A股趋势与风格定量观察：警惕短期盘整风险

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察本周市场维持升势。A3.09%5010000.61%、1.35%、4.29%指数上涨约2.19%，国证价值收平，创业板指上涨约3.24%，科创50上涨约4.42%。图表1.本周市场维持升势 图表2.本周成长风格继续大幅上涨5.0%3.09%3.24%3.09%3.24%2.19%1.35%0.61%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

本周各指数收益率4.29%

-0.06%

4.42%

-1%

-0.03%

本周各风格收益率2.17%2.12%2.17%2.12%0.09% 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近期成长风格表现优秀万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值750070006500600055005000

60D成交额均值，右轴

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.151.101.051.000.950.90 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从AA的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为100.00%97.44%72.58%53.31%800PE和PB597.97%94.21%56.26%57.46%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值仍偏高，而大1000PE590%300PE5为70.97%。总的来讲，当前A股整体估值水平偏高，而以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。图表5.主要指数PE估值水平统计指数名PE_TTM位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证5017.7627.39%61.38%63.36%57.79%沪深30021.94中证50032.3078.84%92.97%95.78%59.19%中证80028.23中证100045.7497.93%99.31%99.59%72.89%中证200062.59中证红利13.6690.87%96.97%98.18%45.57%金融(风格)14.07周期(风格)44.0497.93%99.31%99.59%66.02%消费(风格)36.91成长(风格)73.09100.00%100.00%100.00%90.12%稳定(风格)25.04300成长25.6898.76%99.45%68.65%69.79%300价值12.01万得全A50.42、 指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证502.1759.34%69.66%46.48%61.76%沪深3002.3973.44%79.59%中证5002.8182.57%94.21%96.53%61.30%中证8002.5773.86%91.31%中证10002.9178.01%92.69%81.22%62.02%中证20003.3089.21%96.05%中证红利1.1566.80%87.31%65.18%18.21%金融(风格)1.1032.78%73.10%周期(风格)2.8892.12%97.38%98.43%58.03%消费(风格)2.6056.85%83.59%成长(风格)4.18100.00%100.00%100.00%74.79%稳定(风格)1.6889.21%96.41%300成长3.8146.47%73.24%43.92%63.53%300价值1.0321.16%50.21%万得全A3.2187.14%95.72%（三）主动观点

、 择时层面，维持看好，但程度有所下降，核心原因为市场估值广度指标再度临近前期高点，后续估值膨胀速度料将放缓，后续建议密切关注是否有新的主题能继续带动整体市场PB离散度上行。具体来讲，我们通过计算全市场个股PBMad/Median，并观察其20日环比变化，来判断当前市场整体估值广度的变化方向，当广度上行代表市场估值处于膨胀状态（看多，反之则估值收缩（谨慎。Beta外生的系统性利好，另一方面则来自于内生的估值提升，而整体市场的估值提升是价格的同步指标，不具备有效择时意义，但在整体估值提升之前，市场内部需结构上出现部分低估股票转变为高估股票的现象、或者高估股票估值进一步提升A股市场其择时有效性长期存在且优秀。需要注意的是，虽然该指标为方向指标，极PBMad/Median2021从近5PBMad/Median的20日均值绝对水平高于0.45（为2025年10月、2026年2月。当权益市场内部不断的出现“低估值股票转为高估值股票、高估值股票继续拉升估值”的情况时，估值离散度指标才会不断上行。但是，上述现象显然不会永远持续，能有潜力从低估转为高估的股票是有限的、高估值股票的估值同样不会无限拉升，因此估值离散度指标必然存在数值上限。所以，考虑到最新PBMad/Median已经再次超过0.45，短期内有必要警惕市场持续上涨或面临一定压力，即便未来有可能会再度出现导致市场估值进一步膨胀的因素。图表7.PBMAD20日均值变化方向是强有效择时指标万得全净值 PB_MAD择时3.0 2.52.01.51.00.5 20172018201920202021202220232024202520260.02017201820192020202120222023202420252026图表8.短期估值离散度指标再度运行至高位阈值，历史上看后续指数涨速放缓万得全A PB_MAD，右轴7,500 7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500 2021202220232024202520263,000202120222023202420252026

0.500.450.400.350.300.250.20（四）量化择时策略信号本周量化择时信号维持乐观。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性偏乐观，流动性偏向乐观。基本面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI50.302）5年64.41%3）当前M1同比增速（滤波后）为2.55%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年81.36%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向乐观。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整PE50.425100.00%PE2）APB3.21597.52%分位数，PBPE和PB情绪层面上，本周给出中性信号，具体观察指标信号如下：1）本周ABeta1.75%569.49%Beta2）A0.77593.30%量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为1.93（年化，处569.23%A1）-0.04530.51%5年3）5101.505年95.95%分位数，杠杆资金中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为15.95%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为5.14%，年化超额收益率为10.81%15.05%2.44%5.50%-3.06%，2024择时策略最大回撤仅为2017、2018、20222023短期择时信号跟踪图表9.短期择时信号汇总短期择时信号跟踪2026-05-10

一级指标

二级指标具体指标 一级择时信

具体指标制造业PMI是否>50

本周值 过去5年情况 二级择时信号50.30 制造业景气度偏强，给出乐观信号基本面 乐估值面 谨乐观

信贷脉冲环比变化分位数M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数A股整体PE分位数A股整体PB分位数

64.41% 信贷增速偏强乐观信号81.36% M1增速偏强乐观信号100.00% PE中，给出谨慎信号97.52% PB中，给出谨慎信号A股整体Beta离散度分位数69.49% Beta离散度偏高谨慎信号整体量能情绪分位数93.30% 量能情绪偏强乐观信号A股整体波动率分位数69.23% 波动率中性信号货币利率指标分位数30.51% 流动性相对宽松乐观信号流动性乐观汇率预期指标分位数11.86% 兑美元汇率偏强乐观信号净融资额5日均值分位数95.95% 杠杆资金中性信号、 短期择时策略表现图表10.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计 万得全A 现金 短期择时策86420基准净86420

1.00.80.60.40.2

统计指标 基准策略 短期年化收益率 5.14%年化波动率 11.53%最大回撤夏普比率收年份 基准收益 策略收益 超2013 3.35% 10.63%2014 23.88% 39.332015 19.13%2016 -0.92%2017 2018、 图表11.2024以来短期择时策略表现短期择时策略表现（年化）短期择时策略表现（年化）2024年以来统计 万得全A基准净值

现金 短期择时策 净值比

统计指标 基准策略 短期择时策略 1.851.651.451.251.851.651.451.251.050.851.00.80.60.40.20.0年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比月度胜率10.81%8.89%0.79941.188963.33%16.67%11.10%1.25102.155266.67%、 2025-04-132025-04-202025-04-272025-05-042025-05-112025-05-182025-04-132025-04-202025-04-272025-05-042025-05-112025-05-182025-05-252025-06-012025-06-082025-06-152025-06-222025-06-292025-07-062025-07-132025-07-202025-07-272025-08-032025-08-102025-08-172025-08-242025-082025-09-072025-09-142025-09-212025-09-282025-10-02025-10-12025-10-190.00周度2025-10-262025-11-022025-11-092025-11-162025-11-232025-11-302025-12-072025-12-142025-12-212025-12-282026-01-042026-01-112026-01-182026-01-252026-02-012026-02-082026-02-152026-03-012026-03-082026-03-152026-03-222026-03-292026-04-052026-04-122026-04-192026-04-262026-05-032026-05-101.001.000.500.001.000.500.000.001.001.001.000.500.001.001.001.001.001.000.001.001.000.501.000.500.001.001.001.000.500.001.000.500.500.500.001.001.001.000.500.001.000.000.500.000.001.001.001.000.500.001.00500.1.000.500.000.501.001.000.500.001.00500.1.000.500.000.501.00500.1.000.500.000.500.50500.1.000.500.000.500.500.500.500.001.00500.1.000.500.000.500.500.501.000.501.000.001.000.000.000.500.500.501.000.501.001.001.001.000.001.001.001.001.000.501.001.001.001.000.001.001.001.001.000.501.001.001.000.500.001.001.001.001.000.501.001.001.000.500.001.001.001.001.000.501.001.001.000.500.001.001.001.001.000.501.000.501.000.500.000.501.001.000.000.501.000.001.000.000.000.501.001.001.000.501.000.001.000.000.000.501.001.000.000.501.000.001.000.000.000.501.001.000.000.501.00500.1.000.000.001.000.500.500.000.501.00500.1.000.000.001.000.500.500.000.501.00500.1.000.000.001.000.500.500.000.501.00500.1.000.000.001.001.001.000.000.501.00500.1.000.000.001.001.001.000.500.501.00500.1.000.000.001.001.001.000.500.501.000.000.500.000.001.001.000.501.000.501.00总仓位信号流动性情绪面估值面基本面总仓位信号流动性情绪面估值面基本面周度、 二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议配置成长，小盘大盘轮动模型建议超配小盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型继续建议配置成长风格。由于近三周成长风格超额收益趋势较为明朗，叠加基本面重新开始利好成长风格（除了通胀剪刀差和美债收益率利空成长风格外，其余增长类指标如信贷脉冲、M1增速、工业企业盈从成长价值风格轮动策略的表现上来看，2011年至今，策略年化收益率为28.41%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为11.50%，年化超额收益率为16.91%。今年以来，成长价值风格轮动策略绝对收益为24.17%，超额收益率为11.53%。图表13.成长价值风格轮动信号与回测表现轮动仓位（成长）2026-05-122026-05-112026-05-082026-05-072026-05-06动态宏观信号100%100%100%100%100%估值回归信号100%100%100%100%100%短期动量信号100%100%100%100%100%风格广度信号100%100%100%100%100%风格拥挤信号0%0%0%0%0%5D平均仓位_成长5D平均仓位_价值100%100%100%100%100%0%0%0%0%0%绝对收益统计累计收益年化收益年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比综合信号1_无中性仓位_成长价值代理ETF2939.79%26.58%24.64%47.12%1.000.56综合信号2_5D平均仓位_成长3645.36%28.41%24.49%46.75%1.060.61成长价值代理ETF_等权384.11%11.50%21.75%50.77%0.520.23超额收益统计年化超额收益率月度超额胜率年化跟踪误差年化信息比率综合信号1_无中性仓位_成长价值代理ETF15.08%64.94%12.02%1.25综合信号2_5D平均仓位_成长价值代理ETF16.91%66.67%11.46%1.48绝对收益超额收益40 20111129-202604263972.55%3261.25%2012/12/3123.01%17.39%35 2016/12/30-6.93%6.94%2017/12/2919.94%14.72%202018/12/28-16.75%5.62%2019/12/3135.92%2.55%152020/12/3158.05%19.22%2021/12/3147.93%30.25%10逐年超额综合信号2_5D综合信号2_5D平均仓位_成长平均仓位_成长价值代理ETF_价值代理ETF_综合信号逐年超额综合信号2_5D综合信号2_5D平均仓位_成长平均仓位_成长价值代理ETF_价值代理ETF_综合信号 综合信号2_5D 综合信号2_5D成长价值代理ETF_等权502011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252013/12/3147.66%17.31%2014/12/3153.80%24.31%2015/12/3166.75%12.27%2022/12/305.94%21.23%2023/12/293.01%7.68%2024/12/3144.03%27.54%2025/12/3151.67%28.26%2026/5/824.17%11.53%、资讯（小9R0710002026年以来超额收益率为1.83%，2014年以来策300和中证1000。图表14.大小盘综合轮动信号更新轮动仓位（小盘）2026-05-112026-05-082026-05-072026-05-062026-04-30A股龙虎榜买入强度100%100%100%100%0%R007100%0%100%100%100%融资买入余额变化100%100%0%100%100%主题投资交易情绪100%100%100%100%100%等级利差0%0%100%100%0%期权波动率风险溢价100%100%100%100%100%beta离散度0%0%0%0%0%pb分化度100%100%100%100%100%大宗交易折溢价率0%0%100%100%100%中证1000MACD(10,20,10)100%100%100%100%100%中证1000交易量能100%100%100%100%100%综合信号：小盘综合信号：大盘100%100%100%100%100%0%0%0%0%0%指标年化超额收益率最大回撤平均换手间隔（交易日）胜率（按交易）融资买入余额变化13.43%5.57%44.32%350.31%大宗交易折溢价率16.90%9.03%40.67%756.31%A股龙虎榜买入强度12.72%4.85%54.66%1048.30%R00711.96%4.09%57.98%650.