衍界：2025年8月刊总第161期：LME临时新增近月出借规则防范金属期货市场操纵风险

8月--品交易所主办--品交易所主办GlobalDerivativesMarket2025年8月总第161期款，指出LME的系统和控制措施不足以在极端市场压力下确保交易的有序进行。面对近期金属期货大额持仓风险，LME主动干预交易商近月持仓，并将有效措施写入规款，指出LME的系统和控制措施不足以在极端市场压力下确保交易的有序进行。面对近期金属期货大额持仓风险，LME主动干预交易商近月持仓，并将有效措施写入规主办:大连商品交易所合作:编译:大连商品交易所研究中心自2024年12月起，《衍界》每季度（3月、6月、9月和12月）刊发一期测试技术与质量管理专刊。专刊旨在传递先进的行业测试技术并分享宝贵的质量管理经验，主要面向证券、基金、期货公司和研究机构。专刊发行期内部资料妥善保存01LME临时新增近月出借规则防范金属期货市场操纵风险05lCE认为新的欧盟EUA期货受到市场青睐07EEX宣布其日本电力衍生品市场实现“非凡扩张”09英国在加密货币监管问题上靠拢欧洲而非美国10中期协就《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则》征求意见11大辩论：加密市场的监管力度应明显低于传统市场吗？12MiCA合规成为焦点，但机构可能忽视全局14Broadridge预计亚洲交易热度持续16非银行做市商收入增长引监管关注18CFTC在新主席上任前面临人员流失25美国农民在可能丰收的情况下加速种植但贸易不确定性依然存在27纯苯期货和期权上市首月运行平稳前景获产业普遍看好31“神州处处现í期’望——期货市场36新合约点评：TOCOM东部地区基荷电力（财年）期货37数据统计41证监会同意线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货注册43大商所优化期权结算价算法提升价格代表性43大商所出台自律管理规则全面加强程序化交易监管COVERSTORY地缘政治冲突与能源转型浪潮正重塑全球金属防范逼仓等市场操纵风险。从2022年镍危机的被动场带来更多流动性的同时也为交易所带来更大监管压力。COVERSTORY总库存还不到40万吨3。这些巨额多头持仓使得LME之间保持在正向价差，意味着6月合约的价格低于或LME要求交易商出借近月合约的做法并非始于出借规则是LME特有的持仓管理规则5，适用于额持仓持有者利用支配地位对特定合约市场价格施化解逼仓等市场操纵风险。LME通过计算WTC持仓与有效仓单（Live5.LME《持仓管理安排政策》规定了5种持仓管理措施，即1）每日持仓报告2）出借规则3）仓单融资报告4）问责水平5）持仓限额。August2025GLOBALDERIVATIVESMARKET02COVERSTORY合约结算价0.5%的溢价出借，直至WTC持仓占比降（二）近月出借规则针对跨度更大的近月持仓规则仅涵盖仓单及临近交割日合约的持仓，而不包括时间跨度更大近月合约的持仓。通过此次规则修订，LME将出借规则的覆盖范围从临近交割日合约拓展至近月合约，有利于更早发现并化解逼仓等市根据近月出借规则，当累积近月期货持仓积近月期货持仓包括期货合约持仓及期权合约的Delta值等价持仓，覆盖下一个第三个周三交割日（M1）及其之前的所有交割日7。总可用库存指总库存中未被大额持仓持有者控制的部分。总库存指积近月期货持仓减去总可用库存即为超额持仓。由确定大额持仓的计算方法上有所不同，但是二者均在确定大额持仓持有者时，LME还会考量当事持有对冲性场外持仓的当事人可向LME提出申请，以便在根据近月出借规则进行计算时，能从其累积近月期货持仓中扣除以上场外持仓。LME可全权酌情决定是否批准该豁免，决策时将考量其认为相关的所有因素，包括对冲性场外持仓的交易对手方、一个第三个周三交割日）合约之间价差大小情况，以特定水平价格为市场提供流动性。具体而言，如平（Level），则需立即以不超过该特定水平的价格卖出M1合约并买入M2合约，直至超额持仓消除；如果在9:00时M1-M2价差大于特定水平，则需在时要么不再持有超额持仓，要么按照特定水平的价值得一提的是，LME还规定了执行近月出借规则的豁免情形，以防止总库存过低导致市场流动性下降。具体而言，LME规定当总库存降至如表1所示阈值时，大额持仓持有者无需消除其超额持仓9。铝铜铅镍锡锌7.LME月度合约的交割日为相应月份的第三个周三，此处的“第三个周三交割日”即为8.注销仓单指已申请交割但仍在LME仓COVERSTORY2025年3月，英国金融行为监管局（FCA）就2022年镍事件对LME处以920万英镑的罚款，指出LME的系统和控制措施不足以在极端市场压力下确保交易的有序进行。面对近期金属期货大额持仓风险，LME主动干预交易商近月持仓，并将有效措施写入规则，显然是吸取了2022年镍事件的教训。在此过程中，LME以下三方面的具体做法，具有一定首先，减少信息不对称，及时将有效监管措施写入规则。LME充分发挥其特别委员会处理紧急情其超过可交割库存的持仓。与此同时，LME还在以上措施有效的基础上，及时将以上良好做法写入规则体系，作为临时性条款在6种金属合约上立即执行，体现了LME在增加市场透明度、减少信息不对其次，考虑现货库存情况，加强期现货市场联动监管。通过遍布全球的交割仓库体系和成熟高效的仓单管理系统，LME能够及时掌握相关品种的现货库存情况。在确认大额持仓过程中，LME不仅考虑了近期交割的期货市场持仓，还将有效仓单和总库存等现货市场情况纳入考量，体现了期现货市场联动监管的理念，这也为我国强化期现货市场联动最后，利用市场化手段，平衡风险防范与流动性维护。出借规则是LME持仓管理的一种有效方法，能够在市场存在逼仓风险的情况下要求大额持仓持有者提供必要的流动性。将出借规则拓展至近月合约体现了LME希望更早发现并化解风险的意愿。从针对摩科瑞等交易商的干预情况来看，近月AugustAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET04MARKETNEWS&TENDENCY涵盖建筑物和道路运输中燃料燃烧产生的二氧化碳定的碳价格可为建筑翻新和低排放出行投资提供市场激励，通过提供涵盖这一新系统的期货合约，ICE正为需要承担这些新领域污染成本的客户传递价格的财务风险。”采取行动。投资者越来越迫切期望增加对欧洲航空MARKETNEWS&TENDENCYGFO-X比特币期货和期权市场的启动，标志着交易者现在拥有基于完全受监管且集中清算交易所时，荷兰银行清算公司、野村证券和渣打银行担任LCH的清算会员。GFO-X近期宣布与野村证券旗下数字资产子公司LaserDigital建立战略合作伙伴关FMX期货交易所已推出备受期待的美国国债期推迟了原计划于第一季度推出的安排。BGC表示，FMX首次推出全球最大债务市场的两年期和五年期表示，FMX及其清算合作伙伴LCH准备末）推迟是由于市场波动所致。FMX期货交易所于August2025GLOBALDERIVATIVESMARKET06MARKETNEWS&TENDENCY达到创纪录的72.9太瓦时。EEX首席运营官Steffen成交量和参与者数量均持续大幅扩张。看到一个新近推出的订单簿将为交易社区提供更多交易和对冲体运行平稳，品种体系不断完善，市场功能有效发中，包括产业客户在内的一般法人客户权益增幅显键委员会的提案，该委员会负责认定信用违约互换布了关于信用违约互换认定委员会组成的最终提案，一年前该机构在年利达律师事务所此前开展的独立报告和意见征询的基础上就以上主题启动了意见征负责收集市场反馈并在改革过程中吸纳未来的规则及另外2家基础设施公司。认定委员会在识别信用违约互换市场参考实体的违约事件（或合约条款下的的任何改革拥有最终决定权，规定变更需要80%的需解决的问题之一是愿意加入委员会的机构数量的减少。国际掉期与衍生工具协会（ISDA）首席执行官步修改，对支持国债市场强制清算的推出至关重要。在阿姆斯特丹举行的ISDA年度大会间隙，O’Malia表示，放宽拟议《巴塞尔协议III》（称为“终局条款”），并在交易账簿基础审查（FRTB）杠杆比率中承认客户清算，将有助于银行支持清算业务扩张。美国证券交易委员会（SEC）于2月宣布推迟实施美国国债强制清算。美国长期国债强制清算日期推迟至2026年12月31日，美国债致辞中提到：“美国资本框架的缺陷可能会削弱银行在清算交易量激增时提供客户清算服务的能力。目前有三个缺陷亟需解决。首先，我们需要在标准化方法中承认跨产品净额结算，使资本要求能够正确反映风险。第二，应修改补充杠杆率，防止容量限制阻碍银行参与国债市场。最后，必须解决因拟议《巴塞尔协议III》终局条款和全球系统重要性银行的资本附加要求而导致的客户清算资本增加80%的问题。”金融稳定理事会（FSB）副秘书长Martin定金融体系杠杆管理最终规定的参数。这家总部位向我们强调的关键点是，呼吁认识到其中的权衡取衡，我们需要对此保持高度清醒。”FSB主席KlaasKnot于2月承诺将加大对非银行金融机构风险的关然存在一种担忧，即我们会试图降低全市场杠杆水货币清算服务的欧洲清算所。GFO-X比特币期货和模式。（DCO）注意美国《商品交易法》和CFTC法规下的同时，支持在承压或波动的市场条件下持续发现价MARKETNEWS&TENDENCYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET10取有效的波动控制。在波动控制可能对衍生品清算构应该向清算会员和终端用户说明以上措施对结算HOTTOPIC&COMMENTV正如近期报告所总结的，加密货币市场的流动性正趋近于股票、债券、外汇等传统正如近期报告所总结的，加密货币市场的流动性正趋近于股票、债券、外汇等传统这种趋势就有可能持续。特朗普政府即将任命一位近期从事加密货币领域工作的人士担任新的美国期货监管机构负责人，此时正值加密监管关键时期。这就引发了一个问题：加密货币监管该选择哪条路径？美国监管机构似乎将采取比拜登任期内管方式，这可能会为其他国际监管机构定下基调。当然，只要投资者充分知晓事实，宽松监管并无不妥。同样，除非允许养老金领取者有权选择退出，否则不应允许养老基金“应允许投资者进入监管更宽松的加资工具将投资分散到不同资产类别，而最终投资者往往不了解或不关心基础投资。监管宽松的加密货币市场必然会吸引更多风险偏好型投资者，但他们不会充分意识到风险。最好对加密货币采取与监管其他市场相同的监管力度，以确保公平的竞争环境。HOTTOPIC&COMMENTAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET12企业和传统金融机构长期以来的需求。法规已于2024年末生效，但其中包含的“祖父条款”认可MiCA的重要性，许多机构仍迟迟未采取实质性MiCA的表面义务看似简单，但其运营要求实则复杂时方案或最后一分钟部署解决。通过全面了解MiCA的要求、审查现有系统并将境中蓬勃发展——但前提是他们必须清楚认识到其一个常见误区是将交易监察视为MiCA合规过程实时监督和可审计性提出了更为严格的要求。这是MiCA推动加密资产市场与传统资本市场保持一致的HOTTOPIC&COMMENT遇到障碍——根本原因在于加密市场与传统金融有着本质区别。这些区别体现在几个关键领域：资产类别复杂性——尽管数字资产常被归为单类型，且许多会随时间演变。这些灰色地带可能导导的代币发行到模因驱动的交易狂潮，这一资产类别所独有的现代动态特征使情况变得更加复杂。简而言之，加密资产的监管对象与多数监管机构或监察系统此前追踪的对象截然不同。市场结构差异——不同于股票在可预测的市场监察操作的复杂性。机构必须持续采集和分析数据，并且要在不停机的情况下进行批处理或重新校准。未专门针对这种节奏设计的监察系统要么会被数据碎片化——加密资产监察中最容易被忽视的挑战之一就是理解数据。该领域没有标准架构。各不相同。在机构检测到不当行为之前，必须先规范和整合这一杂乱的数据系统。这需要时间、工程资源和基础设施，而许多市场参与者和技术供应商恰恰缺乏这些。要点：若想从容应对MiCA的合规截止日期，机构必须立即采取行动。这些挑战都不是一朝一夕能够解决的——更不可能在最后一刻冲刺完成。“祖现在不积极准备，未来必将陷入手忙脚乱的归根结底，我们不应该孤立地看待MiCA。随着世界各地司法管辖区逐步推进加密资产监管，当前拥有强大监察能力的公司将获得战略优势——不仅在欧洲，更在全球范围内。MiCA合规性可成为未来增长的催化剂，使机构能更快地进入新市场，与机构合作伙伴建立更强信任，并更轻松地将数字资产整合到更广泛的交易运营中。这是一个令人振奋的愿景，但第一步是夯实基础。这意味着要投资于基础设施、专业知识和运营准备，以直接满足MiCA监察要求。真正付诸行动的机构不仅会让监管机构满意，还将在更成熟、更可HOTTOPIC&COMMENTAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET14在亚太地区交易商中持续。们的重点在于实现服务差异化并提供更好的客户体口和更长的交易时间。”“亚太地区机构需要实现现代化并部署新技术。Broadridge致力于支持亚太地区乃至全球的客户，助力他们在不断变化的环境中运营、创新和发许多亚太客户提供全球市场（如G20等）的交易服务，我们观察到亚洲客户的交易高峰日活动有所增成为了最新一家因关税政策推动流动性增长的交易HOTTOPIC&COMMENT这些市场的交易活动在特朗普宣布解放日对等关税后显著升温。期货与期权世界（FOW）数据显示，在4月2日之前的五天内，新交所、港交所和ASX的总成交量在93万手到150万手之间，然后在4月国际客户群的成交量激增，尤其是在特定工作日达到峰值。这种现象出现在广泛的资产类别中，包括股票、固定收益和衍生品……客户处于高度警惕状态，部分机构已决定推迟系统变更。”“我们的平台很好地应对了成交量增长，云数据中心仍拥有大量可用容量。因此，尽管成交量增加，交易和处理过程仍顺利进行……我们无法从统计数据中具体提供细分资产类别信息，但客户成交量增加，交易和处理过程仍顺利进行……我们无法从统计数据中具体提供细分资产类别信息，但客户成交量确实显著增长。在某些日子，部分客户的成交量达到日均水平的两倍。”亚太地区成交量的趋势大致反映了世界其他地区的趋势。港交所旗下的伦敦金属交易所（LME）报告称，4月交易量创历史新高，同比增长3%，而泛欧交易所（Euronext）因单一股票期权业务的强劲增长，成交量小幅上升。欧洲期货交易所（Eu-rex）近日称，受利率和股指交易推动，4月成交量与此同时，在美国，芝加哥商业交易所集团（CME集团）报告称4月交易活动激增，在这个波动月份中，日均成交量达近4000万手。洲际交易所（ICE）4月日均成交量首次突破1100万手，创下历史月度纪录，其能源和金融板块的交易活动持续激增。芝加哥期权交易所（Cboe）4月美国期权成交量同比飙升30%，达1330万手。此外，运营四家MIAX美国期权交易所的迈阿密国际控股公司称，4月合约成交量同比增长34%，达1.911亿手，创下新高。在其他新闻中，港交所近期对两家监管机构和中国人民银行的联合声明表示欢迎，该声明旨在进范围，芝加哥期权交易所任命两名销售总监，负责领导该部门在亚太地区的分析和指数业务的增长工作。易所的最新扩张计划。3月，在Abaxx交易所准备推出黄金期货之际，Crumb称亚洲应该拥有自己的黄金市场，以满足该地区对一公斤黄金的需求。与此为与政府债券类似的高品质流动性资产，并主张这HOTTOPIC&COMMENTAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET16（NBLP）在股票、固定收益、货币和大宗商品方面的收入将达256亿美元，同比增长22%。这一强劲增长意味着这些机构的收入略低于投资银行同期同类业务收入一份最新报告显示，非银行流动性提供商的活动增加已引起国际监管机构的关注，因为这些机构的收入已增长至传统银行做市收入的近五分之一。这一强劲增长意味着这些机构的收入略低于投市场结构和技术研究主管、报告合著者Kevin传统银行主导的市场中份额持续提升，正在加剧竞争并改善市场流动性，最终将使最终投资者受益。”该报告分析了电子系统交易公司（不包括传统经纪自营商）的收入披露情况，并且仅涵盖做市活与相对稳定的现货活动相比，衍生品代表着最大的为2024年第二大股权收入来源，占非银行流动性提供商股权收入的35%。如果我们分开计算交易所交入榜首。”“我们预计未来一年，在持续波动和创纪录成散户参与度不断提高也不容忽视。散户经纪平台和期货等产品吸引散户投资者，这两种产品都需要做美国交易所报告称，由于基于波动的仓位调整影响，近期股票期权活动强劲。芝加哥期权交易所权交易所的迈阿密国际控股公司称，4月合约成交量固定收益领域亦呈现相同趋势，其中美国国债机构正在从现货债券市场拓展至包括期权在内的更广泛的工具。中的作用最受关注，但美国国债的做市业务仅占利率交易收入的不到一半。非银行流动性提供商越来越活跃于交易与利率挂钩的ETF和期权，认这些领域具备竞争优势。”HOTTOPIC&COMMENT流入美国国债ETF的资金增加，而在此利率持续波造了更多市场机会。”CME集团利率和场外市场产品全球主管AghaMirza近期指出，随着该机构2025年以来成交量稳一年中，该交易所的国债期货日均成交量为8,700亿此期间持仓量增长5%。管理着全球最大美国国债衍生品市场的CME报告称，2024年美国国债期货交易的名义日均规模为因此，非银行流动性提供商已成为国际监管机构的目标，因为这些监管机构担心他们在金融体系副秘书长表示，该理事会将在未来几个月公布有关杠杆和非银行金融机构的意见征询结果。十年，规模最大的非银行流动性提供商已实现规模突破，得以抓住曾遥不可及的新机遇。对于这些少面审视全球市场结构和经济条件，以寻找能够带来单生成、风险控制等全流程均由计算机程序自动完成，能适应HOTTOPIC&COMMENT4月，在美国总统特朗普选择的机构负责人上任前4月，在美国总统特朗普选择的机构负责人上任前，一些高级官员离开了CFTC，使这家期货监管机构面临高级立法者离职潮。在阿姆斯特丹举行的ISDA年度大会上，4月，在美国总统特朗普选择的机构负责人上任在阿姆斯特丹举行的国际掉期与衍生工具协会CFTC将回归基本面，确保我们的市场具备流动性和希望在等待他的听证会安排期间能有所规划。担任委员并担任代理主席是我一生的荣幸。”BrianQuintenzBrianQuintenz发布了关于CFTC受监管市场中永久合约交易和清算发布了有关全天候交易和相关清算风险管理的意见征集函。”AugustAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET18HOTTOPIC&COMMENT引发的‘现金挤兑’、俄乌冲突到近期事件，市场始终保持弹性。如果您查看弹性的定义，它指的是引发的‘现金挤兑’、俄乌冲突到近期事件，市场始终保持弹性。如果您查看弹性的定义，它指的是快速恢复的能力，这也是所有人的期望……过去三年任期内，我最引以为傲的就是我们的市场持续保持弹性——这一直是我的首要任务和核心关注点，确保市场按预期运行。”被确认为委员，将加入区块链联盟并担任其新任首席执行官。这家总部位于华盛顿的行业机构近期宣任区块链协会的新任首席执行官。当下正值加密政策发展的关键节点，我们相信她是引领区块链协会和行业攀登新高峰的理想领导者。”Mersinger在CFTC发布的另一份声明中表示：“做出这个决定实属不易，离开这家五年来倾注心血的机构让我深感不舍。我很荣幸能够在特朗普第一任期及本届政府中效力于CFTC，为推进总统的重要政策尽己所能。”因此，CFTC应该谨慎地深入了解这些市场结构变化性不如加密货币的资产类别。”Romero最初于2月宣布离职意向，当时前任委与其他委员共事是一种荣幸和快乐。我办公室的现任和前任工作人员同样如此，他们的智慧、专业精神以及对金融体系和所有受益者的深切关怀，体现在他们任期的每一天之中。”规模更大、更全球化且互联性更强。因此，CFTC的规模更大、更全球化且互联性更强。因此，CFTC的核心使命之一是提升弹性。我们一直在践行这一点，行业也在积极响应——从2020年新冠肺炎疫情MACRO-ECONOMICS&COMMODITY1在金融市场波动加剧的背景下，投资者密切关注美国总统特朗普为在未来几年改善美国贸易失衡而推行的关税政策的影响。相较之下，围绕联邦预算的争论却鲜少引发关注。在我看来，这一忽视实为误区，因为包括商品和服务贸易在内的经常账户美国总统特朗普为在未来几年改善美国贸易失衡而服务贸易在内的经常账户赤字与预算失衡问题密切相关。正如经济学所教授的，国民收入核算恒等式表和储蓄差额之和。医疗保险和医疗补助等强制性计划的持续增长，以及新冠肺炎疫情期间实施的联邦计划。减税政策以及总额超过5万亿美元的额外减税政策奠的蓝图可能在未来十年使联邦赤字增加至多5.8万亿常账户赤字创纪录地达到国内生产总值的5%，同时贸易冲突随后导致美国与其他G7成员国达成两August2025GLOBALDERIVATIVESMARKET20MACRO-ECONOMICS&COMMODITY当后一项协议因政策争端于秋季暂时中断时，最终引发了1987年10月的股市崩盘，迫使政策制定当后一项协议因政策争端于秋季暂时中断时，最终引发了1987年10月的股市崩盘，迫使政策制定者迅速化解分歧以稳定市场。最终，美国贸易平衡的恢复需要美元大幅贬值，以及缓解美国财政失衡额外关税。其次，由于特朗普更喜欢双边协议而非多边安排，如今的谈判进程更加复杂。这给财政部长ScottBessent带来了艰巨挑战，因为他肩负着在短时间内解决贸易冲突归根结底面临两大障碍。一是特朗普坚信美国巨额贸易逆差的主要原因是海外不公平贸易实践，而非大多数经济学家所认为的美国储蓄与投资持续失衡。二是民主党和共和党一直不愿意妥协以控制联富人出资；而共和党则力求通过削减开支来减轻税收负担。若两党无法就缓解财政失衡达成妥协，那么降低贸易失衡的压力将转移至经济中的私营部门。例就会出现这种情况。MACRO-ECONOMICS&COMMODITYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET22原油的上行风险包括库存紧张，以及欧佩克可能不会像部分交易者目前预期的那样原油的上行风险包括库存紧张，以及欧佩克可能不会像部分交易者目前预期的那样增产的风险。原油价格下行风险依然存在：中国和其他地区需求疲软、欧佩克+进一定油价是从近期跌至四年低点左右的水平反弹，还正如我们3月所述，即使不考虑欧佩克因素，原到汽油启停发动机等高效汽车技术的迅速普及。此中国的增长放缓、居家办公等行为变化以及网上购物的日益普及。4月，对保护主义抬头和经济增长放缓的担忧加剧了下行压力。尽管如此，增产可能性仍是油价的主要风险因050期，或图2的1985-1986年周期所示。在这三段时期MACRO-ECONOMICS&COMMODITY 图4但超低硫柴油库存略低于2022年和2023年，900,000720,000900,000720,000 0 MACRO-ECONOMICS&COMMODITYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET2420072009的观点，却很难将其与近期整个期货曲线油价下跌的快速发展。2025/082025/102025/122026/022026/042026/062026/082026/102026/122027/022027/042027/062025/082025/102025/122026/022026/042026/062026/082026/102026/122027/022027/042027/060200920112013在6月1日会议召开前，CME的WTICVOL指数期权偏度仅略微为负，这表明交易者对极端下行价而，尽管库存数据在很大程度上支持当前供应紧张MACRO-ECONOMICS&COMMODITY尽管5月初中美贸易冲突出现一些缓和迹象，但双方关系紧张带来的疑云仍持续笼罩尽管5月初中美贸易冲突出现一些缓和迹象，但双方关系紧张带来的疑云仍持续笼罩市场，因此究竟谁将购买美国谷物、购买多少仍是悬而未决的问题。截至5月末，谷物市场至少有一个已确定的情况：美国玉米和大豆作物大多已提前种植，根据政府尽管经济和贸易不确定性持续存在，美国农民仍抓住北美春季的有利天气，积极种植该国产量最大、最有价值的两种作物——玉米和大豆，并有望尽管5月初中美贸易冲突出现一些缓和迹象，但截至5月末，谷物市场至少有一个已确定的情况：美国玉米和大豆作物大多已提前种植，根据政美国农业部（USDA）在5月12日的一份报告中），上最大的玉米生产国和出口国。相比之下，美国农国农业部还预测美国大豆产量将达到1.181亿吨，比2024年下降0.6%，但仍在该国历史最高产量的前五美国农业部同时预测玉米和大豆的国内需求将创纪录，美国农民2025年实现大丰收并避免可能影响产量前景的严重干旱至关重要。他说：“除非持续出现理想天气，否则2025年夏天美国市场将会出现很大的波动。”美国即将到来的作物生长季节恰逢美国农民面临特殊挑战的时期。过去两年，农业收入大幅下降，且仍面临谷物价格相对疲软、化肥和其他农作特朗普总统的激进关税政策进一步加剧了局势的复杂性，尽管美国和中国在5月初达成“休战协民仍然面临重大风险。特朗普第一任期内的美国农业贷款机构CoBank分析师Tanner“谷物和油籽的贸易前景仍然因持续的贸易政策不确定性而蒙上阴影。”CoBank是一家美国农业贷款和咨询机构。MACRO-ECONOMICS&COMMODITYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET26近期休战之后，美国将对许多中国进口商品的国商品征收的同样高额的关税。中国仍对美国玉米和小麦征收15%的进口关税，对美国大豆和高粱征但目前尚不清楚中美90天休战期于7月9日结束中国加速采购巴西大豆，暂停了三家美国公司的大豆发货，并与阿根廷出口商签署了采购大豆、玉米CoBank分析师表示，“遗憾的是，贸易性带来的进一步阻力远未结束”，并指出在即将于8月1日开始的2025-2026营销年度（又称“新作物”），CoBank称：“与主要贸易伙伴（尤其是中国）的关税不确定性，已导致新作物销量远低于历史平均水平。”尽管美国与中国及其他国家已宣布启动贸易谈判，但“贸易政策不明确将继续拖累销CoBank说：“7月90天的暂停期结束后，美国可能重新对尚未与美国达成贸易协议的国家提高关税，这有可能再次引发报复性关税或对美国农产品出口的限制。”尽管存在贸易不确定性，2025年初在出口商和生物燃料生产商强劲需求的支撑下，美国玉米和大豆价格相对坚挺，助力谷物市场从2024年触及的四5月末，近期玉米期货交易价格约为每蒲式耳4.60美元（每吨181美元），较前六个月上涨约10%。大豆交易价格约为每蒲式耳10.60美元（每吨然而，预计2025年这两种作物的价格仍将远低于大多数美国农民的生产成本。令人不安的信号持据路透社援引中国海关总署数据报道，由于收获延迟、物流障碍和通关时间延长导致装运中断，中国4月从巴西进口的大豆暴跌至460万吨，同比下降22%。4月，中国从第二大供应国美国进口的大豆总体而言，中国4月大豆进口量总计608万吨，若美中未能解决贸易争端，美国农民前景将黯淡。年美国大豆出口量可能较目前预估下降20%，大豆协议需在夏末之前达成，否则出口预测将成为现实，给美国农业收入带来压力，这一点至关重要。DCESERVINGTHEREALECONOMY截至8月7日收盘，纯苯期货累计运行23个交易但随着7月下旬以来下游需求的逐步改善和买货意愿运行平稳，期现联动紧密，风险管理价值获企业验证。纯苯期货和期权的推出不仅为产业链提供了避险工具，更通过金融手段强化了实体经济抗风险能了大量的远端进口利润锁定和周度价格管理。总体August2025GLOBALDERIVATIVESMARKET28DCESERVINGTHEREALECONOMY们可以清晰地看到亚洲纯苯美金价格结构由原先的韩国FOBK实物价格产生影响。”基于化工产业链日益浓厚的期现融合氛围以及在生产高利润或基差交割存在利润时可通过盘面进虚拟库存，在降低仓储和资金压力的同时规避缺货链提供更加优质的服务。崔蕾/期货日报记者行周期中始终保持良好表现，整体业绩和资产规模着卫星化学发展历程的每一步。DCESERVINGTHEREALECONOMY“我们认为创新驱动是卫星化学的增长引擎和市场表现和商业模式等方面同样得以充分实践和阐厂库交割等，有效助力自身稳健发展。数据显示，2024年前三季度，卫星化学实现营业收入322.75亿销售和贸易模式，是卫星化学在经营方面的主动向学在面向市场时始终秉持的操作理念。卫星实业市步意识到需要用风险管理的思路对中长期产品进行开展期货操作。2024年乙二醇价格波动较去年明显期乙二醇生产量进行价格锁定，较好地稳定了销售星化学发现，相较于期货，期权具有更低的起始金期权策略的研究。August2025GLOBALDERIVATIVESMARKET30DCESERVINGTHEREALECONOMY生产制造过程无需消耗纸浆，是名副其实的绿色低进新型绿色工业化发展、环保意识不断增强的背景有接触过任何期货衍生品。当年申请乙二醇交割库DCESERVINGTHEREALECONOMY谭亚敏/期货日报记者山西是我国煤炭业的重镇，有着悠久的煤炭开采历史。走进煤矿生产现场，巨大的采煤机在井下轰鸣，乌黑的煤炭通过传送带源源不断地运往地面。在现代化的监控中心里，工作人员有条不紊地指挥和调控着煤炭生产各环节。在山西亚鑫能源集前，焦煤和其他配煤在这里经过20多个小时冶炼形成焦炭。每天，大量煤炭产品从山西运往全国各地，为钢铁、化工、电力行业发展提供源源不断的多年来，山西煤焦产业不仅在区域经济发展格局中的地位举足轻重，更在保障全国能源供应、支持工业生产和居民生活等方面发挥着不可替代的作用。然而，焦煤、焦炭价格波动频繁，对山西煤焦产业发展带来了显著影响。上市十余载的焦煤、焦炭期货持续助力企业管理风险、优化贸易机制、促进资源配置，在山西煤焦产业高质量发展的征程上作为全国重要的综合能源基地，山西煤炭资源丰富且种类齐全。据山西省统计局数据，2024年山西省规模以上企业原煤总产量126873.8万吨，约占在进一步提升能源供应保障能力的同时，大力推动煤炭清洁高效利用，全省煤炭先进产能占比达到DCESERVINGTHEREALECONOMYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET32具体到焦煤、焦炭方面，山西一家洗煤厂负责人告诉期货日报记者，近年来，伴随着落后产能缓慢退出，新建焦化产能陆续落地，山西整体产能已经进入稳定阶段。2024年，我国焦煤、焦炭产量分多年来，焦煤、焦炭现货价格波动较大。2016年，煤炭供给侧结构性改革大幕拉开，煤炭行业去产能效果显现，改变了供应过剩、企业亏损和资源严重浪费的局面，焦煤、焦炭价格快速上涨，在2017年达到阶段性高点后逐步回落。202新冠疫情暴发，对煤炭等大宗商品价格造成扰动。随着全球经济逐渐复苏，国内基建投资加码，钢铁需求旺盛，叠加焦煤进口受限和国内供应紧张等因素，2021年焦煤、焦炭价格大幅反弹，一度分别突稳价的背景下，焦煤、焦炭价格又回落到疫情前的常年服务山西煤焦企业的中辉期货研究员杜鹏告诉记者，2024年，焦煤和焦炭下游需求阶段性不足、高利润刺激新产能持续投放、焦煤进口量大幅增加等因素叠加，共同导致焦煤和焦炭走出震荡下价格剧烈波动对焦煤、焦炭产业链的影响不言而喻。一方面，价格剧烈波动会显著增加企业经营的不确定性和风险，增加成本控制难度和盈利压力，甚至可能引发产业链连锁反应，削弱产业整体的抗风险能力和稳定性。另一方面，价格剧烈波动会扰乱市场预期，导致企业难以制订长期稳定的生山西煤炭企业相关业务人员表示，这几年市场周期性波动，给企业上了重要的“风险管理课”。在周期性行情中，企业要控制好风险，在此基础上再追求利润最大化。正是有了期货市场，山西焦煤、焦炭产业链才有了应对价格波动的有效工具。在市场剧烈波动面前，企业逐步探索利用期货工具进行风险管理，保证日常经营稳健开展和现金流正常运转，确保在周期性行情中得以生存和发展，进而提升了山西煤焦产业整体“处变不惊”的能力与DCESERVINGTHEREALECONOMY势下，中阳智旭积极探索期现结合等业务模式，助保，当年套保规模约为现货采购量的6%。“在初步尝到期现结合的‘甜头’后，我们在2024年加大了期现结合的力度，全年套保规模占现货采购量的20%。”宋瑞平说，在2024年煤炭价格中枢下移、价格波动频繁的背景下，中阳智旭结合产品库存和下游订单情况，灵活开展焦煤期货套保和交割，不仅有效弥补了现货价格波动带来的损失、稳定了生产利润，而且让企业更有底气扩大生产和销售规模，进一步保障产品供应，维护好与区域内上下游山西亚鑫能源集团期货部负责人刘雅君表示，为应对价格波动等风险，公司除了采取多元化采购策略，与多个供应商建立合作关系，降低对单一供“这几年，很多煤炭企业的经营理念发生了转的企业认识到期货市场对维护行业平稳发展的重要性，更加注重风险管理和市场信息的收集与分析，宋瑞平提到，很多山西煤焦企业逐步深化期现结合的风险管理理念，不再单纯依赖买卖双方博弈的方式来获取利润，而是将期现结合作为稳定经营的重要手段。在做好自身风险管理的同时，相关企业为上下游输出风险管理服务，为保障山西煤焦产业链供应链安全、助力区域经济高质量发展打下了除了为产业企业直接提供风险管理场所外，期货市场还提供了多期限的期货价格，反映出相关商品未来的供求变化趋势。近年来，焦煤、焦炭期货价格发现功能有效发挥，期现价格相关性保持在90%以上，期货价格较好地反映了山西等国内主产“传统焦煤贸易主要通过买卖双方协商出来的一口价进行定价，这种方式存在诸多弊端。比如，焦煤品种多，价格不能及时匹配市场行情，导致生产企业利润波动大。再如，焦煤出厂价格流动性差，不能及时反映供需变化，价格大涨时，上游存为此，一些企业持续探索更公开透明和有效的市场化定价机制。多年来，大商所围绕焦煤、焦炭等品种开展了“企业风险管理计划”试点工作，引导产业企业尝试探索基差贸易等定价模式，带动基差贸易在煤焦产业链中得到了一定的推广和应用，帮助企业实现价格风险的有效转移。据相关机构估DCESERVINGTHEREALECONOMYAugust2025GLOBALDERIVATIVESMARKET34算，目前国内每年约有10%的焦炭贸易采取基差点杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生产、贸易企业，晋玉焦化是山西省盂县的重点焦化企业，年产焦炭约60万吨。双方常以月度一口价的方式进行长协贸易。在“企业风险管理计划”项目中，双方尝试利用焦煤期货，以基差交易的方式对2.5万吨焦煤进行定价。上游杰安煤化通过基差交易而下游晋玉焦化锁定了加工利润，保证了销售渠道形式定价，不仅将单边价格波动风险转为基差波动风险，还可以在一段时间内选择更有利的价格来锁刘雅君认为，期货市场改变了焦煤、焦炭产业的定价方式，通过有效发挥价格发现功能，引导和“去年5月前后，市场对当年下半年焦煤价格走势判断出现分歧。我们对焦煤期货近远月价格进行综合分析，利用盘面给出的信息提前进行贸易布局，避免了盲目囤货带来的风险。”上述贸易企业相关业务负责人介绍，期货价格具有全局性、前瞻性和权威性的优势，利用好期货市场发现的远期价格信息，对调节企业生产经营节奏、研判市场形势在助力提升产业链整体风险管理能力的基础上，期货市场在促进山西煤焦产业进一步巩固和提一方面，通过期货市场，企业可以更灵活地应对价格波动，降低经营风险，从而提升在国内乃至另一方面，大商所先后将焦煤、焦炭期货标准品定位由进口焦煤、出口焦炭调整为国产焦煤、焦炭，同时进一步优化交割布局，将基准交割区域调整为山西主产区，在山西设有9个焦煤厂库、7个焦炭厂库，交易所支持山西焦煤集团等龙头企业通过设置厂库等方式参与共建期货市场，为山西企业在“家门口”交割提供便利，支持和引导山西煤炭企业在期现货市场上更好地发挥主导作用。2025年1月，焦煤期货实施品牌交割，为“山焦日照1号”等3个产自山西的首批焦煤品牌设置合理的品牌升水，让期货价格更好