银行业投资价值全景分析

──────────────────────────────────────────────────银行业投资价值全景分析2025-2026年行业趋势、估值修复与结构性机遇──────────────────────────────────────────────────2026年5月

目录•一、前言：银行业步入价值重估新阶段•二、2025年银行业经营回顾与2026年展望•三、银行股估值体系与修复逻辑•四、高股息策略：资产荒下的配置压舱石•五、结构性机会：大行筑基与中小行突围•六、风险因素与应对策略•七、投资结论与配置建议

一、前言：银行业步入价值重估新阶段━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━2025年是中国银行业发展历程中承前启后的关键一年。经历了连续三年的息差收窄压力后，银行业在波动中完成了经营筑底。银行股投资走出了国有大行领涨、区域性龙头表现亮眼的结构性行情。这一年里，行业扛住息差收窄压力，同时迎来政策托底、资金增配的支撑，推动银行股投资逻辑从单纯的红利博弈转向深度价值重估。从宏观环境看，2025年中国经济顶压前行，展现出强大韧性。"十四五"规划主要目标任务胜利完成，为"十五五"良好开局奠定了坚实基础。货币政策保持适度宽松，财政政策积极有为，为银行业创造了相对有利的经营环境。广谱利率仍处于下行通道，资产荒格局延续，这使得银行板块的高股息属性对中长期资金的吸引力持续增强。展望2026年，作为"十五五"规划开局之年，银行业将从筑底转向稳增。息差趋稳成为最核心的业绩支撑，净利息收入有望实现正增长。财富管理业务加速转型，中间业务收入贡献度持续提升。更重要的是，行业供给侧改革加速，竞争与经营格局正在改善。银行股估值虽然经历了2025年的修复，但仍处于历史偏低水平，PB均值约0.65倍，存在进一步重估空间。▌核心判断：2026年银行股将从"红利博弈"全面转向"深度价值重估"，估值中枢有望从0.65倍PB向0.75-0.80倍PB区间移动。图1：A股上市银行板块PB估值走势与展望二、2025年银行业经营回顾与2026年展望━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━2.1经营数据全面回暖2025年，上市银行整体业绩呈现温和修复态势。根据已披露的22家A股上市银行数据，2025年全年营收同比增长1.24%，归母净利润同比增长1.30%。国有六大行营收合计约3.6万亿元，净利润合计超过1.4万亿元。营收增速逐季改善，四季度盈利能力显著提升，净利息收入增速普遍回升。资产规模方面，六大国有行总资产合计突破220万亿元，达220.48万亿元，同比增长10.42%。其中建设银行、农业银行增速均超12%，工商银行成为全球首家总资产突破50万亿元的银行，年末总资产达53.48万亿元。信贷投放保持合理充裕，社会融资规模存量稳步增长。图2：2025年国有六大行总资产规模对比2.2盈利结构优化值得关注的是，银行盈利结构正在发生积极变化。非利息收入方面，六大国有行手续费及佣金净收入同比增速均由负转正，增速在1.26%至16.57%之间。财富管理业务回暖明显，代销基金、保险等业务成为新的增长引擎。银行正在从"利息依赖型"向"多元均衡型"盈利模式转变。2025年三季度以来，银行净息差已经出现企稳迹象。金融监管总局数据显示，商业银行净息差自2025年二季度起连续三个季度持平在1.42%水平。部分农商行净息差甚至出现小幅回升。市场普遍预计，2026年净息差降幅将进一步收窄至大个位数基点，行业息差有望呈现"L"型走势。2.32026年增长动能展望2026年，多因素共振将支撑银行业绩持续改善。首先，信贷资源持续向新基建、科技创新等领域倾斜，为银行扩表提供优质资产。其次，负债端成本优化持续推进，高成本长期限存款到期重定价释放红利。第三，手续费收入在低基数下有望加速增长。综合来看，上市银行2026年营收增速有望上修至2%附近，盈利增速约1%。图3：上市银行营收与利润增速趋势三、银行股估值体系与修复逻辑━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━银行股的估值体系正在经历深刻的重构。2023年，申万一级银行业指数PB一度触及0.42倍的历史低位。此后在政策托底、资金增配和基本面改善的共同推动下，估值逐步修复。截至2025年末，银行板块平均PB约0.60倍，2026年Q1进一步回升至0.65倍左右，但估值修复进程远未完成。估值修复的核心驱动力来自三个方面。第一，息差企稳。2022年以来银行业息差持续收窄，但2025年压力出现缓解，好于市场预期。预计2026年净息差降幅进一步收窄，净利息收入增速将由负转正。第二，资产质量稳中向好。商业银行不良贷款率从2025年三季度末的1.52%降至四季度末的1.50%，大型银行不良率持续走低。第三，分红力度持续提升。21家样本银行计划进行年度分红，分红总额5842.47亿元，同比增长1.67%。从估值分化维度看，银行板块内部呈现明显的"两极化"格局。农业银行市净率率先回到1倍以上，招商银行紧随其后约0.97倍，宁波银行、杭州银行、成都银行均在0.8倍左右。而郑州银行、华夏银行、贵阳银行、民生银行的市净率仅0.3倍，仍处于深度"打折"状态。这种分化反映了市场对银行经营质量和成长性的差异化定价。▌估值中枢上移的核心逻辑：息差企稳→盈利修复→ROE改善→PB回升。对于PB低于0.5倍且ROE高于10%的银行，存在确定性估值修复空间。四、高股息策略：资产荒下的配置压舱石━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━在广谱利率持续下行的宏观环境中，银行板块的高股息属性正成为吸引长期资金的核心竞争力。截至2026年初，A股银行板块平均股息率达4.4%，部分区域性银行（如江苏银行、南京银行）股息率中枢回到5%以上。AH同步上市银行中，H股平均股息率为5.1%，港股银行股息率优势更为明显。保险资金、被动指数基金和产业资本已成为银行股的主要买盘力量。在宏观经济承压运行、利率中枢仍处下行通道的背景下，保险资金增配高股息标的的动力充足。AMC举牌低估值银行股的情况不排除仍有进一步发酵可能。这些增量资金的持续入场，为银行板块估值提供了坚实底部支撑。从分红政策看，银行板块的分红力度不减且稳中有升。22家样本银行中21家计划进行年度分红，其中10家银行分红率有所提升，平均分红比例约27.79%，同比提升0.29个百分点。银行板块分红整体稳定、连续，高股息、低估值的特性对中长期资金仍有吸引力。图4：2025年主要上市银行股息率对比五、结构性机会：大行筑基与中小行突围━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━2026年银行股的结构性分化料将延续，投资者需紧扣"政策红利、经营韧性、估值修复"三条主线。投资策略上，可采取"一基两线"的配置框架。其中，"一基"指以低资产风险特征的银行为选股基础，"两线"则分别对应红利扩张主线和红利持续主线。红利持续主线方面，大型国有银行凭借业绩稳定性、系统重要性和持续高分红能力，是防御型配置的压舱石。工商银行、交通银行、建设银行等A股标的，以及H股六大行，在当前利率环境下具有显著的配置价值。这些银行兼具"金融强国、大行筑基"的政策定位优势和资产规模优势。红利扩张主线方面，优质区域中小行凭借更高的信贷投放景气度与盈利预期有望呈现更好的Alpha。杭州银行、南京银行、江苏银行等深耕长三角等经济活跃区域的银行，其经营策略契合政策导向及行业趋势，能通过盈利高增长带动股息提升。此外，部分股份行和区域性银行的可转债转股诉求也为股价走强提供催化剂。从利润端看，处于不良改善周期、存量拨备较厚的银行利润释放弹性更强。预计部分优质和业绩将显著改善的城商行股票将领涨上市银行板块。国有大行信贷组织能力强、息差率先企稳，其营收表现亦将强于同业平均水平。六、风险因素与应对策略━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━尽管银行板块整体投资价值显著，但投资者仍需关注以下风险因素。首先是宏观经济失速风险。若经济增长不及预期，企业盈利能力下降将直接传导至银行资产质量。其次是房地产领域风险。零售与房地产领域风险演化不确定性较高，小微企业与零售客户相关敞口仍是不良生成的主要来源。第三是净息差超预期下行风险。若LPR进一步大幅下调而负债成本不能同步改善，息差将面临更大压力。应对策略上，建议采取分步建仓、适度分散的投资方式。首先，以高股息国有大行为底仓，获取稳定股息收益和估值修复的双重回报。其次，精选2-3家优质区域城商行进行弹性配置。第三，利用市场波动分批加仓，关注政策窗口期（如重要会议前后）。整体仓位控制在合理范围内，避免过度集中在单一标的或子板块。七、投资结论与配置建议━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━综合以上分析，2026年银行板块具备系统性投资机会，核心逻辑为"息差企稳→盈利筑底→估值修复"。当前板块PB约0.65倍，股息率约4.4%，处于"高股息+低估值"的最佳配置窗口。在资产荒和低利率环境持续的背景下，银行股作为高股息资产的稀缺性将进一步凸显。