【债券信用利差影响因素的相关文献综述7500字】

PAGE25债券信用利差影响因素的相关文献综述衡量公司信用风险的一个重要指标就是信用利差，债券信用利差和信用风险存在密不可分的关系，这种关系在债券信用利差的理论和实证研究中都有所体现。虽然理论的债券定价理论给实际债券信用利差提供了实证依据，然而实证时依托市场数据却得不到较为理想的吻合结果，这就造成了学术界为探求可能影响信用利差因素的系列实证研究。本节侧重对债券信用利差影响因素的相关文献的总结，从宏观层面和微观层面的相关因素对债券信用利差的影响来展开相关的文献描述。1.1影响债券信用利差宏观因素的相关研究债券的发行和交易是在市场中进行的，无论是发行公司或是债权人都是市场交易的参与者，都会受到市场整体状况和国家宏观政策的影响，债券价格作为债券价值的表现，也会受到宏观经济的影响。因此，学术界和实务界都非常关注宏观经济因素对债券信用利差的影响。早期的Moore（1961）MooreGH.Businesscycleindicators[M].PrincetonUniversity,1961考虑宏观经济的运行周期对企业破产违约概率的影响。分析得到，在经济繁荣时期，企业破产违约概率较小；在经济衰退时，企业破产违约概率会明显增大。在经典的结构化模型中，Mertonetal.（1974）Merton,MooreGH.Businesscycleindicators[M].PrincetonUniversity,1961Merton,Robert.Onthepricingofcorporatedebt:Theriskstructureofinterestrates[J].JournalofFinance.1974,29(2):449–470Altman.CorporateFinancialDistress[P].NewYork:Wiley1983对简约模型理论与实证分析上，Longstaff和Schwartz（1995）FALongstaff,ESchwartz.Asimpleapproachtovaluingriskyfixedandfloatingratedebt[J].JournalofFinance,1995,8(3):789-819利用穆迪公司1977-1992年的数据实证检验得到，国债10年期利率的增加会明显降低债券的信用利差。FamaFALongstaff,ESchwartz.Asimpleapproachtovaluingriskyfixedandfloatingratedebt[J].JournalofFinance,1995,8(3):789-819FamaEF,FrenchKR.Multifactorexplanationofassetpricinganomalies[J].JournalofFinance,1996,51(1):55-87ThomasC,Wilson.Portfoliocreditrisk[J].EconomicPolicyReview,1998(10):71-82Delianedis和Robert（1999）DelianedisG,Robert.G.Thecomponentsofcorporatecreditspreads:default,recovery,tax,jumps,liquidityandmarketfactors[W],1999,WorkingpapersUCLADelianedisG,Robert.G.Thecomponentsofcorporatecreditspreads:default,recovery,tax,jumps,liquidityandmarketfactors[W],1999,WorkingpapersUCLAJarrowRobertA,MadanDilipB.Arbitrage,MartingalesandPrivateMonetaryValue[J].JournalofRisk,2000,3(1):73-90Collin-Dufresne,Pierre,RobertGoldstein,JSpencerMartin.Thedeterminantsofcreditspreadchanges[J].JournalofFinance,2001,56(2):2177-2207HuangM,JHuang.Howmuchofthecorporate-treasuryyieldspreadisduetocreditrisk[W].2003,Workingpaper,StanfordUniversity.ChikashiTsuji.Thecredit-spreadpuzzle[J].JournalofInternationalMoneyandFinace,2005,(24):1073-1089Collin-Dufresneetal.（2001）Collin-Dufresne,Pierre,RobertGoldstein,JSpencerMartin.Thedeterminantsofcreditspreadchanges[J].JournalofFinance,2001,56(2):2177-2207Collin-Dufresne,Pierre,RobertGoldstein,JSpencerMartin.Thedeterminantsofcreditspreadchanges[J].JournalofFinance,2001,56(2):2177-2207DelianedisG,RGeske.Thecomponentsofcorporatecreditspreads:default,recovery,tax,liquidityandmarketfactors[W].Workingpaper,UCLA,2001GuhaR.Recoveryoffacevalueatdefault:empiricalevidenceandimplicationsforcreditriskpricing[W].Workingpaper,LondonBusinessSchool,2003Duffie（2007）DuffieDarrell,DuffieDarrell,LeandroSaita,KeWang.Multi-periodcorporatedefaultpredictionwithstochasticcovariates[J].JournalofFinancialEconomics,2007,88(9):536-665HowardQietal.（2010）HowardQi,SheenLiu,ChunchiWu.Structuralmodelsofcorporatebondpricingwithpersonaltaxes[J].JournalofBanking&Finance,2010,(34):1700-1718考虑在结构模型中加入流动性因素和税收因素，检验结构模型因素对债券信用利差的解释力度，实证分析显示，模型预测信用利差的能力得到大大提高了。Liao和Chang（2010）HowardQi,SheenLiu,ChunchiWu.Structuralmodelsofcorporatebondpricingwithpersonaltaxes[J].JournalofBanking&Finance,2010,(34):1700-1718LiaoS,ChangJ.Economicdeterminantsofdefaultrisksandtheimpactsoncreditderivativepricing[J].JournalofFuturesMarkets,2010,(30):1058-1081JonathanHWright.Termpremiumsandinflationuncertainty:empiricalevidencefromaninternationalpaneldataset[J].TheAmericanEconomicReview,2011,101(4):1514-1534KayGieseckea,FrancisAL,StephenSIS.Corporatebonddefaultrisk:a150-yearperspective[J].JournalofFinancialEconomics,2011,(102):233-250Hibbertetal.（2011）HibbertAM,PavlovaI,HibbertAM,PavlovaI,BarberJ,DandapaniK.Creditspreadchangesandequityvolatility:evidencefromdailydata[J].TheFinancialReview,2011,(46):357-383AliNejadmalayeri,ManoharSingh.Corporatetaxes,strategicdefaultandthecostofdebt[J].JournalofBanking&Finance,201236(11):2900-2916国内对于债券信用利差的宏观影响因素研究自2000年后也取得了一定进展，阮文俊（2003）阮文俊,何华,李君.信用风险的结构化模型及其实证研究[R].中国固定收益中心工作论文,2003阮文俊,何华,李君.信用风险的结构化模型及其实证研究[R].中国固定收益中心工作论文,2003刘国光,王慧敏.公司债券信用利差和国债收益率动态关系研究[J].山西财经大学学报,2005,27(5):PP117-122周孝坤.公司债券定价结构化模型实证分析[J].社会科学家,2006,11（4）:65-68张燃（2008）张燃.信用利差变化的决定因素——一个宏观视角[J].当代财经,2008张燃.信用利差变化的决定因素——一个宏观视角[J].当代财经,2008,(9):62-83周宏,杨萌萌,李远远.企业债券信用风险影响因素研究评述[J].经济学动态,2010,（12）：137-140戴国强,孙新宝.我国债券信用利差宏观决定因素研究[J].财经研究,2011,(37):61-71.周宏,徐兆铭,彭丽华,杨萌萌.宏观经济不确定性对中国公司企业债券信用风险的影响[J].会计研究,2011,（12）：41-461.2影响债券信用利差微观因素的相关研究从公司层面和个券层面因素分析信用利差问题一直以来都是理论界和实务界研究的重、热点问题。学者们从不同角度研究微观因素对债券信用利差问题。相比较于国内研究学者来说，国外学者无论是在理论还是实证角度上对债券信用利差的微观影响因素研究，都取得了较为全面和深层次的结论。BlumeMetal.（1991）BlumeME,DBKeim,SAPatel.Returnsandvolatilityoflow-gradebonds1977-1989[J].TheJournalofFinance,1991,(46):49-74考虑美国评级较低债券收益率和波动率的关系，实证结果显示评级较低债券的收益率会随着波动率的增大而增大，而在评级级别高的债券中这种关系会变得相反。LittermanRetal.（1991）Litterman,RobertBlumeME,DBKeim,SAPatel.Returnsandvolatilityoflow-gradebonds1977-1989[J].TheJournalofFinance,1991,(46):49-74Litterman,Robert,JoseScheinkman.Commonfactorsaffectingbondreturns[J].JournalofFixedIncome1,1991,3(11):54-61Kim,InJoon,KrishnaRamaswamy,SureshSundaresan.Doesdefaultriskincouponsaffectthevaluationofcorporatebonds?Acontingentclaimsmodel[J].FinancialManagement,1992,12(22):117-131Warga,Arthur,IvoWelch.Bondholderlossesinleveragedbuyouts[J].ReviewofFinancialStudies,1993,(6):959-982Schultz,Paul.Corporatebondtradingcostsandpractices:Apeekbehindthecurtain[W].Workingpaper,1999,PurdueUniversity.JohnKose,AnthonyLynch,ManjuPuri.Creditratings,collateralandloancharacteristics:Implicationsforyield[J].Workingpaper,NewYorkUniversity,2000Joaoetal.（2003）JoaoBG,HelmutVG,JoaoBG,HelmutVG,ReinaldoCG.Onthepricingofcreditspreadopions:atwofactorhw-bkalgorithm[J].InternationalJournalofTheoreticalandAppliedFinance,2003,(5):491-505YuFan.Accountingtransparencyandthetermstructureandcreditspreads[J].JournalofFinanceEconomics,2005,75(1):53-84Stephenetal.（2008）StephenM,Schaefer,StephenM,Schaefer,IlyaAStrebulaev.Structuralmodelsofcreditriskareuseful:Evidencefromhedgeratiosoncorporatebonds[J].JournalofFinancialEconomics,2008,(90):1-19SubhankarNayak.Investorsentimentandcorporatebondyieldspreads[J].ReviewofBehavioralFinance,2010,(2):59-80DragonYongjunetal.（2010）DragonYongjunTang,HongYan.Marketconditions,defaultriskandcreditspreads[J].JournalofBankingandFinanceDragonYongjunTang,HongYan.Marketconditions,defaultriskandcreditspreads[J].JournalofBankingandFinance,2010,(34):743-753SyedMuhammadNoamanAhmedShah,MazenKebewar.UScorporatebondyieldspread:Adefaultriskdebate[J].QuantitativeFinance,2013,(19):107-118国内学者们在微观方面的研究主要有：赵静和方兆本（2011）赵静,方兆本.中国公司债信用利差决定因素—基于结构化理论的实证研究[J].经济管理.赵静,方兆本.中国公司债信用利差决定因素—基于结构化理论的实证研究[J].经济管理.,2011,（33）:138-148.王安兴,解文增,余文龙.中国公司债券利差的构成及影响因素实证分析[J].管理科学学报,2012,(15)：32-41.张淑君.论信用等级对债券利差的解释作用[J].现代财经,2013,（1）：71-79晏艳阳,刘鹏飞.宏观因素、公司特性与信用利差[J].现代财经,2014,297（10）：70-791.3信用利差期限结构的相关研究对于债券信用利差期限结构的研究一直以来是债券信用风险研究的重要组成部分。无论从公司融资角度还是从信用衍生品角度，要揭秘债券信用利差的神秘面纱，利差期限结构历来都是学术界研究的热点问题，本节就相关文献进行梳理。对信用利差期限结构形状的分析，Longstaffetal.（1995）FALongstaff,ESchwartz.Asimpleapproachtovaluingriskyfixedandfloatingratedebt[J].JournalofFinance,1995FALongstaff,ESchwartz.Asimpleapproachtovaluingriskyfixedandfloatingratedebt[J].JournalofFinance,1995,8(3):789-819RobertAJarrow,StuartMTurnbull.Amarkovforthetermstructureofcreditspreads[J].TheReviewofFinancialStudies,1997,(2):481-523ZhouChunsheng.Ananalysisofdefaultcorrelationandmultipledefaults[J].ReviewofFinancialStudies,2001,14(2):555-576Joaoetal.（2003）JoaoBG,HelmutVG,ReinaldoCG.Onthepricingofcreditspreadopions:atwofactorhw-bkalgorithm[J].InternationalJournalofTheoreticalandAppliedFinance,2003JoaoBG,HelmutVG,ReinaldoCG.Onthepricingofcreditspreadopions:atwofactorhw-bkalgorithm[J].InternationalJournalofTheoreticalandAppliedFinance,2003,(5):491-505IgorLoncarski,PeterGSzilagyi.EmpiricalofcreditspreadchangesofUScorporatebonds[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis,2012,(24):12-19ChangfengCuietal.（2013）ChangfengCui,HailongLiu.OncreditspreadchangeofChinesecorporatebonds:creditriskorassetallocationeffect[J].ChinaFinanceReviewInternational,ChangfengCui,HailongLiu.OncreditspreadchangeofChinesecorporatebonds:creditriskorassetallocationeffect[J].ChinaFinanceReviewInternational,2013,3(3):250-263MacroRealdon.Creditrisk,valuationandfundamentalnalysis[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis,2013,54(9):77-90国内方面：赵娜（2006）赵娜.企业债券信用利差研究综述[J].商业时代,2006,33（4）：74-75总结了国外信用利差概念界定及其影响因素以及模型分析的研究，系统地介绍了国外学者在信用利差期限结构方面的研究，并且介绍了现有估计和拟合信用利差的方法。她还指出国内相关研究正处于起步阶段，还有待深入研究。刘国光和王慧敏（2005）刘国光,王慧敏赵娜.企业债券信用利差研究综述[J].商业时代,2006,33（4）：74-75刘国光,王慧敏.司债券信用利差和国债收益率动态关系研究[J