技势解构系列之二：长端利率还有多少下行空间

图表索引图1：30年国期货K线图 4图2：10年国期货K线图 5图3：债货品交量手） 6图4：债货品仓量手） 6图5：T2606交质手） 6图6：TL2606交（手） 6图7：债货品交持比 6图8：10年国期货K线图 7图9：10年国活券K8图10：7Y债券K线图 8图年国期货K9图12：30Y国活券K10图13：债限差（%） 10图14：30-10Y债走势（%） 10图15：TL力约油期主合价走势 12图16：T力约原期货力约格势 12表1：债限差分位值 1010年与10一、趋势定位：突破有望确认，预计行情处上涨中继（一）TL合约：W底成型，形态显著转强突破下行通道线上轨，扭转下行趋势：4月8TL扭转2025年174212025标志“W”底已形成，技术形态显著转强，呈现向上突破态势。MACD月27日MACD图1：30年期国债期货K线图同花顺期货通（二）T合约：突破楔形整理通道，打开上行空间月14T2025108.5，对应101.8%突破前高阻力位：T4月20破202511108.75，101.75%。MACD10图2：10年期国债期货K线图同花顺期货通（三）量价持仓：价涨仓增，多头偏中期布局4图3：国债期货各品种交量（手） 图4：国债期货各品种仓量（手）TL成交量 T成交量 TF成交量 TS成交量 TL持仓量 T持仓量 TF持仓量 TS持仓量300,000250,000200,000150,000100,00050,00002025-04-21 2025-09-21 2026-02-21

450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002025-04-21 2025-09-21 2026-02-21图5：T2606成交性质（手） 图6：TL2606成交性质手） 多开 空开 多平 空平2026-03-262026-03-272026-03-262026-03-272026-03-302026-03-312026-04-012026-04-022026-04-032026-04-072026-04-082026-04-092026-04-102026-04-132026-04-142026-04-152026-04-162026-04-172026-04-20

多开 空开 多平 空平300002026-03-262026-03-272026-03-262026-03-272026-03-302026-03-312026-04-012026-04-022026-04-032026-04-072026-04-082026-04-092026-04-102026-04-132026-04-142026-04-152026-04-162026-04-172026-04-20图7：国债期货各品种成交持仓比TL合约成持仓比 T合约成持仓比 TF合约成交持比 TS合约成交仓比1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002025-04-21 2025-07-21 2025-10-21 2026-01-21 2026-04-二、从国债期货看本轮长端利率下行空间（一）10年国债利率目标1.7%，T合约有望上行触及109.2从技术层面来看，T合约上涨有望触及109.2，10债利率目标1.7%附近，下方支撑或在108.7。T10T2025年8112025年70.4元（年10BP为TCTD年10-7T10-7T10国债期货技术面来看，T合约强势态势不改，上方阻力位或在2025年7月反内卷启动该以来的前高109.2附近，对应10年期国债活跃券利率下行至1.7%附近（CTD券-71.56%附近3-4BP1.75%-1.9%5线108.7附近，这一位置同时也处于4月17日-20日被突破的前阻力区间108.68-108.75101.75%图8：10年期国债期货K线图同花顺期货通图9：10年期国债活跃券K线图同花顺期货通图10：7Y国债活跃券K线图（二）30年国债利率目标2.15%，TL合约或上至115.8附近从技术层面来看，TL合约上涨空间较T合约更大，当前处于高位的30-10Y利差存在压缩空间。250202511月-12月对应310Y利差或回落至45BP（预计10年期国债利率下行至1.7%）。113114.7附近，预计在这一点位或遇到阶段阻对应302.2%3BPTL115.85日线113.5对应302.24%4月21。图11：30年期国债期货K线图同花顺期货通图12：30Y国债活跃券K线图图13：国债期限利差走（%） 图14：30-10Y国债利差走势（%）注：图中所标横线为各期限利差在八年间的中位数 注：图中所标横线为各期限利差在十六年间的中位数表1：国债期限利差历史分位值近1年分位（2025年至今）近3年分位（2023至今）近8年分位（2017至今）30Y-1Y99.1%93.5%55.0%10Y-1Y97.5%59.1%44.9%5Y-1Y95.1%48.1%29.7%30Y-10Y97.1%99.0%65.2%10Y-5Y95.9%82.1%87.9%三、交易逻辑：通胀预期缓和与资金超预期宽松技术面往往是先验的，指明趋势方向；逻辑往往是后验的，用于理解上涨幅度与持续性。如何理解当前超长期品种技术突破背后的交易逻辑？核心是中长线利空因素（通胀预期）的缓解与利多逻辑（资金面持续宽松）的增强。首先TL合约的关键阻力区间是如何形成的？动因是2025年7月后宏观预期向好+权202512月TL2025113-113.52025（包含为什么当前TL合约出现上行突破阻力区间迹象？驱动是2026年4月以来通胀预期回落+信贷转弱+资金面宽裕+曲线陡峭=长端配置需求回升。回顾2026年33重要驱动是信贷需求仍弱与资金面超预期宽松4DR001下行至1.2%附近，较3月的1.3%一拉动是需要重点关注的宏观变量；二是地缘风险缓解，权益市场上涨可能加速；三是资金面可能出现波澜，二季度地方债供给压力或增大带来流动性收紧，不过最终资金利率表现还取决于央行货币政策配合情况，仍待观察。图15：TL主力合约与油期货主力合约价走势 图16：T主力合约与期货主力合约价格势114.0113.5113.0112.5112.0111.5111.0110.5110.0

TL.CFE SC.INE（

850.0800.0750.0700.0650.0600.0550.0500.0450.0400.0

108.8108.6108.4108.2108.0107.8107.6

T.CFE SC.INE（）

850.0800.0750.0700.0650.0600.0550.0500.0450.0400.02026-01-05 2026-03-05

2026-01-05 2026-03-05四、风险提示（一）流动性超预期