志高机械深度研究报告：我国凿岩钻机领先企业迎金属矿景气周期

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、我国凿岩设备先业，受益金属矿景周期 6（一）国专特小巨，山备心应商 6（二）司绩步，盈有提升 8二、金属涨价促矿资开支，矿山设备需迎气周期 9（一）山备场大，备的质道 9（二）属格行山设周景上行 三、凿岩钻机突破端场，螺杆机深化盈结构 12（一）岩机术高端海份有提升 12（二）杆系多展，心件主围 16四、投资建议 19五、风险提示 20图表目录图表1 司展程 6图表2 司营务览 6图表3 司营务构（元） 7图表4 司营务利率 7图表5 司权构（20260312） 8图表6 司业入亿元） 8图表7 司母利（亿） 8图表8 司利和利率 9图表9 司营现流净及利（元） 9图表10 公期费率 9图表公研费费用率 9图表12 矿设分类 10图表13 全矿设场规（收及域分） 10图表14 全矿设场规（收及备别划） 图表15 全十头企资开（元） 图表16 全十头企资开占入重 图表17 我十头企资开（元） 图表18 我十头企资开占入重 图表19 铜与色矿采业定产资比 12图表20 凿设分类 12图表21 露工中要凿设备 13图表22 露工中要凿设对比 13图表23 地钻示图 14图表24 液凿机构 14图表25 地工中要凿设对比 14图表26 全钻竞局 15图表27 公钻收亿元） 15图表28 公钻毛率 15图表29 公海业入（元） 16图表30 空压机类 16图表31 螺机争局 17图表32 螺机域竞争手 17图表33 公螺机入 18图表34 公螺机率 18图表35 公拥的机核技术 18图表36 公业拆预测亿） 19图表37 同业司比较（2026/03/20） 20一、我国凿岩设备领先企业，受益金属矿景气周期（一）我国专精特新小巨人，矿山设备核心供应商公司成立于2003年，是一家专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，为国家第四批专精特新小巨人企业之一。产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。图表1 公司发展历程司官专精于钻机及螺杆机。1）钻机系列：露天分体式钻机，露天及地下工况的一体式钻机。2）螺杆机系列：常压、中压及高压工程螺杆机，常压及低压工业螺杆机。图表2 公司主营业务览设备分类及细分场景应用场景钻机一体式钻机露天露天环境使用，应用于大中型有色金属、黑色金属、水泥矿山的爆破孔钻凿等。配备自动换钎、冷却恒温控制系统及安全舒适的全天候空调驾驶室，可满足钻机在不同工作环境下的单人单机操作。地下（采矿系列）地下环境使用，应用于地下矿山巷道的掘进、采矿及锚固等。配置组合铰链式底盘及防落物安全认证驾驶室，使钻机在狭窄巷道中能安全灵活地转场和凿岩作业。地下（建筑系列）地下环境使用，应用于公路及铁路隧道、地下厂房、国防洞窟、水电站的掘进、锚固及高效率运行。分体式钻机露天露天环境使用，应用于工程岩石的爆破孔、水井开孔、地热开孔、建筑业基础锚固等。采用液压比例流量调控系统设计，可满足钻机在不同孔径及岩层条件下的凿岩及高效集尘环保要求。螺杆机工程螺杆机常压工程螺杆机工程场景使用，为工程、矿山中的喷浆、锚固提供空气动力。1.提供柴动、电动、移动、固定形式以满足工程环境下空气动力需求。工程场景使用，为工程、矿山中的岩石开凿提供空气动力。2.根据压缩空气压力变化控制柴油机功率输出，通过进气阀来控制电动机的功率输出，实现节约能耗。中压工程螺杆机3.主要产品均搭载二级压缩主机并可选配联机联网功能，实现机器节能和远程控制。工程场景使用，为基建工程中的桩基、水井、地热的喷浆、锚固提供空气动力。高压工程螺杆机多种工业生产场景使用，为工业自动化的基础动力产品。1.工业螺杆机产品主要采用永磁电机和变频技术，实现产品的高效节能。工业螺杆机常压工业螺杆机2.公司根据工业领域客户的实际需求，开发出不同压力段的螺杆机产品，相比常压螺杆机同等功率下可实现更大出气量。工业场景使用，为纺织行业、颗粒物输送等提供动力。低压工业螺杆机司招股说明钻机及螺杆机为公司主要营收来源。公司顺应钻机智能化、自动化的行业发展趋势，其高端一体式钻机产品毛利率随其市场规模扩大而持续走高，由此推动公司钻机类产品毛利率近年持续攀升。图表3 公司主营业务构（亿元） 图表4 公司主营业务利率1098765432102021 2022 2023 2024 2025H1钻机 螺杆机 配件

40%30%20%10%

2021 2022 2023 2024 2025H1钻机 螺杆机 配件股权结构稳定，持股比例较为集中。40.21%13.07%图表5 公司股权结构（20260312）（二）公司业绩稳步增长，盈利有望提升收入稳健增长，盈利能力持续提升。2018-2025年，公司营收从7.07亿元增长至9.07亿元，CAGR为3.63%；归母净利润从0.49亿元增长至1.20亿元，CAGR为13.61%。近年营收及归母净利润保持稳定增长，主要系公司随一带一路政策成功布局的出海战略，高端一体式钻机海外市场规模的持续扩大，并叠加工程机械下游行业景气度回升等积极因素。图表6 公司营业收入亿元） 图表7 公司归母净利（亿元）1098765432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%营业收入（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比注释：2025年度业绩为快报据 注释：2025年度业绩为快报据毛利率2018-20242024主要系因公司在销售良好预期下为开拓市场适度增加备货，当年年末存货余额较上期末同比增加所致。图表8 公司毛利率和利率 图表9 公司经营性现流净额及净利润（元）30%25%20%10%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

0.40.20

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率 净利率 经营性现金流净额（亿元） 净利润（亿元）费用管控有效，重视研发投入。近年各类期间费用控制较好，同时公司始终重视产品及技术的研发投入以提高竞争力。2022年公司财务费用因增加银行借款用以扩大业务规模所增加，2023-2024年公司财务费用占比较低，系公司偿还部分银行借款所致。图表10 公司期间费用率 图表公司研发费用费用率2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q36.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q35.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%

销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率

0.350

2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3研发费用（亿元） 研发费用率

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%二、金属涨价促矿企资本开支，矿山设备需求迎景气周期（一）矿山设备市场空间大，装备中的优质赛道（（主要包括钻机、破碎机械及输送系统）等。图表12 矿山设备分类研产业研究在大宗商品价格走强和矿业资本开支增加的推动下，矿山设备的市场实现显著扩张。全20247367CAGR5.9%203010256亿元，2024-2030年CAGR为5.7%。这一增长主要由新兴经济体的需求拉动及矿业领域持续的技术进步所驱动。图表13 全球矿山设备场规模（按收入及域分）工重机招股说明书转引弗若斯特沙利挖掘设备（包括矿用挖掘机及钻机）是矿山设备中占比最大的环节。2024-20303620亿元4826CAGR4.9%。图表14 全球矿山设备场规模（按收入及备别划分）工重机招股说明书转引弗若斯特沙利（二）金属价格上行，矿山设备周期景气上行2010（MINING.COM2025图表15 全球十家头部企资本开支（亿元） 图表16 全球十家头部企资本开支占收入重4,0003,0002,0001,0000

60%40%20%0%-20%-40%

35%30%25%20%15%10%5%0%总资本支出（亿元） 同比

资本开支占收入比重 图表17 我国十家头部企资本开支（亿元） 图表18 我国十家头部企资本开支占收入1,2001,0008006004002000

80%60%40%20%0%-20%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

12%10%8%6%4%2%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024总资本支出（亿元） 同比

资本开支占收入比重 图表19 铜价与有色金矿采选业固定资产资比6050403020100-10-20-30

120,000100,00080,00060,0002010-03-012010-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-0120,0000中国固定资产投资完成额有色金属矿采选业累计同比 中国平均价铜(元/吨):有色市场，国家统计三、凿岩钻机突破高端市场，螺杆机深化盈利结构（一）凿岩钻机技术引领高端，海外份额有望提升凿岩设备按照机械破碎岩石钻孔原理的不同，可分为旋转切削式凿岩设备和冲击旋转组合式凿岩设备两大类。图表20 凿岩设备分类高机械招股说明 注释：斜体加粗框为志高机械产品所处类别。旋转切削式凿岩设备采用旋转式多刃切割岩石钻孔，主要适用磨蚀性小以及中硬以下的岩石钻孔，具有孔径大、穿孔效率高的特点但不适用于硬度较高的岩层。上述凿岩设备施工过程中，钻头在一定轴向压力的作用下连续旋转切割岩石，使其钻刃以螺旋线推进并将破碎的岩粉排出孔外，形成圆形岩孔。类型简介优缺点图示手风钻手风钻是由钻头、钻杆、气动凿岩机等组成的基础凿岩工具。优点：灵活轻便、成本低、易操作。缺点：效率低、劳动强度大、依赖人工技能、安全性低。分体式钻机分体式钻机是露天钻机中的一种半集成化设备。优点：操作简单、维护方便、适应性强。缺点：能耗高、作业效率中等、自动化程度有限、安全性一般。一体式钻机一体式钻机是露天钻机中的一种集成自动化设备。优点：自动化程度高、效率高、能耗低。缺点：初始投资高、结构复杂。露天工程中，凿岩类型简介优缺点图示手风钻手风钻是由钻头、钻杆、气动凿岩机等组成的基础凿岩工具。优点：灵活轻便、成本低、易操作。缺点：效率低、劳动强度大、依赖人工技能、安全性低。分体式钻机分体式钻机是露天钻机中的一种半集成化设备。优点：操作简单、维护方便、适应性强。缺点：能耗高、作业效率中等、自动化程度有限、安全性一般。一体式钻机一体式钻机是露天钻机中的一种集成自动化设备。优点：自动化程度高、效率高、能耗低。缺点：初始投资高、结构复杂。高机械招股说明 理图表22 露天工程中的要凿岩设备对比项目手风钻分体式钻机一体式钻机施工安全性工作时由工人来掌握其方向和功率的大小，周边岩石会对操作者的安全产生影响人工进行接卸钻杆，仍有一定安全隐患配置自动换钎系统，人员在安全驾驶室内操作，远离危险运动区域噪音和粉尘工人在噪声源及粉尘源处工作，污染环境和对人体造成伤害相较手风钻，可明显降低噪音粉尘；对工人仍有一定的影响人员在封闭隔音的驾驶室内操作，隔绝了粉尘源和噪声源生产效率凿岩钻孔速度慢、孔深较浅、作业耗时长能实现大口径中深孔爆破；采用人工换钎，作业耗时及生产效率居中配置自动换钎系统，作业耗时短，生产效率高生产质量手风钻由工人来扶持并掌握其钻孔角度和方向，爆破质量最差由工人目测进行掌握其钻孔角度和方向，爆破质量居中一体式潜孔钻机配有数字角度传感系统，可精准量化控制钻孔角度和方向，钻孔尺寸稳定，爆破质量可控能源消耗通过空压机站引风管到作业面带动手风钻作业，管路长能量损失大、能量利用率最低钻机和空压机动力分别由两台动力源提供，减少了一定的管路消耗，节能效果居中一体式钻机液压系统和空压机系统共用一台发动机，采用错峰设计，功率配置小，能源消耗少购置成本低一般高高机械招股说明地下工程中，凿岩设备则主要分为手风钻机和地下钻机两类统、空压机系统、安全驾驶室等部件组成。液压凿岩机是地下钻机最核心的部件，其在钻孔施工中主要实现冲击、回转两大功能，同时还兼有对冲击回转部件进行润滑以及对岩孔进行冲洗的作用；液压凿岩机性能好坏直接决定钻机整机的性能水平和产品质量，图表23 地下钻机示意图 图表24 液压凿岩机的构高机械招股说明 高机械招股说明图表25 地下工程中的要凿岩设备对比项目手风钻地下钻机施工安全性工作时由工人来掌握其方向和功率的大小，周边岩石会对操作者的安全产生影响钻机操作控制是在有安全防护的驾驶室内进行定位和钻凿岩石，安全性好噪音和粉尘手风钻使用高压风排岩扬渣，同时工人在噪声源及粉尘源处工作，污染环境并对工人健康造成不良影响地下钻机高压水排岩渣无扬尘，凿岩驱动介质为液压油，机内循环使用无对外排放，驾驶内操作隔绝噪音源、粉尘源生产效率凿岩钻孔速度慢、孔深较浅、作业耗时长凿岩速度快，钻孔孔深因是液压导轨推进可做到更深，作业耗时短生产质量手风钻由工人来扶持并掌握其钻孔角度和方向、爆破质量最差钻机由钻臂定位系统进行自动化控制水平角度，稳定性好、爆破质量可控能源消耗凿岩驱动介质为低压气体、能量利用率低凿岩驱动介质为高压液压油，能量利用率高购置成本低高高机械招股说明82%10%2004201570%，全液5%钻机均有明显优势。从外资主导到国产突破，内外资同台竞技格局已成。图表26高机械招股说明图表27 公司钻机收入亿元） 图表28 公司钻机毛利率54.543.532.521.510.50

2021 2022 2023 2024

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

40%35%30%25%20%15%10%

2021 2022 2023 2024 2025H1钻机收入（亿元） 同比 钻机毛利率公司积极布局海外市场，海外收入持续攀升。20210.1920251.25图表29 公司海外业务入（亿元）2.521.510.50

2021 2022 2023 2024

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%海外收入（亿元） 同比（二）螺杆机系列多元发展，核心部件自主突围空气压缩机按照压缩气体原理的不同，可区分为容积式空压机和动力式空压机两大类。螺杆式空压机一般由螺杆主机、动力装置、进排气系统、喷油及油气分离系统、冷却系统、控制系统和电气系统、箱体等组成。螺杆式空压机相对于活塞式空压机具有噪声和图表30 空气压缩机分类高机械招股说明 注释：斜体加粗框为公司产品所处类别螺杆机市场呈现分层竞争格局。高端市场技术壁垒高，主要由阿特拉斯、英格索兰等国际巨头凭借深厚的技术积累与品牌优势主导。中低端市场参与者众多，存在大量设计能力与工艺水平较弱的企业，竞争激烈。近年来，国内厂商正通过引进技术、加大研发与工艺革新，积极向中高端市场发起挑战与突破。图表31 螺杆机竞争格局高机械招股说明图表32 螺杆机领域主竞争对手参与者简介开山股份20027机、螺杆式空气压缩机及其相关零部件。开山股份2024年度压缩机产品实现营业收入29.02亿元。鑫磊股份20061231气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售，主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风30020243.13亿元。东亚机械1991118相关配套设备及配件。东亚机械2024年度螺杆机产品实现营业收入8.75亿元。阿特拉斯阿特拉斯•科普柯集团于1873年成立于瑞典的斯德哥尔摩，是一家全球性的工业集团公司，其产品和服务包括压缩机、真空解决方案、空气处理系统、动力工具、装配系统，目前是全球领先的空压机生产企业之一。阿特拉斯•科普柯集团2024年度压缩机业务实现收入782.59亿瑞典克朗。英格索兰1871索兰的工业技术领域核心产品包括全套压缩空气系统、工具、泵以及物料和流体处理系统，目前是全球领先的压缩机生202458亿美元。高机械招股说明图表33 公司螺杆机收入 图表34 公司螺杆机毛率65432102021 2022 2023 2024

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%

16%14%12%10%

2021 2022 2023 2024 2025H1螺杆机收入（亿元） 同比 螺杆机毛利率螺杆机应用场景逐步多元发展，志高拥有核心部件螺杆主机自制能力。求。图表35 公司拥有的螺机核心技术核心技术应用阶段优势特点及与行业情况对比永磁变频控制技术大批量生产传统工频空压机通过调节电源的频率来控制压缩机的转速，启动时会产生较大的电流和机械冲击，对电网和其他设备有一定的影响。永磁变频空压机通过变频器控制电机转速，根据实际需求调整压缩空气的产量，能够平稳地调节压力、流量和温度等参数，确保生产过程的稳定性，在需要精确控制空气产量、频繁启动停止、对噪音和振动有严格要求的应用场景具有明显优势。低压螺杆压缩机技术大批量生产该技术根据压力使用需求定制低压、超低压机型，相比原传统常压机型比功率提高20%以上。与行业常用技术相比，具有油气混合比更优、效率高、噪音低、震动小等特点。两级螺杆压缩主机技术大批量生产传统两级螺杆压缩机级间流道与齿轮箱分开设计，该两级螺杆压缩机将级间流道与齿轮箱整合为一体，结构简化、油气混合更加均匀，相比于传统Z型结构螺杆主机，该C型结构两级螺杆机主机比功率高5%以上。干式无油螺杆机整机设计技术小批量生产整机采用三重密封系统，双隔腔通气口设计，避免了油/气互串的风险，实现100%的纯净无油压缩空气，与传统螺杆机形成差异化，满足无油用气需求。柴动螺杆压缩机全电脑控制器技术大批量生产采用双压力、双排量控制技术，可根据目标压力自动调节转速，相应调节气量，可设置多种转速对应工况要求。低压时对比行业内同功率机型排气量可加大15-20%，油耗降低8%。高机械招股说明四、投资建议1）2025-20274.24%、26.67%、36.84%38.0%、39.0%39.0%。2）2025-2027-7.17%17.33%12.00%、12.00%。3）2025-202730.00%30.00%、30.00%38.0%。4）2025-2027-20.00%0.00%0.00%92.0%。2025-20275.4%5.3%3.8%、3.8%3.8%3.5%、3.5%3.5%。图表36 公司业务拆分预测（亿元）2022A2023A2024A2025E2026E2027E钻机营业收入3.934.274.734.936.258.55增长率16.31%8.50%10.89%4.24%26.67%36.84%营业成本2.692.823.123.063.815.22毛利率31.69%33.96%34.04%38.00%39.00%39.00%螺杆机营业收入3.443.213.283.043.574.17增长率-29.50%-6.82%2.16%-7.17%17.33%