25年磨底蓄势后能化品景气迎来上行

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u25年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好 32025：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏 426Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现 6行业展望：供给改善与需求修复下，26年有望迈入景气周期 10风险提示 1625年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好OPEC+年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产等需求仍偏弱，但政策支行业资本开支增速已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临26Q1经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品/精细品受电子、新能源、军工、出口等需求拉动，整体盈利延续修复态势。22Q1以来在地缘冲突等因素下整体维持相对高位，25年初以来地缘局势OPEC+源替代速度加快等影响下，油价中枢整体下跌，263月受中东冲突影响，油价显著上涨22H222Q4逐渐筑底，但由于供需面偏弱等因素，25年行业整体价差修复有限。26Q1受油价上涨等影响，CCPI-原料价差环比有所下跌。图表1：国际油价走势 图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势/桶) /桶) Brent期货 INE期货-右 WTI期货 (元06-0808-0810-08006-0808-0810-08

/桶)1,00090080070060050040030020010022-0824-08022-0824-08

0

CCPI-原油价差 CCPI指原油三地移动平均-右

(美元/桶)1601401201008060402013-0814-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-0212-0814-0816-0818-0820-08整体而言，25年油价中枢回落下油气产业链盈利承压；传统化纤成本端有所改善而需求端制冷剂供需面较好，氟化工企业盈利增长较快；食饲药添加剂受益成本减压、供给端协同较强，盈利同比增长，轮胎/日用化学品板块受内需偏弱以及出口受阻略有承压；电子材料受益于高端和精细化工领域国产替代加速，企业盈利改善；新能源化学品在国内外需求放量下，盈利改善。12-0814-0816-0818-0820-08据我们统计，25年基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）507家上市企业实9917146214472亿元，同比-0.2pct26Q125242+0.4%/环比1664+16%/环比1614+16%/环比+0.90pct/环比6.39%，同比+0.85pct/环比+3.75pct。2025：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏OPEC+年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电等产品需求增速较好，且电子、新能源、军工等需求亦有回升；供给方面，行业资本开支增速已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐2025年华泰化工组分35A/钾肥/新能源化学品膜材料工业气体等（涨幅2%/0/%8%。图表3：2025化工子行业涨跌幅情况300%250%200%150%100%50%0%制 源料气化剂盐

剂化化纤 肥

产 酯粉

轮 添原品 化 体学学 品品

漆 磷 售学化 及品工 仓储

学学维 煤 品品 化工

胎 加剂注：日期范围为2025年1月1日至2025年12月31日从2025年净利润表现来看：OPEC+年油价中枢震PDH/炼油板块25净利润同比-8%/-31%，扣非净利润同比-9%/-33%；石化原料受需求和成本双重挤压，25年净利润同比-79%，扣非净利润同比-3%；25年钾肥/农药净利同比+74%/+104%，扣非净利同比25年化肥出口利润扩大，氮肥及煤化工/磷肥及磷化工/复合肥净利润同比+16%/+4%/+9%+13%/+3%/+28%。24年聚酯净利同比+60%，扣非同比+40%。25年锦纶/其他纤维印染化学品净利润同比-44%/+15%/+2%，扣非同比-56%/+26%/-7%；25年净利润同比+130%年净利润同比-35%/-31%/转亏，扣非同比-42%/-41%/转亏；25年净利润同比-8%，扣非同比。/助剂/胶粘25年净利润同比+17%/-35%/+107%，扣非同比+14%/-39%/+178%；建材上游：地产、基建等终端偏弱以及海外反倾销压制出口，钛白粉/涂料涂漆/减水剂25年净利润同比-50%/-28%/扭亏，扣非同比-49%/转亏减亏；年净利润同比+50%，扣非同比+50%。膜材料需求端仍有所承压，25年净利润同比-13%，扣非同比-48%；消费上游：受美国贸易政策、内需偏弱、成本高位等影响，日用化学品25年净利润同比-33%/-30%，扣非同比-35%/-30%；食饲药添加剂供给端协同较强，25年净利润同比+15%，扣非同比+5%；25年净利润同比-48%，扣非同比-52%；新能源化学24年同期基数较小，净利润同比减亏/+43%，扣非同比减亏/+77%；工业气体/环境化学品25年净利润同比+13%/+7%，扣非同比+8%/+7%。图表4：化工子行业25年营收及净利润变化情况（单位：亿元）子板块子行业25年营收24年营收同比25年净利24年净利变动幅度/趋势25年扣非净利24年扣非净利变动幅度/趋势石油石化油气产销3306434100-3%28263088-8%28483128-9%炼油3536238968-9%367533-31%326488-33%油品销售及仓储262277-5%5-7扭亏6-3扭亏石化原料29613025-2%943-79%2222-3%化肥农药氮肥及煤化工1656149711%14612616%14012413%钾肥29326112%1528874%1558484%磷肥及磷化工12331287-4%98944%94923%复合肥8477809%38359%362828%农药201318887%5929104%467526%化纤染料聚酯34833740-7%382360%261940%锦纶350420-17%1120-44%716-56%其他纤维26622817%191715%171426%印染化学品388418-7%34332%2729-7%氯碱相关氯碱16821811-7%3859-35%3052-42%无机盐260272-4%2233-31%1729-41%氟化工62052817%8241100%8035130%硅化工539613-12%-1337转亏-1833转亏塑料聚氨酯塑料制品180416658%423617%343014%助剂6866722%3147-35%2643-39%聚氨酯268825077%155169-8%146165-11%胶粘剂36532313%126107%83178%建材上游涂料涂漆2482470%34-28%02转亏减水剂9191-1%0-1扭亏-1-1减亏钛白粉408419-3%1734-50%1632-49%电子材料电子化学品84573215%795350%714750%膜材料459478-4%1011-13%47-48%消费上游日用化学品23720317%69-33%58-35%食药添加剂125012431%15113115%1361295%橡胶轮胎123111349%74106-30%6897-30%其他类民爆63755315%2039-48%1735-52%工业气体12211110%131113%11108%新能源化学品49140421%-9-15减亏-11-19减亏催化剂736414%5343%4277%环境化学品1351286%15147%14137%其他212120752%68647%64598%合计99171103163-4%46215011-8%44724859-8%注：表中净利均值归母净利润，后同26Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现26Q1新能源产能逐渐缩减下，部分中下游板块供需改善趋势初现。26Q1单季度在华泰化工组分类的35个子行业中，25A股表现整体上涨，其中氮肥及煤化工/石化原料食药添加剂油气产销电子化学品等涨幅居前（涨幅为%%/%2%/1%；橡胶轮胎、塑料制10个子行业股价表现下跌。图表5：26Q1化工子行业涨跌幅情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%及原添产化纤

化肥气源销涂

工粉 工剂制轮煤料加销学维学体化售漆磷学学品胎化 剂 品品学及化品品工品仓工储注：日期范围为2026年1月1日至2026年3月31日从单季度净利润表现来看：益增加，油气产销、炼油板块盈利同环比改善；药价格上涨，磷肥及磷化工钾肥氮肥及煤化工复合肥农药盈利同比上涨；同环比增长；氯碱、无机盐、硅化工等板块供需矛盾仍存，板块盈利同比下滑；利同环比修复；塑料制品原料价格提高，助剂需求有所承压，盈利同比减少；比下降；基酸、维生素等产品需求淡季，致食饲药添加剂板块盈利同比下滑；向好。图表6：化工子行业26Q1营业收入及净利润变化情况（单位：亿元）26Q1营25Q1营25Q4营26Q1同26Q1环26Q1净25Q1净25Q4净26Q1同26Q1环26Q1扣25Q1扣25Q4扣26Q1同26Q1环子板块子行业收收收比比利利利比比非净利非净利非净利比比石油石化油气产销862387257920-1%9%8808495154%71%8918515425%65%炼油874692648561-6%2%2561582562%936%243149-1363%扭亏油品销售及仓储78617328%6%43166%534%423145%47%石化原料730736694-1%5%2115-1840%扭亏1915-729%扭亏化肥农药氮肥及煤化工43538041614%5%53342258%147%49342144%131%钾肥101588572%18%552558123%-4%542560117%-11%磷肥及磷化工3133032853%10%25221013%146%24211016%146%复合肥25222421613%17%1312710%85%121166%94%农药53548151311%4%3429-419%扭亏2927-1011%扭亏化纤染料聚酯87977092914%-5%50134299%1311%4511-1313%扭亏锦纶848882-5%2%341-25%194%230-27%扭亏其他纤维6360736%-13%55416%45%54322%59%印染化学品1099210318%6%107945%16%76923%-18%氯碱相关氯碱4124074271%-3%917-9-46%扭亏915-13-42%扭亏无机盐656576-1%-14%676-11%15%673-6%134%氟化-8%22161439%61%22161341%63%硅化工1451371286%13%78-24-5%扭亏66-27-9%扭亏塑料制品4394014799%-8%10114-4%145%89-1-9%扭亏酯助剂1701641794%-5%1114-5-25%扭亏913-7-28%扭亏聚氨酯71859476221%-6%47393919%20%46383420%34%胶粘剂8580977%-12%33-15%扭亏33-24%扭亏建材上游涂料涂漆6056659%-7%22-2-28%扭亏12-4-66%扭亏减水剂21182412%-15%000175%扭亏00-1扭亏扭亏钛白粉1111111010%10%410-7-60%扭亏410-6-62%扭亏电子材料电子化学品22718722421%1%24191529%62%22161338%68%膜材料12310911114%11%115-7145%扭亏53-757%扭亏消费上游日用化学品6057656%-6%22161%92%21179%64%食药添加剂3273133044%7%305022-40%39%284719-40%46%橡胶轮胎3002823216%-6%18238-21%114%16217-21%136%其他类民爆1261221823%-31%46-10-28%扭亏35-11-42%扭亏工业气体32283314%-5%333-6%21%3320%62%新能源化学8%141-13856%扭亏130-123512%扭亏催化剂25182133%18%11133%37%11128%102%环境化学品3229379%-14%43317%38%43317%34%其他5134956004%-14%1816229%-18%1716209%-14%合计2524225153244870%3%1664143169116%141%1614139464916%149%,25263月中东冲突致PX、和涤纶等受油价上行影响，价格同环比上涨；氯碱、钛白粉等产品价格同比仍有所承压；R32等制冷聚氨酯受供给减少支撑价格上升；食饲药添加剂需求端仍有所承压，价格同比下降；磷酸铁在下游新能源需求较好下价格同环比上涨。图表7：主要化工品季度均价同比及环比变化情况分类产品单位25Q125Q225Q325Q426Q126Q1同比26Q1环比原油Brent原油期货美元/桶75.0866.9267.9763.0277.764%23%天然气及气体德克萨斯天然气现货美元/百万英热3.332.663.084.043.16-5%-22%炼油汽油市场价(现货基准价)元/吨85858049797775388113-5%8%炼油丙烷CFR美元/吨62661057356872716%28%煤加工动力煤Q5500元/吨735643674764718-2%-6%C1甲醇元/吨26542451232921322420-9%14%C1醋酸元/吨27402480226723642684-2%14%C2乙烷美分/加仑27.1923.8823.1226.3923.58-13%-11%C2乙烯美元/吨873799831755840-4%11%C2MEG元/吨46864409445439774056-13%2%C3丙烯CFR美元/吨8547997847508965%19%C3丙烯酸元/吨741569126296591273850%25%C4+丁二烯元/吨1176795869225769811510-2%50%芳烃纯苯元/吨73766082598653936512-12%21%芳烃双酚A元/吨93608838791974628844-6%19%化肥合成氨元/吨24142429224422332172-10%-3%化肥尿素元/吨175318531747165417832%8%化肥磷酸二铵元/吨3397352735433665387514%6%化肥氯化钾元/吨2859298832693250329715%1%磷化工磷矿石元/吨10401040103710201011-3%-1%农药草甘膦元/吨23239234382657826430242634%-8%农药草铵膦元/吨45831444694426944392460621%4%化纤及染料PX元/吨7349687271046834821112%20%化纤及染料PTA元/吨4971478047064613556312%21%化纤及染料涤纶短纤元/吨693665486547634170251%11%化纤及染料涤纶长丝POY(150D/48F)元/吨717567626731650074564%15%化纤及染料PVA元/吨11849110349975962211014-7%14%化纤及染料分散黑元/吨168851650016115168462176929%29%氯碱电石元/吨28512757260827122735-4%1%氯碱烧碱:32%液碱元/吨1044963930876775-26%-12%氯碱电石法PVC元/吨47684575460343084686-2%9%氯碱重质纯碱元/吨14991446132213081264-16%-3%钛氟硅钛白粉:金红石型元/吨1455814442133001328513562-7%2%钛氟硅R22元/吨3400035846350771869217269-49%-8%钛氟硅R32元/吨441924992357692628856315443%0%钛氟硅有机硅DMC元/吨13485120691136212369140234%13%塑料树脂LDPE元/吨100649315958789849368-7%4%塑料树脂PP元/吨75397313710465717268-4%11%橡胶及助剂云南国营全乳胶(SCRWF)元/吨1678514419147121473816173-4%10%橡胶及助剂丁苯橡胶元/吨1477112263121741128813755-7%22%橡胶及助剂炭黑元/吨75697028680063297301-4%15%聚氨酯纯MDI(桶装)元/吨18700174381742318754189001%1%聚氨酯TDI元/吨132921160014785139921553117%11%食饲药添加剂维生素A元/千克11274636369-39%10%食饲药添加剂维生素E元/千克136104645164-53%25%电子及新能源材料电子级氨水(G5级)元/吨40003731350035003315-17%-5%电子及新能源材料磷酸铁元/吨105001056210504106321154410%9%百川盈孚，隆众资讯，中农立华，图表8：化工子行业季度净利率情况

净利率 扣非净利率子板块子行业26Q125Q425Q325Q225Q126Q125Q425Q325Q225Q1石油石化石油开采10.20%6.50%9.05%8.76%9.73%10.34%6.84%8.99%8.72%9.76%炼油2.93%0.29%1.13%0.96%1.71%2.78%-0.15%1.21%0.95%1.61%油品销售及仓储5.53%0.93%1.84%1.61%4.26%5.12%3.70%1.48%1.20%2.67%石化原料2.90%-2.60%0.32%1.20%2.06%2.65%-1.00%0.78%0.98%2.04%化肥农药氮肥及煤化工12.30%5.21%10.17%10.82%8.89%11.39%5.15%9.90%9.79%9.03%钾肥55.05%67.70%49.47%43.64%42.51%53.60%70.98%49.33%43.50%42.51%磷肥及磷化工7.94%3.55%10.79%9.42%7.26%7.71%3.45%10.61%9.11%6.86%复合肥5.07%3.20%5.01%4.78%5.19%4.64%2.79%4.69%4.64%4.93%农药6.38%-0.70%2.59%3.88%5.98%5.50%-1.94%2.35%3.43%5.52%化纤染料聚酯5.67%0.38%1.01%1.40%1.62%5.09%-0.08%0.46%1.34%1.41%锦纶3.62%1.25%2.93%3.57%4.56%2.85%-0.37%1.86%2.50%3.68%其他纤维8.57%5.15%7.49%8.66%7.86%8.04%4.40%7.01%7.88%6.99%印染化学品9.48%8.67%8.41%9.89%7.69%6.70%8.64%6.07%7.03%6.45%氯碱相关氯碱2.16%-2.14%3.60%3.71%4.07%2.11%-3.05%3.22%3.34%3.69%无机盐9.94%7.45%3.78%11.73%11.07%9.65%3.54%2.70%10.14%10.16%氟化工15.19%8.67%16.25%15.09%12.36%14.98%8.47%16.01%14.90%12.02%硅材料5.12%-18.51%3.24%-1.23%5.69%4.08%-20.88%4.39%-2.51%4.73%塑料聚氨酯塑料制品2.33%0.87%2.99%2.90%2.66%1.92%-0.15%2.82%2.69%2.30%助剂6.20%-3.05%6.00%7.02%8.54%5.55%-3.94%5.23%6.57%8.00%聚氨酯6.52%5.11%5.49%6.02%6.65%6.34%4.46%5.09%6.12%6.38%胶粘剂3.99%-0.83%5.28%4.45%4.07%3.11%-2.20%4.02%3.74%3.20%建材上游涂料涂漆2.75%-3.74%1.72%3.12%4.16%1.02%-5.55%0.64%2.09%3.29%减水剂1.08%-1.00%0.19%1.61%0.44%0.46%-2.54%0.11%0.53%-1.52%钛白粉3.73%-6.57%4.62%8.69%9.29%3.37%-6.17%4.44%8.48%8.75%电子材料电子化学品10.79%6.73%10.39%10.50%10.13%9.65%5.82%9.31%9.93%8.45%膜材料9.32%-6.09%6.07%3.88%4.32%4.42%-6.72%3.21%3.30%3.19%消费上游日用化学品4.08%1.99%3.59%1.55%2.68%3.93%2.24%2.83%1.21%2.32%食药添加剂9.18%7.11%13.06%12.03%15.85%8.69%6.40%9.73%12.08%15.01%橡胶轮胎5.98%2.62%7.14%6.63%8.07%5.48%2.18%6.47%6.37%7.43%其他类民爆3.27%-5.33%6.10%8.22%4.70%2.45%-6.26%5.71%7.99%4.32%工业气体10.12%7.95%10.14%11.16%12.29%8.89%5.24%9.26%10.24%10.08%新能源化学品8.73%-8.94%1.38%0.76%1.34%8.01%-8.00%0.57%-0.84%0.32%催化剂5.76%4.98%5.72%9.37%5.78%4.94%2.90%5.22%8.61%5.13%环境化学品12.73%7.86%11.93%13.23%11.88%12.20%7.80%11.15%12.46%11.34%其他3.45%3.59%2.57%3.34%3.28%3.31%3.28%2.27%3.33%3.16%行业展望：供给改善与需求修复下，26年有望迈入景气周期4PMI求有所复苏。房屋新开工/竣工/销售等指标底部企稳，家电产量等数据整体保持增长态势，全球主要粮食作物价格受地缘冲突影响今年以来有所上涨。我们认为，伴随行业资本开支2026年逐步迈入景气周期。图表9：国内PMI指数走势60 PMI 荣枯线5550454009-0710-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-073509-0710-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07图表10：国内地产新开工、销售等增速情况 图表11：国内汽车销量增长情况房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比14-0715-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01

(万辆)汽车销量 累计同比-11-0111-1211-0111-1212-1113-1014-0915-0816-0717-0618-0519-0420-0321-0222-0122-1223-1124-1025-09

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%图表12：国内家电产量增速情况 图表13：国内布、纱产量增速情况100%

70%产量:产量:布:累计同比 产量:纱:累计同比 产量:彩电:累计同比 产量:空调:累计同比:家用电冰箱:累计同比 :家用洗衣机:10%0% -10%-30%15-0215-0816-0215-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-0215-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02图表14：全球主要粮食和作物品种价格指数玉米 大豆 棉花 大米 小麦60050040030020010002-0103-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01注：各粮食和作物品种价格指数均以2000年1月价格为基准（100）进行归一化计算得到世界银行，国际货币基金组织，末纳入我们统计的4家化工上市企业（）在建工程余额为7亿元，同14%3%2026年有望迎来复苏拐点。图表15：国内化工行业上市公司固定资产化情况 图表16：国内化工行业上市公司固定资产化情况（不含三桶油）(亿元) 固定资产 同比-右10Q111Q110Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

亿元)0

40%固定资产（不含三桶油）固定资产（不含三桶油） 同比-右轴30%25%20%15%10%5%10Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4图表17：国内化工行业上市公司在建工程化情况 图表18：国内化工行业上市公司在建工程化情况（不含三桶油）(亿元) 在建工程 同比-右轴12,00010,000

45%35%

(亿元6,0005,000

90%在建工程（不含三桶油）同比-在建工程（不含三桶油）同比-右轴8,000

25%

4,000

50%6,000

15%

3,000

30%4,000

5% 2,000

10%2,000

-5%

1,000

-10%10Q110Q411Q310Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4507A1050100大企业在建工程占比较Q1前0大企业在建工程占比较6年末提升ct26%50201613pct57%100大企业在建1619pct21-22年以来行50图表19：上市化工行业公司在建工程集中变化 图表20：扣除“三桶油”后上市化工行业司在建工程集中度变化

100%前10前10大前50大前100大60%40%20%前10大前前10大前50大前100大10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q45071050100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低

507（601857CH）（600028（6009381050100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低图表21：化学原料与化学制品制造业库存周期位置(%)403020100-1006-1007-10-2006-1007-10

PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比08-1009-1010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1023-1024-1025-10注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平08-1009-1010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1023-1024-1025-10PPI（代表行业库存量变化趋势26年行业有望逐步转向主动补库阶段。我们认为，伴随行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油气方面，考虑霍尔木兹海峡运力受阻，各国后续或出26Brent90美元桶，国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（H、中国海（H位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖。推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品/精细品方面，受益于海外供给下滑、下游养殖需求相对刚性，以及在豆粕替代需求增长等助力下，未来相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口驱动及成功出海的化学制品方面，地缘冲突等因素导致成本上行及原料断供压力或持续冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，低利率环境下高股息资产吸引力增强。伴随化工行业资本开支增速下降，主3/油化学。图表22：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中国海洋石油883HK买入28.5648.151,357,4552.573.393.193.149.747.387.847.98新和成002001CH买入34.8058.14106,9552.203.423.783.9115.8110.169.218.90赛轮轮胎601058CH买入13.9221.1445,7701.071.511.932.2812.999.217.236.11中海石油化学3983HK买入2.834.0513,0460.210.310.340.3711.738.077.356.69鲁西化工000830CH买入17.0623.8032,4880.481.191.331.4535.8314.3712.8811.73川恒股份002895CH买入36.4847.3422,1032.082.632.973.2217.5413.8512.2811.32华鲁恒升600426CH买入38.5049.5081,7431.562.752.953.0624.6513.9913.0312.57梅花生物600873CH买入9.9212.7527,8181.170.750.911.058.4813.1710.869.44中国海油600938CH买入39.9950.851,900,7232.573.393.193.1415.5711.8012.5412.75万华化学600309CH买入89.54113.60280,3024.005.686.647.4222.3815.7613.4812.07宝丰能源600989CH买入30.7038.67225,1341.552.092.222.3719.8414.7213.8312.97森麒麟002984CH买入17.1820.2017,8031.091.692.332.7215.8310.187.386.31卫星化学002648CH增持29.6040.4899,7121.582.532.682.7618.7811.7011.0610.74中国石油601857CH增持12.2215.812,236,5160.861.091.061.0614.2211.2311.5011.55中国石油股份857HK增持11.6814.242,137,6850.861.091.061.0611.909.409.629.67皖维高新600063CH增持7.048.2514,5670.210.330.390.4633.5621.1217.9315.35Bloomberg 预测图表23：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国海油(600938CH)中国海洋石油(883HK)新和成(002001CH)赛轮轮胎(601058CH)

4281161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%391.4亿元（390.4亿元），同比+7.1%，环比+94.6%428A/H26E45%A/H3.8%/6.0%（含税26Q1398A/H“买入”评级。26-281611/1516/1490EPS3.39/3.19/3.140.88港A/H（6年Blombg一致预期.0/1.5xPE6年5.0/2.5PEA/H目标5.5元4.15港元（53.22元/45.072615.7x/11.7xPE）A/H“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):石油液体量价齐升助力Q1业绩增长新和成4月28日发布26年一季报，26Q1实现营收63亿元，同比+16%/环比+12%，归母净利润18.3亿元（扣非后17.8亿元），同比-3%/环比+27%（扣非后同比-6%/环比+26%）。26Q1归母净利润略低于我们前瞻预期（19亿元），主要是期间费用率略高于我们预测。我们维持公司26-28年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，叠加蛋氨酸、维生素景气上行助力，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。我们预计公司26-28年归母净利润105/116/120亿元（维持前值），CAGR为21%。参考可比公司26年 一致预期平均17xPE，给予公司2617xPE58.14元（54.722616xPEvs2616xPE），维持“买入”评级。风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):蛋氨酸及维生素景气有望助力增长05年实现营收6.2（o+15.6%5.2（o-3.%.8（o-.%Q492.05亿元（yoy+12.61%，qoq-7.95%），6.51亿元（yoy-20.54%，qoq-37.47%）。26Q194.6亿元，同环比+12.48%/+2.78%10.56+1.72%/+62.31%Q1（9.5亿元26-27“买入”评级。考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持公司26-27年归母净利润预测为49.7/63.3亿元，并预计28年实现归母净利润74.9+41%/+27%/+18%EPS1.51/1.93/2.282610xPE2614xPE21.14元（19.631326PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：赛轮轮胎(601058CH,买入):25年产销增长但关税致净利承压股票名称 最新观点中海石油化学(3983HK)鲁西化工(000830CH)川恒股份(002895CH)华鲁恒升(600426CH)梅花生物(600873CH)万华化学(600309CH)

2025120亿元，同比+0.7%9.7亿元，同比-9%25H23.3亿元，25H148%25年利润低于我们前次报告的预期（12亿元）25H2255.16亿元，占25“买入”评级。由于海外供给扰动下国内甲醇价格有望同比上涨我们基本维持此前预测预计公司26-28年归母净利润为14.2/15.6/17.1亿（26-27年预测前值为14.1/15.4亿元基本持平对应EPS为0.31/0.34/0.37元结合可比公司26年 一致预期平均14xPE，参考恒生AH股溢价指数约121，给予公司26年11.5xPE，目标价HKD按港币:人民币=0.88计前值为HKD对应26年9xPEvs可比公司维持“买入”评级。风险提示：化肥竞争格局恶化，在建项目进度较慢，下游需求增长不及预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：中海石油化学(3983HK,买入):25年尿素承压,甲醇/磷矿弹性有望释放鲁西化工于4月28日发布2025年报和2026一季报：25年实现营收291亿元，同比-2%，归母净利润9.1亿元，同比-55%，扣非净利润7.1亿元，同比-64%；26Q1实现归母净利润4.4亿元，同比+6%/环比+476%，扣非净利润3.9亿元，同比+2%/环比+282%。公司25年/26Q1归母净利润基本符合我们的预期（9.6/4.5亿元）253.82542%。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。26-2822.6/25.2/27.7（26-2722.7/25.3EPS为1.19/1.33/1.45262623.80元（23.802620xPEvs16xPE），维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):煤化工景气修复助力公司业绩回升川恒股份4月29日发布26年一季报，26Q1实现营收18亿元，同比+22%/环比-28%，归母净利润1.9亿元（扣非后1.9亿元），同比-7%/环比-36%（扣非后同比-1.6%/环比-38%）。26Q1归母净利润低于我们前瞻预期（3亿元），主要是春节假期磷化工产品产销不及预期叠加成本端硫磺上涨等影响。我们维持公司26-28年归母净利润预测，考虑公司拥有较大规模的磷矿增量资源，且高分红率有望保持，维持“买入”评级。我们预计公司26-28年归母净利润16/18/20亿元（维持前值），CAGR为16%。参考可比公司26年 一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE47.34元（50.162619xPEvs19xPE），维持“买入”评级。风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续上涨；新能源需求不及预期。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：川恒股份(002895CH,买入):磷化工景气及磷矿增量有望助力增长42726年一季报，26Q183.4亿元，同比+7%/环比+13%11.2亿元（11.1亿元），同比+58%/环比+19%（扣非后同比+58%/环比+19%）26Q1（12亿元景气回升，维持“买入”评级。考虑煤化工产品景气我们上调草酸等价格和毛利率等预测预计公司228年归母净利润//65亿（前值5/5/57亿元上调1%/1%/1%CAGR为25%。结合可比公司26年 一致预期平均15xPE，考虑公司拥有较好的煤化工成本和规模优势，给予26年18xPE，目标价49.5元（47.42620xPEvs17xPE），维持“买入”评级。风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年04月27日点击下载全文：华鲁恒升(600426CH,买入):煤化工景气助力盈利改善梅花生物公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收242亿元（yoy-3%），归母净利33亿元（yoy+20%），扣非净利22亿元（yoy-18%）。Q460亿元（yoy-6%，qoq+1%），2.6亿元（yoy-66%，qoq-80%）。26Q160亿元（yoy-5%），1.2（yoy-88%）25Q4/26Q1（5.2/3.0亿元0.4326-2721.1/25.6亿元（35.6/38.041%/33%）2829.5亿元，26-28年同比-36%/+21%/+15%EPS0.75/0.91/1.0526年平均13PE26年17倍PE，给予目标价12.75元（前值为12.7元，对应26年10xPE），维持“买入”评级。风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：梅花生物(600873CH,买入):氨基酸景气有望回暖助力公司业绩万华化学发布年报与一季报，20252032（yoy+11.62%），125（yoy-3.88%），121（yoy-9.10%）其中4实现营收50（o+7.21%+0.%34（o+.%o+1.0%Q1实现营收1+%/.%；37亿元，同环比+21%/+10%Q1归母净利润基本符合我们前瞻预期（38亿元）。我们认为受美以伊局势影响，聚氨酯、烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性将明显增加，公司凭借供应链稳定性优势，202626-27年盈利预测，维持“买入”评级。我们基本维持公司26-27年归母净利润为178/208亿元并预计28年归母净利为232亿元同比42%/+17%/+12%,对应EPS为5.68/6.64/7.42元。结合可比公司26年 一致预期平均考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性给予公司26年维持目标价为113.6元维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。报告发布日期：2026年04月21日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):聚氨酯全球优势凸显且石化景气上行股票名称 最新观点宝丰能源(600989CH)森麒麟(002984CH)卫星化学(002648CH)中国石油(601857CH)中国石油股份(857HK)皖维高新(600063CH)

宝丰能源4月23日发布2026一季报：26年一季度实现营收132亿元，同比+23%/环比+6%，归母净利润36.6亿元，同比+50%/环比+53%，扣非净利润34.0亿元，同比+31%/环比+33%。考虑26年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望延续，我们维持“买入”评级。26-28153/163/174EPS