宏观深度报告：“十五五”时期“科特估”的新征程

内容目录时代背景“十五五”新时期科技与产业发展的新要求 5现代产业体系构建：制造业强国支撑下的科技转型 5产业范围拓展：新兴产业规模化与未来产业前瞻化并行 5核心根基“科特估”的理论体系与政策支撑 7理论根基：中国特色金融发展之路的原创性探索 7政策支撑：多层次全链条的战略保障网络 7实践成效“科技—资本”良性循环加速形成 8指数与业绩双升“科特估”价值凸显 8市场生态优化：科创板引领“硬科技”价值发现 8估值逻辑“科特估”的五维体系与实践样本 9五维估值体系 9安全溢价 10战略溢价 10长期溢价 10新技术溢价 10新经营溢价 10“科特估”五维估值体系具体指标及说明 “安全溢价”指标及说明 “战略溢价”指标及说明 “长期溢价”指标及说明 12“新技术溢价”指标及说明 12“新经营溢价”指标及说明 12“科特估”估值体系更加清晰和具象化 13集成电路：寒武纪从分歧到共识估值重塑的思考 13生物制药：从跟随模仿升级源头引领的价值重塑 15新征程展望“十五五”时期“科特估”的深化与拓展 17金融强国战略下，资本市场地位显著提升 17核心支撑：长线资金持续流入筑牢估值基础 18路径拓展：构建自主可控科技生态，保障科技安全 18核心目标：建立与长期慢牛匹配的估值体系 18核心任务“科技创新、资本市场、实体产业”的良性循环 19强化科技创新对实体产业的硬核赋能 19发挥资本市场对科技创新的精准滋养，激活循环动能 19推动实体产业对资本市场的价值反哺，巩固循环闭环 206.结语 20风险提示 20图表目录图1：“十五五”期间现代产业体系和科技创新的新内涵 6图2：现代产业体系、新兴产业与未来产业 6图3：科创板公司市值分布（亿元） 9图4：各板块指数化投资比例 9图5：估值体系的多元化 19表1：“十五五”规划拓宽战略新兴产业的定义 7表2：科创指数估值业绩双重提升（20250120-20251231，%） 9现代产业体系构建：制造业强国支撑下的科技转型2024GDP产业范围拓展：新兴产业规模化与未来产业前瞻化并行2026130202613.415.520242026年15%。图1：“十五五”期间现代产业体系和科技创新的新内涵十五五”规划纲要图2：现代产业体系、新兴产业与未来产业十五五”规划纲要 绘制，红色为“十五五”规划新增内容表1：“十五五”规划拓宽战略新兴产业的定义五年规划 时间 战略新产业范围化节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、十二五 2010-2015十三五 2016-2020十四五 2020-2025十五五 2026-2030

新材料和新能源汽车新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业十五五”规划纲要理论根基：中国特色金融发展之路的原创性探索20263202546.3%政策支撑：多层次全链条的战略保障网络20162022年205225AI2024年N160单；20251+6市标准扩围至AI202538200—资本”良性循环加速形成年46.3%20251231ETF350012520243202512020251231（PETTM口径66.14%，52.28%202520252.03%20259.88%利润增速从20554.0提升至025年年报的23.8市场生态优化：科创板引领“硬科技”价值发现2025600101210003.3120家企业覆盖设计、制造、封测全链条，推动产业自主化水平显著提升。20251197.452.412.4%ETF202410002025年年3500202512317.5%A20252024388AI表2：科创指数估值业绩双重提升（20250120-20251231，%）估值总市（PE涨幅 值提TTM）升提升营收同比增速归母净利润同比增速指数名称2025Q12025H12025Q1-2025Q32025Q1-2025Q42025Q12025H12025Q1-2025Q32025Q1-2025Q4科创35.92 92.68 41.73-6.13-1.673.365.49-76.60-44.90-19.27-17.3650↑↑↑↑↑↑科创46.30 66.14 52.282.034.537.679.88-54.06-15.287.6723.38综指↑↑↑↑↑↑指数27.19 25.34-79.15-80.07↓-79.91↑-80.80↓100.07103.38↑105.98↑105.75↓，箭头代表较上一季度增长/降低图3：科创板公司市值分布（亿元） 图4：各板块指数化投资比例1.2%7.5%1.2%7.5%3.1%1.9%2.1%1.0%1.3%0.1%

8.0%2%

14%60%19%14%60%19%200-500100-200<100

0

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%，截至20251231 ，指数化率为板块或指数的挂钩ETF产品规模/板块或指数的自由流通市值，截至20251231五维估值体系安全溢价战略溢价长期溢价0到1、1到N新技术溢价新经营溢价“科特估”五维估值体系的构建，是立足全球大国竞争格局、紧扣科技安全核心定“科特估”五维估值体系具体指标及说明“安全溢价”包含五项核心指标，具体说明如下：“战略溢价”包含五项核心指标，具体说明如下：产业链协同价值：“长期溢价”包含五项核心指标，具体说明如下：0到11到N长期成长确定性：（，（/“新技术溢价”涵盖七大核心指标，具体说明如下：0到11到N技术壁垒高度：（科研成果转化：专利产业化率、技术成果落地为产品/服务的速度，无形资产（知识产权、技术品牌）的商业变现能力。如“新经营溢价”包含七大关键指标，具体说明如下：风险管控能力是否贴合前沿技术迭代节奏。激励体系有效性：（，/“科特估”估值体系更加清晰和具象化2024624年6估值体系的生动实践。IAIAI01011N202626计拥有核心专利数千项，芯片关键指标接近国际先进水平，在国内同行业稳居领先地位AI02520250.852.503.8555%34.81%14.19%。20263132025202064.97453%20.596寒武纪从上市前222亿元估值、到上市首日约850亿元市值、再到目前（4月7日）4325520生物药业高量展既保国生全的略是国家生命科技竞争力的核心路径，更是守护全民健康的民生工程，三者相互赋能、辩证统一共同成家展略“全—科—生重要撑年工作告中将生制新产提新支产业标着培“打”战略位的国生制创已为球产不或的成分并始定义分域未方时资市应予这一位匹具前性的估值这是 要求更服国战性新产发的任当前中国生物药业经随创新转源创全球领其值系待一深刻的全球化重塑。中国生物制药产业的估值锚，必须从局限于传统的、西方的估值锚重塑为现的中特的估锚。AIAIBiotech（License-out）600202513570/Ⅱ/812家头部Biotech510（）ADC/RNAA。MNC20262025MNC金融强国战略下，资本市场地位显著提升20263202510金，以中央财政1000亿元撬动社会资本培育源头创新；监管层优化资本使用效率，支持券商开展重资本与创新业务，全方位构建资本市场服务实体经济的系统化生态。核心支撑：长线资金持续流入筑牢估值基础A2025TMT46920242747773.2244.33AI40路径拓展：构建自主可控科技生态，保障科技安全GPUAIGPU5%GPU核心目标：建立与长期慢牛匹配的