港股4月伊朗局势依然不够明朗以三方向配置应对

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u美国：三个信号在恶化，伊朗局势演变依然无明确时间窗 5霍尔木兹海峡运力依然很低 5原油价格对美国通胀的影响 62025年移民政策收窄+人口老龄化，使得失业率暂时不会飙升 7短期看，美国经济“类滞胀”情景可能会持续 10上市企业EPS继续创新高 11关于目标价的讨论 12国内：PPI上行有助盈利改善，但原油价格过高对中游企业形成成本压力 15货币宽松，出口数据亮眼 15受到中东局势影响，上游业绩上修较为明显，中游成本压力出现 16港股：能源、高息、业绩三个方向考虑配置 18受到中东局势影响，港股3月表现不佳 18业绩与估值跟踪 19风险溢价略有回升 20港股通各板块业绩情况 21截至目前的年报显示，现金流较去年转弱 25自由现金流选股模型 26南向资金的加减仓方向 28投资建议 29风险提示 29图表目录图霍尔木兹海峡运力（万吨） 5图曼德海峡运力（万吨） 5图3月份中东原油油轮运费达到数十年来的最高水平 5图波罗的海原油运输指数 6图时薪同比预期 7图CPI同比预期 7图失业率同比预期 8图消费支出同比预期 8图移民流动情况，包括2025年和2026年的移民预测高低情景 8图美国65岁以上人口占比 9图美国2025-2045年70岁及以上和15岁以下人口比例 9图美国职位空缺数 9图美国具有工作意愿的人数 9图美国企业裁员人数 10图美国解雇和裁员率 10图美国劳动力缺口 10图制造业PMI 11图非制造业PMI 11图标普500前瞻EPS 12图纳斯达克100前瞻EPS 12图标普500的历史市盈率 13图M1同比 15图M2同比 15图社融同比 15图PMI 15图出口同比 16图出口同比分地区 16图PMI出厂价格 16图CPI与PPI的预期 16图3月全球各主要市场表现 18图3月港股宽基指数比较 18图3月港股行业指数比较 19图2月风格指数 19图3月风格指数 19图恒生指数未来12个月EPS 20图恒生科技指数未来12个月EPS 20图恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率） 20图港股通净买入成交额 21图3月恒生各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 23图3月港股通各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 23表美国宏观经济指标预期 7表美国大企业的AI投资，亿美元 11表标普500的盈利预测 12表标普500的目标价参照表 14表3月以来，A股2026年利润预期变化（按风格） 16表3月以来，A股2026年利润预期变化（按行业） 17表风险溢价、美债利率对恒生指数目标价的关系 21表3月以来2026年净利润的修正幅度（恒生） 22表3月以来2026年净利润的修正幅度（港股通） 22表分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年3月1日至今） 24表分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年3月1日至今） 25表现金流与自由现金流分析 26表自由现金流名单 27表最近1个月南向资金净买入排名 28美国：三个信号在恶化，伊朗局势演变依然无明确时间窗霍尔木兹海峡运力依然很低20262282·283月627-28两条航线占到全球原油总供应量的28.5（其中霍尔木兹海峡20曼德海峡29。图霍尔木兹海峡运力（万吨） 图曼德海峡运力（万吨）IMF IMF2026年3月，从中东驶往亚洲的超大型原油运输船（VLCC）运费达到自2005年11月有数据记录以来的最高水平。从每桶2-4美元飙升到12-14美元。图3：3月份中东原油油轮运费达到数十年来的最高水平EIA此外，由于海峡的高风险和有效关闭，大量已从海湾各国装载原油的船只滞留在波斯湾。这些滞留船只减少了全球油轮运力，从而推高了油轮运费。随着可用于运输的船舶减少，原油油轮运费也升至历史新高。因此，战争不单是推高原油价格本身，目前保费、运费均有大幅的飙升。未来有条件通航或者部分国家通航，但估计运量、运费、保费正常化还需要相当时间。图4：波罗的海原油运输指数原油价格对美国通胀的影响344541Polymarket月内会结束战争，4月30日前停火的概率为14、6月30日停火的概率为56（1个月前还是82）。3WTI75-80（3-1260那么对美国全年通胀的影响将会是+0.8-1.1，这样全年就不大可能降息。目前，Polymarket预测6月30日，WTI原油价格将达到115美元（概率90），75-80超过我们3月初的预期了，即全年大部分时间原油价格维持在相对高位。根据克利夫兰联储的通胀实时预测目前的3月份CPI环比预测（0.84已经464速突破0.7这通常意味着市场会开始定价美联储的加息可能或者至少是彻底排除降息计划。452CPI3.3。时隔1个月，分析师对美国宏观指标的预期产生了巨大的变化：1、大幅下修了经济增速：2、3季度的GDP增速比1个月前各下修了0.4；2、大幅上修了通胀：2、3、4季度CPI比1个月前各上修了0.5；3、较大幅下修了非农：从此前的60k（2季度）下修到了目前的45k；4、小幅上修了短债、长债利率：年底的10年期美债利率预期是4.13。表1：美国宏观经济指标预期3月30日Q425Q126Q226Q326Q426Q127Q227Q327实际GDP（同比）2.02.12.02.02.1实际GDP（经季调季环比折年）1.92.02.02.02.0CPI2.32.3PCE价指3.02.1核心PCE2.93.03.02.32.3非农业就业人数（千）-3939455469758080失业率预期4.44.3央行利率（）3.753.753.673.513.373.323.283.272年期债券（）3.483.483.563.473.43.373.363.3610年期债券（）34.114.082月28日Q425Q126Q226Q326Q426Q127Q227实际GDP（同比）2.0实际GDP（经季调季环比折年）2.02.02.02.0CPI2.4PCE价指2.2核心PCE2.3非农业就业人数（千）-17676068757880失业率预期4.3央行利率（）3.83.713.513.332年期债券（）3.483.473.43.333.33.323.3310年期债券（）24.1彭博2025年移民政策收窄+人口老龄化，使得失业率暂时不会飙升5是美国的“K”型经济使得今年的时薪在Q2-Q3CPIQ2Q3有大幅上行的趋势，这将导致购买力的明显下滑。图时薪同比预期 图同比预期彭博 彭博但当下最大的障碍是短期失业率并不差。如果按照萨姆规则，“衰退”的失业率至少要到过去12个月平均水平4.3，加0.5也就是4.8的水平。而目前Q2的失业率预期仅为4.5。图失业率同比预期 图消费支出同比预期彭博 彭博失业率尚未大幅飙升，就需要讨论当下劳动力供给。特朗普第二任期的第一年，2025Brookings2025-29.512026Brookings-92.5图9：移民流动情况，包括2025年和2026年的移民预测高低情景Brookings这就形成了一种局面：虽然过去几年，就业岗位确实一直在减少，但是从去年7月以来，由于移民人数的减少，导致了具有工作意愿的人数也首次开始下行，形成了美联储提及的“低招工、低应聘”的微妙平衡。此外，由于美国人口的老龄化也是使得劳动力逐步减少的一个长期原因。根据美国人口普查局和圣路易斯联储的数据，美国正处于65岁高峰期阶段：2021-20233003502024-2025（1946-1964退410图美国65岁以上人口占比 图美国2025-2045年70岁及以上和15岁以下人口比例圣易斯储 Brookings这样我们可以理解：为什么感觉企业也在裁员，招聘岗位也在减少，每月非农数图美国职位空缺数 图美国具有工作意愿的人数（，在面对经济放缓时表现得非常谨慎。他们不再轻易大规模裁员，而是通过缩减工时（4035）或冻结招聘来应对。图美国企业裁员人数 图美国解雇和裁员率25（供过于求20162025（AI目前该缺口已经离零轴不远（370）。图16：美国劳动力缺口2-3美国的劳动力市场正变得更加脆弱：当这种弱平衡持续下去，劳动力缺口终将转负，这意味着“即便2008短期看，美国经济“类滞胀”情景可能会持续533PMIPMIAI 本月，20261.7我们预计今年AI资本开支对GDP的拉动将达到60（年约为50）。GDP（AI）表AI2022年2023年2024年2025年2026年2027年亚马逊602536830131819252044谷歌31132352191417361913微软24128144564110621278脸书31427337369712201365苹果9611294127122140甲骨文8769212507616729特斯拉728711793190164合计172416802592429868717632YOY(2.5)54.365.859.911.1Factset上市企业EPS继续创新高标普500的盈利预测显示年最终盈利增速在12.6但2026年盈利增速比年初上修了较多，至20.1（年初约在13），同时2027年利润增速在15.3。随着AI投入的加大年分红比例大幅下行从此前的30左右下滑到了预期的24.7，2027年将更低（22.8）。表3：标普500的盈利预测2022202320242025E2026E2027E收入1,7111,7841,8641,9482,1442,300YOY10.17.3净利润224222239269323373YOY(0.8)7.812.620.115.3净资产9811,0621,1511,2521,4691,685ROE22.820.920.821.522.022.1分红687175788085分红比例30.232.031.229.024.722.8年末市盈率17.221.524.625.4年收盘价3,839.54,769.85,881.66,845.5彭博标普、纳指的前瞻12个月EPS继续保持强劲。图19：标普500前瞻EPSFactset图20：纳斯达克100前瞻EPSFactset关于目标价的讨论WTI1-2个季度类滞胀的情形可能性更大，故而目前我们不认为今年有很好的条件降息。同时，目前三个金融环境指标（在3月月报提及）：1）原油价格大幅上行；2）美元指数突破了去年下半年高点有反转迹象美债利率3月最高点逼近4.5，这使得我们对美国权益市场的看法由谨慎乐观转向中性。5001015（15、16、18、20、2215.2100是19-20若以7002点回撤20计算底部目标价为5601点点也是2027年盈利的15倍。因此，我们将5600点作为标普的重要支撑。图21：标普500的历史市盈率彭博2615（4900那需要发生实质性衰GDP10Y-2Y如果战争局势比目前想象的要好，企业盈利持续保持健康，我们倾向于标普的目25222022、2023、年初至今的市盈率）7100表4：标普500的目标价参照表2026年市盈率目标价空间154849-26.3165173-21.4175496-16.5185819-11.6196142-6.7206466-1.82167893.12271128.023743613.024775917.925808222.82027年市盈率目标价空间-15.0165966-9.4176339-3.71867122.01970857.620745813.321783119.0彭博国内：PPI上行有助盈利改善，但原油价格过高对中游企业形成成本压力货币宽松，出口数据亮眼1-2月，货币较为宽松，M1反弹，M2保持较高水平。图同比 图同比社融同比也暂时扭转了下行趋势，人民币贷款同比止住下行，同时企业端债券融资需求较强。PMI235图社融同比 图220197410改为15临时关（150天但新关税比旧关税低很多因此美国企业抢进口的迹象强烈，机电、电子、家具、纺织、汽车等都出现了大涨。图出口同比 图出口同比分地区PMIQ2PPIQ3-Q4PPI图出厂价格 图与PPI的预期Factset受到中东局势影响，上游业绩上修较为明显，中游成本压力出现1表5：3月以来，A股2026年利润预期变化（按风格）代码风格指数利润预期当下利润预期3.1修正幅度CI005918.WI周4CI005920.WI成长11339113030.3CI005919.WI消费66696925-3.7CI005921.WI稳定66816907-3.3CI005917.WI金融2905129160-0.4上游能源相关的行业业绩上修幅度较大，如煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；中游的一些行业则表现分化，电力设备及新能源基本保持稳定，但钢铁、建材、军工、建筑、电力及公用事业、汽车等则出现了一定程度的下修，这是担心上游资源价格的上涨一定程度上积压中游企业盈利；TMT也有小幅的业绩下修；与往年不同的是，农林牧渔（主要是生猪）业绩下修明显，反应短期产量供过于求，商贸零售下修幅度也较大。相对平稳的是银行。表6：3月以来，A股2026年利润预期变化（按行业）代码中信一级利润预期当下，亿元利润预期3.1，亿元修正幅度CI005002.WI煤炭132712635.1CI005001.WI石油石化415338727.3CI005003.WI有色金属3374302611.5CI005005.WI钢铁473481-1.8CI005006.WI基础化工226722222.0CI005008.WI建材409428-4.4CI005010.WI机械21342149-0.7CI005011.WI电力设备及新能源26952718-0.8CI005012.WI国防军工443470-5.8CI005007.WI建筑18831953-3.6CI005004.WI电力及公用事业24002476-3.1CI005024.WI交通运输207020103.0CI005025.WI电子29352968-1.1CI005026.WI通信27572815-2.1CI005027.WI计算机12471255-0.6CI005028.WI传媒544560-2.8CI005013.WI汽车21482239-4.1CI005016.WI家电13551400-3.2CI005009.WI轻工制造381396-3.8CI005017.WI纺织服装236240-1.6CI005020.WI农林牧渔542639-15.1CI005019.WI食品饮料22612291-1.3CI005014.WI商贸零售298318-6.5CI005015.WI消费者服务164166-1.1CI005018.WI医药21132177-2.9CI005021.WI银行2202022023-0.0CI005022.WI非银行金融70067145-1.9CI005023.WI房地产1-28-103.6CI005029.WI综合330.0CI005030.WI综合金融23230.0因此，原油价格对未来企业的盈利结构将产生重要的影响，如果其在高价维持时间较长，将带给中游企业较长时间的成本压力。港股：能源、高息、业绩三个方向考虑配置受到中东局势影响，港股3月表现不佳恒生指数3月下跌了6.9，恒生科技下跌了9.5，恒生港股通下跌了8.6，跌A3图30：3月全球各主要市场表现3ESG图31：3月港股宽基指数比较行业方面，石油石化、煤炭、汽车相对较强，表现最差的是军工、钢铁、机械、轻工制造、有色金属。图32：3月港股行业指数比较对比2月，小型股反倒下跌最小，而中型股跌幅最大。图月风格指数 图月风格指数业绩与估值跟踪恒生指数在3月以来，前瞻业绩不再上修，出现了一定程度的回落。图35：恒生指数未来12个月EPSFactset在上个月，我们提及恒科见底的前提是业绩见底，从3月份的情况来看，业绩尚未有见底的迹象。图36：恒生科技指数未来12个月EPSFactset风险溢价略有回升图37：恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率）Factset伊朗战争发生后，对港股的压力是可见的：其一是美债利率有了一个系统性的抬升，3月10Y债券利率从4.0以下飙升到了4.3-4.4，这大约对恒指的目标价产生-1500点的影响；其二是风险溢价被抬高。在去年，没有大的军事冲突、资金宽松、景气周期上行的背景下风险溢价到了历史新低的4.0水平当下伊朗局势未来走势难测流动性转向（1.6IPO），加之景气周期不确定（一旦原油价格过高，会侵蚀消费者的购买意愿），风险溢价会提升（风险偏好会降低）。历史上在一年之内风险溢价抬升的幅度大约在2-3只有在极限情形例如2011年欧债危机时期达到4因此当未观察到全球进入危机时期的情形下年风险溢价的高点大约在6-7的位（从最低点4提升2则今年恒指可能运行在下表红色的区域。当然，这里最难判断的依然是战争的走势、持续时间。因为它同时影响了多个变量：美债利率（资金面）、居民消费水平和企业投资意愿（基本面）、风险溢价（情绪面）3表7：风险溢价、美债利率对恒生指数目标价的关系风险溢价4.005.006.007.008.009.003.632,53028,74725,75323,32321,31319,6213.831,69628,09425,22722,89120,95119,315美债4.030,90327,47024,72322,47520,60219,017收益4.230,14926,87224,23822,07420,26418,729率4.429,43226,30123,77221,68619,93818,4504.628,74725,75323,32321,31319,62118,1784.828,09425,22722,89120,95119,31517,9155.027,47024,72322,47520,60219,01717,659Factset354623202626400点，目前约产生了-4.9的亏损。图38：港股通净买入成交额Factset港股通各板块业绩情况3150的公司合计77家，汇总成“出口链”。整体而言恒指在3月业绩下修幅度为1.1恒生科技下修9.1恒生消费下修2.9，恒生金融下修1.2，恒生互联网下修10.5，恒生汽车下修13.8。汽车与互联网下修的幅度最大。上修的是恒生原材料与工业，为5.1，创新药2.8，出口链1.6，恒生高股息1.1，恒生香港0.5。表8：3月以来2026年净利润的修正幅度（恒生）代码指数2025EPS调整幅度2026EPS调整幅度26年净利润增速期间涨跌幅HSI.HI恒生指数-2.2-1.19.3-5.7HSTECH.HI恒生科技-3.8-9.114.5-8.9HSCGSI.HI恒生消费-3.4-2.914.0-11.7HSF.HI恒生金融-1.6-1.23.6-3.7HSHCI.HI恒生医疗保健-8.31.529.11.7HSIII.HI恒生互联网-5.9-10.516.7-11.3HSIDI.HI恒生创新药-13.62.840.311.5HSHDYI.HI恒生高股息--5.2HSAMI.HI恒生汽车-26.5-13.875.9-6.4HSHK35.HI恒生香港35-6.00.524.0-8.1HSSCMIT恒生原材料及工业--9.8出口链-1.21.619.8Factset表9：3月以来2026年净利润的修正幅度（港股通）净利润增速931250.CSI港股通创新药-5.3-1.312.6-7.1931722.CSI港股通央企红利-7.2净利润增速931250.CSI港股通创新药-5.3-1.312.6-7.1931722.CSI港股通央企红利-5.7931637.CSI港股通互联网--1.7931573.CSI港股通科技-3.8-11.510.7-12.9931454.CSI港股通消费-3.8-8.416.0-5.7931239.CSI港股通汽车-3.6-3.114.1-11.8931024.CSI港股通非银-8.6-1.942.94.5930966.CSI港股通金融-5.9-3.3-0.2-10.4930965.CSI港股通医药-1.2-1.62.2-4.2930839.CSI港股通高息-2.3987003.CNI港股通50-7.13.918.4-3.8930962.CSI港股通工业-3.1-3.012.2-8.1Factset

期间涨跌幅 从股价运行上可以看出，目前市场呈现股价与业绩正相关的走势。图月恒生各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 图月港股通各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系从概念指数来看，3月上修比例较高的与上月相似，依然在恒生原材料与工业板块中，例如锂矿、电池、海运、有色金属。受到原油价格上涨的影响，煤炭、石油业绩上修，带动了恒生高股息的业绩上修；香港本地股业绩的上修与香港地产景气有关，同时也受益于海运、有色金属的景气上行；恒生创新药有分化，但是部分大公司业绩上修带动了板块的业绩上修，这也带动了板块近期逐步在底部走强；出口链中相对分散，主要是看个股。恒生科技中，外卖、汽车这两个板块业绩下修较多。随着监管部门释放信号，行业将走向竞争趋缓的大趋势，但重点企业今年盈利预期尚不够稳定。排名恒生指数幅度恒生科技幅度恒生互联网幅度恒生消费幅度恒生医疗幅度恒生创新药幅度1电能实业23.8蔚来-SW49.5万国数据-SW682.3老铺黄金19.7康诺亚-B228.0康诺亚-B228.02中国海洋石油20.3阿里健康5.8 明略科技-W145.5古茗12.3微创机器人-B218.9科济药业-B78.83老铺黄金19.7华虹半导体4.3 速腾聚创13.0李宁6.5医渡科技122.6荣昌生物51.94长和16.4京东健康0.8心动公司8.6颐海国际5.9科济药业-B78.8诺诚健华38.15石药集团16.0网易-S0.7美图公司3.2恒安国际2.4荣昌生物51.9华润医药26.56洛阳钼业14.7联想集团0.3东方甄选0.7第一太平1.9诺诚健华38.1维立志博-B21.77中国石油股份12.1舜宇光学科技0.3网易-S0.7农夫山泉1.1晶泰控股31.4石药集团16.08信义光能9.4携程集团-S0.2云知声0.5创科实业0.5华润医药26.5映恩生物-B13.19京东物流8.2中芯国际-0.3京东集团-SW-0.8安踏体育0.4维立志博-B21.7劲方医药-B9.210紫金矿业8.0同程旅行-0.4百度集团-SW-0.9百威亚太0.2石药集团16.0四环医药9.111翰森制药7.6美的集团-0.5新意网集团-1.1乐舒适0.2平安好医生15.4翰森制药7.612药明康德7.5京东集团-SW-0.8金山云-3.7六福集团0.1时代天使14.6先声药业6.613宁德时代7.0百度集团-SW-0.9禾赛-W-4.3周大福0.0映恩生物-B13.1康哲药业4.614李宁6.5腾讯音乐-SW-1.5腾讯控股-4.4蓝月亮集团0.0劲方医药-B9.2三生制药4.515阿里健康5.8腾讯控股-4.4金山软件-4.9TCL电子0.0四环医药9.1石四药集团0.016信义玻璃5.5金山软件-4.9哔哩哔哩-W-8.7百胜中国-0.2爱康医疗7.8乐普生物-B0.017中通快递-W4.5比亚迪股份-8.2金蝶国际-11.1统一企业中国-0.3翰森制药7.6同源康医药-B0.018恒安国际2.4海尔智家-8.5极智嘉-W-12.3毛戈平-0.3药明康德7.5轩竹生物-B0.019长江基建集团2.1哔哩哔哩-W-8.7小马智行-W-13.1中国旺旺-0.3先声药业6.6药捷安康-B0.020中国神华1.5零跑汽车-9.2阿里巴巴-W-14.3同程旅行-0.4阿里健康5.8中慧生物-B0.021新东方-S1.3金蝶国际-11.1优必选-18.4美的集团-0.5上海医药4.7MIRXES-B0.022吉利汽车1.2阿里巴巴-W-14.3中国软件国际-23.3滔搏-0.8康哲药业4.6海西新药0.023中银香港1.1小米集团-W-24.7小米集团-W-24.7康师傅控股-0.9三生制药4.5博安生物0.024农夫山泉1.1比亚迪电子-27.9比亚迪电子-27.9敏华控股-0.9京东健康0.8绿叶制药-0.525香港交易所1.0快手-W-29.5快手-W-29.5万洲国际-2.0康耐特光学0.3恒瑞医药-0.626恒隆地产0.9地平线机器人-31.8地平线机器人-31.8华润啤酒-2.2微创医疗0.2和黄医药-1.527京东健康0.8理想汽车-W-63.6滴普科技-60.8卫龙美味-2.3康臣药业0.0复星医药-4.328汇丰控股0.8商汤-W-82.7越疆-81.0青岛啤酒股份-3.3石四药集团0.0信达生物-4.729网易-S0.7小鹏集团-W-111.4商汤-W-82.7高鑫零售-3.4乐普生物-B0.0百济神州-5.730长实集团0.5美团-W-9188美团-W-9188蜜雪集团-3.8微创脑科学0.0再鼎医药-10.0Factset排名恒生金融幅度恒生高股息幅度恒生汽车幅度恒生香港35幅度恒生原材料及工业幅度出口幅度1中银香港1.1兖矿能源24.0速腾聚创13.0电能实业23.8赣锋锂业67.1康诺亚-B228.02香港交易所1.0电能实业23.8吉利汽车1.2长和16.4中远海能66.5卧安机器人104.93汇丰控股0.8中国海洋石油20.3高伟电子0.7海丰国际10.7瑞浦兰钧66.4中远海能66.54工商银行0.3中国石油股份12.1佑驾创新0.5五矿资源5.5佳鑫国际资源26.2兖煤澳大利亚40.85建设银行-0.7中煤能源11.0舜宇光学科技0.3ASMPT3.3理文造纸17.4赤峰黄金25.86中国银行-1.1海丰国际10.7德昌电机控股0.3长江基建集团2.1中国铝业15.2电能实业23.87招商银行-1.5中远海控8.4富智康集团0.0紫金黄金国际1.6洛阳钼业14.7长和16.48中国平安-2.9信义玻璃5.5图达通0.0信和置业1.5威胜控股12.7海丰国际10.79友邦保险-2.9光大环境5.3五一视界0.0太古地产1.3建滔积层板11.5药明康德7.510中国人寿-8.0恒安国际2.4丘钛科技-4.1中银香港1.1创新实业11.1凯莱英6.711长江基建集团2.1敏实集团-4.1香港交易所1.0海丰国际10.7三一重工3.912信和置业1.5福耀玻璃-5.4太古股份公司1.0信义光能9.4ASMPT3.313中国神华1.5鸿腾精密-7.9恒隆地产0.9江西铜业股份8.9澜起科技3.214中银香港1.1比亚迪股份-8.2汇丰控股0.8中远海控8.4保诚2.715恒隆地产0.9零跑汽车-9.2长实集团0.5京东物流8.2长江基建集团2.116希慎兴业0.5希迪智驾-11.3创科实业0.5山东黄金8.1万国黄金集团1.417工商银行0.3长城汽车-11.4渣打集团0.4紫金矿业8.0汇丰控股0.818伟易达0.2广汽集团-13.1百威亚太0.2正力新能7.6中银航空租赁0.519中国宏桥0.1耐世特-14.8电讯盈科0.0宁德时代7.0长实集团0.520电讯盈科0.0赛力斯-23.3东方海外国际0.0信义玻璃5.5金隅集团0.521东方海外国际0.0比亚迪电子-27.9中电控股0.0五矿资源5.5创科实业0.522中国交通建设0.0黑芝麻智能-28.2银河娱乐-0.2中广核矿业4.5渣打集团0.423远东宏信0.0华晨中国-29.6新鸿基地产-0.3中通快递-W4.5联想集团0.324中信银行0.0地平线机器人-31.8九龙仓置业-0.4招金矿业4.2德昌电机控股0.325统一企业中国-0.3理想汽车-W-63.6药明生物-0.6三一重工3.9康耐特光学0.326建设银行-0.7博泰车联-68.4万洲国际-2.0紫金黄金国际1.6伟易达0.227交通银行-0.8商汤-W-82.7金沙中国-2.4万国黄金集团1.4海普瑞0.028中国石油化工-1.0小鹏集团-W-111领展房产基金-2.8高伟电子0.7剑桥科技0.029万洲国际-2.0英诺赛科-191友邦保险-2.9中国重汽0.7中国外运0.030中国燃气-2.4国泰航空-3.0越秀交通基建0.6东方海外国际0.0Factset截至目前的年报显示，现金流较去年转弱1931、整体来看，剔除金融后港股经营性现金流较去年有所下滑，幅度为2.5；自由现金流则下滑更加明显，同比下滑幅度达到了15.8。2/3、2025年银行经营性现金流普遍下降主要是存款大幅增长后的信贷高投放和存款结构变化，整体健康、风险可控，不是经营恶化。42024大约到5月中旬披露完毕后，我们再更新更多细节。经营净现金流-百万港币 自由现金流-百万港币样本数最新财年上一财年YoY最新财年上一财年YoY石油石化21838831714797.23878442128-7.9煤炭3109155143663-24.03651379384-54.0有色金属716911313869721.91060388512824.6电力及公用事业44220546418-9.1368910271-64.1钢铁000NA00NA基础化工424562516-2.4134591846.6建筑217567978279.6107072229380.3建544461617174.9轻工制造210411-97.53336-99.1机械137364576473-3.74849352741-8.1电力设备及新能源416330413465221.31088209076919.9国防军工111381284-11.3579860-32.7汽车8248663274464-9.439182127870-69.4商贸零售1153275-44.4150270-44.6消费者服务837105367700.927426271271.1家电4109786110779-0.98239186271-4.5纺织服装844564407649.3345603137710.1医药930780293085.019412192910.6食品饮料64578046442-1.43279833991-3.5农林牧渔23550746183-23.12327131745-26.7银行2217474822954611-40.914741172719860-45.8非银行金融27213483820222055.6208868719667116.2房地产6120521013818.911343622382.3综合金融6924707570722.1625304651834.4交通运输138437591131-7.44597860360-23.8电子8281762551010.51200814520-17.3通信6149030178540-16.56243674021-15.7计算机310211049-2.79691006-3.7传媒105736773314-21.84250162575-32.1综合000NA00NA整体19356291226749599-16.644193275676543-22.1整体（剔除金融）16541211696572-2.5793841943029-15.8Factset自由现金流选股模型307.94（等权），8.96（市值加权），我们每月更新该名单。表13：自由现金流名单代码证券名称GICS行业市值，亿港币2025利润亿港币2026利润亿港币25PE26PEPB股息率0728.HK中国电信电信服务5709376.6376.2405.40175.HK吉利汽车可选消费2583192.1225.0274.313.511.59.46936.HK顺丰控股工业2138120.7136.1158.717.715.713.56031.HK三一重工工业206696.6121.8148.421.417.013.99927.HK赛力斯可选消费169099.3129.1166.117.013.110.22333.HK长城汽车可选消费1785127.6160.3192.714.011.19.32727.HK上海电气工业1220NANANANANANA0293.HK国泰航空工业694108.386.57.32039.HK中集集团工业5842.541.355.8233.314.110.53998.HK波司登可选消费48442.746.651.111.310.49.50598.HK中国外运工业46855.843.446.38.410.810.12880.HK辽港股份工业384NANANANANANA1585.HK雅迪控股可选消费41333.510.89.60921.HK海信家电可选消费31938.141.77.01513.HK丽珠医药医疗保健31822.923.926.013.913.312.20179.HK德昌电机控股可选消费22620.923.527.33369.HK秦港股份工业218NANANANANANA1060.HK大麦娱乐可选消费1929.814.611.96110.HK滔搏可选消费15814.015.717.711.310.18.99989.HK海普瑞医疗保健1738.822.319.70811.HK新华文轩可选消费16917.8NANA9.5NANA6808.HK高鑫零售日常消费1491.37.711.7117.519.412.80038.HK第一拖拉机股份工业1359.210.311.414.613.111.80990.HK至源控股材料129NANANANANANA0636.HKKLN工业120NANANANANANA3306.HK江南布衣可选消费1159.811.011.811.710.59.71065.HK天津创业环保股份公用事业979.810.78.66069.HK盛业信息技术1018.414.611.42186.HK绿叶制药医疗保健1177.08.011.716.814.510.06826.HK昊海生物科技医疗保健942.8NANA32.9NANAFactset南向资金的加减仓方向3月，南向资金净买入情况如下：表14：最近1个月南向资金净买入排名净买入（亿元）净买入（亿元）10700.HK腾讯控股167.60981.HK中芯国际净买入（亿元）净买入（亿元）10700.HK腾讯控股167.60981.HK中芯国际-61.921810.HK小米集团-W78.62628.HK中国人寿-51.333988.HK中国银行61.62600.HK中国铝业-42.543330.HK灵宝黄金56.40005.HK汇丰控股-35.250883.HK中国海洋石油54.62899.HK紫金矿业-34.061398.HK工商银行53.09988.HK阿里巴巴-W-33.379992.HK泡泡玛特47.42601.HK中国太保-30.483858.HK佳鑫国际资源47.10388.HK香港交易所-24.991211.HK比亚迪股份40.01113.HK长实集团