板块轮动月报：五月机会从大盘成长扩散到小盘和红利风格

正文目录风格轮动：市值看中小盘，估值偏成长，行业风格偏成长+稳定 4经济层面：一季度GDP超预期，平减指数趋于回正 5市场层面：业绩真空期叠加流动性友好，中小盘风格或将回归 8日历效应：5月小盘成长占优的规律显著 行业配置：1+1+X=算力能源资源+其他 12行业轮动展望 12基本面逻辑阐述 13线索一：AI浪潮背景下，关注电子自主可控 13线索二：中东冲突导致原油价格中枢抬升，能源安全和重要资源关注度或提升 13线索三：关注偏小盘风格的计算机，以及受益于人形机器人催化的机械 15下月板块配置建议：机会从大盘成长扩散到小盘和红利风格 16风险提示 17图表目录图1：2026年4月主要宽基指数涨跌幅（%） 4图2：2026年4月申万一级行业涨跌幅（%） 4图3：3月经济呈现弱修复特征（%） 6图4：2026Q1GDP平减指数趋于回正（%） 6图5：预计未来三个月中国金融周期继续抬升，库存周期低位向上，美林周期小幅改善（分） 7图6：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月趋势向上（分，%） 8图7：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 8图8：规模风格差异指标未来三个月止跌反弹（%） 8图9：5月股价与业绩相关性较4月明显下降 9图10：两融余额60MA增量显著回暖（亿元） 9图融资买入60MA增量显著回暖（亿元） 9图12：巨潮小盘/巨潮大盘比价与R007（%） 10图13：中证1000/上证50比价与全A成交额变化（亿元） 10图14：红利风格宏观友好度或将止跌企稳（%） 图15：半导体销售周期向上（%） 13图16：原油价格高企（美元/桶） 14图17：主要基础化工品种价格走高（元/吨） 14图18：油煤比处于相对高位，煤炭价格有望迎来修复 15图19：2026年4月国产LLM大模型token消耗量位于前列 15图20：2026年3月新能源汽车销量同比增速回暖（%） 15图21：碳酸锂价格底部回升（元/吨） 15图22：小盘成长风格申万一级行业权重占比（%） 16表1：2026年5月风格比较结果 5表2：常见风格指数基本信息汇总 5表3：2006-2007年、2024-2026年牛市环境下，成交额放量过程中，小盘较大盘明显占优（亿元，%） 表4：2010-2025年5月宽基与风格日历效应（%） 12表5：2026年5月行业打分表 12表6：政策端人形机器人行业暖风频吹 161风格轮动：市值看中小盘，估值偏成长，行业风格偏成长+稳定20264（20264月》中判断“4月市值风格偏大盘，估值风格偏均（26日50502000100010的行业当中成长、价值参半，估值风格较为50%的一级行业，则传统产业占据大半。图1：2026年4月主要宽基指数涨幅（%） 图2：2026年4月申万一级行业涨幅（%）181614181614121086420191494计算机综合注：时截至2026年4月26日 注：时截至2026年4月26日展望5月，风格视角下，2026年5月市值看中小盘，估值偏成长，行业风格关注成长+稳定。风格比较表综合考虑动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子，结果显示：市值（规模）风格：巨潮小盘＞巨潮中盘＞巨潮大盘，市值风格或偏向中小盘；估值风格：成长类指数大多强于价值类指数，估值风格或偏向成长；中信行业风格：成长＞消费≈稳定＞周期＞金融，预计成长+稳定风格有望占优。综合而言，20265月聚焦中小市值成长风格，重点关注成长、周期、稳定等方向。表1：2026年5月风格比较结果表2：常见风格指数基本信息汇总名称风格分类发布方样本空间描述权重排名前5行业（截至制表日）相关性最高的风格指数（制表日近一年）相关性最高的宽基指数（制表日近一年）全指成长估值风格中证指数有限公司上证全指其他、食饮、有色、电子、医药国证成长中证A500全指价值估值风格中证指数有限公司上证全指银行、非银、其他、建筑、煤炭中盘价值上证50国证成长估值风格深圳证券信息有限公司国证1000其他、电新、电子、食饮、有色大盘成长深证成指国证价值信息有限公司国证1000银行、其他、非银、家电、有色全指价值上证50巨潮大盘信息有限公司A股市场其他、银行、电子、非银、电新大盘成长沪深300巨潮中盘市值风格深圳证券信息有限公司A股市场其他、电子、有色、电新、医药中盘成长中证500巨潮小盘市值风格深圳证券信息有限公司A股市场其他、电子、医药、化工、机械小盘成长中证500大盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所电新、其他、食饮、电子、有色国证成长中证A500大盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所银行、非银、其他、家电、食饮全指价值上证50中盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、有色、电子、电新、化工巨潮中盘深证成指中盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、有色、化工、医药、非银小盘价值上证指数小盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、电子、化工、机械、电新巨潮小盘中证500小盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、电子、化工、电新、有色周期(风格.中信)上证指数金融(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场银行、非银、地产、综合金融、其他巨潮大盘上证50周期(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场化工、汽车、机械、有色、电新小盘价值万得全A消费(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场医药、食饮、家电、农业、商贸国证成长中证A500成长(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场电子、电新、计算机、通信、机械巨潮小盘中证1000稳定(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场公用、建筑、交运、通信、其他国证价值上证指数中证红利特色风格中证指数有限公司沪深A股其他、银行、煤炭、交运、商贸国证价值上证指数中证盈利质中证指数有限公司沪深A股公用、其他、机械、交运、医药周期(风格.中。时间截至2025年12月24日，仅供示例1.1经济层面：一季度GDP超预期，平减指数趋于回正GDP0.5pct5.0%4.9%5.7%1-26.3%月出口21.8%14.7%，AI相关的集成电路、数据处理设备等产品是重要支2.8%31.7%0.1pct1.0pct4.1%，房地产投资降幅与前值基本持平，广义基建投资从高位有所回落。图3：3月经济呈现弱修复特征（%）2520151050-5-10-15

工业增值 社零 固投 制造业资 广义基建 房地产投资 出口2026-03 2026-02名义增速明显回暖，平减指数趋于回正。GDP平减指数回升至-0.06%，较去年四季度的-0.7%PPI回升趋势来看，平减指12个季度为负的状态。在物价持续回升的背景下，名义时工业盈利增速也有望迎来趋势上行。图42026Q1GDP平减指数趋于回正（%）9 48376 25143 02-112022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03现价当季同比 平减指数当同比右）我们基于彭博宏观一致预期数据构建出描绘中国经济基本面的量化指标，预计未来三（所处宏观环境）趋势向上。32.9965005.2366907.9（前值8.2%M2同比8.5（前值9.0%，M1同比5.1（前值5.9，12剪刀差在负值区间内有所扩大。整体而言，3月社融/M2较上月略有扩大，M1M2剪刀差倒挂走阔，显示金融条件边际偏紧。对于库存周期，2026年3月工业企业产成品存货增速（名义库存）较前值下降1.4pct至5.2%，剔除价格因素后的实际库存增速回落至4.7%，或受春节错位因素扰动。考虑到3月物价明显回升，对企业盈利的影响偏积极，后续库存增速中枢有望继续上移。对于美林周期，增长方面，2026年3月制造业I大幅反弹至50.4（前值49.0供需两端同步回升，价格指数受中东形势影响也明显上行。通胀方面，20263CPI同1.0（前值1.3%PI同比在国际油价大幅上涨推动下实现转正（0.5%，且环比连续6PPICPI传导效应或将进一步显现。图5：预计未来三个月中国金融周期继续抬升，库存周期低位向上，美林周期小幅改善（分）1009080706050403020100中国金周期 中国金融期-预测 中国库周期 中国库存期-预测 中国美周期 中国美林期-预测，彭博 时间至2026年4月27日图6：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月趋势向上（分，%）1009010090807060504030201005%0%-5%-10%-15%CN宏观友好度评分(6M-MA) 预测-CN宏观友好度评分 全收益率:6MMA（右轴），彭博 时间至2026年4月27日A格图7：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 图8：规模风格差异指标未来三个月止跌反弹（%）90 1.3 8080 1.2 7070 1.1 6060 1 500.950 0.8 4040 0.7 3030 0.6 2020 0.5 1010 0.4 0

21.81.61.41.210.80.6 估值风格差异指标（滞后3M） 估值风格差异指标（滞后3M）-成长/价值（净值比）（右轴）

规模风格差异指标（滞后3M） 规模风格差异指标（滞后3M）-小盘/大盘（净值比）（右轴），彭博 ，彭博市场层面：业绩真空期叠加流动性友好，中小盘风格或将回归4月年报/2017-2024年每月股价与4风格有望迎来优势期。图9：5月股价与业绩相关性较4月明显下降0.20.180.160.140.120.10.080.060.040.0201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，统计区间为2017-2024年。流动性环境对小盘股的支撑作用仍然较强。42460MA累计增量从月初的-5000亿元附近大幅回暖至-60060MA3月末的-6000亿元附近显著回正至+110亿元，新增融资持续高增对小盘股流动性提供较强支424日，R00731.51%1.37%，指向整体市场R007与巨潮小盘/潮大盘比价具有较强的负相关关系。图10：两融余额60MA增量显著回（亿元） 图11：融资买入60MA增量显著回（亿元）1.31.21.110.90.80.7

巨潮小盘/巨潮大盘 两融余额60MA增量（右

80006000400020000-2000-4000-6000

1.41.21.110.90.80.7

80006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000巨潮小盘/巨潮大盘 融资买入60MA增量（右）图12：巨潮小盘/巨潮大盘比价与R007（%）10.72018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01

11.522.533.54巨潮小盘/巨潮盘:20MA R007:20MA（右，反）4A1.6-1.82.6-2.82-35图13：中证1000/上证50比价与全A成交额变化（亿元）4.74.24.74.23.73.22.72.21.71.20.7100000800006000040000200000中证1000/上证50:20MA 全成交额:20MA（右）表3：2006-2007年、2024-2026年牛市环境下，成交额放量过程中，小盘较大盘明显占优（亿元，%）A的超额收益中期仍有配置价值。同时，考虑到高油红利风格或阶段性展现出“避风港”价值。图14（%）0

2018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-052026-09红利风格宏观友好度:领先3M :领先3M-预测红利指数-万得全A超额收益率:12M-MA（右轴），彭博日历效应：5月小盘成长占优的规律显著5月为业绩真空期，逻辑上利好中小盘方向。从2010-2025年宽基和风格日历效应来看，5月小市值风格占优的季节性规律显著，大市值风格相对受损。宽基视角看，2010-20255200050的胜率和超额收益50300则显著偏弱。风格视角看，2010-2025年5月，小盘成长指数的胜率和超额收益率中位数具有明显优势；而大盘成长和大盘价值指数明显偏弱。另外，行业风格当中，成长和消费风格占优。表4：2010-2025年5月宽基与风格日历效应（%），浙商策略《穿透日历效应：概率寻方向，思因赢未来》行业配置：1+1+X=算力+能源资源+其他行业轮动展望电力设备、计算机、机械、建材和银行。初始得分排名风格共振基本面共振其他共振分表5：2026年5月行业打分表初始得分排名风格共振基本面共振其他共振分行业比较打分表3.5111.512六因子权重10152015月度基本面交易面资金面传统AIA模型外部附加分新AIA模型(1代表提高1名)中信一级行业景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金初始得分修正后得修正后得分最终排名修正排名变化电子0.3-0.30.40.00.20.011.730.87.15.324.812通信0.40.00.10.00.20.017.010.67.10.024.72-1基础化工0.3-0.10.3-0.20.00.011.441.03.50.015.931石油石化0.4-0.10.0-0.30.20.012.22-0.80.02.614.14-2有色金属0.3-0.40.1-0.10.20.08.660.33.50.012.451电力设备及新能源0.1-0.30.1-0.2-0.10.0-3.3131.47.15.310.567计算机-0.1-0.20.30.20.20.02.3101.63.52.610.173机械0.0-0.20.30.2-0.10.03.592.03.50.09.181建材0.10.30.10.20.10.010.351.70.0-5.36.79-4银行0.00.20.1-0.10.00.01.211-1.30.05.35.2101煤炭0.3-0.20.1-0.20.00.05.97-0.80.00.05.111-4交通运输0.10.3-0.4-0.10.20.04.380.20.00.04.512-4医药-0.20.20.00.1-0.10.0-4.3151.33.52.63.2132商贸零售-0.20.1-0.20.3-0.10.0-4.2142.60.00.0-1.6140家电-0.30.30.10.3-0.10.0-2.9121.00.00.0-1.915-3纺织服装-0.40.30.10.30.00.0-5.5162.50.00.0-3.0160电力及公用事业-0.20.10.0-0.3-0.20.0-13.2261.03.55.3-3.4179国防军工-0.1-0.50.10.1-0.10.0-8.6201.60.02.6-4.3182综合金融-0.10.0-0.1-0.10.10.0-6.3171.60.00.0-4.719-2综合0.0-0.1-0.30.0-0.10.0-6.4181.6-1.00.0-5.820-2消费者服务-0.20.2-0.40.10.00.0-8.8212.80.00.0-5.9210传媒0.20.0-9.0222.30.00.0-6.8220食品饮料-0.20.0-7.5190.20.00.0-7.423-4轻工制造-0.20.1-0.2-0.2-0.10.0-13.1252.50.00.0-10.5241汽车-0.10.00.0-12.8231.20.00.0-11.725农林牧渔-0.20.00.0-13.0240.90.00.0-12.126房地产-0.40.1-0.10.1-0.10.0-13.8271.40.00.0-12.4270建筑-0.40.3-0.3-0.10.00.0-14.5281.80.00.0-12.7280非银行金融-0.40.3-0.3-0.1-0.20.0-18.330-1.20.05.3-14.2291钢铁-0.4-0.1-0.10.0-0.20.0-18.1290.80.00.0-17.330-1基本面逻辑阐述线索一：AI浪潮背景下，关注电子自主可控1截至2026年261.8%，146.1%57.4%147%2）政策催化：2026422法案，法案“对手国家”无法自主生产的关键半导体设备清“受管制设施DeepSeekV4原生适配华为昇“全部国产替代DeepSeekV4图15：半导体销售周期向上（%）806040200-20-402001-012001-102001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10全球:销售额:半导体:当月同比 中国:销售额:半导体:当月同比线索二：中东冲突导致原油价格中枢抬升，能源安全和重要资源关注度或提升美伊冲突仍然具有较大的不确定性，悬而未决的中东局势使得原油价格维持在相对高（电力板块2026429.3石化板块受益。图16：原油价格高企（美元/桶）140120140120100806040200120100806040200-20-40-60期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油（右轴）2）20263价格走高，涨价背景下，基础化工行业景气提升。图17：主要基础化工品种价格走高（元/吨）0中国化产品格指数 期货结价(活跃约):甲期货结价(活跃约):沥青 期货结价(活跃约):纯3）传统能源：关注油煤比修复逻辑下的煤炭和算力出海的电力板块。煤炭：截至20264270.89，处于近十年以来的历史高位，油价高企的背景下，作为传统能源的煤炭替代效应凸显，煤炭价格有望上行，行业景气度或抬升。电力：有能源替代的逻辑。另一方面，2026年4月国产LLM大模型en3.6us（来自qnMo-V2-o（来自xiaomi，epk3.2（来自deepeek）的token消耗量位居全球前列，表明国产算力“出海”进程顺利，或利好电力板块。图18：油煤比处于相对高位，煤炭价格有望迎来修复 图19：2026年4月国产LLM大型token消耗量位于前列1.2102015-01-29 2018-01-29 2021-01-29 2024-01-29油煤比openrouter锂矿：新能源汽车需求提升或带动上游锂矿价格走高。在国际油价持续高位运行的销量方面，20263同期碳酸锂价格走高。图20：2026年3月新能源汽车销量比增速回暖（%） 图21：碳酸锂价格底部回升（元/吨）60000050000040000060000050000040000030000020000010000002001002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01202