投行第八章课件

第八章投资银行的

风险管控一、投资银行的风险种类二、风险管控的架构和机构设置三、风险管控的技术工具1风险是投资银行业务的固有特性，与投资银行相伴而生。投资银行的基本经营目标就是在风险最低的前提下，追求收益最大化；或在收益一定的前提下，追求风险最小化。建立完善而有效的风险管理机制。2一、投资银行的风险种类1.市场风险2.信用风险3.法律风险4.操作风险5.流动性风险6.体系风险31.市场风险市场风险是指一个或多个市场的价格、利率、汇率、波动率、相关性或其他市场因素（比如流动性）水平的变化，导致投资银行某一头寸或组合发生损失或不能获得预期收益的可能性。4价格风险一般来说，系统性风险比非系统性风险容易管理。系统性风险可以根据做市商所做股票的β系数来确定他应该进行风险抵补的头寸金额，然后买卖相应数量的股指期货或期权予以冲抵。系统风险——也称市场风险，包括：政治风险、利率风险、供需失衡风险等等非系统性风险——是某个证券或某一类证券特有的风险如何衡量系统性风险？5案例：价格风险管控采用某种风险控制工具——如利率或股票指数期货完全可以降低投资银行在承销过程中的价格风险即通过在债券或股票实际发行前卖出相应期货的方式为他们购入的证券套期保值。6证券套期保值假设一家投资银行承销1000万美元的某公司普通股，并以固定价格每股100美元购入。共计10万股。在投资银行购入该股当天，标准普尔500指数期货协定价为200点，每点代表500美元，即每份合约价值10万美元。投资银行希望通过出售100份标准普尔500指数期货合约来防止未售出股票部分的价格风险。在随后4天中，所有发行股票以每股90美元的平均价格售出，这样投资银行的价格风险损失就是100万美元。而此时标准普尔500指数期货的协定价也落至190点，即9.5万美元。投资银行通过买入合约平仓而在期货市场上获得50万美元的收益〔100×(100000一95000)=500000〕，使得投资银行将承销损失从100万美元降至50万美元。72.信用风险信用风险表示在订约另一方或客户不能履行合同承诺时使投资银行遭受损失的可能性。8案例：美林公司规避信用风险损失确立和检测信用风险暴露限额与某一订约方或客户交易额限额在信用危机中取得收缴和保留抵押品或终止交易对订约另一方和客户不断地进行信用评价业务部门有责任与公司制定的策略和操作规程保持一致，并受到公司信贷部门的监督。公司信贷部门实行集中分区管理。信贷负责人分析和确定订约另一方或客户的资信状况，按订约方或客户设立初始或当前的信贷限额，提议信用储备，管理信用风险暴露头寸和参与新的金融产品的检测过程。93.法律风险由于合约无从执行或合约超越法定权限作为使交易一方不能对另一方履行合约。包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合同的可能性。10案例：证券承销商资格的法律规定1．发行面值5000万元以上的，应当组成承销团；2．不得成为发行人的主承销商或副主承销商的3种情形：（1）证券公司持有发行人7％以上股份，或是前5大股东；（2）发行人持有证券公司7％以上股份，或是前5大股东；（3）二者之间具有重大关联关系。11案例：聘海通任配股主承销商

深发展误入雷区2003年4月24日，深发展（000001）公布2002年年度报告。透过年报，让人感到一丝隐忧，深发展再次误入监管布雷区：聘请第五大股东--海通证券公司为2002年度配股主承销商。年报第九节《董事会报告》之六《董事会日常工作情况》中披露："2002年3月18日召开第五届董事会第八次会议，应到董事14人（包括独立董事3人），实到董事10人，委托董事3人……会议讨论了关于2002年度本行配股的承销商选择问题，同意聘请海通证券公司作为本行2002年度配股工作的主承销商。"在董事会对股东大会决议执行情况报告中进一步披露"已经将有关配股申报材料报送中国证监会审核。“根据深发展2001年、2002年年报信息，截止2001年12月31日海通证券公司持有深发展4106.2847万股法人股，占总股本的2.1%，是其第五大股东；截止2002年12月31日其持有深发展3392.4470万股法人股，占总股本的1.74%，仍位居第五。12负效应其一：因该项行为触犯有关法规禁止性规定，在证券监管部门查实后必然要对公司作出一定处理，如此对公司配股计划顺利实施将产生负面影响，从而拖累公司发展，甚至可能因经济处罚而给公司带来直接经济损失。其二：即使监管部门未及时发现和制止，但由于主承销商与发行人特殊的股权关系，可导致股票销售中公众的不信任，大大增加配股成功的不确定性。监管层制定的该项规定即是为防范这种风险产生。13其三：该主承销商协议违反国家证券监管部门明文禁止性规定，根据《合同法》有关条款，该协议属于无效合同，对当事人双方并不构成约束力，当出现承销风险时深发展的利益可能无法得到有效和充分地保障。其四：海通证券公司作为深发展第五大股东，在与深发展签订主承销商协议时，应当告知深发展有关监管政策和潜在的承销风险，且应主动遵守监管法规。而事实上海通证券公司接受了该项承销业务，则可见公司内部治理结构存在问题--不能有效控制股东利用公司进行不当牟利并侵害公司利益行为。进一步探究，该项承销协议的公平性尚有待非关联股东的询查。144.操作风险是指引交易或管理系统操作不当而因之损失的风险，包括公司内部风险管理失控所产生的风险。公司内部风险管理失控所产生的风险表现在：超过风险限额而未察觉越权交易交易或后台部门的欺诈职员的不熟练以及不稳定易遭非法侵入的电脑系统等15案例：霸菱银行倒闭案16霸菱银行倒闭案启示(1)交易员对日本股市、债市等行情判断错误。(2)交易员急于翻本，扩大操作金额。(3)公司内部控制与内部稽核有疏失。(4)公司对交易员过于信赖。(5)交易员缺乏纪律。175.流动性风险指证券持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将某金融工具转手而导致损失的风险。182026/5/1519案例：阿斯金管理公司的“有毒垃圾”交易对象按揭保证债务工具：信用和利率风险高当利率猛升时，这些债务的交易停止，该公司则无法以接近当初购买的价格脱手结果，1994年3月损失了6亿美元；同时，因贷款给他的基德皮博迪公司也损失了2250万美元。206.体系风险包括：（1）因单个公司倒闭、单个市场或结算系统混乱而在整个金融市场产生多米诺骨牌效应，导致金融机构相继倒闭的情形；（2）引发整个市场周转困难的投资者“信心危机”。21案例：华尔街联手拯救长期资本管理公司（LTCM）1994年2月，JohnMeriwether创办了宏观数量化基金——长期资本管理公司，梅里韦瑟,被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和斯科尔斯（MyronScholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullis)；雷曼兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合"。当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（MerryLynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年，就是说，客户在三年内不能赎回。22长期资本管理公司的投资策略1．资金放大（高财务杠杆）由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资，于是，虽然LTCM资产总值不到50亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。232．投资品种与相对价值套利策略

LTCM利用上述融资手段得到的庞大资金主要在利率互换市场（interest-rateswapmarket）做风险中性套利策略（marketneutralarbitrage），即买入低估的有价证券，卖空高估的有价证券。LTCM的互换协议就是典型的非标准的互换协议：LTCM与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比如美国）国债之间的收益率差距（yieldspread）在未来变大，就必须支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付LTCM一笔金额。

24LTCM认为在1998年初的时候，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家发行的债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之间的收益率差距过高。LTCM预期发展中国家的金融市场，将逐渐恢复稳定，市场会走向平稳，届时二者的利率差距也就会缩小，LTCM的交易策略将因此而从中获利。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。

25市场不测与LTCM的投资风险分析1．市场不测在1998年初，LTCM从事的衍生性金融商品买价总值超过1万亿美元，其中约70%是属于利率互换。在这种情况下，利率差距些微的缩小，都会给LTCM带来巨额的获利。同样的，利率差距些微的增加，也会让LTCM立即破产。1998年8月17日，俄罗斯卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.0~9.0卢布），直接导致卢布剧贬，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得发展中国家的债券无人问津，收益率差距也急速增大。LTCM由于利差的快速扩大，导致投资损失呈几何级数増加。到了1998年9月中旬，LTCM的损失超过40亿美元，资产总值只剩下6亿美元。

262.高杠杆风险分析资本市场是高风险的，但未必是高利润，高杠杆是两面刃，这正是LTCM失败的主因。LTCM由于从创立以来持续的辉煌业绩，以及拥有数位知名的人物，故能轻易的获得贷款的援助。于是LTCM利用这些借来的资金，从事巨额的金融衍生商品的买卖。透过利率交换协议，使得LTCM可以利用少量的资金，从事大量的交易活动。

*利率上升将会导致整体债券价值下降；

*流动性降低造成债券价格下降。事实上，LTCM手中的俄罗斯政府债券因流动性的下降（债券市场最终因卢布贬值而停止交易），造成剧烈亏损。俄罗斯政府债券的价值仅为原来市价的1/3。273.流动性风险分析亚洲金融风暴导致的流动性风险，成为LTCM破产的导火线。源自1997年的亚洲金融风暴，到了1998年春，亚洲金融危机并没有稳定。LTCM在此犯下更致命的错误，其持有的资产当中，有许多部位是流动性不大的金融商品，甚至LTCM本身就是该商品于市场中之最大的持有者。因此一旦LTCM必须变卖资产来偿还损失时，LTCM本身的资产总值也会跟着急速缩水，亦即变现行风险。1998年8月，俄罗斯卢布事件发生，引发信用风险，使得国际投资者对于发展中国家债券投资风险意识提升，要求更高的内部收益率，导致债券价格下跌，发展中国家的债券无人问津。284.817俄罗斯卢布事件对于套利策略影响LTCM早期观察德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，两者的收益率价差过大，LTCM卖空德国国债（因利率偏低，价格偏高），买入其他欧元国家国债。显然过高的收益率价差将会走向回归，LTCM预期德国利率回升，其他欧元国家利率下降。如果预期正确，过高的收益率价差将会回归正常收益率价差，上述套利将会成功。俄罗斯卢布事件发生后，欧洲大量资金逃到安全性高的德国债券市场，导致德国国债价格上升（不是预期的下跌），内部收益率下跌（不是预期的回升）。1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点（basepoint），卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损。1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的。295.方向交易失误LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。30美联储（FED）伸出援救之手LTCM的巨额亏损，严重影响了许多金融机构，所以美联储必需设法解决此问题。在资产管理的历史几乎没有任何一支基金能像LTCM一样，几乎亏损了所有的资本，其欠下的债务，甚至比很多国家的债务还多。该公司积欠的债务，高达800亿美元，并与银行及券商间有订立复杂合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，甚至有估计可能累积达一万亿美元的债务。FED的副总裁PeterFisher，于1998年9月22日，在其纽约自由街的总部内召开会议，包括旅行家、UBS、MerrillLynch、J.P.Morgan等主要金融机构首脑均列席参加。结果最后大家同意出手拯救，由16家公司组成的银行团，同意增资36.25亿美元给LTCM，而避免其倒闭。

31二、风险管控的架构和机构设置审计委员会：执行管理委员会：风险监视委员会：风险政策小组：风险管理委员会：其他风险管控部门。外部，授权风险监视委员会制定公司风险管控政策。负责监视公司风险并协助执行管理委员会决定公司对各项业务风险的容忍度并加以报告。从属于监视委员会，负责审查和检讨各种风险相关事项并向监视委员会汇报。专门负责风险管理流程的部门，一般直接向财务总监报告，是监视委员会和政策小组的负责人，也是执行委员会的成员，主要负责市场风险和信用风险。一般由市场风险组、信用风险组、投资组合风险组和风险基础结构组等组成公司最高决策机构32案例：美林公司的风险管控机构设置33三、风险管控的技术工具VaR模型ValueatRisk摩根斯坦利的高级管理人员使用的众多的交易组合市场风险检测工具中之一，以协助其管理人员测度与其交易头寸相关的市场风险暴露头寸。34借助该模型，对历史风险数据模拟运算，可求出在不同的置信度下的VaR值。对历史数据的模拟运算，需要建立一个假设交易组合值每日变化的分布，该假设是以每日观察到的市场重要指标或其他对组合有影响的市场因素(“市场风险因素”)的变化率为