【《制造业上市公司股利政策问题研究-以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例》9100字（论文）】

制造业上市公司股利政策问题研究—以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例【摘要】本文通过对国内外文献的回顾，以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，研究福建省制造业上市公司股利政策的问题。根据股利分配现状结果表明，福建省制造业上市公司存在一定波动的股利支付率，股利支付方式单一，股利支付水平不均，公司盈利能力有所下降的问题。最后提出稳定股利支付率，丰富股利支付方式，适度调整股利支付水平，调整盈利能力的对策，制定适合的股利政策以有效稳定公司的股权结构，以期公司能够持续稳定的发展经营，实现公司价值的最大化。【关键词】股利政策；福耀玻璃；股利分配目录TOC\o"1-3"\h\u22969一、引言 324358二、文献综述 310447三、相关概念与理论 414199（一）股利政策相关概念与类型 472421.股利政策概念 4912.股利政策类型 435123.股利支付方式 49568（二）理论 46621四、股利分配现状与存在的问题 423036（一）发展 44363（二）现状 5217671.盈利能力 580102.每股收益 5186393.股利分配 64740（三）存在的问题 712851.股利支付率存在一定波动 759762.股利支付方式单一 7227363.股利支付水平较同行业偏高 7187524.盈利能力下降 816081五、对策与建议 86448（一）稳定股利支付率 827092（二）股利支付方式多元化 826066（三）适度调整股利支付水平 816518（四）提高盈利能力 8引言这几年来福建省发展迅速，2019年生产总值达42395.00亿元，较2018年增长7.6%。制造业作为第二产业，其生产总值为20581.74亿元，较2018年增长8.3%，发展可谓迅速。制造业上市公司是福建省现代化产业的重要基础，是建立先进制造业基地的重要支撑。福建省政府相关部门高度重视制造业的发展问题，不断制定相关扶持政策以期促进制造业公司尤其是制造业上市公司的发展。当前福建省制造业上市公司数量为71家，如何增强制造业上市公司竞争力，促进公司长远发展，是目前最急需解决的问题。因此制造业上市公司的稳定发展，对做大做强实体经济有重要影响。制造业上市公司的股利政策问题是上市公司财务状况的重要内容，合理的股利政策对增强上市公司竞争力、公司可持续发展有重要作用。但是当前福建省制造业上市公司股利政策存在股利支付方式单一、股利支付率波动大、股利支付水平较高等问题。因此，本文以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，对福建省制造业上市公司股利问题进行探讨，提出合理的优化股利政策的建议，以期为改善福建省制造业上市公司的股利政策，促进实体经济的振兴提供参考。研究福建省制造业上市公司的股利政策问题具有重要的现实意义和理论意义。在经济学家们的不断努力下，逐步为公司应当如何优化自己的股利政策提供了参考意见。虽然国内外关于公司股利政策方面的研究已有大量的文献，但是针对制造业上市公司股利政策方面的仍较少，本文基于福耀玻璃工业集团股份有限公司的股利政策问题研究，为丰富现有股利政策理论，验证学者已有的研究成果，提供了一定的理论意义。制造业是第二产业，发展好制造业，有利于带动其他产业的发展。因此本文关于福耀玻璃工业集团股份有限公司股利政策问题的研究，对于提高福建省制造业上市公司经营绩效，增强其行业竞争力，推动福建省制造业的发展和早日实现实体经济振兴，具有重要的作用。文献综述目前国内的研究有吕长江和王克敏（1999）觉得有许多层面能够对上市公司股利分配政策造成影响，其中公司支付的股票股利会对现金股利支付水平产生一定的影响，同时现金股利支付水平也会在一定的程度上对支付多少的股票股利发挥作用[1]。彭慧芳（2018）根据现金分红情况对福耀玻璃采用高派现股利政策的原因进行分析，对企业提出考虑财务与市场风险、投资机遇等建议[2]。申秦（2016）以信号理论为依据，为上市公司提出应该充分利用与发挥信号传递作用的建议[3]。陈咏英（2010）从公司的盈利指标、偿债能力和发展能力三项指标研究福耀玻璃股利政策的影响因素[4]。张靖淋和曹文婷（2021）通过多元线性回归法得出制造业上市公司派现水平与股权集中度、现金流量状态呈正比例关系[5]。陈微（2016）觉得每股股利受到每股收益积极作用，但是却受公司规模与资本结构的消极感化[6]。季凌炎（2018）认为为公司制定合理投资计划，从长远角度探究股利政策受什么要素影响，对公司未来发展具有积极作用[9]。丛华清（2021）认为，如果局部探索股价为公司带来的利益，那么上市公司的发展就无法持续很长的时间，要想长期发展就要从整个公司的角度进行考虑，对股利分配方面多加讲究，为公司探索出一个最合适的股利政策[10]。何若开（2012）通过对福耀集团财务状况的分析，指出其存在的问题，并结合我国实际对股利分配政策提出改进措施[11]。王瑾和陈凌云（2020）通过新视角的研究，得出固定股利政策与公司财务柔性之间存在正相关的结论[12]。盛慧慧，宋铖和林爱梅（2016）以制造业上市公司为例为如何提高股利支付水平提供参考建议[13]。郑丽萍（2017）在对中国制造业上市公司的财务数据进行研究的基础上，得出股利支付率受公司经营管理和国家经济政策影响的结论[14]。王微和王钰茹（2019）对我国上市公司股利分配方面不足的出现以及其产生的原因进行探讨，并且为如何解决问题寻找出最合理的处理方式[15]。汪熙（2009）对数据进行探究，最终得出现金股利受到部分盈利能力指标和每股指标的影响的结论[16]。回顾国内外文献我们可以看出，国内外学者都已经对公司股利政策相关理论和证据有了一定的收获，我们不难发现，不同研究时段、研究角度与样本选取的不同，研究所获得的结论也不一样。上市公司股利政策是通过多种方面被影响的，全面研究上市公司仍旧会出现没有针对性的问题发生。以上文章在一定程度上研究了股利政策的影响因素，对本文具有重要的参考价值，但是还存在片面性的问题，尤其对福建省制造业上市公司研究不够深入，因此本文将以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，深入系统探讨福建省制造业上市公司的股利政策。相关概念与理论（一）股利政策相关概念与类型1.股利政策概念股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它又可以分成狭义与广义。狭义的股利政策主要是研究公司留存利润和普通股股利支付期间的配比关系,即股息分配比例的确定问题。从广义上来说,股利政策还涉及决定股息宣布时间、确认股息分配比例、股票分派过程中的筹资问题等。2.股利政策类型股利政策的类型主要由剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策这四种类型组成。剩余股利政策是公司出现有价值的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。固定股利或稳定增长股利政策是企业将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长。固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。3.股利支付方式股利支付方式由现金股利、股票股利、财产股利和负债股利这四种支付方式组成。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。（二）理论股利政策理论由股利无关论和股利相关论这两种组成。其中股利无关论为MM理论，股利相关论由“一鸟在手”理论、信号理论、客户效应理论、税差理论和代理理论这五种理论组成。MM理论这一概念是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）在1958年首次提出的，具有广泛的影响力，他们分别在没有所得税和有所得税的条件下对企业的资本结构进行分析，最终发现，在没有所得税的条件下，企业负债不会对其资本结构产生任何影响；在有所得税的条件下，高负债企业的价值往往大于低负债企业的价值。“一鸟在手”理论指由于企业在经营过程中存在着诸多的不确定性因素，股东会认为现实的现金股利要比未来的资本利得更为可靠，会更偏好于确定的股利收益。信号理论认为股利能向市场传递企业信息，从而对股票价格有一定影响。客户效应理论认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。税差理论认为如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。传统的股利代理理论认为，支付现金股利有助于降低股东与管理者之间的第一类委托代理问题。股利分配现状与存在的问题（一）发展制造业在国民经济中起先导作用，同时又是我国工业化和现代化的主宰力量。制造业有利于增强我国的综合经济实力，有利于增强我国在国际上的竞争力。制造业不仅仅是立国之本、强国之要，而且是国家安全和人民幸福的物质保障[5]。截止2021年8月，福建省在上海证券交易所主板A股和深圳证券交易所主板分别有38家和33家的制造业上市公司，福建省制造业上市公司对福建省制造业的发展做出了重大的贡献。福耀玻璃成立于1987年，距今已有34年的历史，是一家生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃的中外合资企业，以汽车玻璃的设计、生产、销售和服务为主业。福耀玻璃2020年流通在外的股数为20.05亿元，总资产为384.24亿元，每股收益为1.04元。福耀玻璃的市场份额已经占据了全国范围的一半，并且已经得到了来自世界八大汽车厂商的认证，批量为他们提供货物，福耀玻璃也早已成为国内外一家合格的汽车玻璃产品供应商。（二）现状1.盈利能力表SEQ表\*ARABIC12016-2020年福耀玻璃部分盈利能力指标年度20162017201820192020销售净利率18.91%16.82%20.31%13.73%13.05%总资产净利率11.49%10.23%12.41%7.91%6.73%净资产收益率18.62%17.16%20.81%14.11%12.06%毛利率43.07%42.76%42.63%37.46%39.51%资料来源于福耀玻璃2016-2020年各年度财务报告表SEQ表\*ARABIC22018-2020年福耀玻璃部分盈利指标与行业对比201820192020净资产收益率（%）福耀玻璃20.81%14.11%12.06%行业平均10.31%11.99%13.41%销售净利率（%）福耀玻璃20.31%13.73%13.05%行业平均9.25%10.37%13.25%资料来源于福耀玻璃2016-2020年各年度财务报告从REF_Ref4719\h表1中可以看出，福耀玻璃2016年销售净利率为18.91%，2017年为16.82%，2018年为20.31%，2019年为13.73%，2020年为13.05%；2016年总资产净利率为11.49%，2017年10.23%，2018年为12.41%，2019年为7.91%，2020年为6.73%；2016年净资产收益率为18.62%，2017年为17.16%，2018年为20.81%，2019年为14.11%，2020年为12.06%；2016年毛利率为43.07%，2017年为42.76%，2018年为42.63%，2019年为37.46%，2020年为39.51%。2016-2020年的销售净利率、总资产净利率和净资产收益率占比呈现出先下降后上升再下降的趋势，而2016-2020年的毛利率占比呈现出先下降后上升的趋势。在2016-2020年中销售净利率、总资产净利率和净资产收益率这三项的占比具有一个共同点，即在2018年占比值为最高，在2019年出现较大反转。这主要是由于新冠疫情的到来，制造行业的产销量相较之前有很明显的下滑，公司收到的订单数量相较之前也减少了许多，对福耀玻璃造成2019年的实际营业收入下降的情况。在2016-2020年这四项指标的占比整体呈现出的都是下降趋势，作为衡量公司销售获利能力的重要指标，下降趋势说明福耀玻璃在2016-2020年公司整体的销售获利能力在减弱。从REF_Ref4846\h表2中可以看出，与福耀玻璃同行业的企业在2018年净资产收益率平均为10.31%，2019年为11.99%，2020年为13.41%；2018年行业平均销售净利率为9.25%，2019年为10.37%，2020年为13.25%。2018-2020年这三年制造业净资产收益率与销售净利率的平均值都低于福耀玻璃相同年度的数值，表明在竞争能力与获利能力层面，福耀玻璃在制造业中位列较前，具有较强的生产经营与资产运营能力。2.每股收益表SEQ表\*ARABIC32016-2020年福耀玻璃部分每股指标年度20162017201820192020基本每股收益（元）1.251.261.641.161.04每股净资产（元）7.197.578.058.528.61每股未分配利润（元）3.023.413.653.924.11资料来源于福耀玻璃2016-2020年各年度财务报告从REF_Ref15847\h表3可以看出，福耀玻璃2016年基本每股收益为1.25元，2017年为1.26元，2018年为1.64元，2019年为1.16元，2020年为1.04元；2016年每股净资产为7.19元，2017年为7.57元，2018年为8.05元，2019年为8.52元，2020年为8.61元；2016年每股未分配利润为3.02元，2017年为3.41元，2018年为3.65元，2019年为3.92元，2020年为4.11元；2016-2020年每股收益的数值呈现先上升后下降的趋势，这说明福耀玻璃在这五年的获利能力先上升后下降，且2018年为最大值。这主要是由于2019年新冠疫情袭来，使得公司经营状况较2018年有所下滑，客户订单量减少，公司净利润下降。2016-2020年每股净资产和每股未分配利润呈现一直上升的趋势，这说明福耀玻璃的净资产价值上涨，为稳定股价有支撑作用，同时公司的分红能力也在不断提高。这主要是由于新冠疫情爆发期间，公司的订单与销量降低，但存货数量在不断增长，因此公司的净资产价值不但没有减少，反而出现增加的现象。3.股利分配（1）股利支付率表SEQ表\*ARABIC42016-2020年福耀玻璃股利支付率年度20162017201820192020分红总额（亿元）18.8118.8128.8515.0215.02净利润（亿元）31.4431.4941.2028.9826.01股利支付率（%）59.8459.7570.0164.9175.26资料来源于福耀玻璃2016-2020年各年度财务报告从REF_Ref5339\h表4中可以看出，福耀玻璃2016年的分红总额为18.81亿元，2017年为18.81亿元，2018年28.85亿元，2019年为15.02亿元，2020年为15.02亿元；2016年的净利润为31.44亿元，2017年为31.49亿元，2018年为41.20亿元，2019年为28.98亿元，2020年为26.01亿元；2016年的股利支付率为59.84%，2017年为59.75%，2018年为70.01%，2019年为64.91%，2020年为75.26%。2016-2020年福耀玻璃的分红总额和净利润在数值上呈现先上升后下降的趋势，而股利支付率占比呈现先下降后上升再下降又上升的趋势，这说明福耀玻璃在2016-2020年股利支付率存在较大幅度的波动。分红总额和净利润在2016-2018年呈现出上升趋势，这说明在这三年间福耀玻璃财务健康、经营状况良好，但是在2019-2020年主要由于公司的产销量受到新冠疫情的影响，主营业务收入降低，使得公司分红能力下降、经营状况呈现下滑趋势。（2）公司股利政策类型从REF_Ref5339\h表4可以看出，福耀玻璃在2016-2020年间，公司的股利支付率维持在55%-80%之间，相较来说股利支付率基本保持稳定，可认为公司采取固定股利支付率政策。福耀玻璃保持固定股利支付率政策，维持在较高的股利支付率水平，可以用“一鸟在手”理论进行解释。“一鸟在手”理论认为，由于企业在经营过程中存在着诸多的不确定性因素，股东会认为现实的现金股利要比未来的资本利得更为可靠，会更偏好于确定的股利收益。股东每年收到的股利取决于该年度的净利润以及股利支付率的高低，净利润越高，股东获得的股利也就越高。福耀玻璃采用固定股利支付率政策，使得股东的利益与公司的利益联结在一起，有利于提高公司股东的积极性，实现对股东的公平对待。（3）公司股利支付方式表SEQ表\*ARABIC52016-2020年福耀玻璃分红情况公告日期分红方案股权登记日除权除息日2020/7/1610派7.50元2020/7/222020/7/232019/5/2210派7.50元2019/5/282019/5/292018/10/1710派4.00元2018/10/232018/10/242018/5/2210派7.50元2018/5/282018/5/292017/5/910派7.50元2017/5/122017/5/152016/6/110派7.50元2016/6/72016/6/8资料来源于福耀玻璃2016-2020年各年度财务报告从REF_Ref4999\h表5能够得知，福耀玻璃在2016年、2017年、2018年上半年、2019年和2020年的分红方案为10派7.50元，在2018年下半年为10派4.00元。福耀玻璃在2016-2020五年间没用采用送股、转增这两种方式，相反采用的是现金股利支付方式，其分红方案基本为10派7.50元，除了2018年10月17日为10派4.00元，处于一个较为平稳的状态。福耀玻璃在2018年则为每10股派4元的分红方案，在2016年、2017年、2019年、2020年都实施了每10股派7.5元的分红方案，在这五年期间并没有进行送股与转增股的分红方案。由于企业发放现金股利能够刺激投资者信心，使得大部分的投资者喜欢现金分红，现金股利能够吸引注重近期利益的股东。福耀玻璃偏好的是现金股利支付方式，可以用信号理论进行解释。信号理论通过现金分红政策向市场反馈公司获取管理层对未来发展的高度信赖，向公司传送有用的讯息。高股利政策将会吸引许多中小投资者，当他们对公司未来发展情况感兴趣时便会参与投资[7]。此时，上市公司的股价会随着股利支付率的提高而增长，二者之间呈现正比例关系。现金股利支付方式的好处是在企业拥有足够现金和流动性，并且不需要追加投资的情况下，能够对企业的资金结构进行优化，提高股东的现金收入，有利于增强公司股票对股东的吸引力。鉴于公司采取现金股利支付方式，说明福耀玻璃有很好的现金流，有足够的资金支撑。因此上市公司偏好选择现金股利支付方式，通过派发现金股利，以期确保分红的持续与稳定，回馈股东。（三）存在的问题1.股利支付率存在一定波动从REF_Ref4999\h表5可以看出，虽然福耀玻璃总体执行的是固定股利支付率政策，但是这几年来在一定程度上仍有上升趋势，不同年度含有一定程度的波动。每一年具有较大波动的股利支付额是固定股利支付率政策的特性之一，给企业产生不稳定经营、较大投资风险，不适合对该企业进行投资的不利印象，而这主要显露在企业出现较大动摇的股利，这对公司的经营发展产生消极影响。同时还容易使公司面临较大的财务压力，公司实现的盈利虽然多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。因此，公司可以采取其他股利政策对原股利政策弥补改善，有效缓解股利支付率的波动，从而维持股价的稳定。2.股利支付方式单一福耀玻璃在2016-2020年的股利支付方式为现金股利支付方式，在这五年期间并没有进行送股与转增股的分红方案，没有进行其他的股利支付方式。当公司只采用现金股利支付方式时，如果公司没有拥有足够的现金去支撑企业的运营，那么在寻求投资者进行投资的情况下，会导致公司财务状况不佳，偿债能力下降，会阻碍公司的发展壮大，不利于公司的可持续性发展。因此，福耀玻璃可以在保持原有现金股利支付方式的基础上，采用其他股利支付方式弥补因使用单一股利支付方式而产生的不足，解决企业因单一选择现金股利支付方式而产生的财务压力与偿债能力问题。3.股利支付水平较同行业偏高福耀玻璃在2016-2020年五年时间里，只有2018年10派4元，其他四年均为10派7.5元。与其他制造业上市公司相比较，洛阳玻璃在1996年10派0.37元后，往后几年便再也没有发现其发放现金股利的相关数据。耀皮玻璃在2016-2020五年时间里，2020年10派0.67元为这五年中的最高数额，2018年10派0.16元为这五年中的最低数额。通过与洛阳玻璃和耀皮玻璃两家上市公司的对比可以发现，福耀玻璃的股利支付水平远高于同行业的其他上市公司。高股利支付水平反映出上市公司内部融资紧张的现象，这种状况表明该公司的财务状况不佳，阻碍公司的发展壮大。因此，福耀玻璃应该仔细斟酌公司各个年度的财务情况，合理控制好公司的股利支付水平。4.盈利能力下降新冠疫情的到来，使福耀玻璃产销量相较之前有很明显的下滑，客户订单量减少，对福耀玻璃造成实际营业收入下降的情况。尽管与同行业相比较，从净资产收益率占比和销售净利率占比情况能够发现福耀玻璃远超相同行业的企业，但是与以前年度的指标进行对比的话，福耀玻璃总资产净利率、毛利率、销售净利率、净资产收益率四项占比，在这五年间从整体上呈现下降的趋势。福耀玻璃盈利能力下降，会导致公司在市场中失去自身原有竞争力，公司毛利润减少，严重时会直接危机企业的生死存亡。公司利润减少说明公司在经营方面出现问题，破坏了公司的利润结构。因此，公司应该采取一定的措施稳定盈利能力，以适应公司的发展需要。对策与建议（一）稳定股利支付率采用固定股利支付率的股利政策是导致福耀玻璃股利支付率波动的主要原因之一，制造业上市公司可以通过其他股利政策对原股利政策的不足弥补，比方低正常股利加额外股利政策，该项政策能够通过稳定股价，提高股东对企业的信心，对公司调控资金起到有利作用。对于已经渡过初创期的公司需要投入较多资金快速扩增规模，该项股利政策能够有效改善资金需求与股利分配。（二）股利支付方式多元化相比单一的股利支付方式，方式多元化更有利于公司未来的发展。倘若福耀玻璃还采用了股票股利的股利支付方式，股票股利支付方式就能在现金股利支付方式的基础上，填补源于现金分配股利导致的低公司支付能力与高财务风险的缺陷，二者在一定的程度上能够互补。另外，股票股利支付方式还能够缓解发放现金股利后融资费用的压力，有效抑制公司现金的流出，对公司未来长期发展起到有利作用。（三）适度调整股利支付水平“上市公司为公司确定恰当的股利支付水平有利于公司长远发展，支出股利要恪守量入为出的准则。对当期财务情况进行仔细商酌将大大提高公司确定股利政策的效率。如果公司计划采用高派现政策对股东分红，则需要考虑公司是否拥有足够强的盈利能力以及是否具有充足的现金流，同时要适当规定以多少比例展开分红，防止因为分红流失导致公司资本结构和偿债能力受损。（四）提高盈利能力为了提高福建省制造业上市公司的盈利能力，可以通过加强产品成本管理，优化利润结构。加强产品成本的管理控制。企业可以减少产品的生产数量，控制好企业的成本预算，降低产品的单位成本，做好纳税筹划，对于如何降低税务成本的问题可以得到有效的解决，这能够使企业的利润得到有效提升，同时也能够推进企