电力设备行业深度研究：商业航天系列(5)·深度可复用火箭突破在即卫星太阳翼需求同步爆发

国海证券研究所即，卫星太阳翼需求同步爆发——电力设备行业深度研究最近一年走势行业相对表现相关报告《人形机器人行业周报：优必选人形机器人2025年进展顺利，五洲新春与蓝思科技达成战略合作（推荐）*电力设备*李航，邱迪，李昂》——2026-04-05《电力设备行业周报：锂电材料景气度有望持续，《电力设备行业周报：储能进入长周期高景气时《人形机器人行业周报：上交所受理宇树IPO申投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1）我国当前商业航天产业发展阶段定位；2）可复用火箭技术实现带来的产业链变化；3）卫星太阳翼市场需求空间；4）卫星太阳翼光伏技术路线经济性测算原理；5）当前及下一阶段砷化钾、HJT、钙钛矿等技术路线在太阳翼应用的情况与进展。n2026年，我国可复用火箭年内有望突破。2025年末起，我国蓝箭航天朱雀三号、中航八院长征十二号甲等一大批民营、国有火箭开始尝试首次可复用火箭发射，并完成了发射前的既定目标。2026年，有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，初步统计，年内国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射。n可复用火箭大幅提升火箭效率、运力、发射成本。可复用火箭技术已经在美国SpaceX的努力下实现，这一技术通过多次使用火箭，节省火箭生产制造时间，提升了火箭生产的运营效益，提高了发射部署效率，从过去的“发射任务等待火箭”逐步向“火箭等待发射任务”的模式转变，其重要意义主要包含两个方面：①大幅压减单公斤物资发射成本；②提升发射部署时间效率，不再需要等待火箭生产验证。从SpaceX的历史经验来看，在可复用火箭猎鹰9号降至700-2000美元/kg的区间（约合人民币0.5-1.4万元/kg发射次数也从2015年的7次提升到了2025年的171次。国内来看，当前火箭发射成本还维持在6万元/kg左右，远高于SpaceX的成本水平。随着2026年可复用火箭的实验突破，我们预计未来3-5年内国内发射成本有望下降至2-3万元/kg，并有进一步下探的空间。同时，我国火箭发射次数也有望快速增加，大幅提升发射运力。n发射成本下降将刺激低轨商业卫星爆发。依然从SpaceX的经验来看，其作为一体化火箭+卫星公司商业模式主要来自于星链（Starlink）的卫星通信服务收益。2015-2025年，全球卫星发射数量增加19倍，达到4526颗/年，其中70%来自SpaceX的星链卫星。2018-2025年，星链卫星部署数量从2颗/年增长至3207颗/年，其低轨通信卫星商业化进程进入成熟阶段。然而，低轨卫星频轨资源有限，根据国际电信联盟（ITU）“先占先得”规则，申报后7年内必须投放首证券研究报告2颗卫星，否则申请将全部作废；9年内必须投放申请卫星总数的10%，12年内投放50%，14年内投放100%，否则申请量将被削减。这也是我国大力促进商业航天、可复用火箭技术的重要初衷之一。因此，我国火箭发射成本下降、运力大幅提升将会刺激低轨商业卫星的爆发。2025年12月25日-31日，我国向ITU密集申请了20.3万颗卫星频轨资源，已经预示着我国将会在未来几年向太空大规模发射低轨卫星。我们预计，我国卫星累计部署量有望从2025年的1747颗，增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年我国卫星部署量的年化增速有望达39%。n太阳翼产业需求有望爆发。在近日太空轨道中，太阳能是最为便捷高效的能源形式，近地通信卫星大多布置6-20kW不等的太阳翼用于发电。我们预计，2026-2030年这五年间，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达到100%，较2025年末1747颗的累计部署量提升10倍以上。与此同时，卫星单星功率也有进一步提升的空间，目前我国典型的卫星功率仅为6kW，而Starlink星链V2mini卫星已达到20kW的水平。此外，“算力上天”的概念也引爆市场热议，马斯克提出“每年100GW太阳能AI卫星”的目标，并将xAI整合进了SpaceX启动相关布局。而美国另一家Starcloud公司，已经在2025年发射了搭载英伟达H100芯片的算力卫星上天。2025年5月12日，国星宇航与之江实验室合作的“三体计算星座”首发一箭12星入轨。算力卫星的上天预计会进一步加大卫星单星功率，从而提出对更大功率太阳翼的需求。总结来看，无论国内还是国外，2026-2030年都有望成为太阳翼需求高速增长的5年。n国内砷化镓路线仍为主流，p型HJT将随发射成本下降需求高增。2000年前后，随着砷化镓为主的III-V族太阳能电池的成本下降、效率提升，成为了卫星太阳翼的主流选择方案，在发射成本较高的时期，高转化效率、高功质比是太阳翼电池的核心需求。我们发现，太阳翼的经济性测算模型主要由两部分构成：“单瓦部署成本=太阳翼单瓦制造成本+火箭单公斤发射成本/太阳翼功质比”。根据这一模型，我们测算，火箭发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅技术有显著的经济性优势。而随着火箭单公斤发射成本的下降，太阳翼发射成本的占比将会逐步下降至50%以下，太阳翼制造成本占比不断提升，生产降本将会变得尤为重要。目前，在发射成本较高的我国，砷化镓太阳翼仍有较大的综合成本优势，且国产太阳翼的技术指标（效率、功质比等）仍有提升空间，规模化效应也有望进一步拉低生产成本。而对于即将启用星舰的SpaceX，其面临的是发射成本进一步下降后（接近人民币1000元/kg更大型号的V3卫星，以及大规模部署太空算力的GW级太阳能需求，因此需要p型HJT太阳翼路线的及时补充，否则其太空计划或难以为继。n行业评级及投资策略：考虑到我国可复用火箭突破在望，SpaceX星舰启用在即，2026-2030年国内外火箭和卫星的发射部署量有望高速增长，带动太阳翼需求爆发。以三结砷化镓、p型HJT为主的太证券研究报告3阳翼产业链有望迎投资、扩产高峰。维持行业“推荐”评级。n重点关注个股：建议关注1）拥有稀缺MOCVD产能的砷化镓太阳翼电池、组件制造商电科蓝天、明阳智能、乾照光电、三安光电、上海港湾；2）HJT及钙钛矿叠层太阳翼产业链迈为股份、钧达股份、东方日升、聚和材料。n风险提示：1）国内可重复使用火箭技术突破不及预期；2）国内商业航天政策支持不及预期；3）太空光伏电池技术突破不及预期；4）中美贸易壁垒；5）砷化镓电池扩产MOCVD产能瓶颈；6）研究员测算与预测误差。证券研究报告4重点关注公司及盈利预测证券研究报告51、可复用火箭突破在即，我国卫星产业全面启动 81.1、SpaceX引领，低轨发射降本突破 81.2、发射成本下降刺激低轨商业通信卫星爆发 1.3、卫星：频轨资源“先占先得”，发射能力成为竞争焦点 1.4、国内可复用火箭突破在即，低轨卫星产业有望爆发 1.5、“算力上天”引爆太空能源需求构想 212、太阳翼需求爆发，运力革命带来新机遇 232.1、太阳翼需求有望爆发 232.2、III-V族电池是目前最主流的太空光伏技术 262.3、未来五年，三结砷化镓电池或仍为国内主流技术 292.4、晶硅太阳翼产业布局在即，HJT占比有望提升 333、重点关注砷化镓太阳翼与HJT产业链标的 383.1、短期砷化镓太阳翼需求爆发 383.2、HJT产业链及钙钛矿叠层潜力 394、风险提示 41证券研究报告6图1：SpaceX引领低轨发射降本突破 8图2：猎鹰9号经历多次迭代，Block5仍为SpaceX主力箭型 9图3：猎鹰9号发射价格在5030-11200万美元/次（2012-2023年，对外报价） 10图4：全球火箭首次发射成本持续下降（美元/kg，2021年价格） 图5：全球卫星发射数量高速增长（颗） 图6：低轨通信卫星为各国布局重点 图7：通信卫星占在轨航天器75%（截至2024年） 图8：星链卫星向大型化升级 图9：SpaceX算力星功率达100kW 图10：ITU卫星申请须在14年内完成100%部署 图11：发动机和箭体结构是火箭成本的主要构成项（典型运载火箭） 19图12：多次复用带动猎鹰9号发射成本大幅下降 图13：我国火箭发射成本下降带动卫星发射量高增 图14：我国商业星座进入高频发射部署时代（颗） 20图15：千帆星座一箭18星模型 20图16：Starcloud-2有望自2027年启动太阳同步轨道太空算力的商业化运行 22图17：2026-2030年我国卫星部署有望超2万颗 23图18：SpaceX卫星部署CAGR有望达35%（颗，2026-2040年） 25图19：SpaceX太空能源需求CAGR有望达63%（GW，2026-2040年） 25图20：各类光伏电池实验室效率持续提升（%） 26图21：发射成本在1万元/kg以上，三结砷化镓技术较晶硅技术经济性更优 28图22：III-V族电池的多结工艺可以显著提升效率 30图23：衬底和外延生长是三结砷化镓电池成本最高的单项（2018年数据） 32图24：2024年以来锗价大幅上涨（元/kg） 33图25：2026年铟价大幅上涨（元/kg） 33图26：发射成本降至1万元/kg以下，晶硅技术经济性更优 33图27：晶硅电池主流技术路线包括PERC、TOPCon、HJT、BC等 34图28：HJT电池地面平均转化效率达到25.9%（2025年） 35图29：钙钛矿电池材料具有ABX3晶体结构 36图30：钙钛矿具有薄膜性质 36图31：钙钛矿电池可以通过叠层提升太阳能利用率 36图32：商业航天产业链梳理（截至2026年4月7日） 38表1：SpaceX下一代火箭“星舰”技术大幅升级 9表2：SpaceX发射成本快速下降（边际成本） 表3：各国可重复使用火箭加速突破（部分） 表4：全球10大巨型星座规划超8万颗星 13表5：部署成本优势下，星链卫星发射量远超其他星座（颗） 表6：星链V3卫星质量和面积较V2mini增长150%、145% 表7：低轨频段资源稀缺，多个波段已接近饱和 表8：2025年12月，我国密集申请20.3万颗卫星频轨资源 表9：我国商业航天政策不断加码 表10：2026年国内13款火箭冲刺“可复用” 表11：一大批商业航天公司已经启动了上市融资进程（部分） 20证券研究报告7表12：马斯克太空构想不断升级 21表13：星舰完成11次试飞并突破“可复用” 22表14：国内已规划星座超120个（部分） 24表15：我国太空能源需求年化增速有望达150%（2026-2030年） 24表16：太阳能光伏是太空中最普遍、可靠的能源形式 25表17：III-V族多结电池具有效率优势（2022年数据） 26表18：各类太阳翼电池技术在不同火箭发射成本下的经济性测算 27表19：夏普柔性三结砷化镓电池功质比较标准电池提升6倍以上 31表20：全球MOCVD设备CR4达94%（2024年） 32证券研究报告8本篇报告解决了以下核心问题：1）我国当前商业航天产业发展阶段定位；2）可复用火箭技术实现带来的产业链变化；3）卫星太阳翼市场需求空间；4）卫星太阳翼光伏技术路线经济性测算原理；5）当前及下一阶段砷化钾、HJT、钙钛矿等技术路线在太阳翼应用的情况与进展。1、可复用火箭突破在即，我国卫星产业全面启动2026年，全球商业航天再次迎来重要发展节点。一方面，SpaceX在猎鹰9号 火箭突破“可复用”后已经实现超1万颗卫星的星链布局，且新一代火箭“星舰”正式启用在即，有望带动卫星发射成本进一步大幅下降，加速实现马斯克“太空 算力”和登月的蓝图。另一方面，国内进入可重复使用火箭技术突破期，各大星 座启动高频发射部署。在ITU卫星频轨资源“先占先得”规则背景下，未来十 年或成为各国太空“军备竞赛”的关键窗口，有望带动万亿元产业链的投资机遇。SpaceX率先完成发射降本突破，已实现超万颗卫星入轨。猎鹰9号（Falcon9）是SpaceX研制的可重复使用液体燃料火箭，采用液氧+煤油的燃料形式，于2010年6月7日完成首飞。2015年12月22日，猎鹰9号实现一子级首次成功回收。2017年3月30日，猎鹰9号实现一子级首次复飞，这也是全球首次实现“入轨级”液体燃料火箭一子级完整复飞，标志着可重复使用液体燃料火箭技术突破，带动SpaceX发射成本大幅下降、发射效率提升。此后，SpaceX对猎鹰9号进行了升级，2018年猎鹰9号Block5启用，2019年星链（Starlink）布局也正式启动，2019、2020年SpaceX卫星发射数量分别同比增长1967%、575%。截至2025年末，猎鹰9号Block5仍是SpaceX的主力箭型，在其推动下，星链已实现超1万颗卫星入轨，成为全球最大的星座。图1：SpaceX引领低轨发射降本突破猎鹰9号的突破带动SpaceX发射成本下降80%以上。在猎鹰9号启用之前，SpaceX的主力箭型是猎鹰1号（Falcon1）。猎鹰1号同样是采用液氧+煤油证券研究报告9作为燃料的液体燃料火箭，但不可重复使用，其低轨发射成本约12600美元/kg。而2018年后，重复使用的猎鹰9号低轨发射的平均成本可以下降至大约700-2000美元/kg，成本降幅达80%以上。同时，可复用火箭技术通过多次使用火箭，节省火箭生产制造时间，提升了火箭生产的运营效益，提高了发射部署效率，从过去“发射任务等待火箭”逐步向“火箭等待发射任务”的模式转变。截至2025年末，猎鹰9号一子级最高重复使用纪录已达32次。此外，SpaceX还基于猎鹰9号研制了猎鹰重型（FalconHeavy）。猎鹰重型的一子级由三个猎鹰9号的一子级构成，运载能力大幅提升，于2018年2月6日完成首飞。但由于猎鹰9号技术成熟、效率更高，目前仍是SpaceX的主力箭型。图2：猎鹰9号经历多次迭代，Block5仍为SpaceX主力箭型表1：SpaceX下一代火箭“星舰”技术大幅升级猎鹰9号米米9吨吨吨-\\\\资料来源：SpaceX官网，LANDSPACE蓝箭航天公众号，国际太空公众号，国海证券研究所证券研究报告从公开报价来看，在2022年之前，猎鹰9号发射报价为6200万美元/次，按22.8万吨满载测算，低轨发射价格约2719美元/kg。此后该价格多次上调，并于2026年2月末上调至7400万美元/次，即满载约3246美元/kg（约合人民币2.3万元/吨）。从实际签订的合同订单来看，2012-2023年，猎鹰9号发射价格在5030-11200万美元/次不等，取决于各类发射任务对火箭的特殊要求。图3：猎鹰9号发射价格在5030-11200万美元/次（2012-2023年，对外报价）星舰有望带动发射边际成本下降至10-20美元/kg。星舰是SpaceX的下一代火箭技术，采用液氧+甲烷的燃料形式，搭载全新的猛禽（Raptor）发动机，并设计一二子级完全可复用。截至2025年末，星舰已完成11次试飞，有望在2026年正式启用。星舰有望将发射成本下降至100美元/kg以下，而其无限复用后的远期目标则是将低轨发射的边际成本下降至10-20美元/kg。表2：SpaceX发射成本快速下降（边际成本）证券研究报告在SpaceX的引领下，全球可重复使用火箭技术发展加速。在猎鹰9号突破“可复用”后，全球其他火箭公司也加速了可重复使用液体燃料火箭的研发。2020年11月24日，RocketLab（火箭实验室）的Electron火箭完成一子级的成功回收。2025年11月13日，BlueOrigin（蓝色起源）的NewGlenn火箭完成一子级的海上垂直着陆回收。2025年12月3日、23日，我国的朱雀三号、长征十二号甲也先后完成首飞，冲刺“可复用”技术突破。表3：各国可重复使用火箭加速突破（部分）--3--目前为止，SpaceX的猎鹰9号仍是全球唯一一款实现常态化高频复飞的火箭，2025年其发射次数达166次，占到全球火箭发射次数的49%。我们认为，在SpaceX成熟技术路线的引领下，全球其他火箭厂商有望加速“可复用”技术突破，从而实现低轨发射降本增效，推动卫星产业爆发。全球火箭发射成本进入快速下降通道。根据Ourworldindata，2000-2010年间，全球火箭发射成本集中在10000美元/kg左右，部分成本较低的火箭，如我国的长征系列，能够把成本压降到7000美元/kg左右。2010年，猎鹰9号首飞就将成本降至2600元/kg，但由于“可复用”技术尚未突破，全球火箭发射成本仍处于较高状态。直到2018年，猎鹰9号Block5开始常态化高频复飞、猎鹰重型完成首飞，且其他国家和公司的火箭技术也不断升级，全球火箭发射成本才正式进入快速下降通道。到2025年左右，猎鹰9号Block5的发射成本已经下降至大约700-2000美元/kg，较2000-2010年间全球平均水平下降80%以上。2015-2025年全球卫星年发射量增加18倍。随发射成本的下降和发射频率的提升，2019年起，全球卫星布局持续加速，以SpaceX星链为主的星座开始高频发射部署。根据Jonathan’sSpacePage，2025年，全球卫星发射数量达4526颗，同比增长58%，2015-2025年间全球卫星年发射量增加18倍。其中，2025年SpaceX发射量达3178颗，占比全球70%，“可复用”火箭带来的降本增效优势凸显；我国发射量达371颗，同比增长40%，位居全球第二。证券研究报告图4：全球火箭首次发射成本持续下降（美元/kg，2021年价格）图5：全球卫星发射数量高速增长（颗）全球10大巨型星座规划超8万颗星，新星座持续涌现。根据Jonathan’sSpacePage，目前全球共有10大巨型星座，包括星链、Oneweb、Kuiper以及国内的星网、千帆等。截至2025年末，10大星座共发射12575颗卫星，其中星链发且这一规划仍在不断扩容。此外，新的巨型星座还在持续涌现，2025年12月29日，中国无线电创新院向ITU申请了超19万颗卫星频轨资源；2026年1月31日，SpaceX向FCC申请了100万颗算力卫星；我们预计，15年后全球在轨卫星数量将达到2025年末的50倍以上，卫星产业空间广阔。证券研究报告表4：全球10大巨型星座规划超8万颗星0\Amazon05908\表5：部署成本优势下，星链卫星发射量远超其他星座（颗）21--621-1-31--83136-92-2-1-4215-98低轨通信卫星商业化进程进入成熟阶段。按应用领域分，卫星可分为遥感卫星、中轨卫星（MEO）、地球静止轨道卫星（GEO）等。根据《国际太空》，截至2024年末，通信卫星占全球在轨航天器75%。而近地低轨（LEO）则具有低延迟、低发射运维成本等特点，且LEO频轨资源有限，因此，低轨通信卫星是当前各国主要战略布局方向。证券研究报告图6：低轨通信卫星为各国布局重点图7：通信卫星占在轨航天器75%（截至2024年）卫星向大型化升级，单星功率有望增加。当前，全球低轨通信卫星的商业化进程已进入成熟阶段，SpaceX的星链已在超150个国家及地区为超700万用户提供服务。随着卫星技术的成熟以及火箭运力的增强，卫星设计也在向大型化升级。SpaceX于2023年首飞的V2mini卫星，较2021年首飞的V1.5卫星质量增长164%、面积增长300%。而2026年有望首飞的V3卫星，质量和面积将进一步增长150%、145%。根据我们测算，V2mini卫星单星功率在20kW左右，而V3卫星有望提升1.5倍达到50kW以上。2026年3月22日，SpaceX太空AI算力卫星曝光，单颗mini版卫星功率高达100kW、太阳翼展开近170米，可支撑约100片英伟达H200满负荷运行。未来，从通信卫星向算力卫星、空间站升级，单星功率有望持续提升至MW甚至GW级别。图8：星链卫星向大型化升级图9：SpaceX算力星功率达100kW表6：星链V3卫星质量和面积较V2mini增长150%、145%证券研究报告低轨卫星频轨资源有限，ITU“先占先得”规则带动各国“军备竞赛”。卫星的频率和轨道资源是指卫星电台使用的频率和所处的空间轨道位置，是卫星系统建立和正常工作的前提，二者稀缺且不可再生。根据赛迪研究院《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，地球近地轨道仅可安全容纳约6-10万颗卫星，而当前仅SpaceX星链的在轨卫星就超过了1万颗，C、X、Ku等频率波段已接近饱和。2026年，随星舰的正式启用，SpaceX发射成本或将进一步下降至100美元/kg以下，这将进一步提升美国卫星发射能力，低轨资源或被加速挤占。表7：低轨频段资源稀缺，多个波段已接近饱和务在使用卫星频轨资源前，各国须向ITU申请，且遵循“先占先得”的原则。ITU规则规定，申报后7年内必须发射首颗卫星，否则申请将全部作废；9年内必须投放申请卫星总数的10%，12年内投放50%，14年内投放100%，否则申请量将被削减。因此，ITU的申请能够直观反映各国航天产业发展状况和战略布局。图10：ITU卫星申请须在14年内完成100%部署证券研究报告2025年12月，我国密集申请20.3万颗卫星频轨资源。2025年12月25日-31日，我国向ITU密集申请了20.3万颗卫星频轨资源，在此之前，我国向ITU的累计申请量仅约5.1万颗，本轮申请直接将我国卫星布局增加近4倍。值得注意的是，本轮申请时间恰好在我国两款可重复使用液体燃料火箭（朱雀三号、长征十二号甲）完成首飞之后。此外，本轮申请中超19万颗星（CTC-1、CTC-2星座）由中国无线电创新院申请，该机构由国家无线电监测中心、河北雄安新区管理委员会、河北省工业和信息化厅、中国卫星网络集团有限公司等7家单位联合共建，于2025年12月30日在雄安新区完成注册。我们认为，该机构的成立和对卫星的大量注册，标志着卫星频轨资源已上升至国家战略层面，也预示着我国商业航天将在未来几年进入爆发式发展阶段。表8：2025年12月，我国密集申请20.3万颗卫星频轨资源92航天驭星99证券研究报告本轮申请后，我国卫星频轨资源申请总量达25万颗星以上，跃升至全球第二。按照ITU规则，若要在14年内完成对当前申请的25万颗星的部署，即从2025年的累计1747颗增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年我国卫星发射量的年化增速有望达39%。政策密集出台，商业航天与卫星布局的国家战略地位不断上升。2025年起，我国商业航天政策持续加码：2025年6月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确商业航天适用于科创板第五套上市标准，打开商业航天公司融资通道；2025年11月，国家航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，首次将商业航天纳入国家航天总体布局，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展；同月，国家航天局设立商业航天司，进一步推动商业航天产业化。2026年3月，“十五五”规划纲要强调“推进卫星互联网星座建设”。无论是从卫星申请还是从政策支持都可以看出，我国商业航天和卫星布局的国家战略地位在不断上升。表9：我国商业航天政策不断加码星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民间营商业遥感卫星，提供市场化、专业化服务储能等新兴产业快速发展。开展新技术新产品新场景大规扩大第五套标准适用范围。根据产业发展和市场需划（2025—2027年）》深度融合，支持鼓励开展探索性、引领性技术创新和\增强资本市场对航天前沿创新的制度包容性，为入的优质商业火箭企业开辟上市通道。明确公司申报时证券研究报告力，加快卫星互联网和北斗在重点行业、大众消费等领应用和国际化推广。强化多用户需求统筹协调，推进遥建和数据共享共用，构建空天地一体、通导感算融合的政策支持叠加技术进步，2026年我国有望突破火箭“可复用”。2025年12月3日，蓝箭航天的朱雀三号首飞成功入轨，成为我国首枚发射且入轨成功的可重复使用液体燃料火箭。12月23日，中航八院的长征十二号甲火箭首飞成功入轨，“国家队”也开始了“可复用”技术的冲刺。虽然这两次发射都以入轨成功、回收失败告终，但仍为火箭回收复用技术积累了宝贵的经验。2025年12月26日，上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，明确“可重复使用中大型运载火箭入轨”是商业航天公司采用科创板第五套上市标准的条件。2026年2月25日，蓝箭航天表示将在2026Q2再次开展朱雀三号运载火箭回收试验。根据我们统计，2026年国内共有13款火箭冲刺“可复用”，2026年也有望成为我国突破“可复用”实现发射成本大幅下降的“元年”。表10：2026年国内13款火箭冲刺“可复用”27资料来源：你好太空公众号，各公司官网，灰机，新浪网，箭元科技SEPOCH公众号，宇石空间-ASTONE公众号，国海证券研火箭6次复用可实现平均成本下降50%以上。根据《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》朱雄峰等，无论是火箭的一子级还是二子级，箭体结构和发动机均为成本的主要构成项，成本占比分别达77.8%、58.1%。而可重复使用技术可以通过回收、复用的方式，摊薄舰体和发动机的生产成本从而实现降本。以猎鹰9号为例，单次发射的成本约4500万美元（满载状态下约1974美元/kg），2次复用的平均成本则快速下降到3000万美元左右（满载约1316美元/kg）。在前2-3次复用时，成本会大幅下降，而在10次复用以后，平均成本将稳定在1500-1600万美元（满载约700美元/kg约为单次使用的1/3，同时，多次复用使火箭发射摆脱了火箭生产能力的束缚，大幅提升火箭的发射效率。证券研究报告图11：发动机和箭体结构是火箭成本的主要构成项（典型运载火箭）图12：多次复用带动猎鹰9号发射成本大幅下降图13：我国火箭发射成本下降带动卫星发射量高增资料来源：《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》朱雄峰等资料来源：国星宇航招股书，弗若斯特沙利文，Jonathan’s根据弗若斯特沙利文，我国火箭发射成本在2025年之前呈逐年下降趋势，并在2025年达到6.5万元/kg（约合9300美元/kg）。而一旦我国突破了“可复用”，发射成本有望再下降50%以上，带动卫星发射量进一步高增。2025年我国低轨星座进入高频发射部署时代，部署量同比增长40%。2025年，星网GW完成16次组网发射+2次试验发射，共发射138颗卫星；千帆G60完成3次组网发射，共54颗卫星；随发射成本下降和效率提升，我国商业星座进入高频发射部署时代。此前，我国卫星采用“单星定制+项目制交付”模式，2025年正式切换为“组网+批量+标准化交付”模式，卫星生产走向规模化。叠加火箭复用带来的发射降本，以及商业航天公司发展带来的发射频率增加，2026年起我国低轨卫星产业有望爆发。证券研究报告图14：我国商业星座进入高频发射部署时代（颗）图15：千帆星座一箭18星模型表11：一大批商业航天公司已经启动了上市融资进程（部分）2025年9月完成IPO辅导备案大批商业航天公司启动上市、并购融资，资本助力产业化进程全面加速。2025年12月31日，蓝箭航天IPO获受理；2026年2月10日，电科蓝天上市，成为科创板商业航天第一股；2026年1月，明阳智能拟收购德华芯片；2026年2月，钧达股份收购巡天千河。在政策支持和万亿元产业链空间的带动下，一大批商业航天公司已经启动了上市、并购融资进程。在2025年之前，国内火箭、卫星发射集中在“国家队”，由于生产能力有限，导致发射量始终较少。随着越来越多商业航天公司技术突破以及资本市场的支持，国内火箭、卫星的生产能力、发射能力有望大幅提升，快速形成规模效应，从而推动产业化进程加速。证券研究报告“算力上天”概念引爆太空能源需求畅想。2025年10月31日，马斯克在X论坛首次提出“算力上天”的构想。2026年1月7日，马斯克在接受MoonshotsPodcast节目采访时，提出“每年100GW太阳能AI卫星”的目标。2026年1月31日，SpaceX向FCC申请百万颗算力卫星，“算力上天”布局正式启动。2026年2月2日，SpaceX收购xAI，整合人工智能、火箭、天基互联网等核心业务。2026年2月9日，马斯克提出将重心聚焦于登月，目标在10年内打造“月球自生长城市”。在星舰突破“可复用”后，马斯克的太空构想也不断升级，为市场带来新的空间。表12：马斯克太空构想不断升级提出SpaceX的重心将聚焦于月球，在10年内打造“自生长城市”提出从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星的构想，可每值得注意的是，马斯克在提出太空构想时多次提到太阳能的重要性。目前，太阳能是太空中最普遍、可靠的能源形式，且利用空间巨大。马斯克多次提出向“卡尔达舍夫二级文明”迈进，即能够完全利用太阳能的文明。同时，他提出“太空中使用太阳能的效率是地面太阳能的五倍，因为太空永远阳光充足，且不受大气衰减的影响”。特斯拉和SpaceX已经启动三年各100GW光伏产能的建设，太空应用场景正在带动光伏产业链重塑。Starcloud率先实现H100上天，全球太空算力布局启动。在马斯克提出“算力上天”构想之前，中美两国的多家公司就已经率先付诸太空算力实践。2024年 11月，国星宇航首次发布“星算计划”，计划发射2800颗算力卫星，构建天基算力网络。2025年5月14日，国星宇航与之江实验室合作的“三体计算星座”首发一箭12星入轨，实现全球首个太空计算卫星星座成功发射。2025年11月，轨道辰光的第一代算力试验星“辰光一号”研发完成。2025年11月2日， Starcloud-1卫星发射，搭载英伟达H100，实现数据中心级GPU首次上天。2026 年2月4日，Starcloud向FCC提出8.8万颗算力卫星申请。2026年3月19 日，蓝色起源（BlueOrigin）向FCC提出5.2万颗算力卫星申请。全球太空算力布局启动。证券研究报告图16：Starcloud-2有望自2027年启动太阳同步轨道太空算力的商业化运行“天数天算”、“地数天算”，太空算力需求明确。此前，市场因为马斯克“算力上天”的概念表述，更多关注的是在北美缺电基础上的“地数天算”概念。单从目前市场发展来看，“天数天算”也已经有非常大的市场空间，例如太空中遥感卫星、通信卫星的数据均传输到地面进行处理，若能够在太空中初步处理再传输回地面，将大幅提升传输效率。对于国内，由于电力供给充足，短期内“地数天算”需求并不强烈，但是“天数天算”的需求是客观存在的。Starcloud已经在其Starcloud-2计划中明确提出“天数天算”方案，并表示“通过在太空处理数据，能够降低延迟，消除下行链路瓶颈，避免向地球传输大量原始数据”。SpaceX星舰已突破“可复用”，“算力上天”产业化加速。截至2025年末，SpaceX的星舰已完成11次试飞，并于2025年10月14日的最后一次试飞首次完成从发射到受控落水的完整闭环，突破了“可复用”。试飞完成后，马斯克宣布将于下一次发射中启用三代星舰，且星舰有望自2026年起正式开始高频复飞。相比猎鹰9号，星舰的LEO载荷提升了3-6倍，达到100-150吨，所搭载的卫星也将从StarlinkV2mini升级为StarlinkV3。同时，星舰设计一二子级完全可复用，在多次复用情况下发射的边际成本有望降至10-20美元/kg，较猎鹰9号下降97%以上，支撑“算力上天”、登月的产业化加速。表13：星舰完成11次试飞并突破“可复用”1首次“全箭整合发射”无2无3无4无5无6无789资料来源：SpaceX官网，S，界面新闻，南通证券研究报告2、太阳翼需求爆发，运力革命带来新机遇太阳能光伏发电是航空航天领域最普遍且最可靠的能源系统。目前主流的光伏电池技术路线包括III-V族化合物（多结、单结，以砷化镓为主）、晶硅（Si）、薄膜（以CIGS为主）等。在太空能源系统中，多结III-V族电池技术已经成为了标准商用技术，其高转化效率、抗辐射能力及可靠性等特性兼顾合适的功质比，已经获得了足够的证明。同时，随着卫星发射数量的爆发式增长，晶硅技术的太空应用也已经入商业化阶段。随着商业航天技术的发展成熟，特别是国内近地卫星需求的增长，有望带动太空太阳翼需求的爆发。与此同时，随着发射成本的大规模降低，晶硅电池中的p型HJT技术路线依靠较高的转化效率、功质比优势，以及未来与钙钛矿叠层的潜力，有望成为下一代大规模太空部署光伏的主要技术路线。2026-2030年我国卫星部署量有望超2万颗，需求提升10倍以上。根据Jonathan’sSpacePage，截至2025年末，我国累计部署卫星1747颗，其中2025年部署371颗，同比增长40%。从我国各大星座规划来看，千帆G60规划到2030年部署1.5万颗卫星，其中2026年目标216颗，同比提升3倍。星网GW累计规划1.3万颗卫星，于2020年向ITU提交申请，根据ITU规则需要在2034年之前完成全部部署。除这两大星座外，还有银河、鸿鹄等超120个星座已形成规划，我国向ITU累计申请的卫星数量也已超25万颗。我们预计，2026-2030年这五年间，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达到100%，较2025年末1747颗的累计部署量提升10倍以上。图17：2026-2030年我国卫星部署有望超2万颗证券研究报告表14：国内已规划星座超120个（部分）航天宏图航宇微-8-8-632年，一方面，我国向ITU提出的超过25万颗卫星申请须在2040年之前完成全部部署，这表示2030-2040年至少有23万颗卫星的部署量作为基数。另一方面，新的星座还在不断涌现，尤其是“算力上天”带来的算力星座，其规划量通常极为庞大，我国卫星发射量有望持续高增。单星功率提升进一步强化太空能源需求。根据我们测算，目前我国典型的卫星单星功率仅6kW左右（对应20平米太阳翼仅为SpaceX星链V2mini卫星20kW的1/3左右，这受制于我国发射成本和发射能力的落后。在我国突破可重复使用火箭技术后，我国卫星单星功率有望快速增加。同时，从通信卫星向算力卫星再向空间站、太空基地的升级，有望推动航天器功率持续增长，带动太空能源需求高增。我们假设到2030年我国卫星平均单星功率达到20kW，则2026-2030年我国卫星单星功率的年化增速有望达25%，基于前文卫星发射量100%年化增速的假设，太空能源需求的年化增速有望达到150%。表15：我国太空能源需求年化增速有望达150%（2026-2030年）68SpaceX太空能源需求有望在未来15年维持63%以上年化增速。海外方面，2026年1月31日，SpaceX向FCC申请百万颗算力卫星，并在申请文件中提出“每年发射100万吨卫星，每吨卫星产生100kW的计算能力，每年将增加100GW规则，SpaceX须在2040年之前完成这100万颗算力卫星的部署，此外还有数万颗星链通信卫星。2025年，SpaceX卫星部署量为3178颗，2026-2040年SpaceX的年部署量有望达到35%的年化增速。同时，星链V2mini卫星的单星功率在20kW左右，以此测算2025年SpaceX卫星部署总功率为64MW。若要在2040年完成每年100GW的卫星功率部署，2026-2040年SpaceX卫星部署功率（即太阳翼需求）有望达到63%的年化增速。图18：SpaceX卫星部署CAGR有望达35%（颗，图19：SpaceX太空能源需求CAGR有望达63%2026-2040年GW，2026-2040年）太阳能作为近日太空最普遍、可靠的能源形式，太阳翼需求迎爆发期。根据《LunarMassDriverImplementation》EthanJ.Miller，太空中常用的电源包括太阳能光伏、太阳能热动力、放射性同位素电源、核反应堆、燃料电池等。而太阳能光伏技术由于其能源可获得性强、安全性高、功质比高等优势成为最普遍的能源形式。1958年起，太阳能光伏技术就开始应用于航天器电源，具有近70年的在轨验证，其可靠性已被充分证明。同时，太阳能光伏技术已在地面场景下大规模量产、应用，有着技术和成本的优势。我们认为，未来15-20年，光伏仍将作为太空中的主力电源，太阳翼的需求也有望持续高增。表16：太阳能光伏是太空中最普遍、可靠的能源形式高高中高高中中低低低中高无无无中证券研究报告在卫星发射量高增、单星功率升级的背景下，无论国内还是国外，2026-2030年都有望成为太阳翼需求高速增长的5年。太空场景下采用的光伏电池技术路线、太阳翼的组件形式均有异于地面场景，势必带动新一轮的产业投资与产能建设，也有望带动一批新兴企业崛起。同时，太空光伏的需求脱离了地面光伏建设条件、消纳问题的制约，在2030年后，在人类文明向“卡尔达舍夫二级文明”迈进的道路上，将始终伴随其左右。以三结砷化镓为主的III-V族电池是目前最主流的太空光伏技术。20世纪80年代之前，航天器主要使用硅基太阳能电池，效率从不足10%提升到了15%。进入20世纪90年代，砷化镓基的III-V族电池凭借更高的效率和抗辐射优势，在太空领域逐步取代硅基电池，并从单结电池发展到在锗衬底上生长的双结电池，特别是通过锗衬底替换传统砷化镓衬底，使得这一类电池生产制造成本快速下降。进入21世纪，以三结砷化镓为主的III-V族电池成为太空光伏主流技术，其转换效率达到30%以上，且柔性电池技术使其功质比优势进一步提升。表17：III-V族多结电池具有效率优势（2022年数据）高高高高低低高高高高低低图20：各类光伏电池实验室效率持续提升（%）证券研究报告高转化效率、高功质比是当前太阳翼电池的核心需求。功质比（Specificpower）指的是器件在一定质量下的发电功率，计量单位通常为W/g或W/kg。在当前发射成本高昂且火箭运力有限的情况下，功质比成为太阳翼电池的核心需求。根据《SolarEnergyinSpaceApplications:ReviewandTechnologyPerspectives》，多结III-V族电池的功质比能够达到0.4-3.8W/g，而硅基电池仅为0.38W/g，反映了多结III-V族电池在材料和性能上的优势。另一个角度，由于多结III-V族电池拥有更高的转化效率，则一定功率下其太阳翼面积较小，可以减轻底板、盖片的质量，同时可以节约在火箭中的占用面积。我们测算，火箭发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅技术有显著的经济性优势。基于以下模型，我们对各类太阳翼电池技术在不同火箭发射成本下的经济性进行了测算：表18：各类太阳翼电池技术在不同火箭发射成本下的经济性测算W/g/6432193证券研究报告从测算结果可见，在火箭发射成本较高的情形下（情形1-4，对应发射成本2-6万元/kg），功质比对经济性的影响更大，三结砷化镓电池经济性优于晶硅电池。而当火箭发射成本下降至1万元/kg以下（情形5-8，对应发射成本0.1-1万元/kg太阳翼制造成本对经济性影响增加，晶硅电池经济性全面反超三结砷化镓电池。图21：发射成本在1万元/kg以上，三结砷化镓技术较晶硅技术经济性更优夏普官网，RocketLab官网，焦耳时代公众号，你证券研究报告国内发射成本约6万元/kg，三结砷化镓电池较晶硅电池有10%-58%的经济性优势。根据弗若斯特沙利文，2026年国内火箭发射成本预计在6万元/kg左右，根据我们的模型，在该成本下，三结砷化镓太阳翼的部署总成本在725-1554元/W（对应柔性-刚性较晶硅电池有10%-58%的经济性优势。随可重复使用火箭技术突破，在未来3-5年，国内发射成本有望快速下降至2-3万元/kg（详见本文1.4章），并逐步向1万元/kg的临界值逼近。然而，国内晶硅电池技术的在轨验证较少，而三结砷化镓电池已较为成熟，短期内大规模部署卫星，三结砷化镓仍将是“最优解”。SpaceX内部发射成本已下降至1万元/kg临界点，技术路线选择或回归晶硅电池。得益于猎鹰9号的常态化高频复飞，SpaceX的发射成本已经下降至大约700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），达到1万元/kg的临界点，而随着星舰的启用，SpaceX的发射成本有望进一步下降至0.1万元/kg以下。因此，SpaceX的太阳翼技术路线选择或将从三结砷化镓电池逐步回归到晶硅电池。实际上，SpaceX已经在星链V2mini卫星上搭载了晶硅电池，且这一比例有望逐步提升。太空应用场景日益丰富，高功质比技术优势仍有巨大需求空间。值得注意的是，火箭发射成本并不是单边下降的，随着应用场景从低轨向高轨再向月球、火星的不断丰富，高功质比技术优势仍有巨大需求空间。尤其是马斯克已经计划建立月球基地，我国“十五五”规划纲要也提出“论证建设国际月球科研站，实施月球探测工程”。随着这些距离更远的新场景出现，对电池效率的追求也将在未来长期持续，一些当前尚未大规模应用的电池技术路线，如四结及以上的砷化镓电池，有望出现新的机遇。多结III-V族电池以39.5%的转换效率保持光伏电池实验室转换效率记录。III-V族电池指的是以III族元素（如Ga、In、Al）与V族元素（如As、P、N）形成的化合物半导体（如GaAs、InP等）为吸光层的高效电池路线。器件通常采用外延叠层结构，包含窗口层、发射区、基区、背场及电极等功能层，并可在同一器件中堆叠多个带隙不同的子电池，通过隧穿结串联形成多结电池。多结电池的核心在于“带隙分级分谱吸收”：高带隙顶电池优先吸收短波高能光子，未被吸收的长波光子继续透过由更低带隙子电池吸收，从而降低热化与透射损失、提升理论效率上限。目前，太空光伏主要采用以GaInP/GaAs/Ge（磷化镓铟/砷化镓/锗）为代表的三结砷化镓电池。根据NREL，截至2025年末，多结III–V族电池在聚光下的实验室效率纪录达到47.6%，在非聚光下的实验室效率纪录达到39.5%，远高于其他电池路线。证券研究报告图22：III-V族电池的多结工艺可以显著提升效率柔性砷化镓太阳翼技术能够大幅提升功质比6倍以上，国内厂商推进研发验证。目前，三结砷化镓太阳翼已经启动从刚性向柔性的升级。柔性太阳翼能够采用“卷迭式”收拢，相较刚性太阳翼的“折叠式”，大幅节约占用面积。此外，柔性砷化镓电池采用“衬底剥离技术”，不仅能通过衬底复用带动降本，还能减轻电池重量、大幅提升功质比。根据夏普官网，标准三结砷化镓电池功质比为0.46W/g，而采用“衬底剥离技术”的柔性三结砷化镓电池功质比达到3.42W/g，较标准三结砷化镓电池提升6倍以上。RocketLab官网同样展示了采用类似技术的柔性三结砷化镓电池，功质比达到0.89W/g，虽不及夏普，但仍较标准三结砷化镓电池提升93%。国内厂商也在不断推进柔性砷化镓电池的研发和验证。2021年4月，柔性砷化镓太阳翼就应用在天和核心舱成功上天。2022年，问天实验舱配置了两个单翼展开面积超过138平米的柔性太阳翼。2025年9月，德华芯片首套全柔性卷迭式太阳翼上天，其收拢体积是传统折叠式太阳翼的1/4，质量则减轻了25%-30%。证券研究报告表19：夏普柔性三结砷化镓电池功质比较标准电池提升6倍以上\2026-2030年太阳翼需求增加35倍以上，MOCVD或成瓶颈环节。我们预计，2026-2030年我国太阳翼需求有望较2025年末增加35倍以上（详见2.1章势必带动三结砷化镓电池产能的大幅扩张。其中，产能瓶颈环节为MOCVD设备。MOCVD（金属有机化学气相沉积）是III-V族电池外延片生长的核心工艺，也是耗时最长、成本最高的工艺之一。根据NREL，一台MOCVD设备需要280万美元，单次可生长8片6英寸的晶圆，对应需要30分钟的加热和冷却时间以及38分钟的生长时间，以此测算每年每台设备的极限产能在1100平米左右。另一方面，能够生产MOCVD设备的厂商有限，2024年德国AIXTRON市占率达77%，其他厂商市占率均不足10%。然而，AIXTRON公司的产能有限，我们测算其2025年出货不足200台，或将对砷化镓电池的扩产造成限制。因此，未来一段时间，已拥有MOCVD产能的太阳翼制造商将有较大的优势，如电科蓝天、明阳智能（德华芯片）、乾照光电、三安光电等。国内厂商推进MOCVD设备国产化。目前，国内厂商正在积极突破MOCVD设备的研发和验证。2018年，乾照光电就与中微半导体签订了40台MOCVD设备的采购订单。2025年7月，北方华创的MOCVD设备也通过客户验收获得批量订单。随国内厂商验证突破，MOCVD产能瓶颈有望缓解。证券研究报告表20：全球MOCVD设备CR4达94%（2024年）VeecoAgnitron-图23：衬底和外延生长是三结砷化镓电池成本最高的单项（2018年数据）稀有金属应用导致三结砷化镓电池降本困难。除了MOCVD设备外，砷化镓放量的另一瓶颈是其对稀有金属的应用。砷化镓电池用到镓、铟、砷、锗等多种稀有金属，这些金属多为其他金属冶炼中的副产品，难以通过扩大生产来实现降本。例如镓是铝提取的副产品，而铟是锌、铅、铜和银矿石精炼的副产品。2024年锗价大幅上涨，从10000元/kg以下涨至18000元/kg以上，锗也是三结砷化镓电池生产中的最大成本项。2026年以来铟价大幅上涨，从3000元/kg以下涨至4300元/kg以上。稀有金属的价格坚挺导致砷化镓电池降本困难。值得注意的是，这些稀有金属虽然价格高昂，但其产量足够支撑几十GW级砷化镓电池的生产，在未来5-10年不会对太阳翼需求造成限制。图24：2024年以来锗价大幅上涨（元/kg）图25：2026年铟价大幅上涨（元/kg）发射成本下降，SpaceX回归晶硅路线，HJT占比有望提升。随发射成本下降至1万元/kg的临界值，晶硅电池制造成本较低的优势开始凸显，SpaceX已经在星链V2mini卫星上搭载晶硅电池，从III-V族电池重新回归到晶硅电池路线的选择。2026年初，SpaceX考察中国HJT产业链并与相关公司达成合作，进一步验证了SpaceX在低发射成本下扩产HJT晶硅电池的选择。随着星舰的启用，SpaceX的发射成本有望进一步下降，HJT电池的占比也有望逐步提升。同时，随我国可复用火箭技术的突破，国内商业航天的发射成本也有望在未来3-5年逐步向1万元/kg逼近，届时，国内低轨卫星的HJT电池需求也有望爆发。从时间上看，当前太空HJT电池就需要开始进行相应的研发和测试，3-5年后产品将逐步成熟并大规模应用于太阳翼。图26：发射成本降至1万元/kg以下，晶硅技术经济性更优夏普官网，RocketLab官网，焦耳时代公众号，你证券研究报告晶硅电池在地面场景已完成“极致降本”。晶硅电池指的是以晶体硅（Si）作为吸光层和主体半导体材料，通过在其中构建p-n结，将光能转换为电能的光伏器件。目前，晶硅电池由于其成本、量产优势，已经成为地面场景下的光伏主流技术，技术路线完成了从p型BSF、PERC电池到n型的迭代，目前主流电池技术包括n型TOPCon、HJT、BC电池等。同时，地面光伏晶硅路线已经完成了“极致降本”，根据InfolinkConsulting，截至2026年4月8日，国内地面的晶硅电池、组件价格分别在0.4、0.8元/W左右，全球电池的产能达到1000GW以上。在如此巨大的产业规模下，晶硅路线太阳翼发展的产业配套带来的制造成本和规模优势是砷化镓路线难以实现的。图27：晶硅电池主流技术路线包括PERC、TOPCon、HJT、BC等近地太空p型晶硅电池寿命约为n型的10倍。太空场景下，由于存在质子辐射，高能质子能够穿透电池封装材料，对晶硅电池造成“位移缺陷”，导致电池效率衰减。而研究表明太空质子辐射导致的p型晶硅电池衰减远小于n型电池，且这一理论早在20世纪60年代就已经形成全球航天工程领域的共识。根据NASA1962-1964年记录的在地球表面3000km附近内辐射带的太空实证数据，在同等厚屏蔽条件下，p型晶硅电池寿命约为n型电池的10倍。p型HJT电池或成为下一代太阳翼方案。此前，在太空中广泛应用的晶硅电池多采用PERC路线，而p型HJT电池因其薄片化能力有望成为下一代太阳翼方案。HJT电池为双面对称结构，可实现50微米以下的厚度并实现柔性可卷绕，而PERC、TOPCon等电池技术由于是高温工艺且正反面结构不对称，硅片做薄后会产生弯曲，难以实现薄片化。另一方面，HJT电池具有较高的效率和功质比，这在地面场景就已有所反映：根据CPIA，2025年n型HJT电池在地面的平均转换效率达到25.9%，实现主流技术路线中第二高的转化效率。薄片化证券研究报告能力和高功质比有望带给HJT电池在晶硅路线中最低的发射成本，从而成为下一代太阳翼方案，这从SpaceX选择扩产HJT电池就能够看出端倪。图28：HJT电池地面平均转化效率达到25.9%（2025年）HJT太阳翼产业布局在即。我们认为，随着北美需求的爆发和国内发射成本的下降，未来3-5年，HJT太阳翼有望凭借低廉的生产成本和规模化优势逐步替代砷化镓太阳翼。而在此之前，产业还需要加大投入，建设针对太空场景下的p型HJT电池产能，并需要1-2年时间完成产品的定型和在轨验证。一批产业链公司有望迎来新的机遇：东方日升针对太空场景研发的70微米以下超薄p型HJT电池已经实现批量交付；迈为股份HJT设备订单也有望落地。钙钛矿与p型HJT的叠层电池潜力巨大。钙钛矿电池（Perovskite）是以金属卤化物钙钛矿半导体为吸光层的太阳能电池，一般具有ABX3型晶体结构，其中A为较大阳离子，B为金属阳离子，X为卤素阴离子。钙钛矿电池的特点是其薄膜属性，主体吸光层厚度仅500纳米左右，使其功质比能够达到23W/g，远高于柔性砷化镓的3.42W/g和晶硅电池的0.38W/g。同时，钙钛矿电池可以通过调整配方来改变材料带隙，能够与其他类型的光伏电池“叠层”使用，通过不同带隙吸收不同波长的光，从而提升太阳能利用率和电池转化效率。单结钙钛矿的理论效率上限为33%，钙钛矿-晶硅叠层电池的效率极限则能够达到44%以上，其效率媲美四结及以上的砷化镓电池，且更轻、功质比更高。在p型HJT发展的基础上，钙钛矿与p型HJT的叠层电池在太空场景下潜力巨大。证券研究报告图29：钙钛矿电池材料具有ABX3晶体结构图30：钙钛矿具有薄膜性质资料来源：《StrategiesforHigh-PerformanceLarge-AreaandC60ontheCarrierp-i-nStructuredSemitransparent图31：钙钛矿电池可以通过叠层提升太阳能利用率当前钙钛矿技术仍未成熟，仍需关注产业化进展。值得注意的是，钙钛矿电池尚未在地面场景得到大规模应用，主要系其技术尚不成熟、电池稳定性较差等原因。国内外厂商正在不断突破地面和太空场景下的钙钛矿电池技术，钙钛矿-晶硅叠层电池的实验室效率已刷新至35%。截至2025年末，刚性衬底的钙钛矿电池已进入量产阶段，已有10条百MW中试线投产、3条GW线在建；柔性衬底的钙钛矿电池也有6条MW级中试线建成。然而，钙钛矿材料的不稳定性仍是商业化应用的阻碍。随配方的不断优化，钙钛矿技术有望在未来3-5年形成商业化，并在太空光伏中得到验证。整体来看，2026-2030年势必是商业航天快速发展的五年，火箭发射成本的下降和卫星频轨资源的竞争，有望带动我国近地卫星产业连续五年翻倍增长，从而催生庞大的太阳翼需求。我们判断，由于国内发射成本仍在6万元/kg左右，且发射能力紧缺，三结砷化镓的功质比、成熟度优势有望支撑其作为未来5年的国内证券研究报告主流太空光伏电池技术。而SpaceX发射成本已下降至1万元/kg左右，星舰的启用有望带动发射成本进一步下降至0.1万元/kg，p型HJT的制造成本、薄片化优势凸显，有望逐步替代三结砷化镓和PERC，成为SpaceX的主流电池路线选择和扩产方向。国内随着发射成本的下降，p型HJT也有望逐步替代三结砷化镓。我们认为，太空应用场景正在开启光伏新一轮投资扩产周期和技术发展周期，我国光伏行业有望走出地面的“内卷”，相关企业也有望迎来高速发展机遇。维持行业“推荐”评级。证券研究报告3、重点关注砷化镓太阳翼与HJT产业链标的图32：商业航天产业链梳理（截至2026年4月7日）我们判断，由于国内发射成本仍在6万元/kg左右，且发射能力紧缺，三结砷化镓的功质比、成熟度优势有望支撑其作为未来5年的国内主流太空光伏电池技术。长期来看，虽然p型HJT在近地轨道会对砷化镓路线有一定比例的替代，但是在深空、月球、高轨等高发射成本场景下，砷化镓太阳翼的市场需求依然有望维持旺盛。建议关注具备MOCVD这一核心环节产能的砷化镓电池和太阳翼制造商：1）电科蓝天：国内太空能源系统龙头，市场覆盖率50%以上，产品包括化镓电池）、储能、控制等太空能源系统全产业链。公司出身于中电科十八所，已为国内神舟