出海系列：非洲水泥供需展望稳中向好中企有望大展宏图-

出海系列：非洲水泥供需展望稳中向相比于2020-2024年的2500-3000公里与；地产方面，我们认为随着城镇化推进，非洲地区地产需求仍将保求的最高峰一般发生在人均需求0.3-0.7吨，城镇化率75-80%的阶50%，因此我们认为从长期来看非洲水泥需求仍有翻倍空间。上述新增产能总体能够被消化。此外，还有两点因素使得我们认为后质石灰石资源，同时，由于石灰石资源分布集中，有新建产能的国家也可以通过增加对于周边需求增长区域的出口来降低本地供给，因此好位置，各国年平均价格65-120美元不等，丹格特多数年份20%+，在供需格局总体保持良好背景下泥部分用于出口（由于其余西非国家多数缺乏石灰石资源，因此部分相对指数表现2025/3202总体也在增长，因此我们判断尼日利亚国内的水泥供需格局仍将保持万吨，总体与供给增速保持平衡，因此看好当地价格、盈利水平保持向泛大湖地区出口，我们判断新增产能整体可以被消化，使得坦桑尼望降本增效。建议关注西部水泥：重点布局高价国家，目前包括已经3 5 5 5 9 2.1.尼日利亚：供需展望平稳，出口消化压力 2.1.1.尼日利亚概况 2.2.刚果（金战后需求预计迅速修复，盈利预计保持高位 5 5 6 6 7 7 8 8 9 4 5非洲是全球人口增长较快，且基础设施相对薄据，2024年，非洲人口数量（针对有统计数据国家）由2000年的6.8亿人上l对于非洲2026-2027年增长持乐观态度。根据美国期，支撑非洲大陆可持续经济转型的有利因素主要在于城市化进程625%20%15%5%0%22.4%10.5%9.5%7.6%7.5%7.1%6.7%6.7%3.1%非洲地区基建项目储备较为充足。铁路方面，非洲国家目前铁路联通整合，例如1）在南部非洲地区非洲铁路年均新增运营里程将比2020-20247走廊国家/地区对生产转型的影响经验教训和建议洛比托-科尔韦齐-卢本巴希/索尔韦齐-恩多拉南部非洲国家（安哥拉、赞比亚）及刚果民主共和国加强矿产价值链的出口机会综合区域价值链支持农业和采矿业中的中小型企业开发可靠的数据和影响评估工具，为项目实施和监测提供信息加强区域自主权和有效治理机制，以简化政策实施及减少与地缘政治利伯维尔-克里比-杜阿拉-贾梅纳走廊加强沿海港口与内陆国家之中非国家（喀麦隆、乍得、间的连通性赤道几内亚、加蓬、圣多美促进区域贸易和经济一体化和普林西比）激励对农业（玉米、大米和牲畜）等关键部门的投资紧张有关的风险加强城乡联系，以从不断增长的城市需求中获益紧张有关的风险加强成员国之间的协调和自主权确保有效监测和治理达累斯萨拉姆-内罗毕-亚的斯亚贝巴-柏柏拉/吉布提东非国家（坦桑尼亚、肯尼亚、埃塞俄比亚、索马里、吉布提）降低内陆国家的运输成本，这些成本占出口总额的75%降低贸易成本，促进该地区农业食品价值链的发展，并加强与南部非洲的联系将维护工作纳入规划改善政治稳定统一运输标准马格里布跨区多式联运走廊北非（阿尔及利亚、埃及、简化过境手续，提高贸易和利比亚、毛里塔尼亚、摩洛人员流动效率，减少运输成哥、突尼斯）本和旅行时间改善二级部门的使用情况加强对降低贸易成本的关注西非增长环走廊西非（布基纳法索、科特迪瓦、加纳、多哥）加强区域一体化和连通性，包括阿比让-拉各斯高速公路发展战略区域价值链，如肉类价值链加强区域协调和公私伙伴关系框架促进有效的治理和执行机制比亚、莫桑比克、赞比亚、津巴布韦近期引入公路收费制度为建设项目融资，权来吸引资金。重点在建项目包括：1）Kasomeno-Kasenga-Chalwe-斯萨拉姆的运输距离缩短500公里，增加矿产出口效率；2拉多州、大角山州、博米州和洛法州的变革性道路建设项目。该项目全长2558图表7：Kasomeno-Kasenga-Chalwe-Mwenda收费道路议有助于降低武装冲突带来的不确定性，同时也有望图表8：刚果（金）与卢旺达签署和平协议9及非洲地区短期基建项目较为充足的考虑，我们预间，在非洲国家中也处于相对低密度地区。根据AUC16001400100080040020001550830现有水平（2016-2020年均值）目标水平注：目标水平指使非洲GDP年化增速4.5%到2040年所需的年均基建投资强度图表10：GDP年化增速4.5%到2040年条件下各地区年均基建投资额及占GDP比重资料来源：AUC、OECD《Africa’sDevelo图表12：加速生产转型所需的非洲基础设施投资分布4%32%23%24%道路铁路光纤电缆太阳能电池板其他基础设施资料来源：AUC、OECD《Africa’sDevelo图表13：不同基础设施实现生产转型的成本效益低密度单位和范围道路：0.4-2公里/100平方米陆地面积铁路：0-0.2公里/100平方米陆地面积道路：2-5公里/100平方米陆地面积铁路：0.2-2公里/100平方米陆地面积道路：5-63低密度单位和范围道路：0.4-2公里/100平方米陆地面积铁路：0-0.2公里/100平方米陆地面积道路：2-5公里/100平方米陆地面积铁路：0.2-2公里/100平方米陆地面积道路：5-63公里/100平方米陆地面积铁路：2-24公里/100平方米陆地面积0.04-58公里/100平方米陆地面积0-5MW/100平方米陆地面积平均成本效益比单位成本662771美元/公里662771美元/公里662771美元/公里72320美元/公里平均边际效应典型国家安哥拉、乍得、苏丹、尼布隆迪、赤道几内亚、毛里求斯、卢旺达加纳、贝宁、吉布提、乌干达、毛里塔尼亚、南非摩洛哥、冈比亚、毛里求斯、塞舌尔、卢旺达、突尼斯埃及、斯威士兰、肯尼亚津巴布韦全部非洲国家全部非洲国家道路和铁路光纤电缆太阳能电池板--资料来源：AUC、OECD《Africa’sDevelo体现在城镇化率达到临界值前水泥需求保持上升趋势，之后下降而回落。从人均消费角度而言，美国、英国的水泥总需求期人均水泥消费为参考基准，非洲国家人均水泥需求仍有翻需求增长趋势能够维持较长时间。19601960196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020042006200820102012201420162018202020222024196019621964196019621964196619701972197419761978198019821984198619901992199419961998200020022004200620082010201220162018202020220.700.600.500.100.001960196119621963196019611962196319651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119920.70850.600.60800.5072.90750.40700.30650.20600.0050法国人均用量（吨）法国城镇化率（右轴，%）196019611962196019611962196319651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119920.400.350.300.200.150.050.000.3619601961196219601961196219631965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992908482807876747270英国人均用量（吨）英国城镇化率（右轴，%）50.100.050.00290.0860504030200非洲东部及南部城镇化率（%）非洲西部及中部城镇化率（%）等要的生产基地，此外公司在坦桑尼亚、南非、埃塞俄比亚 3,5003,0002,5002,0001,5001,000500202420232022202120202019201820172016201502024202320222021202020192018201720162015在非洲产能主要分布在坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非备注：乌干达产线目前已经投产9876543210企业拉法基近两年有处置、优化非洲布局的举措，我要策略以聚焦核心市场为主，通过新建增加产能的可增量主要集中在当地企业和中国企业。根据我们对于大图表27：未来三年多家企业在非洲地区有扩产计划扩产企业地点产能（万吨）投产或完工时间丹格特喀麦隆、塞内加尔、南非丹格特尼日利亚丹格特埃塞俄比亚西部水泥乌干达、莫桑比克、泛太湖区/尼日利亚/刚果（金）肯尼亚总计资料来源：西部水泥公告，水泥网，Jcement，维度网不完全统西部非洲石灰石资源主要集中在尼日利亚，南部非洲石灰米比亚和南非，东部非洲石灰石资源主要分布在马拉维和莫石是水泥生产的必要原料，我们认为较为集中的石灰石分取资源的难度。同时，由于石灰石资源分布集中，有新建过增加对于周边需求增长区域的出口来降低本地供给，因备注：红色三角标志代表石灰石资源因此对于销售网点较为成熟的先行者来说，在销售渠道方面有着天然的优势，7%760007%740007200070000680006600093%93%公司渠道零售渠道64000零售渠道20232024资料来源：丹格特公告，资料来源：丹格特公告，不利因素的影响下仍有14%，明显高于国内头部企业；另一家当地上市企业于国内市场。在供需展望稳定背景下，我们看好70%60%50%40%30%20%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年尼日利亚地区泛非地区50%45%40%35%30%25%20%5%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年图表34：BUA净利率4%图表35：BUA2024年ROE有所上升202320240区的交通与贸易枢纽之一。截至2024年人口约2.32亿，是非洲人口最支柱产业为石油工业，2022年石油行业贡献了联邦政府43%的财政收入和车辆装配、食品加工、水泥等为主，其中水泥行业是制造业中的重点板托丰富的石灰石资源形成了规模化生产格局，龙头企业辐射周边国家；此外，旅游业、交通运输业近年来逐步发展，进一步带动基建需求增长。0350030002500200015001000500201220132014201520162017201820192020202120222023尼日利亚水泥产量（千吨）启动资金，进入施工高峰期后将进一步提振水泥需求。同二期工程稳步推进，预计2026年完工，将带动 资料来源：Ladunliadinews在房地产领域，根据尼日利亚联邦抵押贷款银行（FMBN）的数据，截至尼日利亚住房需求仍将保持上升趋势，为水泥 尼日利亚作为非洲水泥生产核心枢纽，水泥供给呈现较为集中的格法基非洲（LafargeAfrica）三大企业主导，其中拉法基中国华新建材持股比例83.81%，行业供给15%丹格特5%拉法基20%20%60%其他步填补尼日利亚西北部地区的水泥供给缺口，H1'2024（百万奈 0泥作为尼日利亚乃至非洲水泥行业的龙头，扩张力度更为显著，步巩固其在非洲市场的主导地位。丹格特水泥已与中国中材国际正工厂扩建和技术升级改造，覆盖尼日利亚、埃塞俄比亚、赞比亚、津巴布韦、坦桑尼亚、塞拉利昂和喀麦隆等多个非洲国家。该新增产能投产巩固丹格特水泥的行业主导地位，同时提升尼日利亚水泥的出口00备注：红色为熟料产能+粉磨产能的一体化工厂，蓝色为独立粉磨站石灰石资源，因此部分尼日利亚生产的水泥会通过陆路或者通过Lagos、 源型产业为主导，主要产业集中在采矿业、弱，加工业不发达。其中，采矿业是该国经于基础设施建设提速和城镇化推进；此外，刚果（金）森林资源丰富，林业、内河航运和空运也在经济中占据一定地位，但整体产业附010 战后经济重建推进，叠加矿产开发活动持续升温，基础设施建25020015010050020192020202120222023刚果（金）水泥产量（万吨）要的贸易、运输和发展通道之一，走廊的发设施、贸易、矿业、电动车电池等方面签订了多路、桥梁、电网等基础设施升级，预计这些项目的落地实基数推动住宅需求持续增加，房地产市场的逐步扩