强势高风偏环境延续转债波动不减-5月转债投资策略与关注个券

正文目录强势高风偏环境延续，转债波动不减 45月转债关注个券 8风险提示 10图表目录图表1：4月主要指数涨跌幅（单位：%） 4图表2：AI产业链相关指数表现 4图表3：TMT板块成交占比4月下旬一度突破50%（单位：%） 5图表4：小盘成交占比持续处在区间下沿（单位：%） 5图表5：油价持续高位后的长债表现（单位：美元/桶，%） 5图表6：部分红利股3月以来表现（单位：元） 5图表7：转债隐含波动率跟随正股趋势反弹 6图表8：余额加权价格走势（单位：元） 6图表9：价格130元以上转债转股溢价率（单位：%） 6图表10：不同风格转债策略指数表现 7图表隐含3个月收益率4月底-3.91%（单位：%） 7图表12：过去90个交易日收益率4月底为7.05%（单位：%） 7图表13：高价转债平价中位数（单位：元） 8图表14：5月转债关注个券 10强势高风偏环境延续，转债波动不减地缘冲突对市场风偏冲击有限，AI产业链带动市场大幅反弹。在4月月度策略中，我们一度期待市场在地缘冲突的影响下进一步“去杠杆”，将转债带回“高夏普”的资产定位区间，但从实际表现来看，权益市场走出了对地缘政治的脱敏行情，AI产业海内外进展如火如荼，不仅是油价风险的对冲，也拉动了市场整体风险偏好回4月权益市场的分化。AI产业链相关标的大幅上涨，对于是否过热、交易4个申万行业（通信、传媒、电子、半导体）4月下旬，TMT板块整体成交占A50%，而从历史经验来看，这一比例往往代表短期交易热度高峰，但这是否代表科技成长方向的相对强势表现可能就暂告一段落了？我们认50%高位附25Q3开始，小盘成交22认为这一轮科技牛市很大程度上是由中大盘科技股驱动，这对于行情后续的惯性可能会带来更加乐观的预期。

而另一方面，尽管代表市场风格的大盘指数表现并不算亮眼，但随着长债收益3月下旬逐步走低，部分核心红利标的近期呈现出趋势上行。我们认为这种交易本身也是对地缘冲击和高油价的一种衍生交易，即油价持续高位可能会带来：1、输入性通胀；2币政策的通胀约束弱于经济增长约束，流动性环境有望进一步放松，从而带来债券收益率进一步下行。这个逻辑甚至要比油价冲击对供应链的成本、顺价、利润率影响分析更加直接，从部分核心红利标的走势就可以看出较强一致性。因此虽然盘面上观察，似乎呈现出了科技成长与核心红利股共振的局面，但与过去几年的“哑铃型”结构不同的是，本次是对于能源冲击这一问题的不同解题思路，反映的是背后资金风险偏好和逻辑差异。图表1：4月主要指数涨跌幅（单位：%） 图表2：AI产业链相关指数表现图表3：TMT板块成交占比4月下旬一度突破50%（单位：%）图表4：小盘成交占比持续处在区间下沿（单位：%）图表5：油价持续高位后的长债表现（单位：美元/桶，%）

图表6：部分红利股3月以来表现（单位：元）同样的情况也出现在转债市场。在4月我们没能等来转债的资产性质转变，伴随着权益市场快速反弹，转债很快再次恢复了“杠杆性”资产的向上弹性。尽管从50指数的反弹力度相对偏弱，但从转债估值的角度同步性明显。余额加权隐含波动率40%以上，走势继续与正股加权指数同步，全市场余额加权价格水平也再次站1401302018年以来历史高点。转债表现的结构性分化明显。从转债的风格特征来看，偏股型转债无疑是这种3月回撤固4月偏股型转债指数已经收复回撤；而相比之下处境相对尴尬的是平衡

型转债，从去年开始平衡型转债无论从收益弹性还是资产性价比角度都处于弱势，本轮反弹也未能抹平3月份跌幅。这说明从内部结构来看转债也开始趋向奖励高波动。图表7：转债隐含波动率跟随正股趋势反弹图表8：余额加权价格走势（单位：元） 图表9：价格130元以上转债转股溢价（单位图表10：不同风格转债策略指数表现

交易性指标走到哪里了？4月末，本430146.91150的警示值尚有一定空间；23430号收盘为-3.91%，距离-5%的警示值尚有空间；3904307.05%10%25890个交易日在一个月的10%较长时间，因此目前尚不需担心转债短期涨幅过快问题。图表：隐含3个月收率4月-3.91（单位） 图表12过去90个交易收益率4月底为7.0%（单位：%） 图表13：高价转债平价中位数（单位：元）结合以上分析我们对555月的转债配置中增加对于股性弹性标的配置，在行业上更多倾向景气