20193630224744430662510。利润端2052091411061361201520975.03%。图3：2015-2025Q3公司营收和同比增长 图4：2015-2025Q3年公司归母净利润和同比增长营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）20152016201720162017201820192020202120222023020152016201720162017201820192020202120222023

营业总入（元） YoY(%)

605040 3030YoY(%)归母净利（亿元）20 25YoY(%)归母净利（亿元）100 20-10 15-20-30 10-40202320242025Q1-Q3-50 5202320242025Q1-Q3201502015

归母净（亿） YoY(%)

900800700600YoY(%)500YoY(%)4003002001000-10020242025Q1-Q320242025Q1-Q32020年受疫情影响，国际原油价格再次跌破60美元/桶，在我国保障能源安全战略下，国内三大石油公司油气勘探开发七年行动计划继续实施，页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力，油气装备特别是压裂系列设备需求继续增长，公司业绩受到疫情影响有限。营收端：2020-2024年营收分别达到82.95，87.76，114.09，139.12，133.55亿元，2020-202419.78%，5.8%，30.00%，21.94%，-4%12.64%20241/433.13%2025Q1-Q3104.2029.49%。利润端：2020-202416.90，15.86，22.45，24.54，26.2724.23%，-6.17%，41.54%，9.33%，7.03%，复合2021202518.08。图5：七年行动计划促使中海油国内资本支出占比维持高位 图6：烟台杰瑞石油装备公司营收与中海油国内勘探及开发资本支出占比（%占比（%）200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

60资本支出（亿元）资本支出（亿元）营收（亿元）50 营收（亿元）40 30 20 10 200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中海油历年年度报告 ，中海油历年年度报告公司业务主要包括4部分内容：高端装备制造，油气工程及技术服务，新能源及再生循环，202420234.26JPF-52023图7：2015-2025H1公司营收构成（%） 图8：2009-2024年公司核心业务子公司营收（亿元）20152015

其他业务 新能源再生环环保服及设备 油气田油气装制造服务

杰瑞装营收 杰瑞能营收杰瑞油气工程营收7060营收（亿元）50营收（亿元）403020102009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242016201720182019202020212022202320242025H1，公司历年年度报告 公司历年年度报告2016201720182019202020212022202320242025H1公司毛利率长期维持在-35区间20522432左右，20155.12%2024Q1-Q3累。同时，受国内油气技术服务市场竞争加剧影响，截至2025年H1国内业务毛利率同比降低7.03pct。图9：2015-2025Q1-Q3公司毛利率与净利率（%） 图10：2015-2025H1年公司国内外业务毛利率对比销售毛利(%) 销售净利率(%)

国内 国外120120

60%50%40%30%20%10%油气装备业务作为公司的核心业务，多年来毛利率稳定保持高位。2021年，公司通过广泛的市场调研论证及技术储备，根据国家关于碳达峰、碳中和的部署要求，实施多元化战略，进入新能源领域。通过在甘肃天水实施10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目，在福建厦门等地实施1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目，加快形成油气产业和新能源产业双主业战略。2024图11：2019-2023年公司毛利率拆分 图12：2024-2025H1年公司毛利率拆分油气装制造技术务 维修改及配销售环保工服务 其它60%55%50%毛利率（%毛利率（%）40%35%30%25%20%15%

毛利率（%毛利率（%）

高端装制造 油气工及技服务20242025H1新能源再生环 油气田其它20242025H110%

2019 2020 2021 2022 2023

-20%在产品20242015-202425%-40%20242025H198.8137.65%123.86亿元，34.76%公司ROE20151.86%202412.42%202420243.13%2024为4.78%。ROE(%)ROE(%)图13：2015-2025H1公司存货情况 图14：2015-2025Q3公司净资产收益率（%）ROE(%)ROE(%)在产品 原材料在产品存货比 原材料存货2520金额（亿元）15金额（亿元）10201201201201201202201201201201201202202202202202

占比（%占比（%）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%20202020202020202020200%20202020202020202020202025H4.2627）202422025H2021公司新签988771239348；43.3%图15：2019-2025H1公司存量订单与新增订单情况订单（亿元）订单（亿元）0

存量订（亿） 新增订（亿）存量订单YoY（%）存量订单YoY（%）新增订单YoY（%）

140%120%100%YoY（YoY（%）60%40%20%0%-20%-40%公司历年年度报告全球产能布局持续推进，员工激励增强韧性该承诺投资项目和超募资金投向 调整后投资总额万元)承诺投资项目和超募资金投向 调整后投资总额万元)截至期末累计投入金额万元)截至期末投资进度(%)项目达到预定可使用状态日期1.数字化转型一期项目113,748.3810,735.299.44%2027年12月31日2.新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目1,160.931,160.93100.00%2024年1月18日3.补充流动资金60,00060,043.09100.07%2022年12月31日4.油气技术服务项目75,820.50193.930.26%2027年12月31日2025

为实现公司、股东和员工利益的一致性，公司多次推出员工持股计划激发经营活力。奋各业务板块核心人员等。持股计划 时间 名称 员工人数（人）实际持股数量持股计划 时间 名称 员工人数（人）实际持股数量万股)实际持股比例（%）2024年4月奋斗者9号780459.020.45%2023年5月奋斗者8号700507.570.49%2022年9月奋斗者7号690160.000.16%2021年4月奋斗者6号684155.000.16%奋斗者计划 2020年1月奋斗者5号730200.000.21%2019年1月奋斗者4号660340.000.36%2018年1月奋斗者3号495380.000.40%2017年1月奋斗者2号220135.000.14%2014年12月奋斗者1号811180.641.88%2024年4月事业合伙人4号35136.690.13%2023年事业合伙人计划2022年5月9月3号2号3328148.3066.800.14%0.07%2021年4月事业合伙人1号3054.800.06%，关于奋斗者1号员工持股计划存续期即将届满的提示性公告202410320243中东公司增资1.2亿美元，用于在阿拉伯联合酋长国迪拜新建生产及办公基地。图16：杰瑞集团入驻迪拜杰贝阿里自贸区，启动中东装备制造基地建设公司官网二、油服设备投资进入上行通道油气行业资本支出提升，带动油服需求释放表5：油田技术服务市场构成与公司参与情况大类细分服务公司是否提供地球物理勘探设备与服务电缆测井√随钻测井泥浆录井生产测试油田工程建设板块零配件制造海上运维服务海上工程建设服务租赁与打捞服务海底设备√大类细分服务公司是否提供石油航空服务供给船地面设备√油田生产服务板块人工举升专用化学品浮式生产服务√固井与压裂服务√钻完井服务板块压缩服务陆上合同钻井√钻机设备探伤与防腐涂层√油气井服务套管与油管服务√套管与固井服务√石油专用管材√井下钻具√固控与废物管理√华经产业研究院，公司官网2024年我国能源消费总量达59.6亿吨标准煤，清洁能源占比进一步提高。2025年预计能源消费总量为61亿—62亿吨标准煤，增速放缓至3%—4%。电气化深化推动交通等领域对石油依赖降低，能源消费向低碳化加速转型。传统化石能源逐步退出，但短期内仍承担能源安全压舱石作用。在我国的能源结构中，石油占能源消费总量长期维持在17-18%，而天然气占比由2015年的5.8%，持续稳定增长到2024年的8.80%。图17：我国历年能源结构 图18：2024年我国能源结构一次电力及其他能源占能源总量的比重(%)天然气占能源消费总量的比重(%)19.8018.20石油占能源消费总量的比重(%)煤炭占能源消费总量的比重(%)19.8018.20100%90%80%占比（%占比（%）60%

煤炭占能源消费总量的比重(%)石油占能源消费总量的比重

8.80

(%)53.2020092010201120122009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024国家统计局 国家统计局2024途径。天然气消费量（亿立方米）天然气生产量（亿立方米）对外依存度（%）450040003500300025002000天然气消费量（亿立方米）天然气生产量（亿立方米）对外依存度（%）45004000350030002500200015005045403530252015原油消量（吨） 原油生量（吨）对外依存度（%）费量/生产量（亿立方米）费量/生产量（亿立方米）费量/费量/生产量（万吨）外依存度（%）外依存度（%）对外依存度（%）50000 5040000 4030000 3020092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420092011201320152017201920212023国家统计局，中石油经研院，中石化 国家统计局上海石油天然气交易中心中国天然气发展报告研发中心自2019年实行油气增储上产七年行动计划以来，国内原油天然气产量均连年增长，对外依存度的上升趋势被有效控制，但仍维持在高位，增强油气供应能力。《十四五现代能源体系规划》强调增强油气供应能力，加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。2025年我国油、气产量双创历史新高，原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米、921：我国石油和天然气历年产量原油产量（万吨）原油产量（万吨）

原油产（万） 天然气量（立方）2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

3000天然气产量（亿立方米）2500天然气产量（亿立方米）2000150010005000国家统计局2015202440%30%2024图22：2010-2030年全球油气上游资本开支气上游资本开支（十亿美元）气上游资本开支（十亿美元）

全球油上游本开（十美）

50.0040.0030.00YoY（YoY（%）10.000.00-10.00-20.00近年，Spears&Associates预计石油和天然气需求的持续增长将推动未来的钻探、完井和生产活动的增加，并使全球油田设备及服务领域的支出在2025年超过3260亿美元，在2026年及以后还将进一步增长。图23：2009-2025年全球油服市场规模及预测 图24：2019-2023年中国油服行业市场规模情况全球油服市场规模（亿美元）全球油服市场规模（亿美元）

全球油市场模（美元）

60.0050.0040.00YoY（YoY（%）20.0010.000.00

0

我国油市场模（元） 2019 2020 2021 2022 2023

15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00SpearsAssociates 智研咨询，普华有策我国石油石化行业市场集中度高，三桶油具有规模优势。石油行业市场具有高准入门槛、高技术壁垒、高资金壁垒等特性，市场集中度较高，2023年三桶油作为国内能源生产的排头兵，合计市场份额达到83.34%。图25：2024年三桶油国内石油产量占比 图26：2024年三桶油国内天然气产量占比7.44%16.80%24.09%7.44%16.80%24.09%51.67%

中石化中石油 中石油中海油 中海油其他 其他中石化、中石油以及中海油2024年年度报告 中石化、中石油以及中海油2024年年度报告从资本开支情况看，三桶油基本维持稳中向上的态势，其中24年25年相对23年出现略微下滑。根据21世纪经济报道，2025年三桶油资本开支合计最高为5615亿元，三家公司主要资本开支仍然投向于上游勘探及开发。图27：三桶油资本支出情况中海油本支（亿） 中石油本支（亿）中石化资本支出（亿元）7000中石化资本支出（亿元）6000资本支出（亿元）5000资本支出（亿元）400030002000100002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E，21世纪经济53.02%图28：2022年中国油服行业市场规模细分占比情况6.22%22.91%12.68%6.22%22.91%12.68%53.02%5.16%钻完井服务测录试服务油田生产油田工程建设智研咨询页岩油气增储政策推动设备高景气延续,分别占全球21.1%20.7%;,23.0%21.1%。图29：2018年主要国家剩余油气可采储量占比0.14%12.46%

俄罗斯 沙特阿拉伯伊朗 委内瑞拉2.66%2.70%

24.62%

11.82%11.49%

卡塔尔 伊拉克土库曼斯坦 科威特巴西 阿联酋2.80%3.43%

6.39%

7.23%其它全球油气资源潜力与分布》21.8EIA2018153.7543.936%。图30：截至2017年底全球页岩油技术可采量各国占比 图31：2024年我国页岩气探明情况21%35%14%4%5%3% 3%美国俄罗斯中国阿根廷利比亚阿联酋乍得21%35%14%4%5%3% 3%

5%已探明5%墨西哥其它全球页岩油资源分布与开发现状》 国家能源局2023870631254750287。20234.754.391%435万6%图32：2008-2024年美国致密油产量 图33：2007-2023年美国页岩气产量百万桶/百万桶/天0

百万桶/天

80%70%60%YoY（YoY（%）40%30%20%10%0%-10%2008200920082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

亿立方米亿立方米0

亿立方米

50%45%40%YoY（YoY（%）30%25%20%15%10%5%2007200820072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023EIA EIA14-16202364%78%，非我国自2012年以来，进入了页岩气勘探突破和快速建产阶段，年产量从2012年的0.252024250图34：2010-2024年我国页岩气产量 图35：2021-2024年我国页岩油产量产量（亿立方米）产量（亿立方米）0

产量（立方）

807060YoY（YoY（%）4030201001011101112131415161718192021222324

产量（万吨）产量（万吨）0

产量（吨）

60%50%YoY（YoY（%）30%20%10%0%心5360%25%28%。图36：页岩气开采中，钻完井成本构成 图37：页岩油勘探开发成本构成7%18%15%17%15%28%钻机&套管7%18%15%17%15%28%完井液&回注处理支撑剂其它

钻完井开采8%10%8%25%21%9%19%8%10%8%25%21%9%19%水处理一般行政中石油研究院，立鼎产业研究网 页岩油勘探开发成本研究》岩油气作为我国油气发展的重要战略资源，十余年来，中国政府持续加大政策扶持力度，充分利用页岩气财政补贴政策，调动企业积极性，保障页岩气产业持续健康发展。时间 政策名称 政策内容表6：近年我国页岩油气相关政策时间 政策名称 政策内容对页岩气等非常规天然气开采利用给予奖补，按照多增多补冬增多补的原则分配奖补2025年3月 《清洁源发专项金管办》资金，支持页岩气产业发展，保障国家能源安全。20243月20239月20213月

《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通》《关于继续实施页岩气减征资源税优惠政策的公告》《关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告》

202712316%。将页岩气资源税减征30%的税收优惠政策于2021年3月31日到期后，执行期限廷长至2023年12月31日。2020年6月 《关于好2020年能源安保障积极推国内气稳增产坚大力提国内气勘开发度加快页油气致时间 政策名称 政策内容时间 政策名称 政策内容工作的导意》 密气、层气非常油气源探开发，保持续产增。2018年3月 《财政税务局关对页气征资源税的通知》

为促进页岩气开发利用，有效增加天然气供给，自2018年4月1日至2021年3月31日，对页岩气源税(按6%的规定税率)减征30%。2016年9月《页岩气发展规划(2016-2020年)》到2020年完善成熟3500米以浅海相页岩气勘探开发技术，突破3500米以深海相页:3002030800-1000亿立方米。立鼎产业研究网，观研天下，财政部三、海外深耕十余载，中东合作及电力系统业务或持续突产品兼具深度与广度，技术革新拓宽护城河目前，公司主营油气装备制造和油气工程及技术服务两大核心板块，产品覆盖全面。160在油气工程及技术服务领域，公司业务覆盖油气田地面工程、气处理及LNG工程、智慧油田解决方案、地质及油藏研究服务等，提供从可研规划、工程设计、采购、装备制造,到施工管理、开车、运维的一体化解决方案。图38：公司电驱压裂成套解决方案展示图 图39：公司油气田技术服务展示图公司官网 公司官网坚持研发投入，收获显著效果。公司研发费率稳定，即使在2015-2018的业务低谷期，依然长期保持3%以上。2023年7月，杰瑞全资子公司——杰森能源技术有限公司成功入选全国第五批专精特新小巨人企业名单。至此，杰瑞已拥有杰瑞环保、德石股份、杰瑞天然气、杰瑞橙色云、杰森能源共5家国家级专精特新小巨人企业。图40：2015-2025Q1-Q3公司研发费用情况研发费（亿） 研发费率6

6.005 5.00研发费用（亿元）研发费率（%研发费用（亿元）研发费率（%）3 3.002 2.001 1.001-（1-配等设备。此外，杰瑞是唯一一家向北美高端市场提供全套压裂设备的中国企业，且于20193000年年份 发展历程表7：公司电驱压裂设备发展历程年份 发展历程2019 2020 70007000杰瑞装备一键压裂控制系统在新疆油田顺利通过国内首次远程压裂试验，现场引进了杰瑞自主研2022

发制造的国内最大功率7000型电驱压裂设备。2023 8000杰瑞与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单，标志着中国电驱压裂成套装备首次进入北

美高端市场。公司中标2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录.2024 700030002024 AI•RFRAC2025

油气主产区实现规模化应用。公司官网，中国石油和石油化工设备工业协会，公司2023、2024年年度报告海外市场深耕十余年，中东订单持续突破图41：全球油服投资分地区金额排名 图42：2024年全球头部油服设备厂商收入情况（百万美元）

2024年收入（百万美元）0

斯伦贝谢 哈利伯顿 贝克休斯 国民油井rystadenergy 2024年年报上游下游国家管道 技术服务 装备上游下游国家管道 技术服务 装备石油 天然气 炼油 化工伊朗开放，版石合同开放，版石合同国营 开放，资公司国营开放开伊拉克开放，务合同 开放，务合同 开放，资公司开放，资公司开放开放开沙特阿伯不开放 有条件放 开放，资公司开放，资公司国营开放开阿联酋开放，税制同 开放，税制同开放，资公司开放，资公司开放开放开卡塔尔开放，量分合同开放，量分合同开放，资公司开放，资公司开放开放开科威特不开放 开放，量分合同开放，许控股开放，许控股开放开放开阿曼开放，量分合同开放，量分合同开放，资公司开放，资公司开放开放开重庆石油天然气交易中心网站2020年发布的《中国油服行业在中东的机遇与挑战》20102016固井配套设备，并向阿尔及利亚发运5台压缩机组；2018年，阿曼成功应用其固井与批混设备，公司压裂设备也首度亮相中东。多年深耕与优势产品带动下，2020年起公司在中东接连斩获大型油气工程订单（天然气工程为主）。表9：2021-2025年公司重大海外项目时间项目名称客户名称合同总金额项目期限项目类型主要内容2025年7月侯德努斯天然气增压站总承包工程项目阿尔及利亚国家石油公司8.5亿美元尚未签署正式合同EPC总包项目集管网升级和改造工程。2024年11月Bab、BuHasaSouthEast区块的井场数字化改造EPC项目阿联酋阿布扎比国家石油公司9.2亿美元预计2027年完成EPC总包项目作。2024年9月天然气增压站工程总承包项目巴林国家石油公司3.16亿美元34个月EPCC项目61调试和试运的全方位建设及服务。2024年5月MansuriyaContractArea项目伊拉克中部石油公司自生效之日起25年DPC合同（开发生产合同)益增长的天然气使用需求。2021年11月JPF-5项目科威特石油公司4.26亿美元60个月运维服务期生产设施项目2021年4月阿联酋杰贝阿里试点项目(JebelAliPilotPhaseProject)阿联酋阿布扎比国家石油公司后的天然气输送到附近的外输管道。电力系统燃气发电业务打开第二成长曲线2024281.4202520347.4%气轮机份额的90%。对于终端应用，电力和公共事业部门的燃气轮机市场份额超90%。图43：全球燃气轮机市场规模及预测市场规（亿元） YoY700 燃机市场规模（亿美元）600 7%燃机市场规模（亿美元）500 6%YoY（YoY（%）4004%3003%200 2%100 1%20242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E0 20242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034Eprecedenceresearch图44：2025年全球燃气轮机市场分应用占比 图45：2024年全球燃气轮机市场分地区占比6%4%37%23%6%4%37%23%16%84%发电 其它工业

欧洲亚太地区拉丁美洲中东及非洲研发中心 precedenceresearchGE76.3%60%图46：2023年全球燃气轮机厂商市占率 图47：2020年全球燃气轮机分功率市场份额3%3%

三菱动力（MitsubishiPower）6%12%36%6%12%36%16%24%（SiemensEnergy）通用Vernova（GEVernova）贝克休斯（BakerHughes）安萨尔多能源（AnsaldoEnergia）索拉透平（SolarTurbines）其它

1-40兆瓦39%39%22%40-120兆瓦39%39%22%120兆瓦以上straitsresearch 前瞻产业研究院20241086.25G2027年，1632.52030AI35-50%图48：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测 图49：数据中心基建成本数据中心市场规模（亿美元）数据中心市场规模（亿美元）

全球数据中心市场规模（亿美元）YoY（%）YoY（%YoY（%）

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%

土地和建筑外壳18-20%17-21%19-20%41-45%18-20%17-21%19-20%41-45%制冷系统建筑装修与科智咨询 DgtlInfraGartner2023-202727%IEA然气发电将占未来十年AIDC22%。图50：2022-2027年全球AIDC用电量及预测全球AIDC全球AIDC用电量（TWH）0

全球AIDC用电量（TWH） YoY（%）2022 2023 2024E 2025E 2026E

180%160%140%YoY（YoY（%）100%80%60%40%20%0%Gartner电力扩容速度受限，移动式燃气发电或成启动先锋。根据IEA的预测，从全球角度看，约20%计划中数据中心项目将因发电并网排队而面临重大延期风险，尤其是对于电力需求已经停滞多年的发达国家而言。比如，2024年xAI孟菲斯数据中心项目上线以来，由于园区仅有8MW的并网容量，xAI一直依托移动式燃气发电机组供电，近期更是将设备数量从15台增至35台，总功率达420MW。51：2023年，美国新增气电项目申请并网许可等待时间仅个月，短于风电、光伏等

图52：xAI孟菲斯数据中心使用了大量移动式燃气发电设备BERKELEYLAB datacenterdynamics2018配套设计、成套、市场及工程服务等工作。航改型燃气轮机输出功率范围4.0-5.8MW6MWPower2Go6MW（杰瑞） 60Power2Go6MW（杰瑞） 60MPU（索拉）ISO功率（MW） 5.5 5.67燃料天然气、液体燃料频率（Hz）50/6060/50效率（%）32.331.5启动时间（min）/6安装与调试时间3h（安装时间）5-7天产品图片公司官网，dpsenergy，SCRIBD，ETNGlobalLM2500G4SAC35MW20246Power2Go35MW（杰瑞） FT8Power2Go35MW（杰瑞） FT8三菱）TM2500（通用）SGT-A45Mobile（西门子）ISO功率（MW） 32.42 30.94/28.53 34.2 41/44柴油、天然气（井口压缩或液化燃料天然气）

天然气液体料 天然气柴油 天然气柴油频率（Hz） 60 60/50 60/50 60/50效率（%） 37.2 34.7/36.7 39 39/40.4启动时（min） / 10 5 8产品图片安装与试时间 <8h（安装间） 1天 <30天 14天产品图片6MWh35MW表12：公司35MW移动式燃气发电产品优势公司产品优势 具体内容转场效率高24h辄需要1周时相比，效率大大提升。负载区间广对于低负载稳定作业，公司的设备可支持0-100%负载区间的稳定运行。抗波动能力强对于作业负载的大范围波动，公司设备可实现最大10MW波动下的稳定运行。抗干扰能力强准电气设备谐波干扰不超过5%的标准。耐高温高海拔1700了考验，维持了不低于20MW输出功率的稳定运行。启动速度快100满足北美市场高强度、高效率的压裂作业要求。抗风沙硅尘设计，并配置了多种传感器。公司官网2025燃气轮机全球战略合作和规模订单协议。根据协议，杰瑞将自主研发、制造并销售搭载燃气轮机的成套发电装备。自2019年起，双方已在发电应用领域累计实现600MW以上装机合作，其中杰瑞自主研发的移动式发电成套设备JT35搭载贝克休斯LM2500AI数据中心关键突破：2025与全球1键业务突破。杰瑞已在SMR（小型模块化反应堆）供电、燃气轮机快速供电、数据中心2025124.8亿美元203010002025-2027302026年10四、盈利预测与投资建议盈利预测20242025H1新区于20241032025-20272025-202720.00%/27.08%/21.07%。公司该业务增长主要受其海外项目签订的推动，考虑到当前已经签署了阿联酋ADNOCADNOCgas2024大额海外项目。我们预测2025-2027年毛利率为23.81%/23.79%/23.80%，公司2025-202730.00%/27.00%/25.99%。2026100252027408%4000%000%20520710.03%/11.98%/12.09%。202490（2017219年销售的新能源汽车达到使用寿命，我国电池回收量将进一步增加。我们预测2025-20270.30%/3.00%/6.00%2025-202756.16%/7.19%/8.00%。表13：杰瑞股份盈利预测占位202320242025E2026E2027E营业总收入（亿元）139.12133.55164.74207.11251.88YOY（%）21.94%-4.00%23.35%25.72%21.62%毛利（亿元）45.9845.0154.3769.4886.34毛利率(%)33.05%33.70%33.00%33.55%34.28%营业成本（亿元）93.1488.54110.37137.63165.54高端装备制造（亿元）81.4491.80110.16139.99169.49YOY（%）12.72%20.00%27.08%21.07%毛利（亿元）30.5636.2142.4054.4067.41毛利率（%）37.53%39.44%38.49%38.86%39.77%毛利（亿元）11.747.8310.1912.9316.30毛利率（%）23.84%23.77%23.81%23.79%23.80%新能源及再生循环（亿元）4.294.637.237.758.37YOY（%）7.93%56.16%7.19%8.00%毛利（亿元）-0.640.020.230.50毛利率（%）-13.88%0.30%3.00%6.00%油气田开发（亿元）3.743.493.844.304.82YOY（%）-6.68%10.03%11.98%12.09%毛利（亿元）1.411.551.721.93毛利率（%）40.48%40.48%40.00%40.00%其它（亿元）0.400.700.700.700.70YOY（%）33.33%75.00%0.00%0.00%0.00%毛利（亿元）0.180.200.200.200.20毛利率（%）44.09%28.19%28.19%28.00%28.00%相对估值及投资建议202644.2倍，202630倍PE表14：可比公司估值情况（截至2026年03月25日）代码公司名称总市值（亿元）净利润（亿元）2025E-2027ECAGR（%）PE（倍）PB（倍）ROE（%）2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E600871.SH石化油服559.28.19.110.112.2%69.461.355.15.65.14.78.08.38.5603699.SH纽威股份395.415.219.022.521.8%26.020.817.57.66.45.230.632.332.4688377.SH迪威尔72.92.13.03.835.3%35.224.719.23.63.310.413.2603308.SH应流股份431.44.26.28.643.5%103.069.850.08.37.66.88.110.512.9均值 364.7 7.4 9.3 23.6% 58.4 44.2 35.5 6.3 5.6 5.6 14.3 16.1 17.9002353.SZ杰瑞股份1,027.0 30.8 39.8 49.4 26.6% 33.4 25.8 20.8 4.2 3.6 3.1 13.