宏观点评：油价进一步推高输入性通胀

图表目录图1： 3月CPI环比及同比均回落 3图2： 3月CPI环比不及季节性 4图3： 3月CPI分类别环比及比涨跌幅 4图4： 3月交通工具用燃料环比明显超出季节水平 5图5： 3月CPI“食品分项环涨幅弱于季节性 5图6： 2021年至2025年春节后月份服务CPI环比变情况 6图7： 核心CPI同比及环比均际回落 6图8： 2021年至2025年春节后月份核心CPI环比变情况 7图9： 3月国际金价与油价分化 7图10： 3月通信工具价格出季节性回升 8图11： 3月PPI环比录得48月以来最大涨幅 8图12： 3月分行业PPI环比及比 9中国3月CPI同比上涨1%1.3%1.33月PI同比增0.5%，预期增0.5%，前值降0.9。3CPIPPICPIPPIPPICPICPI3月CPI07105（4图1：3月CPI环比及同比均有回落CPI:当月同比 CPI:环比210-12024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03-22024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03，财通证券研究所；单位：%。图2：3月CPI环比不及季节性2024 2025 2026 过去5年历史同期均值210-1-21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，财通证券研究所；单位：%。结构上能源与食品、核心CPI走势存在差异，对应着不同的驱动逻辑。106.CPI.11%前值.3CPI2026-03当月同比 2026-03环比1614121086420食衣居生品着住活烟 用酒 品 通及 服务

教 医 其育 疗 他文 保 用化 健 品和 和娱 服乐 务，财通证券研究所；单位：%。图4：3月交通工具用燃料价格环比明显超出季节性水平12 2024 2025 2026 过去5年历史同期均值10864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，财通证券研究所；单位：%。食品、核心CPIPI.7..CI.811.3和.3CPI0.45图5：3月CPI“食品”分项环比涨幅弱于季节性2024 2025 2026 过去5年历史同期均值43210-31月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，财通证券研究所；单位：%。11CPI.519519和.%CPI.4图6：2021年至2025年春节前后月份服务CPI环比变动情况1.5

I2021 2022 2023 2024 2025 20261.00.50.0-0.5-1.0-1.5T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10，财通证券研究所；单位：%；春节所在月份为TCPI也由前值上涨0.7.8图7：3月核心CPI同比及环比均边际回落核心CPI:当月同比 核心CPI:环比2102024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03-12024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03，财通证券研究所；单位：%。图8：2021年至2025年春节前后月份核心CPI环比变动情况0.8

核心CPI环比2021 2022 2023 2024 2025 20260.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10，财通证券研究所；单位：%；春节所在月份为T图9：3月国际金价与油价走势分化现货价伦敦市场黄金 全球现货价原油英国布伦特t，右2026-02-032026-02-03

2026-03-172026-03-242026-03-312026-03-172026-03-242026-03-312026-02-102026-02-172026-02-242026-03-032026-03-10//（。2026-02-102026-02-172026-02-242026-03-032026-03-103月数据存储设备价格55.5图10：3月通信工具价格出现超季节性回升2024 2025 2026 过去5年历史同期均值43210-1-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，财通证券研究所；单位：%。PPI强势反转。3月PI..5068图11：3月PPI环比录得48个月以来最大涨幅I当月同比 I环比2102024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03，财通证券研究所；单位：%。环比涨幅扩大主要受石油相关行业带动。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业环比涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点。国际原油价格大幅上涨并向中下游传导。.5010.30.2除石油产业链及其辐射领域外，3月PPI还呈现以下结构性特征：AI.%11.7。.和.PP。三是前期领涨行业出现边际回调。受库存累积、需求预期走弱及流动性收紧预期影响，铜价有所回落，带动有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅收窄。3月该行业环比上涨1.0%，涨幅较上月回落3.6个百分点；其中铜冶炼价格环比下降15%。图12：3月分行业PPI环比及同比4020100-10

2026-03当月同比 2026-03环比黑汽非纺木通农印医酒烟造铁电燃煤食水黑金非纺橡计有电化化有石石色车金织材用副刷药、草纸路气气炭品的色属金织胶算色力学学色油油金制属服加设食业制饮制及、机生开制生金制属属造矿装工备品和造料品纸船械产采造产属品矿

和机金、纤原金、和塑、属热维料属煤天矿 物、及制加采 制服木造工

和 制舶及和精 品、器供

和冶 供炼

料通冶力制及矿炭然制信炼的造化采及气选 品饰、 媒 制 航材应选 应及品和及生 学选其开竹 介 茶 空制压其压产 制 他采、 的 制 航造延他延和 品 燃藤 复 造 天加电加供 制 料、 制 和工子工应 造 加棕 其设 工、 他备，财通证券研究所；单位：%。PIPI一是PPI转正后的持续性，二是PPI实质性缓和，国际油价大概率维持高位震荡，将对PPI同比形成持续支撑。盈利层面，PPI同比走出通缩，从价格维度有利于带动整体工业盈利修复。但本轮通胀主要由外部输入性因素驱动，在量与利润率两端的支撑相对有限：成本上行可能反过来抑制终端需求，企业为维持市场份额，大概率选择吸收部分成本压力、牺