财务管理第一章财务管理概述

财务管理第一章财务管理概述(ɡàishù)第一页，共53页。教材：《财务管理》第二版，刘淑莲主编，东北财经大学出版社参考书：[1]赵德武主编，《财务管理》，高等教育出版社，2001年7月[2]郭复初主编，《财务管理学》，首都经济(jīngjì)贸易大学出版社，2003年2月[3]荆新、王化成、刘俊彦主编，《财务管理学》，中国人民大学出版社，1998年第2版。教材(jiàocái)及参考书第二页，共53页。第一章财务管理概述(ɡàishù)1财务与财务经理3金融市场2理财目标与代理问题第三页，共53页。第一章财务管理概述(ɡàishù)学习目的:了解财务管理的内容和财务管理者的职责熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理问题掌握金产的特点与价值决定因素了解有效市场假说(jiǎshuō)的基本含义第四页，共53页。第一章财务管理概述(ɡàishù)财务与财务经理1财务管理目标与代理(dàilǐ)问题2金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)3有效资本市场4第五页，共53页。第一节财务(cáiwù)与财务(cáiwù)经理一、财务管理的内容含义：财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究(yánjiū)公司资本取得与使用的一种管理学科。主要内容：长期管理（资本预算）长期筹资管理营运资本管理第六页，共53页。第一节财务(cáiwù)与财务(cáiwù)经理净营运资本长期(chángqī)管理营运资本(zīběn)管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利可看作是筹资活动的一个组成部分财务管理基本内容——资产负债表模式第七页，共53页。企业组织(zǔzhī)结构（简化）执行总裁财务经理（CFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措……主计长司库监管监管财务规划财务政策……董事会第一节财务(cáiwù)与财务(cáiwù)经理第八页，共53页。第一节财务(cáiwù)与财务(cáiwù)经理二、财务经理的主要职责（1）筹资（2）（3）分析(fēnxī)（4）再（5）分红付息第九页，共53页。第一节财务(cáiwù)与财务(cáiwù)经理？

实物资产投资为公司创造未来价值（公司）商品市场投资估价未来价值？

金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资本市场筹资估价资本增值财务主管（CFO）第十页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题一、财务管理的目标财务管理目标是一切财务活动(huódòng)的出发点和归宿最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：利润最大化股东财富最大化公司价值最大化第十一页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题（一）利润最大化以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷没有考虑货币的时间(shíjiān)价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。第十二页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题（二）股东财富(cáifù)最大化1.股东财富(cáifù)的确定股东财富=股票数量×股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大2.股东财富最大化作为财务管理目标的优点◎能够考虑(kǎolǜ)到取得收益的时间因素和风险因素◎能够克服企业在追求利润上的短期行为◎能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求第十三页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题3.以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；价格的变动是受诸多因素影响(yǐngxiǎng)的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。第十四页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题二、委托代理(dàilǐ)关系与公司治理股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约(qìyuē)模型第十五页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题公司(ɡōnɡsī)代理关系模式社区供应商客户政府……公司股东债权人经营者委托人委托人代理人代理人社会固定索取权或有索取权剩余索取权第十六页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题（一）股东与经营者1.二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离(fēnlí)2.二者目标函数不一致的具体表现：股东目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。

它表现为货币性收益目标经营者目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。第十七页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题3.解决股东(gǔdōng)与经营者之间矛盾与冲突的方法监督机制通过经营业绩考评等监督方式解聘——通过所有者约束经营者接收——通过市场约束经营者激励机制将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施基本方式：期权、年薪制第十八页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题（二）股东与债权人1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”2.二者目标(mùbiāo)函数不一致的具体表现：股东目标：借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性债权人目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性第十九页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题3.股东伤害债权人利益的具体表现债务人违反借款(jièkuǎn)协议，私下改变资本用途：从事高风险转移资本弃债逃债第二十页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题企业(qǐyè)(debtor)(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破产(t=0):0$80,000讨论(tǎolùn)：高风险(t=0):成功$20,000$100,000失败00不0$80,000$80,000$120,000(10%可能性)$0(90%可能性)第二十一页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施降低债券的支付价格或提高资本(zīběn)贷放的利率；在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。第二十二页，共53页。第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题（三）股东财富与社会责任(zérèn)股东在为自己创造财富（通过等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任(zérèn)的目标。股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。第二十三页，共53页。实务(shíwù)中的财务管理目标一个(yīɡè)国际化的研究小组对、、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：每股收益率的增长资本可获得性销售利润率（收益率）价格升值和股利第二十四页，共53页。实务(shíwù)中的财务管理目标目标类型公司数量百分比（%）*获利能力增长率市场份额社会责任员工福利产品质量和服务研究与发展多元化经营效率财务稳定性资源保存管理发展跨国经营合并其他736754535149444241403229241415898266656260545150493935291718第二十五页，共53页。第二节财务管理目标与代理(dàilǐ)问题金融市场财务目标信息隐藏信息延缓信息误导信息公司价值股票价值+债券价值市场效率信息问题公司(ɡōnɡsī)与金融市场第二十六页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)一、金融市场的作用（一）金融市场的含义：它是金产进行交易的一个有形和无形的场所；它反映了金产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；它包含了金产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要(zhǔyào)的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。第二十七页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)（二）金融市场的作用（1）资本的筹措与投放（2）分散(fēnsàn)风险（3）转售市场（4）降低交易成本（5）确定金产价格第二十八页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)二、金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)的类型（一）金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)的基本分类按照金融工具分类第二十九页，共53页。期权(qīquán)与期权(qīquán)市场期权交易是一种权利的。买主买进的并不是实物，只是买一种权利，这种权利使他可以在一定时期内的任何时候以事先确定好的价格（一般称为协定(xiédìng)价格），向期权的卖方购买或出售一定数量的某种证券，不管此时在证券价格高低。期权市场，英语为：optionmarket；optionsexchange。进行期权合约交易的市场，亦为：期权交易所(optionsexchange)。第三十页，共53页。期货(qīhuò)与期货(qīhuò)市场期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。期货市场(shìchǎng)是进行期货交易的场所，是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场(shìchǎng)基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场(shìchǎng)形式第三十一页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)有价证券市场货币市场债券市场股票市场外汇市场期货市场期权市场金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)关系图第三十二页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)（二）金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)其他分类1.按金融市场的组织(zǔzhī)方式不同拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场）2.按金融工具的期限不同3.按金融市场活动的目的不同长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场第三十三页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)4.按金融交易的过程(guòchéng)不同二级市场(流通市场或次级市场)初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的地理位置(dìlǐwèizhì)和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等第三十四页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)三、金产价值的基本特征金产是对未来(wèilái)现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。时间性不确定性金融市场利率第三十五页，共53页。第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)金融市场利率(lìlǜ)构成名义(míngyì)利率真实利率预期通货膨胀率违约风险溢价流动性风险溢价到期风险溢价纯利率——货币的时间价值风险溢价第三十六页，共53页。纯利率(lìlǜ)无通货膨胀、无风险时的均衡利率(lìlǜ)。以扣除通货膨胀后的国债(guózhài)利率表示通货膨胀率

为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的通货膨胀补偿率。注意

通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率第三节金融市场(jīnrónɡshìchǎnɡ)第三十七页，共53页。违约(wéiyuē)风险溢价◆违约风险(fēngxiǎn)的大小与借款人信用等级的高低成反比。◆借款人无法(wúfǎ)按时支付利息或偿还本金而给人带来的风险。★流动性风险溢价◆金产的流动性越低，为吸引者所需要的收益率就越高。◆

某项资产迅速转化为现金的可能性。◆衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。

★到期风险溢价◆利率变动引起债券价格变动给者带来的风险。第三节金融市场第三十八页，共53页。第四节有效(yǒuxiào)资本市场一、有效(yǒuxiào)资本市场有效(yǒuxiào)市场的类型（一）弱式效率性(week-formefficiency)所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等资料）都已完全反映在证券的现行市价中；证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。任何者均不能通过任何方法来分析这些信息以获取超额收益。第三十九页，共53页。第四节有效(yǒuxiào)资本市场（二）半强式效率性(semi-strongformefficiency)证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息；者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线(nèixiàn)人物（如董事长或总经理等）却可能取得者所无法得到的信息去自己公司的，从而获得超额利润。第四十页，共53页。第四节有效(yǒuxiào)资本市场（三）强式效率性(Strong-FormEfficiency)证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额(chāoé)收益。第四十一页，共53页。第四节有效(yǒuxiào)资本市场半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：包含全部历史信息有效市场(shìchǎng)的类型第四十二页，共53页。本章(běnzhānɡ)小结1.财务管理是研究公司经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理学科,前者是指活动；后者是指活动。2.长期管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果(xiàoguǒ)管理；长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理。第四十三页，共53页。本章(běnzhānɡ)小结3.公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利(huòlì)能力。4.在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者——股东和债权人；另一种是公司资源的使用者——经营者。除此之外，公司在经营活动中还要与其他关系人（如社区、供应商、客户、政府等）发生往来第四十四页，共53页。本章(běnzhānɡ)小结5.股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。6.从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待(duìdài)社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。第四十五页，共53页。本章(běnzhānɡ)小结7.金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源(láiyuán)，也是信息处理和价值创造的指示器。8.金产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于未来现金流入量的时间性和不确定性。第四十六页，共53页。本章(běnzhānɡ)小结9.在金融市场上，不同(bùtónɡ)的信息对价格的影响程度不同(bùtónɡ)，从而金融市场效率程度因信息种类不同(bùtónɡ)分为弱式效率性、半强式效率性和强式效率性三种。10.根据有效市场假说，市场形成的均衡价格本身就已经包含了所有可能的信息，那么再依据在市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的业绩。第四十七页，共53页。讨论题1.关于CFO的职责，目前流行的说法：“CFO＝增值高手（价值链管理）＋消防队长（危机和风险管理）＋网钱大师（融贷策划）＋领袖人物（组织协调）＋大玩家（收购兼并）＋铁公鸡（预算(yùsuàn)及成本控制）＋算计师（纳税筹划）＋吹鼓手（内外财务沟通）＋替罪羊（财务丑闻受过者）”。你认为一个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相同？（）。第四十八页，共53页。以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点地理位置(dìlǐwèizhì)和范围不同任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额(chāoé)收益。期货（Futures）与现货相对。者无法利用已公开的信息获得超额利润；第二节财务管理目标(mùbiāo)与代理问题只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；（三）强式效率性(Strong-FormEfficiency)解聘——通过所有者约束经营者经营者$120,000(10%可能性)第二十四页，共53页。企业(qǐyè)(debtor)(creditor)者无法利用已公开的信息获得超额利润；第四节有效(yǒuxiào)资本市场(t=0):讨论题2.针对下列说法，说出你的观点：（1）在股东与经营者之间的委托代理关系中，股东是通过支付工资、奖金等货币资本方式交换经营者的经营能力，因此经营者理应以实现股东财富最大化这一目标作为财务(cáiwù)决策的标准。（2）经理受期权等激励计划的推动，只有股东获益，期权才能使他们获得