第三章筹资概论

第一节筹集中的基本概念第二节资本成本第三节杠杆原理第四节资本结构第3章筹资概论第一节筹集中的基本概念一、企业筹资的目的与要求（一）企业筹资的目的企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个方面：

1．满足企业设立的需要。

2．满足生产经营的需要。

3．偿还债务的需要。

4．满足资本结构调整的需要。（二）企业筹资的要求 企业在筹资过程中，必须尽量满足下列要求。

1．合理确定资金需要量，

2．科学选择筹资方式，力求降低资本成本。

3．妥善安排资本结构，保证举债规模适度。二、企业筹资的渠道与方式（一）企业筹资的渠道筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道，体现着资金的来源与流量。现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有：

1．国家财政资金。

2．银行信贷资金。

3．非银行金融机构资金。

4．其他法人资金。

5．民间资金。

6．企业自留资金。

7．外商资金。（二）筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何取得资金。企业的筹资方式主要有以下几种：1．吸收直接投资2．发行股票3．发行债券4．银行借款5．商业信用6．融资租赁三、筹集资金的分类企业从不同渠道，利用不同筹资方式筹集的资金，由于其来源、方式、期限、用途等有所不同，形成不同的筹资类别。（一）自有资金和负债资金按所筹集资金性质不同，资金可分为自有资金和负债资金。1．自有资金。自有资金又称为主权资金或权益资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资金。2．负债资金。负债资金又称为借入资金或债务资金，是企业依法筹集并依约使用、按期偿还的资金。（二）长期资金和短期资金1．长期资金。长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期以上的资金。2．短期资金。短期资金是指占用期限在一年或一个营业周期内的资金。四、资金需要量的预测（一）销售百分比法销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系预测各项目短期资金需要量的方法。预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益等有关项目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这种项目称之为敏感项目。第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的资金。第三，确定计划年度需要增加的资金数额。第四，确定对外筹集资金的规模。（二）资金习性法资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依存关系，预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响保持固定不变的那部分资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例变动的资金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。资金习性法的基本预测模型为：式中：Ｙ——为资金需要总量；ａ——为不变资金；ｂ——为单位变动资金；Ｘ——为一定时期的产销量。

1.高低点法高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量，计算出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量的一种方法。其计算公式为：单位产销量所需变动资金（b）=式中:YH——为最高销售期的资金占用量；

YL——为最低销售期的资金占用量；

XH——为最高销售量；

XL——为最低销售量。a=

b=

将b代入方程式求得：或

2.回归分析法回归分析法是根据有关历史资料，运用最小平方法原理，用回归方程求得资金需要量的方法。其回归方程为：Ｙ=a＋bＸ根据最小平方原理运算、整理可得：第二节资本成本一、资本成本的概念

资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分。

（一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用。

（二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。资本成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。二、个别资本成本的计算（一）长期借款资金成本不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：（二）债券资金成本

存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为：（三）优先股资金成本（四）普通股资金成本（五）留存收益资金成本率三、加权平均资本成本的计算加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的。加权平均资本成本=（各种资金来源成本×该种资金来源占全部资金的比重）四、边际资金成本的计算边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位而增加的成本。由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模，资金成本率就开始变化，我们将这一点称为筹资突破点(或称筹资总额分界点).其计算公式为：例1：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表9-1。

1、计算筹资突破点资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000-90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以内300000-600000元600000元以上13%14%15%在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点便为：

而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：

按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见

表9-2。=300000元=600000元资金种类资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%5%7%45000元以内45000－90000元90000元以上300000元600000元长期债券25%10%11%12%200000元以内200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以内300000-600000元600000元以上500000元1000000元筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%300000-500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%15%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%500000-600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%600000-800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%11.65%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本800000-1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%10.75%11.05%11.65%11.95%12.2%12.8%13.05%第三节杠杆原理一、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润

(一)成本习性成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存关系。

1.固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本。

2.变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。

3.混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。

（二）总成本习性模型总成本模型：y=a+bx

其中：y为总成本；a为固定成本；

b为单位变动成本；x为相关业务量。

（三）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。

M=px-bx=（p-b）x=mx

其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。

（四）息税前利润及其计算息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。

EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a

其中：EBIT为息税前利润。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。

二、经营杠杆与经营风险

（一）经营杠杆所谓经营杠杆是指在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的影响。经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数（简称DOL）来表示，它是企业息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。DOL=

=式中:DOL为经营杠杆系数；

ΔEBIT为息税前利润的变动额；

Δx为产销量的变动数。实际工作中，对上式加以简化得到如下公式：（二）经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。三、财务杠杆与财务风险DOL=

=（一）财务杠杆所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股利润的影响能力。由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数（简称DFL）来度量。它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润EBIT变动率的比率。

DFL=

式中：DFL为财务杠杆系数;ΔEPS为普通股每股利润的变动

EPS为基期每股利润。

上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须同时已知变动前后两期的资料才能计算，比较麻烦。可推导简化如下：

DFL=

式中：I为债务利息；d为优先股股利；T为所得税税率。如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可进一步简化公式为：

DFL=

必须说明的是，上述公式中的EBIT，I，d，T均为基期值。（二）财务杠杆与财务风险在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股利润波动幅度越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股利润波动幅度越小，财务风险就越小。

四、复合杠杆与复合风险

（一）复合杠杆复合杠杆又称总杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股利润变动率与产销业务量变动率的比率。

DCL=

=或

DCL=＝DOL×DFL（二）复合杠杆与企业风险由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。

一、资本结构理论资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，它是企业筹资决策中的关键问题。资本结构理论主要有以下几种：（一）净利理论（二）营业净利理论（三）传统理论（四）权衡理论（MM理论）第四节资本结构二、最佳资本结构的确定

（一）息税前利润（EBIT）——每股利润（EPS）分析法每股利润分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无