基于历史复盘与领先指标的观察：高油价冲击下出口风险怎么看

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、不同行业出口油冲击的敏感度如何？ 6二、高油价冲击下不出口表现？ 8（一高价击的别 8（二高价击的口表复盘 8三、本轮冲击中各型品出口表现如何？ 10四、从领先指标看前需风险大吗？ 图表目录图表1 国类品口增：价感性vs贸易期感性 7图表2 价增（价增速≥30%）国口类的价贸需敏性 7图表3 价增，国出品的价贸需求感变化 7图表4 国点类相关位轨：价增时期vs全本 7图表5 2005年来油价击期 8图表6 轮油冲：中出增表现 9图表7 油冲下同表商分及比 10图表8 油冲前出口速点比 10图表9 油冲下口增动演变 10图表10 按价感组看高价击出初现化 图表外领指览 12图表12 G7家OECD综合先标示至8月中出外景或续上行 12图表13 海主经政策率化向半全球业产期面压力 12图表14 全球ICT产易增与球导销额增同步 13图表15 费半体指向至7月球导销售增或续行 13““”——定规律。一、不同行业出口对油价冲击的敏感度如何？（一）样本数据介绍关于样本数据的说明1206年3月~026年1剔除08年9月~20091220201月~202112WTI（3MMA）≥30%（3）出口商品按HS97（4）3个月（5）WTI（二）六个主要发现（X和（Y轴第一图1。第二图。第三油价高增时中国75%78.6%2.9具体到细分品类0.5520258382.2%。第四，油价高增时，相对脆弱的应该是油价高增时期油价敏感系数转负的品类-0.3钢铁制品，2025年中国出口金额1064亿美元，占比2.8%。的品类图41432840亿美2.2%。第六，油价高增背景下，受益最大的应该是油价敏感系数相比正常时期右移幅度最大的图20252210.6%。图表1中国各类商品出口增速：油价敏感性vs贸易周期敏感性NCTAD，ITCTrademap 注：120063~20261月（20089~2009年1220201月~202112月新冠疫情时期。2、HS9733图表3油价高增时，中国出口品类的油价与贸易需求敏感性变化NCTAD，ITCTrademap 注：120063~20261月（20089~2009年1220201月~202112月新冠疫情时期。2、WTI油价同比增速（3MMA）≥30%的时期。3HS9743

图表2油价高增时（油价增速≥30%）中国出口品类的油价与贸易需求敏感性NCTAD，ITCTrademap 注：120063~20261月（20089~2009年1220201月~202112月新冠疫情时期。2、HS9733图表4中国重点品类的相关性位移轨迹：油价高增时期vs全样本NCTAD，ITCTrademap 注：120063~20261月（20089~2009年1220201月~202112月新冠疫情时期。2、WTI油价同比增速（3MMA）≥30%的时期。3HS9743二、高油价冲击下的不同出口表现？（一）高油价冲击期的识别油价高增时期，本文（第一章）使用的分类标准是简单看油价同比增速是否超过30%，因此不能排除前期低基数造成的当期油价高增。高油价冲击，实际聚焦的是供给冲击带来的油价飙升，其识别既需要关注油价增速、也要关注油价绝对水平，还应关注油价上涨的驱动因素。因此，是油价高增时期的子集。我们基于上述三逻辑，手动筛选出高油价冲击的时间区间，具体为：①201012月790美元/100/110美元/桶。②20184月~10月OPEC+WTI65美元/75/③2022年1月~6WTI80美元//120美元/桶。本文没有关注2005图表5 2005年以来的油价冲击时期NCTAD，ITCTrademap（二）高油价冲击下的出口表现复盘第一，总量层面，69-10（6）图表6 三轮高油价冲：中国出口增速表现NCTAD，ITCTrademap第二，结构层面，按二维敏感系数框架划分，高油价受损品类占中国出口金额比重较高（897增速与全球贸易量增速的相关性；油价敏感系数则衡量高油价冲击期内，各品类出口增。0.4（970.490.450.0.强（）0.性。2258.0..3.8。（图7）图表7 高油价冲击下同表现商品分类及比NCTAD，ITCTrademap第三，对比三类型商品关键时点表现：，伴随油价增速上行，三类商品出口增速均出现不同程度回落。油价增速仍在上行期间图8。冲击后的半年内因此，各类商品出口增速虽有回落，但整体仍保持一定图。第四，传导层面来看，2图。图表8 高油价冲击前出口增速节点对比 图表9 高油价冲击下口增速动态演变NCTAD，ITCTrademap NCTAD，ITCTrademap三、本轮冲击中各类型商品出口表现如何？强周期韧性型商品”-0.250.2.25强能源景气型商品能00040.2（0.2。目前截至3图0。3321.2个（3）为1782.1“（3降至.1202能源景气型”商品出口增速（3MMA）降至13.1%，较2月回落约0.1个点。3月单月1-221.8%19.221”0.75.7947.2%。图表10 按油价敏感度组看，高油价冲击出初现分化NCTAD，ITCTrademap 注：“”商品指的是“”商品中，油价增速相关系数在高油价冲击时期相比全样本时期变化超过-0.25的商品；“”商品指的是“”商品中，在高油价冲击时期，与油价增速相关系数≥0.4≥0.2的商品四、从领先指标看目前外需风险大吗？除了出口结构分析框架，从总量视角来看，当下主要担忧在于高油价冲击对全球外需的负面外溢效应，想要正向分析测算其冲击具体有多大比较困难，但我们可以尝试利用高频领先指标及时观测拐点变化。——20（G7国家OECD综合走势指向截至7~8G7OECD综合领先指标5个月8图12。2024但图3。三是反映全球ICT37图15。图表外需领先指标览，Bloomberg，Marklines，欧盟委员会，ITCTrademap，UNCTAD，CFR，IATA，OECD，WTO，S&PGlobal，华创证券整理图表12 G7国家OECD综合领先指标指示至8月中国出口外需景气持上行

图表13 海外主要经济政策利率变化指向半球工业生产周期或临图表14 全球ICT产品贸易增速与全球半体售增速同步NCTAD，CEIC

图表15 费城半导体指指向截至7月全球半导售额增速或持续上行宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演领军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二、中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究