金融工程点评：5月微盘股有望迎来强势期

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u5月，微盘股与迎来投资机会 4为什么结构上核心关注化工？ 7风险提示 10图表目录图1：原油供需缺口测算 4图2：高风偏行业领涨（3.24~4.21，区间涨跌幅%） 4图3：量化私募平均超额 5图4：超额回撤幅度与集中度正相关 5图5：私募新备案产品数量（累计四周） 6图6：私募指增微盘敞口 6图7：行业成本承受能力与库存策略密切相关 7图8：终端产品中，受油价影响较大的塑料、纺服等行业，3月价格基本稳定 8图9：油价上涨50%时，对各行业的成本冲击估算 8图10：聚酯产业链各环节开工率 9图下游库存已显著消耗，未来存刚性回补需求 915月，微盘股与迎来投资机会大盘转震荡，而非深回调。从动态油价预测模型看，若海峡持续封锁，原油供需将处3%-5%一步下行。总体来看，无论美伊谈判结果如何，油价对金融市场的预期冲击已较为有限，市场底部基本明确。5A股大势更可能转向震荡，而非深度回调。近期市场反弹主要由AI低，分子端承压有限，整体市场由涨转震荡，深度回调可能性不大。图1：原油供需缺口测算7.006.005.004.003.002026/3/12026/4/12026/5/12026/6/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/12026/7/12026/8/12026/9/12026/10/12026/11/12026/12/12027/1/12027/2/12027/3/12027/4/12027/5/12027/6/12027/7/12027/8/12027/9/12027/10/12027/11/12027/12/1图2：高风偏行业领涨（3.24~4.21，区间涨跌幅%）30.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000-5.0000环保社会服务汽车房地产煤炭主线或扩散，量化超额修复。2025顺周期两大方向。我们判断，后续风险偏好进一步上修的空间有限，科技成长的强势行情可能进入尾声；同时，顺周期板块缺乏预期的进一步催化。因此，5月市场可能进入主线缺失的混沌期，资金或从主线外流至补涨板块。由于量化持仓分散、个股持仓上限较低，行情集中度与指数增强超额收益呈显著负相关，集中度下降阶段，量化超额往往迎来快速修复。图3：量化私募平均超额1.181.161.141.081.061.041.021300指增_累计超额 500指增_累计超额 1000指增_累计超额图4：超额回撤幅度与集中度正相关2023/11/172023/12/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/172024/5/172024/6/172024/7/172024/8/172024/9/172024/10/172024/11/172024/12/172025/1/172025/2/172025/3/172025/4/172025/5/172025/6/172025/7/172025/8/172025/9/172025/10/172025/11/172025/12/172026/1/172026/2/172026/3/1710

0-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06-0.07-0.08-0.09-0.1500指增_超额回撤（右） 集中度_分位数新发激增，敞口回归。2025年末，量化私募新发产品审批收紧，每月新发数量降至约200只。20262419日，693只，大量资金存在建仓需求。2024年以来，量化产品月3202000及更小市值股票或占一半。按单产品平均规模500080-100亿元。2025年三季度，因超额收益1000图5：私募新备案产品数量（累计四周）10002024-01-072024-02-072024-03-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-072024-11-072024-12-072025-01-072025-02-072025-03-072025-04-072025-05-072025-06-072025-07-072025-08-072025-09-072025-10-072025-11-072025-12-072026-01-072026-02-072026-03-072026-04-07量化 非量化图6：私募指增微盘敞口0.60.40.20-0.2-0.4-0.6滚动60日相关系数：500指增-2000vs微盘-2000滚动60日相关系数：1000指增-2000vs微盘-2000为什么结构上核心关注化工？“缓冲垫”个季度的缓冲期。实际上，从已公布数据来看，受油价影响较大的塑料、纺服等行业，橡胶和塑料制品金属制品电气机械及器计算机、通信和家铁PMI橡胶和塑料制品金属制品电气机械及器计算机、通信和家铁图7：行业成本承受能力与库存策略密切相关行业平均库存周转月数价格变动滞后月数石油和天然气开采业0.25-2电力、热力的生产和供应业0.295燃气生产和供应业0.355煤炭开采和洗选业0.63水的生产和供应业0.74黑色金属矿采选业0.90废弃资源综合利用业1.06汽车制造业1.09非金属矿采选业1.11石油、煤炭及其他燃料加工业1.13黑色金属冶炼及压延加工业1.16木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业1.化学原料及化学制品制造业有色金属矿采选业食品制造业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业有色金属冶炼及压延加工业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业非金属矿物制品业农副食品加工业造纸及纸制品业图8：终端产品中，受油价影响较大的塑料、纺服等行业，3月价格基本稳定0-1-2-3-5

21.510.50-0.5-1-1.52023/12023/32023/52023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/3中国:PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比中国:PPI:纺织服装、服饰业:当月同比(右轴)50%燃气生产和供应业非金属矿采选业橡胶和塑料制品业燃气生产和供应业非金属矿采选业橡胶和塑料制品业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业0.0% 5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%（原油→石脑油→PX→PTA→涤纶长丝→纺织等下游需求从近期大幅去化。这一逻辑非常直接：终端需求尚未受到冲击→下游开工率维持高位；但缺原料下游无法承受高价→下游依赖库存原料维持生产，减少对上游的采购→上游开工率大幅下滑。图10：聚酯产业链各环节开工率100 8095 7090 6085 5080 4075 3070 2065 1060 0开工率:PX 开工率:PTA 开工率:涤纶长丝 开工率:江浙织机(右轴)图11：下游库存已显著消耗，未来存刚性回补需求4038363432302826242220中国:库存天数:坯布不过，供给端扰动对化工行业的需求冲击可能是暂时的，既然下游正在消耗库存以满足需求，那么待供应链正常化，被消耗的库存就存在刚性回补需求，即化工行业目前的需求并非消失，而是转移到了未来。向后看，在补库需求驱动下，化工行业的需求弹性可能超出市场预期，我们建议重点关注。3风险提示1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；300指数表现－10％～＋10％之间波动；300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：300指数表现＋10%以上；300指数表现－10%～＋10%以上；300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资