互联网电商行业25Q4业绩总结及26年展望：AI深度赋能电商线上消费迎拐点

目录线上费强苏，AI求扩速商业变现 5网上零售增速开转暖，平台GMV预计见底反弹 5AI迎下游需求爆，商业化落地加速 7即时零售竞争格趋稳，UE亏损收窄稳步推进 10跨境电商景气度续走出关税影响实现强劲表现 1213收入端：主业增承压，云业务继续环比加速 13利润端：新业务入加码，平台盈利表现分化 17投资析意见 19图表目录图1：26年1-2月实物商品网上零售增速达10.3% 5图2：快递业务量增速环比有所回升 5图3：商品零售和餐饮增速回暖 5图4：可选品类增长突出 5图5：平台25Q4GMV增速 6图6：平台25Q4货币化率 6图7：我国云基础设施服务支出保持增长 7图8：我国AI大模型市场预计将实现大幅增长 7图9：外卖大战后三家平台日均单量回落趋稳 10图渗透率迅速提升 13图11：拼多多业务海外加速布局 13图12：25Q4各平台营收增速维持低位 13图13：25Q4平台核心主业增速均有所承压 14图14：FY26Q3阿里云智能集团收入增速进一步加快 15图15：FY26Q3阿里云智能集团经调整利润率达9.0% 15图16：阿里Capex投入25Q4继续领先于其他友商 15图17：25Q4阿里和拼多多海外收入显著回升 16图18：行业竞争影响下拼多多现金储备逆势增长 16图19：电商平台25Q4净利润率见底 17图20：电商平台25Q4盈利能力有所下滑 17图21：电商平台25Q4核心业务盈利能力 18图22：各平台25Q4核心业务条线盈利表现 18图23：阿里美团非核心业务亏损环比扩大，京东环比收窄 18图24：25Q4电商平台营销投放力度维持高位 19表1：各平台春节玩法及销售情况梳理 6表2：各互联网大厂最新进展 8表3：春节期间头部AI应用使用数据 9表4：各厂商纷纷上调大模型相关价格 9表5：监管政策持续强调食品安全与平台责任 11表6：重点公司估值表 20线上消费强劲复苏，AI现GMV预计见底反弹线上消费同比增速回升，渗透率同步上行。据国家统计局，26年1-2月社零总额实现8.61万亿元，同比增长2.8%，全国网上零售额实现3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%达2.08万亿元，渗透率同比+1.93pct至24.2%。26年初整体快递业务量增速相比25年有所放缓，其中同城业务同比转负，实物商品网上零售额增速超过快递业务量增速，线上消费需求仍具韧性，但对快递业务的拉动边际有所减弱。据国家邮政局，26年1-2月，快递业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1%，低于同期实物商品网上零售额约3.2pct，相较于25年由正转负。图1：26年1-2月物品网零增达10.3%图2：快业量速比有回升 国家统计局 国家统计局，国家邮政局商品零售和餐饮增速触底反弹，服务消费表现强劲。2025年下半年商品零售增速和餐26开年以来反转趋势明显，20261-2月商品零售/餐饮/服务零售增速分别为2.5%/4.8%/5.6%，商品零售和餐饮增速显著回升，服务零售持续强劲增长。可选品类增长略高于必选品类，其中通讯器材类以17.8%的同比增速领跑各品类零售额增长，金银珠宝类/吃类/13.0%/11.8%/10.4%。图3：商零和饮速回暖 图4：可品增突出国家统计局 国家统计局以旧换新高基数叠加行业景气度下行，Q4各大平台GMV增速显著放缓，但26年预期实现强劲复苏。据公司公告及京东黑板报，京东平台活跃用户规模与购物频次继续保持Q4GMV增速环比进一步下滑。阿里本季继续推动大消费+科技两大业务生态协同并进，即时零售用户心智提升带动淘宝APPQ4GMV增速环比下降明显。拼多多“千亿扶持”惠商政策持续发力，产业升级与新质生产力建设成效显现，GMV短期放缓但长期增速有望收敛在健康水平。以抖快为代表的直播电商平台GMV增速同步出现显著25Q4的增速放缓为短期现象，26年开年宏观数据强劲表现为线上消费复苏背书，26GMV增速指引乐观。AI工具带动远期货币化率上行。1）阿里：“全站推”渗透率继续提升推动货币化率增长，本季0.6%技术服务费步入高基数周期，客户管理收入增速因此明显放缓，25Q4淘天客户管理收入同比+1%达1027亿元。2）京东：据公司公告及京东黑板报，平台依托供应链优势打造优质品牌供给，外卖带来的流量及AI融合带来的体验升级共同推动平台服务收入大幅增长，其中平台及广告服务收入同比增长15.0%，货币化率维持在健康水平。3）拼多多：据公司公告，25Q4公司行业首推的“千亿扶持”惠商政策持续发力，货币化率环比承压但同比基本持平，我们预计平台加大投入生态的战略影响已被基本消化，公司货币化率将维持基本稳定。图5：台25Q4速 图6：平台25Q4货率 公司公告，晚点latepost 公司公告春节与38大促延续消费热度，平台打法呈现出节奏拉长、规则简化、平台分化等特征。对比来看，淘天两轮活动均突出“简化规则+平台生态协同”，春节延续预售+现货双阶段和官方立减+3812%的官方立减为核心，加大AI工具对商家投放和经营的赋能力度，重心从单纯促销转向“促成交+提经营效率”；京东更突出低价直降+补贴拉动，春节以“2026元补贴”、30亿红包及高折扣促销强化家电厨具等优势品类，带动小年期间厨具成交额同比增长30%、县域家电焕新订单同比增长78%，38大促切换到服饰美妆和商超日用，并发力“百亿超市”频道，补贴范围和品类渗透进一步加深；抖音在38大促中的打法与传统货架平台差异较大，通过超值团、万店钜惠、搜索和商品卡等入口提升转化，强化流量分发与内容种草协同。表1：各平台春节玩法及销售情况梳理平台时间核心玩法时间核心玩法春节3.8节1）“预售+现货”模式； 1）以12%官方立减为核心；1月1日零点预 2）“官方立减+跨店满减”双轨制： 2）叠加优惠券和88VIP开红消淘天 热，1月4日零 天猫店铺享12%官方立减，可叠加每满 2月24日-3 券；点进入现货售卖 300减30；淘宝C店每满200减 月9日 3）阿里妈妈围绕“AI启新，精种增期 15； 长”推出AI投放工具、返点补贴和3）“上淘宝抓马，瓜分千万元” 新品补贴“新年购物季”(12.31-1.22)“年货节”京东 (1.25晚8点启动，持续至当晚惊喜大奖和30亿红包。1）立减折扣+一件直降+平台补贴消费当晚惊喜大奖和30亿红包。1）立减折扣+一件直降+平台补贴消费1）以15%起立减和一件直降为核心；1月16日-2月券：立减15%起，国补店补平台补三补3月4日活动 2）内容场主推超值团、超值品类、抖音 10日叠加，数码家电5折起；正式启动 万店钜惠；2）“红包雨”3）货架场依托搜索、商品卡免佣、超值购、秒杀等入口，并叠加消费券和流量加权1）“超级加倍补”：重点倾斜品质农拼多多 1月4日-1月31日货、特色年货及国货品牌等；2）“百亿消费券”：推出多面额补贴券，全面覆盖全品类年货，消费券折扣1）188大促消费券；2月24日-3 2）跨店满减，满200减30月10日 3）“三单挑战”“大促签到”“砸金蛋”等活动；低至4.3折

减、补贴等；30050家都可以参与；3）“2026元补贴”：包含75折的丹东草莓，七鲜直播间百万红包等；除夕

2月24日-3月9日

1%-12%；20030；同步发力3.8节场景营销和“百亿超市”补贴各平台官网，公司公告，第一财经AI我国头部大厂投入AI驱动市场扩容，下游需求增长带来确定性增量。据Omdia我国云基础设施服务支出继续保持季度增长，25Q331%1342022年初以来连续两次超30%以上的增长，主要受益于人工智能基础模型功能的不断发展驱动客户需求强劲增长。竞争格局上看，前三厂商阿里云/华为云/腾讯云分别占据36%/16%/9%AI大模型市场正经历爆发式增长，市场规模202016.23亿元迅猛扩张，2025495.392026年市场规模将突破700亿元，CAGR达88.9%。未来互联网头部厂商将进一步深化AI领域的投入，规模效应释放及应用端高效落地将切实赋能终端需求扩容，看好长期市场增量。图7：我云础施务支保增长 图8：国AI大型预计实大增长 Omdia 艾媒咨询 ；注：26年为预测值互联网大厂AI迭代速度加快，竞争重心转向场景渗透、生态协同与商业化落地。据3AlibabaTokenHub（ATH）事业群，将通义实验室、MaaS、千问、悟空及AI创新等板块统一整合，阿里AI战略已从单点产品转变为组织级协同；Qwen2026110，3B端工作流入口，强化企业级Agent落地，4月发布最新的Qwen3.6-Plus，默认支持100万token上下文。字节在2月连续发布Seedance2.0、Seed2.02.0，分别强化多模态音视频生成、视觉/代码能力和复杂任务处理；应用侧，豆包是国内领先的AI原生入口之一，春节期间DAU峰值达1.45亿。腾讯混元HY3.042月中旬DAU50001.142025年研发投入增至26023%，围绕LongCat推出“小美”“小团”等产品，并持续推进“星眸”食安治理模型、无人机与低空配送，提升履约和商家经营效率。公司 核心大模型 主要应用端 关键进展及现状表2：各互联网大厂最新进展公司 核心大模型 主要应用端 关键进展及现状阿里巴巴字节跳动

Qwen系列（Qwen3.5/Qwen3.6-Plus）豆包系列（豆包2.0/Seedance2.0）

QwenApp、夸克、钉钉/Wukong豆包、即梦、飞书元宝、微信/

模型端：Qwen2026-01-2110，2026-04-02Qwen3.6-Plus，100token应用端：QwenApp截至2026年2月MAU超3亿，夸克用户超2亿，钉钉服务超2000万企业用户。模型端：2026-02-232.0，强化推理、Agent、多轮指令遵循与工具调用；2026-02Seedance2.0AIAppQuestMobile，春节DAU1.45模型端：HY2.0采用MoE架构，总参数406B、激活参数32B、支持腾讯 混元（HY）系

QQ、智能体开发平台

256K上下文；过去1年腾讯混元发布30+模型，接入腾讯900+业务场DeepSeek DeepSeek-R1DeepSeek DeepSeek-R1/ DeepSeekV3.2 App、API应用端：元宝截至2026-02-18DAU超5000万、MAU达1.14亿。模型端：2025-12-01发布DeepSeek-V3.2与V3.2-Speciale，其中V3.2同时上线App/Web/API，并支持ThinkinginTool-Use；QuestMobile，2025-12-0812-14，DeepSeek8156万，位居AI原生App前列。百度 ERNIE系列JoyAgent2.0/

文小言（ERNIEAssistant）京东零售、供应

模型端：公司在2026年1月更新ERNIE5.0；应用端：ERNIEAssistant2025年12月MAU达2.02亿，百度文库与百度网盘合计MAU约3亿。京东的AI更偏供应链与产业场景而非独立C端聊天App。JoyAgent京东 JoyBuild/JoyindustrialLongCat-Flash美团 系列

链场景、JoyInside本地生活、零售场景

2.01.4；JoyInside618，JoyBuildAPI212%。模型端：2025-09LongCat-Flash-Chat，总参数560B27BLongCat-Flash-Thinking，在SOTA。应用端：LongCatCAppAgent；2026-03OpenClawAPI。公司公告，公司官网，财联社，千问大模型春节补贴与营销活动集中催化下，头部AI应用用户规模快速放大。据Questmobile和新华社等媒体平台，千问“30亿免单”活动将拉新与真实交易转化打通，2月7日日735221.4AI，2端应用MAU突破3亿，体现出阿里生态协同对活跃度与转化效率的双重拉动。豆包凭借春晚流量入口和内容互动优势维持领先，2月7日日活达7871万，春晚当日峰值进一步升至1.45“102MAU1.09DAU4000AI活动首日亮点营销活动春节累计交互次数MAU（2活动首日亮点营销活动春节累计交互次数MAU（2月）平台 DAU峰值1000万单豆包1.45亿3.15亿除夕互动总数19亿次总台春晚合作TPM峰值633亿元宝4054万1.09亿抽奖超36亿次10亿现金红包DAU增长2.1倍千问 7352万 2.031000万单豆包1.45亿3.15亿除夕互动总数19亿次总台春晚合作TPM峰值633亿元宝4054万1.09亿抽奖超36亿次10亿现金红包DAU增长2.1倍QuestMobile，Ai产品榜，新华社，新京报，每日经济新闻各平台模型与云基础设施价格上调，AI产业链商业化加速。据各平台官网，2025年12月，阿里云优化函数计算计费模式，新增小时级最低消费0.01元；腾讯云将智能体开RAG26Q1，各平台纷纷上调大模型相关定价：腾313HY2.0Instruct463%，并同步结束GLM5、MiniMax2.5、Kimi2.5的免费公测；智谱316GLM-5-TurboAPI20%，83%；318810E5%-34%、CPFS（智算版）30%，AI5%-30%30%。我们认为，这一轮定价上修本质上反映的是Token消耗、Agent调用复杂度与算力需求同步上行，行业正从前期以价换量转向模型能力+云基础设施+商业化质量的竞争阶段。平台 时间 调价对象 方向 幅度表4：各厂商纷纷上调大模型相关价格平台 时间 调价对象 方向 幅度2025/9/10 DeepSeekAPI 取消优惠 取消“优惠时段半价”，恢复按正常时段统一计费；对原优惠时段用户而言，相当于价格恢复原价。收费转正 限时免费结束，转为正式后付费，按量收费。收费转正 限时免费结束，转为正式后付费，按量收费。DeepSeekAIAI2025/9/23腾讯云

2025/12/10 智能体开发平台RAG模型2026/3/13 GLM5、2.5、Kimi2.5TencentHY2.0

收费转正 限时免费于12月9日截止，12月10日20时起正式收费按量收费。收费转正 免费公测结束，转为正式商用按量计费，按量收费。HY2.0Instruct输入/输出价格分别上调463.1%/456.5%；2026/3/13

Instruct、Tencent 提HY2.0Think

HY2.0Think输入/输出价格分别上调430.0%/430.0%。2025/4字节跳动订阅套餐、智能体调用费 计费升级2025/4字节跳动订阅套餐、智能体调用费 计费升级2025/12/13 豆包助手API收费转正2026/3/30 函数计算计费优化阿里云推出个人进阶版/团队版/企业版，采用“包年包月+按量付费”；同时取消按次收取的智能体调用费。日常沟通0.1元/次，深度沟通0.2元/次；幅度为“原免费/未单列收费→按次收费”。新增“小时级最低消费0.01元”与“按请求弹出实例默认延时1分钟释放”机制；对低频调用用户相当于成本抬升。算力卡、CPFS百度云 2026/3/18 AI算力相关产品、并行文件存储

提价 算力卡上调5%~34%，CPFS（智算版）上调30%。提价 AI算力相关产品上调约5%~30%，并行文件存储上调30%。智谱 2026/3/16 GLM-5-TurboAPI 提价 新模型API价格上调20%。各平台官网，公司公告，第一财经UE亏损收窄稳步推进即时零售业内竞争力度达峰值后格局趋稳，淘宝闪购和美团实现单量领先，共同培育补贴大战后增量市场。Q3初期即时零售行业竞争见顶，各大平台在冲击单量新高的战略指引下空前投入应对竞争维护份额，行业“泡沫型”单量不断向上突破的同时即时零售心智也得到有效培育。Q4以来随着即时零售进入淡季以及各大平台策略转向，行业竞争格局趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖维持1000万单左右。据易观分析，25Q4淘宝闪购和美团的即时零售市场份额均达到约45%，京东以8.4%的份额居第三，抖音小时达占1.5%，头部效应明显。26年春节期间消费热度转暖，虽是传统即时零售淡季但客单有显著抬升，美团/淘闪的即时零售日均单量分别为约6000/5000万单，预计未来长期二者将共同瓜分近半的市场单量份额。图9：外卖大战后三家平台日均单量回落趋稳淘宝公众号，美团公众号，京东黑板报，晚点Latepost，QuestMobile，新浪新闻即时零售行业补贴强度边际缩窄，竞争重心转向效率优化。据亿邦动力，2025年外卖大战期间，75%的新增订单实付价格低于15元，行业补贴强度一度极高。在竞争后期，平台开始更多转向效率型工具与场景，竞争逻辑从粗放补贴转向精细化运营。据公司公告，阿里、京东均宣布将在2026年以后减少即时零售业务的投入，美团25Q4相关业务亏损也明显改善，行业补贴投入较25年夏季高点有所回落。终端价格来看，据第一财经，用户普遍感受到11月以来外卖补贴减少，京东三季度每单补贴可达满15减10元，四季度每单仅补贴3-5元；淘宝闪购此前“20减10以上”券的力度也自10月起逐步下降。市场监管总局自2025年末以来对外卖行业的监管重点已从反内卷升级为“强合规、重责任、保民生”。202512诉申诉与处置等内容。2026年，《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》与《网络食品销售经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》又进一步将监管前移至商家准入和动态核验环节，重点要求：1）平台对外卖商家开展实质性资质审查，至少每六个月核验一次实际经营地址和经营资质信息，并强化“无堂食”标识；2）“互联网+明厨亮灶”；3）食品安全管理机构设置及风险管控责任。我们认为，在外卖行业竞争已由单量冲刺逐步转向UE修复的背景下，相关政策的出台表明非理性补贴、算法压单及食品安全失守等问题将被更严格约束，未来行业竞争格局有望持续优化。发布时间 政策名称 政策要点表5：监管政策持续强调食品安全与平台责任发布时间 政策名称 政策要点2025/12/2 本要求》

重点规范商户管理、价格行为、配送员权益保障、消费者权益保护和投诉申诉处置平台承担，不得向商户转嫁，也不得强制商户低于成本参与促销；要求优化调度算法、限制过度劳动、强化公平交易和个人信息保护。要求外卖平台做到“备案即担责、上线即受管、经营即履责”；要求外卖平台做到“备案即担责、上线即受管、经营即履责”；《网络餐饮服务经营者 3）平台需将商家资质信息与省级监管数据核验比对，不符者不得入驻2026/1/27 落实食品安全主体责任 4）至少每六个月对实际经营地址、经营资质等信息核验更新一次；监督管理规定》 5）外卖网店名称须与实体门店招牌一致，首页需显著展示经营资质、门店照片、实际经营地址等信息；无堂食商家必须显著标注“无堂食”，且平台需在商家列表页同步展示；倡导“互联网+明厨亮灶”，平台需展示相关标识；提高平台和商户违法违规处罚力度。2026/1/27

《网络食品销售经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》

明确平台提供者对平台内食品销售行为“负总责”；要求平台设立专门食品安全管理机构，配备食品安全总监、食品安全员等人员；建立入网审查、风险管控、违法行为处置等全流程管理制度；入网食品销售者入网前应依法取得生产经营许可或备案；要求经营者保障所售食品安全，规范信息公示、经营宣传、贮存配送等行为；依法建立“日管控、周排查、月调度”的风险防控机制。国家市场监督管理总局表现25全年中国跨境电商进出口规模再创新高，电商出海行业景气度延续。据海关总署初步统计，20252.7520242.634.6%，6.0%，跨境电商仍是外贸增长的重要新动能。跨境电商平台格局加速重构，中国平台渗透率持续提升。据IPC，2018-2025年国内跨境电商平台在海外渗透率由12%提升至41%，其中Temu自2022年的不足1%快速升202524%，Shein9%。国外传统跨境平台份额有所回落，Wish2018年缩水约95%，eBay较2018年下滑约68%，低价供给、强投放与高频履约正重塑全球跨境竞争格局。IPC调查显示，2025年61%的跨境消费者将“下单前清晰展示配送费用”202029%20257%，在低价、透明、快捷三大优势的综合驱动下，中国跨境平台正收获更大的市场份额。Temu在政策扰动下仍保持较强销售与流量韧性，经营重心由低价引流转向本地化履约与供应链升级。MarketplacePulse，Temu20253PGMV220亿美元；SensorTower数据显示，截至202510月，Temu全球累计下载量已超过12亿次，连续三年成为全球下载量最高的购物App。我们认为，Temu短期可能面临政策与履约压力，但平台用户体量和销售规模保持韧性，后续随着半托管、本地仓和供应链投入推进，经济效益或能改善。拼多多官宣组建“新拼姆”开启品牌自营模式，首期150亿现金注资落地上海。继Temu90多个国家并成长为国际主流电商平台后，拼多多管理层在股东大会上宣布启动重大战略开拓，正式组建“新拼姆”专项公司，全力开启品牌自营模式以重仓中国供应链。据潇湘晨报，“新拼姆”已在上海完成落地，首批现金注资合计达150亿元，未来三年计划总投入将达1000亿元。图透迅提升 图多多业务海外速局 TheStreet(数字媒体平台)，AdobeAnalytics，申万宏源研究 社

公司公告，36氪，路透社，美联社，美通平台业绩短期承压，新业务投入克制下利润修复预期上行收入端：主业增速承压，云业务继续环比加速25Q4京东业绩超预期，阿里、美团、拼多多营收增长基本符合预期。据国家统计局，25Q4全国网上零售额实现4.69万亿元，同比增长1.3%，线上消费出现显著下滑。根据公司公告，25Q4阿里/京东/拼多多/美团分别实现营收2848/3523/1239/921亿元，营收同比增速为1.7%/1.5%/12.0%/4.1%。其中，京东受益于服务收入高增、日百品类韧性及即时零售协同，营收和利润均好于市场预期；拼多多在“千亿扶持”持续推进下，交易服务收入保持较快增长，整体营收基本符合一致预期；阿里受即时零售扩张与云业务高增拉动，收入端符合预期；美团在行业竞争加剧背景下，收入基本符合预期，但补贴、骑手投入、AI及海外扩张带动利润端继续承压。图12：25Q4各平台营收增速维持低位公司公告核心业务增速差收敛，投入生态成效初显。据公司公告，25Q4阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为0.8%/-1.7%/5.3%/19.2%/-1.1%，环比-9.3/-13.1/-2.8/+9.4/+1.7pct。阿里：25Q4CMR0.810270.6%技术服务费高基数效应显现以及全站推渗透率稳定提升。京东：据公司公告，25Q4京东零售收入同比下降1.7%至3019亿元，经营利润3.2%12.0153312.1%至1197亿元，连续5拼多多：25Q4交易服务收入同比增长19.2%至639亿元，线上营销服务收入同比增长5.3%至600我们预计在战略倾斜影响下，平台货币化率短期仍有一定承压。美团：美团25Q4核心本地商业承压延续，环比有所改善。据公司公告，核心本地商业收入同比下降1.1%至648亿元，增速环比提升1.7pct。公司继续加大补贴与生态投入，购买频次提升和跨业务交叉销售增长支撑交易笔数及交易金额稳健增长。图13：25Q4平台核心主业增速均有所承压公司公告阿里云智能集团25Q4营收进一步提速，AI技术领先性与场景落地深度成为核心支撑。25Q436.0433心引擎。据OpenRouter2026330Qwen3.6PlusPreviewQwen3.6Plus2317.916.1%，反映其在开发者生态和真实使用场景中的渗透能力持续提升。阿里25Q4在AI也加速技术向产业价值的转化。25Q4Capex290亿元的capex规模，投入聚焦AI算力集群升级、模型训练效率优化等精准方向。应用端，千问全端MAU已突破3亿，与淘宝天猫、淘宝闪购、高德、飞猪、支付宝等生态场景打通后，用户触达和交易活跃度继续提升；高德方面，国庆假期首日高德AppDAU3.6ToBAI220图14：FY26Q3阿里云智能集团收入增速进一步加快 公司公告 ；注：横轴为阿巴巴集团财年

图15：FY26Q3里能集经调整率达9.0% 公司公告 ；注：横轴为阿巴巴集团财年图16：阿里Capex投入25Q4继续领先于其他友商公司公告25Q4Temu与阿里国际业务仍凭借差异化策略实现稳步推进。具体看，Temu在美国低价包裹免税安排取消、欧洲低价包裹监管趋严的背景下，继续推进供给模式迭代与多区域分散布局，增长逻辑逐步由流量扩张转向供应链、25Q463919.2%；阿里国际数字商业集团则继续转向质量增长导向，25Q4国际零售业务收入3242.5EBITA20.2持续改善，同时韩国合资合作与Brand+计划进一步强化供给侧能力。各大企业现金储备受业内竞争及战略投入节奏影响，分化走势延续。今年行业大举投入即时零售，竞争态势转变下企业现金储备格局出现变化，投入竞争较小的拼多多成唯一308124AI基础设施及国际业务的持续投入；京东现金储备约2132亿，规模收缩对应核心零售供应链升级与新业务的资源倾斜；美团现金储备约1668亿，减少源于本地商业竞争防御及海外业务布局；而拼多多现金储备居行业前列，与其费用管控见效的策略契合，为后续战略布局留足流动性支撑。图17：25Q4里拼多海收显回升 图18：业争响多多金备势长公司公告 公司公告25Q4平台盈利分化延续，京东超预期，阿里、拼多多、美团利润端略低于市场预期。竞争仍集中于即时零售和AI等方向，但Q4AIAI净利润略低于一致预期。25Q4阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润分别为167.1/10.8/-150.8/263.0亿元，同比-67.3%/-90.4%/-253.1%/-12.0%；对应净利润率分别为%/0.3%/-16.4%/21.2%。我们认为，各平台仍在持续投入新业务和生态建设，短期盈利分化预计仍将延续。图19：商台25Q4利润率见底 图20：商台25Q4利能力有下滑公司公告 ；美股公司净利为Non-GAAP口径

公司公告 ；美股公司净利为Non-GAAP口径行业竞争延续，25Q4盈利能力继续分化。据公司公告，25Q4阿里中国电商集团经调整EBITA/阿里国际数字商业集团经调整EBITA/京东零售经营利润/美团核心本地商业经营利润/拼多多经营利润分别为346.13/-20.16/97.89/-100.46/277.20亿元，同比分别-43.3%/减亏29.4亿元/-2.46%/转亏/+8.31%。整体看，行业仍处于高竞争阶段，即时零售、外卖、AI及海外等方向的持续投入，继续驱动平台间利润表现分化。阿里：据公司公告，25Q4阿里仍围绕消费与AI两条主线持续加码。中国电商集团经调整EBITA346.13亿元，同比下滑43.3%，主要系对即时零售、用户体验及科技投入增加；营业收入同比增长6%至159356%至208亿元，履约效率提升、订单结构改善及高留存共同推动UE88VIP会员数同比双位数增长至超5900EBITA亏损收窄至20.16亿元，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动。云智能集团延36%，EBITA25%，AI3AI京东：据公司公告，25Q4基本保持稳健。京东零售经营利润为98亿元，同比小幅下降2.46%，经营利润率为3.24%，同比下降0.1pct。分业务看，带电品类受去年以旧换新高基数影响承压，日百品类同比增长12.19148作用持续释放，短期来看集团利润有所承压，但亏损收窄趋势逐步明确。拼多多：据公司公告，25Q48.3%至277，Q412.0%至1239亿元，其中交易服务收入同比增长19.2%至639亿元，线上营销服务收入同比增长5.3%至600亿元，反映平台在交易侧保持较强增长动能。利润端看，公司毛利润同比增长9.5%至688亿元，但毛利率同比下降1.3pct至55.5%；总运营费用同比增长10.3%至410亿元，其中研发费用同比增长32.2%至50亿元，公司持续投入技术和基础设施建设。美团：据公司公告，25Q4核心本地商业经营利润转亏至-100.5亿元，去年同期129.0-15.5%，在竞