流动性跟踪：银行融出再创新高

正文目录4月大税期，风平浪静 34月前四周，超储下降约1.53万亿元 5公开市场：4月日，逆回购到期亿元 64.政府债：4月日，净缴款预计为亿元 8同业存单：到期规模小幅回落 9票据市场：利率均下行，大行持续净买入 风险提示 图表目录图1：央行公开市场操作和资金利率走势 3图2：银行日均净融出规模攀升至5.77万亿元 4图3：存单一级发行价格在前周短暂回升后再度回落 4图4：4月各周周均值变动（%）........................................................................................................... 5图5：4月各周周均值变动（%） 5图6：4月中长期资金回笼节奏较3月的亿元略有加快 6图7：截至4月24日，逆回购余额亿元，高于4月17日的30亿元 8图8：4月27-30日，政府债计划净缴款亿元（前一周为亿元） 9图9：4月20-24日，同业存单加权发行期限7.8个月（前一周为7.6个月） 图10：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行发行期限压缩，其余类型银行拉伸 图同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至50.5%（+2.4pct） 图12：存单二级市场收益率曲线全线下行 图13：4月27-30日，同业存单到期亿元，到期压力小幅回落 图4月20-24日，票据利率均下行，其中1M票据利率下行至0.52% 图15：4月20-23日，大行净买入亿元，4月累计净买入亿元（去年同期累计净买入亿元） 表1：流动性日历（4月20-24日，亿元） 5表2：4月27-30日，政府债净缴款计划约亿元（单位：亿元） 6表3：4月27-30日，央行公开市场到期亿元（含MLF净投放） 7表：国债、地方债发行及净融资（缴款：4月0日政府债计划净缴款为9亿元 8表5：4月20-24日，同业存单发行亿元，净融资亿元 91.4月大税期，风平浪静420-24日，税期资金面依然维持超宽松，资金价格持续低位运行。全周来看，隔夜利率方面，DR001、R0011.22%、7天资金利率则继续下行，DR007、R0072bp1.33%、1.39%。周内来看，4月税期走款两日2-22日550、60亿元。尽管绝对规模相较于以往税期千亿级别投放量不算大，但这一1bp，R0011.29%、R0070071.7bp1.37，为年内次低（2141.3。1：央行公开市场操作和资金利率走势10,000

7天逆回购净投放（亿元） 净投放（亿元） 买断式逆回购净投放（元

国库定存净投放（亿元）R001国库定存净投放（亿元）R001（右轴，%）5,000

1.500

1.451.401.351.30-15,000

1.25资金面维持超宽松的背后，是资金供给持续充裕。420-245.775.625.89万亿元，持续创历史新高。结构上，大行与非大行融出均有增加，其中大行日均净融5.525.65957亿元升至1130亿元。大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）银行体系净融出（亿元）1图2大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）银行体系净融出（亿元）170,00060,000

2.250,00040,000

2.00

1.81.6-10,000

1.42025/01 2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04存单方面，一级发行价格在前周短暂回升后再度回落。据国股行最新报价，4月20-24日存单一级发行利率由周初的1.48%连续下行至1.45%，部分银行发行利率降至1.44%，创历史新低，前一周基本在1.48%-1.49%水平。存单利率破位下行，持续宽松的资金面或是核心支撑。流动性超宽松格局下，存单利率基本锚定资金价格，本周（20-24日）在大税期以及跨月、节的扰动下，7天资金利率中枢依旧逆势下行2bp，1Y1.45%-1.50%低位区间，跟随资金价格震荡。后续待信贷回升或者政府债发行放量，DR007逐步向政策利率靠拢，存单利率或随之温和上行。往后看，下周（27-30日）资金面的扰动因素主要来自于跨月、跨节。不过，可74月同期资金面表现也相对平稳，25R0073bp，24年10bp3bp以内，预计下周有望实现平稳跨月。此外，仍需关注政府债供给带来的资金波动。下周受缴款递延的影响，政府债缴37192600亿元的历史中枢（2017亿元。且压力集26832000图4：4月各周R007周均值变动图5：4月各周R001周均值变动3.0

2.5

2021 2022 2023 2024 2025 20262.5

2.02.01.51.00.5

1.51.00.50.0

第一周

第二周

第三周

第四周

0.0

第一周 第二周 第三周 第四周427日428日4427日428日429日430日合计MLF投放星期一4000星期二0星期三0星期四0投放4000央行投放与到期MLF到期6000000到期6000逆回购7D到期550605到期120国债00000发行地方债50667321601395国债+地方债50667321601395国债28900002890发行缴款地方债2205066732161615国债+地方债31105066732164505国债28900002890净缴款地方债-207364456216829国债+地方债26833644562163719存单到期存单1852167415962923到期8045注：新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划缴款额。2.4月前四周，超储下降约1.53万亿元2026331.31%，20.16pct0.31pct。3万亿元（去32.86万亿元。41-24日，1.000.730.400.130.53万项目2026年3月末3.30-4.34.7-104.13-174.20-244.27-30超储40000库存现金5400合计项目2026年3月末3.30-4.34.7-104.13-174.20-244.27-30超储40000库存现金5400合计45400净流入：逆回购-1712-3005-5140-120净流入：MLF-2000净流入：国库定存-7002000净流入：买断式逆回购-3000-1000净流入：国债和地方债净缴款-1353-35472396-2017-3719合计-3065-102523391-1877其他因素财政支出税期跨月注1：根据央行发布数据计算，净流入的定义是针对超储，净流入为正对应超储增加，净流入为负对应超储减少。注2：新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划缴款额。公开市场：427-30120亿元425日，27日续作40002000亿元（6000亿元6M50001000亿元6000亿元；3M80003000（10亿元。46000亿元。图6：4月中长期资金回笼节奏较3月的2500亿元略有加快逆回购最大余额 净投放 降准 买卖国债 买断式回购 月均值（%，右轴）0

2.62.42.22.01.81.61.41.2-20,000

1.0聚焦周度，4月20-24日，央行公开市场净投放140亿元，其中逆回购投放17030424170417亿元。427-302120亿元120力较小；MLF2000亿元。表3：4月27-30日，央行公开市场到期2120亿元（含MLF净投放）名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）4月20日51.40-4月21日501.40-逆回购7D投放4月22日601.40-4月23日51.40-4月24日501.40-资金投放与到期4月20-24日4月20日51.40-4月21日101.40-逆回购7D到期4月22日51.40-4月23日51.40-4月24日51.40-净投放140MLF投放4月27日4000--MLF到期4月27日6000--4月27日51.40-资金投放与到期4月27-30日逆回购7D到期4月4月日日50601.401.40--4月30日51.40-合计到期2120（含MLF净投放）图7：截至4月24日，逆回购余额170亿元，高于4月17日的30亿元逆回购存量（亿元）30000逆回购存量（亿元）25000200001500050000政府债：427-30亿元427-30日，政府债计划发行量为1395亿元，较前一周的6809（-4392亿元1395亿元（周环比-1021亿元。不过按缴款日计算，下周政府债净缴款规提升。据已披露的发行计划，下周政府债3719亿元（2017亿元2643亿元。拆解结构来看，552亿元提升至2890亿元，主要由于前一周周五（24日）有2890亿元国债递延至周一（27日）环比降637亿元至829亿元。表4：国债、地方债发行及净融资（缴款427-303719亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净缴款量（缴款减到期，亿元）地方债合计4月20-24日439224176809552146620174月20日091910-440-4404月21日0271271050504月22日1502587208901671674月23日01248124855258711394月24日289022031100110111014月27-30日013951395289082937194月27日05065062890-20726834月28日067367303643644月29日021621604564564月30日 0 0 0 0 注：缴款日一般为T+1，周末或节假日顺延。新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划发行额。统计剔除储蓄国债、凭证式国债。图8：4月27-30日，政府债计划净缴款3719亿元（前一周为2017亿元）10000

周度政府债净缴款（亿元）800060004000

371920000同业存单：到期规模小幅回落存单发行利率继续下行。420-24一周413-17日）2.8bp（01bp13.1bp1.52%；其2.6bp1.46%2.0、1.9bp至1.46%、1.52%。在此期间，1年期1.0bp1.49%（前一1.5bp同业存单净融资连续三周为负。4月20-24日，同业存单发行8333亿元，净融资-373413-17日7096-213亿元。募集率方面，420-2494.55%表5：4月20-24日，同业存单发行8333亿元，净融资-373亿元分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行其他合计1M80011950295710553M13609182103159226M846360712228521519M327470539188671Y144879991517263339合计3140196025635701018333分期限占比国有行股份行城商行农商行其他合计1M25.5%6.0%2.0%5.0%56.9%12.7%3M0.4%31.1%7.1%18.1%14.9%11.1%6M26.9%18.4%27.8%40.0%4.7%25.8%9M1.0%3.8%27.5%6.8%17.6%10.4%1Y46.1%40.7%35.7%30.2%6.0%40.1%分期限净融资国有行股份行城商行农商行其他合计1M640101-1758165903M-93290-63626-40-4536M328-1071-6208-18-13739M-667554-192173211Y179-1684221063542合计989-841-455-44-22-373此外，存单发行期限小幅拉伸。420-247.8（7.6个月。分期限结构观察，1年（40.16个月（25.8。分机构观察，0.77.3个月（6M12.7pct44.50.27.56M15%上升至27%，3M占比由12%降至0.4%；城商行和农商行分别环比拉伸0.3、0.4个月至、7.2个月。图9：4月20-24日，同业存单加权发行期限7.8个月（前一周为7.6个月）加权发行期限（月） 20232024202520261086420图10：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行发行期限压缩，其余类型银行拉伸分类型银行存单加权期限（单位：月）2026/3/272026/4/32026/3/272026/4/32026/4/102026/4/172026/4/2410.19.98.98.87.98.17.27.67.88.08.38.77.57.87.07.37.36.46.46.47.16.87.25.66.01086420合计 国有行 股份行 城商行 农商行图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至50.5%（+2.4pct）14,000

同业存单发行分期限（亿元）

1M3M1M3M6M9M1Y6M以上期限发行占比（右轴）12,00010,0008,000

6,000

40%4,0002,000

0 0%存单二级市场收益率曲线全线下行。其中6M存单收益率下行幅度最大，环比降4.0bp至1.40%；其余期限下行幅度分布在2.5-3.5bp。图12：存单二级市场收益率曲线全线下行-3.5-3.5-4.0-2.5-2.5同业存单收益率曲线变化（%-3.5-3.5-4.0-2.5-2.51.501.451.401.351.301.251.20

4月24日相对4月17日变化右） 1M 3M 6M 9M 1Y

35302520151050-5存单到期规模小幅回落。下周（427-30日）80458706亿元小幅回落，不过到期压力仍高于过去一年多的中枢水平（2025年以来单周6799亿元。整体来看，202642.930.7万亿元，不过仍高于过去三年同期（2023-