中国重汽重卡龙头国内领跑海外布局开拓增量

内容目录公司概况 3发展历程：中国重卡工业奠基者，市占率领先的行业龙头 3公司费用率控制良好，净利率保持回升 4国内市场：补贴延续，公司产品矩阵完备，夯实行业第一地位 42026年以旧换新政策无缝衔接 4能源种类细分：新能源重卡销量占比持续提高 4重汽产品矩阵布局完善，发力高端化，市占率保持高位 6海外市场：出口龙头地位巩固，全球化布局加速推进 6中国企业出口以非洲东南亚为主，欧美等地市占率仍处低位 6中国重汽先发优势明显，海外销量已达全国半壁 7盈利预测及估值讨论 8风险提示 8图表目录图1：中国重汽发展历程 32：中国重汽股权架构及子公司情况（20261.232024年报） 3图3：中国重汽逐年销量（单位：万辆）及份额 4图4：中国重汽海外销量（万辆）及同比变化 4图5：中国重汽分业务营收情况（单位：亿元） 4图6：中国重汽毛利率、归母净利率及期间费用率情况 4图7：中国重卡能源种类销量占比（交强险实销口径，不含出口和军车） 5图8：中国重卡销量（单位：万辆，中汽协数据 5图9：中国中重卡出口目的地占比 7表1：全球中重卡需求分布，单位：万辆 6表2：中国重汽营收拆分 8表3：可比公司估值 8公司概况发展历程：中国重卡工业奠基者，市占率领先的行业龙头公司前身济南汽车制造总厂，始建于1930年，并于1960年生产制造了中国第一辆重型汽车，填补了中国重型汽车工业的空白。2004年，公司自主研发的新一代重卡车型豪沃品牌诞生，并于2005年推向市场，当年实现产销过万辆，创造了当时中国重卡行业新纪录。2013年具有自主知识产权的汕德卡系列产品正式推向市场，2020年面向全球推出全新一代高端民族品牌黄河重卡。1983年，公司成功引进奥地利斯太尔重型汽车项目，成为国内第一家全面引进国外重型汽车整车制造技术的企业。2009年，公司与德国曼公司达成战略合作，后者参股中国重汽（香港）有限公司股份，公司引进曼公司D08、D20、D26三款发动机、中重卡车桥及整车技术。公司目前产品出口110多个国家和地区，占据我国重卡出口的半壁江山。图1：中国重汽发展历程公司官网公司第一大股东为中国重型汽车集团有限公司，持股51%，属国资委，第二大股东MAN于2026年1月23日减持2%，目前仍持有23%股权。图2：中国重汽股权架构及子公司情况（股权架构截至2026.1.23，子公司情况截至2024年报）公司公告，港交所披露易重汽集团市占率快速提升，目前市占率已稳定在25%左右，根据第一商用车网，2025年全年中国重汽共销售30.4万辆重卡，份额提升至26.7%。同时公司海外销量保持稳步提升趋势，根据第一商用车网，2025年海外销量超过15万辆，同比增长14%，出口销量和总销量均为国内行业第一，连续21年蝉联中国重卡出口冠军。图3：中重汽逐销量单位：辆）份额 图4：中重汽海销量万辆）同比化公司费用率控制良好，净利率保持回升重卡业务贡献公司主要营收，除2022年因在排放标准升级引起的透支消费、疫情反复等一系列不利因素影响下，终端需求不断收窄，导致重卡销量下降外，营收在2022年后呈上升趋势。同时公司期间费用率持续下降，带动归母净利率提升。图5：中重汽分务营情况（位：元） 图6：中重汽毛率、母净利及期费用率况2026年以旧换新政策无缝衔接国家发展改革委、财政部明确，2026年继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车。补贴标准沿用2025年框架：老旧重型营运货车报废可获4.5万元补贴，新购重型新能源营运货车最高可获9.5万元补贴，两者叠加最高达14万元。能源种类细分：新能源重卡销量占比持续提高自2025年二季度起，全国各省市自治区新一轮货车以旧换新政策细则陆续落地，对新能3-12（交，下半年的6个月平均销量超过2.15万辆。202523.1182。叠加旺季效应及补贴政策截止前的年底冲量，2025年12月新能源重卡销量实现历史新高，共销售4.5万辆，同比增长198。根据绿色重卡公众号，2026年新能源重卡销量延续增长。2026年1-2月新能源重卡共销售2.4万辆，同比增长54。图7：中国重卡能源种类销量占比（交强险实销口径，不含出口和军车）第一商用车网2025113.7268行业正逐步进入报废/3年中保持增长趋势。图8：中国重卡销量（单位：万辆）中汽协，汽车总站网公众号重汽产品矩阵布局完善，发力高端化，市占率保持高位重汽重卡旗下四大品牌，产品覆盖所有细分领域：豪沃：是中国重汽核心重卡品牌之一。20041028日，第一台豪沃重卡在济20171213100TH7MAXTX7MATE、NX等五大系列产品，车型覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等全部细分领域，成为国内产品最多、品系最全的商用车品牌。2009年中国重汽与德国曼恩公司联合创造的高端重卡品牌，在中国及50C和G两个系列产品，涵盖了牵引20131-汕德卡C7H25万辆。黄河：定位于中国重汽高端豪华品牌。2020年，中国重汽推出全新一代黄河重卡定位为干线物流运输打造的高端旗舰产品。重汽成都：是中国重汽成都商用车以豪沃V系平台为基础，全新打造的中高端中重卡除传统燃油车型外，重汽成都已完成全系列、全场景应用的新能源产品布局，包括NG类清洁能源、纯电动、氢燃料、混合动力、甲醇增程等多种燃料类型。以高端品牌黄河X7为例，黄河X7系列6×4牵引车拥有全球首款52.28超高热效率柴油机平台，整车风阻系数＜0.349，一箱油可行驶4871Km，成功打破世界吉尼斯记录。同时车辆标配L2+级智能辅助驾驶系统，采用更为先进的整车域控制，具备升级为L4级智能辅助驾驶系统的能力。以高质量产品作为基础，202526.720265.3万辆，同比增长约22，市场份额约为29.5，同1个百分点，总销量保持第一名。新能源重卡方面，重汽2025年共销售2.4万辆（不含出口和军车，同比增长24312.220263365（不含出口和军车14.5，同比保持稳定，仅次于徐工汽车。中国企业出口以非洲东南亚为主，欧美等地市占率仍处低位20192024年，中重卡的需求增量主要来自于非洲中东、俄罗斯/独联体、澳大利亚、印度以及南美。其余如中国、欧美等地则需求有所下滑。但从总量看，中国、北美、欧洲仍为需求最大的区域。表1：全球中重卡需求分布，单位：万辆国家或地区20192024变化中国131.4102.6-22%北美45.340.8-10%欧洲37.435.8-4%亚洲其他地区31.630.1-5%印度27.732.919%南美15.218.018%非洲及中东11.517.653%俄罗斯/独联体9.614.248%澳大利亚2.43.233PACCARKERUI智库，20251-8月，中国品牌的中重卡主要出口非洲东南亚，销售占比分3626101图9：中国中重卡出口目的地占比KERUI智库公众号分地区讨论：202320242025年中国出口出现大幅下降；中国重汽先发优势明显，海外销量已达全国半壁重汽于2001年11月成立全资子公司中国重汽集团国际有限公司，是公司对外贸易的唯一官方窗口。重汽自2004年便坚定实施的走出去战略，已积累了21年的海外市场经验。80300多家经销商、2702502737KD组装54个国家302022年出口占有率达到602025年末，阿尔及利亚KD工厂正式投产，20261656；坦桑尼亚KD已实现满负荷高效运转，2026155。重汽2025全年重卡出口超15万辆，同比增长14，连续21年蝉联中国重卡出口冠军，占据我国重卡出口40以上的份额。2026年1月延续高位增长态势，海外销量超过1.6万辆。中国重汽将国际化转型作为发展的核心支点，计划到2030年，全年出口重卡达25万辆。盈利预测及估值讨论2025-2027113912461371209、1068.3、79.1、90.817、16、15。⚫来对重卡的需求增长，同时通过扩张销售区域，推动海外销量的持续增长。预计2025-2027年营收分别为1011、1109、1227亿元，同比增长22、10、11；⚫轻卡、发动机和金融服务业务：预计营收保持低速增长。表2：中国重汽营收拆分项目 单位 2023 2024 2025E 2026E 2027E营收亿元855951113912461371重卡748832101111091227轻卡8898109116122发动机6.27.27.78.79.5金融服务1214111213YoY441120910重卡5011221011轻卡18111075发动机-18158129金融服务-511-201010毛利率16.715.614.514.815.0归母净利润亿元53.258.668.379.190.8YoY19610171615归母净利率 6.2 6.2 6.0 6.3 6.6公司年报参考同类商用车公司，一汽解放、福田汽车、潍柴动力2026年PE分别为22X、11X、14X。给予中国重汽2026年15X估值，对应股价48.4港元，目标市值1326亿港元。首次覆盖，给予买入评级。表3：可比公司估值2025E2026E2025E2026E000800.SZ一汽解放3212025E2026E2025E2026E000800.SZ一汽解放3216.114.35222600166.SH福田汽车22413.919.516112338.HK潍柴动力2068127.2143.11614平均值28.216.13808.HK中国重汽95867.878.51412

净利润（亿） PE（倍）一致预期 ，市值为2026年3月26日收盘数据风险提示全球商用车销量不及预期：公司重卡海