美股宏观策略：宏观不确定性中的超预期

波动即机遇，美资银行投行业务集体创纪录，高盛领衔周期弹性6JPWC图1：六大美资银行投行业务第一季度情况银行名称投行及咨询收入表现股票交易表现FICC交易表现业务亮点摩根大通投行收入同比高增38%收入同比增长约18%收入同比增长21%绝对的行业标杆。凭借全能银行牌照与庞大资产负债表，在投行与金市业务的市占率断层领先。代客做市模式极具韧性。摩根士丹利投行收入同比升36%，其中，咨询收入同比增74%收入51.5亿美元，同比增约25%收入33.6亿美元，同比增29%1Q26业绩弹性之王。机构证券营收创纪录达107亿美元。美洲区投行人才投入成效显着，财富管理与投行协同效应极强。高盛投行收入同比升48%，其中咨询收入同比大增89%收入53.3亿美元，同比增27%营收40.1亿美元，同比下降10%纯正的资本市场贝塔。投行储备创四年新高，股票融资业务创纪录。FICC增速略逊于MS和JPM，但整体底盘依然稳固。花旗集团投行收入同比升12%，Sponsor排名升至第5收入年增39%。收入同比增长13%处于深度重组期的困境反转标的。通过引入资深人才并加强资产负债表部署，在私募股权与杠杆融资领域的市场份额显着回升。美国银行投行收入同比升21%，资本市场业务强劲复苏收入年增30%。同比基本持平约40%的营收来自市场敏感型业务（投行、交易），深度受益于本轮资本市场反弹。富国银行投行业务基数较小，但增速仍有双位数交易业务规模相对较小，但收入交易业务规模相对较小，年增率约15%投行业务规模较少。博、公司资料、国投证券国际整理企业融资：并购复苏主导，ECM同步修复484亿元（36%74%，主要受38%31.4亿元，并购及股权承销21%、12%13%。私募股AI产业链资本开支催生的科技板块融资需求，共同构成本轮企业融资复苏的三重支撑。股票交易：全面创纪录，主经纪商贡献卓著53.351.5亿美元，同30%40%。FICC：整体受益于波动，高盛是唯一例外固定收益、外汇与大宗商品（FICC）业务是六大行中唯一呈现明显分化的板块。摩根大通FICC21%71亿美元，受益于大宗商品、信用及外汇市场的客户活跃度；FICC13及FICFICC升29%，行业转型方向高度一致。宏观底色：不确定性放大中介价值"高利率更长"CEO高盛+459%的同比AUM全面破纪录、净流入持续加速，六大美资银行资管业务共振繁荣2026年第一季度，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛及摩根士丹利六大美资银""的"穿越周期"属性得到充分体现。规模与资金流入：头部效应持续强化AUM4.87.154064管理（GWIM）4.667亿元创一季度历史纪录，同比增长AUM3.65620亿元，33个季度正流入的纪录；花旗财富业务连续第八个季度录得1509%1.32.214%。摩根士1,1845375.813%。宏观底色：三重动力支撑资管景气——股市AUM"被——20307,500100亿共性特征：轻资本模式成核心战略ROE、对冲净利息收入波动的核心战略支柱。各行不约而同地加大对另类资产平——各行主经纪商融资业务余额创历史新高，融资型收入逐步取代传统佣金，进一步巩固了业绩的抗周期韧性。最佳表现：摩根士丹利三重优势领跑1,184540亿美元及620E*TRADE（自导向交易）协同。大量科技公司E*TRADE14%，显著优于管理层前期指引，存款企稳与利差管理双轮驱动。摩AUM图2：六大美资银行资管业务第一季度情况证券名称 1Q26AUM规模指标 1Q26资管业务表现 业务亮点摩根士丹利财富管理（WM）及投资管理（IM）规模约9.2万亿元，同比上升20%，领先同业财富管理及财富管理板块总营收超过100亿元，同比上升13%财富管理转型最为彻底，利润率高达30%，是业绩增长的核心引擎摩根大通资产与财富管理（AWM）AUM4.8万亿元，同比上升16%资产与财富管理板块营收约63.7亿元，同比上升11%绝对的行业标杆，全能银行模式下资管与投行协同效应极强，盈利能力断层领先美国银行财富与投资管理（GWIM）客户资产约4.6万亿元，同比上升10%财富与投资管理板块营收约67.1亿元，同比上升12%零售与财富管理双轮驱动，美林证券的品牌价值持续释放，有机增长稳健富国银行财富与投资管理（WIM）客户资产约2.2万亿元，同比上升11%财富与投资管理营收约38.8亿元，同比上升14%处于深度重组期，受制于资产上限等监管约束，资管业务亟待突破瓶颈花旗集团财富业务客户资产约1.3万亿元，同比上升9%财富业务营收约30.7亿元，同比上升11%财富管理是其战略重组的核心发力点，目前基数较小，正在全力追赶高盛资产与财富管理（AWM）的AUM约3.7万亿元，同比上升15%资产与财富管理营收约40.8亿元，同比上升10%正努力摆脱对高波动投行业务的依赖，向经常性管理费收入转型，但仍需时间验证博、公司资料、国投证券国际整理六大美资银行1Q26NII韧性扩张，摩根大通以规模与风控制胜2026年第一季度，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛及摩根士丹利六大美资银行的息差业务均呈现NII整体稳健增长的局面，信用卡成为核心锚点，信贷成本温和可控。宏观消费者的韧性格局亦在各行管理层的表述中高度趋同。净利息收入：整体表现出韧性2559%NII233亿元，主要受存款余额增长及信用NII9%159亿元，贷款与存款双向扩张提供NII5-7%6-8%NII12%157亿NII5%121亿美元。NIINIM前景。信用卡业务：息差时代的核心压舱石NII9%，NII7%；花旗美国6%，NII3%NII5%。高盛与NII的边际贡献有限。信贷成本：温和正常化，系统性风险可控NCO23亿元，同比1600NCO1412210%NCO9.6%，主5（2528亿元（3（0宏观消费者画像：整体韧性下的K型分化六大行管理层对当前美国消费者的表述几乎如出一辙——"整体健康且仍在消费，但内部分化加剧"CEO消费者仍在持续消费，企业整体状况健康CEO强调"消费信用质量非常好且持续改善ACL计提中纳入了型分化：高FICONCO的结构性差异。最佳表现：摩根大通以三重护城河制胜综合NII规模、NIM稳定性及资产质量，摩根大通是本季度息差业务表现最为卓越的机构。255亿美元的全行NII绝对规模遥遥领先，全年非市场业务NII指引约950亿美元的前瞻确定性在同业中无可比拟；信用卡NCO全年指引3.40%，在花旗与富国银行均超4%的背景15%–20%的黄金区间；FICO客群图3：六大美资银行息差业务第一季度情况证券名称净利息收入信用卡业务整体净核销率业务点评与指引摩根大通NII同比增长9%至255亿美元摩根大通借记卡及信用卡交易量同比增长9%。信用卡及车贷业务收入同比增长13%NCO233bps2s不含市场业务的净利息收入维持约950亿美元，信用卡净核销率维持约3.4%。富国银行NII同比增长5%至121亿美元富国银行信用卡交易量同比9%，NII5%NCO9.6%占留存贷款总额（ACLL）1.41%18bps500比率维持健康水位。美国银行NII同比增长9%至159亿元美国银行信用卡消费同比增长7%。NCO14亿元，1账率为48bps，同比下降6bps。总拨备占留存贷款总额比率1.09%，同比下降5-7%6-8%企业财务健康。花旗集团NII同比增长12%至157亿美元花旗美国消费卡交易量同比增长6%，NII同比增长3%2210%额比率2.6，同比下降10bps主要指引维持不变，2026年I不含市场-NCL4.0%-4.5%。宏观环境仍有不确定性，因此未上调全年指引。高盛投行属性强，息差非核心驱动消费金融业务处于战略收缩期整体信贷敞口较小不适用摩根士丹利财富管理资金分流影响NII信用卡非主营业务整体信贷敞口较小不适用博、公司资料、国投证券国际整理繁荣之下的警觉，六大行如何为下一个风险周期未雨绸缪在私募债与非银金融机构敞口披露上，六大行不约而同地选择主动透明化。富国银行（WFC）2100亿元的非银行金融机构（NBFI）362亿98%NBFI1600亿元，500亿元。管理层强调，基于严格的承销标准与结构性保护措施，NBFI3.6%（Citi）NBFI220亿元，目前损失率较低，且对高风险的（BDC）1%2003,000巩固其非传统贷款收入来源。三大维度的共同立场在信贷风险层面（约1.7万亿美元）1Q26净核销额为141387%AISaaS商业模式颠覆风险与私募债的潜在共振，构成后续最大的系统性隐患。高杠杆企业、商业地产（尤其是办公楼负资产）FirstBrandsGroup等私募机构的暴雷事件已敲响了早期警钟。层面14.3%12.5%15.1%12.7%、富国10.3%IIIG-SIB附加费调整的监管压力，各行均预先储备了管理缓冲，态度从担忧转为相对乐观，超额资本亦为持续回购与分红提供了坚实支撑。谁的风控最审慎？——CET1III》4%的资本需求上升，已预先构建防御性缓冲，确保穿越周期的绝对防御力；第三，管理层基调最保守——ROTCENII「晴天修屋顶」的文化构成其穿越周期的核心护城河。图4：六大美资银行第一季度对风控的敞口证券名称 NBFI及私募债风险敞口 资本充足率 核心风控与拨备点评CET1摩根大通I10（500亿美元。14.30%花旗集团I0亿美元（95%220亿美元。12.70%时关注中东危机、AI振富国银行I200（362亿美元，其中，23%敞口为BDC，监控力道最强10.30%严格抵押品要求美国银行I10（200对稳健，强调结构性保护11.20%管理层关注宏观经济放缓对信贷质量的影响，目前储备覆盖率相对较低，对利率更为敏感。高盛投行属性，NBFI敞口较多12.50%重估风险摩根士丹利投行属性，NBFI敞口较多15.10%商业银行业务增加带来信贷风险，但聚焦低风险富裕客户博、公司资料、国投证券国际整理大行分化加剧：战略定位与业务护城河重塑估值格局——资本市场回暖的最大受益者：高盛与摩根士丹利首季资本市场活跃带动投行业务强劲增长，以该业