基础材料行业周期建材财报综述盈利分化中修复

正文目录总览：景气低位修复，子行业表现分化 4玻纤：电子纱电子布景气上行，板块盈利加速修复 5水泥：需求仍弱、盈利承压，主动降本与出海对冲国内经营压力 8玻璃：浮法光伏玻璃景气承压，龙头企业韧性相对突出 12重点推荐与风险提示 16风险提示 17图表目录图表1：本报告所选样本上市公司 4图表2：20-26Q1样本玻纤企业营业收入 5图表3：20-26Q1样本玻纤企业扣非归母净利 5图表4：24-26Q1样本玻纤企业收入同比增速 5图表5：24-26Q1样本玻纤企业扣非归母净利同比增速 5图表6：21Q1-26Q1样本玻纤企业单季毛利率 6图表7：21Q1-26Q1样本玻纤企业单季扣非归母净利率 6图表8：玻纤粗纱及电子纱价格走势 6图表9：玻纤粗纱库存 6图表10：样本玻纤企业经营性现金流 7图表样本玻纤企业资本开支 7图表12：样本玻纤企业在建工程总额 7图表13：样本玻纤企业存货周转天数 7图表14：样本玻纤企业资产负债率 7图表15：样本玻纤企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益) 7图表16：样本水泥企业归属于母公司净利润 8图表17：水泥行业利润总额 8图表18：样本水泥企业营业总收入 8图表19：样本水泥企业营业总收入同比增长情况 8图表20：全国固定资产投资及房地产开发投资表现 9图表21：全国水泥累计产量及同比增速 9图表22：样本水泥企业资产减值损失情况 9图表23：样本水泥企业资产减值损失营业收入 9图表24：样本水泥企业海外收入 9图表25：样本水泥企业海外收入占比 9图表26：样本水泥企业水泥熟料销量同比增速 10图表27：样本水泥企业水泥熟料平均销售价格(ASP) 10图表28：样本水泥企业水泥熟料吨成本 10图表29：样本水泥企业水泥熟料吨毛利 10图表30：样本水泥企业经营性现金流 图表31：样本水泥企业资本开支 图表32：样本水泥企业资产负债率 图表33：样本水泥企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益) 图表34：20-26Q1玻璃企业营业收入 12图表35：24-26Q1玻璃企业营业收入同比增速 12图表36：20-26Q1样本玻璃企业归母净利润表现 13图表37：20-26Q1样本玻璃企业扣非后归母净利润表现 13图表38：全国5mm浮白玻价格走势 13图表39：全国光伏玻璃价格走势 13图表40：20-25年样本玻璃企业光伏玻璃毛利率对比 13图表41：20-25年样本玻璃企业浮法玻璃毛利率对比 13图表42：20-25年样本玻璃企业海外收入规模 14图表43：20-25年样本玻璃企业浮法玻璃海外收入占比 14图表44：20-26Q1样本玻璃企业经营性现金流 14图表45：20-26Q1样本玻璃企业资本开支 14图表46：20-26Q1样本玻璃企业资产负债率 15图表47：20-26Q1样本玻璃企业净负债率(gearingratio,净现金总权益) 15图表48：重点公司推荐一览表 16图表49：重点推荐公司最新观点 16总览：景气低位修复，子行业表现分化2025所分化，其中科技链属性较重的玻纤板块受益量价齐升，而传统地产链占比高的水泥和浮2526Q1因人民币升值产生较多汇兑损失。“反内卷”债表维持健康状态，浮法玻璃受到地产竣工需求持续下行的压力，盈利低位震荡。冲了国内景气的下行。AI链材料、风电、汽车等下游相关需求景气度相对更高，带动电子纱/电子布、部分中高端玻纤产品以及汽车玻璃等细分品类盈利修复，而光伏玻璃受供给过剩矛盾的影响，景气底部震荡。本文选取了我们覆盖的水泥、玻纤、玻璃三大板块共20家上市公司作为样本企业，跟踪其2025年年报及2026年一季报表现，部分指标因业务结构或披露口径差异作适当调整。图表1：本报告所选样本上市公司子行业 样本企业玻纤 中国巨石、中材科技、国际复材、山东玻纤、长海股份、宏和科技水泥 海螺水泥、华新建材、天山股份、金隅冀东、华润建材科技、上峰水泥、万年玻璃 旗滨集团、信义玻璃、信义光能、福莱特、亚玛顿、凯盛新能、福耀玻璃华泰研究玻纤：电子纱/电子布景气上行，板块盈利加速修复玻纤板块收入稳步增长，扣非归母净利润加速修复（1）2025634亿元，同比+22.1%53亿元，同比+197.0%2024Q1起逐步修复，其中粗纱在风电、热塑等中高端需求带动下价格结构性回升，电子布得益于供需结构性趋紧，整体价格回升，驱动板块收入较快增长、扣非归母净利润大幅修复。（2）2026Q1板块延续修复趋势，但企业表现有所分化。2026Q1159+20.5%20+79.1%需求增长带动电子纱/电子布供需结构性紧缺，7628布等主流产品价格加速上涨，电子纱/电子布规模较大的中国巨石、中材科技、国际复材盈利表现相对亮眼；山东玻纤收入同比增长较快主要受粗纱产能扩张带动产销增长影响；长海股份收入和扣非归母净利润同比略有下降，主要因同期高基数影响。图表2：20-26Q1样本玻纤企业营业收入 图表3：20-26Q1样本玻纤企业扣非归母利元)中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份(元)中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

元)元)中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份0

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1注：因宏和科技聚焦电子级玻纤纱/布，且收入规模小于传统玻纤企业，图表中考虑显示清晰未列出，后同。公司公告

公司公告图表4：24-26Q1样本玻纤企业收入同比速 图表5：24-26Q1样本玻纤企业扣非归母利同比增速(%) 中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份50403020100(10)(20)2024 2025 2026Q1

(%) 中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份5004003002001000(100)(200)(300)2024 2025 2026Q1公司公告 公司公告玻纤企业盈利能力加速修复，电子布弹性更为突出。20243月底行业大范围复价，2024Q2起逐步见底回升，2025年中枢进一步上移，2026Q1在电子纱/电子布价格加速上涨带动下继续修复。分企业看，电子纱/电子布占比较高的宏和科技、Q1毛利率分别升至%6%%，31.2%24.2%2022年上半年较20.9%25.8%，6.6%、14.5%0.9%。整体看，本轮玻纤板块盈利修复呈现明显结构分化，电子布及高端产品占比较高的企业率先释放利润弹性，粗纱为主企业仍处于温和修复阶段。 中国巨石 中材科技 山东玻纤 中国巨石 中材科技 山东玻纤 宏和科技(%)6050403020100(10)

(%)40 中国巨石 中材科技 山东玻纤 宏和科技20100(10)(20)21Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1公司公告 公司公告图表8：玻纤粗纱及电子纱价格走势 图表9：玻纤粗纱库存(元/吨) 绕直接纱合股纱20,000 2000tex工程塑料合股纱21-0421-0721-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04

(万吨) 玻纤粗纱库存（万吨）10090807060504030201017-0717-1217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-0625-11卓创资讯 卓创资讯亿元，同比+43.7%，主要受益于企业盈利2026Q1样本企业经营性现金流合计为-1916.7亿元，主要因一季度为行业传统淡季，存货及经营性占用有所增加。2025（）48亿元，同比+13.0%，主要受国际复材、中国巨石等企业资本开支同比增20222026Q1样本企业（剔除中材科技）亿元，同比+67.1%，主要因上年同期基数较低，但从绝对规模看仍明显低于2022、2023年同期的高点，行业资本开支尚未出现大幅扩张。2025（剔除中材科技）33+10.1%，主要受中国2026Q1（剔除中材科技在建工程合29+98.9%20252025板块整体库存压力得到消化。202583.4天，同比减4.3天，整体库存周转有所改善，主要受益于粗纱供需回归平衡以及电子布库存的下降。其中中国巨石、中材科技、长海股份存货周转天数均同比下降，但山东玻纤、国际复材因产能投放原因，存货周转天数同比增加。2026Q185.4天，5.62025年年末+2.0天，主要受传统粗纱产品处于淡季的影响。图表10：样本玻纤企业经营性现金流 图表11：样本玻纤企业资本开支元)中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份(元)中国巨石中材科技国际复材山东玻纤长海股份0

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

(10,000元)元)中国巨石 国际复材 山东玻纤 长海股份0

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1公司公告 公司公告图表12：样本玻纤企业在建工程总额 图表13：样本玻纤企业存货周转天数万元)中国巨石 国际复材 山东玻纤 长海股份万元)中国巨石 国际复材 山东玻纤 长海股份 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

(天1600

中国巨石 中材科技国际复材 山东玻纤 长海股份2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司公告 注：Q1玻纤存货周转天数经年化。公司公告2025年样本企业资产2024影响；中国巨石、长海股份资产负债表仍相对稳健。2026Q12025年末基本稳定，净负债率延续小幅上升，受到资本开支同比增加和经营性现金流同比多流出的影响。图表14：样本玻纤企业资产负债率 图表15：样本玻纤企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益)(%)80706050403020100

中国巨石 中材科技国际复材 山东玻纤 长海股份2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

(%)140120100806040200

中国巨石 中材科技国际复材 山东玻纤 长海股份2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司公告 公司公告水泥：需求仍弱、盈利承压，主动降本与出海对冲国内经营压力202550.40+24%2026Q1样-5.674.65290+16%，2026Q1行业整体仍处亏损状态。2025年盈利表现弱于行业整体，主要受到资产减值计提增加影响。2025年天山股份/海螺水泥53.64/8.20/7.10亿元，占营业收入比7.2%/1.0%/2.9%图表16：样本水泥企业归属于母公司净利润 图表17：水泥行业利润总额(百万元) 海螺水泥 华新建材 天山股份70,00060,00050,00040,00030,00020,000

金隅冀东 华润建材科技 上峰水万年青

2,0001,8001,6001,4001,2001,000

全国水泥行业利润总额（亿元）0(20,000)

60002020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025公司公告 公司公告图表18：样本水泥企业营业总收入 图表19：样本水泥企业营业总收入同比增情况海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份华润建材科技 上峰水泥500,000

30%

海螺水泥 华新建材 天山股份金隅冀东 华润建材科技 上峰水万年青450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000

20%10%

--9.3%-

-3.1-

%%%%

24.4%-10.4%

9.90

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

-20%-30%

-14.4%2025

%-23.5%%

-17.5%-22.8%-24.0%2026Q1%公司公告 公司公告图表20：全国固定资产投资及房地产开发资表现 图表21：全国水泥累计产量及同比增速%)中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比%)中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比

(%)015-0215-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02

0

中国:产量:水泥:当月同比

706050403020100(10)(20)(30)15-0215-0915-0215-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-0423-1124-0625-0125-0826-03图表22：样本水泥企业资产减值损失情况 图表23：样本水泥企业资产减值损失营业收入(百万元) 海螺水泥 华新建材 天山股金隅冀东 上峰水泥 万年青

(%)

海螺水泥 华新建材 天山股份 金隅冀东 上峰水泥 万年青1,0000

0 0000 10

0.0

0.00.00.00.0-310-81-62-13-61

-30

-53 -1 0

0.011-1,000

-310

710

-1 -0.2

-0.

-0.1--2,000--3,000-4,000-5,000-6,000

2024

-820

-5,3642025 2026Q1

-2 -3-4-5-6-7-82024

-7.22025

-1.2

2026Q1图表24：样本水泥企业海外收入 图表25：样本水泥企业海外收入占比元)海螺水泥华新建材元)海螺水泥华新建材天山股份0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

(%) 海螺水泥 华新建材 天山股份33.3923.5116.2613.866.4433.3923.5116.2613.866.441.547.965.147.081.940.283.03 3.410.43 0.750.972.21353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告进一步拆分2025年的量本利：销量反映龙头企业份额较为稳定。20255.5%，略小于全国市场的整体降幅（根据国家统计局，2025年全国水泥产量同比-6.9%)，反映龙2025年销量同比增长，其他样本企业因区域市场、经营策略等原因销量出现不同幅度下降。2025全年样本企业的吨均价240元，同比-10元。吨均价最高的华新建材2025年同比+32元至344元，主要得益于海外销量的增长及海外均价的上升，其他样本企业吨均价均出现小幅下跌。吨) 海螺水泥天山股份华润建材科技万年青 吨) 海螺水泥天山股份华润建材科技万年青 (%) 海螺水泥 华新建材 天山股份 金隅冀华润建材科技 上峰水泥 万年青

(元/430-10%

-6%

-3%

-3%

3%-1%

-1%

-8%

380330-15%-20%-25%

-9%-11%-15%

-22%

-12%

-14%

2802301802024 2025

2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告（1）2025全年样本企业的吨成本同比-17184样本企业的吨毛利同比+756元，其中华新建材得益于高毛利的海外销售占比提升，吨毛利同比+40元。吨) 海螺水泥天山股份华润建材科技万年青 吨) 海螺水泥天山股份华润建材科技万年青 上峰水泥(元/吨) 海螺水泥 华新建材天山股份 金隅冀华润建材科技 上峰水万年青

(元/200290270250230210190170150

2020 2021 2022 2023 2024 2025

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告水泥企业现金流好于利润端，资本开支收缩下资产负债表保持健康状态。2025440亿元，同比-3.9%，降幅小于盈利的降幅，主2026Q1样本（的经营性现金流合计-28亿元，10亿元，主要因盈利的下滑以及淡季存货等积累。202520232026Q1样本企业（不含华润建材科技）38亿元，同比-29%，延续了收缩的态势。202652.0%/22.7%2025年年报分别+0.6pct/+2.3pct。图表30：样本水泥企业经营性现金流 图表31：样本水泥企业资本开支海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份华润建材科技 上峰水泥0

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

(70,000元)元)海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份华润建材科技 上峰水泥50,00040,00030,00020,00010,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1公司公告 公司公告图表32：样本水泥企业资产负债率 图表33：样本水泥企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益) 海螺水泥 天山股份 万年青 上峰水泥

(%) 海螺水泥 华新建材 天山股份 金隅冀东7060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

1500

华润建材科技 上峰水泥万年青2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司公告 公司公告玻璃：浮法/光伏玻璃景气承压，龙头企业韧性相对突出2025年样1,241亿元，同比-1.0%2024年有所收窄。分企业看，福耀玻璃收入同比+16.7%，得益于汽车玻璃主业在全球市场份额提升以及高附加值产2026Q1（187+5.1%、旗滨集团同比+2.4%，仍保持增长。图表34：20-26Q1玻璃企业营业收入 图表35：24-26Q1玻璃企业营业收入同比速(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 福莱特 信义光能亚玛顿凯盛新能 福耀玻璃亚玛顿凯盛新能 福耀玻璃120,000100,00080,00060,00040,00020,00002020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

(%)旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特亚玛顿凯盛新能 福耀玻璃亚玛顿凯盛新能 福耀玻璃20100(10)(20)(30)(40)2024 2025 2026Q1公司公告 公司公告2025年样本玻璃企业合计实现扣非归母净利润124+23.1%，继-27.6%/-16.2%，分别受浮法玻璃及光伏玻璃景气承压影响；旗滨集团、亚玛顿、凯盛新能扣非归母净利润仍处微利或亏损状态。2026Q1（12-37.5%，利润端压力进一步加大。玻璃企业盈利分化源于业务结构、成本优势和海外布局差异等因素。福耀玻璃以汽车玻璃为主，受浮法和光伏玻璃周期拖累较小，叠加产品升级和全球客户拓展，盈利韧性明显强于传统建筑玻璃和光伏玻璃企业。浮法及光伏玻璃企业内部则主要体现为强者恒强，龙头年旗滨集团/信义玻璃信义光能/福莱特/福耀玻璃海外21.5%/36.1%/28.7%/32.5%/45.6%图表36：20-26Q1样本玻璃企业归母净利表现 图表37：20-26Q1样本玻璃企业扣非后归净利润表现元)旗滨集团元)旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特0

(25,000元)旗滨集团 信义玻璃亚玛顿 凯盛新能信义光能元)旗滨集团 信义玻璃亚玛顿 凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特15,00010,0005,0000(5,000)

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

(5,000)

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1公司公告 公司公告图表38：全国浮法白玻价格走势 图表39：全国光伏玻璃价格走势箱) 箱) 年 年 年180160140120100806040200

(元/平米) 3.2mm光伏玻璃均价 2.0mm光伏玻璃均价40353025201510520-0420-0820-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1226-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯 公司公告图表40：20-25年样本玻璃企业光伏玻璃利率对比 图表41：20-25年样本玻璃企业浮法玻璃利率对比(%) 旗滨集团 信义光能 福莱亚玛顿 凯盛新能6050403020100(10)(20)2020 2021 2022 2023 2024 2025

(%) 旗滨集团 信义玻璃 福莱特6050403020100(10)(20)(30)2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告图表42：20-25年样本玻璃企业海外收入模 图表43：20-25年样本玻璃企业浮法玻璃外收入占比(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特

(%) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能福莱特 亚玛顿 凯盛新能0

亚玛顿亚玛顿凯盛新能 福耀玻璃2020 2021 2022 2023 2024 2025

50 福耀玻璃4030201002020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告202527115020242026Q13玻璃企业资本开支明显回落，供给端压力有望边际缓和。2025年样本玻璃企业资本开支合计155亿元，同比-35.9%，较2023年高点明显下降；剔除福耀玻璃后，样本企业资本开93下，企业项目投资强度明显下降。分企业看，旗滨集团、信义玻璃、信义光能、福莱特资20242026Q1（不含信义玻璃、信义光能）21亿元，同比-30.7%9亿元，同比-47.1%，延续回落态势，显示浮法玻璃、光伏玻璃企业资本投入继续收缩，后续供给端新增压力有望逐步减轻。图表44：20-26Q1样本玻璃企业经营性现流 图表45：20-26Q1样本玻璃企业资本开支(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特亚玛顿凯盛新能福耀玻璃亚玛顿凯盛新能福耀玻璃25,00020,00015,00010,0005,000

(35,000元)旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能元)旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特25,00020,00015,00010,0000(5,000)

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

5,0000

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1公司公告 公司公告（1）2025年样本玻璃企业资2024年有所下降，亚玛顿、凯盛新能则有所上升。净负债率方面，旗滨集团、信义玻璃、信义光能2024（2）2026Q12025年末整体变化不大，2025莱特基本平稳。整体看，玻璃板块龙头企业资产负债表相对稳健，但部分盈利承压、现金流较弱的企业杠杆压力仍在累积，行业资产负债表质量呈现分化。图表46：20-26Q1样本玻璃企业资产负债率 图表47：20-26Q1样本玻璃企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益)(%) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能福莱特 亚玛顿

(%) 福莱特 福莱特信义玻璃亚玛顿凯盛新能80 福耀玻璃7060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司公告 公司公告重点推荐与风险提示2526Q1年以来普通电子布逐月提价，而特种电子布由于下游需求逐步放量，26H2预计亦有望但玻璃由于供给端停产减产一般需要更长周期复产，因此价格弹性更大，叠加先进封装CoPos工艺有望提升玻璃载板应用需求，重点推荐玻璃龙头旗滨集团、信义玻璃。此外，26图表48：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E 2028E20252026E2027E2028E旗滨集团601636CH买入 6.708.9419,8230.210.23 0.370.4832.0228.7718.2014.02中国建材3323HK买入 5.637.2842,749-0.490.48 0.690.88-9.9810.217.095.59中国巨石600176CH买入 37.6245.90150,5980.821.70 2.012.1545.8422.1318.7117.47信义玻璃868HK买入 10.7112.9147,3820.620.71 0.800.8815.1813.1411.7610.63Bloomberg预测图表49：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点旗滨集团(601636CH)中国建材(3323HK)中国巨石(600176CH)

2526年一季报，25年实现收入/157.4/6.2亿元，同比+0.6%/+61.8%101.10元（含税51.6%25（10.1亿元Q43.2926Q1公司收入/35.7/0.1亿元，同比+2.4%/-97.1%，盈利下降主要因浮法玻璃盈利承压。我们认为公司浮法、光伏玻璃规模、成本均具优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具韧性，随着行业供给持续收缩，供需平衡逐步修复，盈利有望反弹，维持“买入”。2026Q126-27