保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现估值修复可期

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、寿险：银保贡亮，分红险转型初显效 5（一）量齐，部企NBV续年位长 5（二）银贡亮，险受行一响 6（三）分险型显效，债本续降 8二、产险：保费增分，头部COR显著优化 9（一）保景度层风险清响期速 9（二）COR动化部优突出 10三、投资：大幅增权，股票投资缓解债浮压力 12（一）净资益持承压权投增收益 12（二）头显增股，FVOCI占变分化 13四、投资建议：底已，中长期估值向1x以上修复 15五、风险提示 19图表目录图表1 五上险人险NBV增（） 5图表2 五上险人身新保及速亿元） 6图表3 五上险人身新务值率 6图表4 国寿单费渠结（万） 7图表5 国安单费渠结（万） 7图表6 国保单费渠结（万） 7图表7 华险单费渠结（万） 7图表8 国保单费渠结（万） 7图表9 光险单费渠结（万） 7图表10 中太新费渠结（万） 8图表新保新费产结（万） 8图表12 近年市财产保及速百） 9图表13 近年市车险费速 9图表14 近年市非车保增速 9图表15 近年市财险COR 10图表16 近年市车险COR 10图表17 2025年国保分种COR 图表18 2025年国安分种COR 图表19 2025年国保分种COR 图表20 2025年光险分种COR 图表21 近年市净投收率 12图表22 近年市总投收率 12图表23 近年市综合资益率 12图表24 2025年市企资配结构 13图表25 上险股基金置比 13图表26 上险债置占比 13图表27 2025年市企股会分情况 14图表28 2025年市企债会分情况 14图表29 近年险累计跌（A，至2026/4/3） 15图表30 近年险累计跌（H，至2026/4/3） 15图表31 保险PEV/PB值表历分水（至2026/4/3） 16图表32 保标的A溢价（至2026/4/3） 16图表33 近年身的PEV估（2016/1/1-2026/4/3） 16图表34 近年险的PB值（2016/1/1-2026/4/3） 17一、寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效（一）量价齐驱，头部险企NBV持续三年双位数增长头部险企持续三年实现NBV双位数增长，太平或受分红险转型影响。2025年多数上市险企实现双位数增长，量、价两端均优化。其中，仅太平2025年增速处于个位数水平，92025年上市险企按NBV+29.3%，+2.7%）2025+47.3%，+1.2%25H1按照2025年NBVmargin28（+5.pc19.5（3.8pc198%（+pc1.91.8pc6.2（16pc213+06c+01pc（36.，+10pct）图表1 近五年上市险人身险NBV及增速（亿）500450400350300250150100500

2021 2022 2023 2024

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保阳光保险 中国太平 yoy-中国人寿 yoy-中国平安 yoy-中国太yoy-新华保险 yoy-中国人保 yoy-阳光保险 yoy-中国太平公司公图表2 近五年上市险人身险新单保费及速亿元）25002000150010005000

2021 2022 2023 2024

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保阳光保险 中国太平 yoy-中国人寿 yoy-中国平安 yoy-中国太yoy-新华保险 yoy-中国人保 yoy-阳光保险 yoy-中国太平公司公图表3 近五年上市险人身险新业务价值率30.025.020.015.010.05.00.02021 2022 2023 2024 2025中国人寿 中国平安 中国太保 新华保中国人保 阳光保险 中国太平公司公（二）银保贡献亮眼，个险受报行合一影响202525+pc0+pc6%（1pc62+3c7（+pc76+10c4+6pc（+02025系+9、太Q1202568%63%47%，13%图表4 中国人寿新单费渠道结构（百万） 图表5 中国平安新单费渠道结构（百万）250000200000150000100000500000

2021 2022 2023 2024 个险 银保团险 其他yoy-个险 yoy-银保

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

250000200000150000100000500000

2021 2022 2023 2024 代理人渠道 电销、互联网及其他 团体业务yoy-个险

100%80%60%40%20%0%-20%图表6 中国太保新单费渠道结构（百万） 图表7 新华保险新单费渠道结构（百万）1000009000080000700006000050000400003000020000100000

2021 2022 2023 2024 2025代理人渠道 银保渠道 团体客户业

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

700006000050000400003000020000100000

2021 2022 2023 2024

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%yoy-个险 yoy-银保

个险 银保 团险 yoy-个险 yoy-银保图表8 中国人保新单费渠道结构（百万） 图表9 阳光保险新单费渠道结构（百万）700006000050000400003000020000100000

2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

450004000035000300002500020000150001000050000

2021 2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%个险 银保 团险 yoy-个险 yoy-银保

代理人 银保 yoy-个险 yoy-银保图表10 中国太平新单费渠道结构（百万）60000 50%50000

40%40000300002000010000

30%20%10%0%-10%02021

2022

2023

2024

2025

-20%个人代理 银行保险 多元销售 yoy-个险 yoy-银保（三）分红险转型初显成效，负债成本持续压降分红险新单占比提升显著，资负联动管理预计更进一步。202517pct-15pct71%。60%50%，86%1.75%-2%图表新华保险新单费产品结构（百万）7000060000500004000030000200001000002021

2022

2023

2024

2025分红型保险 健康保险 传统型保

万能型保险二、产险：保费增速分化，头部COR显著优化（一）保费景气度分层，风险出清影响短期增速2025保+0.1%。20253.9%除阳光财险，上市险企车险均实现保费正增。2025年上市险企车险保费增速：平安同比-3.3%20252026其中意外伤害保险同比+213%至382亿元，贡献主要增速。图表12 近五年上市险财产险保费及增速百）6000500040003000200010000

2021 2022 2023 2024

14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%人保财 平安财 太保财 阳光财险 太平财险yoy-人保财 yoy-平安财 yoy-太保财 yoy-阳光财险 yoy-太平财险公司公图表13 近五年上市险车险保费增速 图表14 近五年上市险非车险保费增速20212022202120222023202420256.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%

35%202120222021202220232024202525%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%人保财 平安财 太保财阳光财 太平财

人保财 平安财 太保财阳光财 太平财公司公 公司公（二）COR变动分化，头部优势突出头部财险COR2025年上市险企财产险COR96.15pc7.5（1.3c97（11pc98.%（1.3pc，阳光102.+2.pcCOR车险CR225R95.同比.5pc5.6%（2.6pc5.8（2.3pc982（.pcR-3.3pct20.9%+1.8pct74.4%，图表15 近五年上市险财产险COR 图表16 近五年上市险车险COR107.0%105.0%103.0%101.0%99.0%97.0%95.0%

2021 2022 2023 2024 2025中国财险 中国平安 中国太保阳光财险 中国太平

99.5%99.0%98.5%98.0%97.5%97.0%96.5%96.0%95.5%95.0%

2021 2022 2023 2024 2025人保财 平安财 太保财 阳光财公司公 公司公注：2021COR机动车辆险赔付率出现阶段性显著上升。非车险COR图表17 2025年中国保分险种COR 图表18 2025年中国安分险种COR104.5%101.9%104.5%101.9%101.0%99.0%98.0%95.3%104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%

108.0%106.0%104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%

106.8%99.4%98.7%99.4%98.7%95.8%COR COR图表19 2025年中国保分险种COR 图表20 2025年阳光险分险种COR104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%

103.2%103.2%102.3%95.6%95.0%94.1%机动车辆险 农业险 责任险 健康险 企财险

140.0%129.0%98.2%129.0%98.2%95.6%104.8%104.8%99.6%100.0%80.0%60.0%20.0%0.0% COR COR三、投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力（一）净投资收益率持续承压，权益投资增厚收益205025123，1.85%17bps；7502.23%34bps3.0同比05pc3.7（.1pc，太保.4（0.pc28（0.4pc人保36（03pc3.21（0.5pc3.7（0.5c）AI20256.09（0.5pc5.7（0.1pc，新华6.6+.8pc5.7%（+.1pc4.40.53pc4.8+05pc.8+03pc2025比+.5%6.1（+.1pc5（3.pc6.1（0.4pc1.7%（8.6pcCI图表21 近五年上市险净投资收益率 图表22 近五年上市险总投资收益率5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%

2021 2022 2023 2024 2025

7.50%6.50%5.50%4.50%3.50%2.50%1.50%

2021 2022 2023 2024 2025中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保 中国财险 阳光保险 中国太平 中国人保 中国财险 阳光保险 中国太平公司公 公司公图表23 近五年上市险综合投资收益率12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 阳光保险 中国太平公司公（二）头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化20252025权益市场持续向好，演绎AI20251.6-1.9%（基金21.219.16.916.，13.3%（）按照债券仓位排序：76.1%61.0%57.4%55.0%52.2%，49.6%48.2%40.7%。按照非标仓位排序：13.0%9.5%9.0%8.4%7.5%2.7%（）图表242025年上市险企资产配置结构现金 定存 债券 非标 其他固收 股票+基金 长期股权投资 其他权益 投资性物业 其他16.9%19.2%16.9%19.2%13.4%21.2%13.3%14.9%16.6%16.4%57.4%55.0%61.0%49.6%48.2%40.7%52.2%76.1%国寿平安太保新华人保财险阳光太平80%60%40%20%0%-20%公司公图表25 上市险企股票基金配置占比 图表26 上市险企债券置占比25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 财险 阳光 太平

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 财险 阳光 太平2024 2025H1 2025 2024 2025H1 2025公司公 公司公股票中FVOCI占比变动分化，或反映公司股票策略差异。2025年上市险企按照FVOCI+16pct28%+7pct37%+1pct至19%，太平-2pct35%，人保-3pct42%-4pct57%-17pct64%（FVOCI/FVOCIOCIVL，FVTPLFVTPL2025照TL195pc18（1pc（1pc财险15（4pc，太保5（2pc15（1pc1（4c（未披露，2025H1为13%）图表27 2025年上市企股票会计分类情况 图表28 2025年上市企债券会计分类情况FVOCI FVTPL

FVOCI FVTPL AC100%80%70%60%50%40%30%20%10%

100%90%80%60%50%40%30%20%10%0% 公司公 公司公20253.40.4pc.2（03pc2.0（-0.2pc1.6（05c1.（02pc1.3（04pc243.2）四、投资建议：底部已现，中长期估值向1x以上修复20262025331至今026A202512202536%17pct16%图表29近一年保险板块累计涨跌幅（A股，截至2026/4/3）80%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%保险-大盘 中国人寿 中国平安 中国太新华保险 中国人保 保险指数 沪深300200%150%100%50%-50%图表30 近一年保险板累计涨跌幅（H200%150%100%50%-50%保险-大盘 中国人寿 中国平安中国太保 新华保险 中国太平阳光保险 中国人民保险集团 中国财险中国再保险 众安在线 友邦保险恒生指数 恒生港股通保险主题当前多数险企已至十年估值50%20212023FVOCI图表31 保险PEV/PB估值表与历史分位水（至2026/4/3），各公司公图表32 保险标的A溢价率（截至2026/4/3）公司A股代码H股代码A股溢价率(%)A股价格H股价格(HKD)新华保险601336.SH1336.HK48.2159.8045.88中国平安601318.SH2318.HK8.1457.2560.20中国人保601319.SH1339.HK55.067.355.39中国人寿601628.SH2628.HK64.