电力行业深度报告：火电成本改善收窄水电量利双升核电新能源或迎政策催化

正文目录电块2025年及2026一报结 62025年电需稳提，本善动绩正长 62026年Q1：块业绩比降电压仍存 9火：价力续，Q1成优逐收窄 122025年成改冲量承，绩现正 122026年Q1：本收窄电韧托底 14水：水动量长，利性续证 202025年来偏动电增,定本薄释盈弹性 202026年Q1：水不改量势板实量利升 22核电&能：量利困显,价底有望局 242025年装扩加电承，现增不增态势 242026年Q1：分试点电制价新源电持探底 26投建议 28风提示 28图表目录图表1:力块分对应司 6图表2:2021-2025年会用量化况单：亿瓦） 7图表3:2021-2025年发电变情（位亿千时） 7图表4:2025电行各板财表现 8图表5:力块度收变（位亿） 8图表6:力块度母净润化单：元） 8图表7:力块度利率净率化 9图表8:力块度ROE和资净率化 9图表9:2022Q1-2026Q1全社用量化况单位亿瓦） 9图表10:2025-2026Q1全国上业电月变化单：千时） 10图表11:2026年Q1电行业板财表现 11图表12:电板季收变（位亿） 11图表13:电板季母净润化单：元） 11图表14:电板季利率净率化 11图表15:电板季度ROE和资净率化 11图表16:2021-2025年口径电电变化 12图表17:2021-2025年国6000瓦以电电发设利小数化 12图表18:部火企业2023-2025火上电变化况单：元/时） 13图表19:2024-2025年炭价变情（位元/13图表20:火板年收变（位亿） 14图表21:火板年母净润化单：元） 14图表22:火板年利率净率化 14图表23:火板年度ROE和资净率化 14图表24:2025年初-2026年3全发量火发电变化 15图表25:2025年1-5和2026年1-5月地代理电格比 15图表26:2026年今价格化况单：元吨） 17图表27:火板季收变（位亿） 17图表28:火板季母净润化单：元） 17图表29:火板季利率净率化 18图表30:火板季度ROE和资净率化 18图表31:火企业2025年和2026Q1收业况 18图表32:2021-2025年口径电电变化 20图表33:2021-2025年国6000瓦以电电发设利小数化 20图表34:部水企业2023-2025水上电变化单：/瓦） 21图表35:水板年收变（位亿） 21图表36:水板年母净润化单：元） 21图表37:水板年利率净率化 21图表38:水板年度ROE和资净率化 21图表39:2025年初-2026年3水发量化 22图表40:2025Q1-2026Q1水电业务用变情况 22图表41:水板季收变（位亿） 23图表42:水板季母净润化单：元） 23图表43:水板季利率净率化 23图表44:水板季度ROE和资净率化 23图表45:水企业2025年和2026Q1收业况 23图表46:2021-202524图表47:2021-202524图表48:2025-202624图表49:核电&新能源板块年度营收变化（单位：亿元）...........................................26图表50:核电&新能源年度归母净利润（单位：亿元）.............................................26图表51:核电&新能源板块年度毛利率和净利率变化...............................................26图表52:核电ROE26图表53:核电&新能源季度营收变化（单位：亿元）...............................................27图表54:核电&新能源季度归母净利润（单位：亿元）.............................................27图表55:核电&新能源季度毛利率和净利率变化...................................................27图表56:核电ROE27图表57:核电20252026Q12720252026202520262025。2026火电呈现出“”Q161图表1:电力板块划分及对应公司火电运营 水电运营 核电运营 新能源运营000027深圳能源600021上海电力000601韶能股份003816中国广核000155川能动力000037深南电A600023浙能电力000722湖南发展601985中国核电000537中绿电000531穗恒运A600027华电国际000791甘肃能源000591太阳能000539粤电力A600098广州发展000993闽东电力001258立新能源000543皖能电力600167联美控股002039黔源电力001289龙源电力000600建投能源600396华电辽能600025华能水电002015协鑫能科000690宝新能源600509天富能源600236桂冠电力301046能辉科技000767晋控电力600578京能电力600674川投能源600163中闽能源000875吉电股份600642申能股份600900长江电力600483福能股份000883湖北能源600726华电能源600821金开新能000899赣能股份600744华银电力600905三峡能源000958电投产融600780通宝能源601016节能风电000966长源电力600795国电电力601619嘉泽新能001286陕西能源600863内蒙华电601778晶科科技001896豫能控股600886国投电力603105芯能科技002608江苏国信600982宁波能源603693江苏新能600011华能国际601991大唐发电20252025年全社会用电量平稳增长，第三产业对用电增速拉动作用明显。10.37千瓦比长5.0增较2024略放缓从产用来及城居用电量别比变+9.9+3.7+8.2中三业城乡民活电用量增的献了50充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业的用电量增速分别达到了48.817.0图表2:2021-2025年全社会用电量变化情况（单位：亿千瓦时）全社会用电量（亿千瓦时） 家能源20252025891416.1+35.4年发总为10.58万+13.1火全发电略下水图表3:2021-2025年全国发电量变化情况（单位：亿千瓦时）家统计局，华经情报2025年电力板块营收微增，成本下降带动业绩正增长。2025年，电力板块整体17377.244.391791.13同比增长4.14；销售毛利率24.38，同比提升1.72个百分点，呈现出“营收收缩、利润扩张”的格局，成本改善对盈利的驱动作用显著。分板块来看，电力各板块盈利能力的分化特征鲜明：火电板块5.6113197.6120252.33“”水电板块20254.692.63核电板块2.781.37新能源板块7.4327.113.86pct图表4:2025年电力行业各板块财务表现营业收入（亿元） 归母净利营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率2025年同比2025年同比2025年同比电力行业17377.24-4.391791.13+4.1424.38+1.72pct火电运营13197.61-5.61892.32+12.3018.09+2.33pct水电运营1429.92+4.69539.30+8.3857.04+2.63pct核电运营1577.72+1.00190.70-2.7836.85-1.37pct新能源运营1172.00-7.43168.81-27.1138.44-3.86pct图表5:电力块度收化单位亿） 图表6:电力块度母利变化单：元）营业总收入（亿元） 同比

归母净利润（亿元） 同比 图表7:电力块度利和利率化 图表8:电力块度ROE总产净率毛利率 净利率

（整体） 总资产净利率（整体） 1.22026年Q1：板块营收业绩同比微降，电价压力仍存2026Q1，2026Q1251415.2336亿、483339857.14.78.1、3.4，第2026Q1图表9:2022Q1-2026Q1年全社会用电量变化情况（单位：亿千瓦时）家能源2026Q106年1-32323.431.41-22.7pct，3图表10:2025-2026Q1年全国规上工业发电量月度变化（单位：亿千瓦时）家统计局，华经情报2026Q14134.8646.195.312386024行业整体呈现“营收收缩、利润下行”的格局，成本端的单边红利正逐步减弱2025Q12.711.920.33””Q1+1.91Q1-2.82pct，成为一季度业绩下滑幅度最大的电源之一。我们推测集中检修窗口导致Q1pct“图表11:2026年Q1电力行业各板块财务表现营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率2026Q1同比2026Q1同比2026Q1同比电力行业4134.86-3.03464.19-5.3123.86-0.24pct火电运营3191.09-2.71257.87-1.9217.94+0.33pct水电运营310.66+8.46111.89+20.6252.17+1.91pct核电运营352.44-9.8348.05-21.9939.44-2.82pct新能源运营280.66-8.5046.38-36.4140.23-2.95pct图表12:电力块度收化单位亿） 图表13:电力块度母利变化单：元）营业总收入（亿元） 同比 归母净利（亿元） 同比图表14:电力块度利和利率化 图表15:电力块度ROE总产净率化毛利率 净利率

净资产收益率摊薄（整体）总资产净利率（整体） 火电：降价压力持续，Q1202520252025“”15.39632726294560004147235小时，这体现出火电在电源结构中的角色正加速从“主力发电”向“图表16:2021-2025

图表17:2021-20256000家统计局，华经情报 极星电力市场2025202520242025图表18:部分火电企业2023-2025年火电上网电价变化情况（单位：元/千瓦时） 际 际 大唐发电 国电电力公司公20255500702/2024150/685/640/吨触及近五年低点。我们认为，煤价中枢的大幅下移直接压降了火电企业的燃图表19:2024-2025年煤炭价格变化情况（单位：元/吨）动力煤：：对参考价格：秦皇岛港（）联数2025”“”与”“整体看，2025年电块实营收入1.32元，比降5.61；现归母润892.32亿同比升12.30实售毛率18.09同升2.33个百分点。图表20:火电块度收化单位亿） 图表21:火电块度母利变化单：元）营业收入（亿元） 同比

归母净利润（亿元） 同比图表22:火电块度利和利率化 图表23:火电块度ROE总产净率毛利率 净利率 （整体） 总资产净利率（整体）2.22026年Q1：成本红利收窄，电量韧性托底315895速高规工发量体3.4增速火出的逆提们为要系核电集中检修与风电来风条件不佳共同让渡出发电空间，与此同时，一季度全社会用电量同比增长5.2，需求侧的稳健增长也为火电多发提供了消纳支撑。图表24:2025年初-2026年3月全国发电量与火电发电量变化家统计局344.19/2026372/102-4400/图表25:2025年1-5月和2026年1-5月各地电网代理购电价格对比地区2025/12025/22025/32025/42025/52026/12026/22026/32026/42026/5江苏460438.9436.1443.1422.2393.7310.2345.8371.5352.9安徽409.32411.95409.86400.98413.34347.86359.45336.97344.53345.46广东502511.3498.9502.1517.6378.9412.8417.8404.3445.7山东469.7473.6477.6463.5451.5436388.9337.5311.5353.8山西396.285393.398388.55339.55342.191295.868305.396289.594322.953273.332北京395.944390.224397.665400.605396.271383.338380.804388.706384.024398.713河北413.8428.5426.7429.9411.5424.441410.91397.992394.105402.817冀北416.8415.9418423419.7377.774392.891409.009417.307424.239河南405.168405.17409.594405.706405.231339.764385.249393.173352.904371.867浙江430.2431.4408.7420437408.586386.655371.954352.658/上海441.5446.7442.7440.7448.5432.5430.266439.077409.164426.043重庆468.123465.034458.482431.738448.488431.919469.529451.742443.278463.499四川420422.967444.268435.638341.582422.843413.906420.719388.865335.176黑龙江389.559388.559383.917392.06399.718307.71299.2306.661309.051300.874辽宁422.893430.432424.248406.789431.456332.847331.216199.096288.15284.631吉林421.42400.86404.312386.848/341.54336.807340.561341.581331.878蒙东245.321263.819297.661264.991285.493248.454196.301194.947169.877178.271蒙西305.4336.6282321.2/320.2325.7312.8321.7/江西466.94471.22451.61455.71442.72362.841414.615410.183412.085376.999湖北419.1377.7435.2420.2415.5384.47345.162372.957378.856360.071湖南480.86469.29455.97432.07439.47439.353441.534437.547385.865374.954青海303.695315.417280.164284.578283.824259.001282.908284.194223.956219.83宁夏303311.3290.4290.8292.1254.9261.9255.1261.5268陕西388.5356.4344.1342.2338.2381.3398.7337.6323.2287.6天津410.9411.2410.5418.9440.7366.481394.759393.871394.595388.778甘肃335.533277.082289.634303.256297.547276.193290.367243.433201.554160.227新疆259.947234.368261.875263.053248.592236.052280.966321.914228.721237.646广西单一 406.315 广西两部 442.575321.19336.542341.024341.262360.177378.49313.386334.676334.061海南505.33489.734475.695486.222487.768623.245439.247397.006414.656452.751贵州404.624397.205395.459395.985395.6373.518392.746384.898366.384383.948云南310.596305.679293.196302.533314.128243.876255.19288.272300.349279.347深圳502511.3498.9502.1517.6378.9412.8417.8404.3445.7福建418.3405397.3409429.3386.755379.49366.832365.616370.539极星电力网，VOLT伏特售“淡季不淡”1693吨已37607044800国原产一度同增0.1进煤则比降图表26:2026年至今煤炭价格变化情况（单位：元/吨）联数2026整体看，2026年Q1电板实营入3191.09亿，比降2.71；实现母利润257.87元，比降1.92；现销毛率17.94，比提升0.33个百分点。图表27:火电块度收化单位亿） 图表28:火电块度母利变化单：元）营业收入（亿元） 同比

归母净利润（亿元） 同比 图表29:火电块度利和利率化 图表30:火电块度ROE总产净率化图表31:火电企业2025年和2026Q1营收与业绩情况公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）2025同比2026Q1同比2025同比2026Q1同比长源电力135.28-22.2137.2011.73-0.66-109.251.05242.26深南电A4.02-9.320.9054.181.61635.040.12197.73穗恒运A41.41-3.668.58-15.913.0281.541.9498.58华银电力80.64-3.4023.05-0.090.82172.371.3882.93宁波能源37.87-10.7210.709.783.4822.090.7371.60粤电力A515.41-9.83113.537.386.00-37.78-1.5260.39湖北能源174.67-12.8043.924.9919.095.265.0642.04建投能源227.86-3.1162.64-4.7318.79253.665.9935.08大唐发电1,212.55-1.80302.710.2273.8663.9128.9329.26陕西能源229.58-0.8657.7911.1030.090.038.8826.30华电能源166.58-8.2250.05-2.932.0020.816.0226.15广州发展508.835.29116.887.7823.1933.935.3518.37华电辽能43.52-2.3014.087.620.28-66.431.588.32赣能股份73.986.9022.4152.4410.0740.972.024.69晋控电力154.63-7.2439.85-0.541.96511.520.633.56宝新能源86.349.2320.985.9810.2445.213.103.43通宝能源112.644.0230.77-1.266.4826.431.722.20国投电力530.14-8.31125.14-4.6373.9311.3021.181.91京能电力354.260.01101.812.2135.30101.7711.011.50电投产融124.661.8627.29-17.3232.93-0.6711.170.29皖能电力273.06-9.2659.97-6.5921.494.154.440.15天富能源83.85-9.5621.28-3.692.307.271.75-3.00深圳能源434.305.3899.501.7321.034.9012.49-7.56江苏国信355.31-3.7987.9413.3234.657.017.80-9.73华能国际2,292.88-6.62567.83-5.89144.1042.1744.84-9.83华电国际1,260.13-10.95304.73-9.4360.701.3917.89-9.93浙能电力795.54-9.61156.62-11.0275.28-2.999.47-11.84联美控股32.39-7.7015.84-6.766.864.095.33-13.82申能股份280.29-5.3768.18-7.0840.131.757.88-22.05国电电力1,702.44-4.99391.69-1.6271.61-27.1513.98-22.79华能蒙电210.50-11.7647.08-13.6024.93-17.976.94-24.63上海电力418.58-2.0599.23-4.9827.6735.265.67-31.59豫能控股112.30-7.6125.79-15.013.90421.540.29-33.89电投绿能131.15-4.5535.15-6.525.15-53.172.74-56.00水电：来水驱动电量增长，盈利韧性持续验证202578量累同下降0.69至9970.50亿瓦。而8月下后我国秋强远——1961及基效，9月单我规水发量同大增31.9四度发14616.733672024图表32:2021-2025

图表33:2021-20256000 家统计局，华经情报 极星电力市场”1429.924.69。图表34:部分水电企业2023-2025年水电上网电价变化（单位：元/千瓦时）公司公率水平。57.042.638.38539.30图表35:水电板块年度营收变化（单位：亿元）图表36:水电板块年度归母净利润变化（单位：亿元）营业收入（亿元） 同比

归母净利润（亿元） 同比图表37:水电块度利和利率化 图表38:水电块度ROE总产净率（整体） 总资产净利（整体）2026Q12026年Q1，水电板块展现出“来水分化不改电量增势、电价平稳、成本摊薄”的稳健经营格局。电量端，尽管来水从2025年的“全面偏丰”转向“结构分化”——2424.68.911555图表39:2025年初-2026年3月水电发电量变化家统计局图表40:2025Q1-2026Q1水电企业财务费用率变化情况310.66111.891.91图表41:水电块度收化单位亿） 图表42:水电块度母利变化单：元）营业收入（亿元） 同比 图表43:水电块度利和利率化 图表44:水电块度ROE总产净率化图表45:20252026Q1

净资产收益率摊薄（整体）总资产净利率（整体）公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）2025同比2026Q1同比2025同比2026Q1同比湖南发展3.493.670.560.820.726.390.13208.25黔源电力32.8569.984.6816.726.00175.020.8972.09桂冠电力103.938.2826.6436.9632.8043.638.5958.12长江电力862.422.07181.126.44345.036.1867.6130.50华能水电265.956.8957.637.0285.042.5015.432.32甘肃能源90.654.2623.946.9420.5124.774.871.57川投能源16.683.653.29-9.5647.545.4714.53-1.76韶能股份47.967.9712.018.331.0739.720.11-41.87闽东电力5.98-0.750.80-39.300.59-65.23-0.27-341.89核电&新能源：增量不增利困境显现,电价托底机制有望破局2025202520252.7157.4327.11图表46:2021-2025年、、发电变化 图表47:2021-2025年、、装机量化亿千瓦时 核电 风电 太阳能发电

万千瓦 核电 风电 太阳能发电家统计局，华经情报 家统计局，华经情报——136292025图表48:2025-2026年各地新能源机制电价与竞价结果2025-2026年机制电价竞价结果存量项目25/6-26/12增量项目2025-2026启动-出清时间光伏/风电光伏 风电光伏风电北京0.3598≤0.3598≤0.3598/天津0.36550.31960.3196≤0.32≤0.32已出清上海0.41550.41550.41550.2182~0.420.2182~0.42已出清重庆0.39640.2-0.39640.2-0.396411.6-12.8河北南网0.36440.2-0.36440.2-0.364411.26-冀北电网0.3720.2-0.3720.2-0.37211.26-山西0.3320.2-0.3320.2-0.33211.21-12.19辽宁0.37490.18-0.330.18-0.3311.4-11.30吉林0.37310.15-0.3340.15-0.33411.24-12.18黑龙江0.3740.2281110.2281110.114-0.30.114-0.3已出清0.25-0.391(风0.3-0.391(海江苏0.391光)风)11.17-12.11浙江0.41530.242-0.3930.242-0.39211.21-12.50.3837(独立)安徽 0.3844 0.2-0.38440.2-0.3844已出清0.384(统一)0.16-0.357(风0.16-福建0.393211.11-11.29光)0.3932(海风)江西0.41430.330.3750.24-0.380.24-0.38已出清山东0.39490.2250.3190.123-0.350.094-0.35已出清河南0.3779≤0.3779≤0.3779/湖北0.41610.25-0.380.26-0.3911.16-12.16湖南0.37-0.450.26-0.380.26-0.3811.12-12.40.35-广东0.4530.36(分布式)/0.2-0.4 已出清0.453(海风)0.2-0.3998(风0.35-海南0.42980.39980.3998已出清光)0.4298(海风)四川0.40120.2-0.40120.2-0.401212.9-贵州0.35150.25-0.35150.19-0.3515/云南0.33580.330.3320.22-0.33580.18-0.3358已出清陕西0.35450.23-0.35450.23-0.354511.13-12.3甘肃0.30780.19540.19540.1954-0.24470.1954-已出清0.2447青海0.240.240.240.18-0.240.205-0.24已出清西藏///未发布方案蒙西0.2829/////蒙东0.3035//未发布方案广西0.324-0.4207//未发布方案宁夏0.25950.18-0.25950.18-0.259511.6