互联网电商25Q4业绩总结及26年展望：AI深度赋能电商线上消费迎拐点

l线上消费底部反转，商品零售与餐饮增速边际回暖，平台主业增速具备韧性。据国家统额约3.2pct，同城业务同比转负，反映线上消费需求有所减弱。受以旧换新高基数效应影响，各平台核心主业增速继续分化，阿里CMR、京东零售、美团核心本地商业承压，拼多多交易服务收入仍保持较快增长。整体看，25Q4平台主业受高基数扰动与竞争加剧影响承压，但lAI行业需求向上驱动商业化变现加速，春节大促延续消费热度。互联网大厂竞争重心转向场景渗透、生态协同与商业化落地。春节直降、补贴券等简化玩法，消费热度延续，淘天、京东、抖音在各自优势品类和场景中实现稳健增长。与此同时，AI产业已由模型能力竞争逐步转向应用落地竞争，持续加大投入驱动产品迭代升级。阿里成立ATH事业群并加快通义、百炼、千问、悟频场景，美团围绕LongCat、“小营销活动集中催化下，千问、豆包、元宝等头部AI应用用户规模快速放l即时零售行业竞争格局趋稳，补贴强度边际缩窄，平台战略转向效率优业格局趋稳。伴随淡季来临及平台策略调整，行业回落，阿里、京东均表态将在2026年以后减少即时零售业务投入，美团25Q4相关业始更多依赖供给创新、会员协同和履约效率提升带动留存与转化。同时，市场监管总局自2025年末以来连续出台相关标准和规定，监管任、保民生”，非理性补贴、算法压单及食品安全失守等问题将被更严格约束，后续行l云业务继续提速增收，平台策略和投放节奏影响下利润走势短期延续分化，26年预期向上修复弹性充足。据公司公告，1）收入端：主业增速承压，云业务继续环比加速。25Q4阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为费高基数效应显现以及全站推渗透率稳定提升，但云业务增速加速至36%，印证公司在AI领域的资本投入与应用端布局收效。2）盈利端：阿里巴巴云业务利润率保持稳定，电商利润受闪购投放拖累，但环比改善趋势明显。美团在竞争激烈背景下仍承受较大盈利压力，但26Q1预计将实现显著减亏。京东核心零售利润率保持稳定，叠加新业务投放克制，有望实现利润持续修复。拼多多千亿补贴影响下运营费用显著增长，但海外收开年宏观数据验证线上消费韧性仍在，全年展望积极。即时零售行业竞争格局趋稳，补贴转向理性及收敛，UE改善路径清晰，有望带动相关平台利润超预竞争延续，但需求端高速增长为阿里巴巴等厂商带来加速成长空间，建议持续关注“AI+消费”的协同与落地。推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、l风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及行业点评第2页第2页简单金融成就梦想 5 5 7 第3页第3页简单金融成就梦想图1：26年1-2月实物商品网上零售增速达10.3% 5图2：快递业务量增速环比有所回升 5图3：商品零售和餐饮增速回暖 5图4：可选品类增长突出 5图5：平台25Q4GMV增速 6图6：平台25Q4货币化率 6图7：我国云基础设施服务支出保持增长 7图8：我国AI大模型市场预计将实现大幅增长 7图9：外卖大战后三家平台日均单量回落趋稳 图10：Temu渗透率迅速提升 图11：拼多多Temu业务海外加速布局 图12：25Q4各平台营收增速维持低位 图13：25Q4平台核心主业增速均有所承压 图14：FY26Q3阿里云智能集团收入增速进一步加快 图15：FY26Q3阿里云智能集团经调整EBITA利润率达9.0% 图16：阿里Capex投入25Q4继续领先于其他友商 图17：25Q4阿里和拼多多海外收入显著回升 图18：行业竞争影响下拼多多现金储备逆势增长 图19：电商平台25Q4净利润率见底 图20：电商平台25Q4盈利能力有所下滑 图21：电商平台25Q4核心业务盈利能力 图22：各平台25Q4核心业务条线盈利表现 图23：阿里美团非核心业务亏损环比扩大，京东环比收窄 图24：25Q4电商平台营销投放力度维持高位 表1：各平台春节玩法及销售情况梳理 6表2：各互联网大厂最新进展 8第4页第4页简单金融成就梦想表3：春节期间头部AI应用使用数据 9表4：各厂商纷纷上调大模型相关价格 9表5：监管政策持续强调食品安全与平台责任 表6：重点公司估值表 20第5页第5页简单金融成就梦想现线上消费同比增速回升，渗透率同步上行。据国家统计局，26年1-2月社零总额实现8.61万亿元，同比增长2.8%，全国网上零售额实现3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%达2.08万亿元，渗透率同比+1.93pct至24.2%。26年初整体快递业务量增速相比25年有所放缓，其中同城业务同比转负，实物商品网上零售额增速超过快递业务量增速，线上消费需求仍具韧性，但对快递业务的拉动边际有所减弱。据国家邮政局，26年1-2月，快递业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1%，低于同期实物商品网上零售额约3.2pct，相较于25年由正转负。资料来源：国家统计局，商品零售和餐饮增速触底反弹，服务消费表现强劲。2025年下半年商品零售增速和餐饮增速有所放缓，但26开年以来反转趋势明显，2026年1-2月商品零售/餐饮/服务零售增速分别为2.5%/4.8%/5.6%，商品零售和餐饮增速显著回升，服务零售持续强劲增长。可选品类增长略高于必选品类，其中通讯器材类以17.8%的同比增速领跑各品类零售额增长，金银珠宝类/吃类/服装鞋帽纺织品类增速分别为13.0%/11.8%/10.4%。资料来源：国家统计局，第6页第6页简单金融成就梦想以旧换新高基数叠加行业景气度下行，Q4各大平台GMV增速显著放缓，但26年预期实现强劲复苏。据公司公告及京东黑板报，京东平台活跃用户规模与购物频次继续保持强劲增长，但在高基数及行业增速下行背景下，平台Q4GMV增速环比进一步下滑。阿里本季继续推动大消费+科技两大业务生态协同并进，即时零售用户心智提升带动淘宝APP月活消费者同比双位数增长，但受行业增速放缓影响Q4GMV增速环比下降明显。拼多多“千亿扶持”惠商政策持续发力，产业升级与新质生产力建设成效显现，GMV短期放缓但长期增速有望收敛在健康水平。以抖快为代表的直播电商平台GMV增速同步出现显著下滑，验证行业本季系统性承压。我们认为电商大盘25Q4的增速放缓为短期现象，26年开年宏观数据强劲表现为线上消费复苏背书，26全年平台GMV增速指引乐观。电商平台投入生态策略保持稳定，货币化率同比基本持平，看好AI工具带动远期货币化率上行。1）阿里：“全站推”渗透率继续提升推动货币化率增长，本季0.6%技术服务费步入高基数周期，客户管理收入增速因此明显放缓，25Q4淘天客户管理收入同比+1%达1027亿元。2）京东：据公司公告及京东黑板报，平台依托供应链优势打造优质品牌供给，外卖带来的流量及AI融合带来的体验升级共同推动平台服务收入大幅增长，其中平台及广告服务收入同比增长15.0%，货币化率维持在健康水平。3）拼多多：据公司公告，25Q4公司行业首推的“千亿扶持”惠商政策持续发力，货币化率环比承压但同比基本持平，我们预计平台加大投入生态的战略影响已被基本消化，公司货币化率将维持基本稳定。资料来源：公司公告，晚点latepost，春节与38大促延续消费热度，平台打法呈现出节奏拉长、规则简化、平台分化等特征。对比来看，淘天两轮活动均突出“简化规则+平台生态协同”，春节延续预售+现货双阶段和官方立减+跨店满减双轨制，38大促进一步弱化复杂玩法、以12%的官方立减为核心，加大AI工具对商家投放和经营的赋能力度，重心从单纯促销转向“促成交+提经营效率”；京东更突出低价直降+补贴拉动，春节以“2026元补贴”、30亿红包及高折扣促销强化家电厨具等优势品类，带动小年期间厨具成交额同比增长30%、县域家电焕新订单同比增长78%，38大促切换到服饰美妆和商超日用，并发力“百亿超市”频道，补贴范围和品类渗透进一步加深；抖音在38大促中的打法与传统货架平台差异较大，通过超值团、万店钜惠、搜索和商品卡等入口提升转化，强化流量分发与内容种草协同。第7页第7页简单金融成就梦想期“新年购物季”“年货节”我国头部大厂投入AI驱动市场扩容，下游需求增长带来确定性增量。据Omdia咨询，我国云基础设施服务支出继续保持季度增长，25Q3同比增长31%达134亿美元，自2022年初以来连续两次超30%以上的增长，主要受益于人工智能基础模型功能的不断发展驱动客户需求强劲增长。竞争格局上看，前三厂商阿里云/华为云/腾讯云分别占据36%/16%/9%市场份额，市场地位稳固。据艾媒咨询，中国AI大模型市场正经历爆发式增长，市场规模从2020年的16.23亿元迅猛扩张，2025年达约495.39亿元，预计到2026年市场规模将突破700亿元，CAGR达88.9%。未来互联网头部厂商将进一步深化AI领域的投入，规模效应释放及应用端高效落地将切实赋能终端需求扩容，看好长期市场增量。第8页第8页简单金融成就梦想资料来源：艾媒咨询，；注：26年为预测值互联网大厂AI迭代速度加快，竞争重心转向场景渗透、生态协同与商业化落地。据各公司公告及官网，阿里3月成立由吴泳铭直接挂帅的AlibabaTokenHub（ATH）事业群，将通义实验室、MaaS、千问、悟空及AI创新等板块统一整合，阿里AI战略已从单点产品转变为组织级协同；Qwen系列截至2026年1月累计下载量已突破10亿，3月发布的悟空进一步打通钉钉等B端工作流入口，强化企业级Agent落地，4月发布最新的Qwen3.6-Plus，默认支持100万token上下文。字节在2月连续发布Seedance2.0、Seed2.0和豆包大模型2.0，分别强化多模态音视频生成、视觉/代码能力和复杂任务处理；应用侧，豆包是国内领先的AI原生入口之一，春节期间DAU峰值达1.45亿。腾讯混元HY3.0计划于4月向外开放，目前已在内测阶段；元宝截至2月中旬DAU已超5000万、MAU达1.14亿，量级跻身第一梯队。美团的差异化在于本地生活和物理世界落地，2025年研发投入增至260亿元，同比增长23%，围绕LongCat推出“小美”“小团”等产品，并持续推进“星眸”食安治理模型、无人机与低空配送，提升履约和商家经营效率。Qwen3.6-模型端：Qwen累计下载量截至2026-01-21超10亿，2026-04-02发书模型端：2026-02-23发布豆包V3.2同时上线App/Web/A行业点评第9页第9页简单金融成就梦想模型端：2025-09美团正式发布并开源Long春节补贴与营销活动集中催化下，头部AI应用用户规模快速放大。据Questmobile和新华社等媒体平台，千问“30亿免单”活动将拉新与真实交易转化打通，2月7日日活峰值达7352万；截至2月底，近1.4亿用户已通过千问智能体功能体验AI购物，2月C端应用MAU突破3亿，体现出阿里生态协同对活跃度与转化效率的双重拉动。豆包凭借春晚流量入口和内容互动优势维持领先，2月7日日活达7871万，春晚当日峰值进一步升至1.45亿。元宝通过“10亿现金红包”和抽奖机制裂变拉新，2月MAU达1.09亿、峰值DAU超4000万。本轮春节营销显著提升了AI应用渗透率，其中千问的相对优势在于补贴与消费场景结合更深，形成“拉新—转化—留存”的完整闭环。50亿次“千问帮我”各平台模型与云基础设施价格上调，AI产业链商业化加速。据各平台官网，2025年12月，阿里云优化函数计算计费模式，新增小时级最低消费0.01元；腾讯云将智能体开发平台RAG模型由限免转为正式收费。进入26Q1，各平台纷纷上调大模型相关定价：腾讯云于3月13日上调混元HY2.0系列价格，其中Instruct输入价格上涨约463%，并同步结束GLM5、MiniMax2.5、Kimi2.5的免费公测；智谱3月16日将GLM-5-TurboAPI价格上调20%，一季度累计涨幅约83%；阿里云与百度智能云于3月18日分别上调AI算力及存储相关产品价格，阿里云真武810E等算力卡提价5%-34%、CPFS（智算版）提价30%，百度智能云AI算力相关产品提价约5%-30%、并行文件存储提价30%。我们认为，这一轮定价上修本质上反映的是Token消耗、Agent调用复杂度与算力需求同步上行，行业正从前期以价换量转向模型能力+云基础设施+商业化质量的竞争阶段。平台时间平台时间行业点评第10页第10页简单金融成就梦想取消“优惠时段半价”，恢复按正常时段统计费；对原优惠HY2.0Think输入/输出价格分推出个人进阶版/团队版/企业版，采用“包年包月+按即时零售业内竞争力度达峰值后格局趋稳，淘宝闪购和美团实现单量领先，共同培育补贴大战后增量市场。Q3初期即时零售行业竞争见顶，各大平台在冲击单量新高的战略指引下空前投入应对竞争维护份额，行业“泡沫型”单量不断向上突破的同时即时零售心智也得到有效培育。Q4以来随着即时零售进入淡季以及各大平台策略转向，行业竞争格局趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖维持1000万单左右。据易观分析，25Q4淘宝闪购和美团的即时零售市场份额均达到约45%，京东以8.4%的份额居第三，抖音小时达占1.5%，头部效应明显。26年春节期间消费热度转暖，虽是传统即时零售淡季但客单有显著抬升，美团/淘闪的即时零售日均单量分别为约6000/5000万单，预计未来长期二者将共同瓜分近半的市场单量份额。第11页第11页简单金融成就梦想资料来源：淘宝公众号，美团公众号，京东黑板报，晚点Latepost，QuestMobile，新浪新即时零售行业补贴强度边际缩窄，竞争重心转向效率优化。据亿邦动力，2025年外卖大战期间，75%的新增订单实付价格低于15元，行业补贴强度一度极高。在竞争后期，平台开始更多转向效率型工具与场景，竞争逻辑从粗放补贴转向精细化运营。据公司公告，阿里、京东均宣布将在2026年以后减少即时零售业务的投入，美团25Q4相关业务亏损也明显改善，行业补贴投入较25年夏季高点有所回落。终端价格来看，据第一财经，用户普遍感受到11月以来外卖补贴减少，京东三季度每单补贴可达满15减10元，四季度每单仅补贴3-5元；淘宝闪购此前“20减10以上”券的力度也自10月起逐步下降。市场监管总局自2025年末以来对外卖行业的监管重点已从反内卷升级为“强合规、重责任、保民生”。2025年12月正式发布实施的《外卖平台服务管理基本要求》，在平台行为、商户管理、价格行为和配送员权益保障之外，进一步补充了消费者权益保护、投诉申诉与处置等内容。2026年，《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》与《网络食品销售经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》又进一步将监管前移至商家准入和动态核验环节，重点要求：1）平台对外卖商家开展实质性资质审查，至少每六个月核验一次实际经营地址和经营资质信息，并强化“无堂食”标识；2）“互联网+明厨亮灶”；3）食品安全管理机构设置及风险管控责任。我们认为，在外卖行业竞争已由单量冲刺逐步转向UE修复的背景下，相关政策的出台表明非理性补贴、算法压单及食品安全失守等问题将被更严格约束，未来行业竞争格局有望持续优化。发布时间政策名称发布时间政策名称政策要点本要求》重点规范商户管理、价格行为、配送员权益保障、消费者权益保护和投诉明确收费项目主要为技术服务费、配送服务费和推广服务费三类，平台平台承担，不得向商户转嫁，也不得强制商户低于成本参与促销；要第12页第12页简单金融成就梦想2）对外卖商家实行实名登记，并通过实地核5）外卖网店名称须与实体门店招牌一致，首25全年中国跨境电商进出口规模再创新高，电商出海行业景气度延续。据海关总署初步统计，2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，较2024年的2.63万亿元增长约4.6%，占我国货物贸易进出口比重约6.0%，跨境电商仍是外贸增长的重要新动能。跨境电商平台格局加速重构，中国平台渗透率持续提升。据IPC，2018-2025年国内跨境电商平台在海外渗透率由12%提升至41%，其中Temu自2022年的不足1%快速升至2025年的24%，Shein维持在约9%。国外传统跨境平台份额有所回落，Wish较2018年缩水约95%，eBay较2018年下滑约68%，低价供给、强投放与高频履约正重塑全球跨境竞争格局。IPC调查显示，2025年61%的跨境消费者将“下单前清晰展示配送费用”视为关键因素，超过两周送达的订单占比由2020年的29%降至2025年的7%，在低价、透明、快捷三大优势的综合驱动下，中国跨境平台正收获更大的市场份额。Temu在政策扰动下仍保持较强销售与流量韧性，经营重心由低价引流转向本地化履约与供应链升级。据MarketplacePulse，Temu2025年在美国3P模式的GMV达到220亿美元；SensorTower数据显示，截至2025年10月，Temu全球累计下载量已超过12亿次，连续三年成为全球下载量最高的购物App。我们认为，Temu短期可能面临政策与履约压力，但平台用户体量和销售规模保持韧性，后续随着半托管、本地仓和供应链投入推进，经济效益或能改善。拼多多官宣组建“新拼姆”开启品牌自营模式，首期150亿现金注资落地上海。继Temu过去三年快速覆盖全球90多个国家并成长为国际主流电商平台后，拼多多管理层在股东大会上宣布启动重大战略开拓，正式组建“新拼姆”专项公司，全力开启品牌自营模第13页第13页式以重仓中国供应链。据潇湘晨报，“新拼姆”已在上海完成落地，首批现金注资合计达150亿元，未来三年计划总投入将达1000亿元。资料来源：TheStreet(数字媒体平台)，AdobeAnalytics，资料来源：公司公告，36氪，路透社，美联社，美通2.平台业绩短期承压，新业务投入克制下利润修25Q4京东业绩超预期，阿里、美团、拼多多营收增长基本符合预期。据国家统计局，25Q4全国网上零售额实现4.69万亿元，同比增长1.3%，线上消费出现显著下滑。根据公司公告，25Q4阿里/京东/拼多多/美团分别实现营收2848/3523/1239/921亿元，营收同比增速为1.7%/1.5%/12.0%/4.1%。其中，京东受益于服务收入高增、日百品类韧性及即时零售协同，营收和利润均好于市场预期；拼多多在“千亿扶持”持续推进下，交易服务收入保持较快增长，整体营收基本符合一致预期；阿里受即时零售扩张与云业务高增拉动，收入端符合预期；美团在行业竞争加剧背景下，收入基本符合预期，但补贴、骑手投入、AI及海外扩张带动利润端继续承压。第14页第14页简单金融成就梦想核心业务增速差收敛，投入生态成效初显。据公司公告，25Q4阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为0.8%/-1.7%/5.3%/19.2%/-1.1%，环比-9.3/-13.1/-2.8/+9.4/+1.7pct。1）阿里：淘天25Q4CMR略低于预期，客户管理收入增长0.8%达1027亿元，增速环比下滑，主因0.6%技术服务费高基数效应显现以及全站推渗透率稳定提升。2）京东：据公司公告，25Q4京东零售收入同比下降1.7%至3019亿元，经营利润率为3.2%。受国补高基数影响，带电品类收入同比下降12.0%至1533亿元；即时零售协同持续释放，日百品类收入同比增长12.1%至1197亿元，连续5个季度保持双位数增长。3）拼多多：25Q4交易服务收入同比增长19.2%至639亿元，线上营销服务收入同比增长5.3%至600亿元，收入结构继续分化。公司持续加大对供应链和平台生态的投入，我们预计在战略倾斜影响下，平台货币化率短期仍有一定承压。4）美团：美团25Q4核心本地商业承压延续，环比有所改善。据公司公告，核心本地商业收入同比下降1.1%至648亿元，增速环比提升1.7pct。公司继续加大补贴与生态投入，购买频次提升和跨业务交叉销售增长支撑交易笔数及交易金额稳健增长。第15页第15页简单金融成就梦想阿里云智能集团25Q4营收进一步提速，AI技术领先性与场景落地深度成为核心支撑。据公司公告，阿里云智能集团25Q4收入同比增长36.0%至433亿元，较上一季度进一步提速，AI相关产品收入连续十个季度实现三位数同比增长，成为驱动云业务高增的核心引擎。据OpenRouter官网，截至2026年3月30日，按用例排名的榜单中Qwen3.6PlusPreview和Qwen3.6Plus分别位列第2和第3，份额为17.9%和16.1%，反映其在开发者生态和真实使用场景中的渗透能力持续提升。阿里25Q4在AI领域的资本投入与应用端布局形成协同效应，既筑牢基础设施壁垒，也加速技术向产业价值的转化。资本支出方面，阿里25Q4Capex投入达290亿元，高于同期腾讯196亿元的capex规模，投入聚焦AI算力集群升级、模型训练效率优化等精准方向。应用端，千问全端MAU已突破3亿，与淘宝天猫、淘宝闪购、高德、飞猪、支付宝等生态场景打通后，用户触达和交易活跃度继续提升；高德方面，国庆假期首日高德AppDAU峰值突破3.6亿，扫街榜显著带动本地生活场景活跃度提升；ToB端，钉钉AI已覆盖超220万家企业。快资料来源：公司公告注：横轴为阿里资料来源：公司公告注：横轴为阿里第16页第16页简单金融成就梦想25Q4海外电商赛道受政策扰动延续，但Temu与阿里国际业务仍凭借差异化策略实现稳步推进。具体看，Temu在美国低价包裹免税安排取消、欧洲低价包裹监管趋严的背景下，继续推进供给模式迭代与多区域分散布局，增长逻辑逐步由流量扩张转向供应链、履约与合规能力提升。对应拼多多25Q4交易服务收入达639亿元，同比增长19.2%；阿里国际数字商业集团则继续转向质量增长导向，25Q4国际零售业务收入324亿元，同比增长2.5%，集团经调整EBITA亏损同比大幅收窄至20.2亿元，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动，Choice业务UE持续改善，同时韩国合资合作与Brand+计划进一步强化供给侧能力。各大企业现金储备受业内竞争及战略投入节奏影响，分化走势延续。今年行业大举投入即时零售，竞争态势转变下企业现金储备格局出现变化，投入竞争较小的拼多多成唯一储备增加的公司。据各公司公告，阿里现金储备约3081亿，较24年底有所回落，系即时零售、AI基础设施及国际业务的持续投入；京东现金储备约2132亿，规模收缩对应核心零售供应链升级与新业务的资源倾斜；美团现金储备约1668亿，减少源于本地商业竞争防御及海外业务布局；而拼多多现金储备居行业前列，与其费用管控见效的策略契合，为后续战略布局留足流动性支撑。资料来源：公司公告，第17页第17页简单金融成就梦想25Q4平台盈利分化延续，京东超预期，阿里、拼多多、美团利润端略低于市场预期。竞争仍集中于即时零售和AI等方向，但Q4平台策略已由单纯冲量逐步转向效率优化。京东凭借供应链优势、日百及服务收入高增，净利润高于一致预期；阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长，即时零售规模继续扩张并带动主站活跃度提升，持续投入拖累利润释放；拼多多“千亿扶持”持续推进，交易服务收入同比高增，净利润受生态投入加大影响有所承压；美团营收符合市场预期，受补贴、骑手投入、AI及海外扩张影响，净利润略低于一致预期。25Q4阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润分别为167.1/10.8/-150.8/263.0亿元，同比-67.3%/-90.4%/-253.1%/-12.0%；对应净利润率分别为5.9%/0.3%/-16.4%/21.2%。我们认为，各平台仍在持续投入新业务和生态建设，短期盈利分化预计仍将延续。资料来源：公司公告美股公司净利润资料来源：公司公告美股公司净利润行业竞争延续，25Q4盈利能力继续分化。据公司公告，25Q4阿里中国电商集团经调整EBITA/阿里国际数字商业集团经调整EBITA/京东零售经营利润/美团核心本地商业经营利润/拼多多经营利润分别为346.13/-20.16/97.89/-100.46/277.20亿元，同比分别-43.3%/减亏29.4亿元/-2.46%/转亏/+8.31%。整体看，行业仍处于高竞争阶段，即时零售、外卖、AI及海外等方向的持续投入，继续驱动平台间利润表现分化。1）阿里：据公司公告，25Q4阿里仍围绕消费与AI两条主线持续加码。中国电商集团经调整EBITA降至346.13亿元，同比下滑43.3%，主要系对即时零售、用户体验及科技投入增加；营业收入同比增长6%至1593亿元，其中即时零售收入同比增长56%至208亿元，履约效率提升、订单结构改善及高留存共同推动UE与笔单价持续环比改善，88VIP会员数同比双位数增长至超5900万。海外业务方面，阿里国际数字商业集团经调整EBITA亏损收窄至20.16亿元，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动。云智能集团延续高景气，收入同比增长36%，经调整EBITA同比增长25%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长，千问全端月活已超3亿，AI协同商业化路径进一步清晰。2）京东：据公司公告，25Q4公司在高基数与新业务投入并存背景下，核心零售利润基本保持稳健。京东零售经营利润为98亿元，同比小幅下降2.46%，经营利润率为第18页第18页简单金融成就梦想3.24%，同比下降0.1pct。分业务看，带电品类受去年以旧换新高基数影响承压，日百品类同比增长12.1%。与此同时，公司外卖业务总投入规模环比有所收窄，新业务经营亏损环比收窄9亿元至148亿元。我们认为，外卖对用户增长、购物频次及跨品类购买的协同作用持续释放，短期来看集团利润有所承压，但亏损收窄趋势逐步明确。3）拼多多：据公司公告，25Q4公司在持续推进生态和供应链投入的同时，盈利仍保持韧性，经营利润同比增长8.3%至277亿元。收入端看，Q4营收同比增长12.0%至1239亿元，其中交易服务收入同比增长19.2%至639亿元，线上营销服务收入同比增长5.3%至600亿元，反映平台在交易侧保持较强增长动能。利润端看，公司毛利润同比增长9.5%至688亿元，但毛利率同比下降1.3pct至55.5%；总运营费用同比增长10.3%至410亿元，其中研发费用同比增长32.2%至50亿元，公司持续投入技术和基础