四方股份发布数智SST1.0拓展AIDC新蓝海

图表索引TOC\o"1-1"\h\z\u图1：方份智SST1.0产参数 4图2：方份SST迭代程 5表1：司务分单位百元，%） 6表2：比司值单位亿） 7一、核心观点2SST1.0AIDC的SST关键SSTSST1.01MW，数智SST1.0达2.4MW，更契合服务器Scaleup和Scaleout②转换效率：10kVac寸为2.52MW时，单位面积功率约0.58MW/m2（）。图1：四方股份数智SST1.0产品参数四方股份数智SST1.0新品发布会工程经验丰富，量产进度快。公司SST系列产品早在2018年就实现首台投运，并在多个重点项目中积累了丰富的工程化经验与实际运营数据。经过针对AIDC需求的适配性设计优化与开发，公司在发布会上明确数智SST1.0产品已实现量产，未来将根据行业需求不断迭代升级。加快国内外数据中心市场布局。25年以来，公司参与了张家口察北阿里巴巴、中国移动(宁夏中卫)、新疆克拉玛依市碳和水冷、字节跳动二期火山引擎等数据中心AIDC25800V海内外市场SST图2：四方股份SST产品迭代历程四方股份数智SST1.0新品发布会二、盈利预测和投资建议公司是国内民营二次设备龙头企业，以SST为抓手切入数据中心供电蓝海市场。我们预计，公司2026-2028年有望实现稳健增长，具体来看：（1）电网自动化：2024-2025年，公司电网自动化业务收入分别为33.09/36.792026-20282026-202840.7%/41.0%/41.0%。SVG2026-2028年电厂及工业自动化业务收入增速分别为21.81%/19.93%/17.85%；考虑到电力电子产品的规模效应及SST新品逐步推向市场，预计2026-2028年毛利率分别为24.3%/24.3%/24.7%。2026-202840.00%/20.00%/15.00%11.0%/10.5%/10.0%。2026-20280%75.7%。综上，我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为98.27/116.34/137.81亿元，收入增速分别为19.94%/18.39%/18.46%，毛利率分别为30.1%/30.0%/30.3%。表1：公司业务拆分表（单位：百万元，%）202420252026E2027E2028E营业总收入6951819398271163413781YOY20.86%17.87%19.94%18.39%18.46%毛利22482476295634934177毛利率32.3%30.2%30.1%30.0%30.3%电网自动化营业收入33093679420848975876YOY13.18%11.17%14.37%16.38%20.00%毛利率41.5%40.0%40.7%41.0%41.0%电厂及工业自动化营业收入31223826466155906588YOY25.35%22.55%21.81%19.93%17.85%毛利率25.5%23.9%24.3%24.3%24.7%其他主营业务营业收入50767694611351305YOY57.29%33.27%40.00%20.00%15.00%毛利率13.8%11.6%11.0%10.5%10.0%其他业务营业收入1312121212YOY-11.62%-0.49%0.00%0.00%0.00%毛利率58.3%75.7%75.7%75.7%75.7%SSTHVDC受益于电网投资力度加大和电力电子产品渗透率提升，公司作为国内民营二次设备龙头企业，预计2026-2028年归母净利润分别为9.70/11.46/13.60亿元，同比增速分别为17.00%/18.12%/18.70%。可比公司202636xPE入2022205A922.18x/19.85xCAGR年PE分别为32.61x/27.78x③金盘科技SST800V供电CAGR年PE33.78x/25.80xSST2022-2025CAGR预计为36.0%2026/2027PE44.98x/37.54x⑤中恒电气电源是二代HVDC架构的核心环节，充分受益AIDC建设新机遇。公司归母净利润CAGR年CDCC800VHVDCSST202636.0x41.91元股。维持买入评级。表2：可比公司估值表（单位：亿元）股票代码公司名称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE估值水平（x）2026/4/32026E2027E2026E2027E600406.SH国电南瑞2088.2694.16105.1922.1819.85600268.SH国电南自142.534.375.1332.6127.78688676.SH金盘科技331.049.8012.8333.7825.80601179.SH中国西电771.4517.1520.5544.9837.54002364.SZ中恒电气153.633.175.1648.5429.80行业PE均值36.4228.16三、风险提示（一）SST应用速度不及预期SST作为新型技术方案，其推广节奏受数据中心客户招标进度、产品成熟度验证及成本下降路径等多重因素影响，若后续行业标准完善、客户认可度提升及项目商业化推进速度低于预期，可能导致相关产品放量节奏延后，从而对公司新业务贡献造成一定影响。（二）二次设备行业竞争加剧（三）二次设备出海受限资产负债表 单位人民币百万元 现金流量表 单位人民币百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产总额9,92311,43913,09815,12417,568经营活动现金流净额1,2541,2251,3401,2911,466货币资金3,5323,7823,9294,1614,466合并净利润7168299711,1471,361应收及预付3,2954,0104,8015,8037,020折旧摊销121136114119124存货1,9672,3252,7673,3924,135营运资金变动287135165-60-99其他1,1291,3211,6011,7681,947其他00000非流动资产总额1,1231,2661,4631,5441,620投资活动现金流净额-393-452-151-300-300长期股权投资5963677175资本性开支-167-208-310-200-200固定资产392573605629648投资-240-260-201-100-100在建工程13924169216263其他141636000使用权资产30000融资活动现金流净额-496-605-682-758-861无形资产207242262272282股本融资92000其他323365361357353债权融资00000资产总额11,04612,70514,56116,66819,189股利分配与偿付利息-499-600-682-758-861流动负债总额6,4487,7889,35611,07513,095其他-6-7000短期借款00000现金净增加额366163506232305应付及预收5,3146,5357,9429,52111,380期初现金余额2,8923,2593,4223,9294,161其他1,1341,2531,4141,5531,715期末现金余额3,2593,4223,9294,1614,466非流动负债总额1921212121长期借款00000应付债券00000其他1921212121负债总额6,4677,8099,37611,09513,116股本833833833833833主要财务比率其他3,7424,0624,3494,7365,235 2024A 2025A2026E2027E2028E归母权益合计4,5754,8955,1825,5706,068成长能力少数股东权益41235营业收入增长率20.9%17.9%19.9%18.4%18.5%负债和股东权益11,04612,70514,56116,66819,189营业利润增长率9.5%14.5%23.1%18.3%18.8%归母净利增长率14.1%15.8%17.0%18.1%18.7%获利能力利润表 单位人民币百万元毛利率32.3%30.2%30.1%30.0%30.3% 2024A2025A2026E2027E2028E净利率10.3%10.1%9.9%9.9%9.9%营业收入6,9518,1939,82711,63413,781ROE15.6%16.9%18.7%20.6%22.4%营业成本4,7035,7176,8708,1419,604偿债能力营业税金及附加5360698196资产负债率58.5%61.5%64.4%66.6%68.4%销售费用515553658803992有息负债率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%管理费用319300364430510流动比率1.51.51.41.41.3研发费用6567078751,0241,199利息保障倍数2890.6财务费用-64-47-84-96-86营运能力资产信用减值损失-86-137-90-85-80应收账款周转率6.16.25.75.75.7公允价值变动收益013000存货周转率2.42.52.52.42.3投资收益612000应付账款周转率1.81.91.91.81.8营业利润8039201,1321,3391,591每股指标营业外收支2012101010每股收益0.860.991.161.381.63利润总额8249321,1421,3491,601每股净资产5.495.876.226