出口会否重演2025年“情境”

目录韧性 AI构贸易期、受益行业 6AI革命正在令全球贸易周期与经济周期脱钩 6油价受益：能源型出口、消费品阶段性“供给替代” 10新的险：事件或剧出口结构分化” 13本轮油价飙涨与往经验不同，不能线性解读 13高油价冲击海外产，或影响前期表现最强的中游出口 14出口望：韧性或去年构分化剧 17AI革命与美欧进口周期，或对冲中东事件对出口的冲击 17其他影响：两个不确定性”与市场政策预期的“误区” 20图表目录图1：发达经济体生产资料与消费品进口背离 6图2：发达经济体生产资料出现“超额进口” 6图3：美国出现典型的生产资料“超额进口”现象 6图4：欧盟生产资料也出现“超额进口” 6图5：美国进口高增源于资本货物进口 7图6：美国设备投资持续好于工业生产表现 7图7：剔除AI进口后，美国生产资料进口并未走强 7图8：欧盟进口走强主要源于AI相关商品进口 7图9：美国自全球AI产品进口结构 8图10：东盟出口拉动制造业生产 8图11：剔除AI后，东盟出口并未走强 8图12：我国AI相关产品出口增速 9图13：我国AI相关产品出口占比 9图14：我国AI出口商品贡献：占比较高的商品 9图15：东盟工业化也拉动我国生产资料出口 10图16：我国出口走强也恰恰源于生产资料出口 10图17：俄乌冲突期间能源转型类商品出口走强 10图18：2022年仅欧英能源转型出口偏强 10图19：欧洲与亚洲面临的能源问题较明显 11图20：东盟目前能源转型类商品进口占比偏低 11图21：2020年疫情时我国生产率先恢复 11图22：彼时消费品“供给替代”现象明显 11图23：拉长维度看，我国消费品“供给替代”依然成立 11图24：3月以来东盟工业生产已在走弱 11图25：相对于美国消费需求，消费品进口明显不足 12图26：相对消费需求，欧盟消费品进口不足 12图27：2022年欧盟消费品进口走弱晚于生产5个月 12图28：油价上涨前，全球原油库存处于历史低位 13图：俄乌冲突期间原油产量仅下降万桶/日............................................图30：本轮出现期现货价格倒挂，俄乌冲突时并没有 13图31：主要经济体石油储备在4-6个月 13图32：每一轮事件性冲击后，出口的结构分化均会加剧 14图33：俄乌冲突期间欧盟生产分化 14图34：石化链、中间品生产明显走弱 14图35：俄乌冲突期间越南生产分化 15图36：能源转型类商品生产明显走强 15图37：2022年四季度，发达经济体开始消费品去库存 15图38：2023年东盟生产走弱主因发达经济体去库存 15图39：欧盟生产走弱拖累我国生产资料出口 16图40：东盟生产走弱也会影响我国生产资料出口 16图41：俄乌冲突后中游设备、矿物、化学品等出口走弱 16图42：东盟对中国进口依赖度明显高于欧洲 16图43：我国对中东出口已在回落 17图44：全球通过霍尔木兹海峡商品占比 17图45：对中东出口也出现明显结构分化：生产资料与部分消费品出口偏弱，能源转型与AI出口偏强 图46：中东事件对我国出口冲击测算 18图47：不同油价假设下，中东事件对总出口和出口结构冲击测算 18图48：全球半导体销售额与我国AI出口增速 19图49：我国与东盟AI产业链协同 19图50：相对于美国消费需求，消费品进口明显不足 19图51：相对消费需求，欧盟消费品进口不足 20图52：2023-2024年，海外消费走弱，但进口回升 20图53：我国在新兴市场份额已达到欧盟水平 20图54：中国加速投资非洲 20图55：美国AI厂房投资先于设备投资见顶 21图56：矿物金属价格领先非洲进口 21图57：美国AI厂房投资先于设备投资见顶 21图58：美国信息设备投资与全球半导体销售额同步 21图59：本轮半导体销售额仍低于历史周期峰值 21图60：信息设备投资额已超过历史周期峰值 21图61：一季度净出口GDP贡献有所下行 22图62：2026年出口走强，但贸易顺差同比走弱 22图63：一季度AI进出口增速均冲高 22图64：AI进口占比高于AI出口占比 22图65：“出口结构景气”数据库：国别╳商品出口增速（截至2026年3月） 232025年关税后的情境？本文展开分析。韧性 AI重构贸易周期、油价受益行业AI2024年以来，发达国家经济周期与贸易周期在逐步“脱钩”；相较经济景气，发20242024年升至0.3%），生产资料进口增速却大幅冲高至8.6%、出现“超额增长”，消费品进口增速则回落至-13.9%，出现史上罕见分化。图1：发经体产料与费进背离 图2：发经体产料出“额口”

% 发达国家自全球进口增速

%15消费品进口生产资料进口（中间品消费品进口生产资料进口（中间品+资本品，右）50-5-10

% 发达国家生产与生产资料进口增速86420-2-4-6-8

%工业生产中间品、资本品进口（右）工业生产中间品、资本品进口（右）12840-4-8-12-162016 2018 2020 2022 2024 2026

2016 2018 2020 2022 2024 2026，注：剔除黄金影响图3：美出典的产资“额口现象 图4：欧生资也现“额口” %86420

美国：工业生产VS生产资料进口增速

工业生产生产资料进口（右）工业生产生产资料进口（右）20151050-5-10-15-20

50

% 欧盟工业生产与生产资料进口增速 %生产资料进口工业生产（右）生产资料进口工业生产（右）64202015 2017 2019 2021 2023 2025

2018 2020 2022 2024 2026，注：剔除黄金影响AI革命，AIAI未出现超额进口行为。从美国生产资料进口大类看，2024-%%也持续好于工业生产；从细分行业看，202410、2.2、1.1AIAIAI图5：美进高源资本物口 图6：美设投持好于业产现 %3020100-10-20-30

美国进口结构增速资本货物进口 中间品进口

美国2024年至今进口同比贡献上升幅度前十行业%12.010.08.06.04.02.0半导体摄影服务机械工业发动机商用机器木材玻璃塑料201020122014201620182020202220242026图7：除AI进后国生资进并走强 图8：欧进走主源于AI关品口 % 美国：生产资料进口增速20 生产资料进口 生产资料进口：剔除AI进口151050-5-102019 2021 2023 2025

% 欧盟进口同比贡献上升幅度前十行业0.450.400.350.300.250.200.150.100.05药物激素药物激素电动储能器数汽车涡轮发动机电话机发达国家AIAIAI相关产品进口结构来看，202420%10%AI出口，同期东盟出口增速并未走强，而0%~5%的较低水平，工业化速度也会明显慢于当前水平。图9：美自球AI进口构 % 美国AI进口：区域同比贡献中国大陆中国台湾墨西哥中国大陆中国台湾墨西哥日本欧盟韩国进口增速非洲加拿大50403020100-10-202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC图10：盟口动业生产 图除AI后东出口未强 0

% 东盟出口与生产增速

出口制造业生产（右）%出口制造业生产（右）20100-10-202017 2019 2021 2023 2025我国AI出口也明显走强，已在贡献2026年一季度出口再度“超预期”。2026年一季度，AI相关产品出口增速（春节调整，下同）较2025年四季度回升28.1个百分点至40.2%，是支撑总出口的最关键力量；同期我国总出口增速回升13.4个百分点至17.1%，若剔除AI商品的影响，总出口增速仅回升6.3个百分点至9.8%；占比方面，我国AI相关产品占总出口比例已提高至21.7%。结构上，存储芯片、自动数据处理设备零附件为AI出口的主要支撑，同期分别拉动总体AI出口增长19.8、7.7个百分点。图12：国AI相产出口速 图13：国AI相产出口比 图14：国AI出商贡献占较的品 总结：AI革命正令贸易周期与经济周期脱钩，并成为中国出口持续超预期的重要AIAI-工业生产改善-2025AI革命驱动发达国家“超额进口”有直接关系。图15：盟业也我国产料口 图16：国口强恰源生资出口 0

% 对东盟生产资料出口VS

%东盟工业生产对东盟生产资料出口（右）东盟工业生产对东盟生产资料出口（右）6050403020100-10-20-30-40

%消费品生产资料消费品生产资料20100-10-20-30

中国出口结构增速201820192020202120222023202420252026

201820192020202120222023202420252026油价受益：能源转型出口、消费品阶段性“供给替代”2022年俄乌冲突时更广泛。2022年俄乌冲突期间，我国对欧英能源转60%~80%2022象，东盟能源转型类进口占比（6%左右）也较低，上述商品我国出口空间较大；能源8.4%2022年高增长，对我国总出口影响不容低估。图17：乌突间转型商出走强 图18：2022年欧源转出偏强 %能源转型类商品非能源转型类生产资料能源转型类商品非能源转型类生产资料0

我国对欧英出口增速

%美国欧英美国欧英东盟印度其他0

中国能源转型类商品出口增速国别结构2016 2018 2020 2022 2024 2026 2019 2021 2023 2025图19：洲亚面能源题明显 图20：盟前源类商进占偏低 %

欧盟与东盟“能源转型”类商品进口占比东盟欧盟2019 2021 2023 2025东盟欧盟月以来东盟已呈现类似迹202086年俄乌冲突期间也出现类似现象；202636.08.5%2024年以来最大单月下滑幅度，或预示我国消费品出口将再度呈现“供给替代”效应。图21：2020年情国生率恢复 图22：时费“替代现明显 欧盟中国欧盟中国东盟151050-5-10-15

工业生产增速

% 中国总出口中三大类商品增速 消费品中间品资本品100-102019 2020 2021 2022

-202019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01图长度消费“给代依立 图24：3月来盟生产在弱 0

% 出口的“供给替代”效应

%工业生产增速：中国-工业生产增速：中国-欧盟东盟对全球出口增速：消费品-生产资料（右）100-10-20

越南工业生产与石化链生产同比工业生产其中：橡胶塑料工业生产其中：橡胶塑料其中：服装其中：化学品（右）40 20 0 020182019202020212022202320242025

-20

2024 2025

-102022282022年不同的27图25：对美消求，费进明不足 2016年=100 美国消费与自全球消费品进口定基指数（剔除价格）差异（右，12TTM差异（右，12TTM）消费品进口核心商品零售剔除特殊商品进口面积归0后，进口达拐点 20018016014012010080

2016年=100200150100500-50-100-150-200-2502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC图26：对费求盟消品口足 图27：2022年盟品进走晚产5月 2016=100 欧盟消费与消费品进口定基指数消费品进口核心商品零售消费品进口核心商品零售1501301109070

%1050-15

欧盟消费品进口VS石化链生产

%石化链生产消费品进口（右）石化链生产消费品进口（右）3020100-10-20-302017201820192020202120222023202420252026

2019 2021 2023 2025新的风险：中东事件或加剧出口“结构分化”油库存处于历史性低位。100万桶/2022原油库存（40亿桶左右）2003年以来最低水平，多数亚欧经济体的石油储备可用天数约0-20IA战略原油储备经过俄乌冲突消耗后，4.151985图28：价涨，原油存于史位 图29：乌突间产量降100桶/日亿桶 原油库存OECD原油库存OECD原油库存EIA原油库存（右）EIA战略原油库存（右）454035

亿桶15 万桶/日13 115011 10509 79005 8503 800

俄罗斯原油产量19901995200020052010201520202025

2015 2017 2019 2021 2023 2025图30：轮现现格倒，乌突并有 图31：要济石备在4-6月 俄乌冲突：现货价美伊冲突：现货价俄乌冲突：期货价% 油价涨幅：美伊冲突VS俄乌冲突俄乌冲突：现货价美伊冲突：现货价俄乌冲突：期货价1601401201008060

0

石油储备（天数）荷丹芬匈日韩瑞立比瑞斯意希德英波葡捷法拉奥爱西卢土新澳兰麦兰牙本国典陶利士洛大腊国国兰萄克国脱地尔班森耳西大t-30 t t+30 t+60 t+90

利 宛时伐利

牙 维利兰牙堡其兰利，t表示事件冲击时间点

克 亚 亚回顾近十年2018-2019年中美贸易摩擦、2021-2022年“双碳”与俄乌冲突20255%~6%的较高中枢水平，但行业分化明显加剧；消费品出口增速在2025年8月后一度陷入负增长（-3.2%），而中间品、资本品出口增速同期分别大幅上升至10.1%、7.4%。图32：一事性后，口结分均加剧 % 中国分商品出口增速：行业间分化明显加剧总出口消费品总出口消费品中间品资本品贸易摩擦对等关税双碳、疫情与俄乌冲突403020100-10-202016 2018 2020 2022 2024 2026CEIC

经验可循。以俄乌冲突期间为例，20225%2.5%-~-%0%，2022年四季度后欧盟东盟生图33：乌突间生产化 图34：化、间产明走弱 50

欧盟工业生产同比%工业生产资本货物俄乌冲突%工业生产资本货物俄乌冲突中间品消费品

50

% 欧盟工业生产增速

%石化链生产中间品生产（右）石化链生产中间品生产（右）6420-2-4-6-8-10-122018 2019 2020 2021 2022 2023 2024图35：乌突间生产化 图36：源型商产明走强 越南工业生产与石化链生产同比工业生产其中：化学品工业生产其中：化学品其中：纺织品其中：橡胶塑料40200

越南2022年生产增速上升幅度前十大行业%消费电子摩托车机动车-20-402019 2020 2021 2022 2023 2024图年季发达济开消品库存 图38：2023年盟走弱因达济去存 %发达国家消费与消费品进口增速%发达国家消费与消费品进口增速核心商品零售 消费品进口40

发达经济体消费品进口VS东盟工业生产 %3020100-10-20201620172018201920202021202220232024

2550

东盟工业生产 发达经济体消费品进口（右）5002016201720182019202020212022202320242025塑料等对欧洲出口均回落20-40个百分点；上述现象或源于欧盟对中国生产资料的需（8.5%），更多集中在中间品环节。其资本品（械设备等（汽车等30%以上。图39：盟产弱我国产料口 图40：盟产弱影响国产料口 图俄冲后游备物学等口弱 图42：盟中进赖度显于洲 % 俄乌冲突后，中国对欧盟出口分商品增速2022Q2-Q4出口增速 较2022Q2-Q4出口增速 较2022Q1增速变化0新能源车跨境电商燃油车矿珠宝木橡胶塑料其他

% 欧洲与东盟进口中来自中国比例泰国越南泰国越南印度尼西亚欧元区4030201002014 2016 2018 2020 2022 2024 2026中东事件也会扰动对中东出口，拖累总出口3个百分点左右；结构上也呈现生产AI全球集装箱通过霍3%32.6（气设备）、AI出口（集成电路等）10%以上。图43：国中出在回落 图44：球过尔海峡品比 东盟十国+印度东盟十国+印度中东北非及一带一路拉美俄罗斯撒哈拉以南非洲新兴国家302520151050

全球通过霍尔木兹海峡的海运贸易比例38%29%29%19%19%13%9%3%2%-52025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03

海 原 化 机 集 干LNGLPG运 油 学 动 装 散LNGLPG原 产 品 车 箱 货油 品图45：中出也明显构化生资与部消品口弱能源与AI出偏强 % 对中东北非出口：2026年一季度各商品增速806040200-20交运设备交运设备新能源车电气设备太阳木制品纺锂电池精车辆零部件CEIC

出口展望：总量韧性或似去年，结构分化加剧AI3-7120美元/桶高位，测算对总出口冲击为3.7个百分点，其中生产资料出口或回落5.2个百13.90.6个百分点；若油价未来冲高至150美元/桶以上，则对总出口冲击幅度或达到5-7个百分点。利空一：海外经济走弱利好一：能源转型类出口改善图46：东件我口冲利空一：海外经济走弱利好一：能源转型类出口改善美国 欧盟 东盟 美国 欧盟 东盟步骤1：油价冲击生产油价对石化链生产影响弹性 18%石化链生产下滑幅度 -9.1石化链行业占比 19%总生产下滑幅度 -1.712%-6.118%-1.115%-7.424%-1.82022年能源转型类出口超额增速拉动总出口幅度6.915.09%0.135.030.018%0.7-6.339.011%0.1合计0.9步骤2：拖累我国生产资料出口利好二：海外生产走弱，我国消费品出口替代海外生产与我国生产资料出口弹性 5.0我国生产资料出口下滑幅度 -8.6对主要经济体出口下滑幅度 -4.74.9-5.5-3.32.2-4.0-3.0海外生产与我国消费品出口替代弹性 1.3我国消费品出口改善幅度 0.6消费品出口占比 34%拖累总出口幅度 -0.6利空二：冲击中东出口通过霍尔木兹海峡集装箱占比 3%对中东出口增速（春节调整） -27.4拖累总出口幅度 -2.6-0.6-1.0-2.2互相参考拉动总出口幅度 0.2 综合影响油价上涨幅度（美元/桶，可调整）50.0中东事件对我国出口影响总幅度-3.7CEIC图47：同价设中东件总口出结构击算 不同油价假设下，总出口与出口结构增速变化幅度%20

%总出口 生产资料 消费品 能源转型类（右）30252015105090 100 110 120 130 150 170布伦特原油价格假设（美元/桶）CEIC

AI剧结构分化的结论。据上文，AIAIAI7.0资料出口，一季度对东盟出口额外贡献总出口上升2.2个百分点；综合分析，AI9.2AI图48：球导销与国AI出增速 图49：国东盟AI业链同 目前市场对于出口研判的最大误区是用海外基本面变化直接映射我国出口，认为海外消费需求衰退必然会导（补库2023-2024年；当前美国消费品进口明显低于消费需求，比2023-2024年更明显，图50：对美消求，费进明不足 2016年=100 美国消费与自全球消费品进口定基指数（剔除价格）差异（右，12TTM差异（右，12TTM）消费品进口核心商品零售剔除特殊商品进口面积归0后，进口达拐点 20018016014012010080

2016年=100200150100500-50-100-150-200-2502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC图51：对费求盟消品口足 图52：2023-2024年外消走，进回升 2016=100 欧盟消费与消费品进口定基指数消费品进口核心商品零售消费品进口核心商品零/p>

15% 发达国家消费与消费品进口增速核心商品零售消费品进口（右）核心商品零售消费品进口（右）50

%50403020100-10702017201820192020202120222023202420252026

-5 -202022 2023 2024 2025 2026（17%左右1年，20252026年非洲进口再度回升，拉动我国出口。图53：国新市额已到盟平 图54：国速资洲 % VS自欧盟比例全球自中国全球自中国发达自中国302010

百万元非洲投资规模占整体投资比重（右）非洲投资规模占整体投资比重（右）120001000080006000400020000

中国投资非洲规模

35%30%25%20%15%10%5%0%0198519901995200020052010201520202025

2005 2009 2013 2017 2021 2025H1图55：国非投业结构 图56：物属格非洲口 化工,1.82%农业,3.38%

中国对非洲投资行业结构（2005-2019、2020-2025，由内到外，百万美元）物流,1.40%36%

非洲自全球进口VS全球金属价格非洲进口同比IMF：金属价格指数同比（右，领先12M非洲进口同比IMF：金属价格指数同比（右，领先12M）30 40其他,3.20%房地产,4.87%交通,

能源,

2%3%11%4%

科技1%金融8%36%

金属,61.72%

10-10-30

200-20-4012.68%

10.41%

2017 2019 2021 2023 2025 2027AI有小概率发生。AI20242025AI投资的主要是设备AI相关产业经营和投资。图57：国AI厂投先于备资顶 图58：国息备与全半体售同步信息处理设备投资数据中心厂房投资% 美国AI投资：设备VS厂房信息处理设备投资数据中心厂房投资

% 全球半导体销售额与美国信息设备投资 %0

0

半导体销售额 信息设备投资（右

403020100-10-20-302020 2021 2022 2023 2024 2025 1988 1994 2000 2006 2012 2018 2024图59：轮导销仍低历周峰值 图60：息备资超过史期值 历轮科技周期中，半导体销售额定基指数

历轮科技周期中，美国信息设备投资定基指数起始年=1002015-2022 20232015-2022 2023至今季度36032028024020016012080

1989-1999 2001-2010

起始年=1002015-202220232015-20222023至今季度20016012080

1989-1999 2001-201002468101214161820222426283032 02468101214161820222426283032AIAI进口GDP同20250.60.82024年下半年以来22.7%出202528.126.140.2%、34.3%AI进口在总进口中占比（28.4%）AI出口（21.7%），因此整体AI图61：季净口献所行 图62：2026年口，但易差比弱 最终消费净出口资本形成实际GDP同比10最终消费净出口资本形成实际GDP同比86420

%贸易差额（右）出口贸易差额（右）出口进口20100-10

进出口增速与贸易差额同比增量

%6004002000-200-22023 2024 2025 2026

-202023 2024 2025

-400图63：季度AI出增速冲高 图64：AI进占高于AI出口比 2025综3-79-10个百分年表现较强的中游出口中，AI出口、能源转型类出口预计有望进一步走强，但矿物金属、机械设备、化学品等出口或有所回落，2025年表现最弱的下游消费品出口，未来则有望边际改善。图6出结构气数据：别商出速（至6年3） 出口大类 出口中类 占比总出口 美国 欧英东盟印度中东北撒哈拉以南非洲拉单位：% 总出口 17 -15 23 23 1 39 11集成电路、二极管等半导体器件6 76 47 22 68 38 68