中药行业市场前景及投资研究报告：量增质升增长调整并行

证券研究报告·医药行业深度研究·中药行业深度系列一中药行业回顾及展望：从量增到质升，增长与调整并行发

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日期：2026年3月13日摘要核心观点

我们认为，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。展望26年，从行业基本面经营来看，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。长期来看，建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。总体来看，行业筑底恢复，建议聚焦经营稳健的头部企业，我们持续看好华润三九、东阿阿胶、云南白药、天士力、以岭药业等。行业筑底恢复，聚焦经营稳健的头部企业。我们持续看好华润三九、东阿阿胶、云南白药、天士力、以岭药业等。行业回顾：从量增到质升，增长与调整并行

政策催化市场景气度回升，转型升级带来行业新机遇。2005年以来，在居民收入提升与医保扩容推动下，品牌中药百花齐放；自2013年医保控费试点启动后，中药处方药增速放缓、中药注射剂承压，行业营收逐步承压，至2021年底政策催化行业景气度回升，叠加疫情放开带动需求；但2024年受四同、集采等因素影响增速放缓，2025年又遭遇终端需求走弱与渠道去库存，基本面持续承压。在此背景下，年初八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，提出要加快中药工业结构优化和转型升级，全面提升中药工业产业链供应链韧性和稳定性，有望带来行业新机遇。

从量增到质升，增长与调整并行。从整体行业发展来看，政策端进一步规范中医药的传承以及创新发展，需求端老龄化加深推动银发经济变革，中药行业有望在政策驱动和市场需求的双重作用下，逐步进入系统性、高质量发展的新阶段。我们认为，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。行业展望：短期关注基本面改善

基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善。展望26年，从行业基本面经营来看，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，年初呼吸道疾病旺季来临，看好旺季需求持续回暖，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。

中药材价格有所回落，盈利能力有望持续恢复。总体来看，资本炒作、市场价格周期循环、疫后下游消费需求复苏、药材质量标准提升等政策因素均对过去几年的中药材价格波动产生了一定影响，近期中药材价格指数在低位持续回落，有望逐步恢复至疫情前水平，下游工业企业成本端压力有望持续减轻，推动盈利能力进一步修复。摘要行业展望：长期关注政策催化及转型升级进展

基药目录调整在即，建议关注具备临床价值和产品基础的中药大品种。2026年1月27日，国家等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，国家基本药物目录管理办法终出台，对法律政策依据、目录结构、管理机制等六个方面进行了修订和调整，基药目录有望迎来新一轮调整。随着国家大力支持中医药传承创新发展，具备临床价值及产品基础的中药创新药、中药独家大品种有望通过此次调整进入新版基药目录，预计此次基药目录中成药品种有望迎来进一步扩容，但对于新版基药目录预期新增的中药品种仍有较为严格的考核要求，最终结果存在一定不确定性，建议关注以岭药业、济川药业、康缘药业等相关企业。

转型升级方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长。从现阶段中药行业的内外部环境来判断，我们认为多数企业将积极进行转型升级，打造第二增长曲线，院内外市场的转型方向也将产生分化：1）院外市场：品牌中药企业将持续加强品牌建设，守住品牌护城河，同时通过收并购、出海等方式向消费品方向延伸，持续提升市场份额，抓住老龄化趋势带来的增量市场机会；

2）院内市场：处方药企业将积极推进创新转型，加强创新和科研成果转化能力，通过二次开发、自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式构造第二增长曲线，由政策驱动转为创新驱动。转型路径1：“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间

医疗保健消费升级，“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间。经济快速增长、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级，中药消费品市场持续扩张。近年来，随着行业及市场环境变化，院内外双轮驱动逐步成为行业新生态，众多处方药产品逐步转换为非处方药，积极开拓院外零售市场，中药OTC品种主要消费场景在院外市场，具备一定消费品属性，也为中药企业的转型升级带来广阔的品牌的延伸空间。云南白药：从新白药、大健康，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商。云南白药始终致力于中医药的传承与创新，不断为品牌及产品注入新的生命力，目前已经形成40个品类、416个品种的产品布局。公司坚持深入挖掘品牌内在价值，基于在药品和健康产品领域的成功破局，公司目前已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局，实现了从一家传统中药制造企业向现代化大健康企业的转型，已经成为二级市场不多见的持续成长典范。华润三九：围绕自我诊疗，OTC升维CHC，目标全域发展。华润三九是华润医药集团旗下以“自我诊疗+处方药”为特色的药品平台，依托强大股东背景，多年来不断通过外延并购完善产品梯队，结合公司强大的终端资源，持续完善产品梯队。公司核心CHC业务定位自我居家诊疗，覆盖呼吸、消化、皮肤、小儿等多个领域，未来希望能做到全域发展，形成中西药并重、处方药-非处方药-保健食品-大健康商品的产品链，从“中国OTC行业领导者”升维成“大众医药健康产业引领者”。摘要转型路径2：积极布局创新转型，构建第二增长曲线

中药公司积极布局创新转型。近年来，中药公司为拓展增长空间，积极向化药和生物药领域创新转型，通过自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式取得丰富进展，打造未来第二增长曲线。代表公司包括众生药业（GLP-1、流感）、康缘药业（GLP-1）、以岭药业（疼痛、脑卒中）、云南白药（核药）、天士力（双抗、ADC、干细胞）、济川药业（流感、PDE4）、佐力药业（AAV基因治疗）、珍宝岛（ADC）、华纳药厂（抗抑郁）、九芝堂（干细胞）、羚锐制药（过敏性鼻炎）、桂林三金（CSF-1R单抗）等。中药板块细分投资逻辑梳理

红利资产：看好低估值、高股息、经营稳定的头部企业。随着市场波动调整，高股息、低波动的相关资产关注度有所提升，而在医药企业中，中药企业估值相对较低、货币资金充足、分红率较高，看好低估值、高股息、经营稳定的头部中药企业，建议关注云南白药、华润江中、羚锐制药、东阿阿胶、达仁堂等相关企业。

品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强并积极推进国企改革的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段，虽然部分OTC公司仍处于调整阶段，但头部企业经营稳健，看好华润三九、东阿阿胶、云南白药、片仔癀等辨识度较高的品牌中药公司，同时建议关注华润江中、羚锐制药等优秀的中药OTC企业。

阵痛过后聚焦创新及学术引领，中药处方药恢复可期。整体来看，国家大力支持中医药传承创新发展，独家品种降幅温和；叠加基药目录调整在即，中选品种有望进一步挖潜基层市场，为部分企业业绩带来增量贡献。除此之外，随着行业秩序逐步恢复，合规升级带来的外部环境影响逐步减弱，多数企业已经建立起完善的合规营销体系，叠加行业渠道调整基本结束，中药处方药企业持续聚焦创新及学术引领，有望逐步实现恢复，建议重点关注：以岭药业、天士力、济川药业等头部企业。风险提示产品推广不达预期；公司加大终端市场及品牌投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；药品降价风险：中成药集采、四同比价等政策环境变化可

能会导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。123行业回顾：从量增到质升，增长与调整并行行业展望：短期关注基本面改善，长期着眼政策催化与转型升级转型方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长45中药细分板块投资逻辑风险提示1行业回顾：从量增到质升，增长与调整并行中药行业历史复盘2005-2015：品牌中药百花齐放，医保控费影响逐步增强

2005-2015：品牌中药百花齐放，医保控费影响逐步增强。作为我国传统文化代表，中药发展历史悠久，从远古时期用药知识积累，发展形成中医药治疗的理论和实践体系，已成为现代医药生物中的三大发展支柱之一。2005年，我国人均可支配收入依然在快速提升，消费者对品牌药的偏好依然在提升，品牌中药呈现百花齐放的态势；2009年，医保持续扩容也推动院端品种的强势表现；2013年，医保控费试点开始，处方药市场增速明显放缓，中药注射剂面临控费压力，医保控费影响逐步增强，中药行业营收逐步承压。图：中药行业股价复盘（2005-2015）中药Ⅱ(申万)医药生物(申万)1700%1500%1300%1100%900%医保扩容支支付红利持基药目录扩容+限抗令出台，中药实现快速放量医保控费开始试点，政策红利逐步减弱医保控费范围扩大，处方药增速明显放缓付红利释放，

续释放，品药品定价政策细化，药品分类管理强化医药行业从低点反弹，中药行业快速增长新医改方案公开征求意见，提出基药制度国务院发布《促进中医药传承创新发展的意见》中药延续较好表现牌中药表现强势反商业贿赂，品牌中药持续走强700%医保控费持续趋严，中药注射剂面临控费压力500%300%100%-100%2005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/017数据：国资委官网、国务院官网，中信建投证券中药行业历史复盘2016-2025：政策催化市场景气度回升，转型升级带来行业新机遇

2016-2025：政策催化市场景气度回升，转型升级带来行业新机遇。医保控费趋严以来，中药行业持续承压，行业景气度下行，直到2021年底，国家医疗保障局、国家中医药管理局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，医保大力支持中医药传承创新发展，政策催化市场景气度回升，叠加疫情放开后催化行业快速增长。2024年，中药行业面临四同、集采等外部政策环境压力，行业增长放缓，而2025年面临终端需求下降、渠道库存调整等影响，行业持续承压。在此背景下，2026年2月，八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，提出要加快中药工业结构优化和转型升级，全面提升中药工业产业链供应链韧性和稳定性，有望带来行业新机遇。图：中药行业股价复盘（2016-2025

）医药生物(申万)中药Ⅱ(申万)150%130%110%90%疫情初期四年底医保局发布文件支持中医药传承创新发展首次以国务院办公厅名义发布中医药发展规划政策红利持续释放，疫后中药品种需求旺盛四同比价、集采等外部环境影响，行业承压终端需求下降+渠道库存调整，行业持续承压类药管控，中药行业明显承压70%加强中药注射剂监管，全面取消药品加成药占比控费趋严+两票制，中药行业明显承压公立医院改革，辅助用药重点监控新版医保目录对中药注射剂加限50%30%10%-10%-30%-50%2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/018数据：国资委官网、国务院官网，中信建投证券中药行业历史复盘中药行业市场规模复盘图：中药行业市场规模复盘中成药制造主营收入（亿元）中药饮片行业主营收入（亿元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001,9561,7002,1651,4962,1702,1732,2172,0571,2595,06520132,0131,7151,8099907976,69720166,16720155,80620145,73620175,13420224,86220214,92220234,92620244,65520184,58720194,41420204,07920123,36120119数据：中国医药企业管理协会，中信建投证券中药行业基本面复盘25年基本面持续承压，Q3环比下滑收窄

25年基本面持续承压，Q3环比下滑收窄。从基本面经营角度来看，部分公司持续推进内部渠道改革，叠加药店终端整合、行业需求变化、集采执行进度低于预期等外部环境影响，25年前三季度行业基本面持续承压，中药行业收入端增速为-0.6%，归母净利润增速为-4.4%，扣非归母净利润增速为-8.2%，随着基数压力逐步减弱，业绩表现环比下滑收窄。目前多数企业的渠道调整和优化工作都已经接近尾声，相关品类的渠道库存有望逐步回归到常规水平，预计随着基数压力持续减弱，叠加旺季终端需求回暖，看好中药公司基本面经营逐步改善。表：中药板块增速统计（单季度）2023YQ32024YQ32025YQ2Q1Q2Q4合计7.0%Q1Q2Q4合计Q1Q3营业收入增速14.5%55.9%30.1%14.2%31.8%38.4%1.4%18.1%9.6%-1.3%-41.4%-26.1%0.7%-4.5%-4.0%-5.2%-6.2%-1.7%-3.1%-10.3%-14.8%-8.1%-3.8%-8.4%-5.9%-6.7%-1.5%4.7%-0.6%-4.4%-8.2%归母净利润增速扣非归母净利润增速20.1%18.7%-76.7%-128.5%-13.8%-17.2%-15.6%表：中药板块增速统计（累计）2023Y2024Y2025YQ11HQ1-Q3Q1-Q47.0%Q11HQ1-Q3-2.4%-6.6%-6.0%Q1-Q4Q11HQ1-Q3-3.8%营业收入增速14.5%14.3%44.4%33.5%10.1%36.4%26.4%0.7%-4.5%-4.0%-2.1%-5.3%-3.0%-3.8%-13.8%-17.2%-8.4%-5.9%-6.7%-5.2%-1.3%-10.6%归母净利润增速扣非归母净利润增速55.9%30.1%20.1%18.7%-2.1%-10.0%10数据：Wind，中信建投证券中药行业基本面复盘25Q4前瞻：渠道调整接近尾声，年底旺季需求回暖

渠道调整接近尾声，年底旺季需求回暖：1）中药消费品：流感等呼吸道疾病需求同环比回升明显，Q4感冒相关品类在低基数和高需求催化下实现一定回暖；非感冒品类因淡旺季差异环比表现各异，随着工业企业主动进行渠道调整、叠加药品效期到期，目前多数企业的渠道调整和优化工作都已经接近尾声，相关品类的渠道库存已经处于常规水平，预计品种动销实现一定恢复。2）中药处方药：政策方面，全国中成药集采扩围接续落地温和，各省落地执行中，随着外部环境影响趋于缓和、行业秩序逐步恢复，Q4院内品种持续恢复，感冒相关品类在需求催化下也实现一定回暖。3）中药配方颗粒：预计国标切换持续推进+患者流量恢复下稳步恢复，集采影响或将边际减弱，部分企业有望逐步恢复。表：中药部分企业分季度收入及扣非净利润增速（累计）2023Y2024Y2025Y1H收入增速Q11HQ1-Q310.3%12.5%7.1%Q1-Q47.2%16.7%0.4%16.2%36.8%10.6%11.9%-17.7%-7.0%13.0%Q11HQ1-Q30.8%Q1-Q42.4%25.6%-2.0%4.1%11.6%-20.7%-19.9%-36.9%-0.3%-2.6%Q1Q1-Q32.5%云南白药东阿阿胶天士力11.5%20.1%10.9%30.1%49.5%25.3%25.4%44.6%-19.2%41.4%12.7%18.7%8.9%2.5%0.7%0.6%3.9%36.0%-1.7%2.4%14.8%-5.0%0.5%-35.9%-3.0%-8.7%26.8%-0.5%0.0%26.3%-1.7%0.7%18.2%0.3%0.2%-6.0%-32.8%-35.4%-6.5%-16.5%-7.0%11.0%-1.9%0.1%4.4%-2.4%-3.7%11.4%-22.5%-24.6%-7.8%-18.1%-6.3%同仁堂30.0%56.5%24.8%21.7%22.0%-10.8%20.9%25.9%53.6%14.6%11.9%7.9%-9.4%9.2%华润三九太极集团康缘药业以岭药业昆药集团华润江中7.3%6.1%5.0%-13.6%-11.5%-32.2%-5.7%-8.0%-14.4%-11.1%-25.8%-2.7%-8.2%-27.6%-27.3%-12.3%-11.7%-5.8%2023Y2025Y1H扣非净利润增速Q11HQ1-Q342.5%54.9%37.0%39.2%29.2%121.8%20.5%15.8%19.6%24.3%Q1-Q416.4%54.7%60.1%18.3%22.2%111.3%26.5%-45.6%33.5%39.0%Q11HQ1-Q420.2%33.2%-12.3%-10.6%15.0%-95.0%-27.3%-162.7%25.1%6.4%Q1Q1-Q36.7%云南白药东阿阿胶天士力6.3%65.4%83.6%51.8%33.2%37.2%214.4%29.9%46.7%22.8%16.0%20.5%54.8%5.2%14.5%42.8%6.3%11.7%26.7%-19.5%1.7%10.4%12.6%-12.9%-5.0%-26.5%-74.5%-45.6%27.1%-5.6%2.3%132.0%20.5%31.1%41.9%227.6%30.7%140.5%-2.7%29.6%8.2%-15.6%-11.9%-20.6%-81.9%-43.8%90.5%-59.5%4.0%同仁堂10.0%17.4%-8.5%0.2%-75.2%9.1%16.6%1.3%华润三九太极集团康缘药业以岭药业昆药集团华润江中-8.3%-63.2%-41.3%11.2%-36.2%-1.1%11数据：Wind，中信建投证券中药行业基本面复盘中药行业2025年业绩预告梳理表：中药行业业绩预告梳理股票代码600129603567000790600252002873603858002317300878603439600080603139300158002728002603600594300391301111301331公司名称太极集团珍宝岛总市值(亿)*92.2PE(TTM)*-26.15-21.73-23.54-23.03337.6610,694.25-78.80-14.4129.62预告类型预增首亏增亏续亏预减扭亏扭亏增亏预减预减增亏减亏预增扭亏续亏减亏增亏预增预计归母净利润下限(亿)

预计归母净利润上限(亿)

上年同期归母净利润(亿)变动幅度下限(%)变动幅度上限(%)1.1-11.73-3.3-4.50.083.21.1-10.12-2.7-2.50.114.683.10.274.3831331372.3--华神科技中恒集团新天药业步长制药众生药业维康药业三力制药金花股份康惠股份振东制药特一药业以岭药业益佰制药*ST长药粤万年青恩威医药25.9-0.07-3.770.52--83.7--25.3-85.67-78.98177.8155.545.4-5.54-2.99-1.472.74--2.6---2.450.360.14-3.27-2.80.7-1.70.520.2-66.18-15.3147.6-86.86-81.0233.442.700.75-81.24-73.1928.1-15.27-4.37-3.27-2.20.9-0.90-13.290.20--58.9--57.371.83241.55339.13283.231.4-101.54-13.37-0.491213-7.25-3.17-6.280.04---3.42-5.2-0.040.57-2.85-3.5-0.020.67--3.2----32.5-180.0455.0828.70.3850.6877.3512数据：Wind，中信建投证券

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数据截至于2026年3月12日中药行业基本面复盘中药行业2025年业绩快报梳理表：中药行业业绩快报梳理股票代码600750000999600535600422600479920266002287920433公司名称华润江中华润三九天士力总市值(亿)*162.3490.6213.392.0PE(TTM)*17.91公告日期营业总收入(亿)42.20收入同比(%)-4.87归母净利润(亿)

净利润同比(%)EPS(元)1.432026-01-242026-02-062026-02-072026-02-072026-02-102026-02-122026-02-142026-02-279.0634.2211.053.514.961.6014.34316.2982.3614.532.0619.30-3.0815.68-46.0024.74-0.74昆药集团千金药业生物谷26.2865.77-21.720.130.4654.418.9136.352.880.6410.9-19.5421.494.33-16.123.34-0.566.46-0451.19奇正藏药大唐药业138.914.624.1610.98-882.27-17.731.33-35.69-0.82-0.3213数据：Wind，中信建投证券

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数据截至于2026年3月12日中药行业基本面复盘院内外市场均有所承压，核心大品类增长乏力

院内外市场均有所承压，核心大品类增长乏力。从终端市场来看，2025年中药行业院内外市场均有所承压：根据米内网数据，2025H1公立医疗机构终端中成药销售规模为1317亿元，同比下跌2.92%，其中心脑血管、呼吸系统两大核心品类分别下滑3.34%、8.81%，骨骼肌肉、消化系统、泌尿系统分别同比增长0.70%、1.90%、4.29%。从院外市场来看，2025H1实体药店终端中成药销售规模为566亿元，同比下跌9.87%，其中心脑血管、呼吸系统两大核心品类分别下滑10.53%、15.26%，消化系统、皮肤科用药分别同比增长1.97%、2.36%，其余各品类均出现一定下滑，院外市场持续低迷。表：25H1公立医疗机构/药店终端销售增长（%）公立医疗机构销售增长（%）药店终端销售增长（%）心脑血管疾病用药呼吸系统疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药消化系统疾病用药泌尿系统疾病用药肿瘤疾病用药-3.34%-8.81%0.70%-10.53%-15.26%-4.29%1.97%1.90%4.29%-6.44%-28.14%-10.28%-8.29%-20.88%-10.11%-10.58%2.36%-9.46%-4.76%5.15%妇科用药神经系统疾病用药儿科用药-15.17%11.88%0.30%补气补血类用药五官科用药皮肤科用药2.08%其它用药-13.72%-2.96%14数据：Wind，中信建投证券中药行业估值复盘估值仍处于低位，具备估值改善机会

估值仍处于低位，具备估值改善机会。从中证中药指数近10年估值水平来看，中药板块目前市盈率（TTM剔除负值）为19.60，处于3.17%分位，历史最低市盈率（TTM剔除负值）为17.03，最高为36.14，历史市盈率（TTM剔除负值）中位数为26.62。目前中证中药指数整体PE分位处于历史较低水平，低于指数近10年中位数，同时机构持仓较低。我们认为，随着行业秩序逐步恢复、基数影响逐步减弱、叠加基药目录、十五五规划等催化下，看好中药行业基本面持续改善，具备估值改善机会。图：近10年中证中药指数历史市盈率及分位点情况（剔除负值）市盈率TTM剔除负值（左轴）分位点（右轴）605040302010012010080604020015数据：Wind，中信建投证券中药行业发展痛点从量增到质升，增长与调整并行

从量增到质升，增长与调整并行。自2016年《中医药发展战略规划纲要（2016—2030年）》发布以来，国家多次出台政策文件要大力发展中医药事业，坚持中西医并重、传承与创新相结合。从整体行业发展来看，政策端持续加强中医药医疗能力建设，加大人才培养，推动社会对中医药的合理认知，进一步规范中医药的传承以及创新发展；需求端老龄化加深推动银发经济变革，“治已病、防未病、抗衰老”三大需求带来慢病用药市场持续扩容；中药行业有望在政策驱动和市场需求的双重作用下，逐步进入系统性、高质量发展的新阶段。我们认为，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。图：传统中药行业发展痛点销量价格院内市场过往情况目前痛点多数大单品销售额增长CAGR在10%左右大单品价格稳定，盈利能力较强合规营销转型导致部分品类销售承压，成熟品种逐步达到销售天花板医保控费趋严，集采带来品种降价压力，其中独家品种降幅相对温和销量价格院外市场过往情况目前痛点多数大单品销售额增长CAGR在10%左右OTC、尤其是资源型单品价格持续提升行业竞争加剧，终端消费需求波动，成熟品种逐步达到销售天花板医保控费趋严，四同价格治理带来品种降价压力，消费较弱大单品提价空间有限16数据：中国经济时报，中信建投证券2行业展望：短期关注基本面改善，长期着眼政策催化与转型升级2.1短期：基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善中药行业未来展望：短期基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善短期：基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善

展望26年，从行业基本面经营来看，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，随着呼吸道疾病旺季来临，看好旺季需求有所回暖，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善：①

中药消费品：从外部环境因素来看，过去一段时间市场关注的“四同”比价对部分双跨品种的影响已经逐步消化落地，且以院外渠道为主的OTC品牌受到影响较小，后续多数品种的价格体系有望维持稳定。从Q4情况来看，流感等呼吸道疾病需求同环比回升明显，感冒相关品类在低基数和高需求催化下实现一定回暖；非感冒品类因淡旺季差异环比表现各异，随着工业企业主动进行渠道调整、叠加药品效期到期，目前多数企业的渠道调整和优化工作都已经接近尾声，相关品类的渠道库存已经处于常规水平，预计品种动销实现一定恢复。我们认为，虽然部分OTC公司仍处于调整阶段，但随着行业筑底恢复，头部企业经营稳健，看好华润三九、东阿阿胶、云南白药等辨识度较高的品牌中药公司，同时建议关注华润江中、羚锐制药等优秀的中药OTC企业。②

中药处方药：在集采方面，随着全国中成药集采及扩围续约温和落地，各省已经陆续开始执行，预计部分中选企业有望以价换量、同时逐步填补空白市场，而去年底发布的第四批全国中成药联盟集采目录中独家品种数量相对有限，预计后续风险可控。从Q4情况来看，随着外部环境影响趋于缓和、行业秩序逐步恢复，院内品种持续恢复，感冒相关品类在需求催化下也实现一定回暖。除此之外，合规升级带来的外部环境影响逐步消化，多数企业已经建立起完善的合规营销体系，叠加基药目录调整在即，中药处方药企业持续聚焦创新及学术引领，同时积极布局创新转型，有望逐步实现高质量增长，建议重点关注：以岭药业、天士力、济川药业等头部企业。19数据：Wind，中信建投证券中药行业未来展望：短期基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善短期：盈利能力稳步提升，同比实现明显修复

短期：盈利能力稳步提升，同比实现明显修复。2025年前三季度，中药行业平均毛利率为54.8%，同比减少0.3pct，主要由于产品收入结构变化及集采带来一定扰动，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.1%(-0.7pct)、8.6%(+0.6pct)、4.0%(+0.2pct)、0.7%(+0.3pct)，销售费用率下降主要由于部分公司持续推进费用精细化管理，同时相关公司研发投入强度仍保持在较高水平，研发费用率稳中有升；销售净利率为12.9%(+0.4pct)，盈利能力同比实现明显修复。表：中药板块季度财务指标分析（累计）2023YQ1-Q32024YQ1-Q32025YH1项目Q157.4%31.0%6.7%3.2%0.3%15.0%72H156.8%31.4%7.1%3.3%0.3%14.1%75Q1-Q456.1%31.6%7.6%3.8%0.1%11.4%73Q155.8%29.9%7.1%3.3%0.1%13.5%76H155.7%29.7%7.5%3.7%0.1%12.8%79Q1-Q454.6%30.0%8.4%4.2%0.2%8.7%79Q155.6%28.2%8.0%3.7%0.5%13.2%91Q1-Q354.8%29.1%8.6%4.0%0.7%12.9%98毛利率56.8%31.7%7.4%3.4%0.2%13.3%7855.1%29.8%8.0%3.8%0.3%12.5%8455.2%28.7%8.3%3.8%0.6%13.9%95销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售净利率应收账款周转天数存货周转天数扣非后摊薄的ROE资产负债率2072122252192342552592542702662743.0%31.5%5.4%31.7%7.1%30.8%7.8%31.3%2.6%30.9%4.8%31.2%6.1%30.1%4.2%30.3%2.1%29.6%3.7%30.2%4.5%29.3%20数据：Wind，中信建投证券中药行业未来展望：短期基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善短期：中药材价格有所回落，盈利能力有望进一步修复

短期：中药材价格有所回落，盈利能力有望进一步修复。2020年以来，国内中药材价格持续上涨，价格指数屡创新高，而随着终端需求回落，上市公司加速库存出清，2024年底起中药材价格持续回落；总体来看，资本炒作、市场价格周期循环、疫后下游消费需求复苏、药材质量标准提升等因素均对过去几年的中药材价格波动产生了一定影响，近期中药材价格指数在低位持续回落，有望逐步恢复至疫情前水平，下游工业企业成本端压力有望持续减轻，推动盈利能力进一步修复。图：中药材价格指数（综合200）3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,00021数据：Wind，中信建投证券2.2长期：关注政策催化及转型升级进展中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展中成药集采全方位推进，推进节奏及降幅符合预期，短期风险可控

中成药集采全方位推进，推进节奏及降幅符合预期，短期风险可控。中药集采从2019年11月于濮阳开始试点，从点到面逐步扩大，2022年1月，全国医疗保障工作会议提到要实现在化学药、生物药、中成药全方位推进集采的格局，进一步压缩带金销售空间，中成药集中带量采购正逐步从探索阶段，走向全方位推进：

自2021年9月湖北省牵头的中成药集采联盟开启以来，中成药集采陆续在多地启动，继湖北、广东两大省际联盟陆续开标之后，北京市、山东省又正式启动中成药专项集采，同时湖北省牵头的第二批、第三批全国中成药集采联盟分别于2023年11月、2025年4月陆续开始执行，全国中成药集采稳步推进。

2025年11月，山西省药械集中竞价采购网发布《关于填报全国中成药联盟第四批和第二批接续采购品种范围相关采购数据的通知》，标志着湖北省牵头的第四批全国中成药联盟集采正式启动报量工作，从品种目录来看，本次集采共28个采购组90个品规，主要涉及心脑血管、儿科、消化系统等治疗领域，独家品种数量相对有限。

从目前已开标的中选结果来看，整体降幅符合预期，独家品种降幅较为温和，后续建议关注湖北省牵头的第四批中成药联盟集采进展，预计整体风险可控。23数据：各地医保局，赛柏蓝，药融云，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展中成药集采全方位推进，推进节奏及降幅符合预期，风险可控表：中成药集采联盟情况梳理24数据：各地医保局，赛柏蓝，药融云，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》

八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》。本次实施方案以强化中药工业上下游深度融合为着力点，以营造健康良好的产业生态为目标，坚持与时俱进、守正创新，推动构建优势互补、分工明确、资源共享、利益共赢的产业生态体系，全面提升中药工业产业链供应链韧性和稳定性。从具体任务来看，本次实施方案在原料提质稳供行动、协同创新攻关行动、制造能力提升行动、民族药产业振兴行动、中药名品推广行动、卓越企业培育行动等6个方面提出15项具体工作任务，为十五五中药工业发展提供了坚实基础。图：中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）重点任务方面具体任务原料提质稳供行设高标准中药原料生产基地、提升产地初加工水平、提升关键技术和质量标准水平协同创新攻关行动制造能力提升行动民族药产业振兴行动中药名品推广行动卓越企业培育行动构建协同创新体系、加强关键核心技术攻关、推动中药创新产品研发加快数智化转型升级、推动绿色低碳发展大力发掘民族药资源、加快民族药产业现代化转型培育中成药大品种、提升中药品牌影响力完善产业服务体系、梯度培育卓越企业、支持开拓国际市场25数据：工信部官网，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》

八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》。从主要目标来看，到2030年，要初步形成中药工业全产业链协同发展体系，进一步增强重点中药原料持续稳定供应能力，明显提升数智化、绿色化水平，同时显著提高产业协同创新水平；并确定了发展质量、协同体系、创新产品、数智化绿色化转型等方面的具体目标任务。在创新方面，本次实施方案明确提出要推动一批中药创新药获批上市，新培育10个中成药大品种，推动一批医疗机构中药制剂转化为中药创新药，有望进一步推动创新中药上市及商业化落地。图：中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）具体目标26数据：工信部官网，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展国家基本药物目录管理办法终出台，基药目录有望迎来新一轮调整

国家基本药物目录管理办法终出台，基药目录有望迎来新一轮调整。1979年，我国开始加入WHO基本药物行动计划，在原卫生部、原国家医药管理总局的组织下成立了国家基本药物遴选小组，着手国家基本药物的制定工作，随后于2009年正式确立我国基本药物制度，并分别在2009年、2012年、2018年进行了三轮基药目录调整。2021年11月15日，国家发布《国家基药目录管理办法（修订草案）》征求意见稿，主要等11部门联对基药目录的药品范围、制定程序、调出情形等作出了说明，并再次明确调整周期原则上不超过3年；2026年1月27日，国家合印发《国家基本药物目录管理办法》，国家基本药物目录管理办法终出台，对法律政策依据、目录结构、管理机制等六个方面进行了修订和调整，基药目录有望迎来新一轮调整。图：《国家基本药物目录管理办法》主要修订内容增加法律政策依据合理优化目录结构完善目录管理机制突出药品临床价值规范动态调整机制强化监测评价明确根据疾病谱变化、药品临床应用实践、药品标准变化、药品新上市情况等，坚持中西医并重、临床首选的原则，综合考虑我国基本医疗卫生服务需求、基本医疗保障水平、药品供应保障等因素，对基本药物的品种和数量进行调整。增加《基本医疗卫生与健康促进法》《药品管理法》等上位法依据，并与《国务院办公厅关于完善国家基本药物制度的意见》《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》等政策衔接。将国家基本药物分为化学药品和生物制品、中药（中药饮片和中成药）等。化学药品和生物制品主要依据临床药理学分类，中成药主要依据功能分类。国家基本药物供应使用与分级诊疗、药品集中采购、支付报销等政策相衔接。由国家健全以基本药物为重点的药品使用监测和临床综合评价体系，加强评价结果分析应用，为动态优化目录和完善管理政策提供支撑。强化基本药物功能定位，坚持定期评估、动态管理，调整周期原则上不超过3年，必要时，可适时组织调整。家按程序对更名、异名的基本药物进行归属认定。27数据：国家，国家医保局，药闻康策，中信建投中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展国家基本药物目录管理办法终出台，基药目录有望迎来新一轮调整图：《国家基本药物目录管理办法》图解制定依据基本概念遴选和调整原则遴选范围根据药品临床应用实践、药品标准变化、药品新上市情况等，对基本药物目录进行动态调整经国家批准上市，在国家医保药品目录范围内，独家品种应经单独论证为推进健康中国战略实施，巩固完善国家基本药物制度，规范健全国家基本药物目录管理机制保障公民基本医疗卫生服务基本药物：满足疾病防治基本需求、剂型适宜、价格合理、可公平获得的药品12含有濒危野生动植物药材的，不纳入主要用于滋补保健作用的，不纳入功能定位：突出基本、防治必需、保障供应、优先使用、保证质量、降低负担国家实施基本药物制度，遴选适当数量的基本药物品种，满足疾病防治基本用药需求3根据《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》《中华人民共和国药品管理法》等法律规定和《国务院办公厅关于完善国家基本药物制度的意见》等文件部署因严重不良反应被暂停生产/销售/使用的，不纳入45目录涵盖化学药品、生物制品、中药（饮片+中成药），明确包含儿童用药遴选和调整坚持中西医并重、中西药并用、临床首选原则违法违规或不符合伦理要求的，不纳入调整程序调整条件及调出情形政策衔接建立国家基本药物专家库，覆盖医学、药学、卫生经济学等领12345调整条件：坚持定期评估、动态管理，调整周期原则上不超过3年。必要时，经国家基本药物工作协调机制审核同意，可适时组织调整。调整的品种和数量，综合考虑需求、价格、各类评价等因素确定与分级诊疗、药品集中采购、支付报销等政策相衔接域，

专家随机抽取，成立目录咨询/目录评审专家组咨询专家组进行技术评价，提出遴选意见，形成备选目录评审专家组进行技术论证和综合评议，形成目录初稿对于因更名、异名等原因需要对国家基本药物品种、剂型规格等目录归属进行认定的，由国家按程序进行认定调出情形：发生严重不良反应，或临床诊疗指南发生变化，经评估不宜再作为国家基本药物使用的；根据药品临床综合评价或药物经济学评价可被风险效益比或成本效益比更优的品种所替代的；国家基本药物工作协调机制认为应当调出的其他情形经征求各成员单位意见，修改完善后形成送审稿报国家基本药物工作协调机制审核，按程序报批发布鼓励医疗卫生机构组织开展以国家基本药物为重点的药品临床综合评价，加强评价结果分析应用，完善临床用药标准规范28数据：国家，国家医保局，中信建投中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展基药目录有望迎来进一步扩容

基药目录有望迎来进一步扩容。为促进基本药物优先配备使用和合理用药，2019年国办发布了“986”政策，要逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”（“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构；而根据2019年全国调研数据，我国基层医疗卫生机构和二、三级公立医院基药使用品种占比分别为59%、45%、39%，距离目标仍有较大差距，预计此次基药目录有望迎来进一步扩容。图：我国基药目录品种数量变化时间版本化药和生物制品中成药中成药占比目录总数1981年1278//2781996年2009年2012年2018年2345699205317417169910220326870.9%33.2%39.0%39.1%239830752068529数据：国家，国家医保局，药闻康策，中信建投中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展基药目录调整在即，中药品种有望受益

基药目录调整在即，中药品种有望受益。2018年基药目录品种共计685个，其中中成药品种共计268个（同比2012版基药目录中成药品种新增65个），从产品销售的角度来看，进入基药目录有益于中药品种入院推广、进一步提升市占率，同时也有机会纳入医保支付、提升报销比例。根据米内网数据，2018年通过调整进入基药目录的部分独家中成药实现较好放量，包括以岭药业的芪苈强心胶囊、康缘药业的金振口服液、佐力药业的乌灵胶囊等。图：2018版部分新增独家中成药中销售额变化情况产品名集团2018年*5+2022年*14+10+9+变化情况（亿元）大类情况心脑血管疾病用药儿科用药芪苈强心胶囊金振口服液乌灵胶囊以岭药业康缘药业佐力药业扬子江药业广药集团扬子江药业山东汉方制药天士力>9>5>5>4>4>4>4>3>2>2>24+4+神经系统疾病用药呼吸系统疾病用药妇科用药苏黄止咳胶囊滋肾育胎丸荜铃胃痛颗粒15+1+20+5+*4+消化系统疾病用药皮肤科用药复方黄柏液涂剂芪参益气滴丸华蟾素片3+7+2+6+心脑血管疾病用药肿瘤疾病用药华润医药奇正藏药恒康医疗3+5+消痛贴膏9+11+5+骨骼肌肉系统疾病用药其它用药独一味胶囊3+30数据：米内网，中信建投

*中国公立医疗机构终端销售额（亿元）中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展建议关注具备临床价值和产品基础的中药大品种

建议关注具备临床价值和产品基础的中药大品种。随着国家大力支持中医药传承创新发展，具备临床价值及产品基础的中药创新药、中药独家大品种有望通过此次调整进入新版基药目录，预计此次基药目录中成药品种有望迎来进一步扩容，但对于新版基药目录预期新增的中药品种仍有较为严格的考核要求，最终结果存在一定不确定性，建议关注以岭药业、济川药业、康缘药业等相关企业。图：部分已进入医保目录但不在基药目录的中成药品种药品名称治疗领域/药物类别生产企业药品名称治疗领域/药物类别生产企业九味熄风颗粒小儿荆杏止咳颗粒小儿豉翘清热颗粒连花清咳片儿科用药儿科用药康缘药业麝香通心滴丸通塞脉片心脑血管疾病用药心脑血管疾病用药心脑血管疾病用药泌尿系统疾病用药泌尿系统疾病用药消化系统疾病用药消化系统疾病用药神经系统疾病用药神经系统疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药康恩贝康缘药业康缘药业新天药业以岭药业津药达仁堂健民药业康缘药业康缘药业方盛制药盘龙药业方盛制药儿科用药济川药业以岭药业大株红景天胶囊宁泌泰胶囊夏荔芪胶囊胃肠安丸呼吸系统疾病用药呼吸系统疾病用药呼吸系统疾病用药妇科用药清肺消炎丸津药达仁堂连花清咳片以岭药业苦参凝胶新天药业便通胶囊血塞通滴丸心脑血管疾病用药心脑血管疾病用药心脑血管疾病用药神威药业、昆药集团、朗天药业等4家康缘药业天舒胶囊大株红景天片通脉养心丸天舒片津药达仁堂藤黄健骨片盘龙七片血塞通片心脑血管疾病用药

昆药集团、云南维和药业、湖南湘雅制药等5家心脑血管疾病用药

昆药集团、圣火药业血塞通软胶囊31数据：公司公告，米内网，中信建投中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展关注十五五规划落地，有望带来长期增长预期

关注十五五规划落地，有望带来长期增长预期。2025年1月，全国中医药局长会议召开，会议提到2025年是十四五规划的收官之年，要确保“十四五”中医药发展规划和中医药振兴发展重大工程的目标如期实现，同时也要做好“十五五”谋篇布局。从工业企业角度来看，多数中药行业的央国企公司集结医药行业内外部发展环境及变化，已经启动“十五五”战略规划布局，26年年初具体规划有望出台落地，为公司长期发展提供增长动力，有望带来长期增长预期。表：

A股中药板块央国企标的梳理证券代码600436.SH600085.SH000999.SZ600332.SH000423.SZ600129.SH600422.SH600750.SH600572.SH600771.SH300026.SZ600252.SH002349.SZ002644.SZ600479.SH600222.SH300534.SZ600671.SH证券简称片仔癀控股股东持股比例（%）50.97%大股东名称实控人漳州市国资委北京市国资委国资委实控人属性地方国资委地方国资委国资委漳州市九龙江集团有限公司中国北京同仁堂(集团)有限责任公司华润医药控股有限公司同仁堂52.45%华润三九白云山63.22%45.04%广州医药集团有限公司广州市人民政府国资委地方政府国资委东阿阿胶太极集团昆药集团华润江中康恩贝23.50%华润东阿阿胶有限公司27.89%太极集团有限公司国资委国资委28.05%华润三九医药股份有限公司华润江中制药集团有限责任公司浙江省医药健康产业集团有限公司神农科技集团有限公司国资委国资委43.14%国资委国资委22.99%浙江省国资委山西省国资委成都市国资委地方国资委地方国资委地方国资委地方国资委地方国资委地方国资委地方国资委地方政府地方国资委地方政府广誉远15.17%红日药业中恒集团精华制药佛慈制药千金药业太龙药业陇神戎发天目药业22.24%成都兴城投资集团有限公司广西投资集团有限公司25.94%广西壮族国资委33.75%南通产业控股集团有限公司兰州佛慈医药产业发展集团有限公司株洲市国有资产投资控股集团有限公司郑州泰容产业投资有限公司甘肃药业投资集团有限公司青岛汇隆华泽投资有限公司南通市国资委甘肃省国资委61.63%28.16%株洲市国资委14.37%郑州高新技术产业开发区管理委员会甘肃省国资委29.93%29.99%青岛市崂山区财政局32数据：Wind，国务院办公厅，中信建投中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展转型升级方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长

消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长。从现阶段中药行业的内外部环境来判断，我们认为多数企业将积极进行转型升级，打造第二增长曲线，院内外市场的转型方向也将产生分化：1）院外市场：品牌中药企业将持续加强品牌建设，守住品牌护城河，同时通过收并购、出海等方式向消费品方向延伸，持续提升市场份额，抓住老龄化趋势带来的增量市场机会；

2）院内市场：处方药企业将积极推进创新转型，加强创新和科研成果转化能力，通过二次开发、自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式构造第二增长曲线，由政策驱动转为创新驱动。图：传统中药行业转型方向院外市场：满足居民日常健康需求存量市场：加深品牌护城河品类延伸（预防保健、个人护理）收并购资产

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品种院内市场：满足专业用药需求存量市场：大品种二次开发自主研发（创新中药、生物药、化药）收并购资产

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品种传统业务出海BD合作33数据：中国经济时报，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展中药行业收并购梳理：头部企业加速入局，推动行业资产整合

中药行业收并购梳理：头部企业加速入局，推动行业资产整合。在面临医保控费趋严、渠道增长乏力、市场竞争加剧等外部环境下，头部企业在过去几年积极开展投资并购，加速行业资产整合，行业集中度持续提升。从并购方式来看，多数公司选择直接收购新资产，也有公司通过设立产业基金、合资企业等手段布局全产业链发展，部分企业在夯实中药主业的基础上，积极向生物药、化药等创新方向布局。表：中药行业近期大型收并购事件梳理（1）首次披露日期2025-10-302025-08-162025-04-212025-04-022025-01-022024-12-182024-12-052024-11-182024-10-302024-08-052024-07-222024-06-08交易买方九芝堂交易标的吉象隆51.6667%股权聚药堂100%股权交易金额2.1亿标的方行业交易类型直接收购直接收购定增收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购多肽药物云南白药6.60亿35.81亿4.25亿9.95亿1.77亿7.04亿2.70亿1.05亿60.74亿5.28亿17.91亿中药科源制药宏济堂99.42%股权中药和晖制药虎林方圣100%股权和黄药业10%股权中药上海医药中药太极集团桐君阁药厂100%股权及中药二厂100%股权银谷制药90%股权中药羚锐制药化药康缘药业中新医药100%股权红惠医药51%股权生物药同仁堂（商业子公司）华润三九食品与主要用品零售天士力28%股权中药中药中药华东医药（子公司)昆药集团恒霸药业100%股权华润圣火51%股权34数据：Wind，中信建投证券中药行业未来展望：着眼长远，关注政策催化及转型升级进展中药行业收并购梳理：头部企业加速入局，推动行业资产整合表：中药行业近期重要收并购事件梳理（2）首次披露日期2024-02-292024-01-062023-12-142023-08-292023-07-082022-09-292022-05-092021-09-182021-06-162021-05-252021-05-122016-04-12交易买方北陆药业华润三九力生制药立方制药华人健康康恩贝交易标的天原药业80%股权交易金额2.02亿1.62亿1.37亿2.21亿3.47亿2.20亿29.02亿2.20亿4.00亿1.56亿10.91亿12.41亿标的方行业中药交易类型直接收购受让+增资直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购直接收购战略投资直接收购润生药业16.1735%股权康源制药65%股权吸入制剂中药九方制药51%股权中药江苏神华100%股权中药中医药大学饮片公司66%股权昆药集团28%股权中药华润三九华润江中珍宝岛中药海斯制药51%股权化药特瑞思16.6665%股权滕王阁药业100%股权上海医药18.02%股权IMDUR®产品、品牌和相关资产创新药中药方盛制药云南白药西藏药业医药流通化药35数据：Wind，中信建投证券3转型方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长3.11转型路径

：“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间中药行业转型升级路径1医疗保健消费升级，“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间

经济快速增长、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级，中药消费品市场持续扩张。随着全国居民人均可支配收入不断增加，我国居民的消费性支出结构也发生了变化，食品、服装等传统的物质型消费向教育、医疗保健、旅游等高端服务型消费转变，医疗保健消费升级趋势明显，我国人均医疗保健支出也逐年增高，从2013年的912元增长到2025年的2573元，CAGR超过10%。随着疫情及老龄化催化，叠加居民保健意识的增长，近年来我国OTC市场持续增长，中药OTC的市场规模也在中医药文化的催化下呈稳步提升趋势；根据米内网数据，2024年中国零售药店终端（城市实体药店+网上药店）中成药销售额超过1500亿元，其中265个中成药销售过亿。随着消费者对滋补、调养、慢病需求的不断增加，叠加近年来不断出台的中药利好政策，未来中药消费品市场增长空间广阔。图：全国人均可支配收入及增长（元）图：我国居民医疗保健人均支出及增长（元）全国居民人均可支配收入（元）增速（%）全国居民人均医疗保健消费支出（元）增速（%）3,0002,5002,0001,5001,00050020%15%10%5%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00012%10%8%6%4%2%0%0%00-5%2013

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202538数据：国家，国家医保局，国家统计局，米内网，中信建投证券中药行业转型升级路径1医疗保健消费升级，“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间

中药OTC品种居多，“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间。中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持，OTC品种居多，根据2019年的发布数据，我国非处方药按品种计约3390个，中成药品种数占比超过80%；以非处方药品规计共有5971个，中成药数量占比超过75%，从销售金额来看，化药和中成药占比约为35%、65%。近年来，随着行业及市场环境变化，院内外双轮驱动逐步成为行业新生态，众多处方药产品逐步转换为非处方药，积极开拓院外零售市场，其中中药产品居多，2024年共计32款处方药转为OTC品种，其中中成药品种占比超过85%。中药OTC品种主要消费场景在院外市场，具备一定消费品属性，也为中药企业的转型升级带来广阔的品牌的延伸空间。图：

2024年中国城市实体药店(含地级及以上城市)中西药以及OTC/Rx市场份额39数据：米内网，中信建投证券中药行业转型升级路径1：云南白药从新白药、大健康，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商

从新白药、大健康，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商。云南白药为中国传统伤科圣药，历史悠久，现已广泛运用于多科室的临床治疗，公司始终致力于中医药的传承与创新，不断为品牌及产品注入新的生命力，目前已经形成40个品类、416个品种的产品布局。公司坚持深入挖掘品牌内在价值，基于在药品和健康产品领域的成功破局，公司目前已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局，实现了从一家传统中药制造企业向现代化大健康企业的转型，已经成为二级市场不多见的持续成长典范。

十一五期间，公司通过“稳中央、突两翼”产品战略的实施，积极进行产品结构调整、打造全产业链，跃上了百亿规模的新台阶，为后续战略转型奠定了良好的基础；2011年，公司在产业层面提出“新白药、大健康”战略，同时进行产品、市场和管理模式的调整，探索跨界发展，让传统中药更深地融入进现代生活。经过多年发展，公司健康产品事业部的产品已由单一云南白药牙膏系列成功拓展至包括养元青洗发水系列等在内的个人护理全系列产品，成功实现制药企业向日化健康领域的延伸拓展。

2024年，公司2024年-2028年战略规划落地，提出要成为领先的医药健康综合解决方案提供商的愿景，其中健康板块将承接高品质健康生活产品的“第一”梯队，通过白药牙膏渠道下沉工作，提高牙膏产品市占率；将洗护类产品打造为健康板块第二曲线，聚焦头皮生态护理，发挥品类领先优势；同时，通过内生与外延双轮驱动实现器械、美肤等新兴孵化产业的良好增长，为公司整体增长提供充足潜力。40数据：公司公告，公司官网，中信建投中药行业转型升级路径1：云南白药从新白药、大健康，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商图：云南白药战略演变企业再造稳中央·突两翼新白药·大健康综合解决方案提供商·

内生+外延双轮驱动·

数智化平台切入医疗1+4+1

战略2024-2028战略规划·

守护生命与健康·

成立医药电子商务公司·

重构营销网络与队伍·

夯实产品市场基础·

白药系列守护核心品牌·

健康+透皮品双翼扩张·

文化+学术营销并举·

突破百亿规模启动转型·

传统中药融入现代生活·

探索跨界产业链发展·

中医药核心赛道深耕·

口腔/皮肤/骨伤/女性关怀·

"2+3"两步走战略·

并购/专利/合资多等商业模式多元并举·

三曲线协同可持续发展·

AI数字化全流程赋能199920052010201920222024▶

营销变革起点▶

组织架构演进▶

战略全面转型▶

服务商转型升级▶

赛道精准聚焦▶

百年白药新征程·

营销系统改制完成·撤销分公司体制·

"十一五"成果总结·

从产品供应转向服务·

大数据赋能医疗生态·

四大细分赛道领航者·

全矩阵预防到康复·

四大板块清晰定位·

成为领先的医药健康综合解决方案提供商·

为后续改革奠定基础·逐步建立事业部制·

大健康战略正式确立41数据：公司公告，公司官网，中信建投中药行业转型升级路径1：云南白药从新白药、大健康，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商图：云南白药品牌延伸及其销售渠道42数据：公司公告，公司官网，中信建投中药行业转型升级路径1：华润三九“1+N”品牌战略持续推进，多品牌+多品种运营的成功典范

华润三九：“1+N”品牌战略持续推进，多品牌+多品种运营的成功典范。作为华润医药集团旗下以“自我诊疗+处方药”为特色的药品平台，华润医药控股为公司控股股东。依托强大股东背景，公司多年来不断通过外延并购补充品种，结合公司强大的终端资源，持续完善产品梯队。2013年，公司开启“1+N”品牌战略；999主品牌定位于家庭常用药品，深耕感冒、皮肤、胃肠三大核心品类；与此同时，结合消费者需求及品类规划，不断丰富产品结构，切入大健康产业，陆续补充打造了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“澳诺”等深受消费者认可的品牌，引入众多优势品种，为公司CHC业务的全域发展奠定了良好基础，目前公司销售过亿品种超过40个。图：华润三九CHC事业群梳理

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